BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THANH HƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THANH HƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP.Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế đề tài “Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết” chƣa đƣợc trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng đại học Luận văn công trình nghiên cứu riêng với hƣớng dẫn ngƣời hƣớng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng, kết nghiên cứu trung thực, nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng 10 năm 2016 Ngƣời thực Trần Thị Thanh Hƣơng MỤC LỤC BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lí chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phƣơng pháp liệu nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn .3 1.5 Bố cục luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Kiệt quệ tài .5 2.1.2 Chi phí đại diện 2.1.3 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 2.2.1 Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ 2.2.2 Ảnh hƣởng nhân tố lên mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ 10 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Dữ liệu mẫu 15 3.2 Giả thuyết nghiên cứu .17 3.3 Mô hình nghiên cứu 19 3.4 Các biến sử dụng mô hình .19 3.4.1 Biến phụ thuộc 19 3.4.2 Biến độc lập 20 3.4.3 Biến kiểm soát 22 3.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 29 CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .32 4.1 Thống kê mô tả .32 4.2 Phân tích tƣơng quan 40 4.3 Kiểm định giả thuyết mô hình 44 4.3.1 Kiểm định tƣợng tƣơng quan chuỗi 44 4.3.2 Kiểm định tƣợng phƣơng sai thay đổi 45 4.4 Kết hồi quy .46 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Những hạn chế luận văn 55 5.3 Hƣớng phát triển đề tài 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT CEO Giám đốc điều hành HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội GMM Generalized method of moments GRDP Tổng sản phẩm địa bàn NPV Giá trị DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng kết nghiên cứu trƣớc Bảng 3.1 Thống kê số lƣợng công ty theo ngành Bảng 3.2 Các biến sử dụng mô hình Bảng 4.1 Thống kê mô tả toàn mẫu Bảng 4.2 Giá trị trung bình biến theo năm giai đoạn 2011-2015 Bảng 4.3 Thống kê mô tả mẫu công ty nhà nƣớc Bảng 4.4 Thống kê mô tả mẫu công ty tƣ nhân Bảng 4.5 Ma trận tƣơng quan Bảng 4.6 Kết kiểm định tƣợng tƣơng quan chuỗi Bảng 4.7 Kết kiểm định tƣợng phƣơng sai thay đổi Bảng 4.8 Kết hồi quy Bảng 4.9 Kết kiểm định Hansen TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu tìm mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ cách sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm 188 công ty đƣợc niêm yết sàn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh giai đoạn 2011-2015 Kết hồi quy phƣơng pháp Generalized method of moments (GMM) cho thấy chi phí sử dụng nợ công ty nhà nƣớc cao so với công ty tƣ nhân Tuy nhiên, công ty có quyền kiểm soát vƣợt trội cao công ty nhà nƣớc có chi phí sử dụng nợ thấp Ngoài ra, mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ thay đổi tình hình tài phát triển tỉnh, thành phố công ty hoạt động Kết nghiên cứu giúp đánh giá vai trò sở hữu nhà nƣớc hoạt động tài công ty Việt Nam CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lí chọn đề tài Nợ có vai trò quan trọng tài thị trƣờng Mặc dù thị trƣờng phát triển thị trƣờng có gia tăng đòn bẩy thập kỷ qua, gia tăng rõ rệt thị trƣờng (Mitton, 2008) Tại Việt Nam, đa số công ty công ty vừa nhỏ, nguồn vốn kinh doanh bị hạn chế Do đòn bẩy tài có vai trò quan trọng nguồn tài trợ cho công ty Chi phí sử dụng đòn bẩy tài đƣợc công ty quan tâm ảnh hƣởng trực tiếp đến lợi nhuận nhƣ rủi ro công ty Sau thống đất nƣớc năm 1975, Việt Nam thực chế kinh tế tập trung bao cấp với sở hữu kinh tế hoàn toàn thuộc nhà nƣớc Cơ chế kinh tế tạo tâm lí ỷ lại cho ngƣời dân, phụ thuộc hoàn toàn vào nhà nƣớc, suất lao động sụt giảm nghiêm trọng Kết Việt Nam rơi vào tình trạng khủng hoảng tài với tỉ lệ lạm phát cao Sau đổi đất nƣớc 1986, kinh tế Việt Nam có phần khởi sắc Từ chế kinh tế tập trung chuyển sang chế kinh tế thị trƣờng định hƣớng xã hội chủ nghĩa với nhiều thành phần kinh tế, kinh tế nhà nƣớc chủ đạo Tuy nhiên hoạt động công ty nhà nƣớc chƣa có hiệu quả, gây thất thoát ngân sách quốc gia Chính lí đó, phủ định tƣ nhân hóa công ty nhà nƣớc để huy động đƣợc nguồn vốn tƣ nhân nhƣ quản lí có hiệu Tuy nhiên tồn tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc định cấu trúc sở hữu công ty cổ phần quan trọng kinh tế nhà nƣớc theo định hƣớng quốc gia Tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc công ty định quyền kiểm soát công ty cổ phần thuộc nhà nƣớc hay tƣ nhân Sở hữu nhà nƣớc hay sở hữu tƣ nhân công ty cổ phần gây ảnh hƣởng khác đến tài hiệu hoạt động công ty Bởi lẽ công ty dƣới bảo hộ nhà nƣớc nhận đƣợc ƣu tiên chế, thủ tục, hỗ trợ tài chính… khiến cho việc kinh doanh dễ dàng công ty khác Nhƣng lí mà công ty đƣợc nhà nƣớc kiểm soát lại hoạt động hiệu tính ỷ lại vào trợ giúp nhà nƣớc Hiện nay, có số nghiên cứu giới mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ Các kết nghiên cứu trái ngƣợc ảnh hƣởng tích cực tiêu cực mà sở hữu nhà nƣớc mang lại Nhận thấy vấn đề sở hữu nhà nƣớc tác động đến chi phí sử dụng nợ đáng đƣợc quan tâm kinh tế thị trƣờng phát triển nhƣ Việt Nam, nhƣ có nghiên cứu trƣớc vấn đề này, tác giả chọn đề tài “Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam Ngoài ra, nghiên cứu xem xét liệu mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ có bị chi phối tình trạng tài chính, kiểm soát vƣợt trội cổ đông phát triển tỉnh, thành phố mà công ty hoạt động Với mục tiêu này, nghiên cứu có câu hỏi nghiên cứu nhƣ sau:  Liệu có tồn mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam hay không? Nếu có mối quan hệ nhƣ nào?  Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam có bị ảnh hƣởng tình trạng tài công ty hay không?  Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam có bị ảnh hƣởng quyền kiểm soát vƣợt trội cổ đông công ty hay không?  Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam có bị ảnh hƣởng phát triển tỉnh, thành phố mà công ty hoạt động hay không? Mô hình 4: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội cao Mô hình 5: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội thấp Mô hình 6: Mẫu quan sát phát triển cao Mô hình 7: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố thấp PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HIỆN TƢỢNG TƢƠNG QUAN CHUỖI Mô hình 1: Toàn quan sát Mô hình 2: Mẫu quan sát kiệt quệ tài Mô hình 3: Mẫu quan sát không kiệt quệ tài Mô hình 4: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội cao Mô hình 5: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội thấp Mô hình 6: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố cao Mô hình 7: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố thấp PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HIỆN TƢỢNG PHƢƠNG SAI THAY ĐỔI Mô hình 1: Toàn quan sát Mô hình 2: Mẫu quan sát kiệt quệ tài Mô hình 3: Mẫu quan sát không kiệt quệ tài Mô hình 4: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội cao Mô hình 5: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội thấp Mô hình 6: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố cao Mô hình 7: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố thấp PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH THEO PHƢƠNG PHÁP GMM Mô hình 1: Toàn quan sát Mô hình 2: Mẫu quan sát kiệt quệ tài Mô hình 3: Mẫu quan sát không kiệt quệ tài Mô hình 4: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội cao Mô hình 5: Mẫu quan sát kiểm soát vƣợt trội thấp Mô hình 6: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố cao Mô hình 7: Mẫu quan sát phát triển tỉnh, thành phố thấp ... Liệu có tồn mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt Nam hay không? Nếu có mối quan hệ nhƣ nào?  Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt... đề tài Mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ doanh nghiệp niêm yết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ công ty niêm yết Việt... quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ Bên cạnh việc xem xét mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc chi phí sử dụng nợ, nghiên cứu trƣớc xem xét ảnh hƣởng nhân tố khác lên xét mối quan hệ sở hữu nhà