BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM - VÕ THỊ LỆ HUYỀN TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN HIỆU BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM - VÕ THỊ LỆ HUYỀN TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE LUẬN VĂN THẠC SỸ LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Kế toán Mã ngành: 60340301 Chuyên ngành: Kế toán Mã ngành: 60340301 HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:TS PHAN THỊ HẰNG NGA TP HỒ CHÍ MINH, Tháng 10 năm 2015 TP HỒ CHÍ MINH, Tháng 10 năm 2015 i CÔNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HCM LỜI CAM ĐOAN Cán hướng dẫn khoa học: Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng có hỗ trợ từ cô hướng dẫn TS PHAN THỊ HẰNG NGA Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa công bố công trình khác TS PHAN THỊ HẰNG NGA Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Công nghệ TP HCM ngày 31 tháng 10 năm 2015 Tôi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn cảm ơn thông tin trích dẫn Luận văn rõ nguồn gốc Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: TT PGS.TS Phan Đình Nguyên TS Hà Văn Dũng Phản biện TS Phạm Ngọc Toàn Phản biện PGS.TS Lê Quốc Hội TS Phan Mỹ Hạnh Xác nhận Chủ tịch Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu Chức danh Hội đồng Họ tên Chủ tịch Học viên thực Luận văn Ủy viên (Ký ghi rõ họ tên) Ủy viên, Thư ký Hội đồng đánh giá Luận sau sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Luận văn ii iii LỜI CÁM ƠN TÓM TẮT Trên thực tế thành công mà không gắn liền với hỗ Xác định mối quan hệ sách cổ tức hiệu hoạt động kinh trợ, giúp đỡ dù hay nhiều, dù trực tiếp hay gián tiếp người khác Lời đầu tiên, doanh sách cổ túc tác động đến hiệu kinh doanh đề tài gây tranh xin chân thành cám ơn TS PHAN THỊ HẰNG NGA, người trực tiếp hướng cãi nhiều chuyên gia tài Luận văn tìm chứng dẫn hoàn thành luận văn Với lời dẫn, tận tình hướng dẫn sách cổ tức tác động đến hiệu hoạt động 50 doanh nghiệp phi tài lời động viên Cô giúp vượt qua nhiều khó khăn trình thực niêm yết sàn chứng khoán HOSE Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ 350 luận văn mẫu quan sát 50 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE thời gian từ năm 2007 đến năm 2013 Chính sách cổ tức đo tỷ lệ chi trả Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Ban Giám Hiệu, thầy cô Phòng Quản lý khoa cổ tức Lợi nhuận tài sản (ROA), lợi nhuận vốn (ROE) biến phụ thuộc, học đào tạo sau đại học, giúp đỡ tạo điều kiện thuận lợi cho từ lúc biến kiểm soát bao gồm Giá/Giá trị sổ sách, tốc độ tăng trưởng, khả toán vào học Trường Luận văn hoàn thành đòn bẩy tài Kết cho thấy mối quan hệ chiều sách chi trả cổ tức hiệu hoạt động kinh doanh Phát nghiên cứu phù hợp Xin cám ơn Quý thầy, cô môn tạo điều kiện thuận lợi suốt với số nghiên cứu thực nghiệm trước Hơn nữa, Giá/Giá trị sổ sách, tốc độ tăng trưởng, khả toán đòn bẩy tài có mối tương quan với ROA trình tham gia khóa học Giá/Giá trị sổ sách, tốc độ tăng trưởng có mối tương quan với ROE Trong VÕ THỊ LỆ HUYỀN không tìm thấy mối quan hệ hiệu hoạt động kinh doanh đo lương ROE khả toán đòn bẩy tài Luận văn tìm thấy rằng, hầu hết cổ đông, họ thích đầu tư vào doanh nghiệp chi trả cổ tức kịp thời, họ phản ánh tiêu cực doanh nghiêp giảm chi trả hay không chi trả cổ tức khoảng thời gian Bằng chứng này, ửng hộ cho lý thuyết sở hữu iv v ABSTRACT MỤC LỤC Determination of the correct mix of dividend and firm performance and its effect on profitability has been a subject of controversy in financial management CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU literature This paper seeks to contribute to the on-going debate by examining the 1.1 Sự cần thiết đề tài effect of dividend policy on firm performance of 50 non-financial firms listed on the 1.2 Mục đích nghiên cứu Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) Research data is collected from 350 samples of 50 companies listed on the stock market from 2007 to 2013 in Ho ChiMinh City Dividend policy is measured by the ratio of dividend payout Return on Assets (ROA), Return On Equity (ROE) served as surrogate for the dependent variable, Control variables include Price to Book Value, growth, Liquidity and 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu leverage Regression result reveals a positive and significant relationship between 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Dividend policy and firm performance The finding of this study is consistent with 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu some prior empirical studies Further Price to Book Value, growth, Liquidity and 1.5 Phương pháp nghiên cứu .4 leverage are significantly correlated with ROA Price to Book Value, growth are significantly correlated with ROE While there was a statistically meaningless relation between accounting based performance indicators ROE and Liquidity and leverage The outcome suggested that, most shareholders not only prefer to invest in firms that pay dividend promptly, they are likely to react negatively to firms that are 1.5.1 Về mặt định tính 1.5.2 Về mặt định lượng 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.7 Bố cục luận văn either making reduced dividend or no dividend payment for some time This CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN provides evidence in support of both Bird-in-hand Hypothesis ĐỀ TÀI 2.1 Cổ tức 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Các hình thức trả cổ tức 2.1.2.1 Cổ tức chi trả tiền mặt 2.1.2.2 Trả cổ phiếu 2.1.2.3 Chi trả cổ tức tài sản 10 2.1.2.4 Mua lại cổ phần 10 vi vii 2.1.2.5 Bằng cổ phiếu quỹ 11 3.2.2 2.2 Chính sách cổ tức .11 hoạt động kinh doanh 35 2.2.1 Khái niệm 11 2.2.2 Đo lường sách cổ tức 12 3.2.3 Giả thuyết H2: Tốc độc tăng trưởng có mối quan hệ chiều với hiệu Giả thuyết H3: Khả khoản có mối quan hệ chiều với hiệu hoạt động kinh doanh 35 3.2.4 Giả thuyết H4: Giá cổ phiếu/Giá trị sổ sách có mối quan hệ chiều với 2.3 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ sách cổ tức hiệu kinh doanh hiệu hoạt động kinh doanh 36 doanh nghiệp .13 3.2.5 Giả thuyết H5: Đòn bẩy tài có mối quan hệ ngược chiều với hiệu 2.3.1 Lý thuyết sở hữu 13 hoạt động kinh doanh 36 2.3.2 Lý thuyết tín hiệu 14 3.3 Mô hình nghiên cứu 37 2.3.3 Thuyết trật tự phân hạng 15 2.3.4 Lý thuyết chi phí đại diện 16 2.3.5 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 17 2.3.6 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 19 3.3.1 Đo lường biến phụ thuộc 38 3.3.1.1 Suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) 38 3.3.1.2 Suất sinh lơị vốn chủ sở hữu (ROE) 38 2.3.6.1 Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) 19 3.3.2 Đo lường biến độc lập 39 2.3.6.2 Khả khoản (LIQD) 20 3.3.3 Do lường biến kiểm soát 39 2.3.6.3 Giá cổ phiếu/Giá ghi sổ sách (PB) .22 3.3.3.1 Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) 39 2.3.6.4 Đòn bẩy tài (DFL) 23 3.3.3.2 Khả khoản (LIQD) 40 Những nghiên cứu trước liên quan đến đề tài 25 3.3.3.3 Giá cổ phiếu giá trị sổ sách (P/B) 41 2.3.7 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 31 3.3.3.4 Đòn bẩy tài (DFL) 41 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 3.1.1 Kính thức mẫu khảo sát 31 3.1.2 Quy trình chọn mẫu 32 3.1.3 Dữ liệu nghiên cứu 33 4.1.1 Phân tích thống kê mô tả biến 45 Phương pháp nghiên cứu 33 4.1.2 Phân tích tương quan biến 47 3.1.4 3.2 Giả thiết nghiên cứu 34 4.1 Phân tích liệu .45 4.2 Kết kiểm định mô hình 50 Giả thuyết H1: Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ chiều với hiệu 4.2.1 Kết kiểm định đa cộng tuyến 50 hoạt động kinh doanh 35 4.2.2 Kết kiểm định phương sai thay đổi 52 3.2.1 viii 4.2.3 ix DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Kiểm định tương quan sai số mô hình (sự tự tương quan) 53 4.3 Kết mô hình hồi quy bình phương nhỏ tổng quát (GLS) 55 CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Kết mô hình hồi quy GLS- biến phụ thuộc ROA 57 ROA SUẤT SINH LỢI TRÊN TỔNG TÀI SẢN 4.3.1.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 57 ROE SUẤT SINH LƠỊ TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU GROWTH TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG 4.3.1.4 Giá cổ phiếu/Giá ghi sổ sách 59 LIQD KHẢ NĂNG THANH KHOẢN 4.3.1.5 Đòn bẩy tài 59 PB GIÁ CỔ PHIẾU/GIÁ GHI SỔ SÁCH DFL ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH DPS CỔ TỨC TRÊN MỖI CỔ PHẦN 4.3.2.3 Khả khoản 62 RDD PHÂN PHỐI CỔ TỨC THƯỜNG XUYÊN 4.3.2.4 Giá cổ phiếu/Giá ghi sổ sách 62 SIZE QUY MÔ CÔNG TY LEVERAGE ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CURRENT KHẢ NĂNG THANH KHOẢN N MẪU QUAN SÁT 4.3.1 4.3.1.2 Tốc độ tăng trưởng 58 4.3.1.3 Khả khoản 59 4.3.2 Kết mô hình hồi quy GLS - biến phụ thuộc ROE 60 4.3.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 61 4.3.2.2 Tốc độ tăng trưởng 62 4.3.2.5 Đòn bẩy tài 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 64 5.1 Kết luận .64 5.1.1 Mối quan hệ sách cổ tức hiệu hoạt động kinh doanh 64 5.1.2 Các nhân tố tác động hiệu hoạt động 64 DROP TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC 5.2 Kiến nghị 65 LIQD KHẢ NĂNG THANH KHOẢN 5.2.1 Chính sách chi trả cổ tức 65 DT DOANH THU 5.2.2 Xác định lại cấu vốn 68 CA TÀI SẢN LƯU ĐỘNG 5.2.3 Tăng trưởng doanh thu bán hàng 69 STD NỢ NGẮN HẠN 5.3 Hạn chế đề tài .70 5.4 Hướng nghiên cứu 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO 72 x xi DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH Bảng 2.1: Thống kê tổng hợp kết số nghiên cứu trước Bảng 2.2: Thống kê tổng hợp kết số nghiên cứu trước Bảng 3.1: Danh sách công ty niêm yết sàn chứng khoán Hồ Chí Minh đủ Bảng 3.2: Bảng tổng hợp biến độc lập, công thức tính kỳ vọng dấu Bảng 4.1: Bảng mô tả thống kê nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến (Với biến phụ thuộc ROA) Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến (Với biến phụ thuộc ROE) Bảng 4.4: Kết kiểm định đa cộng tuyến với biến phụ thuộc ROA Bảng 4.5: Kết kiểm định đa cộng tuyến với biến phụ thuộc ROE Bảng 4.6: Bảng kết tóm tắt kiểm định White Bảng 4.7: Bảng kết tóm tắt kiểm định Largam Bảng 4.8: Kết hồi quy GLS -biến phụ thuộc ROA Bảng 4.9: Kết hồi quy GLS -biến phụ thuộc ROE Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu 1 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Sự cần thiết đề tài Nói chung, ba loại định tài có ảnh hưởng đến giá trị công ty, gồm định đầu tư, định tài trợ định chia cổ tức (Uddin Chowdhury, 2005) Một định tài bản, quan trọng hoạt động tài doanh nghiệp định chi trả cổ tức Khi đưa định tài cho doanh nghiệp nhà quản lý hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Các định sách cổ tức công ty yếu tố sách công ty ảnh hưởng đến giá trị công ty Hơn nữa, việc chi trả cổ tức tiền mặt thật quan trọng đến cổ đông Chính sách cổ tức phụ thuộc nhiều yếu tố Theo Mehrani Sasan, Moradi Mohamad & Eskandar Hoda Ling, F S., Mutalip, M L A., & Shahrin, A R (2008) sách cổ tức hoạch định tốt ngăn chặn bất ngờ trì chí nâng cao giá cổ phiếu Và sách cổ tức có ý nghĩa nhiều bên liên quan có ảnh hưởng khác bên liên quan nhà đầu tư, nhà quản lý người cho vay Chính sách cổ tức vấn đề quan trọng môi trường kinh doanh Và sách tài quan trọng không từ quan điểm công ty, mà cổ đông, người tiêu dùng, nhân viên, quan quản lý Chính phủ Đối với công ty, sách quan trọng sách tài khác (Alii et al., 1993) Chính sách cổ tức gồm định trả thu nhập hay để trì tái đầu tư (được trích Priya K & Nimalathasan B, 2013) họ khẳng định yếu tố quan Chính sách cổ tức quan trọng đối nhà quản trị đinh khó khăn trọng quản trị doanh nghiệp Và sách cổ tức vấn đề thu hút nhà quản trị giao nhiệm vụ tối đa hóa lợi nhuận làm tăng lên giàu có quan tâm nhà đầu tư đưa định đầu, nhiên tác động của cổ đông nghiên cứu cung cấp cho nhà quản trị cách nhìn sách đến hiệu hoạt động kinh doanh nào, đến chưa có câu khác sách cổ tức Đối với nhà đầu tư chủ sở hữu thực công ty kể từ trả lời thuyết phục họ đầu tư tiền vào công ty họ mong có lợi nhuận từ khoản tiền có Tuy nhiên, chi trả cổ tức công ty không nguồn gốc dòng tiền cho Vì nghiên cứu chứng minh hữu ích nhà đầu tư cổ đông, cung cấp thông tin liên quan đến hiệu kinh doanh Hiện nay, số doanh nghiệp chưa nhận thức đắn sách tương lai doanh nghiệp Mà kinh tế thị trường, mục tiêu lâu cổ tức cho hợp lý Việc phân tích sách cổ tức ảnh hưởng sách cổ dài bao trùm tất doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận Để đạt tức đến hiệu kinh doanh cần thiết, giúp nhà quản lý đưa định điều doanh nghiệp phải đặt mục tiêu thời điểm cụ thể xây dựng chiến lược cho doanh nghiệp chiến lược kinh doanh cho giai đoạn phù hợp với biến đổi môi trường kinh doanh Phân bổ, quản trị nguồn lực hiệu thường xuyên kiểm tra đánh giá phù hợp giá trị mà mang lại Và để thực điều nhà quản trị phải đánh giá hiệu phận toàn doanh nghiệp Hiệu kinh doanh thước đo, phản ánh chất lượng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động như: Amidu, M (2007), Dongan M et al (2014), Uwuigbe, U., Jafaru, J & Ajayi, A (2012) … Tuy nhiên Việt Nam việc nghiên cứu vấn đề hạn chế Vì vậy, luận văn tiến hành phân tích sách cổ tức tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Chính nghiên cứu phân tích giúp nhà quản lý đưa sách hợp lý nhằm nâng cao hiệu doanh nghiệp Khi doanh nghiệp hoạt động cách hiệu Đề tài nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp niêm việc thu hút vốn đầu tư nhà đầu tư vào doanh nghiệp nhằm thúc đẩy phát yết sàn chứng khoán HOSE, sở đánh giá tác động sách triển doanh nghiệp dễ dàng Chính lý trên, nên cổ tức đến hiệu hoạt động, nhằm giúp doanh nghiệp hoạt động cách hiệu chọn đề tài “Tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE” để nghiên cứu 1.4.2 1.2 Mục đích nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát Luận văn phân tích tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE nhằm giúp doanh nghiệp hiểu sâu vai trò sách cổ tức gợi ý giải pháp thích hợp để tăng Phạm vi nghiên cứu Tập trung nghiên cứu sách cổ tức 50 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE thời gian từ 2007 đến 2013 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.5.1 Phương pháp nghiên cứu định tính Luận văn tảng lý thuyết sách cổ tức, mối quan hiệu hoạt động doanh nghiệp hệ sách cổ tức hiệu hoạt động kinh doanh …, tài liệu 1.2.2 - Mục tiêu cụ thể Phân tích mối quan hệ giữ sách cổ tức hiệu hoạt động kinh Agyei, S (2011), Amidu, M (2007), Dongan M et al (2014) … Tóm tắt tất kết nghiên cứu có liên quan đến đề tài, so sánh phân tích liệu với số doanh - Phân tích tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động kinh doanh - Đề xuất giải pháp thích hợp giúp cho nhà quản trị có định hướng cho tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết 1.3 Câu hỏi nghiên cứu - nghiên cứu chuyên gia nước trước Marfo-Yiadom, E., and Chính sách cổ tức có mối quan hệ với hiệu hoạt động kinh liệu thu thập báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE Nói cách khác, luận văn kết hợp lý luận thực tiễn dựa điều kiện khách quan lẫn chủ quan nước giới, với quan điểm, định hướng sách Đảng, Nhà nước, bộ, ngành để có kiến nghị phù hợp tương thích với điều kiện Việt Nam 1.5.2 Luận văn vào tiêu kinh tế sách cổ tức liên quan đến kết doanh - Tác động sách cổ tức ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nào? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Phương pháp nghiên cứu định lượng Đối tượng nghiên cứu hoạt động kinh doanh phân tính tiến hành kiểm định mối quan hệ ước lượng mối quan hệ tác động mô hình hôi quy đa biến (OLS) - Thu thập liệu từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE Và có trả cổ tức tiền mặt từ năm 2007 – 2013 dụng để chạy hồi quy STATA 11.1 1.6 Ý nghĩa đề tài Luận văn có đóng góp sau: - Thứ nhất, luận văn góp phần làm sáng tỏ thêm chi trả cổ tức, hiệu hoạt động doanh nghiệp mối quan hệ sách cổ tức hiệu hoạt động doanh nghiệp - Thứ hai, nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tác động sách cổ tức đến hiệu hoạt động kinh doanh thị trường chứng khoán HOSE Nghiên cứu kiểm tra yếu tố khác như: tốc độ tăng trưởng, tính toán, đòn bẩy tài tác động đến hiệu hoạt đông kinh doanh - Thứ ba, sách cổ tức thực ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh luận văn sở cho doanh nghiệp Việt Nam đánh giá vai trò sách cổ tức từ nhà quản lý có chiến lược nhằm giảm rủi ro cho doanh nghiệp, có định nhằm nâng cao hiệu hoạt 1.7 Bố cục luận văn Luận văn kết cấu thành 05 chương theo thứ tự sau: - Chương 1: Tổng quan nghiên cứu: Giới thiệu tổng quan nghiên cứu - Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu có liên quan đến đề tài: Trình bày sở lý thuyết sách cổ tức tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh đưa mô hình nghiên cứu - Kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai thay đổi, kiểm định tương quan sai số mô hình - Sau sử dụng phương pháp bình quân nhỏ tổng quát (GLS - Generalized Least Squares) để khắc phục có tự tương quan sai số c - Chương 3: Phương pháp nghiên cứu: Trình bày phương pháp nghiên cứu - Chương 4: Phân tích liệu kết nghiên cứu: Trình bày kết nghiên cứu - Chương 5: Kết luận kiến nghị: Tóm tắt kết nghiên cứu, khả ứng dụng, hạn chế hướng nghiên cứu 69 5.2.2 Xác định lại cấu vốn Qua kết mô hình, giai đoạn 2007 - 2013 cho thấy việc sử dụng đòn bẩy tài giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Và khả toán tác động tích cực đến hiệu kinh doanh Trong giai đoạn 2007 – 2013, thị trường không ổn định nên việc sử dụng đòn bẩy mức không kiểm soát rủi ro trở thành gánh nặng thực doanh nghiệp Tại Việt Nam, việc lạm dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp báo động nhiều năm Trường hợp Tổng Công ty Cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam (PVX) ví dụ tổn thất lợi nhuận bắt nguồn từ việc sử dụng đòn bẩy không thời điểm PVX bắt đầu kinh doanh thua 70 với doanh nghiệp Doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, trái phiếu cho cổ động hữu, cho đối tác chiến lược phát hành rộng rãi thị trường chứng khoán doanh nghiệp thu hút lượng lớn nhà đầu tư cách hiệu Từ đó, doanh nghiệp lập kế hoạch sản xuất kinh doanh dài hơn, không lo chi phí vốn biến đổi theo thị trường vay ngân hàng Đồng thời cần cân đối tỷ lệ phù hợp nợ ngắn hạn dài hạn nhằm đảm bảo khả khoản, giảm rủi ro doanh nghiệp, tăng hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp ảnh hưởng chắn thuế giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu kinh doanh - quan trọng cấu trúc vốn đối hiệu kinh doanh Trong đó, nên ưu tiên nguyên tắc trì tính linh hoạt tài đảm bảo lỗ từ năm 2011 bộc phát mạnh năm vừa qua Trong báo cáo kiểm toán độc lập năm 2013, hãng kiểm toán Deloitte cảnh báo khả toán Tổng Công ty năm tới với tổng nợ phải trả ngắn hạn vượt xa tài sản ngắn hạn 7% tổng tài sản tài trợ vốn chủ sở hữu Cùng khả tồn dài hạn để tránh nguy phá sản cho doanh nghiệp 5.2.3 Vì vậy, doanh nghiệp phải: - Thứ nhất: cấu lại vốn vay, giảm tỷ lệ mức thấp bị áp lực trả nợ với việc thiếu tiền giải ngân cho dự án khiến nhiều doanh nghiệp đứng bờ vực phá sản Trong bối cảnh thị trường tài Việt Nam nói chung thị trường chứng khoán nói riêng chưa phát triển thiếu tính ổn định, sách Nhà nước trình hoàn thiện sách cấu vốn doanh nghiệp cần linh hoạt chọn thời điểm, nhằm tận dụng tối đa hội tài trợ vốn với chi phí thấp - Thứ hai: Tăng vốn góp chủ sở hữu cách nâng cao khả huy động vốn doanh nghiệp Huy động vốn dài hạn cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn xem công cụ tài hữu ích đối Tăng trưởng doanh thu bán hàng Qua kết mô hình cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh với gia tăng nhanh chi phí tài từ 587,2 tỉ đồng năm 2012 lên đến 811,5 tỉ đồng vào năm ngoái Thứ ba: nâng cao nhận thức nhà quản trị tài doanh nghiệp tầm nghiệp tốt hiệu hoạt động doanh nghiệp cao - Doanh nghiệp cần tăng dần quy mô để đạt đến mức hiệu cao Bên cạnh mục tiêu tăng doanh số bán hàng, việc tiết giảm chi phí chí quan trọng để đạt hiệu kinh doanh cao Cần tăng cường đầu tư, nâng cao chất lượng công nghệ tập trung đầu tư vào nguồn nhân lực bậc cao nhằm cho phép cải thiện hiệu kỹ thuật hiệu hoạt động Nhưng riêng nghành bất động sản, doanh nghiệp nên ưu tiên tập trung dự án có sẵn không nên mở rộng kinh doanh nhiều với tình hình diễn biến phức tạp - Cần có chiến lượt kinh doanh, nâng cao chất lượng sản phẩm doanh nghiệp, tăng cường hoạt động marketing, khuyến mại để thu hút khách hàng nhằm tăng doanh thu - Xây dựng, đào tạo quản lý đội ngũ nhân viên bán hàng chuyên nghiệp, 71 hiệu Xây dựng, đào tạo đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp, sáng tạo, đồng thời tạo môi trường cho nhân viên phát huy hết lực thân Một yếu tố quan trọng khác không ngừng nâng cao lực, kiến thức kỹ bán hàng cho nhân viên kinh doanh Tóm lại, doanh nghiệp nên đầu tư vào khâu bán hàng quản lý việc bán hàng việc việc kinh doanh bán hàng hiệu 5.3 Hạn chế đề tài Luận văn cố gắng thực với khả phạm vi liệu tối đa khả tác giả, nhiên điều kiện khách quan chủ quan tồn số hạn chế sau: - Thứ nhất, đề tài sử dụng liệu có kích thước mẫu giai đoạn 2007 - 2013 Với điều kiện khách quan thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập chưa lâu, số lượng doanh nghiệp niêm yết chưa lớn thời gian công ty gia nhập sàn chưa dài, với đánh đổi hạn chế số lượng doanh nghiệp số năm quan sát - Thứ hai, đối tượng nghiên cứu Các doanh nghiệp tối thiểu trả cổ tức tiền mặt năm đưa vào mẫu nghiên cứu Nhiều doanh nghiệp chi trả cổ tức cổ phiếu không đưa vào - Thứ ba, đề tài nghiên cứu tác động sách cổ tức ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh Việt Nam hạn chế truy cập thông tin nên chưa có nhiều kết thực nghiệm phạm vi nghiên cứu để so sánh Việc so sánh với kết thực nghiệm vấn đề với nghiên cứu giới nhiều hạn chế đặc điểm tính chất doanh nghiệp nước khác không giống nhiều yếu tố nên việc so sánh với kết mang tính đối chiếu 72 5.4 Hướng nghiên cứu Để nâng cao nghiên cứu này, nghiên cứu tương lai nên tăng kích thước mẫu Hơn nữa, phân nghành để nghiên cứu đưa kết xác 73 74 8-12 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam’ Công nghệ ngân hàng, 61, Ngô Thị Mỹ Loan (2011) ‘Tác động sách cổ tức đến giá trị nhân văn’ Tạp chí Khoa học Đại học Quốc Gia Hà Nội, 29 (2), 1-9 lòng doanh nghiệp cử nhân nghành khoa học xã hội Lưu Tiến Dũng (2013) ‘Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hài Luật doanh nghiệp số: 68/2014/QH13 ngày 26/11/2014 hội nhập, 20 (30), 23-28 ệt Nam’ Phát triển khoản doanh nghiệp niêm yết Việt Nam’ Tạp chí đại học Thủ TÀI LIỆU THAM KHẢO Dầu Một, (19) 25 Tiếng Việt Đinh Bảo Ngọc Nguyễn Chí Cường (2014) ‘Các nhân tố ảnh 10 công bố thông tin giá trị rủi ro cổ phiếu nhìn từ trường chứng khoán Việt Nam’ Phát triển kinh tế, 290, 42-60 sách cổ tức’ Tạp chí phát triển KH&CN, 18 (Q2) Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài 11 Nguyễn Hữu Căn cộng (2014) “Các yếu tố tác động đến chínhvà hiệu tài chính: tiếp cận theo phương phápphân tích đường sách chi trả cổ tức công ty niêm yết Việt Nam [online], Tạp dẫn’ Tạp chí khoa học công nghệ, đại học đà nẵng, (40), 14 -22 chí thị trường tài tiền tệ, 13.7.2014, viewed 13 Feb 2015, from:< Hoàng Ngọc Nhậm cộng (2008) Giáo trình Kinh tế lượng Nhà http://www.vnba.org.vn/index.php?option=com_content&view=articl e&id=17191:cac-yu-t-tac-ng-n-chinh-sach-chi-tr-c-tc-ca-cac-cong-ty- Lê Khương Ninh Nguyễn Lê Hoa Tuyết (2012) ‘Ảnh hưởng niem-yt-ti-vit-nam&catid=45:tp-chi-th-trng-tai-chinh-tin-t&Itemid=93 quy mô đến lợi nhuận doanh nghiệp Đồng Bằng Sông Cửu l> Long’ Phát triển kinh tế, 265, 38-44 Nguyễn Đức Trung Nguyễn Thu Hiền, (2014) ‘Vai trò minh bạch hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị xuất Lao động - Xã hội Nguyễn Đình Thiên et al (2014) ‘Các yếu tố tác động khả 12 Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Thị Hồng Huệ (2013) ‘Ảnh hưởng quản trị tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp’ Tạp chí Lê Thị khoa học, (33), 39 - 49 13 Nguyễn Ngọc Xuân Nguyễn Hữu Ngoan (2014) ‘Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến khả áp dụng tiêu chuẩn chăn nuôi lợn theo hướng thực hành nộng nghiệp tốt (Vietgap) thành phố Hà Nội’ Tạp chí Khoa học Phát triển, (12), 779 – 786 14 Nguyễn Quốc Nghi Mai Văn Nam (2011) ‘Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nhỏ vừa thành phố Cần Thơ’ Tạp chí Khoa học, 19, 122-129 15 Thân Thị Thu Thủy Nguyễn Kim Chi (2015) ‘Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến hệ số an toàn vốn ngân hàng thương mại cổ 75 76 phần Việt Nam [online], Tạp chí ngân hàng, 05/08/2015, rom:< Companies in Sri Lanka’ International Journal of Scientific and http://www.sbv.gov.vn/portal/faces/vi/pages/apph/tcnh/tcnh_chitiet?d Research Publications, (6), 1-6 DocName=SBVWEBAPP01SBV075701&dID=77879&_afrLoop=96 59517764818863&_afrWindowMode=0&_afrWindowId=hmjh0s5by Alii, K.L., Khan, A.Q & Ramirez, G.G (1993) ‘Determinants of corporate dividend policy: A factorial analysis’ Financial Review, 28, _1#%40%3FdID%3D77879%26_afrWindowId%3Dhmjh0s5by_1%2 523-47 6_afrLoop%3D9659517764818863%26dDocName%3DSBVWEBAP P01SBV075701%26_afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrl- 16 Chính phủ quy định chi tiết số điều Luật Thuế thu nhập 18 Ownership structure and corporate sion_224.pdf > hướng dẫn thi hành số điều Luật Thuế thu nhập cá nhân 17 (2012) http://cbt2.nsuok.edu/kwok/conference/submissions/swfa2013_submis bổ sung Thông tư số 84/2008/TT-BTC ngày 30/9/2008 Bộ Tài cá nhân N from:< Thông tư số 62/2009/TT-BTC Bộ Tài : Hướng dẫn sửa đổi, hướng dẫn thi hành Nghị định số 100/2008/NĐ-CP ngày 08/9/2008 Almudehki, performance evidence from Qatar [online], viewed 12 March 2004, state%3Dhmjh0s5by_37> Arnott, R., and Asness, C (2003) ‘Surprise! Higher Dividends = Higher Earnings Growth’ Financial Analysts Journal, 59, 70-87 Damodaran (2011) Applied Corporate Finance, 3rd ed, New York: Trần Minh Đức Dương Như Hùng (2011) ‘Ảnh hưởng tỷ lệ sở John Wiley & Sons Inc [online], viewed 30 December 2009, hữu quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn from: Trịnh Quốc Trung Nguyễn Văn Sang (2013) ‘Các yếu tố ảnh Dhanani, A (2005) ‘Corporate dividend policy: The views of British hưởng đến hiệu hoạt động ngân hàng thương mại Việt financial managers’ Journal of Business Finance & Accounting, 37(7) Nam’ Công nghệ Ngân Hàng, 85, 11 -15 & (8), 1625 – 1672 Tiếng Anh Dongan M et al (2014) ‘The Influence of Dividend Payments on Company Performance: The Case of Istanbul Stock Exchange Agyei, S.K el al (2011) ‘Dividend Policy and Bank Performance in (BIST)’ European Journal of Business and Management, Vol.6, Ghana’ International Journal of Economics and Finance, (4), 202 – No.3, 2014 207 Ajanthan, A (2013) ‘The relationship between Dividend Payout and Firm Profitability: A study of Listed Hotels and Restaurant Easterbrook, F.H (1984) ‘Two agency-cost explanations of dividends’ The AmericanEconomic Review, 74, 650-659 77 10 78 Isshaq, Z and Bokpin, G.A (2009) ‘Corporate liquidity management of listed firms in Ghana’ 18 Asia Pacific Journal of Business 12 Khatab, H el al (2011) ‘Corporate Governance and Firm 19 Security Priya, K (ed.) (2013) ‘Dividend Policy Ratios and Firm Performance: G.J.C.M.P., 2(6), 16-22 Leal, R and Carvalhal-da-Silva, A 2005, ‘Corporate governance and 20 Raei, R, Moradi, M & Eskandar, H (2012) ‘Do dividend policies value in Brazil (and InChile)’ Revista Brasileira de Financ¸ (1), 1– signal corporate operating characteristics?’ Journal of Applied 18 Finance & Banking, 2(4), 13-24 21 Business Management Dynamics, 1(11), 76-92 22 Rozeff, M.S (1982) ‘Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout Ratios’ Journal of Financial Research, (3), 249259 Marfo-Yiadom, E., and Agyei, S (2011) ‘Determinants of Dividend 23 and Economics, (4), 202 - 207 Safarova, Y (2010) Factors that Determine Firm Performance of NZ Listed Companies [online], viewed 2010-03-16, from: Miller, M H and Modigliani, F (1961) ‘Dividends Policy, Growth, and the Valuations of Shares’ Journal of Business, 34 (4), 41-433 Rafique, M (2012) ‘Factors Affecting Dividend Payout: Evidence From Listed Non-Financial Firms of Karachi Stock Exchange’ Ling, F S., Mutalip, M L A., & Shahrin, A R (2008) ‘Dividend Policy of Banks in Ghana’ International Research Journal of Finance 17 Announcements, a case study of Selected Hotels & Restaurants in Sri Lanka’ International Review of Business Research Papers, 4(4), 208-222 16 ‘Dividend Journal of Trade, Economics and Finance, (1), 39 – 43 Policy: Evidence From Public Listed Companies In Malaysia’ 15 (1972) 993-1007 &ct=clnk 14 R Performance: A Case study of Karachi Stock Market’ International c.fgv.br/ojs/index.php/rbfin/article/viewFile/1143/306+&cd=3&hl=vi 13 R Performance, and Capital Market Efficiency’ Journal of Finance, 27’, Administration, 1(2), 189-198 11 Pettit, 24 Stephan, A.and A Tsapin 2009 ‘Persistence and Determinants of Myers S C (2001) ‘Capital Structure’ The Journal of Economic Firm Profit in Emerging Markets’ DIW Berlin Discussion Paper, 848 Perspectives, 15(2), 81-102 Onanjiri, R, N et al., (2014) ‘Dividend Payout and Performance of 25 Sunday O Kajola, Ademola A Adewumi, Oyefemi O Oworu (2015) Quoted Manufacturing Firms in Ghana’ Research Journal of Finance ‘Dividend pay-out policy and firm financial performance: evidence and Accounting, (15), 37 – 42 from nigerian listed non-financial firms’ International Journal of Economics, Commerce and Management, (4), – 13 79 26 Timothy Mahalang’ang’a Murekefu Ochuodho Peter Ouma ( ) ‘The Relationship Between Dividend Payout And Firm Performance: A Study Of Listed Companies In Kenya’ European Scientific Journal 80 34 Zhou P., W Ruland (2006) ‘Dividend Payouts and Future Earnings Growth’ Financial Analysts Journal, 62 (3), 58-69 Trang web May edition, (9) 199 – 215 www.cophieu68.vn 27 Titman, S (ed.) (1999) ‘Leverage and Corporate Performance: Evidence from Unsuccessful Takeovers’ The Journal of Finance, 54 (2), 547-580 28 Uddin M H., & Chowdhury G M (2005) ‘Effect of Dividend Announcement on Shareholders’ Value: Evidencefrom Dhaka Stock Exchange’ Journal of Business Research, 29 Uwuigbe, U., Jafaru, J & Ajayi, A (2012) ‘Dividend Policy and Firm Performance: A Study Of Listed Firms in Nigeria’ Accounting and Management Information Systems, 11 (3), 442–454 30 Velnampy, T., &Nimalathasan, B (2008) ‘An association between organisational growth and profitability: A study of commercial bank of Ceylon LTD Srilanka’ Annals of University of Bucharest, Economic and Administrative Series, (2), 46-57 31 Waithaka, S M., John K N., Jonah K A., Julius K I & Patrick K (2012) Effects of Dividend Policy on SharePrices: A case of Companies in Nairobi Securities Exchange Prime Journal of Business Administrationand Management (BAM) ISSN: 2251-1261, 2(8), 642648 32 Weill, L (2001) Leverage and Corporate Performance: A Frontier Efficiency Analysis on European Countries [online], viewed 28 May 2003, 33 from: www.cafef.vn www.vietstock.vn PHỤ LỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Thống kê mô tả Phụ lục 1: Thống kê mô tả - Thống kê mô tả chung: - Thống kê mô tả biến phụ thuộc ROA: - Thống kê mô tả biến phụ thuộc ROE: Phụ lục 2: Ma trận hiệp phương sai Phụ lục 3: Kiểm định đa cộng tuyến Phụ lục 4: Phương sai thay đổi Phụ lục 5: Tự tương quan Phụ lục 6: Kết Generalized Least Square (GLS) Phụ lục 7: Danh sách mã ngành phân loại theo tiêu chí phân ngành công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Phụ lục 8: Số liệu nghiên cứu 50 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Phụ lục 2: Ma trận hiệp phương sai Phụ lục 4: Phương sai thay đổi - Bảng kết kiểm định White Biến phụ thuộc ROA: Biến ROA biến phụ thuộc Biến ROE biến phụ thuộc - Biền phụ thuộc ROE: Phụ lục 5: Tự tương quan Phụ lục 3: Kiểm định đa cộng tuyến Bảng kết kiểm định Largam Biến ROA biến phụ thuộc Biến phụ thuộc ROA Biến ROE biến phụ thuộc Biến phụ thuộc ROE Phụ lục 6: Kết Generalized Least Square (GLS) Phụ lục 7: Danh sách mã ngành phân loại theo tiêu chí phân ngành công Biến phụ thuộc ROA ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE): Biến phụ thuộc ROE STT MÃ CK TÊN CÔNG TY ABT CTCP XNK Thủy Sản Bến Tre ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang BBC CTCP Bibica BHS CTCP Đường Biên Hòa BMC BMP CTCP Khoáng Sản Bình Định CTCP Nhựa Bình Minh BT6 CTCP Beton CII CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí Minh 10 CLC CTCP Cát Lợi 11 12 13 14 COM DHG DIC DMC CTCP Vật Tư Xăng Dầu CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC CTCP XNK Y Tế Domesco 15 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta 16 17 18 19 20 FPT GIL GMC GTA HMC CTCP FPT CTCP SXKD & XNK Bình Thạnh CTCP SX-TM May Sài Gòn CTCP Chế Biến Gỗ Thuận An CTCP Kim Khí Tp.HCM 21 HPG CTCP Tập Đoàn Hòa Phát 22 23 HRC HTV CTCP Cao Su Hòa Bình CTCP Vận Tải Hà Tiên NGHÀNH Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Khai khoáng khác Sản phẩm từ nhựa cao su Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Xây dựng Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Bán lẻ Hóa chất - Dược phẩm Bán buôn Hóa chất - Dược phẩm Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Bán buôn Dệt May - Giầy Da Dệt May - Giầy Da Sản phẩm từ gỗ Bán buôn Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Trồng trọt Vận tải đường thủy 24 KDC 25 KHA 26 KHP 27 LBM 28 MCP CTCP Kinh Đô CTCP Đầu Tư Dịch Vụ Khánh Hội CTCP Điện Lực Khánh Hòa CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Bất động sản Sản xuất phân phối điện Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 29 NAV CTCP Nam Việt Nội ngoại thất sản phẩm liên quan 30 NSC CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương Trồng trọt 31 PAC CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 32 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đông Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 CTCP Hợp Tác Kinh Tế & XNK Nội ngoại thất sản phẩm Savimex liên quan CTCP Nước Giải Khát Chương Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc SCD Dương SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn Bán lẻ SMC CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC Bán buôn SSC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam Trồng trọt ST8 CTCP Siêu Thanh Bán buôn SVC CTCP Dịch Vụ Tổng Hợp Sài Gòn Bán lẻ Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành Dệt May - Giầy Da TCM Công CTCP Thương Mại XNK Thiên TNA Bán lẻ Nam TNC CTCP Cao Su Thống Nhất Trồng trọt TRC CTCP Cao Su Tây Ninh Trồng trọt Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc TS4 CTCP Thủy Sản Số CTCP Vật Tư Kỹ Thuật Nông Bán buôn TSC Nghiệp Cần Thơ SAV 47 TTP CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến 48 VNM CTCP Sữa Việt Nam 49 VSH 50 VTO CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vitaco Sản phẩm từ nhựa cao su Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc Sản xuất phân phối điện Vận tải đường thủy Phụ lục 8: Số liệu nghiên cứu 50 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE): MÃ CK ABT ABT ABT ABT ABT ABT ABT ACL ACL ACL ACL ACL ACL ACL AGF AGF AGF AGF AGF AGF AGF BBC BBC BBC BBC NAM ROA ROE DROP DFL 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 0.147 0.0563 0.197 0.1649 0.1848 0.1591 0.1228 0.2235 0.2347 0.1 0.0889 0.1512 0.0186 0.0066 0.0774 0.0113 0.0113 0.0329 0.0403 0.0207 0.0112 0.0786 0.0423 0.0853 0.0559 0.2256 0.0726 0.2346 0.2141 0.2385 0.2037 0.185 0.437 0.539 0.3274 0.2984 0.4365 0.0527 0.0189 0.1179 0.02 0.0233 0.0677 0.0968 0.0517 0.0289 0.126 0.0598 0.1131 0.0784 0.3 0.4209 0.3429 0.4667 0.4977 0.6 0.45 0.4399 0.784 0.15 0.3227 0.2092 0.2 0.045 0.32 0.1394 0.1006 0.2013 0.2 0.1 0.05 0.1561 0.1 0.1001 0.0997 0.4813 0.1131 0.1943 0.2619 0.1795 0.255 0.3973 0.6778 0.5927 0.7212 0.6856 0.6243 0.6691 0.6259 0.3601 0.5283 0.4847 0.5396 0.6183 0.5791 0.6358 0.8463 0.1889 0.2921 0.2824 GROWTH LIQD 0.2974 0.1017 0.1489 0.2597 -0.0326 -0.0432 -0.1571 2.168 0.693 0.1094 0.4975 0.1944 -0.1986 -0.0436 6.4842 0.6856 -0.3584 0.2736 0.5654 0.0493 0.0949 0.33 0.1992 0.1516 0.2566 1.3 3.84 3.6 2.65 4.24 3.29 2.18 2.05 1.49 1.1 1.1 1.2 1.11 1.07 1.62 0.96 1.15 1.06 1.15 1.27 1.28 1.26 3.87 2.15 1.81 PB 2.03 0.52 1.36 1.32 1.03 1.22 1.12 5.89 1.35 1.46 1.3 1.06 0.84 0.65 1.72 0.31 0.68 0.48 0.42 0.42 0.62 5.24 0.45 0.84 0.61 BBC BBC BBC BHS BHS BHS BHS BHS BHS BHS BMC BMC BMC BMC BMC BMC BMC BMP BMP BMP BMP BMP BMP BMP BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 CII CII CII CII CII CII 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.06 0.0829 0.0999 0.2695 0.0333 0.0449 0.12 0.2464 0.0569 0.0765 0.18 0.264 0.0852 0.147 0.1762 0.778 -0.0683 -0.1223 0.0909 0.4469 0.1619 0.3175 0.1 0.5191 0.1536 0.3164 0.35 0.5108 0.1282 0.2817 0.2162 0.5721 0.0703 0.2126 0.2857 0.7283 0.0174 0.0527 0.1 0.6149 0.5748 0.715 0.0794 0.2501 0.4123 0.4694 1.004 0.0653 0.1525 0.1778 0.1799 0.2089 0.1447 0.1929 0.2199 0.287 0.4279 0.5916 0.2 0.2369 0.3269 0.4412 0.5 0.2488 0.2943 0.3828 0.5 0.2139 0.2096 0.2452 0.2985 0.2022 0.1803 0.2145 0.2656 0.1516 0.3595 0.4338 0.2448 0.1848 0.3048 0.3612 0.2006 0.132 0.2742 0.3097 0.2 0.1004 0.2785 0.3103 0.3 0.1044 0.2384 0.2678 0.4846 0.1143 0.057 0.129 0.18 1.3331 0.0532 0.1164 0.1616 0.5116 0.1052 0.2193 0.0921 0.4934 0.0925 0.2251 0.18 0.5888 0.02 0.0672 0.1 0.7286 0.0137 0.0534 0.0007 0.7084 0.0067 0.0248 0.05 0.7029 0.0684 0.1675 0.0975 1.1897 0.0713 0.1709 0.17 0.5714 0.1399 0.3178 0.1458 0.5126 0.1248 0.289 0.3521 0.5868 0.0363 0.1185 0.08 0.7492 0.0716 0.3096 0.1199 0.7505 0.2697 -0.0706 0.1326 -0.1628 0.2319 0.5055 0.6853 0.2794 0.187 -0.0382 0.9561 0.0389 -0.1857 0.2063 1.9352 0.0715 0.1249 0.3507 0.2073 0.3925 0.2394 0.2891 0.0352 0.1044 0.4806 0.2236 -0.0663 0.4122 0.2062 -0.0064 -0.1952 0.0648 0.2909 -0.1155 -0.0225 0.0041 0.1925 2.01 2.03 2.13 3.39 2.5 1.59 1.53 1.2 1.02 1.12 6.04 7.06 3.48 2.48 3.17 2.47 2.89 4.19 4.02 3.64 5.52 6.83 7.08 6.37 1.55 1.67 1.26 1.16 1.03 1.04 1.06 0.46 0.62 1.9 1.63 1.86 0.79 0.3 0.45 0.76 2.21 0.93 1.26 1.21 0.95 0.88 0.46 25.92 4.63 4.64 1.72 1.13 2.96 2.33 5.55 1.07 3.39 1.94 1.19 1.22 2.14 2.16 2.04 1.73 1.67 0.46 0.46 0.48 3.31 1.34 2.45 1.93 1.33 1.78 CII CLC CLC CLC CLC CLC CLC CLC COM COM COM COM COM COM COM DHG DHG DHG DHG DHG DHG DHG DIC DIC DIC DIC DIC DIC DIC DMC DMC DMC DMC DMC DMC DMC FMC 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 0.0117 0.1434 0.1362 0.1207 0.0799 0.0978 0.0808 0.1231 0.0634 0.0587 0.1579 0.079 0.0729 0.0465 0.0424 0.1801 0.1273 0.2743 0.2294 0.2178 0.2222 0.2158 0.0933 0.0559 0.0499 0.0572 0.0274 0.0106 0.0123 0.1306 0.1033 0.1154 0.1121 0.1001 0.1072 0.1151 0.0915 0.0554 0.3569 0.3325 0.2917 0.2185 0.2807 0.2097 0.2759 0.0839 0.068 0.2001 0.1054 0.0931 0.0686 0.0712 0.322 0.1928 0.4173 0.3347 0.3122 0.3166 0.321 0.2423 0.185 0.1639 0.1741 0.0804 0.0325 0.0434 0.1883 0.1347 0.1577 0.1586 0.1428 0.1575 0.1794 0.207 0.04 0.22 0.2 0.12 0.25 0.18 0.25 0.1 0.21 0.1761 0.0297 0.3634 0.2114 0.16 0.1499 0.1953 0.3499 0.1126 0.4 0.4 0.1997 0.35 0.1429 0.114 0.0826 0.0984 0.1008 0.0909 0.0385 0.1817 0.202 0.1545 0.1 0.2162 0.37 0.22 0.18 0.751 1.5303 0.577 0.5936 0.6656 0.6381 0.5892 0.5181 0.1718 0.1246 0.2711 0.2307 0.2022 0.4111 0.3977 0.482 0.3489 0.331 0.2916 0.3018 0.2837 0.351 2.1894 0.6705 0.6863 0.6555 0.6567 0.6857 0.7155 0.3068 0.2314 0.2996 0.2873 0.31 0.3273 0.3817 1.4129 1.9795 0.1556 0.1348 0.245 0.0571 0.2556 -0.0956 0.1606 0.2244 0.4711 -0.0815 0.282 0.3085 0.0473 0.0553 0.462 0.1703 0.1754 0.1652 0.2243 0.1767 0.2034 0.3555 0.116 0.0968 0.5311 -0.0825 0.1609 1.1849 0.2304 0.1561 0.1388 -0.0229 0.0849 0.1135 0.1341 0.0806 0.74 1.3 1.41 1.45 1.38 1.35 1.44 1.7 5.75 6.68 2.85 2.62 2.69 1.51 1.38 2.2 2.16 2.48 3.06 2.74 2.78 2.17 0.78 0.71 1.05 1.26 1.2 1.16 1.18 3.27 2.46 2.05 2.24 2.06 1.98 1.84 1.25 1.33 3.64 1.25 1.73 1.26 0.7 0.82 1.44 1.16 1.05 1.47 1.48 1.03 1.1 1.03 7.36 3.39 3.01 2.52 2.64 2.83 3.76 3.42 0.8 1.39 1.37 0.46 0.53 0.58 4.87 1.48 2.11 1.01 0.64 0.91 1.34 2.19 FMC FMC FMC FMC FMC FMC FPT FPT FPT FPT FPT FPT FPT GTA GTA GTA GTA GTA GTA GTA GIL GIL GIL GIL GIL GIL GIL GMC GMC GMC GMC GMC GMC GMC HMC HMC HMC 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 0.0338 0.0291 0.0476 0.0443 0.0099 0.0545 0.1683 0.1457 0.1287 0.1234 0.1057 0.1012 0.0811 0.0828 0.0388 0.0446 0.0585 0.0542 0.0576 0.0469 0.0927 0.081 0.1381 0.0743 0.1024 0.0435 0.0717 0.0944 0.0932 0.1753 0.1342 0.1218 0.1201 0.1015 0.085 0.0676 0.0317 0.078 0.0922 0.1695 0.168 0.0371 0.167 0.4243 0.3827 0.3917 0.3541 0.2634 0.2402 0.2159 0.1383 0.059 0.0601 0.0789 0.0721 0.079 0.0739 0.1115 0.0955 0.173 0.1045 0.1931 0.1128 0.2054 0.1964 0.157 0.297 0.2704 0.29 0.3051 0.2928 0.2041 0.1793 0.0931 0.12 0.12 0.23 0.25 0.07 0.0414 0.36 0.2389 0.2482 0.1 0.1448 0.2789 0.15 0.13 0.06 0.07 0.09 0.09 0.1 0.09 0.1 0.25 0.4 0.27 0.4 0.1 0.4 0.15 0.15 0.2 0.2 0.2 0.25 0.3 0.12 0.16 0.11 0.5442 0.7594 0.6689 0.7793 0.6591 0.6825 1.6122 0.5168 0.6423 0.5897 0.5834 0.5007 0.5302 0.8995 0.2064 0.301 0.2114 0.2825 0.2601 0.4446 0.1574 0.1668 0.2316 0.3347 0.5667 0.6235 0.6254 0.6821 0.408 0.411 0.5668 0.5906 0.6199 0.6415 1.3787 0.6477 0.6701 0.0176 -0.0759 0.5637 0.2919 -0.1912 0.4221 -0.3692 0.2136 0.1234 0.0877 0.2674 -0.0306 0.0989 -0.2656 0.1989 0.7873 0.3755 0.1467 0.1799 -0.1164 0.0821 0.0182 0.2302 -0.2606 0.7457 0.3691 -0.1022 0.5949 0.1921 -0.1657 0.7342 0.4102 0.2233 0.16 0.374 0.53 -0.3445 1.17 1.07 1.13 1.08 1.09 1.2 1.42 1.47 1.61 1.34 1.5 1.42 1.3 1.15 2.58 2.05 2.99 2.34 2.6 1.73 6.59 4.44 3.03 2.25 1.42 1.21 1.3 1.63 1.23 1.39 1.23 1.24 1.17 1.12 1.07 1.11 1.1 0.6 0.77 0.56 0.42 0.47 0.72 10.57 2.9 3.79 3.13 1.95 1.56 1.8 3.31 0.68 0.79 0.6 0.41 0.45 0.69 1.5 0.46 1.02 0.84 1.08 1.45 1.12 2.42 0.6 2.02 1.23 0.8 0.95 1.53 3.49 0.88 1.35 HMC HMC HMC HMC HPG HPG HPG HPG HPG HPG HPG HRC HRC HRC HRC HRC HRC HRC HTV HTV HTV HTV HTV HTV HTV KDC KDC KDC KDC KDC KDC KDC KHA KHA KHA KHA KHA 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 0.035 0.1159 0.13 0.7215 0.0718 0.2535 0.22 0.7123 0.0243 0.0793 0.1 0.6712 0.0201 0.0614 0.085 0.6731 0.235 0.372 0.1 0.498 0.1643 0.2375 0.1 0.2366 0.1602 0.286 0.6 0.5055 0.1073 0.2405 0.3 0.5479 0.0763 0.179 0.2 0.5456 0.0544 0.1283 0.2 0.5489 0.0929 0.2223 0.3 0.5846 0.345 0.4271 0.3 0.2037 0.2215 0.2695 0.1615 0.1873 0.1588 0.1937 0.2 0.1738 0.2028 0.2468 0.25 0.1826 0.2283 0.2955 0.25 0.2637 0.1391 0.1888 0.3 0.2626 0.0959 0.1314 0.25 0.2767 0.102 0.1128 0.0906 0.0651 0.0212 0.0224 0.06 0.0449 0.1152 0.1234 0.12 0.0849 0.0719 0.0794 0.1 0.1027 0.0918 0.1022 0.1 0.1005 0.1437 0.1633 0.2 0.1367 0.0866 0.1083 0.1 0.2534 0.112 0.1481 0.254 0.245 -0.0282 -0.0377 0.4342 0.2802 0.1329 0.2141 0.4571 0.4173 0.1125 0.1699 0.12 0.2352 0.0504 0.0724 0.24 0.3373 0.0625 0.0905 0.2 0.2664 0.0831 0.1111 0.2 0.2344 0.053 0.0786 0.055 0.538 0.109 0.1689 0.2 0.3593 0.1302 0.189 0.2 0.2567 0.1113 0.1576 0.2 0.2899 0.0599 0.0863 0.15 0.2623 0.5539 0.4512 -0.3193 -0.2815 3.2786 0.4824 -0.0289 0.7563 0.2513 -0.0574 0.1252 -0.0766 -0.0204 -0.3012 1.0321 0.6717 -0.2817 -0.1788 -0.1229 0.1326 0.1274 0.1817 0.0459 0.3254 0.2832 0.2331 0.1828 0.0505 0.2643 1.1963 0.0092 0.0641 -0.439 2.0583 -0.2199 -0.2752 -0.202 1.05 1.13 1.16 1.16 2.43 2.97 1.17 1.28 1.43 1.39 1.11 2.78 2.15 1.64 1.39 1.38 1.7 1.88 11.32 17.37 9.33 8.37 7.62 4.59 2.78 3.7 2.22 1.53 2.25 1.43 1.69 2.54 3.24 2.25 2.87 2.68 2.8 1.07 0.54 0.5 0.53 4.02 1.52 2.38 1.92 0.74 1.09 1.81 8.53 1.33 1.78 2.51 1.73 1.32 1.64 1.03 0.49 1.03 0.69 0.27 0.48 0.57 2.85 0.81 1.97 1.38 0.8 1.58 1.72 1.83 0.69 1.23 0.84 0.39 KHA KHA KHP KHP KHP KHP KHP KHP KHP LBM LBM LBM LBM LBM LBM LBM MCP MCP MCP MCP MCP MCP MCP NAV NAV NAV NAV NAV NAV NAV NSC NSC NSC NSC NSC NSC NSC 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0.0768 0.0784 0.1099 0.0706 0.0611 0.0932 0.0709 0.1066 0.064 0.0642 0.0638 0.0475 0.0544 0.066 0.0725 0.1119 0.0658 0.0851 0.0601 0.0859 0.1294 0.0714 0.0786 0.2023 0.1133 0.0768 0.0746 0.0747 0.0254 0.021 0.1258 0.1759 0.1482 0.1572 0.1846 0.2054 0.2293 0.1116 0.1129 0.2348 0.2009 0.206 0.2376 0.1472 0.2121 0.1317 0.1485 0.1419 0.0927 0.0879 0.1043 0.1039 0.1404 0.1752 0.197 0.0997 0.1462 0.2297 0.126 0.1453 0.4083 0.1815 0.1261 0.1232 0.1243 0.047 0.04 0.2018 0.2626 0.2127 0.2305 0.2927 0.322 0.3232 0.15 0.15 0.0813 0.12 0.1693 0.12 0.12 0.14 0.14 0.0862 0.0894 0.07 0.12 0.12 0.13 0.15 0.058 0.185 0.1245 0.16 0.22 0.16 0.17 0.06 0.12 0.12 0.12 0.12 0.09 0.06 0.19 0.15 0.18 0.3 0.3 0.5 0.3 0.3053 0.2777 1.2105 0.708 0.6989 0.5316 0.4955 0.4921 0.5269 0.7859 0.5625 0.3511 0.3335 0.3171 0.1684 0.1276 2.5557 0.4006 0.3944 0.4286 0.4428 0.4236 0.4898 0.6461 0.3589 0.4199 0.3674 0.4278 0.4896 0.4618 0.6712 0.2917 0.3138 0.3219 0.3977 0.3089 0.2555 -0.2347 -0.1742 0.1733 0.1103 0.2177 0.1771 0.2843 0.2251 0.1797 0.1427 0.6519 0.1573 0.1241 0.2704 -0.0685 0.0022 0.0887 0.252 -0.0475 0.3451 0.4067 -0.1108 0.1357 0.2086 -0.1674 -0.1909 0.1554 0.1059 -0.0611 0.0886 0.3686 0.5272 0.2577 0.4497 0.2447 0.125 0.0922 2.44 2.69 1.22 1.68 1.19 1.93 1.52 1.65 1.6 2.48 1.78 2.06 2.07 2.31 3.06 3.77 1.27 3.19 2.86 2.02 1.76 1.74 1.39 1.99 1.68 1.7 1.91 1.75 1.54 1.59 2.18 3.13 2.63 2.26 1.95 2.48 3.09 0.6 0.66 3.28 0.78 2.45 0.86 0.55 0.6 0.89 2.71 0.85 1.1 0.77 0.46 0.65 0.9 2.61 0.64 0.96 0.66 0.79 0.82 1.03 7.92 0.84 1.23 1.11 0.6 0.6 0.57 2.58 0.9 1.77 1.36 1.62 1.4 2.39 PAC PAC PAC PAC PAC PAC PAC RAL RAL RAL RAL RAL RAL RAL SAV SAV SAV SAV SAV SAV SAV SCD SCD SCD SCD SCD SCD SCD SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFC SMC SMC 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 0.1267 0.164 0.2513 0.1469 0.0846 0.055 0.0477 0.0865 0.0576 0.0375 0.0331 0.0467 0.0508 0.0519 0.0347 0.0257 0.0242 0.0173 0.016 0.011 0.0062 0.0015 0.1563 0.1898 0.1309 0.1046 0.108 0.0973 0.0791 0.1201 0.2355 0.2321 0.1334 0.0712 0.0505 0.0943 0.1081 0.282 0.3103 0.4156 0.2941 0.188 0.1188 0.1194 0.2079 0.1244 0.089 0.0868 0.1347 0.1575 0.1732 0.0647 0.0495 0.0497 0.0342 0.0325 0.0252 0.0146 0.195 0.2068 0.2587 0.1767 0.1415 0.145 0.1449 0.1494 0.2105 0.4102 0.3711 0.1751 0.1124 0.1136 0.2972 0.3089 0.15 0.15 0.15 0.35 0.22 0.2 0.2 0.18 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.35 0.14 0.1 0.1 0.1 0.1 0.075 0.04 0.1808 0.15 0.14 0.15 0.15 0.15 0.09 0.1 0.1 0.2132 0.16 0.1593 0.18 0.1 0.155 0.1319 1.2682 0.3947 0.3957 0.5643 0.537 0.5372 0.6501 1.1056 0.5473 0.6059 0.6294 0.6733 0.6817 0.7167 0.8614 0.4955 0.4909 0.4529 0.546 0.5802 0.5689 0.29 0.262 0.2704 0.249 0.2712 0.2399 0.3961 0.9207 0.3762 0.4534 0.2917 0.1808 0.4864 0.606 1.7929 0.6537 0.4685 0.254 0.0512 0.2767 0.1879 -0.0551 0.005 0.3654 0.064 0.2548 0.2969 0.2824 0.1753 0.1165 0.1185 0.215 -0.1979 -0.0276 0.1778 0.1862 0.006 0.2283 0.1392 0.1426 0.1766 0.1225 -0.2036 0.2595 0.2428 0.5035 -0.0797 0.318 0.2284 0.1678 0.1677 0.5703 0.4053 1.52 2.1 1.38 1.21 1.18 1.09 1.78 1.55 1.21 1.22 1.22 1.25 1.26 1.89 1.79 1.83 2.15 1.86 1.54 1.6 3.18 2.59 2.57 2.94 2.86 3.39 2.15 1.17 0.73 1.57 2.37 3.64 1.38 1.22 1.36 1.19 4.18 1.79 3.69 2.49 0.74 0.75 1.04 2.89 0.56 0.8 0.57 0.53 0.6 1.33 1.75 0.48 1.4 1.18 0.67 0.23 0.46 2.81 1.07 1.6 1.55 0.6 0.48 1.12 2.76 1.92 2.9 1.76 1.57 1.38 1.53 2.88 0.89 SMC SMC SMC SMC SMC SSC SSC SSC SSC SSC SSC SSC ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 SVC SVC SVC SVC SVC SVC SVC TAC TAC TAC TAC TAC TAC TAC TCM TCM TCM TCM 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 0.0626 0.0405 0.0299 0.0304 0.01 0.1479 0.1861 0.2516 0.2021 0.2036 0.1843 0.1736 0.1883 0.1772 0.2127 0.1378 0.1019 0.1489 0.1491 0.08 0.0454 0.0456 0.0346 0.0176 0.0165 0.0149 0.1816 0.0155 0.0416 0.1098 0.0255 0.0628 0.0592 0.0789 0.0057 0.03 0.1103 0.2553 0.1915 0.13 0.1188 0.0452 0.1819 0.2304 0.3256 0.263 0.2693 0.2744 0.2726 0.4077 0.3421 0.3508 0.2144 0.15 0.202 0.2009 0.2476 0.1326 0.1214 0.0997 0.0606 0.0608 0.0558 0.4126 0.0358 0.0924 0.2636 0.0699 0.1748 0.1672 0.318 0.0222 0.1054 0.3323 0.14 0.16 0.25 0.15 0.08 0.12 0.15 0.18 0.1245 0.1694 0.1995 0.25 0.1347 0.25 0.2 0.35 0.2165 0.4 0.2093 0.15 0.13 0.13 0.23 0.1 0.15 0.1 0.12 0.2 0.2 0.14 0.1999 0.1602 0.16 0.0503 0.1098 0.0118 0.08 0.8005 0.7783 0.7578 0.7248 0.8134 0.2506 0.1843 0.2585 0.2011 0.2699 0.3661 0.356 0.8816 0.3453 0.2306 0.2529 0.1587 0.131 0.1667 1.8953 0.5902 0.5471 0.6266 0.6709 0.6676 0.673 1.3656 0.5533 0.5468 0.6084 0.6584 0.6224 0.6651 2.8567 0.7187 0.6723 0.6429 0.2491 0.3029 0.3036 0.0027 0.0767 0.2002 0.2967 0.2772 0.2057 0.2322 0.1973 0.3134 1.541 0.3498 0.0034 0.0289 -0.1296 -0.2012 0.4061 0.5059 0.2137 0.454 0.3555 0.4748 -0.1204 0.2158 0.6854 0.1587 -0.1126 0.2401 0.3608 -0.0904 0.0644 1.0197 -0.0322 0.1005 0.6808 1.04 1.13 1.17 1.23 1.07 3.77 4.36 3.08 3.99 2.87 2.31 2.2 1.36 1.64 2.39 2.12 3.47 4.14 3.61 0.65 1.13 1.44 0.95 0.77 0.82 0.84 1.58 1.34 1.36 1.31 1.19 1.23 1.24 0.89 0.8 0.93 1.07 1.45 1.01 0.33 0.63 0.65 5.04 1.29 3.16 1.88 1.81 1.85 2.29 5.16 1.18 1.69 1.21 0.57 0.63 0.79 3.52 0.48 1.28 0.85 0.59 0.46 0.51 6.6 1.46 1.57 1.38 1.15 2.05 1.96 5.05 0.89 1.29 1.5 TCM TCM TCM TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TNC TNC TNC TRC TRC TRC TRC TRC TRC TRC TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TSC TSC TSC TSC TSC TSC 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.0565 0.1599 -0.01 -0.03 0.0625 0.1818 0.1057 0.2323 0.0764 0.1534 0.0765 0.1937 0.1311 0.3596 0.063 0.1777 0.057 0.159 0.0509 0.1368 0.123 0.1558 0.0309 0.039 0.1107 0.1281 0.1798 0.2013 0.221 0.2481 0.1944 0.2204 0.094 0.1059 0.1561 0.4317 0.2683 0.4218 0.2112 0.2825 0.2975 0.3998 0.4078 0.5438 0.2357 0.286 0.1345 0.1695 0.0527 0.0753 0.0525 0.0754 0.0878 0.1624 0.0582 0.1284 0.0402 0.1041 0.0184 0.0609 0.0146 0.0521 0.1801 0.5818 0.1009 0.4084 0.0322 0.1614 0.0166 0.0782 0.0342 0.1591 -0.0739 -0.3425 0.15 0.1 0.1 0.1394 0.2 0.3212 0.2047 0.25 0.1999 0.2 0.095 0.03 0.03 0.1 0.15 0.2 0.2 0.3 0.25 0.25 0.3 0.35 0.3 0.3 0.0316 0.12 0.12 0.15 0.16 0.1 0.1076 0.4 0.32 0.12 0.2 0.0975 0.1556 0.6454 0.6798 0.6269 0.9107 0.5239 0.6402 0.6304 0.657 0.6218 0.6297 0.3059 0.1768 0.0942 0.1161 0.1022 0.1321 0.0915 0.772 0.2752 0.2334 0.2726 0.2339 0.1184 0.2739 0.2768 0.3547 0.5289 0.5588 0.6568 0.7302 0.7108 1.9204 0.8026 0.7975 0.7743 0.7518 0.6995 0.1596 0.0404 0.1186 0.9448 0.5044 -0.2093 0.5317 0.2412 0.1301 0.3186 0.6072 0.0969 -0.056 0.0557 -0.2014 0.3209 -0.2566 0.0594 0.1163 -0.1981 0.7213 0.5769 -0.2406 -0.2604 0.1388 0.0441 0.6068 0.3104 0.7077 -0.085 0.1852 0.271 0.8836 -0.0392 -0.0118 0.0468 -0.0891 1.14 0.96 1.02 2.06 1.8 1.31 1.41 1.37 1.44 1.44 2.12 2.64 5.31 4.71 6.09 5.22 6.87 1.23 1.37 2.14 2.19 2.74 5.62 2.15 2.96 2.34 2.71 1.41 0.93 0.93 0.98 1.4 1.13 1.06 1.05 1.06 0.92 0.52 0.42 1.37 1.94 0.55 0.98 1.03 0.69 0.49 0.74 3.33 0.72 1.13 1.17 0.75 0.91 0.85 7.94 1.52 2.87 2.74 0.89 0.94 0.87 2.05 0.49 1.94 1.05 0.39 0.41 0.53 4.9 1.57 1.55 0.81 0.52 0.41 TSC TTP TTP TTP TTP TTP TTP TTP VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNM VSH VSH VSH VSH VSH VSH VSH VTO VTO VTO VTO VTO VTO VTO 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0.0072 0.1287 0.1378 0.1642 0.1432 0.1005 0.0622 0.0433 0.2135 0.2195 0.3288 0.3756 0.3201 0.3299 0.307 0.1179 0.1501 0.1479 0.1078 0.1032 0.0696 0.056 0.1328 0.014 0.0102 0.0262 0.0223 0.0181 0.0186 0.025 0.1837 0.1673 0.1936 0.1792 0.1281 0.0779 0.0695 0.2789 0.2812 0.4272 0.5016 0.4127 0.4161 0.3955 0.153 0.1783 0.1702 0.129 0.1379 0.0977 0.078 0.3386 0.0514 0.0439 0.0915 0.0637 0.0474 0.043 0.1785 0.124 0.27 0.25 0.2 0.2 0.2 0.1 0.19 0.39 0.2 0.4 0.1356 0.2667 0.46 0.08 0.1 0.14 0.1 0.1961 0.0588 0.04 0.12 0.1 0.0397 0.0592 0.0592 0.0296 0.0592 0.511 0.2599 0.1463 0.1568 0.2375 0.1935 0.2096 0.4847 0.2757 0.2096 0.2348 0.2607 0.1993 0.2135 0.232 0.2166 0.1375 0.1234 0.1977 0.2992 0.2755 0.2877 1.8042 0.7717 0.7608 0.6638 0.6354 0.5987 0.5298 -0.7136 0.125 0.2193 0.0031 0.2776 0.1769 -0.0498 0.007 0.0645 0.2348 0.2929 0.4842 0.3729 0.2281 0.1652 -0.1522 0.3067 0.0701 -0.1798 0.0822 -0.2769 -0.146 0.8441 0.0363 0.5469 0.1606 0.2319 -0.0147 -0.0469 1.06 3.54 5.22 4.89 3.36 3.9 3.63 1.72 3.1 2.98 2.92 2.24 3.21 2.68 2.63 6.73 8.53 16.75 6.29 2.44 2.04 1.39 3.56 0.55 0.33 0.84 0.83 0.74 0.66 0.56 4.01 0.62 1.39 1.01 0.81 1.08 0.79 6.89 3.12 4.08 3.81 3.85 3.16 6.41 3.18 1.8 1.52 1.03 0.72 0.85 1.17 5.75 0.9 1.32 0.69 0.33 0.35 0.47 [...]... các bước sau: - Bước 1: Thông qua danh sách tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên website của sàn giao dịch chứng khoán HOSE Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu 33 34 bằng ROA, ROE lệ chi trả cổ tức (DROP) đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được đo Khung phân tích trên hình mô tả ảnh hưởng của chính sách cổ tức được đo bằng tỷ chính sách cổ tức ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: ... cực giữa hiệu quả hoạt động và Giá cổ phiếu/Giá ghi sổ sách Vậy, Giá cổ phiếu/Giá ghi sổ sách cũng là một yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Bên cạnh đòn bầy tài chính, tốc độ tăng trưởng, khả năng thanh khoản và Giá cổ phiếu trên giá ghi sổ sách tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thì chính sách cổ tức cũng tác động đến hiệu quả doanh nghiệp 23 2.3.6.4 Đòn bẩy tài chính. .. tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc sử dụng nợ một cách đúng 27 đắn và có chiến lượt cụ thể sẽ tăng quy mô, tăng trưởng của ngân hàng và có mức độ rủi ro thích hợp, tối đa hóa được hiệu quả hoạt động Qua đó tác giả ủng hộ chính sách cổ tức ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh Onanjiri, R, N et al, (2014) nghiên cứu chính sách cổ tức tác động đến hiệu quả hoạt động của các công... Thứ nhất, trình bày tóm tắt lý thuyết tiền đề liên quan đến chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động Các lý thuyết này cơ sở lý thuyết giúp kiểm chứng kết quả nghiên cứu tại Việt Nam - Thứ hai, trình bày tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trên thế giới từ đó tác giả đưa ra lý do để lựa chọn mô hình của bài nghiên cứu tại Việt Nam 31... THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI 8 2.1.2 2.1.2.1 Cổ tức chi trả bằng tiền mặt Nghiên cứu này tìm hiểu tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động Tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động được tìm hiểu bởi rất nhiều nhà nghiên cứu khác nhau, tại những thời điểm và thị trường khác nhau Trong chương 2 tác giả sẽ trình bày tổng quát về các lý thuyết bao gồm: lý thuyết... lý thuyết trật tự phân hạng Và phân tích, đánh giá các công trình nghiên cứu đã có của các tác giả ngoài nước về tác động của chính sách cổ tức đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Dựa vào đó tác giả đưa ra các giả thiết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu về chính sách cổ tức ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Các hình thức trả cổ tức - Lớn nhất của tiền mặt là tính thanh khoản rất cao, cầm tiền... chính sách cổ tức và giá trị của doanh nghiệp Lý thuyết tín hiệu là một nền tảng của bài nghiên cứu để tìm hiểu ảnh hưởng của chính sách cổ tức một công cụ để truyền đạt thông tin về triển vọng trong tương lai của nhà đầu tư Từ đó chính sách cổ tức là một tín hiệu cho chuyển các thông tin liên quan đến khả năng sinh lời trong tương lai của doanh nghiệp Từ đó nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu của doanh nghiệp. .. kinh doanh Điều này phù hợp với giả thiết họ đưa ra là đòn bẩy tài chính ảnh hưởng nghịch đến hiệu quả hoạt động kinh doanh 25 Vậy đòn bẩy tài chính có tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh, nhưng tùy thuộc vào thời gian và quốc gia thì có tác động khác nhau 2.3.7 Những nghiên cứu trước đây liên quan đến đề tài Chính sách cổ tức là một trong những khía cạnh phức tạp nhất Tác động chính sách cổ tức. .. với ROE Tác giả không tìm thấy ý nghĩa thống kê giữa ROA, ROE và DPS Uwuigbe, U., Jafaru, J & Ajayi, A (2012) đã nghiên cứu mối quan hệ chính sách cổ tức và hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Ghana Nghiên cứu này sử dụng dữ chứng khoán ở Nigeria Dữ liệu được lấy từ 50 công ty trong giai đoạn 2006 – liệu của 25 doanh nghiệp Các phân... liệu thu từ các báo 2010 Họ đã tìm ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa hiệu quả hoạt động (ROE) và cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán GSE trong giai chính sách cổ tức của các công ty ở Nigeria đoạn 1997 – 2004 Kết quả cho thấy có mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa thống kê giữa ROA và ROE và chính sách chi trả cổ tức Và thêm vào đó tác giả cũng tìm thấy kết quả cho thấy