ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRẦN THỊ NGỌC ÁNH NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN LỢI NHUẬN CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã số: 60.34.01.02 Đà Nẵng - Năm 2017 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ – ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS TRƯƠNG HỒNG TRÌNH Phản biện 1: PGS TS NGUYỄN THANH LIÊM Phản biện 2: TS NGUYỄN VĂN HÙNG Luận văn bảo vệ Hội đồng bảo vệ chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh, họp Trường Đại học Kinh tế – ĐHĐN vào ngày 09 tháng 04 năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Quản trị vốn luân chuyển cần thiết tổ chức nhà nghiên cứu khắp giới tập trung thảo luận vấn đề Mặc dù, công tác quản trị vốn luân chuyển quan trọng nghiên cứu thực Việt Nam Vì vậy, tác giả chọn đề tài: “Nghiên cứu ảnh hưởng quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp cao học với mong muốn giải thích rõ tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển nhằm giúp doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uốngViệt Nam có nhìn đắn quản trị vốn luân chuyển Mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu thực để tìm hiểu: - Tồn hay khơng ảnh hưởng nhân tố QTVLC đến khả sinh lợi doanh nghiệp? - Mối quan hệ âm hay dương, có ý nghĩa ? - Đề xuất số ý kiến giúp doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam cải thiện công tác quản trị vốn luân chuyển nhằm nâng cao khả sinh lợi doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu công ty ngành thực phẩm & đồ uống niêm yết hai sàn Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Với liệu dùng để thực luận văn thu thập 10 năm từ 2005-2014 Phương pháp nghiên cứu - Thống kê mơ tả - Phân tích tương quan Spearman - Phân tích hồi quy Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Là sở giúp doanh nghiệp xác định đắn tầm quan trọng tác động nhân tố quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiêp Từ đó, có sách cụ thể để cải thiện chất lượng quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu hy vọng làm sở tài liệu tham khảo cho nghiên cứu liên quan hay nghiên cứu Bố cục nghiên cứu Luận văn gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Trong nghiên cứu trước đây, đề tài ảnh hưởng quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiệp chủ đề nhiều nghiên cứu nhiều năm qua nhiều nước khác Phương thức nghiên cứu mối tương quan chu kỳ luân chuyển tiền khả sinh lợi cho thấy chu kỳ luân chuyển tiền dài có xu hướng làm giảm khả sinh lợi (Deloof, 2003; Padachi, 2006; Mohamad Saad, 2010) Điều có nghĩa giảm đầu tư vào vốn luân chuyển ảnh hưởng tích cực lên khả sinh lợi thông qua việc giảm tỷ trọng tài sản ngắn hạn tổng tài sản Hầu hết nghiên cứu cho thấy cơng ty gia tăng khả sinh lợi cách rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền họ tìm thấy mối quan hệ nghịch biến mạnh mẽ hai biến số Trong trình nghiên cứu tài liệu để có sở lý thuyết ảnh hưởng QTVLC đến khả sinh lợi doanh nghiệp, tác giả tham khảo nhiều tài liệu nghiên cứu nghiên cứu “Working Capital Management and Firm Profitability: Empirical Evidence from Manufacturing and Construction Firms”của Daniel Mogaka Makori (2013) cho thấy nhiều nhà nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng QTVLC, ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp Để có sở lý luận quản trị vốn luân chuyển, tác giả tham khảo giáo trình “Working Capital Management Lorenzo A Preve Virginia Sarria- Allende cộng (2010) giáo trình “Working Capital Management - theory and stratetry '' Robert Alan Hill (2006) Izadinia Taki (2010), Mathuva (2010) tìm thấy mối quan hệ nghịch biến chu kỳ luân chuyển tiền khả sinh lợi gộp biên Rezazadeh Heydarian (2010) điều tra cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Tehran năm 1998-2007 Các kết nghiên cứu cho thấy có mối liên quan khả sinh lợi kỳ phải luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thu tiền bình quân Giảm lượng hàng tồn kho rút ngắn thời gian khoản phải thu cải thiện khả sinh lợi công ty Taani (2012) xác định tác động quản trị vốn luân chuyển địn bẩy tài đến hiệu tài công ty biến lợi nhuận vốn chủsở hữu (ROE) lợi nhuận tài sản (ROA) Và Gill Biger (2010) nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi 88 công ty Mỹ niêm yết sàn chứng khoán New York Sử dụng liệu giai đoạn 2005-2007, tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê kỳ tốn bình qn, kỳ chuyển hóa hàng tồn kho khả sinh lợi công ty Mansoori Muhammad (2012) nghiên cứu ảnh hưởng quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi công ty cách nghiên cứu tác động quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi doanh nghiệp gồm liệu công ty sàn chứng khoán Tehran giai đoạn 2001-2008 Trong nghiên cứu này, biến phụ thuộc khả sinh lợi tổng tài sản coi tiêu chí đo lường khả sinh lợi Kết cho thấy có mối quan hệ ngược chiều chu kỳ luân chuyển tiền với lợi nhuận tài sản Ngoài ra, họ bày tỏ đầu tư cao hàng tồn kho khoản phải thu dẫn đến khả sinh lợi thấp CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 KHÁI NIỆM KHẢ NĂNG SINH LỢI DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm Đối với doanh nghiệp mục tiêu cuối lợi nhuận Lợi nhuận tiêu tài tổng hợp phản ảnh hiệu tồn q trình đầu tư, sản xuất, tiêu thụ giải pháp kỹ thuật, quản lý kinh tế doanh nghiệp Để nhận thức đắn lợi nhuận khơng phải quan tâm đến tổng mức lợi nhuận mà cần phải đặt lợi nhuận mối quan hệ với vốn, tài sản, nguồn lực kinh tế tài mà doanh nghiệp sử dụng để tạo lợi nhuận phạm vi, trách nhiệm cụ thể Do luận văn việc đo lường lợi nhuận mang hàm ý đo lường khả sinh lợi 1.1.2 Các tiêu phản ánh khả sinh lợi doanh nghiệp Có nhiều tiêu đo lường khả sinh lợi doanh nghiệp, tiêu thường sử dụng nghiên cứu chia thành hai loại chính: a Các hệ số giá trị kế tốn b Các hệ số giá trị thị trường (hệ số tăng trưởng tài sản) 1.1.3 Nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp a Nhân tố nội sinh: Tỉ lệ nợ vốn cổ phần (D/E), Tỷ lệ tài sản cố định / tổng tài sản (TG), Quy mô công ty (FS), Tốc độ tăng trưởng (GROWTH), Quản trị vốn luân chuyển (WCM) b Nhân tố ngoại sinh Chỉ số lạm phát (FI), Chu kỳ kinh tế Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp qua nghiên cứu trước thể Bảng 1.2 Và quản trị vốn luân chuyển nhiều nhà nghiên cứu nhiều nước ý đến mức độ ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp qua nhiều năm 1.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI DOANH NGHIỆP 1.2.1 Vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển Quản trị vốn luân chuyển mà cụ thể quản trị tài sản ngắn hạn quản trị nợ ngắn hạn hiệu nội dung quan trọng thực tế quản trị tài loại hình doanh nghiệp Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu cho thấy quản trị vốn luân chuyển hiệu tác động trực tiếp lên khả sinh lợi công ty (Shin Soenen, 1998; Deloof, 2003; Lazaridis Tryfonidis, 2006; Turuel Solano, 2007; Nobanee et al, 2011; Mansoori Muhammad, 2012;…) 1.2.2 Tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển Sự thành công công ty có liên quan nhiều tới quản trị vốn luân chuyển Vốn luân chuyển kết khác tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn, liên kết với quản trị tài ngắn hạn thông qua hoạt động sản xuất ngắn hạn Cơng ty ln ưu tiên sử dụng nguồn vốn có sẵn khơng phải trả lãi suất khoản vay nợ Vì vậy, vốn nội đưa tới linh hoạt cho công ty (Brealey cộng sự, 2006) Do đó, quản trị vốn luân chuyển coi nhiệm vụ quan trọng nhà quản lý công ty 1.2.3 Nhân tố quản trị vốn luân chuyển ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp a Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) b Kỳ thu tiền bình qn (DAR) c Kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (DINV) d Kỳ toán nợ phải trả (DAPD) TÓM TẮT CHƯƠNG Chương tác giả tổng hợp lý thuyết có liên quan đến khả sinh lợi doanh nghiệp, tổng kết nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp đặc biệt đưa sở ảnh hưởng nhân tố quản trị vốn luân chuyển ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp mà nhà nghiên cứu thực trước Qua đó, tác giả đề xuất mơ hình lý thuyết gồm nhân tố: chu kỳ luân chuyển tiền, kỳ thu tiền bình qn, kỳ tốn nợ phả trả, kỳ chuyển hóa tồn kho Chương trình bày thiết kế nghiên cứu đề tài CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG VIỆT NAM Trong ngành hàng tiêu dùng, tác giả lựa chọn phân khúc thực phẩm & đồ uống để giới hạn phạm vi nghiên cứu Sau đặc điểm ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam Với Việt Nam, ngành chế biến thực phẩm, đồ uống ngành có nhiều tiềm Là nước nơng nghiệp nhiệt đới, Việt Nam có nguồn ngun liệu phong phú, đa dạng đầu vào quan trọng cho ngành công nghiệp chế biến Đất nước phát triển, thu nhập người dân không ngừng tăng lối sống thay đổi đặc biệt trung tâm thành phố, mang lại nhu cầu tiêu thụ nhiều đồ ăn nhẹ, thực phẩm tiện dùng đắt tiền Thị trường nước lớn với chi phí lao động thấp q trình tư nhân hóa doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uốngViệt Nam thực phẩm khiến thị trường có sức sống mãnh liệt Quản trị vốn luân chuyển để gia tăng khả sinh lợi điều kiện kinh tế vấn đề nan giải doanh nghiệp ngành thực phẩm đồ uống Việt Nam 2.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.2.1 Cơ sở xây dựng mơ hình nghiên cứu Từ nội dung phân tích mơ hình nghiên cứu trước tác giả nhiều quốc gia luận văn đề xuất biến mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố QTVLC đến khả sinh lợi công ty ngành thực phẩm & đồ uống niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thể Hình 2.3 11 εit: sai số ROA: Lợi nhuận tài sản DAR: Kỳ thu tiền bình quân DINV: Kỳ chuyển hóa tồn kho DAPD: Kỳ phải trả nhà cung cấp CCC: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt CR: Tỷ số khoản ngắn hạn LEV: Đòn bẩy tài FS: Quy mơ doanh nghiệp GROWTH: Tốc độ tăng trưởng công ty b Giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết H1: Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) có ảnh hưởng đến Khả sinh lợi doanh nghiêp (ROA) H0: Chu kỳ luân chuyển tiền không ảnh hưởng đến khả sinh lợi H1: Chu kỳ luân chuyển tiền có ảnh hưởng đến khả sinh lợi Giả thuyết H2: Kỳ thu tiền bình qn (DAR) có ảnh hưởng đến Khả sinh lợi doanh nghiêp (ROA) H0: Kỳ thu tiền bình qn khơng ảnh hưởng đến khả sinh lợi H2: Kỳ thu tiền bình qn có ảnh hưởng đến khả sinh lợi Giả thuyết H3: Kỳ chuyển hóa tồn kho (DINV) có ảnh hưởng đến Khả sinh lợi doanh nghiêp (ROA) H0: Kỳ chuyển hóa hàng tồn kho không ảnh hưởng đến khả sinh lợi H3: Kỳ chuyển hóa hàng tồn kho có ảnh hưởng đến đến khả sinh lợi Giả thuyết H4: Kỳ tốn nợ phải trả (DAPD) có ảnh hưởng đến Khả sinh lợi doanh nghiêp (ROA) 12 H0: Kỳ tốn nợ phải trả khơng ảnh hưởng đến khả sinh lợi H4: Kỳ toán nợ phải trả có ảnh hưởng đến khả sinh lợi 2.3 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU Quy trình nghiên cứu thực qua sơ đồ Hình 2.4 2.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.4.1 Nghiên cứu định lượng a Dữ liệu nghiên cứu Các số liệu liên quan đến báo cáo tài cơng ty niêm yết ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam công bố Bản cáo bạch qua năm 2005 - 2014 b Kích thước mẫu Kích thước mẫu bao gồm 22 công ty ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn 2005 – 2014 c Xử lý liệu Về mặt xử lý liệu, toàn liệu hồi đáp sau mã hóa liệu, sau xử lý với hỗ trợ phần mềm SPSS 16.0 2.4.2 Phương pháp phân tích liệu a Phương pháp thống kê mơ tả b Phân tích tương quan c Phân tích hồi qui đa biến 2.4.3 Kiểm định giả thuyết 13 TÓM TẮT CHƯƠNG Luận văn sử dụng số lợi nhuận tài sản (ROA) thước đo khả sinh lợi công ty biến phụ thuộc biến độc, đó, biến giải thích bao gồm kỳ thu tiền bình qn (DAR), chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (DINV), kỳ tốn bình qn (DAPD), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC); biến quy mô doanh nghiệp (FS), tốc độ tăng trưởng (GROWTH), hệ số khả toán ngắn hạn (CR) làm biến kiểm sốt Chương trình bày phương pháp nghiên cứu quy trình nghiên cứu thực chương 14 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng hai phương pháp nghiên cứu: phân tích tương quan phân tích hồi quy phương pháp OLS liệu bảng Trong phần trình bày kết nghiên cứu Trước hết thống kê mơ tả, sau phân tích tương quan, cuối phân tích hồi quy 3.1 MÔ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU 3.1.1 Dữ liệu thu thập Theo kế hoạch lấy mẫu chương thiết kế nghiên cứu, cỡ mẫu thu 205 mẫu Đối tượng mẫu thu thập theo năm từ năm 2005 - 2014 22 công ty thực phẩm & đồ uống thuộc ngành hàng tiêu dùng Việt Nam niêm yết sàn HOSE HNX 3.1.2 Mô tả thông tin mẫu Mô tả thông tin mẫu thể Bảng 3.1 Bảng 3.1 Thống kê mô tả Từ kết thống kê mô tả cho thấy: a Lợi nhuận tài sản (ROA) Việc sử dụng tài sản ngắn hạn công ty ngành thực phẩm & đồ uống mẫu giai đoạn 2005-2014 chưa hiệu 15 b Kỳ thu tiền bình quân (DAR) Thời gian thu tiền từ khách hàng ngành tương đối lâu nghĩa công ty ngành thực phẩm & đồ uống chủ yếu bán chịu cho khách hàng, thời gian nợ dài hạn c Kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (DINV) Quản lý hàng tồn kho ngành chưa hiệu quả, thời gian tiền vốn nằm vốn lưu động cao, hiệu sử dụng vốn lưu động không tốt Với đặc điểm vậy, ngành dễ gặp rủi ro, khả toán d Kỳ tốn nợ phải trả (DAPD) Qua phân tích thơng tin mẫu, tác giả thấy DAPD trung bình 44,3 ngày (hơn 1,5 tháng), cao 796 ngày (hơn năm), thấp 0,041 ngày Với độ lệch chuẩn 81 e Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) Đối với chu kỳ luân chuyển tiền, qua phân tích CCC trung bình 91 ngày (hơn tháng) ,CCC cao 388 ngày Độ lệch chuẩn 83 f Tỷ số khoản ngắn hạn (CR) Cơng ty có khả toán nghĩa vụ ngắn hạn tài sản ngắn hạn thời gian xem xét g Địn bẩy tài (LEV) Độ lệch chuẩn tương đối nhỏ 20,4% chứng tỏ phần tử liệu nhìn phương diện tổng qt có tương đồng cao h Quy mô công ty (FS) Người ta tin công ty lớn tiết kiệm chi phí so với cơng ty nhỏ từ việc sản xuất với số lượng lớn, chi phí sản xuất thấp nên khả sinh lợi cao 16 i Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) Qua đây, thấy 22 cơng ty ngành thực phẩm & đồ uống mẫu, có cơng ty tăng trưởng vượt bật nhu cầu thực phẩm người ngày tăng cao nhu cầu thiết yếu nên ngành thực phẩm có hướng phát triển tốt bên cạnh có cơng ty có tốc độ tăng trưởng khơng cao 3.2 PHÂN TÍCH MƠ HÌNH VÀ KIỂM ĐỊNH GIẢ THIẾT 3.2.1 Phân tích tương quan Từ bảng 3.2, ta thấy rõ có mối tương quan ngược chiều ROA chu kỳ chuyển đổi tiền (CCC) đồng nghĩa với việc thời gian thu mua nguyên phụ liệu, bán thành phẩm dài dẫn đến làm giảm khả sinh lợi công ty Các mối tương quan nghịch ROA DAR cho thấy cơng ty tăng khả sinh lợi thu tiền từ khoản phải thu cách nhanh chóng Điều với nhận định rằng, doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam thu hồi khoản nợ từ khách hàng sớm có vốn để đầu tư hàng hóa mở chu kỳ kinh doanh làm tăng khả sinh lợi ROA tương quan âm với DINV, có nghĩa chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho trở nên dài khả sinh lợi giảm cơng ty phải trả chi phí để giữ lượng hàng tồn kho lâu thời gian tiền vốn nằm vốn luân chuyển cao, hiệu sử dụng vốn lưu động không tốt dễ gặp rủi ro, khả toán Mối tương quan nghịch khả sinh lợi cơng ty DAPD giải thích kéo dài thời gian toán cho chủ nợ làm giảm uy tín cơng ty, làm giảm khả sinh lợi công ty Bảng 3.2 cho thấy ROA tương quan tiêu cực với tỷ lệ đòn bẩy Nếu doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam 17 giảm bớt khoản nợ, họ làm tăng khả sinh lợi công ty Tốc độ tăng trưởng tương quan thuận với ROA Quy mô doanh nghiệp ngành thực phẩm & đồ uống Việt Nam có tác động tích cực đến khả sinh lợi 3.2.2 Phân tích hồi quy & kiểm định mơ hình a Mơ hình hồi quy Mơ hình hồi quy 1: Phân tích ảnh hưởng chu kỳ chuyển hóa tiền mặt đến khả sinh lợi doanh nghiệp Mơ hình hồi quy tiến hành kiểm tra giả thuyết để tìm mối quan hệ ROA CCC Giả thuyết H1: Kết hồi quy cho thấy mối quan hệ tích cực ROA với quy mơ doanh nghiệp (FS) tỷ số khoản ngắn hạn (CR), tốc độ tăng trưởng GROWTH Tuy nhiên, giá trị P nhân tố FS cao (0,3) ROA có mối liên hệ nghịch đảo đáng kể với tỷ lệ đòn bẩy (LEV) Dưới mơ hình hồi quy từ kết hồi quy: ROA=- 0,057 - 0,000179CCC+ 0,015CR - 0,085 LEV+ 0,005FS + 0,057GROWTH Các kiểm tra phát đa cộng để hỗ trợ tính hợp lệ kết hồi quy Trong bảng kết ta thấy VIF (