TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LỚP NGÂN HÀNG    Đề tài tiểu luận: BỘ BA BẤT KHẢ THI THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP TRONG THỜI KỲ MỚI Giảng viên hướng dẫn : TRƯƠNG TRUNG TÀI Họ tên sinh viên : LÝ KIẾN MINH Khóa K2012TP1 Số thứ tự : 19 TP.Hồ Chí Minh – THÁNG 12/2014 Mục lục Page | Lời nói đầu Phần I: LÝ THUYẾT Phần II: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP Thực trạng…… Giải pháp…………… Phần III: KẾT LUẬN…………… 10 Lời nói đầu Page | Bộ bả bất khả thi lý thuyết quan trọng lý thuyết tài quốc tế, phát triển Giáo sư Robert Mundell - xem cha đẻ lý thuyết ba bất khả thi - Marcus Fleming vào thập niên 1960 Và “mô hình Mundell-Fleming” xem điểm khởi đầu ba bất khả thi, kết nghiên cứu Robert Mundell (1962, 1963) J.M.Fleming (1962) thời gian làm việc quỹ tiền tệ quốc tế IMF Theo lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định hội nhập tài hoàn toàn I LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Page | Bộ bả bất khả thi lý thuyết quan trọng lý thuyết tài quốc tế, cách giả định chu chuyển vốn hoàn hảo, Mundell-Fleming (1963) sách tiền tệ phát huy hiệu chế độ tỷ giá cố định sách tài khóa tác dụng chế tỷ giá thả Ngược lại, sách tài khóa phát huy hiệu cao chế tỷ giá cố định sách tiền tệ có tác dụng mạnh chế độ tỷ giá thả Điều có nghĩa, chu chuyển vốn hoàn hảo sách tiền tệ hoàn toàn hiệu lực phủ theo đuổi mục tiêu ổn định tỷ giá có hiệu lực cao phủ thả tỷ giá Dựa vào lý thuyết này, nhà kinh tế học Krugman (1979) Frankel (1999) phát triển lên thành lý thuyết ba bất khả thi Lý thuyết ba bất khả thi phát biểu định đề: quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ, : - Tỷ giá ổn định: tỷ giá trao đổi đồng nội tệ ngoại tệ cố định - Hội nhập tài chính: Nhà đầu tư nước tự đầu tư tài sản, nguồn vốn vào nơi có khả sinh lợi, không chịu rào cản - Chính sách tiền tệ độc lập: việc Ngân hàng trung ương sẵn sàng dễ dàng điều hành sách, hướng vào mục tiêu kinh tế quốc gia Kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn Chính sách tiền tệ độc lập Ổn định tỷ giá Hội nhập tài Thả tỷ giá hoàn toàn Cố định tỷ giá hoàn toàn Nguồn: Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định (2011), Tài quốc tế, trang 266 Theo quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu từ bỏ, thả mục tiêu lại : Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ sách độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ công cụ điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả hoàn toàn phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Với lựa chọn này, phủ (Ngân hàng Trung ương) quyền tự ấn định lãi suất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng, lựa chọn có nghĩa phủ kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn mối liên hệ lãi suất tỷ giá phá vỡ Kể từ vận hành, hình thành nhiều kiểu hệ thống tài quốc tế khác như: Hệ thống Bretton Woods: thực ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ hy sinh mục tiêu chu chuyển vốn Page | Hệ thống tiền tệ Châu Âu thiết lập sở thỏa thuận tỷ giá cố định hội nhập tài hoàn toàn từ bỏ sách tiền tệ độc lập thành viên, sở hình thành đồng tiền chung Châu Âu – Euro Và nước phát triển bắt đầu hội nhập tài chính, điều có nghĩa quốc gia từ bỏ chế độ sách tiền tệ độc lập từ bỏ chế độ tỷ giá cố định hoàn toàn Vậy quốc gia chọn đồng thời lúc sao? Ví dụ nước Việt Nam, Việt Nam thời kỳ mở cửa thu hút nhà đầu tư nước vào Giả sử nước cố gắng thực ba sách đồng thời Nền kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước chảy vào nước gây áp lực tăng giá nội tệ Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định phải thực sách tiền tệ nới lỏng, nhằm tăng lượng cung tiền, điều tiết tỉ lệ đồng ngoại tệ đồng VN cách bơm đồng nội tệ để thu ngoại tệ để dự trữ, điều làm tăng lượng cung tiền nội tệ lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát không tăng tốc, phải thực sách khoản đối ứng Song vốn nước chảy vào nhiều - Độc lập tiền tệ: giúp cho phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn kinh tế phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số kinh tế vĩ mô khác Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên vấn đề giới mà giá tiền lương tương đối cứng nhắc, độc lập tiền tệ mức cớ để phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Độc lập tiền tệ nhiều dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Đó chưa kể độc lập tiền tệ mức có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát số chí siêu lạm phát - Ổn định tỷ giá: giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên Tuy nhiên, tỷ giá cố định hay ổn định mức có mặt trái Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế VD: lạm phát cao nước mà tỷ giá gần cố định để dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường giới, hậu xuất giảm nhập tăng lên Ngoài tính cứng nhắc tỷ giá ngăn cản không cho nhà làm sách sử dụng công cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu bong bóng tài sản - Hội nhập tài chính: xu khó thể cưỡng lại bối cảnh toàn cầu hóa Lợi ích hội nhập tài đến từ mặt: hữu hình vô hình Về mặt hữu hình: lợi ích hội nhập tài giúp quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt Chúng giúp nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, nhờ mà họ mạnh dạn bỏ vốn vào kinh tế Thị trường nội địa nhờ phát triển theo Hội nhập tài giúp giải phần vấn đề cân xứng thông tin từ khu vực doanh nghiệp đến phủ phải minh bạch thông tin muốn thu hút đầu tư nhiều Lợi ích lớn mang lại từ hội nhập tài tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập Trên thực tế nhờ vào trình tự hóa tài cuối thập niên 1990, sau trở thành thành viên WTO 2007 mà phủ Việt Nam tiến hành nhiều cải cách sâu rộng, có cải cách thủ tục hành chất lượng thể chế Mặc dù hội nhập tài cho nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế năm gần Cuộc khủng hoảng kinh tế thập niên 1990 khủng hoảng tài toàn cầu có nguyên nhân từ hội nhập tài thiếu quy tắc điều tiết kèm theo Tình trạng bong bóng chứng khoán bất động sản Việt Nam giai đoạn 2005-2008 dẫn đến bất ổn kinh tế vĩ mô phần tự hóa tài thiếu chế giám sát tương thích Dòng vốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu II THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP TRONG THỜI KỲ MỚI Page | Để đánh giá tác động ba bất khả thi kinh tế thị trường: tỷ giá ổn định, hội nhập tài sách độc lập tiền tệ, phải xác định mức độ tác động ảnh hưởng yếu tố vào kinh tế: Tỷ giá, yếu tố ba, dễ đo lường Độ ổn định tỷ giá đo lường dựa vào chế độ tỷ giá thực tế thay chế độ tỷ cam kết quốc gia với IMF Yếu tố thứ hai ba độc lập tiền tệ Rose (1996) có đề xuất đo lường độc lập tiền tệ cách xem phản ứng tỷ giá thay đổi sản lượng,lãi suất cung tiền Tuy nhiên cung tiền, phương pháp có nhược điểm khó thể phân biệt thực tế đâu cú sốc cung cú sốc cầu tiền tệ, chưa kể phải giả định tốc độ lưu thông tiền tệ không đổi Khác với Rose, Obstfeld, Jay C Shambaugh Taylor (2005) đề xuất cách tiếp cận khác để đo lường độc lập tiền tệ cách không dựa số lượng mà dựa lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Phương pháp gây tranh cãi dựa chủ yếu vào trực giác cho điều hành sách tiền tệ chủ yếu dựa vào mức lãi suất mục tiêu dựa số lượng tiền tệ Yếu tố khó đo lường ba hội nhập tài Thường nhà kinh tế dựa vào phương thức kiểm soát vốn quốc gia theo phân loại IMF để xem xét số độ mở tài khoản vốn Tuy nhiên điều mà nhà kinh tế thực quan tâm mức độ hội nhập tài thực tế Có thể quốc gia tuyên bố kiểm soát chặt giao dịch vốn thực tế sách lại thông thoáng Do tính phổ biến dễ ứng dụng, Chinn Ito phát triển ba thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) hội nhập tài (KAOPEN) Độc lập tiền tệ (MI): Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm đảo nghịch mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ xác định bằng: MI = – corr (ii , i j ) − (−1) − (−1) Trong đó: i: quốc gia sở tại, j: quốc gia sở Với công thức trên, giá trị tối đa, tối thiểu tương ứng Gía trị tiến có nghĩa sách tiền tệ độc lập Ví dụ muốn đo lường mức độ độc lập tiền tệ Việt Nam, quốc gia sở Việt Nam quốc gia sở Mỹ ( muốn xem xét thay đổi lãi suất VNĐ với lãi suất USD) Ổn định tỷ giá (ERS): Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định ERS = 0.01 0.01 + stdev(∆ log(exchrate )) Cách thức đo lường độ ổn định tỷ có ưu điểm giúp xác định sách tỷ giá thực tế mà quốc gia áp dụng dựa mà quốc gia tuyên bố Hội nhập tài (KAOPEN): Trong số đo lường ba bất khả thi,khó đo lường mức độ hội nhập tài Muốn đánh giá mức độ hội nhập tài chính, phải đo lường mức độ mà quốc gia tiến hành kiểm soát vốn Tuy nhiên việc đo lường mức độ kiểm soát vốn phức tạp khó để phản ánh hết phức tạp thực tế Chẳng hạn có quốc gia tuyên bố mở cửa thị trường vốn sách thông thoáng thực tế lại kiểm soát vốn biện pháp hành quan chức Chinn Ito (2006 , 2008) đưa đề xuất sử dụng độ mở tài khoản vốn KAOPEN để đo lường mức độ hội nhập tài Lưu ý: số KAOPEN cho ta thấy độ mở tài khoản vốn theo pháp lý dựa báo cáo phủ cho IMF, WB số kinh tế vĩ mô liên quan đến kiểm soát vốn ngoại hối KAOPEN Page | dựa thông tin báo cáo hàng năm chế tỷ giá hạn chế ngoại hối IMF phát hành (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER) Do đó, KAOPEN cho thấy quốc gia mặt pháp lý (de jure) có tiến hành sách kiểm soát vốn hay không Chỉ số KAOPEN biến thiên Giá trị cao số cho thấy quốc gia mở cửa với giao dịch vốn xuyên quốc gia Ngoài cách đo lường mục tiêu ba theo Chinn Ito, số nghiên cứu sử dụng thước đo khác: - Rose (1996) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ cách xem xét phản ứng tỷ giá hối đoái với thay đổi sản lượng, lãi suất cung tiền -Nếu coi độc lập tiền tệ đồng nghĩa với mức độ độc lập NHTW Cukierman cộng (1992) đưa số CBI dựa vào tính pháp lý (độc lập mặt pháp lý); sau số tỷ lệ tái bổ nhiệm chức vụ thống đốc NHTW (độc lập thực tế) Các số số nghiên cứu sử dụng, chẳng hạn Jácome Vázquez (2005), Siklos (2008), Crowe Meade (2007), Dreher cộng (2008), Sami Alpanda Adam Honig (2011) - Obstfeld, M.; Shambaugh, J.; Taylor, A (2005) đề xuất đo lường độc lập tiền tệ dựa vào mức độ thay đổi lãi suất danh nghĩa ngắn hạn - Để đánh giá mức độ ổn định thực tế tỷ giá, số tác giả sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéo, sử dụng Haldane Hall (1991), sau phổ biến Frankel Wei (kể từ gọi mô hình Frankel-Wei) Gần cách đo lường vận dụng nghiên cứu tác giả khác Bénassy-Quéré, Coeuré, Mignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005), Frankel Wei (2007) - Lane Milesi-Ferretti (2006) đề xuất đo lường hội nhập tài thực tế tỷ lệ tổng nợ tài sản nước cán cân toán - Aizenman, J., M.D Chinn, H Ito (2008) phát triển một tập hợp gồm nhiều chỉ số (index) của lý thuyết bộ bất khả thi để đo lường mức độ của mỗi lựa chọn chính sách đã được thực thi các nền kinh tế Sử dụng những chỉ số này, tác giả đã kiểm tra xem chúng có tương quan tuyến tính với hay không và xác định rằng có sự thay đổi biến của bộ sẽ gây sự thay đổi đối với biểu hiện đối lập trung bình trọng số của biến còn lại Điều đó có nghĩa là lý thuyết đã dự đoán, các nền kinh tế phải đối mặt với việc cân bằng lựa chọn chính sách để đạt được sự kết hợp tốt nhất Đặc biệt, nghiên cứu đã cho thấy thước đo này có tương quan tuyến tính với - Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) đánh giá mức độ hội nhập tài việc phát triển sở liệu với bảng liệu phát triển khu vực tài Như thấy đời lâu tận bây giờ, ba bất khả thi chủ đề thu hút quan tâm nhà nghiên cứu Và không dừng lại việc đo lường lựa chọn sách, nghiên cứu theo nhiều hướng chuyên sâu khác, chẳng hạn tác động kết hợp sách đến biến số kinh tế vĩ mô, hay thay đổi sách sau khủng hoảng… Trong phân tích dựa vào quan sát xu hướng sách quốc gia nổi, Aizenman Glick (2008) nêu bậc lên xu hướng hội tụ mẫu hình trung gian ba bất khả thi Trong năm cuối thập 1990s, đầu 2000s quốc gia gánh chịu hàng loạt khủng hoảng gắn liền với chế độ neo tỷ giá (cố định linh hoạt – soft and hard peg) xu hướng hội nhập tài – Khủng hoảng Mexico 1994; Thái Lan, Indonesia Hàn Quốc 1997; Nga Brazil 1998; Argentina Thổ Nhĩ kì 1998 Trong thời gian đó, quốc gia không theo chế độ neo tỷ giá bao gồm Israel Nam phi 1998 lại tránh khủng hoảng Kết là, quốc gia phát triển thay đổi hướng đến mẫu hình trung gian ba bất khả thi với tỷ giá thả có quản lý, giữ độc lập tiền tệ mức tiếp tục xu hướng hội nhập tài Hình 13 thể xu hướng hội tụ mẫu hình trung gian ba bất khả thi quốc gia thị trường năm 80s, 90s 2000s Vào năm cuối 1980 đầu 1990 quốc gia Hàn Quốc, Mexico kinh tế Châu Á khác bắt đầu gia tăng tự hóa mở cửa tài đồng thời tiếp tục trì độc lập tiền tệ chế độ tỷ giá không đổi Page | Tuy nhiên theo thuyết Mundell – Fleming lựa chọn bất khả thi Do đó, Mexico Đông Á “lâm nạn” vào năm 1994 – 1995 1997 – 1998 Các khủng hoảng chứng minh được đánh đổi ba bất khả thi: quốc gia cố gắng mở cửa tài phải từ bỏ ổn định tỷ giá muốn trì độc lập tiền tệ Trường hợp tương tự nhắc đến Argentina vào đầu năm 1990 cố gắng đạt mẫu hình gồm chế độ neo tỷ giá cố định (hard peg) liên quan đến tỷ giá cố định (liên minh tiền tệ) hội nhập tài hoàn toàn, tức gốc bên phải tam giác Và kết Argentina phải trải qua khủng hoảng 2000 họ khả chịu đựng việc độc lập tiền tệ Sau khủng hoảng quốc gia thị trường bắt đầu theo đuổi mẫu hình ba bất khả thi với tỷ giá linh hoạt có quản lý, trì độc lập tiền tệ tăng cường hội nhập tài Do đó, họ phải đối mặt với áp lực việc nâng giá đồng tiền, biện pháp giải gia tăng nắm giữ dự trữ ngoại hối kèm theo sách can thiệp vô hiệu hóa – điển hình Trung Quốc, từ 2005 đẩy mạnh thực sách Vai trò dự trữ ngoại hối kinh tế mở: Một lợi ích mang lại cho quốc gia phát triển dòng vốn vào Dòng vốn góp phần làm thỏa mãn khát vốn cho dự án đầu tư, hỗ trợ thương mại dài hạn kích thích thị trường tài phát triển mạnh mẽ…từ kích thích tăng trưởng kinh tế quốc gia Tuy nhiên, hội nhập tài dao hai lưỡi, mang lại không vấn đề cho quốc gia phát triển Dòng vốn vào, mặt gây áp lực nâng giá trị đồng tiền làm giảm khả cạnh tranh hàng hóa xuất từ tác động xấu đến cán cân vãng lai, mặt khác thành phần chiếm tỷ trọng lớn dòng vốn ngắn hạn với mục đích đầu gây tình trạng lạm phát đẩy kinh tế vào chu kì hưng thịnh – suy thoái Và cuối kinh tế bị đẩy vào đường khủng hoảng dòng vốn đột ngột đảo chiều tình trạng cán cân vãng lai thâm hụt Dựa vào lợi ích hạn chế từ hội nhập tài thấy việc hội nhập cần thiết cần thực biện pháp kiểm soát dòng vốn mức độ định nhằm hạn chế “tác dụng phụ” Và dễ dàng nhận thấy để gia tăng hội nhập tài quốc gia phải thực đánh đổi ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Theo D Ostry đồng (2010) công cụ chủ yếu cho việc kiểm soát bao gồm: sách tài khóa, sách tiền tệ, sách tỷ giá, sách can thiệp vào thị trường ngoại hối Việc áp dụng sách hiệu tùy thuộc vào thực trạng quốc gia Chúng ta vào phân tích trình kiểm soát vốn để thấy rõ vai trò dự trữ ngoại hối việc lựa chọn độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá kinh tế mở Trong trình hội nhập tài chính, nhân tố bị tác động dòng vốn vào tỷ giá – nhân tố ba bất khả thi Nếu tỷ giá linh hoạt hoàn toàn việc tỷ giá nâng lên giúp quốc gia phát triển hạn chế phần dòng vốn kinh doanh chênh lệch lãi suất lợi nhuận nhà đầu tư nước đạt từ lãi suất cao bị triệt tiêu tỷ giá trị đồng nội tê tăng Tuy nhiên, đồng nội tệ bị định giá cao trạng thái định giá việc gia tăng giá trị đồng nội tệ làm cho hoạt động xuất suy giảm cán cân vãng lai bị thâm hụt Vì vậy, việc thả tỷ giá điều không nên trường hợp quốc gia phát triển Và điều phủ cần làm lúc tìm biện pháp khác nhằm kiểm soát dòng tiền vào Để giữ cho tỷ giá mức cố định biến động theo dải băng định trước công cụ sử dụng lúc dự trữ ngoại hối Ngân hàng trung ương dùng đồng nội tệ để mua lại dòng tài sản ngoại chảy vào cho không làm thay đổi lớn tương quan cung cầu nội ngoại tệ từ giữ cho tỷ giá cố định biến động quanh vùng định trước Tuy nhiên, sách phải trả giá đắt lượng cung tiền nội địa gia tăng gây nên áp lực lạm phát Bên cạnh đó, lý thuyết Mundell – Fleming cho thấy tỷ giá cố định việc thực thi sách tiền tệ có tác dụng vd cụ thể cho trường hợp tỉ giá cố định Trung Quốc quốc gia đạt thành tựu có phát triển kinh tế với hai số Nếu thực can thiệp việc tăng dự trữ ngoại hối dẫn đến vấn đề lạm phát Dòng tiền tăng lên làm giảm biện pháp can thiệp vô hiệu hóa thông qua thị trường mở, cụ thể giảm lượng tín dụng nội địa Tuy nhiên, hoạt động can thiệp vô hiệu hóa gặp phải nhiều vấn đề hạn chế Thị trường tài nội địa không đủ lớn để hấp thu lượng tín dụng tăng Page | lên (bằng trái phiếu) Ngoài làm phát sinh chi phí tài khóa liên quan – chệnh lệch lãi suất chi trả cho trái phiếu nội địa lãi suất nhận từ tài sản nước nắm giữ kho dự trữ (phụ lục) Hơn nữa, thực biện pháp vô hiệu hóa làm giảm lượng cung tiền lãi suất nội địa tiếp tục bị trì mức cao dòng tiền ngoại tiếp tục đổ vào nhằm tận dụng hội kinh doanh chênh lệch lãi suất Dựa sở phân tích cho thấy rằng, quốc gia phát triển, hội nhập tài cần thiết cần có biện pháp kiểm soát vốn phù hợp Với tác động dòng vốn vào để đảm bảo không ảnh hưởng xấu đến cán cân vãng lai đồng thời giảm rủi ro cho kinh tế non yếu tỷ giá phải giữ mức ổn định định Tuy nhiên, tỷ giá ổn định đòi hỏi phải có kho dự trữ lớn theo sách can thiệp vô hiệu hóa phải có hiệu lực mạnh – gánh chịu nhiều chi phí phát sinh có xu hướng nới lỏng khoảng cách so với lợi ích đạt Trong điều kiện dòng vốn lớn, với kho dự trữ ngoại hối không đáng kể dẫn đến quốc gia phát triển phải hi sinh độc lập tiền tệ cách giảm lãi suất nhằm hạn chế dòng vốn vào Tuy nhiên, kinh tế tăng trưởng nóng rủi ro lạm phát mức cao hành động thông minh tiếp tục “nhập lạm phát” Từ cho thấy, hành động mà quốc gia phát triển làm nhằm trì độc lập tiền tệ mức định gia tăng kho dự trữ ngoại hối biện pháp can thiệp vô hiệu hóa Như vậy, xu hướng hội nhập tài có kiểm soát vốn, trì tỷ giá ổn định độc lập tiền tệ mức cần thiết – tức mẫu hình trung gian ba bất khả thi việc gia tăng dự trữ ngoại hối cần thiết Tuy nhiên, độ bền sách tùy thuộc vào chi phí lợi ích mà quốc gia có III KẾT LUẬN Nói tóm lại, lý thuyết ba bất khả thi dù có phát triển đến đâu mang ý nghĩa bất di bất dịch, thiếu hụt công cụ quản lí vĩ mô Việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi thích hợp hỗ trợ đắc lực cho trình đạt mục tiêu đặt quốc gia, ngược lại đưa quốc gia tới “cái chết” mang tên khủng hoảng Đặc biệt xu hướng hội nhập tài nay, Page | quốc gia nhận không không nên bỏ qua mác phải gánh chịu, quốc gia phải đánh đổi ổn định tài ổn định tiền tệ Do đó, quốc gia phát triển với tài non yếu cần cân nhắc thận trọng Thêm nữa, xu hướng hội tụ mẫu hình trung gian ba bất khả thi sau khủng hoảng châu Á 1997 – 1998 hỗ trợ gia tăng nắm giữ dự trữ ngoại hối biện pháp can thiệp vô hiệu hóa chưa kiểm định tính đắn dài hạn Vấn đề phức tạp vài năm gần chi phí việc thực sách ngày gia tăng Vì vậy, công việc quốc gia phát triển phải kiểm định rõ ràng tính phù hợp mô hình Nếu thực đắn cần phải phát triển công cụ phù hợp để cắt giảm chi phí việc thực thi sách Đối với Việt Nam, mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam mang đặc trưng riêng, nhiên không nằm khả giải thích thuyết Mundell – Fleming Những phân tích tình hình dự trữ ngoại hối cho thấy, Việt Nam có nhiều điểm tương đồng với Trung Quốc, nhiên, việc sử dụng yếu tố để can thiệp vào việc lựa chọn ba bất khả thi Việt Nam tương lai gần không khả thi qui mô dự trữ nhỏ Page | 10