ĐẠI HỌC HUẾ tế H uế TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG in h KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC cK ĐO LƯỜNG RỦI RO TRONG KINH DOANH NGOẠI HỐI TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM: Đ ại họ MỘT ỨNG DỤNG CỦA VALUE AT RISK Giảng viên hướng dẫn TS Phạm Thị Thanh Xuân Tr ườ ng Sinh viên thực hiện: Nguyễn Thị Khánh Linh Lớp : K45A-TCNH Niên khóa : 2015 - 2016 Huế, tháng năm 2015 i Lời Cám Ơn Tr ườ ng Đ ại họ cK in h tế H uế Đầu tiên, xin gửi lời cám ơn chân thành đến toàn thể quý thầy, cô giáo trường, đặc biệt thầy cô giáo khoa Tài - ngân hàng tận tình dạy dỗ, truyền đạt kiến thức cho sinh viên suốt bốn năm học Vốn kiến thức tiếp thu trình học không tảng cho trình nghiên cứu khóa luận mà hành trang quý báu để bước vào đời cách vững tự tin Tôi xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến cô giáo, TS Phạm Thị Thanh Xuân, người tận tình hướng dẫn, dìu dắt, hỗ trợ nhiều trình hoàn thành luận văn tốt nghiệp Chính cô người động viên, khích lệ, truyền đam mê nghiên cứu khoa học cho sinh viên Tôi bày tỏ lòng biết ơn chân thành đến giúp đỡ cô Cuối cùng, xin gửi lời cám ơn đến anh chị, cán nhân viên phòng Tổng hợp – NHTM cổ phần Vietcombank nhiệt tình dẫn, cung cấp số liệu, giúp đỡ tạo điều kiện cho trình hoàn thành khóa luận Mặc dù có nhiều cố gắng để thực đề tài cách hoàn chỉnh nhất, song buổi đầu làm quen với công tác nghiên cứu khoa học, hạn chế kiến thức kinh nghiệm nên tránh khỏi thiếu sót định mà thân chưa thấy Rất mong nhận góp ý sửa chữa quý thầy cô giáo để luận văn hoàn chỉnh Huế, tháng năm 2015 Sinh viên thực Nguyễn Thị Khánh Linh i DANH MỤC CÁC CHỮ CÁI VÀ KÍ HIỆU VIẾT TẮT : Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu Việt Nam uế ACB Eximbank : Ngân hàng thương mại cổ phần Xuất Nhập Việt Nam : Giá thực KDNT : Kinh doanh ngoại tệ NHNN : Ngân hàng nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại NXB : Nhà xuất QCB : Quyền chọn bán QCM : Quyền chọn mua QTRR : Quản trị rủi ro RRTG : Rủi ro tỷ giá họ cK in h tế H GTH Đ ại Sacombank : Ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn Thương tín Việt Nam : Tổ chức tín dụng TSSL : Tỷ suất sinh lợi ng TCTD : Value at risk VCB : Ngân hàng thương mại cổ phần ngoại thương Việt Nam ườ VaR Tr Vietinbank : Ngân hàng thương mại cổ phần Công thương Việt Nam VIB : Ngân hàng thương mại cổ phần Quốc tế Việt Nam ii MỤC LỤC Trang TÓM TẮT NGHIÊN CỨU viii PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ uế Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu tế H Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu nghiên cứu .4 PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU h CHƯƠNG 1: CƠ SỞ KHOA HỌC CỦA VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU in 1.1 Rủi ro tỷ giá tính tất yếu rủi ro tỷ giá .5 cK 1.2 Tổng quan quản trị rủi ro tỷ giá 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Sự cần thiết quản trị rủi ro tỷ giá họ 1.3 Value at Risk sở khoa học để đo lường rủi ro tỷ giá 1.3.1 Khái quát phát triển phương pháp phân tích QTRR .7 Đ ại 1.3.2 Lý luận chung VaR phát triển thực nghiệm VaR 1.3.3 Các phương pháp tính VaR 10 1.3.3.1 Phương pháp mô lịch sử (Historical Method) 10 ng 1.3.3.2 Phương pháp phương sai-hiệp phương sai (Variance-Covariance Method) 11 ườ 1.3.3.3 Phương pháp mô Monte-Carlo (Monte-Carlo Simulation) 13 1.3.4 Các thông số ảnh hưởng đến VaR danh mục 14 Tr 1.3.4.1 Độ tin cậy 14 1.3.4.2 Khoảng thời gian đo lường VaR 14 1.3.4.3 Lựa chọn phương pháp tính VaR 15 1.3.5 Các hạn chế phương pháp tính VaR 15 1.3.6 Giới thiệu Back-test 16 iii 1.3.7 Giới thiệu Stress-test E-VaR 17 1.4 Tóm tắt nghiên cứu trước 18 1.4.1 Các nghiên cứu nước 18 1.4.2 Các nghiên cứu nước 19 uế Kết luận chương 21 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG KDNT CỦA CÁC NHTM tế H VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2012-2014 ỨNG DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH VaR TRONG VIỆC ĐO LƯỜNG RỦI RO TỶ GIÁ TẠI CÁC NHTM 22 2.1 Thực trạng kinh doanh ngoại tệ NHTM VN giai đoạn 2012-2014 h 22 in 2.1.1 Khung pháp lý hoạt động kinh doanh ngoại tệ Việt Nam 22 cK 2.1.2 Các giao dịch ngoại tệ triển khai NHTM Việt Nam .23 2.1.2.1 Giao dịch ngoại tệ giao (Spot operation) 24 2.1.2.2 Giao dịch ngoại tệ kỳ hạn (Forward operation) 25 họ 2.1.2.3 Giao dịch ngoại tệ hoán đổi (Swap Operation) 26 2.1.2.4 Giao dịch ngoại tệ quyền chọn (Option Operation) 27 Đ ại 2.1.3 Thực trạng hoạt động kinh doanh ngoại tệ NHTM Việt Nam 28 2.1.3.1 Tình hình biến động tỷ giá USD/VND giai đoạn 2012-2014 28 2.1.3.2 Kết hoạt động kinh doanh ngoại tệ NHTM giai đoạn 2012-2014 .29 ng 2.2 Vận dụng phương pháp tính VaR việc đo lường rủi ro tỷ giá NHTM Việt Nam 31 ườ 2.2.1 Tình nghiên cứu 31 Tr 2.2.2 Cơ sở liệu 32 2.2.3 Sơ lược chuỗi biến động tỷ giá 33 2.2.4 Ứng dụng mô hình VaR để đo lường rủi ro tỷ giá 35 2.2.4.1 Phương pháp mô lịch sử (Historical Method) 35 2.2.4.2 Phương pháp phương sai-hiệp phương sai (Variance-Covariance Method) 36 iv 2.2.4.4 Tổng hợp kết tính VaR theo phương pháp 40 2.2.5 Ứng dụng Back-test để kiểm tra tính xác VaR 42 2.2.6 Ứng dụng E-VaR để khắc phục hạn chế VaR 44 2.2.7 Ứng dụng Stress test để khắc phục hạn chế VaR 45 uế 2.3 Kiểm tra tính đắn kết đo lường Những lưu ý liên quan đến kĩ thuật tính toán VaR số liệu tỷ giá Việt Nam 47 tế H 2.3.1 Kiểm tra tính đắn phương pháp tính VaR 47 2.3.2 Những lưu ý liên quan đến kĩ thuật tính toán VaR số liệu tỷ giá Việt Nam 48 Kết luận chương 49 h CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG KẾT QUẢ TÍNH VaR ĐỂ ĐƯA RA KIẾN NGHỊ in ĐẦU TƯ VÀ CÁC CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ 50 cK 3.1 Ứng dụng kết tính VaR để đưa định đầu tư 50 3.2 Ứng dụng chi phí rủi ro biên để phòng ngừa rủi ro tỷ giá 51 3.3 Một số chiến lược phòng ngừa rủi ro tỷ giá hợp đồng quyền chọn 52 họ Kết luận chương 56 PHẦN 3: KẾT LUẬN 57 Đ ại Kết đạt 57 Hạn chế nghiên cứu 57 Hướng phát triển đề tài 58 ng TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 Tr ườ PHỤ LỤC 61 v DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Trang BẢNG Bảng 1.1 Sự phát triển phương pháp phân tích QTRR Bảng 1.2 Ma trận Covariance 12 uế Bảng 2.1 Tình hình kinh doanh NHTM giai đoạn 2012-2014 29 tế H Bảng 2.2 Cơ cấu danh mục đầu tư 32 Bảng 2.3 Chuỗi liệu tỷ giá 32 Bảng 2.4 Tính toán VaR theo phương pháp mô lịch sử 35 Bảng 2.5 Kết tính TSSL độ lệch chuẩn tỷ giá 36 h Bảng 2.6 Kết tính ma trận Covariance 37 in Bảng 2.7 Kết tính toán tỉ suất sinh lợi trung bình, phương sai, độ lệch chuẩn cK danh mục 37 Bảng 2.8 Kết tính VaR theo phương pháp 40 Bảng 2.9 Kết kiểm định Back-test 42 họ Bảng 2.10.Kết tính E-VaR theo phương pháp phương sai-hiệp phương sai mô Monte Carlo 44 Bảng 2.11 Kết tính E-VaR theo phương pháp mô lịch sử 44 Đ ại Bảng 2.12 So sánh kết tính VaR E-VaR 45 Bảng 2.13 Tỷ giá ngoại tệ vào ngày 09/02/2015 .47 Bảng 3.1 Kết tính toán chi phí rủi ro biên hợp đồng kì hạn .51 ng Bảng 3.2 Tổng hợp lợi nhuận chiến lược Long Straddle 53 Bảng 3.3 Tổng hợp lợi nhuận chiến lược Short Straddle 55 Tr ườ Bảng 3.4 Các chiến thuật quyền chọn cách thực 55 vi DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ, HÌNH VẼ Trang DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1 Tình hình biến động tỷ giá USD/VND giai đoạn 2012-2014 28 uế Biểu đồ 2.2 Kết KDNT NHTM giai đoạn 2012-2014 30 tế H DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1 Phân phối tỉ suất sinh lợi tính VaR 11 Hình 2.1 Lãi/Lỗ khách hàng vị mua ngoại tệ .24 h Hình 2.2 Phân phối lời/lỗ USD/VND 33 in Hình 2.3 Phân phối lời/lỗ EUR/VND 33 Hình 2.4 Phân phối lời/lỗ JPY/VND 34 cK Hình 2.5 Kết tính VaR mô Monte Carlo với xác suất 5% .39 Hình 2.6 Kết tính VaR mô Monte Carlo với xác suất 1% .40 Hình 2.7 Kết Stress test phương pháp mô Monte Carlo 46 họ Hình 3.1 Lời/Lỗ chiến lược Long Straddle 52 Tr ườ ng Đ ại Hình 3.2 Lời/Lỗ chiến lược Short Straddle 54 vii TÓM TẮT NGHIÊN CỨU Theo lời khuyên chuyên gia kinh tế, ngân hàng nên chuyển dần cấu thu nhập chủ yếu dựa hoạt động cấp tín dụng sang hoạt động dịch vụ mà kinh doanh ngoại tệ (KDNT) hoạt động có tốc độ tăng trưởng thu uế nhập cao Tuy nhiên, việc kinh doanh ngoại tệ chứa đựng rủi ro tiềm tàng có khả gây mát lớn ngân hàng giải pháp phòng tế H ngừa quản lý hợp lý Kenyon (1991) nói : “Chìa khóa để thành công hoạt động kinh doanh ngoại tệ quản trị rủi ro tỷ giá” Đó lý mà định thực đề tài: “Đo lường rủi ro kinh doanh ngoại hối h Ngân hàng thương mại Việt Nam – Một ứng dụng Value at Risk” in Nghiên cứu tiến hành với danh mục gồm ba đồng ngoại tệ giao dịch phổ biến thị trường ngoại hối, USD, EUR, JPY Dữ liệu sử dụng đề cK tài chuỗi tỷ giá đồng ngoại tệ này, lấy từ website ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank), thu thập từ ngày 02/01/2007 đến ngày họ 02/02/2015, cập nhật hàng tuần, gồm 423 quan sát Ba phương pháp tính VaR khác áp dụng: (i) Phương pháp mô lịch sử, (ii) phương pháp phương sai hiệp phương sai (iii) phương pháp Đ ại mô Monte-Carlo Ba kiểm định hỗ trợ: Back test, Stress test E-VaR thực Dựa liệu quan sát, nghiên cứu tính tỷ lệ lỗ tối đa mà ngân hàng phải đối mặt 2,24% cho danh mục đầu tư Xác suất ng gặp mức lỗ tối đa 1% Giá trị VaR tính sở cho ườ định kinh doanh quản trị rủi ro ngoại hối ngân hàng ngắn hạn Từ kết đạt được, so sánh với mức sinh lợi bình quân ngân Tr hàng hoạt động kinh doanh ngoại hối, khuyến nghị ngân hàng nên đầu tư vào danh mục ngoại hối Tuy nhiên, để tối đa hóa lợi nhuận điều kiện tối thiểu hóa rủi ro, chiến lược phòng ngừa nên thực Nghiên cứu khuyến nghị nhà quản trị sử dụng công cụ ngoại tệ phái sinh chi phí rủi ro biên việc chọn lựa hợp đồng giao dịch ngoại tệ phái sinh viii PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Tính cấp thiết đề tài Xu toàn cầu hóa kinh tế giới thúc đẩy mạnh mẽ hoạt uế động thương mại, đầu tư quốc tế Theo đó, phát triển thị trường ngoại hối thiết yếu với vai trò cầu nối kinh tế nội địa với kinh tế tế H giới Trong bối cảnh đó, Ngân hàng thương mại có xu mở rộng nhiều nghiệp vụ kinh doanh đại thị trường Cùng với hoạt động mang tính chất truyền thống, hoạt động KDNT hoạt động mang lại lợi nhuận chiếm tỷ trọng không nhỏ tổng số lợi nhuận chung số ngân h hàng thương mại (NHTM) Cụ thể, KDNT Vietcombank năm 2012 đóng góp in 34,86% vào lợi nhuận trước thuế ngân hàng, sau giữ mức 22,89% cho năm cK 2014 tương đương với 1.345.079 triệu VND Tuy nhiên, số NHTM khác, kết KDNT lại không khả quan Đơn cử trường hợp ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu (ACB), họ việc kinh doanh liên tục âm hai năm 2012 2013 với mức lỗ −1.863.643 triệu VND năm 2012 -77.616 triệu VND năm 2013 Năm 2014 có Đ ại vẻ khả quan ACB KDNT ngân hàng thu lợi nhuận 183.634 triệu VND Hay trường hợp ngân hàng thương mại quốc tế (VIB), lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ngoại hối năm 2012 2013 ng 38.199 triệu VND 81.091 triệu VND, nhiên năm 2014, ngân hàng VIB lại chứng kiến mức lỗ -23.982 triệu VND Vậy, yếu tố làm nên khác biệt ườ trên? “Chìa khóa để thành công hoạt động KDNT quản trị rủi ro tỷ giá” (Kenyon, 1991) Thật vậy, hoạt động kinh doanh khác, KDNT Tr chứa đựng rủi ro tiềm tàng có khả gây mát lớn Ngân hàng giải pháp phòng ngừa quản lý hợp lý Thêm vào đó, khủng hoảng tài giới 2007-2008 nổ ra, hàng loạt định chế tài lớn Lehman Brothers, Sterns Bear, Merrill Lynch,… sụp đổ Taleb (2007) nói: “Những rủi ro lớn điều bạn không nhìn thấy cần phải lưu ý rằng: ngân hàng thực phòng ngừa rủi ro nhiều cho hợp đồng rủi ro giảm đi, đồng thời lợi nhuận ngân hàng giảm 3.3 Một số chiến lược phòng ngừa rủi ro tỷ giá hợp đồng quyền chọn Trong thực tế, bên cạnh hợp đồng kì hạn, ngân hàng thương mại có uế thể sử dụng nhiều phương án giao dịch ngoại tệ khác để kinh doanh tế H phòng ngừa rủi ro cho ngân hàng Sau xin giới thiệu chi tiết hai chiến thuật quyền chọn, chiến thuật lại nêu vắn tắt Chiến lược Straddle Chiến lược Straddle cách để phòng ngừa rủi ro tỷ giá h hiệu mà nhà đầu tư lẫn ngân hàng thực thực tế Straddle in đồng thời mua (hoặc đồng thời bán) hợp đồng quyền chọn mua quyền chọn cK bán sản phẩm tài chính, giá thực (strike price) ngày đáo hạn (Expiration date) Có hai loại: long straddle short straddle họ  Long Straddle Quyền chọn thực cách mua lúc quyền chọn mua quyền chọn bán trạng thái ngang giá quyền chọn (ATM) Đ ại ngoại tệ với giá thực ngày đáo hạn Lợi nhuận Long Straddle + Long Call ng Long Put Tr ườ ST ST X C P ST -C - P Hình 3.1 Lời/Lỗ chiến lược Long Straddle Nguồn: tác giả tự vẽ 52 Với ST : tỷ giá giao đồng tiền sở C : phí quyền chọn hợp đồng mua quyền chọn mua (Long Call) P : phí quyền chọn hợp đồng mua quyền chọn bán (Long Put) uế X: tỷ giá thực hợp đồng long call put call Bảng 3.2 Tổng hợp lợi nhuận chiến lược Long Straddle Thu hồi từ Tổng thu Tổng lợi long call long put hồi nhuận ST < X X - ST X - ST X - ST – (C+P) ST = X 0 – (C + P) ST > X ST – X h tế H Thu hồi từ ST – X ST - X – (C +P) Điểm hòa vốn: cK in Tỷ giá ST Nguồn: tác giả tự tính toán họ X - ST – (C + P) =  ST = X - (C + P) ST - X – (C + P) =  ST2 = X + (C + P) Như vậy, chiến lược có điểm hòa vốn Điểm hòa vốn (ST2 ) Đ ại giá thực quyền chọn mua cộng phí quyền chọn ròng Điểm hòa vốn (ST1) giá thực quyền chọn bán trừ phí quyền chọn ròng Có thể thấy chiến lược Long Straddle có lợi nhuận không giới hạn lỗ ng giới hạn Đến ngày đáo hạn, sản phẩm biến động với biên độ nhỏ, gần với giá thực chiến lược xem thất bại, đến loại phí ườ (Premium) để mua quyền Lỗ tối đa phí quyền chọn ròng, xảy giá tài Tr sản sở giá thực quyền chọn mua bán Nếu giá dịch chuyển xa thu lợi nhuận đáng kể Vì vậy, Long Straddle có lợi nhà đầu tư cho yếu tố rủi ro cao thị trường có khả biến động theo hướng tăng giảm mạnh Hay nói cách khác, sử dụng chiến lược này, nhà đầu tư cược ngoại tệ biến động mạnh 53  Short Straddle Chiến lược thực cách bán đồng thời quyền chọn mua quyền chọn bán trạng thái ngang giá quyền chọn (ATM) ngoại tệ uế với giá thực ngày đáo hạn Chiến lược có lợi nhuận giới hạn lỗ vô hạn Nhà đầu sử tế H dụng chiến lược Short Straddle dự đoán đồng tiền sở biến động so với tỷ giá thực quyền chọn Nếu tỷ giá đến hạn tỷ giá thực hiện, người bán thu lợi nhuận tổng phí từ hai quyền chọn Tuy nhiên tỷ giá biến h động mạnh người bán Straddle bị thua lỗ không giới hạn Lợi nhuận in X họ ST cK C Short Straddle ST P ST ược Short Straddle Short Call Đ ại Short Put ng Hình 3.2 Lời/Lỗ chiến lược Short Straddle Tr ườ Ta có: Nguồn: tác giả tự vẽ ST : tỷ giá giao đồng tiền sở C : phí quyền chọn hợp đồng mua quyền chọn (Short Call) P : phí quyền chọn hợp đồng bán quyền chọn (Short Put) X: tỷ giá thực hợp đồng Short Call Put Call 54 Bảng 3.3 Tổng hợp lợi nhuận chiến lược Short Straddle Thu hồi từ Short Call Thu hồi từ Short Put Tổng thu hồi Tổng lợi nhuận - (X - ST) - (X - ST) - (X - ST) + (C +P) 0 C +P -(ST - X) -(ST - X) -(ST - X) + (C +P) ST < X ST = X ST > X uế Tỷ giá S T Điểm hòa vốn: - (X - ST) + (C +P) =  ST = X- (C +P) h - (ST - X) + (C +P) =  ST2 = X + (C +P) tế H Nguồn: tác giả tự tính toán in Kết luận: Dựa vào diễn biến thị trường, ngân hàng lựa chọn chiến cK lược phù hợp, chiến lược Long Straddle lợi nhuận không giới hạn, với chiến lược Short Straddle lợi nhuận lớn tổng khoản phí quyền chọn mua quyền chọn bán họ Bên cạnh chiến lược Straddle, ngân hàng phòng ngừa rủi ro chiến lược quyền chọn khác tổng hợp bảng STT Đ ại Bảng 3.4 Các chiến thuật quyền chọn cách thực Chiến lược ng Long Strip Short Strip ườ Tr Long Strap Short Strap Cách thực Mua QCM, GTH X1 mua Dự báo tỷ giá biến động QCB, GTH X2 với X1=X2 Long Spread mạnh, St >X1 Bán QCM, GTH X1 bán QCB, Dự báo thị trường không biến động nhiều GTH X2 với X1=X2 Mua QCM GTH X1 mua QCB Dự báo tỷ giá biến động GTH X2 với X1=X2 mạnh, St X2 Mua QCM GTH X1 bán QCM Dự báo tỷ giá giao Spread GTH X2 với X1X2 biến động xảy hai quyền chọn khác lâu uế Long Calendar Mua QCB GTH X1 bán QCB Dự báo tỷ giá giao Short Calendar Spread GTH X2 với X1>X2 thời gian thực St