BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TUYẾT NHUNG HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TUYẾT NHUNG HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.LÊ THỊ KHOA NGUYÊN Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng đƣợc hƣớng dẫn khoa học TS Lê Thị Khoa Nguyên Các nội dung nghiên cứu, kết đề tài trung thực chƣa công bố dƣới hình thức trƣớc Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh giá nhƣ số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có trích dẫn thích nguồn gốc Nếu phát có gian lận xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nội dung luận văn TP Hồ Chí Minh, năm 2017 Nguyễn Thị Tuyết Nhung MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA ii LỜI CAM ĐOAN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC BẢNG vi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ vii Chƣơng 1: GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .3 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.5 Kết cấu luận văn Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết hạn chế tài 2.1.1 Lý thuyết hệ thống phân cấp tài hạn chế tài 2.1.2 Đo lƣờng hạn chế tài 10 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 13 2.2.1 Nghiên cứu nƣớc 13 2.2.2 Nghiên cứu nƣớc .22 2.3 Các yếu tố ảnh hƣởng đến định đầu tƣ doanh nghiệp 23 Chƣơng 3: MÔ HÌNH VÀ PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 27 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu phân tích 27 3.1.1 Phƣơng pháp thống kê mô tả 28 3.1.2 Phƣơng pháp hồi quy kết hợp tất quan sát (Pooled OLS) .28 3.1.3 Phƣơng pháp mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model- FEM) 29 3.1.4 Mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (Random Effects Model- REM) 30 3.2 Phƣơng pháp thu thập liệu 31 3.3 Mô hình nghiên cứu 33 Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .37 4.1 Thống kê mô tả liệu 37 4.2 Thống kê mô tả biến mô hình 41 4.3 Ma trận tƣơng quan cặp biến 45 4.4 Kết hồi quy .46 4.4.1 Kết hồi quy cho toàn mẫu nghiên cứu .47 4.4.2 Kết hồi quy cho nhóm công ty theo mức độ hạn chế tài 49 4.5 Kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi 52 4.6 Kết hồi quy theo phƣơng pháp FGLS 53 Chƣơng 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 57 5.1 Kết luận chung 57 5.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu 58 5.2.1 Hạn chế số liệu 58 5.2.2 Hạn chế không gian thời gian nghiên cứu 59 5.3 Một số kiến nghị .59 5.3.1 Về việc phát triển nghiên cứu 59 5.3.2 Khuyến nghị giải pháp áp dụng thực tiễn 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê số lượng công ty theo số Z-score năm 32 Bảng 3.2 Thống kê mô tả số Z-score cho nhóm công ty .33 Bảng 3.3 Mô tả biến độc lập sử dụng mô hình 35 Bảng 4.1 Thống kê mô tả số tiêu bảng liệu nghiên cứu 38 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến mô hình 42 Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến mô hình cho nhóm công ty theo mức độ hạn chế tài .43 Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến mô hình theo thời gian .44 Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến cho toàn mẫu 45 Bảng 4.6 Ma trận tương quan biến cho nhóm công ty hạn chế tài 46 Bảng 4.7 Ma trận tương quan biến cho nhóm công ty có nhiều hạn chế tài 46 Bảng 4.8 Kết hồi quy đo lường độ nhạy đầu tư với dòng tiền yếu tố khác theo phương trình Euler cho toàn mẫu nghiên cứu 48 Bảng 4.9 Kết hồi quy theo phương trình Euler cho nhóm công ty hạn chế tài 50 Bảng 4.10 Kết hồi quy theo phương trình Euler cho nhóm công ty có nhiều hạn chế tài 51 Bảng 4.11 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 53 Bảng 4.12 Kết hồi quy theo phương pháp FGLS 54 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1 Khung phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp .23 Hình 4.1 Tổng tài sản tổng nợ trung bình công ty mẫu nghiên cứu từ năm 2008 – 2015 39 Hình 4.2 Tổng tài sản, doanh thu thuần, đầu tư tính trung bình công ty mẫu nghiên cứu từ năm 2008 – 2015 40 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu hạn chế tài định đầu tƣ công ty thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 161 công ty niêm yết hai sàn chứng khoán Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm từ năm 2008-2015 Nghiên cứu sử dụng số Z-score Altman để phân loại doanh nghiệp thành hai nhóm có mức độ hạn chế tài khác nhau, sau tác giả hồi quy theo phƣơng trình Euler để kiểm định mối quan hệ hạn chế tài độ nhạy định đầu tƣ dòng tiền nhƣ mối quan hệ định đầu tƣ định tài trợ, cụ thể nợ vay Ngoài ra, nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng doanh thu đầu tƣ khứ đến định đầu tƣ công ty thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy hạn chế tài ảnh hƣởng đến độ nhạy đầu tƣ dòng tiền hoạt động công ty có nhiều hạn chế tài chính, nhƣng không tìm thấy mối quan hệ nhóm công ty hạn chế tài Kết nghiên cứu rằng, với nhóm công ty có nhiều hạn chế tài chính: nợ đầu tƣ có mối quan hệ ngƣợc chiều với nhau, tăng trƣởng doanh thu khứ có tác động tích cực đến định đầu tƣ doanh nghiệp Trong đó, với nhóm công ty hạn chế tài chính: kết nghiên cứu không tìm thấy mối quan hệ nợ định đầu tƣ nhƣ mối quan hệ doanh thu khứ với định đầu tƣ Và cuối yếu tố đầu tƣ khứ có tác động tích cực đến định đầu tƣ tất doanh nghiệp Nghiên cứu đƣợc thực dựa nghiên cứu Cˇrnigoj Verbicˇ (2014) CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Chƣơng trình bày khái quát vấn đề nghiên cứu gồm lý chọn đề tài, khả tiếp cận vốn doanh nghiệp Việt Nam bối cảnh thị trƣờng tài nƣớc chƣa phát triển đồng Đồng thời xác định đƣợc vấn đề mục tiêu nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu nêu lên đóng góp nghiên cứu 1.1 Lý chọn đề tài Mối quan hệ đầu tƣ dòng tiền có lịch sử đầy biến động Nó đƣợc nghiên cứu rộng rãi năm 1950 1960 (Meyer Kuh, 1957; Kuh, 1963…) Tuy nhiên, dòng tiền sau hoàn toàn biến khỏi tài liệu đầu tƣ hồi sinh thập niên 1980 sau phát triển mô hình thông tin bất đối xứng, có bƣớc đột phá thực nghiệm vào năm 1988 Fazzari, Hubbard, Petersen Fazzari, Hubbard, Petersen (1988) ƣớc tính phƣơng trình đầu tƣ nhƣ hàm Tobin’s Q dòng tiền sử dụng cấp độ liệu công ty Họ thấy dòng tiền có xu hƣớng có tác động lớn đầu tƣ công ty có nhiều khả phải đối mặt với hạn chế tài giải thích điều nhƣ chứng cho tồn thông tin bất đối xứng thị trƣờng vốn không hoàn hảo Tiếp theo loạt nghiên cứu xoay quanh chủ đề mức độ đầu tƣ công ty bị hạn chế sẵn có nguồn vốn, đặc biệt mối quan hệ tích cực có ý nghĩa thống kê đầu tƣ dòng tiền đƣợc xem nhƣ số hạn chế tài (Hubbard, 1998; Bond Van Reenen, năm 2005) Nhiều lý thuyết chứng thực nghiệm cố gắng phân tích tồn hạn chế tài hànhvi đầu tƣ doanh nghiệp Một số nghiên cứu đặt câu hỏi liệu có ảnh hƣởng đáng kể hạn chế tài đến định đầu tƣ doanh nghiệp không Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn, thị trƣờng tài chƣa phát triển đồng bộ, kênh huy động vốn doanh nghiệp hạn chế nên nguồn vốn từ ngân hàng đóng vai trò quan trọng Một câu hỏi đƣợc đặt liệu hệ thống ngân hàng có cung cấp đủ nguồn vốn cho doanh nghiệp thời gian qua hay không? Trong năm 2008-2009, ảnh hƣởng khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu, làm cho ngân hàng doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều khó khăn, thách thức Những biến động bất thƣờng lãi suất tác động trực tiếp đến tất doanh nghiệp sản xuất kinh doanh Lãi suất cho vay tăng cao khiến cho nhiều doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn chi phí thấp để tài trợ cho dự án đầu tƣ sản xuất kinh doanh, hiệu sản xuất kinh doanh bị giảm sút lớn, đẩy doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn Nhiều doanh nghiệp có quy mô nhỏ, vốn ít, không chịu đƣợc mức lãi suất cao, khả huy động vốn để trì hoạt động sản xuất kinh doanh phải ngừng hoạt động, giải thể phá sản Theo Báo cáo Năng lực cạnh tranh công nghệ cấp độ doanh nghiệp Việt Nam năm 2013 Viện Nghiên cứu Quản lý Kinh tế Trung ƣơng, Tổng cục Thống kê Trƣờng đại học Copenhagen công bố Có thể thấy rõ từ kết điều tra doanh nghiệp nhận thức đƣợc lợi ích việc đầu tƣ công nghệ làm họ để nâng cao chất lƣợng sản phẩm Tuy nhiên, nhiều trở ngại tồn cản trở doanh nghiệp đầu tƣ mức thu lại đƣợc lợi ích thực Cụ thể, trở ngại doanh nghiệp phải đối mặt theo thứ tự là: tài chính, máy móc thiết bị, lao động có kỹ năng, nguồn lao động, hạ tầng bản, hạ tầng giao thông hạ tầng thông tin liên lạc Chính thế, có tới 90% doanh nghiệp đƣợc điều tra chƣa có chiến lƣợc cải tiến công nghệ, công nghệ tiên tiến mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Kết điều tra nhấn mạnh hạn chế tín dụng doanh nghiệp việc đƣa định cải tiến công nghệ, có chênh lệch lớn nhu cầu tín dụng doanh nghiệp mức tín dụng doanh nghiệp thực nhận đƣợc Phần lớn doanh nghiệp dựa vào vốn chủ sở hữu để chi cho cải tiến công nghệ, điều cho thấy khả đầu tƣ doanh nghiệp bị hạn chế nguồn vốn nội sẵn có, ví dụ nhƣ lợi nhuận giữ 52 ITA 53 KDC 54 KHA 55 KHP 56 L10 57 LAF 58 LBM CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo CTCP Tập Đoàn Kido CTCP Đầu tư DV Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP Lilama 10 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản VLXD Lâm Đồng CTCP Đầu tư Cầu Đường CII CTCP Mía đường 60 LSS Lam Sơn CTCP Điện nhẹ 61 LTC viễn thông CTCP Đầu tư & 62 MCO Xây dựng BDC Việt Nam CTCP Cơ khí - Lắp 63 MEC máy Sông Đà 64 MHC CTCP MHC 59 LGC 65 NAV 66 NBC 67 NPS 68 NSC 69 NST CTCP Nam Việt CTCP Than Núi Béo - Vinacomin CTCP May Phú Thịnh Nhà Bè CTCP Giống trồng Trung Ương CTCP Ngân Sơn Bất động sản HOSE 11/01/2006 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE 18/11/2005 Bất động sản HOSE 14/08/2002 HOSE 08/12/2006 HOSE 11/12/2007 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE 11/12/2000 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HOSE 30/11/2006 HOSE 29/11/2006 HOSE 21/12/2007 Xây dựng HNX 14/12/2006 Xây dựng HNX 21/12/2006 Xây dựng HNX 14/12/2006 Vận tải đường thủy Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HOSE 31/12/2004 HOSE 30/11/2006 Khai khoáng khác HNX 27/12/2006 Dệt May - Giầy Da HNX 27/12/2006 Trồng trọt HOSE 01/12/2006 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HNX 29/12/2006 Sản xuất phân phối điện Xây dựng Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 70 NTL 71 NTP 72 PAC 73 PET 74 PGC 75 PGS 76 PJC 77 PJT 78 PLC 79 PNC 80 POT 81 PPC 82 PSC 83 PTS 84 PVC 85 PVD CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm CTCP Nhựa Thiếu niên - Tiền Phong CTCP Pin Ắc quy miền Nam Tổng CTCP DV Tổng hợp Dầu khí Tổng Công ty Gas Petrolimex - CTCP CTCP Kinh doanh Khí hóa lỏng miền Nam CTCP TM VT Petrolimex Hà Nội CTCP VT Xăng dầu Đường thủy Petrolimex Tổng Công ty Hóa dầu PetrolimexCTCP CTCP Văn hóa Phương Nam CTCP Thiết bị Bưu điện CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP VT DV Petrolimex Sài Gòn CTCP VT DV Petrolimex Hải Phòng Tổng công ty Dung dịch khoan Hoá phẩm Dầu khí CTCP Tổng CTCP Khoan DV Khoan Dầu khí Bất động sản HOSE 06/12/2007 HNX 11/12/2006 HOSE 09/11/2006 Bán buôn HOSE 13/08/2007 Bán lẻ HOSE 20/10/2006 Phân phối khí đốt tự nhiên HNX 15/11/2007 Vận tải hàng hóa đường HNX 25/12/2006 Vận tải đường thủy HOSE 11/12/2006 Sản phẩm dầu mỏ tinh chế than cốc HNX 27/12/2006 Bán lẻ HOSE 21/06/2005 HNX 20/12/2006 HOSE 17/01/2007 Bán buôn HNX 29/12/2006 Bán buôn HNX 01/12/2006 Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng HNX 15/11/2007 Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng HOSE 15/11/2006 Sản phẩm từ nhựa cao su Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Sản xuất phân phối điện 86 PVS 87 PVT 88 RAL 89 RCL 90 REE 91 S55 92 S99 93 SAM 94 SAP 95 SAV 96 SC5 97 SCD 98 SCJ 99 100 101 102 103 SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 104 SDA Tổng CTCP DV Kỹ Thuật Dầu khí Việt Nam Tổng CTCP VT Dầu khí CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đông CTCP Địa ốc Chợ Lớn CTCP Cơ Điện Lạnh CTCP Sông Đà 505 CTCP SCI CTCP Đầu tư Phát triển SACOM CTCP In Sách Giáo khoa Tp HCM CTCP Hợp tác Kinh tế XNK SAVIMEX CTCP Xây dựng số CTCP Nước giải khát Chương Dương CTCP Xi măng Sài Sơn CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP Sông Đà CTCP SIMCO Sông Đà 105 SDC CTCP Tư vấn Sông Đà 106 SDT CTCP Sông Đà 10 Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng HNX 20/09/2007 Vận tải đường thủy HOSE 27/11/2007 Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HOSE 23/10/2006 Bất động sản HNX 14/06/2007 Xây dựng HOSE 18/07/2000 Xây dựng Xây dựng Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Sản phẩm giấy in ấn Nội ngoại thất sản phẩm liên quan HNX HNX 22/12/2006 22/12/2006 HOSE 18/07/2000 HNX 14/12/2006 HOSE 26/04/2002 Xây dựng HOSE 10/04/2007 Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HOSE 12/11/2006 HNX 19/09/2007 HNX HNX HNX HNX HNX 30/11/2007 27/12/2006 25/12/2006 27/12/2006 20/12/2006 HNX 21/12/2006 HNX 25/12/2006 HNX 14/12/2006 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng Bất động sản Hoạt động kiến trúc, kiểm tra tư vấn kỹ thuật Xây dựng 107 SDY 108 SFC 109 SFI 110 SGD 111 SIC 112 SJC 113 SJD 114 SJE 115 SJS 116 SMC 117 SSC 118 ST8 119 STC 120 STP 121 TAC 122 TCM 123 TCR CTCP Xi măng Sông Đà Yaly CTCP Nhiên liệu Sài Gòn CTCP Đại lý VT SAFI Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX 25/12/2006 Bán lẻ HOSE 16/06/2004 Hoạt động dịch vụ HOSE liên quan đến vận tải Hoạt động xuất CTCP Sách giáo (Sách, báo, phần HNX dục Tp HCM mềm, …) CTCP Đầu tư - Phát Sản xuất phân HNX triển Sông Đà phối điện CTCP Sông Đà Bất động sản HNX 1.01 CTCP Thủy điện Sản xuất phân HOSE Cần Đơn phối điện CTCP Sông Đà 11 Xây dựng HNX CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Bất động sản HOSE công nghiệp Sông Đà CTCP Đầu tư TM Bán buôn HOSE SMC CTCP Giống Cây Trồng trọt HOSE trồng Miền Nam CTCP Siêu Thanh Bán buôn HOSE CTCP Sách Hoạt động xuất Thiết bị Trường học (Sách, báo, phần HNX Tp, HCM mềm, …) CTCP Công nghiệp Sản phẩm giấy in HNX TM Sông Đà ấn CTCP Dầu thực vật Thực phẩm - Đồ HOSE Tường An uống - Thuốc CTCP Dệt may Đầu tư - TM Thành Dệt May - Giầy Da HOSE Công Kim loại sản CTCP Công nghiệp phẩm từ khoáng phi HOSE Gốm sứ TAICERA kim loại 08/12/2006 28/12/2006 27/12/2006 21/11/2007 11/12/2006 14/12/2006 11/05/2006 29/09/2006 29/12/2004 10/12/2007 27/12/2006 09/10/2006 06/12/2006 05/10/2007 26/12/2006 124 TDH 125 TJC 126 TKU CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức CTCP DV VT TM CTCP Công nghiệp Tungkuang CTCP Transimex Saigon CTCP TM XNK 128 TNA Thiên Nam CTCP Cao su 129 TNC Thống Nhất CTCP Đầu tư 130 TNG TM TNG CTCP Nhựa Tân 131 TPC Đại Hưng CTCP In Sách giáo 132 TPH khoa Tp Hà Nội CTCP Thủy sản số 133 TS4 CTCP Vật tư Kỹ 134 TSC thuật Nông nghiệp Cần Thơ CTCP DV Kỹ thuật 135 TST Viễn thông CTCP VICEM 136 TXM Thạch cao Xi măng CTCP Dây Cáp 137 TYA điện Taya Việt Nam CTCP Cao su Tây 138 TRC Ninh CTCP ĐT PT Nhà 139 UIC Đô thị IDICO CTCP Điện tử Bình 140 VBH Hòa 141 VC2 CTCP XD số 142 VC3 CTCP XD số 143 VC7 CTCP XD số 127 TMS Bất động sản HOSE 23/11/2006 Vận tải đường thủy HNX 17/12/2007 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX 26/06/2006 Kho bãi HOSE 02/08/2000 Bán lẻ HOSE 04/05/2005 Trồng trọt HOSE 07/08/2007 Dệt May - Giầy Da HNX 22/11/2007 HOSE 20/11/2007 HNX 15/12/2006 HOSE 01/07/2002 Bán buôn HOSE 24/09/2007 Viễn thông HNX 13/12/2007 Bán buôn HNX 11/12/2006 Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông HOSE 12/02/2005 Trồng trọt HOSE 17/07/2007 HOSE 31/10/2007 HNX 29/12/2006 HNX HNX HNX 11/12/2006 13/12/2007 28/12/2007 Sản phẩm từ nhựa cao su Sản phẩm giấy in ấn Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản xuất phân phối điện Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Xây dựng Xây dựng Bất động sản 144 VCS 145 VDL 146 VFR 147 VIC 148 VID 149 VIP 150 VIS CTCP Vicostone CTCP Thực phẩm Lâm Đồng CTCP VT Thuê tàu Tập đoàn VINGROUP CTCP CTCP Đầu tư Phát triển TM Viễn Đông CTCP VT Xăng dầu VIPCO CTCP Thép Việt Ý 151 VMC CTCP Vimeco 152 VNC CTCP Tập đoàn Vinacontrol Tổng CTCP Xây 153 VNE dựng Điện Việt Nam CTCP Sữa Việt 154 VNM Nam CTCP Bao bì Dầu 155 VPK thực vật CTCP Thủy điện 156 VSH Vĩnh Sơn Sông Hinh CTCP Viettronics 157 VTB Tân Bình CTCP Vang Thăng 158 VTL Long CTCP VT Xăng 159 VTO dầu VITACO 160 VTS CTCP Viglacera Từ Sơn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc HNX 17/12/2007 HNX 27/11/2007 Vận tải đường thủy HNX 28/12/2006 Bất động sản HOSE 07/09/2007 Bán buôn HOSE 12/07/2006 Vận tải đường thủy HOSE 09/11/2006 HOSE 07/12/2006 HNX 11/12/2006 HNX 21/12/2006 HOSE 01/08/2007 HOSE 28/12/2005 HOSE 16/11/2006 HOSE 28/06/2006 HOSE 08/12/2006 HNX 14/07/2005 Vận tải đường thủy HOSE 01/10/2007 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại HNX 20/09/2006 Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng Nghiên cứu khoa học dịch vụ chuyên môn khác Xây dựng Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản phẩm giấy in ấn Sản xuất phân phối điện Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 161 VTV CTCP VICEM Vật tư VT Xi măng Bán buôn HNX 18/12/2006 PHỤ LỤC 2: BẢNG TÍNH CHỈ SỐ Z – SCORE STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Mã CK ABT ACL ANV BBS BCC BHS BMC BMP BTS C92 CII CJC CLC COM CTB CYC DAE DCS DHA DHG DIC DMC DPM DPR DRC DST DTT EBS FMC FPT GIL GMC GTA HAP HAS 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1.28 1.67 1.26 2.42 0.43 1.33 0.93 1.72 0.29 0.52 0.12 0.58 2.52 9.38 1.07 0.82 1.17 0.84 0.63 1.41 2.05 1.58 1.38 0.73 2.11 2.24 1.13 1.06 3.04 2.70 1.28 2.30 0.85 0.47 0.44 1.06 1.18 0.87 1.58 0.46 1.36 0.61 1.68 0.31 0.84 0.10 0.85 2.47 6.03 1.60 0.75 1.18 1.14 0.63 1.19 1.78 1.55 1.13 0.55 2.35 1.93 0.63 1.11 1.51 1.79 1.32 1.69 1.33 0.42 0.36 1.17 1.49 0.75 1.67 0.48 1.99 0.65 1.78 0.22 0.80 0.07 1.02 2.03 7.84 1.70 0.87 0.99 0.93 0.68 1.16 2.03 1.40 0.95 0.65 2.06 1.80 1.01 0.59 2.93 1.64 0.79 1.99 2.00 0.57 0.36 1.44 1.63 0.82 2.11 0.55 2.01 1.23 1.93 0.50 1.38 0.05 1.45 2.46 10.60 1.22 0.82 1.12 0.82 0.62 1.33 1.62 1.39 1.07 0.80 1.65 1.87 0.81 0.64 2.44 1.71 0.97 2.20 2.09 0.53 0.28 1.27 1.24 0.72 1.89 0.62 1.45 1.26 1.62 0.51 1.41 0.04 1.55 2.40 8.19 1.09 0.90 1.63 0.27 0.64 1.30 1.83 1.52 1.32 0.52 1.14 1.85 0.51 0.92 3.35 1.75 1.13 2.28 2.51 0.48 0.64 0.80 1.38 0.91 1.94 0.64 1.34 1.40 1.54 0.57 1.75 0.09 1.29 2.80 8.77 0.93 1.16 1.60 0.36 0.51 1.19 3.31 1.43 1.02 0.36 0.90 2.05 0.71 0.88 2.95 1.56 0.94 1.88 1.66 0.29 0.36 0.71 1.02 0.83 2.31 0.76 1.12 0.64 1.52 0.66 1.40 0.30 1.01 2.05 12.85 0.75 0.89 1.59 0.38 0.66 1.18 2.32 1.66 1.00 0.31 1.05 2.57 0.74 1.07 2.43 1.45 1.20 2.22 2.11 0.33 0.67 0.84 0.94 0.76 1.74 0.81 0.77 0.55 1.29 0.73 1.04 0.13 1.78 2.40 9.46 0.97 1.01 1.68 0.79 0.61 1.15 2.39 1.32 0.93 0.27 1.08 0.63 0.84 0.97 2.15 1.47 1.18 1.80 1.59 0.34 0.84 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 HAX HBC HCT HDC HEV HHC HJS HLY HMC HNM HPG HRC HT1 HTP HTV IMP ITA KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC LSS LTC MCO MEC MHC NAV NBC NPS NSC NST NTL NTP PAC PET 3.24 0.61 0.81 0.54 1.86 2.04 0.10 2.17 5.26 1.63 1.53 0.82 0.45 1.65 0.59 1.00 0.18 0.50 0.70 1.06 0.93 2.61 0.80 0.27 1.32 0.69 0.68 0.98 0.59 1.24 1.90 0.70 1.12 2.02 0.39 1.53 2.48 3.31 5.59 1.33 1.18 0.40 1.23 2.40 0.14 2.40 3.04 1.30 0.81 0.53 0.39 1.37 0.51 0.93 0.18 0.38 0.51 1.21 0.99 2.46 0.80 0.37 1.12 0.60 1.00 0.72 0.41 0.90 2.36 0.51 1.16 1.74 1.21 1.59 1.98 2.39 3.43 0.93 1.26 0.41 1.19 2.37 0.14 2.10 4.02 1.42 0.97 0.88 0.36 1.26 0.52 1.05 0.29 0.41 0.34 1.15 0.89 2.60 0.89 0.58 0.89 0.48 0.80 0.49 0.50 1.11 2.29 0.56 1.35 1.17 0.67 1.46 1.52 2.25 3.16 0.93 1.49 0.33 1.20 2.23 0.17 1.43 5.29 1.28 1.03 1.15 0.41 1.16 0.52 0.99 0.05 0.75 0.30 1.57 0.96 1.26 1.14 0.47 0.94 0.25 0.48 0.46 0.51 1.09 2.34 0.76 1.38 1.59 0.29 1.60 1.68 2.52 2.77 0.89 1.39 0.23 1.13 2.26 0.19 1.00 4.15 1.05 0.90 0.79 0.44 0.80 0.57 1.00 0.01 0.81 0.22 1.77 0.98 3.82 1.36 0.38 0.71 0.36 0.32 0.32 0.51 0.95 1.96 0.59 1.45 1.46 0.43 1.47 1.64 2.39 2.97 0.73 1.56 0.22 1.16 2.36 0.20 1.20 3.00 1.05 0.83 0.61 0.49 0.73 0.60 1.01 0.01 0.75 0.20 1.93 0.93 2.86 1.36 0.50 0.85 0.54 0.31 0.22 0.28 1.05 1.89 0.56 1.42 1.25 0.36 1.41 1.32 1.85 5.05 0.61 1.60 0.34 1.16 2.31 0.25 1.15 2.67 0.66 1.18 0.26 0.54 0.73 0.62 0.92 0.04 0.67 0.46 2.05 0.97 2.88 1.34 0.17 0.78 0.53 0.32 0.24 0.29 1.28 1.60 0.74 0.80 1.30 0.18 1.19 1.63 2.01 4.13 0.70 1.89 0.37 1.21 2.05 0.31 1.51 2.38 0.80 1.10 0.16 0.65 0.79 0.63 0.94 0.07 0.55 1.16 2.20 1.21 2.88 1.65 0.06 0.60 0.57 0.30 0.34 0.21 1.09 0.93 0.56 0.82 1.35 0.39 1.12 1.69 2.08 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 PGC PGS PJC PJT PLC PNC POT PPC PSC PTS PVC PVD PVS PVT RAL RCL REE S55 S99 SAM SAP SAV SC5 SCD SCJ SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDT SDY SFC SFI SGD SIC 2.26 2.08 5.36 4.44 2.09 0.95 1.22 0.37 6.58 1.90 1.06 0.44 1.09 0.19 0.96 0.58 0.47 1.14 0.64 0.62 1.35 0.88 0.69 1.66 1.40 0.86 1.28 0.92 1.17 0.58 0.15 0.90 0.83 1.40 8.92 0.43 1.06 0.16 1.66 1.61 5.39 2.43 2.88 0.95 0.87 0.39 5.73 1.83 1.18 0.34 0.86 0.31 1.01 0.77 0.37 1.26 0.88 0.18 1.34 0.70 0.81 1.65 0.75 0.97 1.46 0.85 0.71 0.48 0.50 0.84 0.76 1.21 4.59 0.39 0.85 0.28 1.98 1.49 7.48 2.14 2.28 0.85 1.09 0.37 4.15 1.83 1.53 0.52 0.97 0.46 1.18 0.68 0.38 1.73 0.45 0.33 1.01 0.61 0.64 1.86 0.53 0.95 1.70 1.00 0.65 0.35 0.51 0.79 0.64 1.35 6.38 0.47 0.84 0.20 2.46 1.76 8.34 2.84 2.13 0.85 0.88 0.33 4.30 2.24 1.55 0.50 1.04 0.52 1.26 0.60 0.37 1.84 0.48 0.29 1.28 0.74 0.56 1.82 0.47 0.75 0.77 0.82 0.52 0.41 0.23 0.58 0.86 1.67 8.50 0.48 1.14 0.15 2.17 2.19 8.25 2.62 2.44 0.84 0.76 0.35 3.02 2.19 1.92 0.63 1.16 0.57 1.35 0.52 0.39 1.65 0.58 0.35 0.84 0.81 0.58 1.46 0.43 0.70 0.67 0.71 0.37 0.54 0.20 0.53 0.80 1.22 6.35 0.68 1.70 0.12 1.54 2.25 9.15 1.52 2.06 0.93 0.84 0.57 2.57 2.42 1.67 0.70 1.08 0.53 1.30 0.57 0.38 1.51 0.72 0.35 0.83 0.85 0.59 1.37 0.57 0.71 0.97 0.87 0.38 0.53 0.29 0.46 0.58 0.87 5.49 0.90 1.52 0.10 1.48 2.34 7.78 1.31 1.91 0.90 0.75 0.68 2.53 2.20 1.79 0.91 1.20 0.57 1.14 0.70 0.34 0.96 0.55 0.53 0.64 1.13 0.64 1.41 0.62 0.76 1.02 1.01 0.38 0.56 0.21 0.67 0.42 1.72 5.81 1.13 1.39 0.14 1.27 2.25 5.24 1.30 1.67 0.91 1.15 0.71 1.93 1.99 1.82 0.59 0.89 0.60 1.35 0.48 0.30 0.77 0.16 0.63 0.30 0.96 0.64 1.28 0.62 0.77 1.19 0.89 0.48 0.65 0.35 0.68 0.51 1.61 2.83 1.19 1.20 0.11 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 SJC SJD SJE SJS SMC SSC ST8 STC STP TAC TCM TCR TDH TJC TKU TMS TNA TNC TNG TPC TPH TRC TS4 TSC TST TXM TYA UIC VBH VC2 VC3 VC7 VCS VDL VFR VIC VID VIP 1.21 0.22 0.89 0.21 5.61 1.29 3.08 1.81 1.54 4.33 0.78 0.94 0.43 1.07 1.28 0.84 3.49 0.71 1.51 1.39 0.98 0.88 0.75 3.11 0.79 1.33 1.79 1.56 1.54 1.24 0.33 0.91 0.67 3.31 0.54 0.05 1.11 0.87 0.37 0.27 0.69 0.39 3.37 1.17 2.53 1.73 1.76 4.08 0.66 0.79 0.28 0.57 1.21 0.41 1.22 0.70 1.33 1.15 0.83 0.60 0.80 2.82 0.83 1.17 1.23 1.95 1.57 1.05 0.27 0.75 0.56 2.06 0.71 0.15 1.18 0.55 0.36 0.22 0.97 0.24 2.79 1.28 2.39 1.69 1.11 3.47 1.00 1.08 0.25 0.75 1.12 0.42 1.46 0.63 1.22 1.23 0.76 0.75 0.70 3.12 0.83 1.40 1.40 1.84 2.56 0.79 0.37 0.88 0.58 2.23 0.70 0.16 1.17 0.66 0.47 0.30 0.90 0.03 3.77 1.27 2.27 1.91 1.34 4.31 1.08 0.90 0.24 0.80 1.43 0.46 1.58 0.47 1.40 0.74 1.08 0.85 0.92 2.82 0.95 1.60 1.97 2.15 3.05 0.62 0.35 0.50 0.36 2.86 0.61 0.07 1.21 0.80 0.72 0.36 1.02 0.02 4.19 1.12 1.93 1.89 0.99 4.04 1.16 1.01 0.10 0.82 1.39 0.56 1.84 0.54 1.27 1.00 0.59 0.66 0.65 4.48 0.49 2.59 1.45 3.18 2.89 0.66 0.27 0.56 0.39 2.43 0.72 0.15 0.84 0.51 0.35 0.30 0.98 0.12 3.15 1.32 2.35 1.96 1.52 3.52 1.29 1.16 0.19 1.21 1.50 0.52 2.26 0.46 1.23 1.07 0.55 0.37 0.72 2.13 0.54 2.87 1.68 3.77 2.72 0.41 0.39 0.48 0.50 2.07 0.59 0.25 0.55 0.45 0.04 0.34 1.47 0.23 2.66 1.17 3.00 1.89 1.82 3.42 1.26 1.38 0.24 1.18 1.35 0.47 1.52 0.24 1.15 1.15 0.51 0.36 0.70 1.14 0.38 3.58 1.67 4.29 3.48 0.38 0.39 1.07 0.81 1.99 0.63 0.32 0.25 0.39 0.03 0.31 0.84 0.16 3.31 1.08 3.07 2.11 1.45 2.95 1.12 1.33 0.36 0.90 1.44 0.37 2.05 0.33 1.19 1.33 0.44 0.25 0.58 0.62 0.37 3.57 1.83 4.86 3.45 0.43 0.39 0.77 0.97 2.03 0.60 0.24 0.29 0.39 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 VIS VMC VNC VNE VNM VPK VSH VTB VTL VTO VTS VTV 1.68 0.93 0.86 0.19 1.51 1.01 0.24 0.85 0.97 0.22 1.41 3.81 1.39 1.15 1.06 0.27 1.42 1.15 0.27 0.97 0.89 0.36 1.32 2.60 1.87 1.16 1.22 0.18 1.58 1.37 0.18 0.89 0.92 0.44 1.05 3.77 2.98 0.93 1.21 0.28 1.55 1.82 0.17 0.77 0.92 0.59 0.96 3.82 1.38 1.03 1.24 0.36 1.52 1.91 0.13 0.83 0.87 0.64 0.66 3.42 1.33 0.91 1.39 0.44 1.49 1.78 0.10 0.79 0.48 0.70 0.75 3.48 1.66 0.85 1.52 0.65 1.51 1.29 0.19 0.81 0.60 0.73 0.81 2.83 1.78 0.82 1.60 0.57 1.62 1.00 0.11 1.02 1.01 0.69 0.89 2.45 PHỤ LỤC KIỂM ĐỊNH BREUSCH-PAGAN VÀ KIỂM ĐỊNH HAUSMAN Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho toàn mẫu nghiên cứu trình bày bảng 4.8 Ghi chú: - Biến I/K mô hình ký hiệu IK; - Biến (I/K)2 mô hình ký hiệu IK2; - Biến CF/K mô hình ký hiệu CFK; - Biến Y/K mô hình ký hiệu YK; - Biến (B/K)2 mô hình ký hiệu BK Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho nhóm công ty hạn chế tài trình bày bảng 4.9 Ghi chú: - Biến I/K mô hình ký hiệu IK; - Biến (I/K)2 mô hình ký hiệu IK2; - Biến CF/K mô hình ký hiệu CFK; - Biến Y/K mô hình ký hiệu YK; - Biến (B/K)2 mô hình ký hiệu BK Kiểm định Breusch-Pagan kiểm định Hausman cho nhóm công ty có nhiều hạn chế tài trình bày bảng 4.10 Ghi chú: - Biến I/K mô hình ký hiệu IK; - Biến (I/K)2 mô hình ký hiệu IK2; - Biến CF/K mô hình ký hiệu CFK; - Biến Y/K mô hình ký hiệu YK; - Biến (B/K)2 mô hình ký hiệu BK ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ TUYẾT NHUNG HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài. .. doanh thu đầu tƣ khứ đến định đầu tƣ công ty thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy hạn chế tài ảnh hƣởng đến độ nhạy đầu tƣ dòng tiền hoạt động công ty có nhiều hạn chế tài chính, ... chế tài nợ có tác động đến định đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam nhƣ nào? Để tìm câu trả lời cho vấn đề trên, định lựa chọn đề tài: Hạn chế tài định đầu tƣ công ty thị trƣờng chứng khoán Việt Nam