BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG -o0o - Công trình tham dự Cuộc thi Sinh viên nghiên cứu khoa học trường Đại học Ngoại thương năm 2010 Tên công trình Hiệu huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty cổ phần thông qua mô hình công ty Vincom Thuộc nhóm ngành: Khoa học xã hội 1b Họ tên sinh viên : Doãn Thùy Dƣơng - Nam/nữ : Nữ - Dân tộc : Kinh Đào Thị Ngọc - Nam/nữ : Nữ - Dân tộc : Kinh Lớp : A3 – Kế toán Khoá: K46 Khoa : QTKD Năm thứ : 3/ Ngành học : Kế toán Người hướng dẫn : TS Đào Thị Thu Giang Hà Nội - 2010 http://svnckh.com.vn MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG, BIỂU, SƠ ĐỒ DANH MỤC VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG HÌNH THỨC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN 12 1.1 Công ty cổ phần 12 1.2 Cơ cấu vốn công ty cổ phần 12 1.2.1 Khái quát chung cấu vốn 12 1.2.2 Cơ cấu vốn mục tiêu 15 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu vốn mục tiêu 15 1.3 Các hình thức huy động vốn công ty cổ phần 16 1.3.1 Vay vốn ngân hàng 16 1.3.2 Tín dụng thương mại 16 1.3.3 Phát hành chứng khoán 17 1.3.4 Các hình thức huy động vốn khác 17 1.4 Huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu, trái phiếu 17 1.4.1 Cổ phiếu hình thức phát hành cổ phiếu 17 1.4.2 Trái phiếu hình thức phát hành trái phiếu 20 1.5 Khái quát hiệu huy động vốn 25 1.5.1 Khái niệm hiệu huy động vốn 25 1.5.2 Tiêu chí phản ánh hiệu huy động vốn 25 1.6 Các nhân tố tác động tới trình huy động vốn công ty cổ phần 28 1.6.1 Các nhân tố khách quan 28 1.6.2 Các nhân tố chủ quan 29 http://svnckh.com.vn CHƢƠNG II: PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG HÌNH THỨC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU, TRÁI PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN VINCOM 31 2.1 Tình hình huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp cổ phần Việt Nam 31 2.1.1 Phân tích tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam 31 2.1.2 Những xu hướng hình thức phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn công ty cổ phần Việt nam 34 2.2 Giới thiệu sơ lược công ty cổ phần Vincom 36 2.2.1 Lịch sử hình thành phát triển công ty 36 2.2.2 Cơ cấu tổ chức máy quản lý công ty Vincom 37 2.2.3 Lĩnh vực hoạt động kinh doanh Vincom 39 2.2.4 Cơ cấu nguồn vốn công ty 40 2.3 Tình hình huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu công ty Vincom 40 2.3.1 Những đợt huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu Vincom 40 2.3.2 Phân tích việc huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu (IPO) 41 2.3.3 Phân tích việc huy động vốn qua đợt chào bán cổ phiếu công chúng đầu năm 2008 Vincom 45 2.4 Tình hình huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu công ty Vincom 47 2.4.1 Những đợt huy động vốn Vincom thông qua hình thức phát hành trái phiếu 47 2.4.2 Phân tích kết đợt phát hành trái phiếu lần thứ 2(2008) 48 2.4.3 Phân tích kết đợt phát hành trái phiếu (đợt đợt 4) công ty Vincom quý năm 2009 50 CHƢƠNG III: ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN VINCOM THÔNG QUA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 54 http://svnckh.com.vn 3.1 Quy mô, kết cấu nguồn vốn giai đoạn 2006 – 2009 Vincom 54 3.2 Đánh giá hiệu huy động vốn thông qua tiêu 61 3.3 Đánh giá huy động vốn nói chung công ty ngành 66 CHƢƠNG IV: MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ NÂNG CAO HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG HÌNH THỨC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU, TRÁI PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 69 4.1 Những yếu tố bên tác động tới trình huy động vốn Vincom 69 4.1.1 Mạng lưới thông tin hiệu 69 4.1.2 Làm đẹp báo cáo tài 70 4.1.3 Quản lý chưa chặt chẽ chi phí huy động vốn 70 4.2 Những yếu tố bên tác động đến trình huy động vốn Vincom 71 4.2.1 Chứng khoán chủ yếu để “lướt sóng” 71 4.2.2 Hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh 72 4.2.3 Tính khoản thị trường yếu 72 4.3 Giải pháp để nâng cao hiệu huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu, cổ phiếu công ty cổ phần 73 4.3.1 Tạo dựng độ tin cậy công ty 73 4.3.2 Tạo dựng hình ảnh lực công ty 74 4.3.3 Tài sản bảo đảm 75 4.3.4 Hạn chế rủi ro nhà tài trợ vốn 75 4.3.5 Xây dựng đội ngũ nhân lực lãnh đạo hoạt động hiệu 75 4.3.6 Chủ động tìm kiếm nhà đầu tư tiềm 76 4.3.7 Linh hoạt việc sử dụng công cụ chứng khoán để đạt mục tiêu 78 4.4 Kiến nghị Nhà nước quan chức 80 KẾT LUẬN 84 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 85 http://svnckh.com.vn DANH MỤC BẢNG, BIỂU, SƠ ĐỒ Bảng 2.1: Sơ đồ cấu máy quản lý Vincom 38 Bảng 2.2 : Chỉ tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh Vincom trước phát hành IPO 41 Bảng 2.3: Tỷ trọng doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Vincom trước phát hành IPO 42 Bảng 2.4 : Chỉ tiêu đầu tư doanh thu Vincom quý II III 43 Bảng 2.5: Chỉ tiêu nguồn vốn quý I năm 2008 Vincom 46 Bảng 2.6: Chỉ tiêu tài quý I, II năm 2008 Vincom 49 Bảng 2.7: Chỉ tiêu tỷ suất tự tài trợ hệ số nợ quý I, II năm 2008 Vincom 50 Bảng 2.8: Chỉ tiêu tài quý năm 2009 Vincom 51 Bảng 2.9: Bảng tiêu tỷ suất tài trợ hệ số nợ quý III, IV năm 2009 Vincom 52 Bảng 3.1: Chỉ tiêu nguồn vốn năm 2006 – 2007 Vincom 54 Bảng 3.2 : Phân tích tiêu tài Vincom năm 2006 – 2007 55 Bảng 3.3 : Phân tích cấu nguồn vốn thay đổi qua năm 2006, 2007, 2008 58 Bảng 3.4: Cơ cấu nguồn vốn thay đổi năm 2008 – 2009 Vincom 60 Bảng 3.5: Bảng tỷ suất tự tài trợ hệ số nợ năm Vincom 61 Bảng 3.6: Bảng tổng hợp chi phí huy động vốn qua phát hành cổ phiếu trái phiếu Vincom năm 2007 – 2009 64 Bảng 3.7: Bảng cấu nguồn vốn chi phí huy động hình thức phát hành cổ phiếu Vincom năm 2007- 2009 65 Bảng 3.8: Bảng cấu nguồn vốn chi phí huy động hình thức phát hành trái phiếu Vincom năm 2007- 2009 66 http://svnckh.com.vn DANH MỤC VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Tiếng Việt Tiếng Anh BBT BĐS CP CTCP ĐHĐCĐ ĐHNT EBIT Bông Bạch Tuyết Bất động sản Cổ phần Công ty cổ phần Đại hội đồng cổ đông Đại học Ngoại thương Lợi nhuận trước thuế lãi vay Earnings Before Interest and Taxes IPO 10 HCM HĐQT 11 HOSE 12 Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Hồ Chí Minh Hội đồng quản trị Initial public offering Sàn giao dich chứng khoán Hồ Chí Minh National Association of Securities Dealers Automated Quotation System NASDAQ Nhà xuất 13 NXB 14 NYSE 15 OTCBB Sàn chứng khoán New York New York Stock Exchange Over The Counter Bulletin Board 16 Pink Sheet Thị trường yết giá điện tử Pink Sheets ("Bảng hồng") 17 18 19 20 TP TS TTCK VIC Thành phố Tiến sĩ Thị trường chứng khoán Vincom http://svnckh.com.vn 21 VNĐ Việt Nam Đồng http://svnckh.com.vn LỜI MỞ ĐẦU Lý nghiên cứu đề tài Đối với doanh nghiệp, toán vốn vấn đề nan giải Nó không xuất doanh nghiệp bắt đầu khởi nghiệp mà theo suốt trình kinh doanh Thêm vào đó, việc thức gia nhập Tổ chức Thương Mại Thế Giới WTO (World Trade Organization) vào ngày 11/01/2007 mở cho doanh nghiệp Việt Nam hội thách thức to lớn việc hội nhập vào kinh toàn cầu Trước tình hình này, “khát vốn” doanh nghiệp Việt Nam lại trở nên mạnh mẽ Đặc biệt công ty đa ngành Vincom nhu cầu nguồn vốn lại lớn Tuy hoạt động nhiều lĩnh vực tài chính, kinh doanh dịch vụ khách sạn, sân golf,…nhưng lĩnh vực chủ chốt Vincom kinh doanh bất động sản Hiện tại, dự án bất động sản mà công ty tiến hành phải kể đến số dự án lớn sau: dự án trung tâm thương mại- dịch vụ - khách sạn – văn phòng – hộ cao cấp bãi đỗ xe ngầm Vincom quận 1, thành phố Hồ Chí Minh (Dự án EDEN) ước tính cần 4.500 tỷ đồng; tổ hợp khách sạn, văn phòng, trung tâm thương mại, giáo dục hộ - thành phố Hoàng Gia (ROYAL CITY) ước tính cần 9.999 tỷ đồng; dự án tổ hợp 8/3 Hanosimex (ECO CITY) ước tính cần tới 20.000 tỷ đồng,1 Với nhu cầu vốn lớn đến vậy, việc trông chờ vào nguồn vốn vay từ ngân hàng Để giải tình hình, công ty Vincom tìm đến hình thức huy động vốn thông qua việc phát hành loại chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu đạt số thành tựu định Chính thấy tầm quan trọng việc huy động vốn, đặc biệt hình thức huy động thông qua thị trường chứng khoán, với ham thích nghiên cứu lĩnh vực tài chính, chúng em mạnh dạn lựa chọn đề tài “Hiệu huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty cổ phần Nguồn: Báo cáo niêm yết Vincom sàn HOSE ngày 26/2/2010 http://svnckh.com.vn thông qua mô hình công ty Vincom” để làm đề tài nghiên cứu khoa học Thông qua việc nghiên cứu thành công vấn đề mà công ty Vincom gặp phải, mong tìm kiếm phương pháp hữu ích giúp công ty cổ phần Việt Nam gỡ bỏ mối lo lắng vấn đề “huy động vốn” Tổng quan tình hình nghiên cứu Hiện huy động vốn vấn đề nóng bỏng hầu hết tất doanh nghiệp đề tài nghiên cứu nhiều sinh viên vàcác nhà nghiên cứu kinh tế Trong trình tìm hiểu, tiếp cận với số tài liệu sau: - TS Bùi Nguyên Hoàn (2002) “ Thị trường chứng khoán công ty cổ phần”, NXB Lao động Đây tài liệu nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam Nó đưa đặc điểm, kết cấu thị trường chứng khoán, đưa cách thức chung để lựa chọn loại cổ phiếu công ty cổ phần - TS Đàm Văn Huệ (2006) “ Hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp vừa nhỏ”, NXB Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội Tài liệu cung cấp nhìn tổng quan đặc điểm doanh nghiệp vừa nhỏ đến kiến thức chuyên khảo vốn, từ dẫn dắt đến nhân tố ảnh hưởng đến việc sử dụng, tính toán chi phí xây dựng nguồn vốn tối ưu cho doanh nghiệp - Mạc Quang Huy (2008) “ Cẩm nang ngân hàng đầu tư”, NXB Thống kê Tài liệu dành chương nghiên cứu thực trạng thị trường vốn tiềm phát triển cho doanh nghiệp Việt Nam Từ giới thiệu phân tích hình thức ngân hàng đầu tư – hình thức công ty thị trường chứng khoán Việt Nam - Luận văn: “Sử dụng công cụ tài có khả chuyển đổi thành cổ phiếu để huy động vốn” – Phạm Thị Thanh Tâm, Phan Trần Trung Dũng, ĐHNT, 2005 Đề tài đưa nhìn khái quát thị trường chứng khoán Việt Năm từ năm 2000 – 2007 tập trung vào công cụ chứng khoán chuyển đổi, đặc biệt trái phiếu chuyển đổi Ngân hàng Thương mại phát hành để huy động vốn Đây trở thành giải pháp hiệu cho huy động vốn doanh nghiệp http://svnckh.com.vn Việt Nam năm tới sau giải trở ngại tồn Tuy nhiên chưa có đề tài nghiên cứu trực tiếp vấn đề huy động vốn phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty cổ phần, làm để nâng cao hiệu hình thức huy động vốn Vì đề tài không trùng lặp với nghiên cứu khoa học khác Đối tƣợng nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài hiệu huy động vốn công ty CP thông qua phân tích trình phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty Vincom Mục tiêu nghiên cứu đề tài: trình nghiên cứu đề tài, số câu hỏi đặt cần giải sau: - Huy động vốn công ty cổ phần bao gồm hình thức nào? - Các tiêu sử dụng để đánh giá hiệu huy động vốn? - Các nhân tố tác động tới trình huy động vốn gì, nào? - Huy động vốn công ty Vincom có hiệu không? - Làm để nâng cao hiệu huy động vốn qua thị trường chứng khoán công ty cổ phần Việt Nam thời gian tới? Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp, điều tra, vấn, tổng hợp, so sánh, vận dụng lý luận, đối chiếu thực tiễn, phân tích số liệu liên quan đến việc huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán để nghiên cứu Bên cạnh đó, đề tài có tham khảo ý kiến số chuyên gia kinh tế vấn đề tài Phạm vi nghiên cứu - Về nội dung: Nghiên cứu làm rõ sở lý luận cấu trúc vốn hiệu huy động vốn công ty cổ phần Phân tích đánh giá thực trạng vấn đề huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu trái phiếu Vincom - Về thời gian: đề tài tập trung nghiên phân tích, đánh giá số liệu liên quan tới việc huy động vốn Vincom thời gian 2007 – 2009 http://svnckh.com.vn 10 Kết nghiên cứu dự kiến Thông qua việc nghiên cứu, đề tài có đóng góp sau: - Về mặt lý luận: Bổ sung sở lý luận vấn đề hiệu huy động vốn cho công ty cổ phần thông qua thị trường chứng khoán - Về mặt thực tiễn: Đưa giải pháp, kiến nghị nguồn tham khảo hữu ích cho nhà quản lý hoạch định chiến lược tài công ty Vincom nói riêng công ty cổ phần nói chung http://svnckh.com.vn 11 CHƢƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ HUY ĐỘNG VỐN BẰNG HÌNH THỨC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN 1.1 Công ty cổ phần “Công ty cổ phần thể chế kinh doanh, loại hình doanh nghiệp hình thành, tồn phát triển góp vốn nhiều cổ đông”.2 Trong công ty cổ phần, số vốn điều lệ công ty chia nhỏ thành phần gọi cổ phần Các cá nhân hay tổ chức sở hữu cổ phần gọi cổ đông Cổ đông cấp giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu Chỉ có công ty cổ phần phát hành cổ phiếu Như vậy, cổ phiếu chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông Công ty Cổ phần cổ đông người có cổ phần thể cổ phiếu Công ty cổ phần loại hình công ty tồn thị trường để niêm yết thị trường chứng khoán Khái niệm công ty cổ phần xem đồng nghĩa với công ty đại chúng cấu trúc, mục tiêu tính chất Các quy định công ty niêm yết thường yêu cầu công ty phải có số cổ đông tương đối lớn Các quy định cụ thể sàn chứng khoán Hoa Kỳ cho thấy điều này, từ sàn sơ khai Pink Sheet, OTCBB, NASDAQ, NYSE3; OTCBB yêu cầu công ty có 40 cổ đông, NYSE lại yêu cầu công ty phải có 2.000 cổ đông 1.2 Cơ cấu vốn công ty cổ phần 1.2.1 Khái quát chung cấu vốn Cơ cấu vốn (capital structure) quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu Phần đông doanh nghiệp chúng ta, doanh nghiệp vừa nhỏ, nhìn nhận tỷ lệ đơn giản Thường tự nhẩm tính nên mượn nợ, kêu gọi thêm vốn chủ sỡ hữu Dĩ nhiên tính toán phần có “lý” người định Tuy vậy, biết rằng, việc xác định Trích điều 77, chương IV, Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2005, NXB Lao Động Pink Sheet: thị trường yết giá điện tử Pink Sheets ("Bảng hồng"); OTCBB: Over The Counter Bulletin Board; NASDAQ: National Association of Securities Dealers Automated Quotation System; NYSE: New York Stock Exchange – NYSE (Sàn chứng khoán New York) http://svnckh.com.vn 12 cấu trúc vốn để đạt hiệu cao cho doanh nghiệp vấn đề lớn, quan trọng tài doanh nghiệp, làm tốn bút mực giới học thuật lẫn nhà quản lý tài chánh kinh nghiệm, có lẽ bỏ nhiều thời gian nghiên cứu thận trọng định Các doanh nghiệp cần phải nhận định rõ ràng ưu điểm hạn chế việc sử dụng nợ phải trả vốn chủ sở hữu để linh hoạt vận dụng điều chỉnh cấu vốn cho phù hợp với tình hình thực tế mục tiêu phát triển doanh nghiệp 1.2.1.1 Ưu nhược điểm việc sử dụng nợ - Ưu điểm: Một ưu điểm lớn việc dùng nợ thay cho vốn chủ sỡ hữu lãi suất mà doanh nghiệp phải trả nợ miễn thuế Trong cổ tức hay hình thức thưởng khác cho chủ sỡ hữu phải bị đánh thuế Trên nguyên tắc mà nói, thay vốn chủ sở hữu nợ giảm thuế doanh nghiệp phải trả, tăng giá trị doanh nghiệp lên Một điều cần lưu ý, với nước mà nhà đầu tư phải trả thuế thu nhập cá nhân với mức cao ưu điểm nợ bị giảm hay trở thành yếu điểm Ưu điểm thứ hai nợ, thông thường nợ rẻ vốn chủ sỡ hữu – nói đơn giản lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu thấp nhiều so với lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư Do tăng nợ tức giảm chi phí chi đồng tiền mặt tăng cao lợi nhuận, gía trị công ty Vì tính chất mà tỷ số nợ vốn chủ sỡ hữu gọi tỷ số đòn bẩy - Nhược điểm: Doanh nghiệp tăng nợ lên mức cao so với chủ sỡ hữu Khi công ty rơi vào tình trạng tài không lành mạnh, dẫn đến rủi ro khác Những công ty có tỷ lệ nợ cao, "nhát tay” việc nắm bắt hội đầu tư Chúng có khuynh hướng giảm bớt chi phí tạo hiệu tương lai chi phí nghiên cứu phát triển, huấn luyện, xây dựng thương hiệu Kết doanh nghiệp bỏ qua hội để tăng giá trị http://svnckh.com.vn 13 doanh nghiệp Mức nợ cao dẫn đến nguy khách hàng, nhân viên nhà cung cấp Nguy cao sản phẩm công ty có vòng đời phục vụ bảo hành lâu dài Một ví dụ rõ công ty xe Chrysler bị giảm 40% doanh số phải đối diện nguy phá sản nợ nần vào năm 1979 Ngoài công ty có mức nợ cao tạo mâu thuẫn chủ nợ nhà đầu tư công ty phải ngừng họat động để trả nợ Khi có nguy xảy ra, nhà đầu tư “khôn ngoan” tìm cách đầu tư mức – under investment Tức họ tập trung đầu tư vào dự án, rủi ro cao, tạo giá trị thấp tương lai, đem lại tiền mặt để chia dạng cổ tức lúc Trong chủ nợ lại muốn công ty đầu tư vào dự án rủi ro tạo giá trị cao tương lai Và mâu thuẫn phát sinh 1.2.1.2 Ưu nhược diểm việc sử dụng vốn chủ sở hữu - Ưu điểm: Vốn chủ sở hữu cần phải tăng công ty cần thêm vốn đẻ hoạt động, mở rộng kinh doanh Tăng để cân với nợ giữ cho công ty tình trạnh tài lành mạnh Một lý để nhà đầu tư tăng vốn chủ sở hữu thị trường định giá cổ phiếu cao giá trị nội (overprice) Phát hành vốn trường hợp tạo lợi nhuận tài cho công ty, thực chất tăng phần lãi nhuận cho nhà đầu tư hữu - Nhược điểm: Một điểm không thuận lợi vốn chủ sỡ hữu giá thành (hay chi phí) cao chi phí nợ Dĩ nhiên, không người đầu tư bỏ tiền đầu tư vào công ty gánh chịu rủi ro họat động kết kinh doanh công ty mà lại chịu nhận tiền lãi lãi suất cho vay nợ Việc với tính chất không miễn trừ thuế làm cho chi phí vốn cao Việc này dẫn tới điểm không thuận lợi khác, vốn chủ sỡ hữu cao, số lượng người chủ sỡ hữu nhiều, áp lực kỳ vọng nhà đầu tư quản lý, giám sát họ lên nhà điều hành công ty lớn http://svnckh.com.vn 14 1.2.2 Cơ cấu vốn mục tiêu Do cấu vốn có ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho cổ đông nên công ty cần thiết hoạch định cấu vốn mục tiêu (target capital structure) Cơ cấu vốn mục tiêu kết hợp hài hoà nợ nguồn vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn công ty theo mục tiêu đề Hoạch định sách cấu vốn liên quan đến việc đánh đổi lợi nhuận rủi ro, sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao Bên cạnh đó, cấu trúc vốn tối ưu giai đoạn đó, thời điểm tương ứng với tỷ trọng nợ cổ phần thích hợp Do giai đoạn khác cấu vốn mục tiêu khác Điều quan trọng nhà hoạch định sách cấu vốn doanh nghiệp phải xác định nhân tố có thể, đang, ảnh hưởng tới việc hình thành cấu vốn 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu vốn mục tiêu Có nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp xây dựng cấu vốn tối ưu cần lưu ý nhân tố ảnh hưởng sau :  Rủi ro kinh doanh doanh nghiệp: Rủi ro phát sinh tài sản doanh nghiệp doanh nghiệp không sử dụng nợ Doanh nghiệp có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu  Thuế thu nhập doanh nghiệp: Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghĩa doanh nghiệp ưu đãi hay lý mà thuế suất thuế thu nhập mức thấp  Rủi ro tài chính: Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối kế tóan khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào doanh nghiệp Mặt khác sử dụng nợ nhiều làm giảm tính khỏan, làm tăng rủi ro tài  Điểm hòa vốn EBIT: Một nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT4) đạt doanh nghiệp có đủ bù đắp lãi vay hay chưa? Nếu EBIT nhỏ lãi vay rõ EBIT: Earnings Before Interest and Taxes http://svnckh.com.vn 15 ràng doanh nghiệp bị rủi ro tài chính, doanh nghiệp không nên sử dụng nợ vay để hạn chế bớt rủi ro Nếu EBIT lớn lãi vay, ta xem doanh nghiệp sử dụng nợ có hiệu chưa? Muốn biết điều phải so sánh mối quan hệ EBIT EBIT hòa vốn  Giai đọan phát triển chu kỳ sống doanh nghiệp: Bất kỳ doanh nghiệp tồn họat động trải qua giai đọan khởi sự, tăng trưởng, bão hòa suy thoái Trong giai đọan nhu cầu vốn khác nhau, cấu trúc vốn có khác biệt lớn Giai đọan phát triển doanh nghiệp chu kỳ sống ảnh huởng lớn đến việc xác lập cho doanh nghiệp cấu trúc vốn hợp lý nhằm đạt hiệu cao với chi phí sử dụng vốn thấp rủi ro thấp nhất, từ làm cho tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần thay đổi theo giai đọan Vì điều quan trọng doanh nghiệp phải xác định nằm giai đọan để có chiến lược huy động xây dựng cấu trúc vốn hợp lý  Các nhân tố khác : Chính sách phân phối lợi nhuận doanh nghiệp, đặc điểm kinh tế, khả tài trợ linh họat thị trường vốn, diễn biến thị trường vốn, quyền kiểm soát, đặc tính ngành kinh doanh … 1.3 Các hình thức huy động vốn công ty cổ phần Cũng loại hình doanh nghiệp khác, công ty cổ phần có nhiều kênh để huy động vốn Dưới tóm tắt ngắn gọn số kênh huy động vốn mà công ty cổ phần thường sử dụng 1.3.1 Vay vốn ngân hàng Đây nguồn tài trợ quan trọng công ty cổ phần Trong trình hoạt động kinh doanh, việc sử dụng vay nợ ngân hàng mang lại lợi ích cho chủ sở hữu doanh nghiệp nên nhiều doanh nghiệp sử dụng vay nợ ngân hàng nguồn vốn thường xuyên 1.3.2 Tín dụng thương mại Tín dụng thương mại quan hệ tín dụng doanh nghiệp với nhau, biểu hình thức mua bán chịu hàng hoá Để toán đòi tiền lẫn http://svnckh.com.vn 16 nhau, doanh nghiệp thường sử dụng công cụ hối phiếu đòi nợ, hối phiếu nhận nợ hay séc Những loại giấy tờ này, giá trị, chuyển nhượng lại 1.3.3 Phát hành chứng khoán Đây hình thức huy động vốn thông qua phát hành loại cổ phiếu, trái phiếu Chúng ta xem xét cụ thể hình thức phần sau 1.3.4 Các hình thức huy động vốn khác Các hình thức kể hình thức huy động vốn chủ yếu công ty cổ phần, ra, công ty huy dộng vốn số hình thức khác nhiên không đạt hiệu Ví dụ như: - Thuê tài chính: hoạt động tín dụng trung dài hạn thông qua việc cho thuê máy móc, thiết bị, phương tiện vận chuyển động sản khác sở hợp đồng bên thuê bên cho thuê Trong hình thức kể hình thức huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán đánh giá cao cho hiệu Đặc biệt, tính chất loại hình doanh nghiệp, có công ty cổ phần phát hành cổ phiếu Cho nên, công ty cổ phần Việt Nam trọng vào hình thức 1.4 Huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu, trái phiếu 1.4.1 Cổ phiếu hình thức phát hành cổ phiếu 1.4.1.1 Khái niệm cổ phiếu “Cổ phiếu chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty đó”5 Như số vốn chủ sở hữu ban đầu công ty cổ phần hình thành thông qua việc phát hành cổ phiếu Việc góp vốn cổ phần thực hình thức mua cổ phiếu Khi mua cổ phiếu, người đầu tư hay cổ đông trở thành người chủ sở hữu với công ty Mức độ sở hữu tùy thuộc vào tỷ lệ cổ phần mà công ty nắm giữ Là chủ sở hữu, cổ đông chia sẻ thành tổn thất trình hoạt động công ty Trích Khoản Điều 85, Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2005, NXB Lao Động http://svnckh.com.vn 17 1.4.1.2 Phân loại ưu nhược điểm loại cổ phiếu Trong nghiên cứu cổ phiếu loại hình chứng khoán phân chia thành nhiều loại dựa tiêu chí quyền lợi cổ đông, hình thức cổ phiếu…Tuy nhiên xem xét cổ phiếu công ty cổ phần, người ta thường phân chia theo tính chất quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho cổ đông: cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưu đãi a Cổ phiếu phổ thông hay gọi cổ phiếu thường tảng công ty cổ phần Cổ phiếu thường tạo cho người chủ sở hữu quyền lợi ích đầu tư vào công ty cổ phần Đặc trưng cổ phiếu thường gắn với quyền bỏ phiếu xác lập theo nguyên tắc “mỗi cổ phần phiếu” Lợi ích việc phát hành cổ phiếu thường - Phát hành cổ phiếu thường giúp công ty tăng vốn đầu tư dài hạn công ty nghĩa vụ bắt buộc phải trả lợi tức cố định sử dụng vốn vay Nếu công ty không may thu lợi nhuận bị lỗ công ty định không phân chia lợi tức cổ phần cho cổ đông thường đến tình hình hoạt động công ty tốt Hơn nữa, hình thức huy động vốn từ bên công ty hoàn trả vốn gốc theo kỳ hạn cố định Điều giúp công ty chủ động sử dụng vốn linh hoạt kinh doanh mà lo gánh nặng nợ nần sử dụng vốn vay - Việc phát hành thêm cổ phiếu thường làm tăng thêm vốn chủ sở hữu công ty, từ làm giảm hệ số nợ tăng thêm mức độ vững tài công ty, làm tăng mức độ tín nhiệm khả vay vốn cho công ty - Thông thường cổ phiếu thường bán dễ dàng so với cổ phiếu ưu đãi trái phiếu có mức lợi tức cao không bị giới hạn Mặt khác, http://svnckh.com.vn 18 nhà đầu tư cổ phiếu thường tạo bảo vệ chống tác hại lạm phát tốt so với cổ phiếu ưu đãi trái phiếu Bởi cổ phiếu thường đại biểu cho quyền sở hữu công ty, đầu tư vào cổ phiếu thường đầu tư vào tài sản công ty không dạng tiền trái phiếu hay cổ phiếu ưu đãi Khi lạm phát, trái phiếu hay cổ phiếu ưu đãi bị giá cách tương đối thị trường Hạn chế phát hành cổ phiếu thường - Việc phát hành cổ phiếu thường làm tăng thêm cổ đông mới, từ làm phân chia quyền biểu kiểm soát công ty, dẫn tới quyền phân phối thu nhập cao cho cổ đông mới, làm bất lợi cho cổ đông hành Vì công ty nhỏ thành lập thường tránh việc phát hành thêm cổ phiếu bên - Chi phí cho việc phát hành cổ phiếu thường: chi phí hoa hồng, quảng cáo, bảo hiểm, bảo lãnh…cao nhiều so với chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi trái phiếu mức độ rủi ro cổ phiếu thường cao hơn, cần quảng cáo để hấp dẫn nhà đầu tư - Lợi tức cổ phần không tính trừ vào thu nhập chịu thuế, đó, lợi tức trái phiếu hay lợi tức tiền vay tính trừ vào thu nhập chịu thuế doanh nghiệp - Việc phát hành thêm cổ phiếu công chúng làm tăng số cổ phiếu lưu hành Nếu công ty kinh doanh không tốt có nguy làm sụt giảm thu nhập cổ phần Điều tác động bất lợi tới giá cổ phiếu thị trường b Cổ phiếu ưu đãi Ngoài cổ phiếu phổ thông cổ phiếu bắt buộc, công ty cổ phần có quyền lựa chọn phát hành cổ phiếu ưu đãi tùy thuộc điều kiện cụ thể công ty nhằm thiết lập cấu vốn linh hoạt phù hợp với yêu cầu phát triển http://svnckh.com.vn 19 Thông thường, cổ phiếu ưu đãi công ty sử dụng để tăng vốn tỷ trọng nợ cao làm giảm vị tín dụng công ty Lợi ích phát hành cổ phiếu ưu đãi: - Mặc dù cổ phiếu ưu đãi phải trả lợi tức định giống trái phiếu điểm lợi trả hạn mà hoãn lại điều kiện công ty chưa cho phép Điều giúp công ty tránh khỏi nguy tình trạng khó khăn, chưa toán khoản lợi tức Đặc biệt khoản lợi tức cố định nên cổ đông thường không bị chia sẻ quyền lợi hay lợi ích cổ tức Hình thức giúp cho công ty tránh việc chia sẻ quyền kiểm soát quản lý cho cổ đông - Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi không bắt buộc công ty phải chấp, cầm cố tài sản Hơn nữa, cổ phiếu ưu đãi thời hạn hoàn trả không bắt buộc phải lập quỹ toán nên việc sử dụng cổ phiếu ưu đãu linh hoạt trái phiếu Hạn chế hình thức phát hành cổ phiếu ưu đãi: - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường không trừ vào thu nhập chịu thuế công ty Điều khiến cho chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi cao so với sử dụng trái phiếu Đây điểm bất lợi mà công ty thường xem xét để định chọn phát hành cổ phiếu ưu đãi hay trái phiếu để huy động vốn 1.4.2 Trái phiếu hình thức phát hành trái phiếu 1.4.2.1 Khái niệm trái phiếu Cùng với cổ phiếu công cụ huy động vốn chủ sở hữu, công ty cổ phần sử dụng trái phiếu để vay vốn trung dài hạn, đáp ứng nhu cầu vốn kinh doanh có lúc vượt khả tài cổ đông http://svnckh.com.vn 20