i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ĐỨC CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ĐỨC CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ “Cấu trúc sở hữu, Quản trị công ty Giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực thu thập từ nguồn đáng tin cậy, có trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu chưa công bố công trình nghiên cứu khoa học Tp.HCM, ngày 30 tháng 11 năm 2015 Người thực luận văn NGUYỄN KIM ĐỨC MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 NÉT MỚI CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CÚU 1.6 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG 2.1.1 Quản trị công ty 2.1.2 Các chế kiểm soát quản trị công ty 2.1.3 Cấu trúc sở hữu kim tự tháp 16 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 20 2.2.1 Lý thuyết đại diện (agency theory) 20 2.2.2 Lý thuyết quản lý (stewardship theory) 22 2.3 LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN 23 2.3.1 Bằng chứng thực nghiệm cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp 24 2.3.2 Bằng chứng thực nghiệm quản trị công ty giá trị doanh nghiệp 27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 32 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34 3.3 GIẢ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 36 3.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 36 3.3.2 Mô hình nghiên cứu 40 3.3.3 Đo lường biến số 42 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ CÁCH THỨC THU THẬP DỮ LIỆU 45 3.4.1 Xác định mẫu nghiên cứu 45 3.4.2 Nguồn liệu nghiên cứu 48 3.4.3 Cách trích xuất nguồn liệu 54 KẾT LUẬN CHƯƠNG 55 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 56 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 56 4.1.1 Chỉ số quản trị công ty (CGI) 56 4.1.2 Thổng kê mô tả biến số mô hình nghiên cứu 59 4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN 63 4.3 KẾT QUẢ MÔ HÌNH HỒI QUY 65 4.3.1 Kết nghiên cứu theo Pooled OLS REM 65 4.3.2 Kết nghiên cứu theo 2SLS 69 KẾT LUẬN CHƯƠNG 73 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 74 5.1 KẾT LUẬN 74 5.2 KHUYẾN NGHỊ 75 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI & HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 77 DANH MỤC CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo tài BCTN : Báo cáo thường niên CEO : Giám đốc điều hành Chief Executive Officer ĐHĐCĐ : Đại hội đồng cổ đông HĐQT : Hội đồng quản trị HoSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Hochiminh Stock Exchange IAS : Hệ thống chuẩn mực kế toán Quốc tế International Accounting Standards IFRS : Hệ thống chuẩn mực báo cáo tài Quốc tế International Financial Reporting Standards IIA : Hiệp hội kiểm toán viên nội bộ/ Viện kiểm toán nội The Institute of Internal Auditors OECD : Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Organisation for Economic Co-operation and Development ROA : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Return On Assets VAS : Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam Vietnamese Accounting Standards 2SLS : Phương pháp bình phương tối thiểu hai giai đoạn Two-stage least-squares DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tỷ lệ sở hữu, tỷ lệ biểu quyền kiểm soát 19 Bảng 3.1 Bảng tóm tắt biến số 44 Bảng 3.2 Dữ liệu nguồn thu thập liệu biến số 48 Bảng 3.3 Nguồn thu thập liệu số CGI 50 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 59 Bảng 4.2 Thống kê mô tả theo sở hữu gia đình theo cấu trúc kim tự tháp 60 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến 64 Bảng 4.4 Kết hồi quy với quy mô toàn mẫu nghiên cứu 67 Bảng 4.5 Kết hồi quy theo 2SLS 71 DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu 32 Hình 3.2 Lưu đồ quy trình nghiên cứu 33 Hình 4.1 Điểm số CGI bình quân giai đoạn 2012-2014 57 CHƯƠNG GIỚI THIỆU Trong chương này, trình bày nội dung: (i) lý chọn đề tài; (ii) mục tiêu câu hỏi nghiên cứu; (iii) đối tượng, phạm vi nghiên cứu; (iv) phương pháp nghiên cứu; (v) nét đề tài; (vi) ý nghĩa đề tài nghiên cứu; (vii) kết cấu đề tài Theo đó, chương 01 tập trung đề cập đến việc cần có nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam, mục tiêu nghiên cứu phương pháp sử dụng để giải mục tiêu Nội dung chương 01 giúp người đọc có nhìn tổng quan đề tài nghiên cứu, ý nghĩa (khoa học thực tiễn) nét đề tài so với nghiên cứu trước 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Trên tảng lý thuyết tài chuẩn tắc, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (hay giá trị tài sản cho cổ đông) mục tiêu doanh nghiệp hướng đến Kiểm soát nội (KSNB) công cụ kiểm soát hữu hiệu nhà quản lý sử dụng nhằm đạt mục tiêu đối phó với rủi ro xảy Tuy nhiên, nhà quản lý (CEO, cán quản lý, trưởng phận) phần lớn không chủ sở hữu công ty Trong đó, người chủ thật (các cổ đông), người nắm giữ quyền sở hữu, lại không trực tiếp điều hành Như vậy, quyền điều hành kiểm soát nguồn lực công ty thuộc nhà quản lý (Berle & Means, 1932) tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành làm phát sinh vấn đề người đại diện “ageny problem” (Jensen & Meckling, 1976) Vì vậy, cổ đông (người nắm giữ quyền sở hữu) cần có chế để kiểm soát nhà quản lý (người nắm quyền điều hành) nhằm đảm bảo định họ hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho Cơ chế kiểm soát “hệ thống quản trị doanh nghiệp” hay “quản trị công ty” hay “môi trường cai quản công ty” (corporate governance) 1 Trong nghiên cứu này, tác giả thống sử dụng thuật ngữ “Quản trị công ty” để đại diện cho thuật ngữ “Corporate Governance” Sự kiện Enron năm 2001 hành vi gian lận việc lập trình bày báo cáo tài (BCTC) khẳng định mạnh mẽ vai trò quan trọng quản trị công ty Chủ đề không thu hút quan tâm nhà đầu tư mà nghiên cứu hàn lâm bắt đầu học giả thực (Solomon & Solomon, 2004) Hầu hết cho cách thức quản trị công ty hiệu giúp giải toán vấn đề người đại diện gia tăng giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, giới ngày “phẳng” lại, việc di chuyển vốn nhà đầu tư ngày thuận lợi nhanh chóng Điều dẫn đến cấu trúc sở hữu dễ dàng thay đổi Thành phần cổ đông (cổ đông nhà nước, tổ chức, nước ngoài) làm gia tăng hạn chế vấn đề người đại diện, từ ảnh hưởng đến giá trị công ty Do vậy, cấu trúc sở hữu vấn đề mà quản trị công ty quan tâm nhằm phát huy vai trò Chính mà cấu trúc sở hữu quản trị công ty thường xuất xem xét yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp thực giới Việt Nam Tuy nhiên, biến giải thích đại diện cho quản trị công ty dừng lại tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị (HĐQT) độc lập (Hermalin & Weisbach, 1991), kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT CEO (Chen, Lin, & Yi, 2008), quy mô HĐQT (Yermack, 1996) Đồng thời, biến giải thích đại diện cho cấu trúc sở hữu tập trung vào sở hữu nhà nước, sở hữu tổ chức, sở hữu nước Rõ ràng, việc sử dụng biến để đại diện cho quản trị công ty cấu trúc sở hữu chưa đầy đủ, đặc biệt giá trị lợi ích từ việc tuân thủ cách thức quản trị công ty tốt bị vô hiệu hóa có tồn cấu trúc sở hữu kim tự tháp (Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan, 2012) Điều làm tăng tính nghi ngờ hiệu cách đo lường quản trị công ty cấu trúc sở hữu không minh bạch Xuất phát từ thực tế đó, “Cấu trúc sở hữu, Quản trị công ty Giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” lần quan tâm tác giả chọn làm vấn đề nghiên cứu cho Luận văn Thạc sĩ Nghiên cứu sử dụng số CGI (Corporate Governance Index) với 117 tiêu chí Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) xây dựng để khắc phục hạn chế đo lường cách thức quản trị công ty nghiên cứu trước 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam Để đạt mục tiêu này, luận văn tiến hành làm rõ vấn đề sau:  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam dựa tảng nghiên cứu trước Trong đó, sử dụng mẫu nghiên cứu công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HoSE);  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng tổng hợp yếu tố quản trị công ty theo số CGI (Corporate Governance Index) lên giá trị doanh nghiệp Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) xây dựng;  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng CGI đến giá trị doanh nghiệp có diện cấu trúc sở hữu kim tự tháp Các mục tiêu đạt thông qua việc trả lời câu hỏi nghiên cứu sau:  Sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp?  Các biến số thông thường đại diện cho quản trị công ty (quy mô HĐQT, tính độc lập HĐQT) có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp?  Có mối quan hệ số quản trị công ty CGI đến giá trị doanh nghiệp?  Việc công ty trì sở hữu kim tự tháp có làm ảnh hưởng đến mối quan hệ CGI giá trị doanh nghiệp? 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu đề tài mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HoSE) giai đoạn 2012-2014 PHỤ LỤC 06 MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN tobinq bod_size bod_ind fam_own wedge size firm_age tobinq 1.0000 bod_size 0.0774 0.1750 1.0000 bod_ind 0.1456 0.0104 0.2114 0.0002 1.0000 fam_own -0.1340 0.0184 0.0411 0.4721 -0.1276 0.0249 1.0000 wedge 0.1013 0.0753 0.0090 0.8745 -0.0792 0.1651 -0.1157 0.0421 1.0000 size -0.1470 0.0097 0.2837 0.0000 0.1039 0.0683 0.0266 0.6408 0.1457 0.0103 1.0000 firm_age 0.1104 0.0524 0.0127 0.8237 -0.0482 0.3982 -0.0711 0.2125 -0.1466 0.0099 -0.0976 0.0867 1.0000 roa 0.5625 0.0000 0.0040 0.9435 0.1801 0.0015 -0.0725 0.2036 -0.0270 0.6368 -0.0920 0.1065 0.0056 0.9212 cap_exp 0.1769 0.0018 0.1184 0.0375 -0.0241 0.6735 -0.0583 0.3068 0.0481 0.3992 0.0770 0.1769 -0.0811 0.1549 lever 0.0047 0.9351 0.1036 0.0690 0.0015 0.9785 -0.0632 0.2680 0.0039 0.9462 0.2912 0.0000 -0.0175 0.7589 cgi 0.2052 0.0003 0.2188 0.0001 -0.0182 0.7497 0.0756 0.1850 -0.1415 0.0128 0.1614 0.0045 0.0779 0.1719 roa cap_exp lever cgi roa 1.0000 cap_exp 0.2224 0.0001 1.0000 lever -0.2280 0.0001 0.1630 0.0041 1.0000 cgi 0.2802 0.0000 -0.0062 0.9133 -0.0374 0.5124 1.0000 pwcorr cgi cgi_a cgi_b cgi_c cgi_d cgi_e, sig cgi cgi_a cgi_b cgi_c cgi_d cgi 1.0000 cgi_a 0.6750 0.0000 1.0000 cgi_b 0.3442 0.0000 0.0696 0.2223 1.0000 cgi_c 0.4236 0.0000 0.0672 0.2387 0.0366 0.5217 1.0000 cgi_d 0.5019 0.0000 0.0992 0.0816 -0.0058 0.9194 0.0430 0.4514 1.0000 cgi_e 0.6064 0.0000 0.0796 0.1626 0.1533 0.0069 0.2646 0.0000 0.1727 0.0023 cgi_e 1.0000 PHỤ LỤC 07 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM 7.1 Kết hồi quy mô hình 3.1 FVit = β0 + β1 BOD_SIZEit + β2 BOD_INDit + β3 FAM_OWNit + β4 FAM_OWN it + β5 SIZEit + β6 FIRM_AGEit + β7 ROAit + β8 CAP_EXPit + β9 LEVERit + εit Mô hình 3.1 _ Pooled OLS Source SS df MS Model Residual 23.5072572 37.7710106 299 2.61191747 12632445 Total 61.2782679 308 198955415 tobinq Coef bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 033954 0689133 -.0063014 0000754 -.061053 079788 3.16356 2309711 5310101 1.64272 Std Err .0160031 0848506 0037857 0000625 0191617 0383862 284112 3430972 1646374 536951 t 2.12 0.81 -1.66 1.21 -3.19 2.08 11.13 0.67 3.23 3.06 Number of obs F( 9, 299) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.035 0.417 0.097 0.229 0.002 0.039 0.000 0.501 0.001 0.002 = = = = = = 309 20.68 0.0000 0.3836 0.3651 35542 [95% Conf Interval] 0024611 -.0980666 -.0137514 -.0000476 -.0987619 0042466 2.604447 -.4442201 2070153 5860379 065447 2358933 0011485 0001985 -.023344 1553294 3.722672 9061624 8550049 2.699402 Mô hình 3.1 _ REM xtreg tobinq bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re Random-effects GLS regression Group variable: com Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.0685 between = 0.3437 overall = 0.3101 corr(u_i, X) Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) tobinq Coef bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0217545 1627826 -.0047344 0000519 -.0194514 1872263 1.646706 3303615 2909785 2983281 0178589 0934285 0053853 000082 0294167 0625328 2767072 2345152 2055337 8272338 sigma_u sigma_e rho 31573585 15680448 80215414 (fraction of variance due to u_i) Std Err z 1.22 1.74 -0.88 0.63 -0.66 2.99 5.95 1.41 1.42 0.36 P>|z| = = 57.74 0.0000 [95% Conf Interval] 0.223 0.081 0.379 0.527 0.508 0.003 0.000 0.159 0.157 0.718 -.0132482 -.0203339 -.0152894 -.0001088 -.077107 0646643 1.10437 -.1292799 -.1118601 -1.32302 0567573 3458992 0058206 0002127 0382041 3097882 2.189043 7900029 6938171 1.919676 Mô hình 3.1 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Var tobinq e u Test: sd = sqrt(Var) 1989554 0245876 0996891 4460442 1568045 3157358 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 155.17 0.0000 7.2 Kết hồi quy mô hình 3.2 FVit = β0 + β1 WEDGE_DUMMYit + β2 BOD_SIZEit + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN it + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit Mô hình 3.2 _ Pooled OLS regress tobinq wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever Source SS df MS Model Residual 24.8653029 36.412965 10 298 2.48653029 122191158 Total 61.2782679 308 198955415 tobinq Coef wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 1631724 0335045 1002607 -.0049508 0000636 -.0710879 0980584 3.189863 1978885 5657231 1.803324 Std Err .0489451 0157397 083979 0037452 0000616 0190845 0381487 2795367 3375834 162256 5302863 t 3.33 2.13 1.19 -1.32 1.03 -3.72 2.57 11.41 0.59 3.49 3.40 Number of obs F( 10, 298) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.001 0.034 0.233 0.187 0.302 0.000 0.011 0.000 0.558 0.001 0.001 = = = = = = 309 20.35 0.0000 0.4058 0.3858 34956 [95% Conf Interval] 0668505 0025295 -.0650063 -.0123211 -.0000576 -.1086454 0229834 2.639747 -.466461 2464104 7597438 2594943 0644795 2655276 0024196 0001849 -.0335304 1731334 3.739979 862238 8850359 2.846905 Mô hình 3.2 _ REM xtreg tobinq wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re Random-effects GLS regression Group variable: com Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.0689 between = 0.3703 overall = 0.3340 corr(u_i, X) Wald chi2(10) Prob > chi2 = (assumed) tobinq Coef Std Err z wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 1621278 0222599 1743947 -.003763 0000444 -.0288077 2013701 1.672727 3339523 3073231 4592213 0839587 017761 0931535 0053536 0000814 0293404 0622891 2757047 2344612 2040805 8189561 sigma_u sigma_e rho 30953413 15680448 79578203 (fraction of variance due to u_i) 1.93 1.25 1.87 -0.70 0.55 -0.98 3.23 6.07 1.42 1.51 0.56 P>|z| = = 63.02 0.0000 [95% Conf Interval] 0.053 0.210 0.061 0.482 0.586 0.326 0.001 0.000 0.154 0.132 0.575 -.0024282 -.0125511 -.0081829 -.0142558 -.0001152 -.0863138 0792856 1.132355 -.1255832 -.0926674 -1.145903 3266838 0570709 3569722 0067299 000204 0286984 3234545 2.213098 7934878 7073135 2.064346 Mô hình 3.2 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Var tobinq e u Test: sd = sqrt(Var) 1989554 0245876 0958114 4460442 1568045 3095341 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 150.06 0.0000 7.3 Kết hồi quy mô hình 3.3 FVit = β0 + β1 CGIit + β2 BOD_SIZEit + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN it + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit Mô hình 3.3 _ Pooled OLS regress tobinq cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever Source SS df MS Model Residual 23.7213438 37.556924 10 298 2.37213438 126029946 Total 61.2782679 308 198955415 tobinq Coef cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0057706 0292114 0837693 -.0060263 0000682 -.0653927 0751856 3.038504 2816509 5326552 1.541164 Std Err .0044275 0163934 0855147 0037871 0000627 0194268 0385037 2995628 3448961 1644502 5419554 t 1.30 1.78 0.98 -1.59 1.09 -3.37 1.95 10.14 0.82 3.24 2.84 Number of obs F( 10, 298) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.193 0.076 0.328 0.113 0.278 0.001 0.052 0.000 0.415 0.001 0.005 = = = = = = 309 18.82 0.0000 0.3871 0.3665 35501 [95% Conf Interval] -.0029426 -.0030501 -.0845199 -.0134792 -.0000552 -.1036239 -.000588 2.448978 -.3970896 2090243 4746191 0144838 0614729 2520584 0014267 0001916 -.0271615 1509593 3.628031 9603913 856286 2.607709 Mô hình 3.3 _ REM xtreg tobinq cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re R-sq: within = 0.1016 between = 0.3612 overall = 0.3301 corr(u_i, X) = = 309 103 Obs per group: = avg = max = 3.0 = = 70.67 0.0000 Number of obs Number of groups Random-effects GLS regression Group variable: com Wald chi2(10) Prob > chi2 = (assumed) Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobinq Coef cgi bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0135082 0085129 1743875 -.0044635 0000441 -.038553 1492033 1.555749 3634651 3647822 4010488 0040442 0180044 0919578 0053033 0000808 0295464 0626889 2733352 2306667 2034643 8154483 sigma_u sigma_e rho 3175324 15712812 80329813 (fraction of variance due to u_i) 3.34 0.47 1.90 -0.84 0.55 -1.30 2.38 5.69 1.58 1.79 0.49 0.001 0.636 0.058 0.400 0.585 0.192 0.017 0.000 0.115 0.073 0.623 0055818 -.0267751 -.0058464 -.0148577 -.0001142 -.0964628 0263354 1.020022 -.0886334 -.0340005 -1.1972 0214347 043801 3546214 0059308 0002023 0193569 2720713 2.091476 8155635 763565 1.999298 Mô hình 3.3 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Var tobinq e u Test: sd = sqrt(Var) 1989554 0246892 1008268 4460442 1571281 3175324 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 160.55 0.0000 7.4 Kết hồi quy mô hình 3.4 FVit = β0 + β1 CGIit + β2 WEDGE_DUMMYit + β3 BOD_SIZEit + β4 BOD_INDit + β5 FAM_OWNit + β6 FAM_OWN it + β7 SIZEit + β8 FIRM_AGEit + β9 ROAit + β10 CAP_EXPit + β11 LEVERit + εit Mô hình 3.4 _ Pooled OLS regress tobinq cgi Source wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever SS df MS Model Residual 25.3161498 35.9621181 11 297 2.30146816 121084573 Total 61.2782679 308 198955415 tobinq Coef cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0084988 1794582 0264747 125269 -.0044107 0000517 -.0784809 0931036 3.008308 2692271 5716106 1.669784 Std Err .0044044 0494486 0160862 0845965 0037387 0000616 0193804 0380623 2937444 3380789 1615484 5323969 t 1.93 3.63 1.65 1.48 -1.18 0.84 -4.05 2.45 10.24 0.80 3.54 3.14 Number of obs F( 11, 297) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.055 0.000 0.101 0.140 0.239 0.402 0.000 0.015 0.000 0.426 0.000 0.002 = = = = = = 309 19.01 0.0000 0.4131 0.3914 34797 [95% Conf Interval] -.000169 0821442 -.0051827 -.0412155 -.0117683 -.0000696 -.1166212 0181976 2.430223 -.3961066 2536859 6220354 0171667 2767723 0581321 2917535 002947 000173 -.0403407 1680096 3.586392 9345607 8895353 2.717532 Mô hình 3.4 _ REM xtreg tobinq cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re Random-effects GLS regression Group variable: com Number of obs Number of groups = = 309 103 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.0 within = 0.1030 between = 0.3978 overall = 0.3625 corr(u_i, X) Wald chi2(11) Prob > chi2 = (assumed) tobinq Coef Std Err z P>|z| cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0143286 1883586 0083009 1890148 -.0032884 0000343 -.0501439 1646827 1.575428 3701159 3866825 5780212 0040365 0828419 0178636 0914947 0052592 00008 0294509 0620897 2717669 2301164 2015722 8052065 sigma_u sigma_e rho 31105198 15712812 79670025 (fraction of variance due to u_i) 3.55 2.27 0.46 2.07 -0.63 0.43 -1.70 2.65 5.80 1.61 1.92 0.72 0.000 0.023 0.642 0.039 0.532 0.668 0.089 0.008 0.000 0.108 0.055 0.473 = = 77.91 0.0000 [95% Conf Interval] 0064171 0259914 -.0267111 0096886 -.0135962 -.0001225 -.1078667 0429891 1.042774 -.0809041 -.0083917 -1.000154 02224 3507258 0433129 3683411 0070194 000191 0075789 2863764 2.108081 8211358 7817568 2.156197 Mô hình 3.4 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Var tobinq e u Test: sd = sqrt(Var) 1989554 0246892 0967533 4460442 1571281 311052 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 157.06 0.0000 PHỤ LỤC 08 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƯƠNG PHÁP 2SLS 8.1 Kết hồi quy mô hình 3.1 với mẫu toàn Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P tobinq cgi 309 309 12 11 3878345 4.549678 0.2734 0.2258 14.39 7.88 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] tobinq cgi wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0459533 2478447 -.0685375 -.0056999 2297823 -.0021783 -2.90e-06 -.102274 0698845 2.445325 5757229 5705241 9127384 0169692 0627278 0653334 0227101 1048446 0042814 0000727 0252947 0436037 4633386 3997427 1815868 6903057 2.71 3.95 -1.05 -0.25 2.19 -0.51 -0.04 -4.04 1.60 5.28 1.44 3.14 1.32 0.007 0.000 0.295 0.802 0.029 0.611 0.968 0.000 0.110 0.000 0.150 0.002 0.187 0126263 124649 -.1968506 -.050302 0238704 -.0105869 -.0001456 -.1519521 -.0157521 1.535341 -.2093608 2138926 -.4430031 0792803 3710404 0597755 0389021 4356942 0062302 0001398 -.052596 155521 3.35531 1.360807 9271556 2.26848 wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons -1.841963 1.503824 8533515 -2.817522 -.0603049 0014482 6770631 6133486 16.15927 -8.220716 -.099599 19.41064 6379977 7055437 2052285 1.094601 0487693 0008021 2643556 4967288 4.381358 4.394568 2.130098 7.116646 -2.89 2.13 4.16 -2.57 -1.24 1.81 2.56 1.23 3.69 -1.87 -0.05 2.73 0.004 0.033 0.000 0.010 0.217 0.072 0.011 0.217 0.000 0.062 0.963 0.007 -3.094972 1181551 4502884 -4.967288 -.1560865 -.0001272 1578761 -.362213 7.554401 -16.85153 -4.283054 5.433743 -.5889526 2.889492 1.256415 -.6677552 0354767 0030235 1.19625 1.58891 24.76413 4100939 4.083856 33.38754 cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.2 Kết hồi quy mô hình 3.1 với nhóm không tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P tobinq cgi 237 237 11 10 333335 4.595484 0.3107 0.2426 12.65 7.24 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0369739 -.129635 0097262 0504764 -.0017427 -.0000123 -.0874711 0719581 2.577916 3004811 566911 9825726 0164532 0591756 0192804 0988769 00432 0000704 0307839 0417938 4410487 4551862 1783894 618815 2.25 -2.19 0.50 0.51 -0.40 -0.18 -2.84 1.72 5.84 0.66 3.18 1.59 0.025 0.029 0.614 0.610 0.687 0.861 0.005 0.086 0.000 0.510 0.002 0.113 0046393 -.2459291 -.0281643 -.1438402 -.0102325 -.0001506 -.1479688 -.0101766 1.711151 -.5940681 2163333 -.2335461 0693084 -.0133409 0476167 244793 0067472 0001259 -.0269734 1540927 3.444682 1.19503 9174886 2.198691 tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 9701731 601553 -1.518183 -.1068605 0020109 1.239255 -.1560899 16.60416 -15.23806 1.641567 7.94346 7855756 2281106 1.318939 0544013 000856 3179567 575096 4.773552 5.237669 2.430993 8.338775 1.23 2.64 -1.15 -1.96 2.35 3.90 -0.27 3.48 -2.91 0.68 0.95 0.217 0.009 0.250 0.050 0.019 0.000 0.786 0.001 0.004 0.500 0.341 -.5736698 1532614 -4.110212 -.213772 0003287 6143949 -1.28629 7.222992 -25.53133 -3.135912 -8.444218 2.514016 1.049845 1.073845 000051 0036931 1.864116 9741105 25.98532 -4.944797 6.419047 24.33114 cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.3 Kết hồi quy mô hình 3.1 với nhóm có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 72 72 11 10 5281731 3.55397 0.3135 0.4798 4.90 5.63 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 0858924 4640799 -.0808401 7434056 -.0079788 0000274 -.0484037 0372922 1.587311 1.065385 9112244 -2.372319 0780725 3474847 102265 664481 0350759 0010107 1036544 2721599 2.347379 1.16456 8647949 2.470731 1.10 1.34 -0.79 1.12 -0.23 0.03 -0.47 0.14 0.68 0.91 1.05 -0.96 0.273 0.184 0.431 0.265 0.820 0.978 0.641 0.891 0.500 0.362 0.294 0.339 -.0686726 -.2238578 -.2833007 -.57211 -.0774208 -.0019735 -.2536149 -.5015201 -3.059944 -1.240169 -.8008652 -7.263782 2404575 1.152018 1216205 2.058921 0614632 0020284 1568075 5761045 6.234566 3.370938 2.623314 2.519144 tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons 2.736256 8583811 -7.64802 -.1865124 0075817 8182207 3.011114 22.11173 2.43338 -7.785873 7.136579 1.844102 5197753 1.961844 2147196 0055127 5492741 9227534 10.70284 7.731115 4.139023 16.19681 1.48 1.65 -3.90 -0.87 1.38 1.49 3.26 2.07 0.31 -1.88 0.44 0.140 0.101 0.000 0.387 0.172 0.139 0.001 0.041 0.753 0.062 0.660 -.9146299 -.1706512 -11.53201 -.6116065 -.0033321 -.2692123 1.18428 9226289 -12.8724 -15.98016 -24.92928 6.387141 1.887413 -3.764032 2385816 0184955 1.905654 4.837948 43.30082 17.73916 4084148 39.20243 cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.4 Kết hồi quy mô hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình cao có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 17 17 4195731 3.392592 0.4945 0.6730 1.49 2.06 0.2385 0.1087 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons -.1142232 -.3862656 -.2124329 -1.282452 -.5924809 -.9913238 0870449 8637793 -1.622712 28.51777 2868237 9153823 8156387 2.055895 5294775 2.559724 8.303084 5.420122 4.482412 40.74163 -0.40 -0.42 -0.26 -0.62 -1.12 -0.39 0.01 0.16 -0.36 0.70 0.696 0.679 0.798 0.542 0.281 0.704 0.992 0.876 0.722 0.495 -.7255734 -2.337357 -1.950926 -5.664488 -1.721036 -6.447246 -17.61056 -10.68894 -11.17675 -58.32097 497127 1.564826 1.52606 3.099584 5360738 4.464598 17.78465 12.41649 7.931322 115.3565 tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons -2.364135 -2.536879 -5.455978 -1.30374 -8.648176 -20.08195 10.53453 -15.05594 136.6131 4.972081 2.979827 10.78109 3.030971 5.109435 48.35551 36.38433 9.714559 90.22288 -0.48 -0.85 -0.51 -0.43 -1.69 -0.42 0.29 -1.55 1.51 0.641 0.408 0.620 0.673 0.111 0.684 0.776 0.142 0.151 -12.96188 -8.888231 -28.43534 -7.764102 -19.53868 -123.1493 -67.01684 -35.76203 -55.6924 8.233606 3.814472 17.52338 5.156622 2.242328 82.98539 88.0859 5.650152 328.9186 cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever 8.5 Kết hồi quy mô hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình thấp có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P 55 55 4591488 3.224609 0.5620 0.5733 7.01 7.73 0.0000 0.0000 Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons 0293866 7189423 -.0360186 2373013 015743 2552078 3.024182 1.042043 5546391 -2.635276 0695273 3596009 1123369 6989305 1135209 2915983 2.04725 1.033643 8267432 2.381825 0.42 2.00 -0.32 0.34 0.14 0.88 1.48 1.01 0.67 -1.11 0.674 0.049 0.749 0.735 0.890 0.384 0.143 0.316 0.504 0.271 -.1087209 0046393 -.259162 -1.151038 -.2097523 -.3240163 -1.042429 -1.011161 -1.087585 -7.36648 1674942 1.433245 1871248 1.625641 2412383 8344319 7.090794 3.095247 2.196863 2.095927 tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons 3.451968 1.131106 -9.082388 1.129046 3.693614 19.63747 1842826 -7.721776 -4.726842 1.880671 5633704 2.103905 5759217 9700815 10.71344 7.258728 4.415403 16.56759 1.84 2.01 -4.32 1.96 3.81 1.83 0.03 -1.75 -0.29 0.070 0.048 0.000 0.053 0.000 0.070 0.980 0.084 0.776 -.2837538 0120395 -13.26154 -.0149513 1.766667 -1.643457 -14.23429 -16.49243 -37.63633 7.18769 2.250172 -4.90324 2.273044 5.620562 40.9184 14.60285 1.04888 28.18265 cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever ... cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam;  Là sở cho hướng nghiên cứu chủ đề Việt Nam 5 Về ý nghĩa thực tiễn  Đối với doanh nghiệp: thông qua kết nghiên cứu, doanh nghiệp. .. hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam Để đạt mục tiêu này, luận văn tiến hành làm rõ vấn đề sau:  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, quản trị công ty. .. doanh nghiệp Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp thực giới Việt Nam Tuy nhiên, biến giải thích đại diện cho quản trị công ty