Header Page of 145 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Đà Nẵng – Năm 2016 Footer Page of 145 Header Page of 145 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS ĐẶNG TÙNG LÂM Phản biện 1: TS Đinh Bảo Ngọc Phản biện 2: TS Hà Thạch Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài - Ngân hàng họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng năm 2016 Có thể tìm hiểu Luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 145 Header Page of 145 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán cầu nối bên nhà đầu tư với bên doanh nghiệp cần vốn kinh doanh, để dòng vốn đến nơi cần sử dụng vốn có hiệu giá cổ phiếu phải phản ánh xác kịp thời thông tin liên quan đến giá trị cơng ty, để từ đó, nhà đầu tư định giao dịch cổ phiếu dựa thông tin công bố thị trường nói chung từ phân tích riêng nhà đầu tư giá trị cổ phiếu công ty q trình giúp chuyển hóa thông tin vào giá cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu mang tính thơng tin cao (Informativeness) Cấu trúc sở hữu nhân tố hình thành nên hệ thống quản trị cơng ty ảnh hưởng tiềm tàng đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu tính thơng tin giá cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu phần lớn tập trung vào nước phát triển Việt Nam quốc gia phát triển với tiến trình hội nhập giới ngày mở rộng Mơ hình quản trị công ty cổ phần Việt Nam giống với hầu hết kinh tế Cho đến nay, theo hiểu biết tác giả chưa có nghiên cứu thực nghiệm vấn đề thực Việt Nam Do đó, tác giả chọn đề tài “Tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 để xem xét vấn đề Footer Page of 145 Header Page of 145 2 Mục tiêu nghiên cứu + Hệ thống hóa nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm liên quan đến tính thơng tin giá cổ phiếu + Đánh giá tác động cấu trúc sở hữu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam đến tính thơng tin giá cổ phiếu + Cung cấp hàm ý khuyến nghị dựa kết nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Tính thơng tin giá cổ phiếu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu Phạm vi nghiên cứu: - Mẫu nghiên cứu gồm tồn cơng ty (khơng bao gồm định chế tài chính) niêm yết hai Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội - Thời gian mẫu: giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập thông tin: dựa báo cáo tài kiểm tốn liệu giá cổ phiếu cơng ty - Phương pháp xử lý phân tích thơng tin: từ số liệu thu thập dựa vào nghiên cứu trước giới, tác giả xác định biến biến kiểm sốt phù hợp, từ sử dụng phương pháp định lượng để phân tích trả lời câu hỏi nghiên cứu đặt thông qua việc xử lý phân tích liệu bảng phương pháp thống kê kinh tế lượng Ý nghĩa khoa học tính đề tài Mối quan hệ cấu trúc sở hữu tính thơng tin giá cổ phiếu nghiên cứu nhiều nước phát triển Tuy nhiên, việc nghiên cứu nước phát triển hiếm, đặc biệt thị Footer Page of 145 Header Page of 145 trường Việt Nam Trong đề tài này, tác giả tìm hiểu tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu hai khía cạnh là: xuất xứ nhà đầu tư (ví dụ: sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước) quy mô sở hữu (ví dụ: sở hữu cổ đơng lớn sở hữu cổ đơng nhỏ), từ đó, giúp cơng ty nhà đầu tư có thêm thơng tin để phân tích đánh giá xác cổ phiếu mà giao dịch, qua đó, xây dựng danh mục đầu tư tối ưu quan quản lý nhà nước hoạt động thị trường chứng khoán việc gia tăng hiệu thị trường, để thị trường chứng khốn thực kênh phân bổ vốn có hiệu kinh tế Bố cục để tài Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cầu đề tài gồm phần chính: - Chương 1: Tổng quan nghiên cứu tính thơng tin giá cổ phiếu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu - Chương 2: Thiết kế nghiên cứu - Chương 3: Kết nghiên cứu - Chương 4: Thảo luận kết nghiên cứu hàm ý Tổng quan tài liệu Theo hiểu biết tác giả chưa có nghiên cứu vấn đề Việt Nam công bố Footer Page of 145 Header Page of 145 CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÍNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Tính thơng tin giá cổ phiếu (Informativeness) Q trình thu thập, phân tích thơng tin liên quan đến giá trị công ty định giao dịch cổ phiếu cơng ty dựa thơng tin gọi q trình chuyển hóa thơng tin vào giá cổ phiếu, làm giá cổ phiếu mang tính thơng tin (Grossman, 1976; Shleifer Vishny, 1997) 1.1.2 Cấu trúc sở hữu Cấu trúc sở hữu phần vốn nắm giữ thành viên bên công ty (thành phần quản lý trực tiếp) bên ngồi cơng ty (nhà đầu tư khơng giữ vai trò quản lý trực tiếp) Cấu trúc sở hữu phân chia theo nhiều tiêu chí khác tiêu chí xuất xứ nhà đầu tư (ví dụ: sở hữu nhà đầu tư nước, sở hữu nhà đầu tư nước ngoài…), quy mô sở hữu (sở hữu cổ đông lớn, sở hữu cổ đông nhỏ) 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.2.1 Môi trường vĩ mô, nhân tố đặc thù công ty tính thơng tin giá cổ phiếu Ở cấp độ vĩ mô nghiên cứu giới cho thấy, giá cổ phiếu mang tính thơng tin thấp nước phát triển, nước có môi trường thông tin không minh bạch, môi trường thể chế yếu, nước có hội nhập thấp mặt kinh tế, tài vào kinh tế giới (Morck, Yeung, Yu, 2000; Jin Myers, 2006; Fernandes Ferreira, 2009) Footer Page of 145 Header Page of 145 Ở cấp độ vi mô, yếu tố liên quan đến vấn đề quản trị doanh nghiệp, môi trường thông tin (theo nghĩa lượng thông tin tin cậy cung cấp cho thị trường) đóng vai trị quan trọng việc gia tăng hay giảm biến động giá cổ phiếu công ty so với biến động chung thị trường (Piotroski Roulstone, 2004; Hutton, Marcus, Tehranian, 2009; Gul, Kim, Qiu, 2010) 1.2.2 Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu thơng qua hai chế; thứ nhất, cấu trúc sở hữu (cụ thể sở hữu cổ đông lớn sở hữu nhà đầu tư nước ngồi) góp phần cải thiện vấn đề quản trị công ty giúp gia tăng minh bạch công ty, từ góp phần đưa lượng thơng tin liên quan đến giá trị công ty công bố thị trường cách kịp thời đáng tin cậy hơn, làm cho giá cổ phiếu mang tính thơng tin cao; thứ hai, cấu trúc sở hữu tác động đến tính thơng tin giá cổ phiếu công ty dựa giao dịch dựa thơng tin cổ đơng 1.3 VAI TRỊ TÍNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU ĐỐI VỚI NỀN KINH TẾ Thị trường chứng khốn có vai trị kênh dẫn vốn trực tiếp cho kinh tế, thị trường xem hiệu mặt thông tin giá loại chứng khoán phản ánh đầy đủ, tức thời thơng tin sẵn có thị trường, góp phần làm cho dịng vốn đến nơi sử dụng có hiệu Nếu thị trường khơng phản ánh xác đầy đủ thông tin dẫn đến phân bổ nguồn vốn khơng hiệu quả, gây nguy lãng phí nguồn vốn nơi quản trị kém, từ đó, làm cho kinh tế trở nên ì ạch bị nhiều Footer Page of 145 Header Page of 145 sai lệch Để thị trường chứng khoán phát triển cách ổn định, bền vững, làm tốt vai trò tạo vốn chu chuyển vốn linh hoạt, hiệu kinh tế đảm bảo chắn cho phát triển kinh tế giá cổ phiếu phải phản ánh xác thơng tin liên quan đến giá trị công ty, hay giá cổ phiếu phải mang tính thơng tin cao 1.4 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU 1.5 TỔNG HỢP KẾT QUẢ VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU STT Tác giả Cấu trúc sở hữu Mẫu thời Kết gian Sở hữu nhà đầu Kim Ji (2008) tư nước sở hữu 1992 - 2002 + nhà đầu tư nước Brockman Sở hữu cổ Yan (2009) đông lớn Sở hữu cổ Gul, Kim Qiu (2010) đông lớn 1996 - 2011 + 1996 - 2003, +/- 1142 công ty Sở hữu nhà 6129 quan + đầu tư nước sát He cộng Sở hữu cổ đông 3189 công ty (2013) Footer Page of 145 lớn nước từ 40 quốc gia + Header Page of 145 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương tập trung vào sở lý luận lý thuyết tính thơng tin giá cổ phiếu với nội dung sau: Thứ nhất, trình bày khái niệm tính thơng tin giá cổ phiếu cấu trúc sở hữu Thứ hai, vai trị tính thơng tin giá cổ phiếu kinh tế Thứ ba, trình bày nghiên cứu thực nghiệm trước giới tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu Thứ tư, tổng hợp kết tác động cấu trúc sở hữu đến tính thông tin giá cổ phiếu dựa vào nghiên cứu thực nghiệm giới Tóm lại, sở lý thuyết số nghiên cứu thực nghiệm giới trình bày cung cấp kiến thức cần thiết trước chuyển sang chương luận văn Footer Page of 145 Header Page 10 of 145 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng liệu bảng - số liệu tồn cơng ty niêm yết sàn HOSE HNX khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2014 để phân tích tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Mẫu liệu nghiên cứu khơng bao gồm định chế tài đặc thù hoạt động kinh doanh khác biệt đáng kể so với ngành khác Dữ liệu cung cấp công ty chuyên thu thập phân tích liệu tài Stoxplus 2.2 XÂY DỰNG VÀ ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 2.2.1 Biến phụ thuộc: tính thơng tin giá cổ phiếu - Dựa cách tiếp cận Morck, Yeung, Yu (2000) để đo lường tính thơng tin giá cổ phiếu, tác giả ước lượng dãy hồi quy cho năm để tính giá trị R ri,t= βi0 + βi1 rm,t + εi,t (1) Trong đó: + ri,t tỷ suất lợi tức cổ phiếu i tuần thứ t năm tính theo cơng thức: + rm,t tỷ suất lợi tức danh mục thị trường tuần thứ t năm tính theo công thức: Từ tỷ suất lợi tức cổ phiếu i tuần t tỷ suất lợi tức danh mục thị trường tuần t tính theo cơng thức trên, tác giả chạy mơ hình hồi quy theo liệu tuần năm giai đoạn nghiên cứu để tính giá trị R2 Footer Page 10 of 145 Header Page 12 of 145 10 cổ đơng nhỏ cổ đơng nắm giữ 5% tổng số cổ phiếu lưu hành cơng ty 2.2.3 Biến kiểm sốt a Quy mơ công ty (firm size) b Giao dịch cổ phiếu (turnover) c Địn bẩy tài (leverage) d Giá trị thị trường/ Giá trị sổ sách (M/B) e Tính bất ổn định lợi tức cổ phiếu (StdRet) f Tỷ suất lợi tức hàng năm cổ phiếu (Ret12) i Lợi nhuận tổng tài sản công ty (ROA) 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.3.1 Nghiên cứu tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu 2.3.2 Nghiên cứu tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu 2.3.3 Nghiên cứu tác động biến sở hữu cổ đông lớn sở hữu cổ đông nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu 2.4 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU Nghiên cứu tiến hành qua bước sau: Ø Bước 1: Thu thập liệu Ø Bước 2: Xây dựng, đo lường mô tả biến nghiên cứu Ø Bước 3: Xây dựng bảng thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan Ø Bước 4: Ước lượng mơ hình Ø Bước 5: Kết nghiên cứu Footer Page 12 of 145 Header Page 13 of 145 11 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương nêu rõ thiết kế nghiên cứu bao gồm xây dựng giả thuyết mối quan hệ biến sở hữu chung, biến sở hữu nhà đầu tư nước, biến sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đông nhỏ đến biến tính thơng tin giá cổ phiếu, nêu cách thức chọn mẫu, mơ hình thực nghiệm, mơ tả biến mơ hình, quy trình nghiên cứu…Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng chủ yếu mơ hình hồi quy PooledOLS Ngoài ra, tác giả sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed effects model) để giải vấn đề có nhân tố thuộc đặc thù cơng ty khơng thay đổi thay đổi theo thời gian khơng đo lường quan sát có tác động chi phối đến quan hệ biến sở hữu biến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty Chương trình bày phương pháp xử lý liệu, phương pháp thực kiểm định kết nghiên cứu Từ phương pháp nghiên cứu nêu trên, chương tiếp tục đưa kết nghiên cứu, kiểm định kết nghiên cứu ý nghĩa biến so với giả thuyết ban đầu Footer Page 13 of 145 12 Header Page 14 of 145 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MƠ TẢ TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 3.1.1 Thống kê mô tả Bảng 3.1 Thống kê mô tả biến mơ hình Số quan Giá trị Độ lệch Phân vị Phân vị sát trung bình chuẩn 75% 25% Inf 3620 1.990 2.259 3.056 0.386 Fo 3807 0.0727 0.128 0.0850 Do 4175 0.657 0.272 0.937 0.462 Block 3061 0.167 0.211 0.253 N_Block 3003 0.485 0.208 0.614 0.352 Logta 4664 -1.023 1.478 -0.0893 -1.950 Logmb 4734 -0.175 0.755 0.312 -0.674 Lev 4116 0.115 0.149 0.168 0.00714 Roa 4625 0.0671 0.0864 0.0999 0.0213 Turnover 3313 0.0825 0.113 0.106 0.0123 Stdret 3139 0.153 0.0757 0.192 0.0989 Ret12 3281 -0.197 0.649 0.223 -0.537 Biến (Nguồn: Tính tốn tác giả) Trung bình tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ năm 2007-2014 1.99 Trung bình cổ phiếu lưu hành nắm giữ nhà đầu tư nước với tỷ lệ 7.3% Footer Page 14 of 145 13 Header Page 15 of 145 nhà đầu tư nước với tỷ lệ 65.7% Tỷ lệ nắm giữ 16.7% cổ đông lớn 48.5% cổ đông nhỏ 3.1.2 Phân tích tương quan Bảng 3.2 Hệ số tương quan biến số Biến Inf Fo Do Block N_Block Logta Logmb Lev Roa Turnover Stdret Inf Fo -0.0703 Do 0.0351 -0.3077 Block 0.1589 0.2878 0.4424 N_Block -0.1704 -0.0243 0.5685 -0.294 Logta -0.2387 0.3777 -0.1155 0.2141 -0.1141 Logmb 0.1763 0.2146 -0.2228 0.0476 -0.1841 0.042 Lev -0.0748 -0.0273 -0.0997 0.0054 -0.1461 0.3696 -0.0277 Roa -0.0087 0.2208 -0.2356 -0.0651 -0.0822 -0.1043 0.3146 -0.2192 Turnover -0.3832 -0.096 0.2574 -0.1446 0.4001 0.0043 -0.2306 -0.0606 -0.0221 Stdret -0.2996 -0.1073 0.0793 -0.0892 0.1212 -0.141 -0.1666 -0.0201 -0.0209 0.3017 Ret12 0.1252 0.0355 -0.0316 0.029 -0.044 -0.0192 0.0869 -0.0075 0.183 0.1566 -0.0558 Ret12 (Nguồn: Tính tốn tác giả) Biến sở hữu nhà đầu tư nước ngồi (Fo) biến sở hữu cổ đơng nhỏ (N_Block) tương quan âm với biến tính thơng tin giá cổ phiếu, biến sở hữu nhà đầu tư nước (Do) biến sở hữu cổ đơng lớn (Block) lại có tương quan dương với biến tính thơng tin giá cổ phiếu Đa phần hệ số tương quan biến độc lập thấp (