Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO Công trình ñược hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS TRẦN ĐÌNH KHÔI NGUYÊN LÊ THỊ MỸ PHƯƠNG Phản biện 1: TS Đoàn Ngọc Phi Anh Phản biện 2: TS Nguyễn Phú Thái PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản Trị Kinh Doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 10 tháng năm 2012 Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Đà Nẵng - Năm 2012 Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU có ñủ sở liệu tác giả lựa chọn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội sàn giao dịch chủ yếu công ty vừa nhỏ, ñiều kiện niêm yết sàn ñơn giản nên số lượng công ty niêm yết nhiều Chính ñặc trưng ñáng quan tâm này, ñã ñịnh lựa chọn ñề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội” Tính cấp thiết ñề tài Đối với doanh nghiệp nói chung nguồn vốn chiếm vị trí quan trọng hoạt ñộng kinh doanh Với kinh tế thị trường ñang phát triển doanh nghiệp có nhiều hội, nhiều kênh ñể huy ñộng vốn Nhưng vấn ñề quan tâm nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn ñể tối ña hóa giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu doanh nghiệp tăng lên, hay gọi xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn tối ưu ñược hiểu cấu trúc vốn ñó chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp ñạt lớn Tuy nhiên ñể xây dựng ñược cấu trúc vốn tối ưu ñầu tiên nhà quản trị phải xem xét ñó nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc, nghiên cứu phân tán lĩnh vực khác Tuy nhiên, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn ngành xây dựng hạn chế Bên cạnh khác, ngành Xây dựng ngành kinh doanh ñặc biệt, ñó ñặc ñiểm chiếm dụng nguồn vốn thời gian dài, vấn ñề vốn vấn ñề quan trọng tác ñộng nhiều tới hoạt ñộng kinh doanh ngành Trong năm qua, ñặc biệt khoảng thời gian từ 2008-2011, Việt Nam nói chung ngành xây dựng nói riêng ñều bị ảnh hưởng với khủng hoảng kinh tế Không có vốn ñể ñầu tư, không thu hút ñược nguồn ñầu tư bên ngoài….Vấn ñề vốn lại làm nhức nhối cho nhà quản trị tài ngành Xây dựng Một ñiều ñặc biệt doanh nghiệp ngành xây dựng ña số doanh nghiệp vừa nhỏ, vấn ñề tiếp cận nguồn vốn khó khăn giai ñoạn Để phản ánh xác phân tích Footer Page of 126 Mục ñích nghiên cứu Luận văn tập trung nghiên cứu số vấn ñề sau: Nghiên cứu sở lý luận liên quan ñến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp; Khảo sát yếu tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội; Đánh giá thực tiễn cấu trúc vốn công cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội thời gian qua Câu hỏi nghiên cứu - Cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng có ñiều ñáng ý? - Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng nhân tố chủ yếu nào? - Những biện pháp ñể cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng tối ưu hơn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu ñề tài công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Header Page of 126 - Phạm vi nghiên cứu + Về không gian : Phạm vi nghiên cứu ñề tài giới hạn nghiên cứu số công ty thị trường chứng khoán Hà Nội, phận nhỏ kinh tế Do ñặc trưng riêng lịch sử phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung, công ty ñược chọn làm ñối tượng nghiên cứu ñề tài khônng cung cấp ñược thông tin thuyết phục tuyệt ñối thực trạng tài chung doanh nghiệp khác kinh tế - Về mặt thời gian : Thời gian nghiên cứu ñược giới hạn năm 2009, 2010, 2011 Ngoài lý ñây giai ñoạn thực tế phản ánh xác tình trạng kinh tế ñang ñối mặt với vấn ñề khó khăn ñó ñặc biệt vấn ñề tiếp cận vốn doanh nghiệp, nguyên nhân khác năm trước số lượng công ty niêm yết hạn chế nên không ñủ số lượng mẫu nghiên cứu ñáng tin cậy - Đề xuất số biện pháp hoàn thiện sách tài trợ, góp phần nâng cao hiệu hoạt ñộng kinh doanh doanh nghiệp Kết cấu ñề tài Chương : Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương : Đặc ñiểm ngành xây dựng xây dựng mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Chương : Kết phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Phương pháp nghiên cứu Luận văn ñược thực sở vận dụng kiến thức tài công ty TTCK Sử dụng phương pháp ñịnh tính ñịnh lượng Tác giả sử dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng ñể khảo sát ảnh hưởng nhân tố ñến tỷ lệ ñòn bẩy tài doanh nghiệp, sở ñó phân tích kết nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn Ý nghĩa thực tiễn ñề tài - Khái quát lý thuyết cấu trúc vốn kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn - Phát ñặc ñiểm cấu trúc vốn, phân tích xây dựng mô hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội Footer Page of 126 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn ( Capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu ñãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty ñược dùng ñể tài trợ ñịnh ñầu tư doanh ngiệp 1.1.2 Đặc ñiểm nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.2.1 Đặc ñiểm nguồn vốn nợ phải trả Nguồn vốn vay (hay nợ phải trả) nguồn vốn tài trợ từ bên doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khoản vay theo thời hạn cam kết ñồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận Bao gồm khoản vay ( ngắn hạn, dài hạn), phát hành Header Page of 126 trái phiếu, khoản toán cho cán công nhân viên, phải trả doanh nghiệp tăng nợ vay lên chi phí sử dụng vốn nộp ngân sách nhà nước, phải trả nhà cung cấp số khoản phải WACC giảm xuống trả khác 1.2.4.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm Modigliani 1.1.2.2 Đặc ñiểm nguồn vốn chủ sở hữu Miller Modigliani Miller cho giá trị DN có vay nợ lớn giá trị DN ñược tài trợ hoàn toàn vốn CSH chi phí lãi vay ñược khấu trừ thuế khuyến khích DN vay nợ ñể tận dụng lợi tứ làm tăng giá trị DN thị trường 1.2.4.3 Lý thuyết cân ñối ( Trade-off Theory-TOT) Thuyết chi phí trung gian cho thấy vấn ñề trung gian nguyên nhân cho nhiều hay nợ hơn.Vì vậy, phát sinh khoản chi phí trung gian nhà quản lý hình thức chi phí nợ vay cao nhằm giám sát DN phải tuân thủ ñiều khoản hợp ñồng vay Ngoài ra, ñiều khoản hợp ñồng vay hạn chế nhiều lợi ích doanh nghiệp 1.2.4.4 Lý thuyết trật tự phân hạng ( Pecking Order Theory-POT) Myers ñưa ñịnh nghĩa POT sau: Một công ty ñược gọi tuân theo trật tự phân hạng công ty ñó thích sử dụng tài trợ nội tài trợ từ bên thích sử dụng nợ sử dụng vốn cổ phần phát hành chứng khoán thị trường Theo POT, sử dụng nguồn vốn nội ñể tài trợ cho ñịnh ñầu tư mang tính chiến lược lựa chọn hàng ñầu ña số công ty 1.2.4.5 Lý thuyết tín hiệu Theo lý thuyết doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện ñược coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp Các nhà ñầu tư “ diễn giải” cấu trúc vốn khác tín hiệu chất lượng thu nhập ( quality of cash flows) doanh nghiệp tương lai Vốn chủ sở hữu nguồn vốn thuộc sở hữu chủ doanh nghiệp thành viên công ty liên doanh cổ ñông công ty cổ phần Các nguồn tạo nên vốn chủ sở hữu: số tiền góp vốn nhà ñầu tư, tổng số tiền tạo từ kết hoạt ñộng sản xuất kinh doanh (lợi nhuận chưa phân phối) chênh lệch ñánh giá lại tài sản 1.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU TRONG DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Giá trị thực tế doanh nghiệp: tổng giá trị thực tế tài sản (hữu hình vô hình) thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp tính theo giá thị trường thời ñiểm xác ñịnh giá trị doanh nghiệp 1.2.2 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Phân tích EBIT -EPS ñược dùng ñể giúp doanh nghiệp xác ñịnh tài trợ nợ có lợi tài trợ vốn cổ phần có lợi 1.2.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Vậy Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà ñó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối ña hóa giá trị doanh nghiệp 1.2.4 Các lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 1.2.4.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan ñiểm truyền thống Theo quan ñiểm cấu trúc vốn truyền thống cho Nợ vay có nhiều ñiểm thuận lợi, với chi phí thấp rào chắn từ thuế Từ ñó, Footer Page of 126 Header Page of 126 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC 10 1.3.4 Các nghiên cứu khác Các nghiên cứu thực nghiệm ñược trình bày sau ñây không VỐN 1.3.1 Nhóm nghiên cứu theo mô hình vấn ñề ñại diện Các mô hình phản ảnh mối tương quan tỷ lệ ñòn có mối liên hệ trực tiếp với nội dung nghiên cứu lý thuyết bẩy tài nhân tố giá trị doanh nghiệp, dòng tiền tự 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN do, giá trị lý, tỷ suất sinh lời, hợi phát triển hay 1.4.1 Đặc ñiểm kinh tế thay ñổi cấu trúc vốn phát tín hiệu làm giá chứng Khi doanh nghiệp hoạch ñịnh cấu trúc vốn tại, khoán tăng hay giảm doanh nghiệp phải xác ñịnh tính ổn ñịnh thời giai 1.3.2 Nhóm nghiên cứu theo mô hình thông tin bất cân xứng ñoạn Do vây cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng phải gắn liền Các nghiên cứu theo mô hình thông tin bất cân xứng tập trung xem xét ảnh hưởng việc phát hành chứng khoán ñến giá cổ phiếu mối tương quan ñòn bẩy tài số nhân tố khác xu hướng bất cân xứng thông tin, tỷ suất sinh lời hay dòng tiền tự Ngoài ra, nghiên cứu theo mô hình ñi vào tìm hiểu liệu có hay không trật tự phân hạng ñịnh tài trợ 1.3.3 Nhóm nghiên cứu theo mô hình ñặc tính sản phẩm thị trường Các mô hình nghiên cứu cấu trúc vốn sở ảnh hưởng từ ñặc tính sản phẩm thị trường ñang trình hoàn thiện Tuy vậy, phân chia mô hình nghiên cứu thành hai nhóm Nhóm thứ nhât nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn doanh nghiệp chiến lược cạnh tranh (ñối với nhà cung cấp, khách hàng); nhóm thứ hai nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn ñặc tính sản phẩm hay yếu tố ñầu vào doanh nghiệp Footer Page of 126 với dự báo triển vọng kinh tế thời gian tới 1.4.2 Đặc ñiểm ngành kinh doanh Cấu trúc vốn nhóm ngành khác nhiều Trong hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, công ty vận chuyển, công ty sản xuất công ty thuộc ngành công nghiệp thường ñòi hỏi nhiều nguồn vốn lớn dài hạn, ñó công ty thuộc lĩnh vực thương mại, công ty dịch vụ, khai thác mỏ sử dụng không sử dụng nợ dài hạn tài trợ doanh nghiệp 1.4.3 Quy mô hoạt ñộng Quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay, công ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngoài ra, công ty lớn có chi phí vấn ñề người ñại diện nợ vay thấp, chi phí kiểm soát thấp, chênh lệch thông tin so với công ty nhỏ hơn, dòng tiền biến ñộng, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay ñể có lợi nhiều từ chắn thuế 1.4.4 Thời gian hoạt ñộng Thông thường, doanh nghiệp có tuổi ñời cao, uy tín doanh nghiệp ñó tạo dựng vững trường hợp doanh nghiệp ñó kinh doanh có hiệu Chính ñiều tạo ñược Header Page of 126 11 12 vững trình kinh doanh, tiêu thụ sản phẩm Do ñó, doanh nghiệp có tuổi ñời cao hình ảnh thông tin doanh nghiệp thị trường nhiều, ñiều tạo ñiều kiện thuận lợi ñể dễ dàng tiếp cận nguồn vốn nhà ñầu tư ñi vay 1.4.5 Cấu trúc tài sản Một doanh nghiệp có tỷ lệ Tài sản cố ñịnh cao có khả tiếp cận khoản vay cao 1.4.6 Hiệu kinh doanh Hiệu hoạt ñộng kinh doanh công ty cao, lợi nhuận ñem lại cho doanh nghiệp lớn doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội ñi vay 1.4.7 Tính khoản Các công ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay công ty trả khoản nợ vay ngắn hạn ñến hạn Mặt khác, công ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản ñầu tư 1.4.8 Cơ hội tăng trưởng Khi doanh nghiệp giai ñoạn tăng trưởng, niềm tin nhà ñầu tư vào doanh nghiệp cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên lớn, doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tài sản 1.4.9 Tỷ lệ sở hữu vốn Nhà nước Một số nghiên cứu rằng, sở hữu nhà nước doanh nghiệp làm tăng việc sử dụng nợ doanh nghiệp ñó 1.4.10 Rủi ro kinh doanh Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà ñầu tư vào doanh nghiệp không cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thấp CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM NGÀNH XÂY DỰNG VÀ XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG ĐANG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 2.1 ĐẶC ĐIỂM CỦA NGÀNH XÂY DỰNG Ở NƯỚC TA TRONG THỜI KỲ ĐỔI MỚI 2.1.1 Giới thiệu ngành xây dựng Tình hình ñiều kiện sản xuất xây dựng thiếu tính ổn ñịnh, biến ñổi theo ñịa ñiểm xây dựng Chu kỳ sản xuất thường dài Sản phẩm xây dựng ña dạng, có tính cá biệt cao chi phí lớn.Quá trình sản xuất xây dựng phức tạp Sản xuất xây dựng chịu ảnh hưởng lợi nhuận chênh lệch ñiều kiện ñịa ñiểm xây dựng ñem lại Ngành xây dựng ngành kinh tế thâm dụng vốn Đặc tính bật ngành nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh kinh tế vĩ mô 2.1.2 Tình hình hoạt ñộng kinh doanh ngành xây dựng năm gần ñây (2005-2011) 2.1.2.1 Tình hình hoạt ñộng kinh doanh chung ngành xây dựng Theo thống kê trang BMI, Chỉ số PE PB ngành ñạt 4.9 Tốc ñộ tăng trưởng ngành ñoạt loại so với ngành khác Theo thống kê Bộ xây dựng, giá trị sản lượng ngành xây dựng năm 2010 tính theo giá trị thực tế ñạt 542.2 nghìn tỷ ñồng, tăng 23.1 % so với công ty kỳ năm 2009, ño khu vực nhà nước ñạt 184.7 nghìn tỷ ñồng ( tăng 23.4%), khu vực tư nhân 345.5 nghìn tỷ ñồng ( tăng 23%) khu vực có vốn ñầu tư từ nước ñạt 15 nghìn ( tăng 22.7%) Footer Page of 126 Header Page of 126 13 a Một số khó khăn ngành Xây dựng năm gần ñây Chính sách Nhà nước + Nghị ñịnh số 69/2009/ND-CP : Quy ñịnh bổ sung quy 14 tình hình chung kinh tế ñang rơi vào khủng hoảng So với năm 2010, năm 2011 doanh thu thể tăng trưởng gần 50% với 70% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế hoạch sử dụng ñất, giá ñất, thu hồi ñất, bồi thường, hỗ trợ tái ñịnh 2.1.2.2 Tình hình hoạt ñộng kinh doanh công ty cổ phần cư Nghị ñịnh 71/ NĐ-CP: Hướng dẫn chi tiết luật Nhà thức có ngành Xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội hiệu lực Thông tư 13/2010/TT-NHNN: Quy ñịnh tỷ lệ bảo ñảm an Qua bảng số liệu biểu ñồ phân tích biến ñộng doanh thu toàn TCTD Thông tư 19/2011/BTC : Quy ñịnh toán dự lợi nhuận 40 công ty ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khoán án hoàn thành thuộc nguồn vốn Nhà Nước Hà Nội, ta thấy doanh thu tăng lên liên tục từ 4.265 tỷ năm 2008 lên Các yếu tố ñầu vào Tình hình lạm phát ñã làm cho giá hàng loạt yếu tố ñầu vào ngành gia tăng ñáng kể ñã làm giảm tương ñối mức biên lợi 9.337 tỷ năm 2010 với tốc ñộ tăng bình quân 32% năm Trong ñó theo thống kê Bộ Xây dựng, tổng giá trị sản xuất kinh doanh toàn ngành năm 2010 ñạt 144,701 tỉ ñồng, tăng 18,7% Nhìn chung, hầu hết công ty cổ phần ñều hoàn thành kế nhuận b Triển vọng năm tới Tăng trưởng từ trình ñô thị hóa hoạch ñề có mức tăng trưởng doanh thu cao so với thực năm 2010 lợi nhuận sau thuế lại có mức tăng trưởng thấp Theo thống kê xây dựng, diện tích nhà bình quân 16.7 nhiều chi phí hoạt ñộng tăng cao gây ảnh hưởng ñến kết hoạt m2/người, khu vực ñô thi 19.2 m2/người Dự báo diện tích nhà ñộng kinh doanh biểu qua tiêu lợi nhuận Đây ñược bình quân khu vực ñô thị năm 2015 khoảng 26m2 sàn/người, năm coi kết ñáng kể ñối với công ty cổ phần, ñóng góp 2020 khoảng 29 m2 sàn/người Như vậy, 784 triệu m2 sàn nhà cần tích cực vào phát triển chung kinh tế, quan trọng phải xây dựng, trung bình năm gần 80 triệu m2 sàn khẳng ñịnh chủ trương cổ phần hóa Nhà Nước ñúng ñắn, góp Nhu cầu xây dựng sở vật chất hạ tầng tăng cao phần thúc ñẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa nước ta Hiện Bộ giao thông vận tải ñang lên kế hoạch triển 2.2 TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ khai mạng lưới giao thông ñường với nhiều tuyến ñường VĨ MÔ LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH Thực trạng sở vật chất hạ tầng Việt Nam yếu thiếu, XÂY DỰNG nhu cầu nâng cấp triển khai mạng lưới hạ tầng thiết thực Đây 2.2.1 Thị trường chứng khoán hỗ trợ tích cực cho ngành tương lai Tình hình kinh doanh năm qua Trong số nhiều công ty tham gia huy ñộng vốn thị trường chứng khoán giai ñoạn lịch sử này, nhu cầu vốn Theo thống kê VNDrirect, kết kinh doanh doanh ñể mở rộng hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, số lý khác mà nghiệp niêm yết ngành xây dựng năm 2011 khả quan công ty cổ phần lựa chọn hình thức huy ñộng vốn thông qua thị Footer Page of 126 Header Page of 126 15 16 trường chứng khoán khoản thặng dư khổng lồ thu ñược Cổ phải ñổi tư duy, chủ ñộng sách quản lý tài phiếu ñược phát hành dễ dàng ñược bán với giá cao Sự ñầu tư ñó không nhiều cần có nguồn vốn ñề ñầu tư nhiều so với giá trị thật chúng Với thuận lợi vậy, 2.3 THIẾT KẾ MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN doanh nghiệp rõ ràng ưu tiên ñối với việc phát hành thêm cổ CẤU TRÚC VỐN phần thay dùng ñến khoản vay ngân hàng 2.3.1 Cơ sở xây dựng mô hình nhân tố ảnh hưởng tới cấu 2.2.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trúc vốn So với hình thức vay vốn qua tín dụng ngân hàng kênh trái phiếu khiêm tốn Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp ñã dẫn ñến kết kênh huy ñộng vốn kênh gần vắng bóng hoàn toàn ñịnh tài trợ doanh nghiệp Việt Nam nói chung, ñặc biệt với quy mô nhỏ công ty cổ phần ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khan Hà Nội nói riêng Đây nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2.3 Chính sách cổ tức Chính sách cổ tức yếu tố mà nhà quản trị tài phải ý tới xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, yếu tố ñại diện cho tỷ suất sinh lời từ vốn chủ sở hữu Tuy nhiên ñặc ñiểm thị trường chứng khoán phát triển tính chất non trẻ sách quản trị tài doanh nghiệp tính bất hợp lý sách cổ tức doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam không ngoại lệ 2.2.4 Tình hình kinh tế vĩ mô Một kinh tế tăng trưởng tiền ñề ñòn bẩy kích Mô hình nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn dự kiến có nhân tố sau: a Nhân tố qui mô : Đề tài giả thiết quy mô doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ b Nhân tố thời gian hoạt ñộng: Đề tài giả thiết thời gian hoạt ñộng doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ c Nhân tố cấu trúc tài sản: Đề tài giả thiết cấu trúc tài sản doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ d Nhân tố hiệu kinh doanh: Đề tài giả thiết hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ e Nhân tố tính khoản: Do vậy, tính khoản công ty có quan hệ nghịch (-) với tỷ suất nợ f Nhân tố tốc ñộ tăng trưởng: Đề tài giả thiết hội tăng trưởng doanh nghiệp có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ g Nhân tố tỷ lệ vốn nhà nước: Đề tài giả thiết tỷ lệ vốn nhà nước có mối quan hệ chiều với tỷ suất nợ h Nhân tố rủi ro kinh doanh: Theo lý thuyết rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ thích ñầu tư doanh nghiệp nước Sự ñầu tư 2.3.2 Đo lường biến doanh nghiệp nước cạnh tranh khốc liệt cho 2.3.2.1 Đối với biến phụ thuộc doanh nghiệp nước Đòi hỏi doanh nghiệp luôn Footer Page of 126 Header Page of 126 17 18 * Các tiêu ño lường cấu trúc vốn Tỷ suất nợ Nợ phải trả = Tổng tài sản Nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn = X 100% Tổng tài sản Tỷ suất nợ vốn chủ = Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu(ROE) X 100% X 100% 2.3.2.2 Đối với biến ñộc lập Bảng 2.8: Các tiêu ño lường cấu trúc vốn Nhân tố Quy mô doanh nghiệp Thời gian hoạt ñộng Cấu trúc tài sản Tính khoản Hiệu hoạt ñộng kinh doanh Kỳ vọng tương quan Các xác ñịnh Tổng doanh thu + Cơ hội tăng trưởng Tỷ lệ vốn Nhà nước Rủi ro kinh doanh Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu =n X 100% (∑ taisan) n (∑ taisan) + % thay ñổi EBIT % thay ñổi doanh thu - Rủi ro kinh doanh 2.3.3 Chọn mẫu trình tự phân tích 2.3.3.1 Chọn mẫu, thu thập liệu phương pháp xây dựng mô a Chọn mẫu nghiên cứu thu thập liệu + Dựa vào số liệu từ bảng cân ñối kế toán, báo cáo kết hoạt ñộng kinh doanh bảng cáo bạch công ty niêm yết ñược Cấu trúc tài sản Khả toán hành Tỷ suất sinh lời tài sản(ROA) Footer Page of 126 Tài sản cố ñịnh Tổng tài sản X 100% Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản - - X 100% +/- - % sở hữu cổ phần Nhà nước hình Số năm kể từ ngày thành lập +/- công bố hàng quý, hàng năm 40 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội b Phương pháp nghiên cứu: Để xác ñịnh ảnh hưởng nhân tố ñến cấu trúc vốn, ñề tài sử dụng phương pháp phân tích hồi quy bội SPSS c Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy: Sau kiểm tra lỗi thu thập thông tin số liệu, liệu ñược kiểm tra giả thiết phân phối Header Page 10 of 126 19 20 2.3.3.2 Trình tự tiến hành phân tích Bước : Xây dựng tiêu phản ánh cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ñên cấu trúc vốn doanh nghiệp Bước : Xác ñịnh mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan phần r (Peason Correlation Coefficinent) qua công thức sau : Bước : Phân tích hồi quy tuyến tính ñơn hồi quy tuyến tính bội ñể xác ñịnh mức ñộ ảnh hưởng biến giải thích ñến tỷ lệ nợ công ty niêm yết CHƯƠNG KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI Để thấy rõ mức ñộ phân hóa tỷ suất nợ theo công ty, ta phân chia nhóm sau : - Nhóm : Nhóm tỷ suất nợ thấp (80%) Lúc ñó ta có kết bảng Qua bảng ta thấy phần lớn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội ñều rơi vào nhóm có tỷ suất nợ cao (chiếm 67.5%) Nhóm tỷ suất nợ trung bình chiếm 17.5%, lại nhóm tỷ suất nợ cao chiếm 15% Còn nhóm tỷ suất nợ thấp công ty rơi vào nhóm Điều chứng tỏ ñiều ñặc ñiểm cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng ñang niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội chủ yếu sử dụng ñòn bẩy tài 3.1.2 Đặc ñiểm nhân tố dự tính ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn 3.1 ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HÀ NỘI 3.1.1 Đặc trưng cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chừng khoán Hà Nội Tỷ suất nợ trung bình 61% Tỷ suất nợ trung vị 67% Như có ½ số công ty ñược phân tích có tỷ suất nợ cao 67% ½ công ty lại có tỷ suất nợ thấp 67% Tỷ suất nợ trung bình thấp số trung vị cho thấy mẫu có phân phối chuẩn Độ lệch chuẩn mẫu ( Std.Deviation) 19.09% cho thấy ñộ lệch phân phối Nhiều công ty có chung giá trị tỷ suất nợ, nhiên giá trị phổ biến ( có tần số lớn nhất) 38% Công ty có tỷ suất nợ thấp ñạt 12%, công ty ñạt tỷ suất nợ cao ñạt 87% Khoảng biến thiên thực tế (Range) 75% 10% số công ty có tỷ suất nợ thấp ñạt từ 34.1% trở xuống 10 % số công ty có tỷ suất nợ cao ñạt 82.9 % trở lên Footer Page 10 of 126 Bảng 3.1 : Đặc trưng nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Các nhân tố Mean Min Max Phương sai Quy mô doanh 3.38E8 6.E7 9.E6 2.620E8 nghiệp Thời gian hoạt 17.92 55 14.923 ñộng ROA 4.73% -2.3% 12.7% 3.42% ROE 14.79% -5.7% 37.3% 17.42% Cấu trúc tài sản 30.43% 4% 77% 17.42% Khả 1.6 0.81 2.73 0.54 toán Tốc ñộ tăng 48.46% -19.1% 117% 51.59% trưởng Tỷ lệ vốn nhà 19.77% 0% 87.8% 23.96% nước Rủi ro kinh 1.87 -8.94 12.08 5.65 doanh Header Page 11 of 126 21 22 3.2 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG nhân tố mà chịu ảnh hưởng ñồng thời nhân tố Việc phân tích thể rõ mô hình hồi quy bội 3.2.3 Phân tích hồi quy tuyến tính bội biến phụ thuộc biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng Để tiến hành phân tích hồi quy bội, biến ñược ñưa vào mô hình theo phương pháp Backward elimination (loại dần ra) Kết mô hình lại biến Khả toán, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ vốn nhà nước rủi ro kinh doanh Thống kê F cao dần từ bước ñến bước bước 11.713, ñiều khẳng ñịnh giả thiết hệ số hồi quy ñồng thời không bị bác bỏ Với Sig = 000, mô hình có ý nghĩa thống kê Kết phân tích hồi quy bước bảng sau : Y1 = 0.912+ 0.211 X1 – 0.677 X6 + 0.123 X8 – 0.082 X9 Hay Tỷ suất nợ = 0.912 +0.211 quy mô doanh nghiệp – 0.677 khả toán + 0.123 Tỷ lệ vốn nhà nước – 0.082 Rủi ro kinh doanh Đối với biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn Y1 = 237 + 097 X3 + 043 X8 Hay Y1 = 237 + 097 Cấu trúc tài sản +.043 Tỷ lệ vốn nhà nước Đối với biến phụ thuộc tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Y2 = -12.081 + 1.931 X1 – 4.497X6+ 1.030 X8 Hay Y2 = -12.081 + 1.931 Quy mô doanh nghiệp – 4.497 Khả toán + 1.030 Tỷ lệ vốn nhà nước 3.3 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.3.1 Kêt luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 3.3.1.1 Kết luận từ kết nghiên cứu Theo kết phân tích hệ số tương quan biến, tất nhân tố ñều ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Tuy nhiên, tương quan biến ñộc lập với biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê không nhiều Khi phân tích hồi quy bội ñể xem xét tác ñộng ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 3.2.1 Phân tích hệ số tương quan phần r * Xét mối tương quan biến phụ thuộc tỷ suất nợ với biến ñộc lập Các nhân tố có hệ số tương quan cao phản ánh mối quan hệ rõ ràng với tỷ suất nợ ñó khả toán X6 ,X5 ,X2 ,X1 ,X7 ,X8 ,X3 Quan hệ tương quan thuận chiều với tỷ suất nợ : Quy mô doanh nghiệp , Thời gian hoạt ñộng, ROE, Tỷ lệ vốn nhà nước Quan hệ tương quan nghịch chiều với tỷ suất nợ : Cấu trúc tài sản, ROA, Khả toán, tỷ lệ tăng trưởng rủi ro kinh doanh 3.2.2 Phân tích hồi quy tuyến tính ñơn biến phụ thuộc biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng Kết phân tích hồi quy ñơn tiêu nghiên cứu tỷ suất nợ với biến ñộc lập nhân tố ảnh hưởng cho hệ số xác ñịnh R2 Giá trị R2 (R2