Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ THAY ĐỔI GIÁ CỦA CỔ PHIẾU: CÁC BẰNG CHỨNG TỪ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Trương Đông Lộc1 Khoa Kinh tế & Quản trị Kinh doanh, Trường Đại học Cần Thơ Thông tin chung: Ngày nhận: 25/03/2014 Ngày chấp nhận: 29/08/2014 Title: Determinants of stock returns: Evidence from the Ho Chi Minh Stock Exchange Từ khóa: Nhân tố ảnh hưởng, thay đổi giá cổ phiếu, HOSE Keywords: Determinants, stock returns, HOSE ABSTRACT This study aims at exploring determinants of stock returns for the Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) Data used in the study include quarterly series of portfolio price index and earning per share (EPS) of 20 stocks listed on HOSE, interest rate, USD/VND exchange rate, gold price and consumer price index (CPI) for the period from 31 December 2006 to 31 December 2012 The results derived from this study show that EPS and USD/VND exchange rate have positive effects on stock returns while gold price volatility and inflation rate have a negative impact on stock returns TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi giá, lợi nhuận cổ phiếu (EPS) 20 cổ phiếu niêm yết HOSE, lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VND, giá vàng số giá tiêu dùng (CPI) theo thời gian với tần suất quý (quarterly series) giai đoạn từ 31/12/2006 đến 31/12/2012 Kết phân tích hồi quy cho thấy EPS tỷ giá USD/VND có tương quan tỷ lệ thuận với thay đổi giá cổ phiếu Ngược lại, biến động giá vàng tỷ lệ lạm phát có mối tương quan nghịch với tỷ suất sinh lời cổ phiếu không phản ảnh đầy đủ vào giá cổ phiếu GIỚI THIỆU Thị trường chứng khoán giữ vai trò quan trọng hệ thống tài quốc gia Trên thị trường, giá cổ phiếu yếu tố nhà đầu tư đặc biệt quan tâm đưa định đầu tư Lý thuyết thị trường hiệu cho giá cổ phiếu phải phản ánh tất thông tin sẵn có liên quan đến cổ phiếu (Fama, 1970) Nói cách khác, thị trường hiệu giá cổ phiếu bị tác động nhiều nhân tố, bao gồm nhân tố vi mô vĩ mô Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán nhiều quốc gia không hiệu Vì vậy, thông tin công bố Trong năm gần đây, nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu chủ đề nhiều nhà nghiên cứu tài đặc biệt quan tâm ý nghĩa quan trọng Nhiều nghiên cứu thực nghiệm yếu tố công ty, chẳng hạn tỷ lệ cổ tức, có ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu (Al-Qenae ctv., 2002; Al-Tamimi ctv., 2007; Uddin ctv., 2013) Bên cạnh đó, số nghiên cứu khác lại tìm thấy chứng ảnh hưởng yếu tố vĩ mô (lãi suất, lạm phát, tăng trưởng kinh tế) đến giá cổ phiếu (Tsoukalas, 2003; Liu 72 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 cứu cho thấy giá cổ phiếu có tương quan thuận với biến EPS GNP, lại có tương quan nghịch với biến lãi suất lạm phát Shrestha, 2008; Nisa Nishat, 2012; Aurangzeb, 2012) Cho đến có vài nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, (Hussainey Ngoc, 2009; Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo, 2013) Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào việc đo lường ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến giá cổ phiếu mà chưa nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố công ty Hơn nữa, theo quan sát tác giả giá vàng nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Việt Nam thị trường vàng có mối quan hệ chặt chẽ với thị trường chứng khoán Tuy nhiên, biến số lại không sử dụng nghiên cứu trước Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu đo lường nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết HOSE, trọng đến khoảng trống mà nghiên cứu trước để lại Kết nghiên cứu bổ sung chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ điều kiện thị trường chứng khoán góp phần giúp nhà đầu tư có hành vi đầu tư hợp lý Đây yếu tố quan trọng giúp thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển cách ổn định bền vững Phần lại viết cấu trúc sau: Mục lược khảo nghiên cứu có liên quan đến vấn đề nghiên cứu; Mục mô tả số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu; Mục tóm tắt kết nghiên cứu; cuối cùng, kết luận viết trình bày Mục Tiếp theo, Al-Tamimi ctv (2007) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán UAE (United Arab Emirates) Nghiên cứu sử dụng liệu giá 17 cổ phiếu thu thập khoảng thời gian từ 1990 đến 2005 Kết nghiên cứu cho thấy thu nhập cổ phiếu (EPS) nhân tố có tác động mạnh chiều đến giá cổ phiếu Các nhân tố cung tiền GDP có tương quan thuận với giá cổ phiếu lại ý nghĩa mặt thống kê Ngoài ra, nghiên cứu số giá tiêu dùng lãi suất có tương quan nghịch với giá cổ niêm yết thị trường chứng UAE Tuy nhiên, có mối quan hệ số giá tiêu dùng giá cổ phiếu có ý nghĩa thống kê Như vậy, có hai nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tìm thấy nghiên cứu này, là: EPS, số giá tiêu dùng Mehr-un-Nisa Nishat (2012) nghiên cứu ảnh hưởng tiêu tài công ty yếu tố vĩ mô đến giá cổ phiếu niêm yết Thị trường chứng khoán Karachi (Pakistan) Sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) liệu 221 công ty giai đoạn 1995-2006, tác giả tìm thấy mối tương quan thuận giá cổ phiếu với cấu trúc vốn, tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách, EPS quy mô công ty Liên quan đến yếu tố vĩ mô, kết nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu có tương quan thuận với tốc độ tăng trưởng GDP, cung tiền độ sâu tài Ngược lại, giá cổ phiếu lại có tương quan nghịch với lãi suất tỷ lệ lạm phát LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu chủ đề nhận quan tâm đặc biệt nhiều nhà nghiên cứu năm gần Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tìm thấy nghiên cứu thực nghiệm công bố bao gồm nhân tố vĩ mô nhân tố liên quan đến tình tình tài hiệu hoạt động công ty Do liệt kê tất nghiên cứu có liên quan nên phần liệt kê vài nghiên cứu tiêu biểu làm sở cho nghiên cứu Trong nghiên cứu khác, Uddin ctv (2013) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thuộc ngành tài Bangladesh Số liệu sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài 67 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Dhaka giai đoạn từ 2005 đến 2011 Kết phân tích hồi quy cho thấy EPS, giá trị tài sản ròng (NAV), lợi nhuận trước thuế, tỷ số P/E (giá thị trường lợi nhuận) có tương quan thuận với giá cổ phiếu thuộc ngành tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Dhaka Trước tiên nghiên cứu Al-Qenae ctv (2002) Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường ảnh hưởng nhân tố EPS, tổng sản phẩm quốc dân (GNP), lãi suất lạm phát đến giá cổ phiếu niêm yết Thị trường chứng khoán Kuwait giai đoạn 1981-1997 Kết nghiên Tsoukalas (2003) xem xét mối quan hệ giá cổ phiếu thị trường chứng khoán chứng khoán Cyprus yếu tố kinh tế vĩ mô Số liệu 73 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 sản xuất công nghiệp, số giá tiêu dùng, lãi suất) Mỹ (chỉ số S&P 500, giá trị sản xuất công nghiệp, số giá tiêu dùng, lãi suất trái phiếu phủ) đến giá cổ phiếu Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy giá trị sản xuất công nghiệp Việt Nam Mỹ có mối tương quan tỷ lệ thuận với giá cổ phiếu Việt Nam Ngoài ra, nghiên cứu tìm thấy mối quan nghịch lãi suất giá cổ phiếu lại ý nghĩa mặt thống kê sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi giá cổ phiếu, giá trị sản xuất công nghiệp, CPI, cung tiền tỷ giá hối đoái theo thời gian với tuần suất quý thu thập cho khoảng thời gian từ 1975 đến 1998 Sử dụng kiểm định Ganger, kết nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán chứng khoán Cyprus có mối quan hệ chặt chẽ với yếu tố kinh tế vĩ mô chọn để nghiên cứu Liu Shrestha (2008) kiểm định mối quan hệ giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Trung Quốc với yếu tố vĩ mô, bao gồm giá trị sản xuất công nghiệp, tỷ giá, lạm phát, cung tiền lãi suất Nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp cho tất biến số giai đoạn từ 01/1992 đến 12/2001 Sử dụng kiểm định đồng kết hợp (cointegration test), tác giả tìm thấy mối tương quan thuận giá cổ phiếu với giá trị sản xuất công nghiệp cung tiền mối tương quan nghịch giá cổ phiếu với tỷ lệ lạm phát, lãi suất tỷ giá Trên sở chứng thực nghiệm tìm thấy, tác giả đưa khuyến nghị cho nhà đầu tư muốn đầu tư vào thị trường chứng khoán Trung Quốc nên đầu tư dài hạn ngắn hạn thị trường chứng khoán Trung Quốc giao động mạnh nên rủi ro Trong nghiên cứu khác, Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo (2013) nghiên cứu ảnh hưởng số yếu tố vĩ mô đến số giá thị trường Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (VN-Index) giai đoạn từ 7/2000 đến 9/2011 Kết nghiên cứu cho thấy yếu tố cung tiền, sản lượng công nghiệp giá dầu giới có mối tương quan chiều với số giá thị trường Ngược lại, biến lãi suất tỷ giá hối đoái lại có mối tương quan nghịch với thay đổi VN-Index Điều đặc biệt tác giả tìm thấy mối tương quan thuận lạm phát số giá thị trường lại ý nghĩa thống kê Tóm lại, nghiên cứu thực nghiệm EPS nhân tố ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Ngoài ra, nhân tố kinh tế vĩ mô lãi suất, lạm phát, tỷ giá, cung tiền, GDP, giá trị sản xuất công nghiệp nhân tố có tác động định đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Các chứng thực nghiệm tìm thấy nghiên cứu thực thị trường chứng khoán Việt Nam thống với nghiên cứu thực thị trường chứng khoán Eita (2012) nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đến giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Namibia Nghiên cứu sử dụng liệu thời gian với tần suất quý giá cổ phiếu, cung tiền, lạm phát, GDP, lãi suất tỷ giá giai đoạn 1998 – 2009 Thống với kết nghiên cứu trước đó, nghiên cứu giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với lãi suất lạm phát Ngược lại, nhân tố GDP, tỷ giá cung tiền có mối tương quan thuận với giá cổ phiếu SỐ LIỆU SỬ DỤNG VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Số liệu sử dụng Aurangzeb (2012) xác định nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ba thị trường chứng khoán khu vực Nam Á, Pakistan, Ấn độ Sri Lanka Số liệu sử dụng cho nghiên cứu thu thập cho giai đoạn từ 1997 đến 2010 Kết phân tích hồi quy cho thấy đầu tư trực tiếp nước (FDI), tỷ giá hối đoái có tương quan thuận, lãi suất lại có tương quan nghịch với giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán khu vực Nam Á Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy lạm phát có tương quan nghịch với giá cổ phiếu lại ý nghĩa mặt thống kê Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi giá, lợi nhuận cổ phiếu (EPS) 20 cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VND, giá vàng số giá tiêu dùng (CPI) theo thời gian với tần suất quý (quarterly series) Tất số liệu thu thập cho khoảng thời gian từ ngày 01/10/2005 đến ngày 31/12/2012 Các cổ phiếu chọn để nghiên cứu cổ phiếu có quy mô lớn Sở dĩ cổ phiếu có quy mô lớn chọn để đưa vào danh mục nghiên Hussainey Ngoc (2009) nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố vĩ mô Việt Nam (giá trị 74 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 cứu để đảm bảo tính đại diện cho xu hướng biến động thị trường Số liệu giá cổ phiếu thu thập từ website Sở Giao chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) Danh sách cổ phiếu chọn để nghiên cứu trình bày chi tiết Bảng Bảng 1: Danh sách cổ phiếu chọn để thực nghiên cứu STT Tên công ty Ngân hàng Thương mại cổ phần Sài Gòn Thương Tín (STB) 10 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) STT Tên công ty Công ty cổ phần Đầu tư hạ tầng kỹ thuật 11 TP.HCM (CII) Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM 12 (SAM) Công ty cổ phần Đầu tư công nghiệp Tân Tạo (ITA) Tổng Công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí (PVD) Công ty cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh (VSH) Công ty cổ phần FPT (FPT) Công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) Công ty cổ phần Kinh Đô (KDC) Công ty cổ phần Đại lý liên hiệp vận chuyển (GMD) Công ty cổ phần Đầu tư phát triển đô thị khu công nghiệp Sông Đà (SJS) 13 Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO (VIP) 14 Công ty cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức (TDH) 15 Công ty cổ phần Thuỷ điện Cần Đơn (SJD) 16 17 18 Công ty cổ phần Nhựa Bình Minh (BMP) Công ty cổ phần Cao su Đà Nẵng (DRC) Công ty cổ phần Thép Việt Ý (VIS) Công ty cổ phần Tấm lợp vật liệu xây dựng Đồng Nai (DCT) 19 20 Công ty cổ phần Dược Hậu Giang (DHG) 20 EPS p   Wi * EPSi i 1 Do yêu cầu mô hình nghiên cứu (sẽ trình bày phần tiếp theo), xây dựng số giá danh mục sở giá 20 cổ phiếu thu thập Chỉ số giá danh mục tính toán theo phương pháp giống số VNindex HOSE với thời gian gốc để tính ngày 01/10/2005 EPSi: lợi nhuận cổ phiếu cổ phiếu i Wi: Tỷ trọng cổ phiếu i danh mục (được xác định vốn hóa cổ phiếu i chia cho tổng vốn hóa danh mục) 3.2 Phương pháp nghiên cứu Các số liệu lãi suất cho vay, tỷ giá USD/VND, giá vàng số giá tiêu dùng thu thập từ nguồn thống Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (www.sbv.gov.vn), Tổng Cục thống kê (www.gso.gov.vn), Công ty TNHH thành viên Vàng bạc đá quý Sài Gòn - SJC (www.sjc.com.vn) Thời điểm thu thập số liệu chọn thống theo ngày công bố số giá tiêu dùng Tổng Cục thống kê (vào ngày 24 tháng cuối quý) Nếu ngày 24 tháng cuối quý rơi vào ngày thị trường chứng khoán không giao dịch giá cổ phiếu thu thập vào Để đo lường mức độ ảnh hưởng số nhân tố đến thay đổi giá cổ phiếu niêm yết HOSE, nghiên cứu sử dụng mô hình AlTamimi ctv (2007) đề xuất Một cách cụ thể, mô hình nghiên cứu có dạng sau: Yt = β0 + β1X1t + β2X2t + β3X3t + β4X4t + β5X5t + ut Trong đó: Yt (biến phụ thuộc) thay đổi giá (tỷ suất sinh lời) cổ phiếu danh mục tính sau: Tương tự, số liệu EPS công ty thu thập hàng quý sở báo cáo tài công ty công bố Sau đó, EPS danh mục gồm 20 cổ phiếu quý xác định theo phương pháp Somoye ctv (2009) sau: Yt  Rt  log( pt )  log( pt1)  log( pt / pt1) Pt: Chỉ số giá danh mục quý thứ t; Pt-1: Chỉ số giá danh mục quý thứ t-1 X1, X2, X3, X4, X5 biến độc lập diễn giải chi tiết Bảng 75 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 Bảng 2: Diễn giải biến độc lập sử dụng mô hình hồi quy Tên biến EPS (X1) Tỷ giá USD/VND (X2) Lãi suất (X3) Giá vàng (X4) Tỷ lệ lạm phát (X5) Diễn giải EPS danh mục (đồng) Log tỷ giá USD/VND Lãi suất cho vay ngắn hạn (%/năm) Log giá vàng (SJC) nước Chỉ số giá tiêu dùng (%) Tổng Cục thống kê công bố phương pháp mô tả phần Chi KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU tiết giá trị thống kê EPS tiêu kinh 4.1 Một vài đặc điểm mẫu nghiên cứu tế vĩ mô giai đoạn nghiên cứu trình bày Bảng Trên sở số liệu EPS công ty thu thập được, EPS danh mục tính toán Bảng 3: Đặc điểm mẫu nghiên cứu Chỉ tiêu EPS (đồng) Tỷ giá hối đoái (đồng) Lãi suất vay ngắn hạn (%) Giá vàng (1.000 đồng) CPI (%) N* 29 29 29 29 29 Lớn 2.571 20.828 21,0 46.891 21,9 Trung bình 1.074 17.991 16,7 26.903 8,3 Nhỏ 209 15.890 12,6 10.884 2,5 Độ lệch chuẩn 596 19.979 3,2 11.927 6,1 Nguồn: Báo cáo tài công ty, Tổng cục thống kê, Ngân hàng Nhà nước, Công ty SJS N: số quan sát 4.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu niêm yết HOSE: Kết phân tích hồi quy EPS (X1) Thống với kết nghiên cứu trước (Al- Qenae ctv., 2002; Al- Tamimi ctv., 2007; Uddin ctv., 2013), kết ước lượng từ mô hình hồi quy nghiên cứu cho thấy EPS cổ phiếu có tương quan thuận với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Mối quan hệ có ý nghĩa thống kê mức 1% Đối với nhà đầu tư, EPS tín hiệu quan trọng triển vọng công ty để thực việc đầu tư Những công ty có EPS cao công ty mang lại nhiều giá trị cho nhà đầu tư Đây lý giải thích cho mối tương quan thuận EPS tỷ suất sinh lời cổ phiếu Kết phân tích hồi quy trình bày Bảng cho thấy số biến độc lập đưa vào mô hình có ý nghĩa thống kê mức 10% Điều có nghĩa thay đổi giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nhân tố: EPS (X1), tỷ giá USD/VND (X2), giá vàng (X4) tỷ lệ lạm phát (X5) Mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc mô hình giải thích cách chi tiết phần Bảng 4: Kết phân tích hồi quy Hệ số Giá trị tương quan thống kê t Hằng số -10,5113 -2,6704b EPS (X1) 0,0001 3,2054a Tỷ giá USD/VND (X2) 3,6602 2,8220b Lãi suất (X3) 0,0104 1,1437 Giá vàng (X4) -0,7197 -2,7818b Tỷ lệ lạm phát (X5) -0,0073 -1,9099c Số quan sát 26 R2 điều chỉnh (%) 43,49 Kiểm định Durbin2,64 Watson Giá trị thống kê F 4,85a Tên biến Tỷ giá USD/VND (X2) Tương tự biến EPS, kết phân tích hồi quy tỷ giá USD/VND có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lời cổ phiếu mức ý nghĩa thống kê 5% Kết phù với nghiên cứu Eita (2012), Aurangzeb (2012), Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo (2013) Cụ thể là, tỷ giá USD/VND tăng lên 1% tỷ suất sinh lời cổ phiếu tăng 3,66% Mối quan hệ giải thích tỷ giá USD/VND tăng khuyến khích dòng vốn đầu tư gián tiếp đỗ vào Việt Nam nhiều Điều đồng nghĩa với cầu cổ phiếu thị trường tăng nên giá cổ phiếu tăng a,b,c: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% 10% 76 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 thay đổi biến phụ thuộc (tỷ suất sinh lời cổ phiếu) Bên cạnh đó, giá trị thống kê F mô hình 4,85 cho thấy mô hình hồi quy mà sử dụng có ý nghĩa thống kê mức 1% Giá vàng (X4) Ở Việt Nam, vàng xem kênh đầu tư nhiều người Vì vậy, thay đổi giá vàng nước kỳ vọng có ảnh hưởng định đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường Kết nghiên cứu cho thấy biến động giá vàng có tương quan nghịch với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Một cách định lượng, giá vàng tăng giảm 1% tỷ suất sinh lời cổ phiếu giảm tăng 0,72% Về mặt thống kê, mối tương quan nghịch biến động giá vàng tỷ suất sinh lời cổ phiếu có ý nghĩa mức 5% Cơ sở để giải thích cho mối quan giá vàng tăng đầu tư vào vàng kênh đầu tư hấp dẫn nhiều nhà đầu tư Khi đó, dòng tiền có dịch chuyển từ thị trường chứng khoán sang vàng nên làm cho giá cổ phiếu thị trường giảm ngược lại KẾT LUẬN Nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu niêm yết HOSE Kết phân tích hồi quy cho thấy EPS tỷ giá USD/VND có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Ngược lại, biến động giá vàng tỷ lệ lạm phát có mối tương quan nghịch với tỷ suất sinh lời cổ phiếu niêm yết HOSE Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước thị trường chứng khoán Do hạn chế số liệu nghiên cứu nên nghiên cứu đưa nhân tố vào mô hình hồi quy để ước lượng ảnh hưởng chúng đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu (các biến độc lập mô hình giải thích 43,49% biến động tỷ suất sinh lời cổ phiếu) Trong thực tế, tỷ suất sinh lời cổ phiếu bị ảnh hưởng nhiều nhân tố khác Đây hạn chế nghiên cứu khía cạnh nghiên cứu hấp dẫn mà nghiên cứu nên tập trung vào Tỷ lệ lạm phát (X5) Trong nghiên cứu tỷ lệ lạm phát đo lường số giá tiêu dùng (CPI) Tổng Cục thống kê công bố Thống với kết nghiên cứu trước (Al-Qenae ctv., 2002; AlTamimi ctv., 2007; Liu Shrestha, 2008; Mehr-un-Nisa Nishat, 2012) kết phân tích hồi quy có từ nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lời cổ phiếu có mối tương quan nghịch với tỷ lệ lạm phát Cụ thể là, tỷ lệ lạm phát tăng 1% tỷ suất sinh lời cổ phiếu giảm 0,007% ngược lại Mối quan hệ tỷ lệ nghịch có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết này, theo chúng tôi, hoàn toàn phù hợp với diễn thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian vừa qua Đối với nhà đầu tư, lạm phát tiêu quan trọng thể “sức khỏe” kinh tế có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu thị trường Lạm phát tăng biểu bất ổn kinh tế tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng nghiêm trọng Để an toàn, nhiều nhà đầu tư rút vốn khỏi thị trường đầu tư vào kênh khác có rủi ro thấp Hệ giá cổ phiếu giảm lạm phát tăng TÀI LIỆU THAM KHẢO Al- Qenae, Rashid, Carmen Li Bob Wearing (2002), “The information content of earnings on stock price: The Kuwait Stock Exchange”, Multinational Finance Journal, 6(3), trang 197-221 Al-Tamimi, Hussein (2007), “Factors affecting stock price in the UAE financial markets”, The Business Review, 5(2), trang 225-223 Aurangzeb (2012), “Factors affecting performance of stock market: Evidence from South Asian countries”, International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 2(9), trang 1-15 Eita, Joel Hinaunye (2012), “Modelling macroeconomic determinants of stock market prices: Evidence from Namibia”, The Journal of Applied Business Research, 28(5), trang 871-884 Fama, Eugene F (1970), “Efficient capital markets: A review of theory and empirical work”, Journal of Finance, 25, trang 383-417 Một điều bất ngờ kết phân tích hồi quy cho thấy mối quan hệ biến lãi suất tỷ suất sinh lời cổ phiếu ý nghĩa thống kê Như vậy, sở để kết luận lãi suất có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Ngoài ra, mô hình hồi trên, giá trị R2 43,49%, điều có nghĩa biến độc lập mô hình giải thích 43,49% 77 Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ Phần D: Khoa học Chính trị, Kinh tế Pháp luật: 33 (2014): 72-78 Hussainey, Khaled Le Khanh Ngoc (2009), “The impact of macroeconomic indicators on Vietnamese stock prices”, Journal of Risk Finance, 10(4), trang 321-332 Liu, Ming-Hua Keshab Shrestha (2008), “Analysis of the long-term relationship between macroeconomic variables and the Chinese stock market using heteroscedastic cointegration”, Managerial Finance, 34, trang 744-755 Mehr-un-Nisa Mohammad Nishat (2012), “The determinants of stock prices in Pakistan”, Asian Economic and Financial Review, 1(4), trang 276-291 Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo (2013), “Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Phát triển hội nhập, 8, trang 34-41 78 10 Somoye, Russell Olukayode Christopher, Ishola Rufus Akintoye Jimoh Ezekiel Oseni (2009), “Determinants of Equity Prices in the Stock markets International Research Journal of Finance and Economics, 30, trang 177-189 11 Tsoukalas, Domitrios (2003), “Macroeconomic factors and stock prices in the emerging Cypriot equity market”, Managerial finance, 29, trang 87-92 12 Uddin, Reaz, Zahidur Rahman Rajib Hossain (2013), “Determinants of stock prices in financial sector companies in Bangladesh: A study on Dhaka Stock Exchange (DSE)”, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 5(3), trang 471-480  ... trung vào việc đo lường ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến giá cổ phiếu mà chưa nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố công ty Hơn nữa, theo quan sát tác giả giá vàng nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Việt Nam thị... nghiệm EPS nhân tố ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Ngoài ra, nhân tố kinh tế vĩ mô lãi suất, lạm phát, tỷ giá, cung tiền, GDP, giá trị sản xuất công nghiệp nhân tố có tác động định đến giá cổ phiếu... nghịch với giá cổ phiếu lại ý nghĩa mặt thống kê Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm chuỗi giá, lợi nhuận cổ phiếu (EPS) 20 cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE),