BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt NHÀ ĐẦU TƯ NÊN LÀM GÌ KHI FED TĂNG LÃI SUẤT? Tháng 9/2015 có lẽ là không nên trì hoan ̃ ? BSC RESEARCH Trưởng phòng Trần Thăng Long longtt@bsc.com.vn Nhóm thực Bùi Nguyên Khoa khoabn@bsc.com.vn Vũ Thanh Phong phongvt@bsc.com.vn Cuộc họp FOMC diễn vào ngày 16-17/9 làm nóng dần tranh cãi xung quanh việc liệu FED có nâng lãi suất lần đầu nhiều năm qua kể từ sau khủng hoảng tài toàn cầu 2007-2008 Từ phia ́ các nhà đầ u tư (chứng khoán, hàng hóa…) thì vẫn kỳ vọng vào sự trì hoãn Tuy nhiên, đứng trước lự a chọn (1) Nâng lãi suấ t dầ n “ném đá dò đường” để cùng nhip̣ với nề n kinh tế hay (2) trì hoãn nâng lãi suấ t và sẽ nâng mạnh vào các kỳ sau, khả cao là các nhà hoạch đinh ̣ chin ́ h sách (không chỉ từ FED) sẽ sẵn sàng chấ p nhận phương án Nên hiể u việc FED nâng lãi suấ t là điề u chắ c chắ n sẽ diễn ra, nế u không phải kỳ tháng 9/2015 thì cũng sẽ rấ t nhanh chóng xảy các kỳ sau các điề u kiện chin ́ h là tăng trưởng và lao động thắ ng thế yế u tố lạm phát và bấ t ổ n kinh tế Trung Quố c Đỗ Nam Tùng tungdn@bsc.com.vn FED tăng laĩ suấ t có thực sự đáng sợ Nguyễn Quốc Trưởng truongnq@bsc.com.vn Điề u khá ngạc nhiên là các chu kỳ tăng lãi suấ t của FED từ 1983 đế n 5/6 lầ nđa số các kênh đầ u tư đề u thu đượ c lợ i suấ t dương Hiệu ứng ngượ c diễn sự kỳ vọng về lãi suấ t tăng đã dầ n phản ánh vào các tài sản trước đó So với thị trường chứng khoán khu vực, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ không thu hút nhiều dòng vốn quốc tế rẻ từ sách nới lỏng định lượng FED từ 2008 đế n 2015 Do vậy các ”khoảng trố ng QE” quy mô rút dòng vốn kết thúc QE3 không lớn mức độ ảnh hưởng đến thị trường Việt Nam it́ khá nhiề u so với các TTCK ASEAN FED và TTCK Viê ̣t Nam Việc FED nâng lãi suấ t là điề u chắ c chắ n sẽ diễn ra, nế u không phải kỳ tháng 9/2015 thì cũng sẽ rấ t nhanh chóng xảy các kỳ sau Do vậy cầ n chuẩ n bi ̣ cho trường hợ p NĐT it́ mong đợ i nhấ t là FED nâng lãi suấ t ngay 17/09/2015 Điề u cầ n xác đinh ̣ là liệu FED công bố nâng lãi suấ t thì TTCK Việt Nam sẽ phản ứng thế nào Chúng cho rằ ng thay vì dự báo các yế u tố vố n rấ t khó lượ ng hóa (1) quy mô, tầm ảnh hưởng đến diễn biến thị trường thế giới mà chúng có rấ t it́ sự hiể u biế t; thì việc khảo sát dữ liệu lich ̣ sử và phản ứng của thi ̣ trường đưa chúng ta tới gầ n các yế u tố lượng hóa (2) dòng tiền khối ngoại diễn biến giao dịch TTCK và các ngành các thời gian FED thự c thi hoặc thay đổ i chin ́ h sách Mục lục I.Diễn biến TTCK Trung Quốc II.Nguyên nhân III.Biện pháp Chính phủ Trung Quốc IV Hậu V Bài học Việt Nam Khuyến cáo sử dụng Báo cáo nguồn thông tin tham khảo Vui lòng đọc kỹ phần Khuyến cáo sử dụng trang cuối  Khối ngoại nhiề u khả sẽ bán ròng có thông tin thức Tuy nhiên quy mô sẽ không lớn, tương đương các lầ n cắ t giảm QE3, trung bin ̀ h khoảng triệu USD/phiên.Hoạt động bán khối ngoại tập trung từ - tuần  Thị trường thường có mức điều chỉnh mạnh FED điều chỉnh chỉnh sách Quy mô điề u chin ̉ h của chỉ số Vnindex nhiề u khả sẽ tương tự các đợ t giảm/chấ m dứt QE, trung bin ̀ h giảm thấ p 5%  Các ngành cầ n lưu ý gồ m: CNTT, cảng biể n, BĐS, bảo hiể m, VLXD BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt Cuộc họp FOMC diễn vào ngày 16-17/9 làm nóng dần tranh cãi xung quanh việc liệu FED có nâng lãi suất lần đầu nhiều năm qua kể từ sau khủng hoảng tài toàn cầu 2007-2008 Như thường lệ, dòng tiền trở nên cân nhắc đầu tư vào thị trường hàng hóa, thị trường chứng khoán, đặc biệt nhóm chứng khoán rủi ro chứng khoán thị trường nổi, lãi suất có xu hướng tăng Việc bin ̀ h thường hóa chin ́ h sách tiề n tệ sẽ nâng mặt bằ ng chi phí vay thi ̣ trường, khiế n cho các biế n động thi ̣ trường tài chin ́ h xuấ t hiện với tầ n suấ t ngày càng nhiề u hơn, với biên độ ngày càng lớn Việc nắ m bắ t và dự đoán các quyế t đinh ̣ của FED cũng xu hướng vận động về vi ̃ mô – thi ̣ trường là rấ t khó sự hạn chế về kiế n thức từ phía người làm phân tích và mức độ phức tạp của vấ n đề Tuy nhiên, chúng cho rằ ng thay vì phỏng đoán cảm tính thì việc đánh giá lại lich ̣ sử, số liệu và điề u kiện hiện tại sẽ giúp nhà đầ u tư có thêm sở việc quyế t đinh ̣ tài chính phù hợ p Chúng phân tích vấ n đề FED theo yế u tố : (1) FED sẽ tăng lãi suấ t thế nào, đánh giá lại các điề u kiện để FED nâng lãi suấ t, lich ̣ sử của chính sách nâng lãi suấ t và tác động đế n kinh tế Vi ̃ Mô, (2) chúng cũng khảo sát lại tác động của các chính sách từ FED đế n TTCK Đông Nam Á và Việt Nam qua các thời kỳ từ 2008 đế n 2015 Trên sở đó chúng đưa (3) những nhận đinh ̣ sơ bộ về tác động FED nâng lãi suấ t đế n TTCK Việt Nam Do vâ ̣y về bản, FED có thể nâng lãi suấ t vào kỳ họp FOMC tháng này bố i cảnh tình hình vi ̃ mô tăng trưởng ổ n đinh ̣ Nề n tảng thi ̣ trường lao động, vố n là yế u tố quan trọng nhấ t bộ yế u tố cầ n thiế t: lạm phát – thấ t nghiệp – tăng trưởng, đã tăng trưởng tích cự c 27 tháng liên tiế p gầ n (khẳ ng đinh ̣ tin ̀ h trạng tic ́ h cự c kéo dài nhấ t 40 năm trở lại đây) Số liệu tuyể n dụng việc làm phi nông nghiệp tháng 7/2015 cũng đạt mức kỷ lục kể từ tháng 12/2000 tới nay.Ngoài ra, các số liệu vi ̃ mô khác tiêu dùng, sản xuấ t cũng hỗ trợ tố t cho khả tăng lãi suấ t của FED Biể u đồ - Lãi suấ t liên bang (%) 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Nguồn: Bloomberg FED Sẽ tăng lãi suấ t thế nào Các yế u tố ảnh hưởng đế n quyế t đinh ̣ nâng lãi suấ t Nề n tảng mà FED cho quan trọng việc quyế t đinh ̣ tăng lãi suất tăng trưởng ổn định tình hình kinh tế vĩ mô nói chung, thể hiện qua các chỉ số chính (1) Thi ̣ trường lao động (2) Tăng trưởng GDP và (3) Lạm phát Trong đó sự phục hồ i bề n vững của thị trường lao động thường đượ c xem là yế u tố then chố t (thông qua hạ nhiệt đặn số liệu bảng lương phi nông nghiệp) Bên cạnh đó, GDP và sản lượ ng sản xuấ t công nghiệp cũng cầ n đượ c đảm bảo tăng trưởng ổ n đinh ̣ một vài quý liên tiế p Lạm phát gia tăng lên mức mục tiêu cũng là một yế u tố đượ c tin ́ h tới, nhiên với mức độ ưu tiên thấ p yế u tố đã nói ở Biể u đồ - Tỷ lê ̣ thấ t nghiê ̣p Mỹ giảm một nửa so với năm 2009 (%) 12 10 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Nguồn: Bloomberg Việc yế u tố quan trọng nhấ t đề u ở trạng thái sát mục tiêu dẫn đế n các lý luận theo xu hướng FED sẽ không tăng lãi suấ t sớm (1) Lạm phát tại Mỹ vẫn ở mức thấ p và (2) Biế n động mạnh của TTCK toàn cầ u (sau Trung Quố c phát giá NDT) trở nên không vững chắ c BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt FED sẽ nâng lãi suấ t nào? Đứng trước lự a chọn (1) Nâng lãi suấ t dầ n “ném đá dò đường” để cùng nhip̣ với nề n kinh tế hay (2) trì hoãn nâng lãi suấ t và sẽ nâng mạnh vào các kỳ sau, khả cao là các nhà hoạch đinh ̣ chính sách (không chỉ từ FED) sẽ sẵn sàng chấ p nhận phương án Tuy nhiên từ phia ́ các nhà đầ u tư (chứng khoán, hàng hóa…) thì vẫn kỳ vọng vào sự trì hoãn Trường hợp FED trì hoan ̃ đợt nâng laĩ suấ t FED có them thời gian đánh giá các biế n động thế giới, cũng có thêmđượ c sự xuấ t hiện của cái mà FOMC tháng này thiế u: sự tự tin về triể n vọng lạm phát cũng tăng trưởng.Hướng này sẽ an toàn cho FED việc bình thường hóa chính sách tiề n tệ mà vẫn đảm bảo nề n kinh tế Mỹ đúng hướng dài hạn Thời gian kỳ vọng nâng lãi suấ t vậy sẽ lùi về cuố i năm 2015 và đầ u 2016 tùy theo biế n động thi ̣ trường và các yế u tố Vi ̃ mô của My.̃ Trường hợp FED nâng lãi suấ t tháng 9/2015, chúng cho rằ ng mức độ nâng sẽ rấ t nhỏ Chính sách này sẽ giúp cho nề n kinh tế và các thi ̣ trường tài chính thích ứng dầ n dầ n với chi phí vay, đồ ng thời hạn chế các cú số c lớn đố i với thi ̣ trường Nên hiể u việc FED nâng lãi suấ t là điề u chắ c chắ n sẽ diễn ra, nế u không phải kỳ tháng 9/2015 thì cũng sẽ rấ t nhanh chóng xảy các kỳ sau.Tấ t nhiên về ngắ n hạn sẽ có tác động khá mạnh, để dự đoán tác động của chính sách này thì cầ n nhìn lại vào các sự kiện tương tự và so sánh với điề u kiện hiện tại, thay vì chỉ đưa các kich ̣ bản phỏng đoán Phản ứng kỳ nâng lãi suấ t gầ n của FED (1983-nay) FED nâng trung bình 2,81 điểm phần trăm thời gian trung bình 14 tháng cho mỗ i lầ n nâng laĩ suấ t, dựa số liệu lần FED tăng lãi suất kể từ năm 1983 tới Dù lần thay đổi sách tiền tệ, độ lớn thời gian mà FED điều chỉnh lãi suất không hoàn toàn giống Bối cảnh vĩ mô thời điểm tại, yếu tố vốn định tới hành động FED, không hoàn toàn tương đồng tình trạng vĩ mô lần tăng lãi suất trước Nhưng điểm chung tất hành động FED nhằm hỗ trợ kinh tế Mỹ tăng trưởng phù hợp với mục tiêu đề Dựa sở đó, độ lớn ảnh hưởng thời gian cho lần tăng lãi suất lần bám sát với số liệu lịch sử lần FED tăng lãi suất trước Bảng –Các lần tăng lãi suất FED kể từ 1983 Lãi suất mục tiêu FED (%) Ngày bắt đầu Ngày kết thúc Kéo dài ( ngày) Lãi suất đầu kỳ Lãi suất cuối kỳ Thay đổi 02/05/1983 21/08/1984 477 ngày 8.50 11.75 +3.25 16/12/1986 04/09/1987 262 ngày 5.875 7.25 +1.375 29/03/1988 24/02/1989 332 ngày 6.50 9.75 +3.25 04/02/1994 01/02/1995 362 ngày 3.00 6.00 +3.00 30/06/1999 16/05/2000 321 ngày 4.75 6.50 +1.75 30/06/2004 29/06/2006 729 ngày 1.00 5.25 +4.25 Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Điề u khá ngạc nhiên là các chu kỳ tăng lãi suấ t của FED từ 1983 đế n 5/6 lầ nđa số các kênh đầ u tư đề u thu được lợi suấ t dương Hiê ̣u ứng ngược diễn sự kỳ vọng về lãi suấ t tăng đã dầ n phản ánh vào các tài sản trước đó Sự tích cự c xuấ t hiện với tầ n suấ t nhiề u sau các lầ n FED chấ m dứt các biện pháp kích thích kinh tế bởi lẽ, việc chấ m dứt các biện pháp kích thích thường nằ m ở giai đoạn đầ u tăng trưởng, mà nề n tảng vi ̃ mô vào ổ n đinh ̣ Sự phục hồ i và tăng trưởng sản xuấ t, kinh doanh, tiêu dùng và thương mại là nề n tảng BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt thúc đẩ y kinh tế My,̃ theo sau đó là nề n kinh tế các quố c gia khác Các sản phẩ m tài chính từ trái phiế u tới cổ phiế u, và đặc biệt là thi ̣ trường hàng hóa đa phầ n vào chu kỳ tăng giá Đây là sở cho các kỳ vọng về triể n vọng tăng trưởng của kinh tế tương lai Tác động đố i với kinh tế vi ̃ mô thế giới và Việt Nam Biể u đồ 2- Biế n động của thi ̣ trường kỳ tăng lãi suấ t kể từ 1983 Hàng hóa 25.2 Chứng khoán TT 18.9 Chứng khoán toàn cầu 14.6 Chứng khoán Mỹ 9.9 Thị trường tiền tệ Mỹ Trái phiếu bảo đảm lạm phát Mỹ 6.6 Trái phiếu lợi suất cao Mỹ 5.1 Trái phiếu Mỹ 2.1 Trái phiếu doanh nghiệp Mỹ 1.9 Trái phiếu doanh nghiệp toàn… 1.9 10 15 20 25 30 Nguồ n: Allianz, BSC Research Các thi ̣ trường có mức tăng giá tic ́ h cực nhấ t là thi ̣ trường hàng hóa (tiêu biể u là kim loại công nghiệp, dầ u và khí đố t) và thi ̣ trường chứng khoán (đặc biệt là chứng khoán tại các thi ̣ trường mới nổ i), theo số liệu thu thập đượ c sau kỳ FED tăng lãi suấ t vừa qua Điề u thú vi ̣ là thi ̣ trường chứng khoán, vố n là thi ̣ trường có phản ứng tiêu cự c chi phí vay nợ tăng, lại đượ c hưởng lợ i thời kỳ kinh tế phục hồ i, cũng chính là thời kỳ mà FED tự tin với chính sách thắ t chặt dòng vố n Thi ̣ trường chứng khoán Mỹ thường là thi ̣ trường phản ứng tích cự c đầ u tiên, với 5/6 lầ n có hiệu suấ t dương, trung bình là 10% Chứng khoán tại các thi ̣ trường toàn cầ u và mới nổ i có hiệu suấ t cao hơn, lầ n lượ t là 14,6% và 18,9% Thi ̣ trường trái phiế u dù là thi ̣ trường có hiê ̣u suấ t thấ p nhấ t lãi suấ t tăng, điể m ngạc nhiên là các sản phẩ m trái phiế u vẫn thu được lợi suấ t dương, trung bin ̀ h khoảng 5%/năm Thêm vào đó, lợ i nhuận thi ̣ trường trái phiế u có độ trễ so với các sản phẩ m thi ̣ trường tài chin ́ h khác FED nâng lãi suấ t đồ ng USD sẽ khiế n đồ ng USD mạnh lên, hấ p dẫn cả phương diện nắ m giữ lẫn đầ u tư so với các đồ ng tiề n khác Sự dich ̣ chuyể n dòng vốn đầ u tư gián tiế p và biế n động tỷ giá là hệ quả bản theo sau sự thay đổ i này Thứ nhấ t, dòng vố n đầ u tư gián tiế p có xu hướng dich ̣ chuyể n về Mỹ hoă ̣c các tài sản đinh ̣ giá bằ ng USD từ các thi ̣ trường mới nổ i, thi ̣ trường câ ̣n biên, vố n là những nơi hưởng lợ i thời kỳ đồ ng USD rẻ và dồ i dào.Cụ thể , dòng vố n đầ u tư gián tiế p tại các thi ̣ trường cận biên, mới nổ i có xu hướng giảm dầ n kể từ thời kỳ đầ u năm 2015 tới nay, đồ ng thời xuấ t hiện trạng thái rút ròng ở nhiề u quố c gia, tiêu biể u Trung Quố c, Indonesia, Malaysia, Thái Lan, Singapore Thi ̣ trường hàng hóa, thi ̣ trường vố n sẽ có xu hướng biế n động giá lớn thời kỳ này Nằ m nhóm thi ̣ trường cận biên, Việt Nam đã có khá nhiề u thuận lợ i những năm FED thự c hiện QE và nới lỏng tiề n tệ Sự rẻ của đồ ng USD đã thúc đẩ y cả hoạt động đầ u tư trự c tiế p lẫn gián tiế p nước ngoài vào Việt Nam Nế u FED nâng lãi suấ t, nhà đầ u tư nước ngoài sẽ cân nhắ c việc lự a chọn tài sản để đầ u tư nế u Việt Nam không còn đảm bảo tin ́ h hấ p dẫn và khả sinh lợ i trước Thứ hai, tỷ giá có xu hướng biế n động thời kỳ này (1) sự rút vố n ròng trên, (2) khoảng cách lãi suấ t giữa các đồ ng tiề n với USD nới rộng Ả nh hưởng từ biế n động tỷ giá gia tăng đố i với những nước có tỷ lệ nợ nước ngoài lớn, hoặc những nước có thâm hụt thương mại hay thâm hụt tài khoản vãng lai lớn (điể n hình là Brazil thời điể m hiện tại) Cán cân thương mại của Việt Nam có xu hướng quay trở lại tình trạng thâm hụt sau năm thặng dư liên trước Bên cạnh đó, nợ công gia tăng cũng khiế n áp lự c tỷ giá sẽ mạnh dầ n lên Dù vậy, cũng cầ n lưu ý rằ ng mỗi thời kỳ siế t các biện pháp kic ́ h thić h kinh tế của FED đề u có những đặc điể m riêng biệt Sự kiện bin ̀ h thường hóa chin ́ h sách tiề n tệ của FED (có thể ) tháng hoặc năm 2015 không là ngoại lệ, thậm chí nó còn hàm chứa nhiề u đặc tính khác biệt hẳ n so với các lầ n trước BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt FED và thi ̣ trường chứng khoán 2008 đế n 2015 Chương trình nới lỏng đinh ̣ lượ ng mua vào trái phiếu để bơm tiền nhằm kích thích kinh tế (Quantitative Easing) NHTW Mỹ bắt đầu khởi động từ năm 2008, nhằm giúp vực dậy kinh tế Mỹ khỏi khủng hoảng kinh tế toàn cầu Trong suốt giai đoạn từ 2008 đến 2014, Fed tung tổng cộng gói QE, gói Operation Twist kèm theo không lần cảnh báo thu hẹp gói QE nâng lãi suất đồng USD Với uy quyền lực mình, tất kiện không tác động mạnh mẽ đến TTCK Mỹ mà khiến thị trường tài toàn cầu nhiều chao đảo Để đánh giá đượ c bố i cảnh hiện tại và ảnh hưởng của chin ́ h sách của FED, chúng thực việc nghiên cứu các TTCK khu vự c và Việt nam từ 2008 đế n 2015 Gồ m giai đoạn FED thực gói nới lỏng định lượng QE1 từ cuối tháng 11 năm 2008, đến kết thúc gói QE3 cuối tháng 10 năm 2014, giai đoạn FED giữ nguyên lãi suất gần mức 0% xuyên suốt Thi ̣ trường chứng khoán Đông Nam Á và các QE Đã có nhiề u nghiên cứu về tác động của FED từ sau khủng hoảng 2008 đế n TTCK My,̃ phạm vi bài nghiên cứu này chúng khảo sát lại các TTCK Mới nổ i ASEAN gầ n với TTCK Việt Nam Nghiên cứu 6/10 thị trường Quốc gia Đông Nam Á, có khác quy mô thị trường, khác mức độ trưởng thành, nhìn chung, giai đoạn FED thực gói nới lỏng định lượng, khoản, chỉ số và vố n đầ u tư gián tiế p tại thị trường tăng trưởng Biể u đồ 3- Tăng trưởng số thị trường khu vực Đông Nam Á theo hoạt động FED Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Hoạt động giao dich ̣ ròng khối ngoại có xu hướng tăng trưởng hầu hết thị trường Đông Nam Á giai đoạn triển khai gói nới lỏng định lượng FED Trong đó có tới 4/5 thi ̣ trường là mua ròng, cùng với tăng trưởng kinh tế , thúc đẩ y TTCK các quố c gia này vượ t xa đin ̉ h 2007 Rấ t tiế c đó không có TTCK Việt Nam BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt Cụ thể giai đoạn triể n khai các gói đinh ̣ lượ ng sau: Bảng – Tăng trưởng khoản thị trường quy mô vốn hóa theo hoạt động FED Tăng trưởng khoản thị trường quy mô vốn hóa theo hoạt động FED Việt Nam Philippine Malaysia Indonesia Singapore Thái Lan Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Triệu USD lần (%) Triệu USD lần (%) Triệu USD lần (%) Triệu USD lần (%) Triệu USD lần (%) Triệu USD lần (%) Trước QE 25/11/2006 25/11/2008 36,45 55,07 322,04 384,61 737,58 432,82 - QE1 25/11/2008 31/03/2010 79,84 2,19 59% 43,30 0,79 60% 185,17 0,58 52% 301,45 0,78 124% 592,59 0,80 67% 481,58 1,11 96% FED giữ nguyên lãi suất gần 0% QE2 Operation Twist QE3 03/11/2010 21/09/2011 13/09/2012 30/06/2011 12/12/2012 29/10/2014 34,89 28,00 56,44 0,44 0,80 2,02 -4% -3% 41% 77,19 94,43 131,33 1,78 1,22 1,39 1% 45% 80% 288,13 259,20 300,74 1,56 0,90 1,16 5% 22% 34% 458,95 379,46 438,27 1,52 0,83 1,15 7% 22% 43% 766,07 614,49 542,18 1,29 0,80 0,88 -1% 18% 22% 996,25 877,09 1252,29 2,07 0,88 1,43 6% 52% 73% Dự kiến nâng lãi suất Hiện Quy mô thị trường Quy chiếu với Việt Nam 31/08/2015 ( triệu USD) (lần) 80,06 1,42 -6% 48844 1,0 140,50 1,07 -2% 175948 3,6 256,28 0,85 -13% 225884 4,6 343,50 0,78 -11% 306913 6,3 567,23 1,05 -11% 341377 7,0 1182,42 0,94 -13% 363664 7,4 Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Bảng – Tăng trưởng giá trị nước mua bán ròng thị trường khu theo hoạt động FED Tăng trưởng giao dịch khối ngoại thị trường theo hoạt động FED Việt Nam Philippine Malaysia Indonesia Singapore Thái Lan NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN NN MBR NN MBR TB Gia tăng MBR NN (triệu USD) (nghìn USD) (lần) (triệu USD) (USD) (lần) (triệu USD) (nghìn USD) (lần) (triệu USD) (nghìn USD) (lần) (triệu USD) (nghìn USD) (lần) (triệu USD) (nghìn USD) (lần) QE1 25/11/2008 31/03/2010 1,4 159,0 327 1,0 362,6 746 1,0 -1028,0 -2115 1,0 2381,1 4899 1,0 3572,0 7350 1,0 2022,1 4161 1,0 QE2 Operation Twist QE3 tháng sau QE3 tháng sau QE3 Hiện Quy mô thị trường Quy chiếu với 03/11/2010 21/09/2011 13/09/2012 31/10/2014 31/10/2014 31/10/2014 Việt Nam 30/06/2011 12/12/2012 29/10/2014 28/11/2014 30/01/2015 31/08/2015 ( triệu USD) (lần) 0,7 1,2 2,1 0,1 0,3 0,8 318,1 40,8 563,0 -24,7 -16,4 181,8 1342 93 735 -884 -183 606 4,1 0,1 7,9 -1,2 0,2 -3,3 48844 1,0 291,5 3143,6 1856,5 610,0 1010,9 333,4 1230 7128 2424 21786 11233 1111 1,6 5,8 0,3 9,0 0,5 0,1 175948 3,6 -922,0 -1399,0 -1649,0 -170,0 -218,0 342,0 -3890 -3172 -2153 -6071 -2422 1140 1,8 0,8 0,7 2,8 0,4 -0,5 225884 4,6 2247,2 3143,2 3007,1 641,6 25,9 -378,5 9482 7127 3926 22915 287 -1262 1,9 0,8 0,6 5,8 0,0 -4,4 306913 6,3 -609,0 5485,0 6373,0 -3671,0 -4785,0 -9236,0 -2570 12438 8320 -131107 -53167 -30787 -0,3 -4,8 0,7 -15,8 0,4 0,6 341377 7,0 402,9 2882,5 -6357,3 368,2 -602,4 -2962,9 1700 6536 -8299 13151 -6693 -9876 0,4 3,8 -1,3 -1,6 -0,5 1,5 363664 7,4 Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Giai đoạn QE1 25/11/2008 – 31/03/2010: Là giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ khoản, quy mô vốn hóa số thị trường hầu hết thị trường khu vực Thị trường Indonesia, Thái Lan, Singapore vượ t đin ̉ h 2007 Trong giai đoạn này, thị trường Indonesia hấp thụ lượng lớn dòng tiền khối ngoại khoảng 2.381,1 triệu USD, tương ứng 4.899 nghìn USD/ phiên, tốt so với nước khu vực khác Trong giai đoạn này, thị trường Việt Nam thu hút xấp xỉ 159 triệu USD, tương ứng 327 nghìn USD/phiên, số khiêm tốn Tuy nhiên, cũng khoản thị trường Việt Nam rấ t thấ p Giai đoạn QE2 03/11/2010 – 30/06/2011: Tăng trưởng khoản, quy mô vốn hóa số thị trường nước khu vực nhìn chung khiêm tốn giai đoạn triển khai QE1, giai đoạn này, Việt Nam có tăng trưởng âm Tuy nhiên, thu hút dòng vốn ngoại thị trường Việt Nam lại có cải thiện mạnh, vỏn vẹn tháng, dòng vốn ngoại mua ròng khoảng 318,1 triệu USD, tăng 4.1 lần so với giai đoạn nới lỏng định lượng trước Hầu hết thị trường khu vực tăng trưởng BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt dòng vốn ngoại dao động khoảng 0.5 – lần so với lần triển khai QE trước Giai đoạn QE 2.5 (operational Twist) 21/09/2011 – 12/12/2012: Gia tăng khoản thị trường khu vực rơi vào khoảng 0,8 -1,22 lần khoản giai đoạn liền kề, xuất thu hẹp nhẹ khoản số thị trường số nước khu vực Giai đoạn kể đến bùng nổ thị trường Philippine, khoản tiếp tục gia tăng 94,43 triệu USD tăng thêm 1,12 lần, số thị trường tăng 45%, thu hút dòng vốn ngoại 3143,6 triệu USD tăng 5,8 lần so với giai đoạn QE trước Các thị trường lại khu vực nhìn chung gia tăng lớn, Việt Nam số thị trường giảm 4%, khoản 0,44 lần giai đoạn trước, nước mua ròng 1/10 giai đoạn QE2 Giai đoạn QE3 13/09/2012 – 29/10/2014: Là giai đoạn tăng trưởng tốt, ổn định suốt năm với hầu hết thị trường khu vực, khoản trung bình tăng 40% - 100%, số thị trường tăng khoảng 40%-80%, nhiên dòng vốn ngoại lại không thực tốt giảm sút rút ròng so với giai đoạn cuối triển khai gói QE3 Thị tháng đầ u tiên kế t thúc triể n khai QE3, NDT NN quay lại mua ròng mạnh ngượ c với TTCK khu vự c Giai đoạn tại, FED thực việc nâng lãi suất, gây nên hiệu ứng tiêu cực tương tự chấ m dứt QE3 cho hầu hết thị trường.Tuy nhiên việc TTCK Việt Nam không thự c sự hút nhiề u dòng vố n NĐT NN giai đoạn triể n khai các gói QE, và cũng không ảnh hưởng quá mạnh kế t thúc QE3; khiế n rủi ro rút vố n và giảm điể m của TTCK Việt Nam thấ p so với khu vự c Thi ̣ trường chứng khoán Việt Nam Giai đoạn từ 11/2008 đến 12/2012 QE1, QE2, QE2.5 Trái với dòng vố n đổ mạnh vào TTCK Mới nổ i, đó có khu vực ASEAN, TTCK Viê ̣t Nam chỉ thu hút lượng vố n ròng không đáng kể cả kỳ QE1, QE2 và QE2.5 Trong nửa đầu thời gian FED sử dụng QE1, thị trường chứng khoán Việt Nam gần phản ứng rõ rệt Khối ngoại mua ròng quy mô hạn chế thị trường nằm xu hướng giảm kéo dài từ năm 2007 VN-Index bật tăng mạnh đến 59% giai đoạn chủ yếu ảnh hưởng gói kích cầu hỗ trợ lãi suất tỷ USD Việt Nam sử dụng hỗ trợ kinh tế vào đầu năm 2009 trường Việt Nam giai đoạn cho thấy cải thiện, NĐT nước mua ròng 563 triệu USD, tăng trung bình khoảng 7,9 lần so với giai đoạn trước Qua lần FED áp dụng gói định lượng giữ nguyên mức lãi suất suốt từ giai đoạn 2008, nhận thấy rằng, tất thị trường khu vực có cải thiện đáng kể khoản số thị trường FED thực gói nới lỏng định lượng, nhiên giai đoạn tại, kết thúc gói QE dự kiến nâng lãi suất FED, khoản số thị trường giảm Hoạt động giao dich ̣ khối ngoại có dấu hiệu thu hẹp lại sau kết thúc QE sau tháng, tháng đến thời điểm Chỉ số thị trường khu vực giảm sút trung bình từ 6%-13% kể từ lúc kết thúc triển khai QE3.NĐT Nước bắt đầu rút ròng thị trường lớn khu vực Indonesia, Singapore, Thái lan kể từ giai đoạn kết thúc gói QE3 đến nay, thị trường Singapore rút ròng mạnh khoảng 9,236 triệu USD vòng 10 tháng Tại Việt Nam, sau bán khá mạnh Giai đoạn QE2, dòng tiền nước mạnh trở lại tiền rẻ quốc tế chảy mạnh vào thị trường biên thị trường Lượng mua ròng khối ngoại thời kỳ Q2 gấp lần so với Q1, dù thị trường giai đoạn giảm điểm kinh tế vĩ mô bất ổn định FED bơm tiền nhiều xuất lạm phát giới, nguyên nhân khiến lạm phát nước lãi suất tăng vọt Thị trường tăng điểm cho dù khối ngoại đẩy mạnh mua vào sàn với quy mô mạnh từ trước đến Giai đoạn gói định lượng Operation Twist, khối ngoại giảm mạnh lượng mua vào trì vị mua ròng Kinh tế vĩ mô tiêu cực dần cải thiện mặt lãi suất điều chỉnh giảm dần, thị trường chứng khoán tích lũy ngang biên độ từ 350 – 480 điểm FED sử dụng gói kích cầu định lượng khiến dòng vốn rẻ chảy vào thị trường giới.Nhiều quỹ có quỹ ETF thành lập với quy mô không ngừng tăng, khối ngoại trì vị mua ròng liên tục suốt giai đoạn Giai đoạn gói QE3 từ 9/2012 – 10/2014 Khối ngoại tiếp tục đẩy mạnh mua vào thị trường Việt Nam giúp thị trường chứng khoán tăng mạnh KLGD giao bùng nổ Kinh tế qua đáy, doanh nghiệp dần cải thiện lãi suất liên tiếp giảm yếu tố thu hút NĐT nước nước tăng cường đầu tư giúp thị trường tăng điểm Ở giai đoạn ảnh hưởng điều chỉnh sách FED tác động rõ nét đến thị trường chứng khoán Các tổ chức tài quốc tế liên tiếp đưa dự báo khả dừng QE3 kể từ cuối năm 2013, FED ngày BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt 19/3 thức đưa thông điệp nâng lãi suất kết thúc QE tháng cuối năm Phản ứng với thông tin trên, khối đẩy mạnh bán với bình quân 3.77 triệu USD/phiên vòng tháng Khi QE3 công bố kết thúc vào tháng 10/2014, khối ngoại đẩy mạnh bán lần đẩy thị trường vào chu kỳ giảm điểm kéo dài tháng đến hết năm 2014 (Mức giảm điểm VN-Index mạnh hiệu ứng giảm giá nhóm cổ phiếu dầu khí giá dầu lao dốc) Cắt giảm QE3 vào tháng 10/2014 FED chưa vội vàng tăng lãi suất cho kinh tế Mỹ chưa cải thiện rõ rệt Tháng 3/2015, FED thức bỏ cum từ “kiên nhẫn” nhận định khả tăng lãi suất Đây thông điệp rõ ràng tiến gần với việc tăng lãi suất Khối ngoại đặc biệt dòng vốn nóng từ ETF thoái mạnh thị trường khiến thị trường quay đầu giảm điểm -7% vòng tháng Bảng 10 - Thống kê dòng tiền nước biến động TTCK Việt Nam theo sách FED Các gói định lượng FED NNMBR/phiên (triệu USD) Giao dịch ETF VN-Index % Chỉ số % Thanh khoản QE1 (11/2008 – 3/2010) 0.47 NA 59% 322% QE2 (3/2010 – 6/2011) 1.97 1.95 -1% -24% Operation Twist(9/2011 - 12/2012) 0.13 0.19 -12% 27% (3.77) 1.16 3% 12% 1.06 0.46 36% 202% tháng sau FED cắt QE3 (2.02) 1.09 -6% -4% tháng sau FED cắt QE3 0.16 0.03 -9% -20% (1.93) (2.38) -7% 13% 19/3/2013, FED đưa thông điệp nâng LSCB kết thúc QE tháng tới (1 tháng) QE3 (9/2012 – 10/2014) 18/3/2015, FED bỏ cụm từ “kiên nhẫn” nhận định tăng LS (1 tháng) Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Vn-Index, các ngành & các khoảng trố ng QE Lật ngượ c lại vấ n đề , chúng ta đã xem lại điề u gì xẩ y QE bơm tiề n vào các quố c gia mới nổ i tại Đông Nam Á và tại TTCK Việt Nam.Thay tập trung vào thời gian gói QE bơm ra, xem xét diễn biến thị trường nhóm ngành thời gian trố ng và “chuyển giao” gói QE sau tuyên bố cắt giảm gói QE Fed, nhằm đánh giá mức độ phản ứng thị trường Việt Nam qua giai đoạn và phân hóa của các ngành Chúng khảo sát giai đoạn, đó giai đoạn là khoảng trố ng QE và công bố sớm thu hẹp và chấ m dứt QE, và giai đoạn là thông tin tích cự c (chưa chấ m dứt QE) Khác với thị trường chứng khoán khu vực, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ không thu hút nhiều dòng vốn quốc tế rẻ từ sách nới lỏng định lượng FED Dòng vốn ngoại mua ròng giai đoạn FED triển khai gói QE mức thấp so với nươc khu vực, quy mô rút dòng vốn kết thúc QE3 không lớn mức độ ảnh hưởng đến thị trường Việt Nam thấ p so với TTCK ASEAN Sau năm triển khai QE, tin tức gói nới lỏng định lượng dường không xa lạ với nhà đầu tư, đó, tác động đến thị trường không mạnh mẽ kéo dài Những lần giảm điểm liên tục kéo dài 2-3 tuần và giảm dầ n về 1-2 tuầ n Các ngành phân hóa khá mạnh, các khoảng trố ng QE và thu hẹp QE, một số ngành phản ứng tố t thi ̣ trường chung gồ m: CNTT, cảng biể n, BĐS, bảo hiể m, ngân hàng, VLXD, xuấ t bản Trong đó có tin tố t (không chấ m dứt QE năm 2013) thì đa số các ngành đề u tăng điể m BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt Bảng – Biế n động ngành và VN-Index các kỳ có khoảng trố ng QE 31/3/2010 – 03/11/2010 13% -36% -17% -44% -16% -23% -23% 9% -9% -47% -26% -22% -27% -5% -38% -19% -25% -18% -29% 30/6/2011 – 21/9/2011 -32% -8% 10% 8% -8% -8% -1% -2% -13% 7% -6% -2% 5% 3% -9% 1% -1% 0% -12% 22/05/2013 – 26/06/2013 -13% 3% 36% 2% -5% -11% NA -9% 9% -2% -5% 5% -3% -8% 2% -16% -4% 1% -2% 18/09/2013 – 31/12/2013 15% 15% -4% 23% -2% -6% 20% 25% 7% 4% 18% -1% 1% -15% 8% -1% 42% 6% 36% 29/10/2014 31/12/2014 0% 4% -2% -13% -19% -3% 0% -2% -11% -9% 0% -4% 7% -16% -6% 12% -4% -30% 1% Xuất -9% 10% 0% 61% 16% VN-Index -11% 3% -6% 6% -12% Ngành Bảo hiểm Bất động sản Công nghệ thông tin - Phần mềm Công ty chứng khoán Chế tạo máy, Cơ khí Dịch vụ giao thông Dịch vụ hỗ trợ, Tư vấn, Thiết kế Dược phẩm, thuốc thú y, nông dược Hóa chất chuyên dụng Khai khoáng chung Khai thác than Nông sản thủy sản Ngân hàng Sản phẩm nhựa, Cao su, Hóa chất Thép Thiết bị, vật liệu xây dựng Vận tải, kho bãi Xăng dầu, khí đốt Xây dựng, Xây lắp Nguồ n: Bloomberg, BSC Research Giai đoạn khoảng trố ng QE1Từ 31/3/2010 – 03/11/2010 Đây khoảng thời gian kể từ lúc kết thúc gói QE1 chờ đợi gói QE2.Thị trường chung phản ứng tiêu cực gói QE1 kết thúc Cụ thể, VN-Index giảm 11% tháng, 18/20 ngành khảo sát giảm điểm.Nhóm cổ phiếu tài (chứng khoán, ngân hàng) nhóm bất động sản, xây dựng giảm điểm mạnh Đáng ý, nhóm cổ phiếu bảo hiểm và Dượ c ngược thị trường chung đạt mức tăng tốt số nhóm ngành, 13% Giai đoạn khoảng trố ng QE2 Từ 30/6/2011 – 21/9/2011 Đây giai đoạn gói QE thứ kết thúc thị trường chờ đợi gói Operation Twist – đánh giá gói QE 2,5 Khác với lần thứ nhất, thị trường phản ứng tích cực đợt này, phần thời gian ngắn (chỉ kéo dài tháng.VN-Index tăng nhẹ 3%, có 7/20 ngành khảo sát tăng điểm dẫn đầ u bởi CNTT (10%), Ngân hàng (8%) và CK (5%) Nhóm cổ phiếu Bảo hiểm bất ngờ giảm mạnh thị trường với mức giảm 32% Giai đoạn FED công bố có thể cắ t giảm QE3Từ 22/05/2013 – 26/06/2013 Đây giai đoạn thông báo việc cắt giảm gói QE bắt đầu đưa Cụ thể, ngày 22/05/2013, chủ tịch Ben Bernanke cho Quốc hội biết ngân hàng trung ương cắt giảm chương trình mua tài sản tháng tới Còn vào ngày 19/06/2013, chủ tịch Bernanke cho biết Fed cắt giảm chương trình mua trái phiếu năm, tùy thuộc vào triển vọng kinh tế Người đứng đầu ngân hàng trung ương cho biết Fed bắt đầu rút lại chương trình mua trái phiếu vào cuối năm kinh tế tiếp tục cải thiện với tốc độ kỳ vọng quan chức Fed Và Fed chấm dứt hẳn chương trình mua trái phiếu vào năm tới việc diễn suôn sẻ Thị trường chứng khoán Việt Nam phản ánh tiêu cực với thông tin giảm 6% vòng tháng.Tuy nhiên độ rộng khá cân bằ ng có 8/20 ngành tăng điể m dẫn đầ u bởi CNTT và hóa chấ t Nhóm cổ phiếu Bảo hiểm và VLXD tiếp tục thể sức mạnh thị trường nằm nhóm cổ phiếu giảm nhiều (giảm 13%) BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt Giai đoạn FED công bố chưa rút QE3 Từ 18/09/2013 – 31/12/2013 Ngượ c tính chấ t với các giai đoạn trước, Fed định chưa rút lại QE Thông báo Fed khiến thị trường ngừng đà rơi tích lũy tăng nhẹ tháng lại năm 2013 Xét theo nhóm ngành 14/20 ngành tăng điể m, đáng chú ý gồ m Vận tải – Kho bãi, Chứng khoán, Dược phẩm Xây dựng, Xây lắp Giai đoạn FED dừng QE3Từ 29/10/2014 – 31/12/2014 Đây thời điểm gói QE3 kết thúc, thêm gói QE tung kinh tế Mỹ ngày cho thấy dấu hiệu tích cực Sự kết thúc gói QE đến lúc với giảm giá dầu giới xuất Thông tư 36 khiến thị trường giảm sâu tháng cuối năm 2014 Dường câu chuyện thị trường quan tâm lúc kêt thúc gói QE nữa.VN-Index giảm 12%, mức giảm mạnh chủ yế u tác động của nhóm Dầ u khí (khoảng ½ số điể m giảm) và Thông tư 36 Nhóm cổ phiếu phòng thủ Nông sản, Dược, Dịch vụ hỗ trợ biến động nhẹ qua tác động nên diễn biến thị trường chứng khoán, (2) Yếu tố thị trường –tỷ giá, dòng tiền khối ngoại mua vào rút ngắn hạn định FED Việc FED nâng lãi suấ t là điề u chắ c chắ n sẽ diễn ra, nế u không phải kỳ tháng 9/2015 thì cũng sẽ rấ t nhanh chóng xảy các kỳ sau Do vậy cầ n chuẩ n bi ̣ cho trường hợ p NĐT it́ mong đợ i nhấ t là FED nâng lãi suấ t ngay 17/09/2015 Điề u cầ n xác đinh ̣ là liệu FED công bố nâng lãi suấ t thì TTCK Việt Nam sẽ phản ứng thế nào Chúng cho rằ ng thay vì dự báo các yế u tố vố n rấ t khó lượ ng hóa (1) quy mô, tầm ảnh hưởng đến diễn biến thị trường thế giới mà chúng có rấ t it́ sự hiể u biế t; thì việc khảo sát thự c hiện qua các mục phía đưa chúng ta tới gầ n các yế u tố lượng hóa (2) dữ liệu lich ̣ sử, dòng tiền khối ngoại diễn biến giao dịch TTCK và các ngànhtrong các thời gian FED thự c thi hoặc thay đổ i chính sách Trên sở khảo sát dữ liệu từ lich ̣ sử tăng lãi suấ t của FED, TTCK ASEAN từ 2008 đế n 2015, phản ứng và mức độ ảnh hưởng của dòng vố n đầ u tư gián tiế p NN TTCK VN; cũng các nhóm ngành qua mỗi đợ t FED thay đổ i chính sách; chúng nhận đinh ̣ sau về ảnh hưởng FED nâng lãi suấ t đế n TTCK Việt Nam  Dự báo tác động đố i với thi ̣ trường chứng khoán Việt Nam Chính sách FED ảnh hưởng không đến kinh tế Mỹ mà đến kinh tế toàn cầu và thị trường chứng khoán giới Riêng với thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2007 trở trước sơ khai quy mô nhỏ định FED gần ảnh hưởng đến thị trường Kể từ 2008, gói nới lỏng định lượng QE1, QE2, Operation Twist, QE3 thông điệp tăng lãi suất nhiề u ảnh hưởng lên thị trường khía canh: (1) Yếu tố - ảnh hưởng FED đến kinh tế giới, kinh tế nước, doanh nghiệp niêm yết   Khối ngoại nhiề u khả sẽ bán ròng có thông tin thức Tuy nhiên quy mô sẽ không lớn, tương đương các lầ n cắ t giảm QE3, trung bình khoảng triệu USD/phiên.Hoạt động bán khối ngoại tập trung từ - tuần thời điểm có FED đưa thông điệp định hướng thông tin thức FED Thị trường thường có mức điều chỉnh mạnh FED điều chỉnh chỉnh sách Quy mô điề u chin ̉ h của chỉ số Vnindex nhiề u khả sẽ tương tự các đợ t giảm/chấ m dứt QE, trung bin ̀ h giảm thấ p 5%.Mức độ giảm điểm thị trường phụ thuộc vào các yế u tố khác mức hấp thụ vốn nội, thông tin biến động kinh tế vĩ mô nước quốc tế Các ngành cầ n lưu ý gồ m: CNTT, cảng biể n, BĐS, bảo hiể m, VLXD 10 BSC RESEARCH (17/09/2015) Báo cáo Vĩ mô đặc Biệt Khuyến cáo sử dụng Bản báo cáo Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC), cung cấp thông tin chung phân tích tình hình kinh tế vĩ mô diễn biến thị trường chứng khoán Báo cáo không xây dựng để cung cấp theo yêu cầu tổ chức hay cá nhân riêng lẻ định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử dụng thông tin, phân tích, bình luận Bản báo cáo nguồn tham khảo trước đưa định đầu tư cho riêng Mọi thông tin, nhận định dự báo quan điểm báo cáo dựa nguồn liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo nguồn thông tin hoàn toàn xác không chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo này, không chịu trách nhiệm thiệt hại việc sử dụng toàn hay phần nội dung báo cáo Mọi quan điểm nhận định đề cập báo cáo dựa cân nhắc cẩn trọng, công minh hợp lý Tuy nhiên quan điểm, nhận định thay đổi mà không cần báo trước Bản báo cáo có quyền tài sản Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà đồng ý BSC trái luật Bất kỳ nội dung tài liệu không (i) chụp hay nhân hình thức hay phương thức (ii) cung cấp không chấp thuận Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV BSC Trụ sở Tầng 10& 11 Tháp BIDV 35 Hàng Vôi, Hoàn Kiếm, Hà Nội Tel: +84 3935 2722 Fax: +84 2220 0669 BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh Tầng Tòa nhà 146 Nguyễn Công Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: +84 3821 8885 Fax: +84 3821 8510 Website: http://www.bsc.com.vn Facebook: www.facebook.com/BIDVSecurities Bloomberg: BSCV 11 [...]... của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC), chỉ cung cấp những thông tin chung và phân tích về tình hình kinh tế vĩ mô cũng như diễn biến thị trường chứng khoán Báo cáo này không được xây dựng để cung cấp theo yêu cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào hoặc các quyết định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình... nên sử dụng các thông tin, phân tích, bình luận của Bản báo cáo như là nguồn tham khảo trước khi đưa ra những quyết định đầu tư cho riêng mình Mọi thông tin, nhận định và dự báo và quan điểm trong báo cáo này được dựa trên những nguồn dữ liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo rằng các nguồn thông tin này là hoàn toàn chính... minh và hợp lý nhất trong hiện tại Tuy nhiên những quan điểm, nhận định này có thể thay đổi mà không cần báo trước Bản báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BSC đều trái luật Bất kỳ nội dung nào của tài liệu này cũng không được (i) sao chụp hay nhân bản ở bất kỳ... sự chấp thuận của Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV BSC Trụ sở chính Tầng 10& 11 Tháp BIDV 35 Hàng Vôi, Hoàn Kiếm, Hà Nội Tel: +84 4 3935 2722 Fax: +84 4 2220 0669 BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh Tầng 9 Tòa nhà 146 Nguyễn Công Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: +84 8 3821 8885 Fax: +84 8 3821 8510 Website: http://www.bsc.com.vn Facebook: www.facebook.com/BIDVSecurities Bloomberg: BSCV 11 ... lần tăng lãi suất lần bám sát với số liệu lịch sử lần FED tăng lãi suất trước Bảng –Các lần tăng lãi suất FED kể từ 1983 Lãi suất mục tiêu FED (%) Ngày bắt đầu Ngày kết thúc Kéo dài ( ngày) Lãi. .. 10/2014 FED chưa vội vàng tăng lãi suất cho kinh tế Mỹ chưa cải thiện rõ rệt Tháng 3/2015, FED thức bỏ cum từ “kiên nhẫn” nhận định khả tăng lãi suất Đây thông điệp rõ ràng tiến gần với việc tăng lãi. .. khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị trường Thanh khoản TB Gia tăng khoản Gia tăng số thị