BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU THỦY NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ HIỆU QUẢ PHẢN ÁNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU THỦY NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ HIỆU QUẢ PHẢN ÁNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nhà đầu tư nước hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu – nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” công trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tp Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2016 Tác giả Ngyễn Thị Thu Thủy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Nhà đầu tư NN hiệu phản ảnh thông tin giá cổ phiếu 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước mối quan hệ loại nhà đầu tư hiệu phán ảnh thông tin giá cổ phiếu 11 2.2.1 Nghiên cứu Boehmer & Kelley (2009) – nhà đầu tư tổ chức hiệu phán ảnh thông tin giá cổ phiếu 11 2.2.2 Nghiên cứu Bae cộng (2012) – nhà đầu tư nước việc truyền tải thông tin đến giá cổ phiếu thị trường 12 2.2.3 Nghiên cứu W He & J Shen (2014) – nhà đầu tư nước hiệu phán ảnh giá cổ phiếu thị trường phát triển 13 2.3 Thực trạng Việt Nam – thị trường cận biên 14 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 21 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 21 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2.1 Mô hình nghiên cứu 22 3.2.2 Các biến mô hình 25 3.3 3.2.2.1 Biến phụ thuộc 25 3.2.2.2 Các biến độc lập 28 Dữ liệu nghiên cứu 32 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả biến mô hình 35 4.2 Phân tích đơn biến (Bivariate analysis) 37 4.3 Phân tích hồi quy 42 4.3.1 Kết hồi quy mô hình sở (Baseline model) 42 4.3.2 Kết hồi quy hàng năm (Annual regression) 47 4.3.3 Kết hồi quy hiệu ứng cố định doanh nghiệp (firm-fixed effects) 51 KẾT LUẬN 54 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu kết luận đề tài 54 5.2 Những gợi ý sách 57 5.3 Hạn chế nghiên cứu 58 5.4 Hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp ETF Quỹ giao dịch hoán đổi danh mục (ETF - Exchange Traded Fund) FDI Đầu tư trực tiếp nước (Foreign Direct Investment) FII Đầu tư gián tiếp nước (foreign Indirect Investment) HSX SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở GDCK Hà Nội ICB Chuẩn phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark) NĐT Nhà đầu tư NĐT NN Nhà đầu tư nước ODA Hỗ trợ phát triển thức (Official Development Assistance) SGDCK Sở giao dịch chứng khoán VSD Trung Tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam TTCK Thị trường chứng khoán TSSL Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng tóm tắt biến phụ thuộc kỳ vọng dấu 28 Bảng 3.2: Bảng tóm tắt biến độc lập 31 Bảng 4.1: Thông kê mô tả biến toàn mô hình 36 Bảng 4.2: Bảng mô tả biến nhóm quan sát phân theo quy mô sở hữu nước (Size1 Size2) 38 Bảng 4.3: Bảng mô tả biến nhóm quan sát phân theo quy mô sở hữu nước (Size3 Size4) 39 Bảng 4.4: Kết hồi quy mối quan hệ sở hữu nước hiệu phả ánh thông tin giá: hồi quy gộp (pool regressions) 44 Bảng 4.5: Kết hồi quy mối quan hệ sở hữu nước hiệu phản ánh thông tin giá: hồi quy hàng năm (annual regression) .50 Bảng 4.6: Kết hồi quy mối quan hệ sở hữu nước hiệu phản ánh thông tin giá: hồi quy OLS cố định theo DN (firm-fixed efects) .53 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Tình hình cấp mã số giao dịch cho NĐT NN qua năm 16 Hình 2.2: Giá trị mua ròng NĐT NN qua năm 17 Hình 3.1: Quy mô niêm yết HSX 33 Hình 3.2: Diễn biến VNINDEX từ năm 2000 - 2014 .33 Hình 4.1: So sánh giá trị của Quy mô Sở hữu nước mẫu 40 Hình 4.2: So sánh giá trị biến hiệu giá danh mục theo 41 TÓM TẮT Bài nghiên cứu vào xem xét mối quan hệ NĐT NN (tỷ lệ sở hữu hoạt động giao dịch) hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu phép phân tích đơn biến phép phân tích hồi quy, đó, phép phân tích hồi quy thực với phương pháp khác nhau: phép hồi quy gộp (pool OLS regressions), phép hồi quy chéo hàng năm (annualcross-sectional) phép hồi quy theo hiệu ứng cố định theo nhóm doanh nghiệp (firm-fixed effects) Mẫu nghiên cứu bao gồm 88 doanh nghiệp niêm yết HSX giai đoạn 2009 – 2014 Trong đó, việc đo lường hiệu giá dựa lập luận lý thuyết thị trường hiệu lý thuyết bước ngẫu nhiên Các cách đo lường dựa hệ số tự tương quan tỷ số phương sai TSSL chứng khoán Tác giả rút số kết luận cho trường hợp Việt Nam sau:  Thứ nhất, phân tích đơn biến, cách trực quan, chưa thực rõ ràng, biến phi hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu (price inefficiency), có khuynh hướng giảm dần sở hữu nước tăng số trường hợp, điều gợi ý cho kết luận, sở hữu nước cải thiện hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu  Thứ hai, tỷ lệ sở hữu hoạt động giao dịch NĐT NN có mối tương quan nghịch biến với biến phi hiệu giá (price inefficiency), tức gia tăng tỷ lệ sở hữu nước giúp cho giá cổ phiếu phản ánh cách hiệu mặt thông tin Kết NĐT tổ chức nước Bên cạnh đó, doanh nghiệp có quy mô lớn với khoản cổ phiếu tốt, giá cổ phiếu phần phản ánh tốt với thông tin  Cuối cùng, kết luận, tỷ lệ sở hữu NĐT nước ngoài, mức độ giao dịch NĐT NN với giúp hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu ổn định mối tương quan ổn định qua phép hồi quy khác Từ khóa: NĐT NN, hoạt động giao dịch NĐT NN, hiệu phản ánh thông tin giá, NĐT tổ chức nước GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Toàn cầu hóa (globalization) trình phát triển tất yếu lịch sử nhân loại Việt Nam nằm vòng xoáy phát triển Cùng với trình toàn cầu hóa sóng tự hóa tài (financial globalization), dòng vốn đầu tư tự luân chuyển khắp giới Tại Việt Nam, dòng vốn đầu tư từ nước dần trở thành trụ cột thúc đẩy tăng trưởng phát triển kinh tế Nguồn vốn nước Việt Nam biết đến bao gồm: Vốn hỗ trợ phát triển thức (ODA), Vốn đầu tư trực tiếp nước (FDI) Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước (FII) Trong FDI (được bổ sung ODA) có vai trò thúc đẩy sản xuất FII lại có vai trò thúc đẩy thị trường tài phát triển theo hướng nâng cao hiệu hoạt động, mở rộng quy mô tăng tính minh bạch FII có đóng góp đáng kể vào nguồn vốn dài hạn cho kinh tế bên cạnh nguồn vốn FDI Dữ liệu thống kê từ Ngân hàng Thế giới (WB) cho thấy, cấu nguồn vốn FII vào Việt Nam thời gian qua, tập trung chủ yếu mảng giao dịch cổ phiếu họ nhà đầu tư (NĐT) nước (NN) thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Mặc dù, TTCK Việt Nam vào hoạt động 15 năm, phát triển thị trường gắn liền với phát triển nhà đầu tư, NĐT NN yếu tố thiếu Những tên quỹ đầu tư Vina Capital, Indochina Capital, Dragon Capital, IDG Vietnam, PXP Vietnam, City Group, HSBC, JP Morgan, Deutsch AG, … trở nên đỗi quen thuộc cộng đồng đầu tư Việt Nam Thêm đó, xuất quỹ hoán đổi danh mục (ETF - Exchange Traded Fund) FTSE Vietnam Index ETF, Market Vectors Vietnam ETF iShares MSCI Frontier 100 ETF năm gần góp phần làm đa dạng thêm số lượng NĐT thị trường Sự chi phối tác động cụ thể NĐT NN TTCK VIệt Nam ngày sâu sắc rõ nét Không Việt Nam, NĐT NN trở thành người chơi ngày quan trọng hầu hết thị trường chứng khoán giới Các nghiên cứu trước lợi ích khác việc mở cửa thị trường cho NĐT NN, chẳng hạn giảm chi phí vốn (Henry, 2000), tăng trường kinh tế cao hơn, (Bekaert cộng 2005, 2011), quản trị doanh nghiệp tốt cuối nâng cao giá trị doanh nghiệp (Aggarwal cộng sự, 2011) Trong nghiên cứu gần đây, Bae cộng (2012) thực 21 quốc gia thị trường (emerging market) ra, NĐT NN tạo điều kiện cho việc truyền tải thông tin kinh tế toàn cầu đến với giá cổ phiếu thị trường hay nói ngược lại, giá cổ phiếu thị trường phản ứng cách kịp thời với thông tin kinh tế toàn cầu nhờ NĐT NN Trong nghiên cứu khác, W He & J Shen (2014) thực Nhật Bản, đại diện cho thị trường phát triển (Developed market) kết luận NĐT NN giúp nâng cao hiệu phản ánh thông tin cổ phiếu thị trường nội địa Hoặc nghiên cứu Boehmer & Kelley (2009) thực Mỹ kết luận, diện tổ chức đầu tư (bao gồm tổ chức đầu tư nước nước) làm cải thiện môi trường thông tin công ty Như vậy, với diện ngày gia tăng NĐT NN TTCK Việt Nam, chi phối tác động NĐT NN ngày sâu sắc rõ nét thị trường Mặc dù, rào cản điều kiện tham gia thị trường (rào cản lớn giới hạn sở hữu) diện có mang lại lợi ích cho thị trường Việt Nam? Sự diện có giúp cho thị trường tài chính, chứng khoán Việt Nam nâng cao hiệu hoạt động, quy mô có mở rộng tính minh bạch có cải thiện hay không? Sự diện ngày gia tăng NĐT NN có giúp cho TTCK Việt Nam trở thành thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu có phản ánh cách nhanh chóng hiệu với thông tin? Để góp phần trả lời câu hỏi trên, tác giả tiến hành thực nghiên cứu: “Nhà đầu tư nước hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Tác giả kỳ vọng, kết nghiên cứu C- MINH HỌA CƠ CẤU SỞ HỮU TRONG BÁO CÁO THƯỜNG NIÊN D- MÔ TẢ THỐNG KÊ TOÀN MẪU E- KẾT QUẢ HỒI QUY MÔ HÌNH CƠ SỞ (Baseline model) Biến inefficiency |1-VR(1,5)t| Biến inefficiency |1-VR(1,10)t| Biến inefficiency AUTODt Biến inefficiency AUTOWt F- KẾT QUẢ HỒI QUY HÀNG NĂM (ANNUAL REGRESSION) Biến inefficiency |1-VR(1,5)t| Biến inefficiency |1-VR(1,10)t| Biến inefficiency AUTODt Biến inefficiency AUTOWt G- KẾT QUẢ HỒI QUY FIRM-FIXED EFFECTS Biến inefficiency |1-VR(1,5)t| Biến inefficiency |1-VR(1,10)t| Biến inefficiency AUTODt Biến inefficiency AUTOWt ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU THỦY NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ HIỆU QUẢ PHẢN ÁNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên... đoan luận văn Nhà đầu tư nước hiệu phản ánh thông tin giá cổ phiếu – nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam công trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời... quan nghiên cứu trước mối quan hệ loại nhà đầu tư hiệu phán ảnh thông tin giá cổ phiếu 11 2.2.1 Nghiên cứu Boehmer & Kelley (2009) – nhà đầu tư tổ chức hiệu phán ảnh thông tin giá cổ phiếu