Header Page of 258 MỞ ĐẦU Lý nghiên cứu Trong năm qua, lý thuyết cấu trúc vốn đại nghiên cứu nước phát triển mà chưa quan tâm nhiều nước phát triển, quan tâm mức độ chung cho doanh nghiệp (DN), chưa có nhiều nghiên cứu riêng cho ngành công nghiệp cụ thể, đặc biệt ngành thủy sản Trong ngành có đặc thù riêng, có đặc trưng cấu trúc vốn riêng Vì vậy, việc tiến hành nghiên cứu cấu trúc vốn riêng cho ngành cần thiết Việt Nam có nhiều mạnh trội để phát triển ngành chế biến thủy sản (CBTS) Đây ngành xuất chủ lực nước, đóng góp khoảng 4% GDP cho kinh tế năm 2013 Có thành tựu phải kể đến đóng góp không nhỏ DN CBTS Nam Trung Theo mục tiêu chiến lược phát triển ngành thủy sản Việt Nam, phấn đấu đến năm 2020 đạt tốc độ tăng trưởng bình quân 8-10%/năm, kim ngạch xuất đạt 8-9 tỷ đô la Mỹ/năm Để đạt mục tiêu trên, vốn sử dụng vốn có hiệu làm tăng giá trị doanh nghiệp yếu tố quan trọng DN CBTS nước nói chung DN CBTS Nam Trung nói riêng Trước hội thách thức lớn nay, DN có nhiều nỗ lực việc khai thác nguồn lực tài từ bên DN Qua phân tích thực trạng tình hình tài hiệu tài DN CBTS Việt Nam cho thấy, tình hình tài DN CBTS Việt Nam nói chung có mức độ lành mạnh không cao, hiệu tài thấp phụ thuộc nhiều vào cấu trúc vốn doanh nghiệp Mặt khác, DN CBTS nước nói chung DN CBTS Nam Trung nói riêng đối mặt với rủi ro phá sản cao Từ thực tiễn nêu trên, vấn đề nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung thật cần thiết nhằm giúp cho nhà quản trị DN hướng đến cấu trúc vốn hợp lý Một cấu trúc vốn Footer Page of 258 Header Page of 258 Download đọc trọn sách tại: http://www.thuvienso24h.tk Footer Page of 258 Header Page of 258 hợp lý đảm bảo cho việc huy động sử dụng vốn DN có hiệu cao hơn, từ góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp nhiều Vì lý trên, tác giả lựa chọn đề tài: “Tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung bộ” Tổng quan tình hình nghiên cứu Từ thập kỷ 60 đến nay, mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp vấn đề gây nhiều tranh cãi khoa học tài góc độ lý thuyết thực nghiệm Kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm hình thành quan điểm khác mối quan hệ này: (i) Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp.Chẳng hạn, nghiên cứu Modigliani Miller (1958), Phillips cộng (2004), ElKelish cộng (2007), Jiraporn cộng (2008), Ebaid (2009), Saeedi cộng (2011), Ogbulu cộng (2012),…(ii) Cấu trúc vốn có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp.Chẳng hạn, nghiên cứu Modigliani Miller (1963), Abor (2005), Margaritis cộng (2007), Chowdhury cộng (2010), Nour (2012), Nirajini cộng (2013), Mitani (2014), (iii) Cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Chẳng hạn, nghiên cứu Myers Majluf (1984), Zeitun cộng (2007), Talberg cộng (2008), Onaolapo cộng (2010), Ruan cộng (2011), Khan (2012), Ahmad cộng (2012), Tongkong (2012), Tsuji (2013), Hasan cộng (2014),…(iv) Tồn cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp.Chẳng hạn, nghiên cứu Myers (1977), Lin (2007), Nieh cộng (2008), Cheng cộng (2010), Ahmad cộng (2013),… Dựa lý thuyết cấu trúc vốn đại, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm quốc tế phát nhân tố quan trọng việc giải thích định cấu trúc vốn quốc gia khác Hầu hết nghiên cứu tập trung chủ yếu khai thác khía cạnh: (i) Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty quốc gia.Chẳng hạn, Trung Quốc (Chen, 2004); Thổ Nhĩ Kỳ (Saylgan cộng sự, 2006; Teker cộng sự, 2009); Vương Quốc Ả rập (ElKelish, 2007); Ghana Footer Page of 258 Header Page of 258 (Andani cộng sự, 2012); Hy lạp (Eriotis cộng sự, 2007); Indonesia (Bambang cộng sự, 2013); Jordan (Faris, 2010); Malaysia (Baharuddin cộng sự, 2011); Nigeria (Akinlo cộng sự, 2011); Pakistan (Shah cộng sự, 2007; Afza cộng sự, 2011); Rumani (Vătavu, 2012); (ii) So sánh cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn quốc gia Chẳng hạn, nghiên cứu cấu trúc vốn 10 nước phát triển (Malaysia, Zimbabwe, Mexico, Brazil, Thổ Nhĩ Kỳ, Jordan, Ấn Độ, Pakistan, Thái Lan, Hàn Quốc) Booth cộng (2001); nghiên cứu cấu trúc vốn nước ASEAN (Malaysia, Indonesia, Philippine, Thailand) Gurcharan (2010), (iii) So sánh khác biệt cấu trúc vốn DN có tỷ số nợ lớn nhỏ ngưỡng 50% Chẳng hạn, Hy lạp (Eriotis cộng sự, 2007), Ấn độ (Singhania cộng sự, 2010), (iv) So sánh khác biệt nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết chưa niêm yết Chẳng hạn, nghiên cứu Andani cộng (2012) Ghana, Tại Việt Nam, năm gần đây, vấn đề nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp thực số tác giả (Đỗ Văn Thắng Trịnh Quang Thiều (2010), Nguyễn Tấn Vinh (2011), Lê Thị Phương Vy Phùng Đức Nam (2013), Võ Hồng Đức Võ Tường Luân (2014), Nguyễn Hữu Huân Lê Nguyễn Quỳnh Hương (2014), Võ Xuân Vinh Nguyễn Thành Phú (2014)…) Vấn đề nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam nhiều tác giả thực (Tran Dinh Khoi Nguyen Ramachandran (2006), Biger, Nam V Nguyen Quyen X Hoang (2008), Okuda Lai Thi Phuong Nhung (2012), Dzung cộng (2012), Trần Hùng Sơn (2013),…) Tóm lại, tổng quan vấn đề nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp cho thấy, trước năm 2012 chưa có nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy ngưỡng Việt Nam, từ sau năm 2012 có số nghiên cứu áp dụng mô hình ngưỡng phân tích ngưỡng nợ công số nghiên cứu mô hình ngưỡng sử dụng số liệu báo cáo tài Footer Page of 258 Header Page of 258 doanh nghiệp niêm yết nói chung Tuy nhiên chưa có nghiên cứu áp dụng cho DN ngành thủy sản Vì vậy, nói nghiên cứu tác giả mô hình hồi quy ngưỡng khởi đầu Việt Nam lần đầu áp dụng cho doanh nghiệp thủy sản Việt Nam Bên cạnh đó, vấn đề nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Việt Nam số khía cạnh quan tâm, là: (i) Nghiên cứu khác biệt cấu trúc vốn theo hình thức sở hữu vốn DN ngành; (ii) Nghiên cứu khác biệt cấu trúc vốn DN niêm yết chưa niêm yết thuộc vùng miền khác ngành; (iii) Nghiên cứu khác biệt cấu trúc vốn, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn nhóm DN có cấu trúc vốn lớn nhỏ cấu trúc vốn tối ưu ngành Mục tiêu luận án Mục tiêu tổng quát: Vận dụng lý thuyết hồi quy ngưỡng Hansen (1999), lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng để xây dựng mô hình hồi quy ngưỡng phân tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Từ đó, đề xuất giải pháp phương án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung đạt hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh cao hơn, góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Mục tiêu cụ thể: Từ mục tiêu nghiên cứu tổng quát, mục tiêu, nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể bao gồm: (1) Luận án thực hồi quy ngưỡng nhằm phân tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung (2) Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung (3) Đề xuất giải pháp phương án tái cấu trúc vốn cho doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Để làm rõ mục tiêu trên, câu hỏi nghiên cứu bao gồm: Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn tác động lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung ? Footer Page of 258 Header Page of 258 Câu hỏi 2: Những nhân tố thực ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung ? Câu hỏi 3: Phương án tái cấu trúc vốn phù hợp nhằm góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung ? Câu hỏi 4: Những giải pháp cần thiết cho việc tái cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung ? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án doanh nghiệp chế biến thủy sản xuất Nam Trung Việt Nam Phạm vi nghiên cứu luận án giới hạn khía cạnh: (i) Nội dung nghiên cứu luận án cấu trúc vốn, mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị DN, nhân tố tài phản ánh đặc thù DN có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Bên cạnh đó, có so sánh cấu trúc vốn loại hình DN, DN CBTS Nam Trung DN CBTS niêm yết nước, DN có cấu trúc vốn ngưỡng tối ưu (ii) Luận án sử dụng số liệu dựa báo cáo tài 90 DN CBTS xuất Nam Trung 22 DN CBTS niêm yết giai đoạn 20052012 Trong có 32 DN CBTS xuất Nam Trung sử dụng số liệu 2005-2011 Phƣơng pháp luận nghiên cứu 5.1 Cơ sở mô hình lý thuyết - Để xây dựng mô hình hồi quy ngưỡng phân tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN CBTS Nam Trung bộ, luận án tiếp cận lý thuyết hồi quy ngưỡng Hansen (1999) lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn - Để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung bộ, luận án tiếp cận lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng 5.2 Phƣơng pháp nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu định tính bao gồm nghiên cứu lịch sử dựa tổng quan nghiên cứu thực nghiệm ý kiến chuyên gia lựa chọn biến nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị Footer Page of 258 Header Page of 258 doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cho trường hợp DN CBTS Nam Trung Ngoài nghiên cứu định tính mô tả số liệu thống kê tình hình tài DN CBTS Nam Trung bộ, mô tả mối quan hệ biến để tìm xu hướng phát triển doanh nghiệp - Phương pháp nghiên cứu định lượng bao gồm phân tích định lượng mô hình hồi quy ngưỡng nhằm xác định ngưỡng tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp phân tích định lượng hồi quy liệu bảng (panel data) nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 5.3 Nguồn số liệu phƣơng pháp thu thập số liệu - Số liệu thứ cấp tổng quan ngành thủy sản Nam Trung thu thập qua niêm giám thống kê tỉnh thuộc khu vực Nam Trung - Đối với DN CBTS Nam Trung bộ, tác giả kết hợp với Cục thống kê, Cục thuế tỉnh thuộc khu vực Nam Trung thu thập nguồn số liệu thứ cấp từ báo cáo tài 90 DN CBTS xuất giai đoạn 2005-2012 - Đối với DN CBTS niêm yết nước, nguồn số liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài kiểm toán 22 DN giai đoạn 2005-2012 trang web Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội 5.4 Phƣơng pháp xử lý số liệu - Để đánh giá thực trạng cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp, tình hình tài chính, phân tích kiểm định mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung bộ, luận án sử dụng phần mềm STATA để phân tích liệu - Để xác định ngưỡng tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung bộ, luận án sử dụng phần mềm GAUSS để phân tích kiểm định mô hình hồi quy ngưỡng Những đóng góp khoa học điểm luận án So sánh với nghiên cứu trước Việt Nam, luận án có đóng góp định mặt khoa học thực tiễn, là: Footer Page of 258 Header Page of 258 - Thứ nhất, cách tiếp cận nghiên cứu mô hình hồi quy ngưỡng để xác định cấu trúc vốn tối ưu lần tác giả áp dụng nghiên cứu cho DN ngành chế biến thủy sản Việt Nam - Thứ hai, kết thực nghiệm tìm thấy cấu trúc vốn tối ưu DN CBTS Nam Trung điểm có tỷ số nợ 57,39% Kết nghiên cứu khám phá biến số rủi ro kinh doanh, phản ánh đặc thù riêng DN CBTS nhân tố có mức độ ảnh hưởng tiêu cực mạnh đến định cấu trúc vốn DN Bên cạnh đó, kết nghiên cứu phát có khác biệt cấu trúc vốn đáng kể nhóm DN có cấu trúc vốn lớn nhỏ cấu trúc vốn tối ưu, DN niêm yết chưa niêm yết, nhóm công ty trách nhiệm hữu hạn (TNHH), doanh nghiệp tư nhân (DNTN) công ty cổ phần, công ty có vốn đầu tư nước - Thứ ba, luận án đề xuất phương án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung Việt nam: Một là, tái cấu trúc vốn theo hướng trì gia tăng tỷ số nợ ngưỡng tối ưu DN có tỷ số nợ nhỏ ngưỡng 57,39% (LSEAs); Hai là, tái cấu trúc vốn theo hướng giảm tỷ số nợ xuống ngưỡng tối ưu DN có tỷ số nợ lớn ngưỡng 57,39% (OSEAs) Ý nghĩa luận án Với kết nghiên cứu đạt được, luận án góp thêm chứng, bổ sung hoàn thiện lý thuyết cấu trúc vốn Kết nghiên cứu luận án phạm vi sử dụng nợ tối ưu cho DN nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung bộ; đánh giá khác biệt cấu trúc vốn theo ngưỡng tối ưu, theo hình thức sở hữu theo vùng miền Kết có ý nghĩa thiết thực DN CBTS Nam Trung việc nhìn nhận đầy đủ cấu trúc vốn nhân tố tác động đến cấu trúc vốn DN, phục vụ cho việc định cấu trúc vốn hướng đến mục tiêu góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Bố cục luận án Ngoài phần mở đầu kết luận, bố cục luận án bao gồm chương Footer Page of 258 Header Page of 258 Chương Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Chương Cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Chương Phân tích mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Chương Giải pháp phương án tái cấu trúc vốn nhằm góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung Ngoài ra, luận án có tài liệu tham khảo, danh mục công trình công bố tác giả tạp chí phụ lục CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm liên quan đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Quan điểm cấu trúc vốn sử dụng luận án kết hợp vốn chủ sở hữu nợ phải trả doanh nghiệp đo lường thông qua tỷ số nợ 1.1.2 Khái niệm phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp Quan điểm giá trị doanh nghiệp sử dụng luận án bao gồm: (i) Quan điểm dựa tài sản, giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị vốn chủ sở hữu nợ vay dài hạn (BVE); (ii) Quan điểm dựa hiệu hoạt động, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) 1.2 Tổng quan số lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller 1.2.1.1 Lý thuyết MM trƣờng hợp thuế (MM(1958)) Với giả định thị trường vốn hoàn hảo thuế, thông tin cân xứng bên, rủi ro phá sản, chi phí giao dịch , MM(1958) đến kết luận: “Giá trị thị trường doanh Footer Page of 258 Header Page 10 of 258 nghiệp độc lập cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường hoàn hảo, thuế thu nhập doanh nghiệp” 1.2.1.2 Lý thuyết MM trƣờng hợp có thuế (MM(1963)) Với việc loại bỏ giả thiết thuế thu nhập DN, MM(1963) kết luận: “Khi có thuế thu nhập DN, cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ” 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Static trade-off theory) Với việc tổng hợp tác động ngược chiều yếu tố: thuế, chi phí phá sản chi phí trung gian sử dụng nợ, Myers (1977) kết luận: “Cấu trúc vốn tối ưu công ty xác định đánh đổi lợi ích chắn thuế nợ chi phí liên quan đến việc vay nợ” 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Myers Majluf (1984) cho rằng, định cấu trúc vốn không dựa tỷ số nợ tối ưu mà định từ việc phân hạng thị trường tuân theo trật tự tài trợ sau: Trước hết, nhà quản lý sử dụng nguồn tài nội từ lợi nhuận giữ lại, tiếp đến phát hành trái phiếu cuối phát hành vốn cổ phiếu cần thiết 1.3 Tổng quan số nghiên cứu thực nghiệm Phần trình bày số nghiên cứu thực nghiệm quốc tế nước mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Qua đó, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu 1.4 Xây dựng mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 1.4.1 Mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung theo cách tiếp cận hồi quy ngƣỡng 1.4.1.1 Mô hình nghiên cứu Mô hình hồi quy đơn ngưỡng: Footer Page 10 of 258 Header Page 11 of 258 10  i  θH it  β1  D / A it     it  ,  khi  D / A it   FVit   i  θH it  β  D / A it     it  ,  khi   D / A it   (1.13) Nếu có tồn ngưỡng đôi, mô hình sửa đổi sau:  i  θ H it  β1  D / A it     it  ,  khi  D / A it   γ1  FVit   i  θ H it  β  D / A it     it  ,  khi   γ1   D / A it  γ  i  θ H it  β3  D / A      it  ,  khi    D / A   γ it it  (1.14) Với  '  1 , 2 ' H it  SIZEit , SGit ' , giá trị ngưỡng 1 < 2 Điều mở rộng cho mô hình đa ngưỡng (1, 2, 3, …, n) Trong mô hình trên, FVit giá trị doanh nghiệp; (D/A)it tỷ số nợ đại diện cho cấu trúc vốn, (D/A)it vừa biến giải thích biến ngưỡng;  giá trị ngưỡng ước tính; Hit biến kiểm soát có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, bao gồm: quy mô doanh nghiệp (SIZEit) hội tăng trưởng (SGit); 1, 2 hệ số hồi quy ước tính biến kiểm soát tương ứng; i hiệu ứng tác động cố định đại diện cho tính không đồng DN hoạt động điều kiện khác nhau; 1, 2, 3 hệ số hồi quy tỷ số nợ (D/A)it ước tính ngưỡng khác nhau; Sai số εit giả định độc lập có phân phối chuẩn (εit ~ iid (0, σ2)); i đại diện cho DN khác nhau; t đại diện cho thời kỳ khác 1.4.1.2 Đo lƣờng biến mô hình Mục trình bày cách đo lường biến sử dụng mô hình 1.4.1.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng kiểm định mô hình hồi quy ngƣỡng Để ước lượng, kiểm định mô hình, luận án áp dụng phương pháp ước lượng kiểm định mô hình hồi quy ngưỡng Hansen (1999) 1.4.2 Mô hình phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 1.4.2.1 Mô hình nghiên cứu  Mô hình Đối với DN CBTS Nam Trung nói chung: (D/A)it =  + β1SIZEit + β2TANGit+ β3SGit + β4PROFit + β5LIQit + β6RISKit + β7COEit + β8TAXit + uit  Mô hình Đánh giá khác biệt việc sử dụng vốn vay nợ nhóm DN có tỷ số nợ ngưỡng tối ưu: Footer Page 11 of 258 Header Page 12 of 258 11 (D/A)it =  + β1SIZEit + β2TANGit+ β3SGit + β4PROFit + β5LIQit + β6RISKit + β7COEit + β8TAXit + β9DUMit + uit  Mô hình Để đánh khác biệt mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn giữa nhóm DN có tỷ số nợ ngưỡng tối ưu: (D/A)it =  + β1SIZEit + β2TANGit+ β3SGit + β4PROFit + β5LIQit + β6RISKit + β7COEit + β8TAXit + β9DUMit*SIZEit + β10DUMit*TANGit+ β11DUMit*SGit + β12DUMit*PROFit + β13DUMit*LIQit + β14DUMit*RISKit + β15DUMit*COEit + β16DUMit*TAXit + uit  Mô hình Đánh giá khác biệt việc sử dụng vốn vay nợ theo hình thức sở hữu vốn: (D/A)it =  + β1SIZEit + β2TANGit+ β3SGit + β4PROFit + β5LIQit + β6RISKit + β7COEit + β8TAXit + β9FORMit + uit  Mô hình Đánh giá khác biệt việc sử dụng vốn vay nợ DN CBTS Nam Trung DN CBTS niêm yết nước: (D/A)it =  + β1SIZEit + β2TANGit+ β3SGit + β4PROFit + β5LIQit + β6RISKit + β7COEit + β8TAXit + β9LOCATIONit + uit Trong mô hình trên, (D/A)it tỷ số nợ DN i thời điểm t, đại diện cho cấu trúc vốn DN; SIZEit quy mô DN i thời điểm t; TANGit tỷ trọng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản DN i thời điểm t; SGit hội tăng trưởng DN i thời điểm t; PROFit tỷ suất sinh lời doanh thu DN i thời điểm t; RISKit rủi ro kinh doanh DN i thời điểm t; LIQit tính khoản DN i thời điểm t; COEit gánh nặng lãi vay DN i thời điểm t; TAXit tỷ lệ thuế thu nhập thực tế DN i thời điểm t; uit sai số ngẫu nhiên có phân phối chuẩn (uit ~ iid (0, σ2)) thể khác biệt theo thời gian DN Biến giả DUMit = 1, nhóm DN có tỷ số nợ ngưỡng nợ 57,39% (OSEAs) DUMit = 0, nhóm DN có tỷ số nợ ngưỡng nợ 57,39% (LSEAs); FORMit = DN công ty TNHH DNTN, FORMit = DN thuộc hình thức sở hữu khác; LOCATIONit = 1, DN CBTS Nam Trung LOCATIONit = 0, DN CBTS niêm yết nước Footer Page 12 of 258 Header Page 13 of 258 12 1.4.2.2 Đo lƣờng biến mô hình Mục trình bày cách đo lường biến sử dụng mô hình 1.4.2.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng kiểm định mô hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Trong luận án này, phương pháp ước lượng liệu bảng sử dụng để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung bộ, bao gồm phương pháp bình phương tối thiểu gộp (Pooled OLS), mô hình tác động ngẫu nhiên – REM (random effecst model) mô hình tác động cố định - FEM (fixed effects model) Thủ tục kiểm định Hausman Breusch Pagan Lagrange sử dụng để lựa chọn mô hình phù hợp cho nghiên cứu Bên cạnh đó, luận án sử dụng tiêu chuẩn Levin- Lin-Chu (LLC, 2002) Im, Pesaran Shin (IPS, 2003) để kiểm tra tính dừng biến mô hình liệu bảng Hiện tượng đa cộng tuyến mô hình kiểm tra thông qua ma trận hệ số tương quan hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF, variance – inflating factor) Để kiểm soát tượng phương sai thay đổi tương quan chuỗi (heteroskedasticity) xảy mô hình, luận án sử dụng tham số robust sai số chuẩn (standard error) ước lượng phần mềm STATA 1.5 Tái cấu trúc vốn trình hoạt động doanh nghiệp Mục trình bày sở lý thuyết tái cấu trúc vốn trình hoạt động DN Những nội dung trình bày bao gồm khái niệm tái cấu trúc vốn, nguyên tắc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp CHƢƠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ VIỆT NAM 2.1 Tổng quan doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 2.1.1 Tình hình số lƣợng doanh nghiệp CBTS Nam Trung Theo số liệu thống kê Hiệp hội chế biến xuất thủy sản Việt nam (VASEP), năm 2013, số lượng DN CBTS Nam Trung đủ tiêu Footer Page 13 of 258 Header Page 14 of 258 13 chuẩn phép xuất vào thị trường nước giảm từ 135 DN (năm 2011) xuống 93 DN (năm 2013) 2.1.2 Vai trò thủy sản Nam Trung so với thủy sản nƣớc so với ngành thuộc khu vực I vùng Nam Trung Thủy sản ngành sản phẩm chủ lực phục vụ xuất khu vực Nam Trung nước, đóng góp khoảng 4% GDP cho kinh tế năm 2013 giải lượng việc làm lớn 2.2 Thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung Việt nam 2.2.1 Cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Mục trình bày thực trạng cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung giai đoạn 2005-2012 thông qua tiêu tỷ số nợ (D/A), tỷ số nợ ngắn hạn (SD/A) tỷ số nợ dài hạn (LD/A) 2.2.2 Giá trị doanh nghiệp DN CBTS Nam Trung Mục trình bày thực trạng giá trị doanh nghiệp DN CBTS Nam Trung giai đoạn 2005-2012 thông qua tiêu giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu cộng với nợ dài hạn (BVE) 2.3 Tình hình tài DN CBTS Nam Trung thông qua tỷ số tài có quan hệ với cấu trúc vốn giá trị DN 2.3.1 Tình hình tài DN CBTS Nam Trung thông qua tỷ số tài Mục trình bày thực trạng tình hình tài DN CBTS Nam Trung giai đoạn 2005-2012 thông qua tiêu: Quy mô doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản cố định hữu hình, khả sinh lời, hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, tính khoản gánh nặng lãi vay 2.3.2 Mối tƣơng quan tỷ số tài với cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Luận án sử dụng đồ thị scatter ma trận tương quan nhằm thăm dò mối tương quan tuyến tính tỷ số tài với cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Footer Page 14 of 258 Header Page 15 of 258 14 2.3.3 Mối tƣơng quan cấu trúc vốn tỷ số tài với giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Luận án sử dụng đồ thị scatter ma trận tương quan nhằm thăm dò mối tương quan tuyến tính cấu trúc vốn (D/A), quy mô tài sản (SIZE), tăng trưởng doanh thu (SG) với giá trị DN CBTS Nam Trung 2.4 Đánh giá chung cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung 2.4.1 Đánh giá chung thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Thứ nhất, đặc trưng cấu trúc vốn DN CBTS Niêm yết Việt nam nói chung DN CBTS Nam Trung nói riêng thiên sử dụng nợ ngắn hạn Trong cấu nợ, nợ ngắn hạn chiếm 87% nợ dài hạn chiếm 13% Trong nội ngành CBTS khu vực Nam Trung bộ, công ty cổ phần công ty có vốn đầu tư nước sử dụng nợ thấp so với công ty TNHH DNTN So với DN CBTS niêm yết DN CBTS Nam Trung sử dụng nợ cao Thứ hai, đặc trưng giá trị doanh nghiệp DN CBTS Niêm yết Việt nam nói chung DN CBTS Nam Trung nói riêng chủ yếu giá trị vốn chủ sở hữu chiếm 76% Trong nội ngành CBTS khu vực Nam Trung bộ, công ty cổ phần công ty có vốn đầu tư nước có giá trị doanh nghiệp cao nhiều so với công ty TNHH DNTN So với DN CBTS niêm yết DN CBTS Nam Trung có giá trị doanh nghiệp thấp nhiều Thứ ba, theo dự đoán cấu trúc vốn giá trị DN CBTS Nam Trung có mối quan hệ tiêu cực (–); quy mô tài sản hội tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực (+) với giá trị DN CBTS Nam Trung 2.4.2 Đánh giá chung thực trạng tình hình tài DN CBTS Nam Trung thông qua tỷ số tài có quan hệ với cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Thứ nhất, tình hình tài DN CBTS Nam Trung nói chung có mức độ lành mạnh không cao có xu hướng giảm Footer Page 15 of 258 Header Page 16 of 258 15 Thứ hai, lực tài DN CBTS niêm yết tốt DN CBTS Nam Trung Trong nội ngành CBTS Nam Trung bộ, lực tài công ty cổ phần công ty có vốn đầu tư nước tốt nhóm công ty TNHH DNTN Thứ ba, theo dự đoán mối tương quan tỷ số tài với cấu trúc vốn cho thấy: Quy mô tài sản, gánh nặng lãi vay có ảnh hưởng tích cực (+) đến cấu trúc vốn Trong đó, tăng trưởng doanh thu, khả sinh lời, tỷ trọng tài sản cố định hữu hình, tính khoản rủi ro kinh doanh có ảnh hưởng tiêu cực (–) đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.4.3 Những hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam trung Thứ nhất, DN CBTS Nam Trung chưa có kế hoạch huy động sử dụng nguồn vốn hướng đến hoạt động dài hạn Thứ hai, DN CBTS Nam Trung gặp khó khăn việc tiếp cận vốn ngân hàng thương mại Thứ ba, hầu hết DN CBTS Nam Trung chưa niêm yết nên phát hành cổ phiếu hay trái phiếu thị trường chứng khoán Thứ tư, nguồn vốn chủ sở hữu DN CBTS Nam Trung chủ yếu tích lũy từ lợi nhuận giữ lại Tuy nhiên giá trị VCSH DN giai đoạn 2005-2012 có xu hướng giảm DN hoạt động hiệu làm dần VCSH CHƢƠNG PHÂN TÍCH MÔ HÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ 3.1 Phân tích mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN CBTS Nam Trung theo cách tiếp cận mô hình hồi quy ngƣỡng Mục đích mục phân tích mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN CBTS Nam Trung theo cách tiếp cận mô hình hồi quy Footer Page 16 of 258 Header Page 17 of 258 16 ngưỡng Các bước thực ước lượng kiểm định mô hình bao gồm: (i) Mô tả liệu kiểm định liệu trước phân tích hồi quy; Ước lượng kiểm định mô hình hồi quy ngưỡng; Trình bày kết ước lượng mô hình thảo luận kết nghiên cứu 3.1.1 Mô tả kiểm định liệu trƣớc phân tích hồi quy Mục trình bày thống kê mô tả liệu biến sử dụng mô hình hồi quy ngưỡng, kiểm định tính dừng biến mô hình 3.1.2 Ƣớc lƣợng kiểm định mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Mục trình bày kết ước lượng kiểm định tồn ngưỡng cấu trúc vốn, ước lượng giá trị ngưỡng cấu trúc vốn, ước lượng hệ số hồi quy cấu trúc vốn theo ngưỡng xác định hệ số hồi quy biến kiểm soát 3.1.3 Kết ƣớc lƣợng mô hình thảo luận kết nghiên cứu 3.1.3.1 Hàm hồi quy ngƣỡng tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung - Trường hợp: Biến đại diện giá trị doanh nghiệp BVE  i  0,9834 SIZEit  0,0017 SGit    0,9834 SIZE  0,0017 SG  i it it BVEit     0,9834 SIZE  0,0017 SG it it  i  i  0,9834 SIZEit  0,0017 SGit -  0, 2963 ( D / A)it ; Khi ( D / A)it  0,5739  0, 4109 ( D / A)it ; Khi 0,5739  ( D / A)it  0,7867  0,9661( D / A)it ; Khi 0,7867  ( D / A)it  0,9230  1,6929 ( D / A)it ; Khi ( D / A)it  0,9230 Trường hợp: Biến đại diện giá trị doanh nghiệp ROE i  0,0259 SIZEit  0,0189 SGit  0,1488 ( D / A)it ; Khi ( D / A)it  0,5793  ROEit  i  0,0259 SIZEit  0,0189 SGit  0,0043 ( D / A)it ; Khi 0,5793  ( D / A)it  0,8998   0,0259 SIZE  0,0189 SG  0,3128 ( D / A) ; Khi ( D / A)  0,8998 it it it it  i Nhìn vào hai mô hình cho thấy, hai mô hình cho kết “mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp mối quan hệ phi tuyến” Để đảm bảo nâng cao giá trị doanh nghiệp, phạm vi tối ưu cấu trúc vốn mà DN CBTS Nam Trung nên sử dụng có tỷ số nợ (D/A) 57,39% Footer Page 17 of 258 Header Page 18 of 258 17 3.1.3.2 Phân loại doanh nghiệp theo cấu trúc vốn: Kết cho thấy, có khoảng 39% DN CBTS Nam Trung phát huy hiệu ứng tích cực đòn cân nợ, lại khoảng 61% doanh nghiệp chưa phát huy hiệu ứng tích cực đòn cân nợ 3.1.4 So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trƣớc Phát nghiên cứu phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Myers, 1977), nghiên cứu thực nghiệm Nieh cộng (2008), Cheng cộng (2010) giả thuyết đặt chương thực trạng phân tích chương 3.2 Phân tích mô hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Mục đích mục phân tích mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Các bước thực ước lượng kiểm định mô hình bao gồm: (i) Mô tả liệu kiểm định liệu trước phân tích hồi quy; Ước lượng kiểm định mô hình hồi quy; Trình bày kết ước lượng mô hình thảo luận kết nghiên cứu 3.2.1 Mô tả kiểm định liệu trƣớc phân tích hồi quy Mục trình bày thống kê mô tả liệu biến sử dụng mô hình hồi quy, kiểm định tính dừng biến mô hình, kiểm định khác biệt giá trị trung bình cấu trúc vốn nhóm DN 3.2.2 Ƣớc lƣợng kiểm định mô hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 3.2.2.1 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến mô hình Kết kiểm định cho thấy hệ số tương quan biến giải thích nhỏ nhỏ 0,4 Đồng thời, hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) biến mô hình nhỏ 1,5 Do đó, kết luận tượng đa cộng tuyến xảy mô hình 3.2.2.2 Kết ƣớc lƣợng kiểm định mô hình hồi quy nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung nói chung Footer Page 18 of 258 Header Page 19 of 258 18 Kết kiểm định cho thấy, mô hình REM mô hình phù hợp trường hợp Kết hồi quy với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phát nhân tố thực ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung nói chung bao gồm: Khả sinh lời (–), tài sản cố định hữu hình (–), hội tăng trưởng (–), tính khoản (–), rủi ro kinh doanh (–), quy mô tài sản (+) gánh nặng lãi vay (+) 3.2.2.3 Kết ƣớc lƣợng kiểm định mô hình hồi quy nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung quan hệ so sánh hai nhóm LSEAs OSEAs Kết kiểm định cho thấy, mô hình REM mô hình phù hợp trường hợp Kết hồi quy với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phát hai nhóm doanh nghiệp OSEAs LSEAs có khác biệt đáng kể cấu trúc vốn khoảng 29,55% Bên cạnh đó, có quy mô tài sản tính khoản hai nhân tố có mức độ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn khác biệt hai nhóm doanh nghiệp 3.2.2.4 Kết ƣớc lƣợng kiểm định ảnh hƣởng hình thức sở hữu vốn đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Kết kiểm định cho thấy, mô hình REM mô hình phù hợp trường hợp Kết phân tích hồi quy với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phát hình thức sở hữu vốn có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Cụ thể là, công ty TNHH DNTN sử dụng nợ cấu trúc vốn cao khoảng 6,38% so với công ty cổ phần công ty có vốn đầu tư nước 3.2.2.5 Kết ƣớc lƣợng kiểm định đánh giá khác biệt cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung DN CBTS niêm yết Kết kiểm định cho thấy, mô hình REM mô hình phù hợp trường hợp Kết phân tích hồi quy với mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phát đặc điểm vùng miền có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Việt nam Cụ thể là, DN CBTS Nam Trung sử dụng nợ cấu trúc vốn cao khoảng 13,73% so với DN CBTS niêm yết Footer Page 19 of 258 Header Page 20 of 258 19 3.2.3 So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trƣớc Phát tác giả luận án phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng số chứng thực nghiệm tác giả trước giả thuyết đặt Kết kiểm định mô hình cho thấy hoàn toàn phù hợp với kết phân tích thực trạng cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài doanh nghiệp chương CHƢƠNG GIẢI PHÁP VÀ CÁC PHƢƠNG ÁN TÁI CẤU TRÚC VỐN NHẰM GÓP PHẦN GIA TĂNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ 4.1 Định hƣớng tái cấu trúc vốn sở khoa học, thực tiễn xây dựng phƣơng án tái cấu trúc vốn cho doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung Trong chương này, luận án đề xuất giải pháp phương án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung hướng đến mục tiêu góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Luận án dựa sở sau đây: (1) Từ kết phân tích thực trạng cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài DN CBTS Nam Trung chương (2) Từ kết nghiên cứu thực nghiệm mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam trung chương (3) Từ kết khảo sát, kiểm định mô hình thực tế số doanh nghiệp CBTS Nam Trung 4.2 Các giải pháp tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung từ kết phân tích khám phá thực nghiệm Các giải pháp tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung tác giả đề xuất bao gồm: Thứ nhất, tái cấu trúc vốn theo hướng gia tăng vốn chủ sở hữu từ khoản lợi nhuận giữ lại; Thứ hai, tái cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nguồn tài trợ không đòi hỏi nhiều tài sản đảm bảo; Thứ Footer Page 20 of 258 Header Page 21 of 258 20 ba, tái cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nguồn tài trợ thông qua hình thức liên doanh, liên kết với đối tác nước ngoài; Thứ tư, tái cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nguồn tài trợ thông qua hình thức cổ phần hóa DN 4.3 Phƣơng án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung từ mô hình nghiên cứu thực nghiệm 4.3.1 Phƣơng án tái cấu trúc vốn đối DN CBTS Nam Trung có tỷ số nợ dƣới ngƣỡng tối ƣu - Phƣơng án Các DN CBTS Nam Trung thực tái cấu trúc vốn theo hƣớng gia tăng tỷ số nợ phạm vi ngƣỡng tối ƣu: Khi xu hướng phát triển ngành thủy sản thuận lợi, DN có hội tăng trưởng, khả sinh lời cao, DN nên gia tăng tỷ số nợ phạm vi ngưỡng tối ưu để khai thác hiệu ứng tích cực đòn cân nợ - Phƣơng án Các DN CBTS Nam Trung thực tái cấu trúc vốn theo hƣớng trì tỷ số nợ gần ngƣỡng tối ƣu: Khi xu hướng phát triển ngành thủy sản thuận lợi, DN có hội tăng trưởng, khả sinh lời cao, DN có quy mô lớn nên trì tỷ số nợ gần ngưỡng tối ưu để khai thác hiệu ứng tích cực đòn cân nợ 4.3.2 Phƣơng án tái cấu trúc vốn đối DN CBTS Nam Trung có tỷ số nợ lớn ngƣỡng tối ƣu - Phƣơng án Các DN CBTS Nam Trung thực tái cấu trúc vốn theo hƣớng giảm tỷ số nợ xuống mức thấp dƣới 20%: Khi tình hình hoạt động SXKD DN tình trạng khó khăn, thị phần nhỏ khả cạnh tranh, DN nên sử dụng nợ mức độ thấp (khoảng 20%) để tập trung củng cố lại DN tất mặt hoạt động, nâng cao dần hiệu hoạt động SXKD - Phƣơng án Các DN CBTS Nam Trung thực tái cấu trúc vốn theo hƣớng giảm tỷ số nợ xuống gần ngƣỡng tối ƣu: Khi xu hướng phát triển ngành thủy sản không thuận lợi, DN có hội tăng trưởng, khả sinh lời tương đối cao, DN có quy mô vừa nhỏ nên giảm tỷ số nợ gần ngưỡng tối ưu để góp phần gia tăng giá trị DN Footer Page 21 of 258 Header Page 22 of 258 21 4.4 Kiến nghị bên liên quan Để hỗ trợ cho DN CBTS Nam Trung thực tái cấu trúc vốn, mục này, luận án trình bày số kiến nghị Chính phủ quan quản lý nhà nước, định chế tài – ngân hàng hiệp hội chế biến thủy sản Việt nam (VASEP) KẾT LUẬN CHUNG Quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp có tác động đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Luận án đặt mục tiêu xây dựng mô hình hồi quy ngưỡng phân tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung bộ; phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung đề xuất phương án tái cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Luận án hoàn thành mục tiêu đặt có đóng góp mặt lý luận thực tiễn sau: Thứ nhất, luận án làm rỏ khái niệm cấu trúc vốn DN với chất quan hệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu, khái niệm giá trị doanh nghiệp theo quan điểm tài sản quan điểm lợi nhuận Thứ hai, luận án hệ thống hóa lý thuyết cấu trúc vốn lý thuyết MM (1958, 1963), lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng; lý thuyết hồi quy ngưỡng Hansen (1999) Thứ ba, sở nghiên cứu chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực số quốc gia, luận án rút học kinh nghiệm có tính lý luận thực tiễn để vận dụng vào việc lựa chọn xây dựng mô hình hồi quy ngưỡng tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp, mô hình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp phù hợp với DN CBTS Nam Trung Việt Nam Thứ tư, luận án làm rõ thực trạng cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài thông qua biến số tài có quan hệ với cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Trên sở đó, luận án rút hạn chế cấu trúc vốn nguyên nhân Footer Page 22 of 258 Header Page 23 of 258 22 Thứ năm, luận án vận dụng mô hình hồi quy ngưỡng để kiểm định tác động ngưỡng cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam trung Việt nam Kết thực nghiệm cho thấy, mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung mối quan hệ phi tuyến có dạng hình gần giống parapol lồi Để đảm bảo nâng cao giá trị doanh nghiệp, phạm vi tối ưu cấu trúc vốn mà doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung nên sử dụng có tỷ số nợ 57,39% Với cấu trúc vốn tối ưu tìm thấy, kết thực nghiệm cho thấy có khoảng 39% DN CBTS Nam Trung phát huy hiệu ứng tích cực đòn cân nợ, góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, lại khoảng 61% doanh nghiệp chưa phát huy hiệu ứng tích cực đòn cân nợ Phát phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Myers, 1977), nghiên cứu thực nghiệm Nieh cộng (2008), Cheng cộng (2010) giả thuyết đặt Thứ sáu, luận án vận dụng kỷ thuật phân tích hồi quy liệu bảng để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Việt nam Kiểm định Hausman, Breusch Pagan Lagrange thực để kiểm tra lựa chọn mô hình thích hợp cho nghiên cứu Kết thực nghiệm cho thấy, mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) mô hình phù hợp cho nghiên cứu Dựa kết mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), nhân tố thực ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung nói chung là: Khả sinh lời (–), tài sản cố định hữu hình (–), tăng trưởng doanh thu (–), tính khoản (–), rủi ro kinh doanh (–), quy mô tài sản (+) gánh nặng lãi vay (+) Kết nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy, hai nhóm DN có tỷ số nợ cao thấp ngưỡng 57,93% có khác biệt đáng kể cấu trúc vốn khoảng 29,55% Bên cạnh đó, có quy mô tài sản tính khoản hai nhân tố có mức độ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn khác biệt hai nhóm DN Hình thức sở hữu doanh nghiệp đặc điểm vùng miền yếu tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung Cụ thể, hai nhóm công ty TNHH, DNTN công ty cổ phần, công ty Footer Page 23 of 258 Header Page 24 of 258 23 có vốn đầu tư nước có khác biệt cấu trúc vốn khoảng 6,38% Các DN CBTS Nam Trung DN khác niêm yết thị trường chứng khoán Việt nam có khác biệt cấu trúc vốn khoảng 13,73% Phát luận án phù hợp với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, số chứng thực nghiệm trước giả thuyết đặt Thứ bảy, từ kết phân tích định lượng nghiên cứu thực nghiệm, luận án đề xuất phương án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung Việt nam, bao gồm: Một là, tái cấu trúc vốn theo hướng trì gia tăng tỷ số nợ ngưỡng tối ưu DN có tỷ số nợ nhỏ ngưỡng 57,39%; Hai là, tái cấu trúc vốn theo hướng giảm tỷ số nợ xuống ngưỡng tối ưu DN có tỷ số nợ lớn ngưỡng 57,39% Bên cạnh đó, luận án đề xuất giải pháp hỗ trợ cho nhóm DN Ngoài ra, luận án đưa kiến nghị bên liên quan nhằm hỗ trợ cho DN việc tái cấu trúc vốn hướng đến góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Các kết nghiên cứu đáp ứng mục tiêu luận án đề Tuy nhiên, luận án số hạn chế sau đây: Thứ nhất, phương pháp hồi quy ngưỡng Hansen (1999) áp dụng để phân tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung có nhược điểm biến độc lập, biến ngưỡng mô hình giả định ngoại sinh (exogenous), biến thực tế nội sinh (endogenous) Do đó, tham số ước lượng mô hình chưa hiệu Thứ hai, khó khăn việc thu thập số liệu nên luận án sử dụng khoản nợ dài hạn việc xác định giá trị doanh nghiệp, chưa tách biệt khoản vay dài hạn chịu lãi suất khoản nợ dài hạn khác Bên cạnh đó, giá trị doanh nghiệp tính toán dựa giá trị sổ sách, chưa dựa giá trị thị trường Do đó, giá trị doanh nghiệp đánh giá chưa thật xác Footer Page 24 of 258 Header Page 25 of 258 24 Thứ ba, khó khăn việc thu thập số liệu nên hạn chế luận án số lượng doanh nghiệp sử dụng nghiên cứu thấp với 90 doanh nghiệp, thời gian nghiên cứu hạn chế mô hình thực nghiệm 2005-2011 Thứ tư, mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, luận án chủ yếu sử dụng nhân tố vi mô Các nhân tố vĩ mô hành vi nhà quản trị chưa đưa vào mô hình để kiểm định Thứ năm, biến kiểm soát mô hình hồi quy ngưỡng có biến quy mô hội tăng trưởng Một số biến số khác thời gian hoạt động doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, cấu trúc sở hữu, …chưa đưa vào mô hình để kiểm định Từ kết đạt hạn chế nêu luận án, hướng nghiên cứu tác giả luận án để hoàn chỉnh là: - Để khắc phục nhược điểm mô hình Hansen (1999), tác giả luận án nghiên cứu thêm phương pháp Kourtellos, Stengos Tan (2007), Wang Lin (2010), Seo Shin (2014) công trình nghiên cứu công bố thức tạp chí kinh tế lượng có uy tín Bởi vì, thời điểm này, công trình nghiên cứu giai đoạn tranh luận - Mở rộng nghiên cứu tất ngành nước nhằm tìm cấu trúc vốn tối ưu cho ngành, khác biệt cấu trúc vốn ngành Bên cạnh tăng thời kỳ nghiên cứu quy mô chọn mẫu - Bổ sung thêm số biến kiểm soát khác thời gian hoạt động doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, cấu trúc sở hữu, … vào mô hình hồi quy ngưỡng để kiểm định - Làm rõ thêm định cấu trúc vốn thực tiễn nhà quản trị doanh nghiệp thông qua việc vấn sâu điều tra bảng hỏi, từ đưa thêm số biến liên quan đến hành vi nhà quản trị doanh nghiệp vào mô hình để kiểm định Bên cạnh đó, tác giả bổ sung nhân tố vĩ mô vào mô hình để kiểm định Footer Page 25 of 258  ... thuyết cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Chương Cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Chương Phân tích mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp. .. định cấu trúc vốn doanh nghiệp CHƢƠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ VIỆT NAM 2.1 Tổng quan doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 2.1.1... VỐN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ 3.1 Phân tích mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN CBTS Nam Trung