Header Page of 149 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG PHẠM THÀNH TUẤN ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng, Năm 2014 Footer Page of 149 Header Page of 149 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÖY ANH Phản biện 1: PGS.TS NGUYỄN HÕA NHÂN Phản biện 2: PGS.TS TRẦN ĐÌNH THAO Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 02 tháng 03 năm 2014 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 149 Header Page of 149 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam sau 12 năm trở thành kênh huy động vốn quan trọng kinh tế, thúc đẩy việc tích lũy tập trung nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư mở rộng sản xuất, đầu tư hoàn thiện sở vật chất góp phần đưa kinh tế Việt Nam ngày phát triển ổn định Khi tham gia vào thị trường mua bán nắm giữ chứng khoán, nhà đầu tư kì vọng thu lợi nhuận cao, chứng khoán thị trường tiềm ẩn nhiều rủi ro Vì vậy, để giảm thiểu rủi ro gia tăng lợi nhuận, nhà đầu tư cần phải biết nắm bắt thông tin, kiến thức, vốn khả chấp nhận rủi ro đầu tư Tuy nhiên, thực tế chung nhà đầu tư Việt Nam tham gia vào thị trường chứng khoán thiếu kiến thức thị trường chứng khoán, thiếu hiểu biết đầu tư chứng khoán Vì vậy, họ có xu hướng nghe ngóng thông tin để đầu tư, thông tin đủ loại, từ nhiều nguồn cung cấp khác nhau, chẳng có khả để kiểm định thông tin Bên cạnh đó, tâm lý đám đông tâm lý bầy đàn nhà đầu tư Việt Nam mạnh, kết nhiều nhà đầu tư từ bỏ kỳ vọng cá nhân, để theo đuổi mức kỳ vọng đám đông thị trường Đây đầu tư liều lĩnh, nhiều rủi ro nên việc mua vào hay bán chứng khoán theo kiểu sai lầm, tự tìm đến thất bại Qua cho ta thấy để trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp, thực giao dịch mua bán chứng khoán thị trường theo chất cần phải tìm hiểu, phân tích tình hình kinh doanh, tình hình tài biến động giá chứng khoán quan trọng Khi đưa định có nên mua vào hay bán loại chứng khoán đó, nhà đầu tư nên thực việc so sánh giá chứng khoán thị trường cao hay thấp so với giá trị thực (giá trị nội tại) Trong khuôn khổ đề tài này, vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh để định giá cổ phiếu công ty Footer Page of 149 Header Page of 149 ngành dược phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục đích cung cấp thêm kiến thức thông tin cho nhà đầu tư việc định đầu tư Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận định giá cổ phiếu - Vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền, kỹ thuật định giá so sánh để định giá cổ phiếu công ty ngành dược phẩm niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất kiến nghị nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu ngành dược phẩm, sử dụng hai kỹ thuật (kỹ thuật chiết khấu dòng tiền, kỹ thuật định giá so sánh) để định giá cổ phiếu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết HOSE, danh mục thị trường sử dụng số Vn-Index - Phạm vi nghiên cứu: + Nội dung: Nghiên cứu giá trị cổ phiếu ngành dược phẩm thông qua kỹ thuật định giá (kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh) + Không gian: Nghiên cứu giá trị nội cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết HOSE + Thời gian: Giai đoạn từ 1/1/2010 đến 30/6/2013 Phƣơng pháp nghiên cứu - Mô hình nghiên cứu: Đề tài vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền, kỹ thuật định giá so sánh để xác định giá trị nội cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết HOSE - Tiến trình nghiên cứu: + Thu thập liệu giá đóng cửa điều chỉnh cổ phiếu cần định giá, tình hình tài công ty dược phẩm niêm yết HOSE + Ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Footer Page of 149 Header Page of 149 + Xác định giá trị nội cổ phiếu công ty dược phẩm + Phân tích giá trị nội đưa khuyến cáo nhà đầu tư Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý luận định giá cổ phiếu Chương 2: Thiết kế nghiên cứu định giá cổ phiếu ngành dược phẩm Chương 3: Phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết HOSE Chương 4: Kết định giá cổ phiếu ngành dược phẩm khuyến cáo nhà đầu tư Trên sở kết chương 3, chương tiến hành ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức xác định giá trị nội cổ phiếu công ty ngành dược phẩm niêm yết HOSE Từ đó, tác giả tiến hành phân tích, đánh giá kết thu đưa khuyến cáo nhà đầu tư Tổng quan tài liệu Kế thừa phát huy kết mà nghiên cứu trước thực được, đề tài mình, vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh để định giá cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết sàn HOSE Trong luận văn này, tác giả sử dụng kết nghiên cứu định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền đề tài Vận dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu ngành thuỷ sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tác giả Nguyễn Thị Hạnh Footer Page of 149 Header Page of 149 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 KHÁI QUÁT VỀ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Cổ phiếu hình thành từ doanh nghiệp cổ phần, loại chứng khoán chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp chủ thể cầm giữ lợi nhuận ròng tài sản doanh nghiệp cổ phần Người nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông doanh nghiệp cổ phần 1.1.2 Phân loại cổ phiếu Cổ phiếu gồm có ba loại cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chuyển đổi Cổ phiếu phổ thông loại chứng khoán chủ thể phát hành để huy động vốn dạng vốn góp Lợi ích mà cổ phiếu phổ thông mang lại cho cổ đông khoản chia lãi hàng năm trích từ lãi ròng doanh nghiệp Chủ thể giữ cổ phiếu phổ thông đứng cuối trình phân chia lợi ích hàng năm hoàn trả vốn doanh nghiệp giải thể Cổ phiếu ưu đãi có đặc điểm giống cổ phiếu phổ thông, quyền chia lãi ròng mà doanh nghiệp tạo quyền sở hữu phần tài sản doanh nghiệp theo tỷ lệ vốn góp Sự ưu đãi thể khoản lãi nhận tính theo lãi suất cố định mệnh giá giống trái phiếu doanh nghiệp có lãi chủ thể sở hữu cổ phiếu ưu đãi chia trước chủ thể sở hữu cổ phiếu phổ thông khoản lãi hàng năm khoản vốn theo tỷ lệ góp vốn doanh nghiệp phá sản 1.2 PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 1.2.1 Các phƣơng pháp phân tích cổ phiếu Mức độ rủi ro cổ phiếu ảnh hưởng đến tỷ suất lợi tức yêu cầu nhà đầu tư họ tiến hành định giá cổ phiếu Vì vậy, trình phân tích cổ phiếu để ước lượng tỷ suất lợi tức tỷ lệ tăng trưởng bước thiếu nhà đầu tư Footer Page of 149 Header Page of 149 Có hai phương pháp phân tích cổ phiếu phổ biến nay: - Phương pháp phân tích top – down - Phương pháp phân tích bottom – up 1.2.2 Phƣơng pháp phân tích top-down Cả ba bước trình phân tích top - down để nhằm ước lượng tỷ suất lợi tức yêu cầu thích hợp chứng khoán tỷ lệ tăng trưởng biến số sử dụng trình định cổ tức, thu nhập, dòng tiền,… 1.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.3.1 Khái niệm Định giá cổ phiếu xác định giá trị cổ phiếu thời điểm định Trong kinh tế thị trường, định giá cổ phiếu định giá tài sản nói chung đáp ứng yêu cầu tính toán, xác định thay đổi mặt giá trị tài sản thời điểm định Vì vậy, nói đến định giá cổ phiếu, người ta thường hiểu việc xác định giá trị nội cổ phiếu 1.3.2 Sự cần thiết công tác định giá cổ phiếu 1.3.3 Các kỹ thuật định giá cổ phiếu Hiện có hai kỹ thuật định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh a Định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền b Định giá cổ phiếu kỹ thuật định giá so sánh Trong phạm vi đề tài này, tác giả xác định giá trị nội cổ phiếu theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E 1.4 PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THEO KỸ THUẬT CHIẾT KHẤU DÕNG TIỀN 1.4.1 Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) 1.4.2 Những ƣu nhƣợc điểm sử dụng kỹ thuật định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền 1.5 PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 1.5.1 Kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E Footer Page of 149 Header Page of 149 Trái với kỹ thuật chiết khấu dòng tiền, kỹ thuật định giá so sánh, giá trị cổ phiếu xác định sở so sánh tỷ số cổ phiếu với giá trị chuẩn (có thể chuẩn thị trường, chuẩn ngành, so sánh theo thời gian thân cổ phiếu đó) Ở xem xét hệ số P/E (giá/lợi nhuận – gọi mô hình số nhân lợi nhuận) Để định giá cổ phiếu, trước hết nhà đầu tư cần phải xác định hệ số P/Echuẩn (có thể P/E trung bình ngành, thị trường cổ phiếu tiêu biểu với đặc điểm tương tự); xác định EPS kỳ vọng thu nhập kỳ vọng cổ phiếu năm đến Hệ số giá Giá Thu nhập kỳ vọng x cổ phiếu = cổ phiếu Thu nhập Hay: V0 = EPSkỳ vọng x P/Echuẩn (1.8) 1.5.2 Những ƣu nhƣợc điểm kỹ thuật định giá cổ phiếu phƣơng pháp P/E KẾT LUẬN CHƢƠNG Footer Page of 149 Header Page of 149 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM 2.1 TIẾN TRÌNH NGHIÊN CỨU Tiến trình nghiên cứu định giá cổ phiếu ngành dược phẩm luận văn tiến hành thực theo bước sau: Bước 1: Xác định mẫu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu công ty thuộc ngành dược phẩm, niêm yết sàn Hose Bước 2: Thu thập xử lý số liệu + Thu thập: Tập trung thu thập liệu, số liệu công ty chọn làm mẫu nghiên cứu: giá cổ phiếu đóng cửa điều chỉnh; báo cáo tài chính: Báo cáo kết kinh doanh, Bảng cân đối kế toán, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ; báo cáo thường niên; Nghị đại hội cổ đông công ty; Chỉ số VN – index;… khoảng thời gian từ ngày 01/01/2010 – 30/6/2013 + Xử lý số liệu: Các số liệu thu thập xử lý phần mềm Excel, Eviews 5.0 Bước 3: Xác định yếu tố đầu vào định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền Khi áp dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) để xác định giá trị nội cổ phiếu, phải chấp nhận giả thiết sau: + Cổ tức cổ phiếu tăng trưởng với tỷ lệ g không đổi + Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn Bước 4: Xác định yếu tố đầu vào định giá cổ phiếu kỹ thuật định giá so sánh Việc áp dụng kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E để xác định giá trị nội cổ phiếu, cần phải xác định EPSkỳ vọng (thu nhập kỳ vọng cổ phiếu năm đến) hệ số P/Echuẩn (có thể P/E thị trường, ngành hay nhóm ngành) Bước 5: Phân tích kết nghiên cứu Footer Page of 149 Header Page 10 of 149 Trong phân tích kết nghiên cứu tập trung phân tích nội dung sau: - So sánh giá trị nội kỹ thuật định giá với giá trị thị trường cổ phiếu (giá thị trường lấy theo số liệu bình quân quý năm 2013 mã cổ phiếu) + Nếu giá trị nội > giá thị trường: nên mua nắm giữ cổ phiếu + Nếu giá trị nội < giá thị trường: không nên mua bán cổ phiếu - So sánh giá trị nội kỹ thuật định giá với giá trị sổ sách cổ phiếu (giá sổ sách lấy theo số liệu bình quân quý năm 2013 công ty) Bước 6: Hàm ý sách + Đưa khuyến cáo nhà đầu tư tham gia đầu tư vào chứng khoán ngành dược phẩm + Kiến nghị quan quản lý nhà nước việc quản lý thị trường chứng khoán, sách hỗ trợ phát triển ngành dược phẩm Đồng thời, kiến nghị doanh nghiệp dược phẩm việc đầu tư, mở rộng sản xuất đổi công nghệ nhằm nâng cao lực cạnh tranh vị thị trường nước 2.2 MẪU NGHIÊN CỨU 2.2.1 Cách nhận diện mẫu nghiên cứu a Khái niệm ngành dược phẩm Theo Tổ chức Y tế giới WHO dược phẩm hiểu chung sau: Dược phẩm hay gọi thuốc bao gồm hai thành phần thuốc Tân dược phẩm thuốc Y học cổ truyền Thuốc phải đảm bảo độ an toàn, hiệu có chất lượng tốt quy định thời hạn sử dụng sử dụng theo liều lượng hợp lý Tại Việt Nam dược phẩm hiểu sau: + Dược thuốc hoạt động liên quan đến thuốc + Thuốc chất hỗn hợp chất sử dụng cho người nhằm mục đích phòng bệnh, chữa bệnh, chuẩn đoán bệnh điều chỉnh Footer Page 10 of 149 Header Page 12 of 149 10 qua năm ổn định Nếu xem xét giai đoạn tỷ lệ tăng trưởng cổ phiếu công ty ổn định mà thay đổi Tuy nhiên, xem xét thời gian dài tỷ lệ tăng trưởng có biến động lớn, công ty xem xét công ty thành lập lâu (ít hoạt động gần 10 năm) nên hoạt động công ty dần vào ổn định Vì tỷ lệ tăng trưởng công ty xem không đổi, nên giả thuyết chấp nhận thực tế - Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn: Khi nhà đầu tư năm giữ cổ phiếu vĩnh viễn dòng tiền từ hoạt động đầu tư cổ phiếu cổ tức Giả định không làm cho kết định giá bị sai lệch nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ngắn hạn giá bán lại cổ phiếu xác định dựa vào dòng cổ tức tương lai, đó, dòng tiền từ cổ phiếu cổ tức 2.3.2 Ƣớc lƣợng dòng tiền Tỷ lệ tăng trưởng trung bình tính toán sau : n hg Dn D0 (2.1) Trong : - hg : Tỷ lệ tăng trưởng trung bình khoảng thời gian khứ (tăng trưởng thực) - D0, Dn : Cổ tức nhận tương ứng với năm năm thứ n, sử dụng giá trị cổ tức cổ phiếu năm (từ năm 2008 – 2012) Trong luận văn này, tác giả dựa vào tỷ lệ tăng trưởng trung bình (biểu thức 2.1) để tính tốc độ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu 2.3.3 Ƣớc lƣợng tỷ suất chiết khấu Thông thường sử dụng cách sau để ước lượng suất chiết khấu (k): + Cách 1: Dựa vào lãi suất phi rủi ro (Rf) phần bù rủi ro, : Footer Page 12 of 149 Header Page 13 of 149 Tỷ suất chiết khấu (k) 11 = Lãi suất phi rủi ro (Rf) + Phần bù rủi ro (2.2) Ở công thức (2.2) có yếu tố cần phải xác định lãi suất phi rủi ro (Rf) phần bù rủi ro + Cách 2: Dựa vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) k = E (Ri) = Rf + i * [E(Rm) – Rf] ( 2.3) Trong đó: Rf : Tỷ suất lợi tức phi rủi ro, sử dụng lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm bình quân năm 2013 Rm : Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường, sử dụng tỷ suất lợi tức hàng ngày số VN-Index i : Hệ số beta cổ phiếu i, ước lượng cách hồi quy tỷ suất lợi tức cổ phiếu (biến phụ thuộc) theo tỷ suất lợi tức thị trường (biến độc lập) Lãi suất phi rủi ro (Rf) : để hạn chế tác động yếu tố lạm phát, đề tài sử dụng lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm bình quân năm gần để làm lãi suất phi rủi ro Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường (Rm): Danh mục thị trường phải danh mục chứa tất tài sản tài kinh tế Tuy nhiên, thực tiễn thiết lập danh mục thị trường Do vậy, ta chọn số chứng khoán có tính đại diện cho thị trường để làm danh mục thị trường tỷ lệ thay đổi số chứng khoán làm thước đo tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường Hiện nay, Việt Nam có hai số chứng khoán số VNIndex HNX-Index, nhiên phạm vi nghiên cứu đề tài áp dụng cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết Sở GDCK TPHCM (HOSE), đề tài lựa chọn số VN-Index làm danh mục thị trường, với thời gian từ ngày 01/01/2010 – 30/6/2013 Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường tính logarit tự nhiên số VNIndex ngày hôm chia cho số VN-Index ngày giao dịch liền kề trước Footer Page 13 of 149 Header Page 14 of 149 12 Hệ số beta ( i): Để xác định hệ số beta, trước hết tác giả phải xác định tỷ suất lợi tức cổ phiếu tỷ suất lợi tức danh mục thị trường Tỷ suất lợi tức cổ phiếu tính dựa giá đóng cửa điều chỉnh hàng ngày cổ phiếu, tương tự tính tỷ suất lợi tức danh mục thị trường Trong luận văn này, tác giả dựa vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu 2.3.4 Những lƣu ý định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức Việc định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) để xác định giá trị nội cổ phiếu, phải chấp nhận giả thiết: (1) Cổ tức cổ phiếu tăng trưởng với tỷ lệ g không đổi (2) Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn Điều này, làm cho việc định giá cổ phiếu phụ thuộc lớn vào tỷ lệ chiết khấu cách xác định dòng tiền kỳ vọng từ chứng khoán nên vấn đề đặt phải chọn tỷ lệ chiết khấu xác định dòng tiền kỳ vọng cổ phiếu cho phù hợp 2.4 XÁC ĐỊNH CÁC YẾU TỐ ĐẦU VÀO TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 2.4.1 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp P/E Việc định giá cổ phiếu kỹ thuật định giá so sánh sử dụng phương pháp P/E trình bày chương (công thức 1.8) cần phải xác định EPSkỳ vọng hệ số P/Echuẩn - P/Echuẩn P/E thị trường, ngành hay nhóm ngành P/Echuẩn (P/E trung bình ngành): Trong phạm vi luận văn này, hệ số P/E trung bình ngành dược phẩm dựa vào hệ số P/E công ty dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán theo phương pháp bình quân gia quyền với quyền số tỷ trọng vốn hóa công ty - EPS kỳ vọng thu nhập kỳ vọng cổ phiếu năm đến Footer Page 14 of 149 Header Page 15 of 149 13 EPSkỳ vọng cổ phiếu phạm vi luận văn này, tính toán sở EPS quý năm 2012 tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng giả định với tỷ lệ tăng trưởng cổ tức bình quân 2.4.2 Những lƣu ý định giá kỹ thuật định giá so sánh theo phƣơng pháp P/E Việc định giá cổ phiếu kỹ thuật định giá so sánh theo phương pháp P/E để xác định giá trị nội cổ phiếu, cần phải xác định EPSkỳ vọng hệ số P/Echuẩn Tuy nhiên, việc xác định số trình bày chương phân tích có hạn chế định: Để chọn P/Echuẩn phù hợp khó, có sai số P/E ngành P/E công ty; EPSkỳ vọng doanh nghiệp lợi dụng kỹ thuật tính toán để đưa số EPS hấp dẫn nên nhà đầu tư cần hiểu rõ cách tính doanh nghiệp để đảm bảo “chất lượng” tỉ lệ Vì vậy, xem xét cổ phiếu có ý định đầu tư đắt hay rẻ không đơn dựa vào hệ số P/E mà cần phải kết hợp nhiều yếu tố phương pháp khác để có kết xác Tuy nhiên, chừng mực định, sử dụng hệ số P/E phương pháp tham khảo để đưa định đầu tư hợp lý KẾT LUẬN CHƢƠNG Footer Page 15 of 149 Header Page 16 of 149 14 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 3.1 TÌNH HÌNH NỀN KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ KINH TẾ VIỆT NAM 3.1.1 Kinh tế giới Theo đó, IMF điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng nước khu vực Cụ thể, tăng trưởng kinh tế toàn cầu điều chỉnh xuống 3,3% 3,6% năm 2012 2013 Theo Liên hợp quốc (UN) dự báo kinh tế toàn cầu tăng trưởng 2,2% năm 2012, thấp so với mức dự báo 2,5% hồi tháng 6/2012, tiếp tục tăng trưởng "dưới tiềm năng" với mức tăng 2,4% năm 2013 3,2% năm 2014 3.1.2 Kinh tế Việt Nam Trong năm 2013, tiêu chủ yếu Việt Nam gồm: GDP tăng khoảng 5,5%, CPI khoảng 8%, bội chi ngân sách nhà nước không 4,8% GDP, tỷ lệ nhập siêu khoảng 8%, kim ngạch xuất tăng 10%, tỷ lệ thất nghiệp khu vực thành thị 4%, tạo việc làm cho khoảng 1,6 triệu lao động… * Về sách tài khóa; Chỉ số CPI; Xuất khẩu: 3.1.3 Diễn biến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam tháng đầu năm 2013 nhìn chung diễn biến tích cực Cả hai số giá tổng hợp VN-Index HNX-Index lên mạnh mẽ Tính khoản thị trường cải thiện đáng kể Khối lượng giao dịch giá trị giao dịch hai sàn tăng mạnh Tính chung vốn hóa hai sàn thời điểm 30/6/2013 đạt 900.166 tỷ đồng, tương đương 42,86 tỷ USD, tăng 6,8 tỷ USD so với đầu năm Vn-Index chốt phiên giao dịch cuối tháng 6/2013 đạt 481,12 điểm, giảm 7,19% so với tháng trước, giảm 2,02% so với cuối quý so với cuối năm 2012 tăng 16,29% 3.2 PHÂN TÍCH NGÀNH DƢỢC PHẨM VIỆT NAM Footer Page 16 of 149 Header Page 17 of 149 15 Theo báo cáo thị trường dược phẩm 2013 Công ty Nghiên cứu thị trường Business Monitor International Ltd (Anh), dự báo năm 2013 tăng lên 1,7 tỷ USD, đạt mức tăng trưởng khoảng 25%/năm, nằm nhóm thị trường có mức tăng trưởng cao giới chi tiêu cho dược phẩm dịch vụ y tế Dự báo thị trường dược phẩmViệt Nam đạt tỷ USD vào năm 2015, tốc độ tăng trưởng bình quân ngành hàng năm 14,5%/năm 3.3 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 3.3.1 Phân tích tình hình tài Như vậy, kinh tế nước gặp nhiều khó khăn, ngành sản xuất chưa có dấu hiệu phục hồi công ty ngành dược có tăng trưởng tài sản vốn chủ sở hữu cao (DHG tăng 19,17% tổng tài sản, 22,16% vốn chủ sở hữu; TRA tăng 12,70% vốn chủ sở hữu;….) Đồng thời, hoạt động sản xuất năm qua công ty dược hiệu quả, 6/6 công ty có tăng trưởng doanh thu lợi nhuận (lợi nhuận DCL tăng 62,22%; TRA 31,19%; DHG 16,94%;…) Như vậy, hiệu hoạt động thấp so với mức bình quân chung ngành công ty nhìn chung có hiệu sản xuất kinh doanh tốt, hầu hết số ROA, ROE đạt mức tăng bình quân giai đoạn 2008 – 2012 10%/năm Chỉ có riêng Công ty dược Cửu Long (DCL) có mức tăng trưởng thấp 10% (ROA đạt 3,8%, ROE đạt 7,6%) 3.3.2 Phân tích rủi ro Để đánh giá rủi ro công ty dược phẩm, ta xem xét hệ số rủi ro kinh doanh rủi ro tài công ty Như trình bày chương 1, rủi ro kinh doanh ước lượng từ lợi nhuận khứ (5 năm: 2008 - 2012) công ty, rủi ro tài đánh giá thông qua tỷ số như: tỷ số nợ/tổng tài sản; tỷ số nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu; tỷ số khả toán lãi vay 3.3.3 Tình hình biến động cổ phiếu triển vọng ngành dƣợc Footer Page 17 of 149 Header Page 18 of 149 16 3.4 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ MỨC ĐỘ RỦI RO CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE Bảng 3.7 Thứ tự cổ phiếu xếp theo mức rủi ro từ cao đến thấp Stt Mã CK DCL DMC DHG IMP TRA OPC Tỷ số rủi ro kinh doanh 1370,33% 134,72% 296,63% 100,90% 45,69% 19,16% Tỷ số Nợ/Tổng TS 60,70% 28,83% 31,14% 18,44% 39,65% 25,98% Tỷ số Nợ Độ lệch Tỷ số KNTT DH/Vốn chuẩn lãi vay CSH TSLT 0,254% 572,17% 2,90% 0,002% 4.372,92% 2,37% 0,080% 19.538,60% 1,68% 0,001% 31.144,40% 2,16% 0,002% 3.028,14% 2,28% 0,023% 1.022,46% 2,70% Nguồn: Kết tính toán tác giả Nhìn vào bảng 3.7 ta thấy, cổ phiếu có mức rủi ro cao cổ phiếu xem xét DCL, cổ phiếu có lợi nhuận biến động lãi lỗ mạnh năm qua, mức rủi ro kinh doanh lên đến 1370,33% Khả toán lãi vay DCL mức cao, rủi ro tỷ suất lợi tức 2,90% cao so với cổ phiếu lại Tiếp đến DMC với rủi ro kinh doanh 134,72%, tỷ suất lợi tức mức tương đối cao 2,37%, hệ số Nợ/Tổng tài sản 28,83% DHG với rủi ro kinh doanh 296,63%, rủi ro tỷ suất lợi tức mức tương đối thấp 1,68% hệ số Nợ/Tổng tài sản 28,83% IMP xếp vị trí thứ tổng cổ phiếu với mức rủi ro kinh doanh 100,90 %, rủi ro tỷ suất lợi tức 2,16% với mức Nợ/Tổng tài sản thấp 18,44% Các cổ phiếu có rủi ro thấp là: TRA OPC Với cổ phiếu có mức rủi ro cao nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi tức cao tương ứng ngược lại, nên việc đánh giá rủi ro cổ phiếu ảnh hưởng đến việc xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng giá trị nội cổ phiếu KẾT LUẬN CHƢƠNG Footer Page 18 of 149 Header Page 19 of 149 17 CHƢƠNG KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM VÀ KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ 4.1 ƢỚC LƢỢNG TỶ SUẤT LỢI TỨC KỲ VỌNG VÀ TỶ LỆ TĂNG TRƢỞNG CỔ TỨC CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 4.1.1 Kết ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng Thay số vào công thức (2.2), ta thu kết ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu thể qua bảng 4.2 sau: Bảng 4.2 Kết ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu dược phẩm Stt Mã CK DHG TRA OPC IMP DMC DCL Trung bình Hệ số Beta 0,43288 0,30651 0,37903 0,31909 0,58567 0,62572 Tỷ suất lợi tức kỳ vọng (%) 8,946% 8,816% 8,890% 8,829% 9,103% 9,144% 8,955% Nguồn: Tính toán tác giả Để ước lượng tốt tỷ suất lợi tức yêu cầu cổ phiếu nhằm xác định hợp lý giá trị nội chúng, ta tiến hành xem xét tỷ suất lợi tức kỳ vọng vừa tính với rủi ro cổ phiếu phân tích chương Ta xem xét bảng 4.3 Tỷ suất sinh lợi (mức sinh lời) phản ảnh khả đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư chứng khoán khoảng thời gian định từ số vốn gốc mà họ bỏ ban đầu Còn rủi ro đầu tư chứng khoán khả xảy nhiều kết dự kiến Hay nói cách khác, mức sinh lời thực tế nhận tương lai khác với dự tính ban đầu Do vậy, thông thường cổ phiếu có rủi ro cao nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi tức cao ngược lại Tuy nhiên nhìn vào Footer Page 19 of 149 Header Page 20 of 149 18 bảng 4.3, ta thấy có số công ty có hệ số rủi ro cao tỷ suất lợi tức lại thấp như: DCL, DMC, DHG Vì tỷ suất lợi tức kỳ vọng ước lượng mô hình CAPM dựa vào liệu khứ, tỷ suất lợi tức kỳ vọng lại dự đoán cho tương lai Do đó, tỷ suất lợi tức ước lượng thông qua mô hình CAPM cần phải có số điều chỉnh cho phù hợp với rủi ro cổ phiếu Ở đây, tác giả tiến hành điều chỉnh tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu vào rủi ro diễn biến lãi suất thực thị trường, cụ thể bảng 4.4 Bảng 4.4: Điều chỉnh tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu Stt Mã CK Tỷ suất lợi tức kỳ vọng (%) DCL DMC DHG IMP TRA OPC 9,144% 9,103% 8,946% 8,829% 8,816% 8,890% Điều chỉnh tăng tăng tăng tăng tăng tăng Tỷ suất lợi tức kỳ vọng sau điều chỉnh (%) 12,004% 11,723% 11,326% 11,079% 10,863% 10,617% Nguồn: Tính toán tác giả 4.1.2 Ƣớc lƣợng tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức Dựa vào công thức xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (2.1) chương để tiến hành xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty, thể cụ thể bảng sau: Bảng 4.5 Kết ước lượng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty Năm DHG TRA OPC IMP DMC DCL 2008 2.500 1.500 2.000 2.000 2.000 2.000 2009 3.000 3.600 2.500 2.000 2.000 2.500 2010 4.000 2.000 2.500 2.200 2.200 2.000 2011 2.000 2.000 2.000 2.200 2.200 - 2012 3.000 2.000 2.200 2.200 2.200 1.900 Hg 4,660% 7,460% 2,410% 2,410% 2,410% -1,270% Footer Page 20 of 149 Header Page 21 of 149 19 Nguồn: www.cophieu68.com tính toán tác giả 4.2 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM 4.2.1 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật chiết khấu cổ tức (DDM) Áp dụng công thức (1.6) để xác định giá trị nội cổ phiếu, kết định giá cổ phiếu thể bảng 4.6 sau: Bảng 4.6 Kết định giá cổ phiếu ngành dược theo kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức Stt Mã CK DCL DMC DHG IMP TRA OPC TSLT kỳ vọng sau điều chỉnh (%) 12,004% 11,723% 11,326% 11,079% 10,863% 10,617% Cổ tức (đồng) 1.900 2.200 3.000 2.200 2.000 2.200 Tỷ lệ tăng Giá trị trƣởng cổ tức nội (%) (đồng) -1.27% 14.126 2.41% 24.195 4.66% 47.129 2.41% 25.995 7.46% 63.104 2.41% 27.456 Nguồn: Tính toán tác giả Dựa vào kết định giá bảng 4.6, giá trị nội cổ phiếu chia sau: - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội từ 10.000 đồng – 20.000 đồng có cổ phiếu: DCL (14.126 đồng); - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội từ 20.000 - 30.000 đồng có cổ phiếu: DMC (24.195 đồng), IMP (25.995 đồng) OPC (27.456 đồng); - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội 30.000 đồng có cổ phiếu: DHG (47.129 đồng) TRA (63.104 đồng) 4.2.2 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E Áp dụng công thức (1.8) để xác định giá trị nội cổ phiếu, ta có kết định giá cổ phiếu thể bảng 4.7 sau: Footer Page 21 of 149 Header Page 22 of 149 20 Bảng 4.7 Kết định giá cổ phiếu ngành dược theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E Stt Mã CK EPS0 Tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức (đồng) EPS1 Giá trị nội (đồng) DCL DMC DHG IMP TRA OPC 1.932 5.067 8.935 4.565 9.431 4.463 -1,27% 2,41% 4,66% 2,41% 7,46% 2,41% 1.907 5.189 9.352 4.675 10.134 4.571 13.924 37.881 68.267 34.128 73.980 33.366 Nguồn: www.cophieu68.com tính toán tác giả - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội từ 10.000 đồng – 20.000 đồng có cổ phiếu: DCL (13.924 đồng); - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội 30.000 đồng có cổ phiếu: DMC (37.881 đồng), IMP (34.128 đồng) OPC (33.366 đồng), DHG (68.267 đồng) TRA (73.980 đồng) 4.3 PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ NỘI TẠI CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 4.3.1 So sánh giá trị nội giá thị trƣờng cổ phiếu Bảng 4.8 4.9 cho thấy chênh lệch giá trị nội giá trị thị trường cổ phiếu Bảng 4.8 So sánh giá nội (kỹ thuật DDM) với giá thị trường cổ phiếu Stt Mã CP Giá trị nội (1) Giá trị thị trƣờng* (2) Chênh lệch (2)-(1) DCL 14.126 26.450 12.324 DMC 24.195 43.118 18.923 DHG 47.129 109.856 62.727 IMP 25.995 35.913 9.918 TRA 63.104 78.700 15.596 OPC 27.456 64.946 37.490 Nguồn: Tính toán tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu bình quân quý năm 2013 công ty Footer Page 22 of 149 Header Page 23 of 149 21 So sánh giá thị trường cổ phiếu (giá bình quân quý năm 2013) với giá trị nội xác định theo kỹ thuật DDM bảng trên, ta nhận thấy giá thị trường cao giá nội Điều cho thấy rằng, thị trường định giá cao cổ phiếu ngành dược Bảng 4.9 So sánh giá nội (phương pháp P/E) với giá thị trường Stt Mã CP Giá nội (1) Giá trị thị trƣờng* (2) Chênh lệch (2)-(1) DCL DMC DHG IMP TRA OPC 13.924 37.881 68.267 34.128 73.980 33.366 26.450 43.118 109.856 35.913 78.700 64.946 12.526 5.237 41.589 1.785 4.720 31.580 Nguồn: Tính toán tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu bình quân quý năm 2013 công ty So sánh giá trị nội cổ phiếu xác định dựa vào hệ số P/E với giá thị trường cổ phiếu (giá bình quân quý năm 2013), ta thấy hầu hết cổ phiếu có giá nội thấp giá thị trường Điều lần khẳng định ngành dược phẩm ngành thị trường đánh giá cao, giải năm qua ngành dược có tốc độ tăng trưởng ấn tượng bình quân hàng năm 17 – 25%/năm, hầu hết công ty ngành làm ăn có lãi, bất chấp khủng hoảng kinh tế Hơn nữa, so với giới, thị trường dược Việt Nam giai đoạn bắt đầu, tiềm tăng trưởng lớn nên cổ phiếu ngành dược kỳ vọng cao, thu hút nhiều nhà đầu tư 4.3.2 So sánh giá trị nội với giá sổ sách cổ phiếu Giá trị sổ sách cổ phiếu giá cổ phiếu phản ánh sổ sách kế toán công ty thời điểm định Giá sổ sách xác định sau: Footer Page 23 of 149 Header Page 24 of 149 22 Giá trị sổ sách cổ phiếu = Vốn chủ sở hữu Tổng số cổ phiếu lưu hành Chúng ta so sánh với giá trị sổ sách tính bình quân thời điểm quý năm 2013, thể bảng 4.10 sau: Bảng 4.10: So sánh giá trị nội giá sổ sách cổ phiếu Stt Mã CP DCL DMC DHG IMP TRA OPC Giá nội (DDM) (1) 14.126 24.195 47.129 25.995 63.104 27.456 Giá trị nội (P/E) (2) 13.924 37.881 68.267 34.128 73.980 33.366 Chênh lệch so Giá sổ với kỹ thuật sách* (3) DDM (1)-(3) 26.450 -12.324 33.500 -9.305 26.975 20.154 44.150 -18.155 42.900 20.204 28.300 -844 Chênh lệch so với kỹ thuật P/E (2)-(3) -12.526 4.381 41.292 -10.022 31.080 5.066 Nguồn: Tính toán tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu BCTC bình quân quý năm 2013 công ty Nhìn vào kết bảng 4.10, ta thấy có khác biệt rõ rệt giá nội giá sổ sách cổ phiếu, đồng thời chênh lệch hai loại giá cổ phiếu không giống Xét Chênh lệch so với kỹ thuật P/E, ta nhận thấy có 2/6 cổ phiếu ghi nhận cao so với giá trị thực tế DCL, IMP Xét Chênh lệch so với kỹ thuật DDM, ta nhận thấy có 4/6 cổ phiếu ghi nhận cao so với giá trị thực tế DCL, DMC, IMP OPC Cổ phiếu có mức chênh lệch cao so với giá sổ sách IMP (18.115 đồng), thấp cổ phiếu OPC (844 đồng) 4.4 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ 4.4.1 Từ kết định giá Ta nhận định ngành dược công ty thuộc ngành dược khía cạnh sau: - Rủi ro ngành: mức độ rủi ro ngành dược, thể hiện: Footer Page 24 of 149 Header Page 25 of 149 23 Rủi ro kinh doanh công ty ngành mức cao, đa phần từ mức 100% trở lên (trừ TRA, OPC), điều cho thấy lợi nhuận công ty biến động không đồng qua năm Rủi ro tài công ty thấp thể tỷ số nợ/tổng tài sản hầu hết công ty 50% tổng tài sản (riêng DCL 60,70%) Hầu hết, công ty dược không huy động nguồn tài trợ bên ngoài, chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội sinh (lợi nhuận để lại) nên hệ số nợ trì mức thấp Như vậy, bối cảnh kinh tế khó khăn ngành dược bị biến động lợi nhuận kinh doanh cao ngành khác Tuy nhiên, bù lại công ty dược có rủi ro tài thấp (chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội sinh để phát triển sản xuất) nên cổ phiếu ngành tương đối an toàn trước biến động chung thị trường, thích hợp với đầu tư trung dài hạn 4.4.2 Vận dụng mô hình Để việc vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền đem lại kết đáng tin cậy nhất, nhà đầu tư cần lưu ý vấn đề sau: - Trong kỹ thuật này, cổ tức giả định tăng trưởng với tỷ lệ g không đổi Vì vậy, để giả định phù hợp với thực tiễn nhà đầu tư cần phải quan tâm tới lịch sử hình thành trình phát triển công ty Nhà định giá cần phải dự đoán doanh nghiệp giai đoạn trình phát triển Đối với doanh nghiệp giai đoạn ổn định giả thiết đắn - Tỷ suất lợi tức kỳ vọng k xác định dựa vào mô hình định giá tài sản vốn CAPM, nhiên việc xác định k dựa vào liệu khứ nên chưa phản ánh thực tình hình hoạt động doanh nghiệp định giá Vì vậy, nhà đầu tư cần phải điều chỉnh mức tỷ suất lợi tức kỳ vọng k vào mối tương quan với rủi ro doanh nghiệp KẾT LUẬN CHƢƠNG Footer Page 25 of 149 Header Page 26 of 149 24 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Kết luận Sau vận dụng phương pháp phân tích định giá cổ phiếu, luận văn xác định giá trị nội cổ phiếu dược phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Các phương pháp ước lượng sử dụng tuân thủ chặt chẽ kiến thức phương pháp luận độ xác liệu sử dụng để đưa vào mô hình Từ đó, luận văn xác định giá trị nội tại, phân tích so sánh với giá trị thị trường giá sổ sách cổ phiếu để đưa lời khuyên hữu ích nhà đầu tư, giúp cho họ có thêm thông tin, có định đắn hoạt động đầu tư chứng khoán Tuy nhiên, công tác định giá việc tuân thủ theo quy định nghệ thuật Mỗi phương pháp định giá lại cho kết khác nhau, phương pháp, nhà phân tích khác xác định mức giá khác Và phương pháp sử dụng lại phải chấp nhận vài giả thiết định Trong thực tế, giả thiết đưa bị vi phạm kết định giá không ý nghĩa Vì vậy, kiến thức phân tích định giá chứng khoán góp phần vào thành công nhà đầu tư Những thông tin kết trình bày luận văn mang tính chất tham khảo, với mong muốn góp phần nâng cao hiệu công tác định giá cổ phiếu hoạt động đầu tư TTCK Kiến nghị - Đối với quan quản lý nhà nước - Đối với doanh nghiệp dược phẩm Hạn chế nghiên cứu Footer Page 26 of 149 ... sở lý luận định giá cổ phiếu Chương 2: Thiết kế nghiên cứu định giá cổ phiếu ngành dược phẩm Chương 3: Phân tích tình hình biến động giá cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết HOSE Chương 4: Kết định. .. Sau vận dụng phương pháp phân tích định giá cổ phiếu, luận văn xác định giá trị nội cổ phiếu dược phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Các phương pháp ước lượng sử dụng... dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh để định giá cổ phiếu công ty Footer Page of 149 Header Page of 149 ngành dược phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài