BÁO CÁO TIỀN HOA HỒNG TRONG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI NHÓM GVHD NHÓM THỰC HIỆN TS Lê Long Hậu Huỳnh Thanh Bích Phương – M2715040 Lê Phương Thảo – M2715050 Bùi Thị Anh Thư – M271505525 Lê Nhật Trí – M2715063 Nguyễn Lệ Trân – M2715058 Tóm tắt Bài viết nghiên cứu: -Mối quan hệ mức phí giá chào mua liên quan đến công ty mục tiêu niêm yết sàn từ năm 1975-1991 tăng vọt giá cổ phiếu trước công bố -sự tăng giá chào mua trước công bố giá chào mua sau công bố tăng cổ phiếu mục tiêu nói chung không tương quan Giới thiệu • Sự gia tăng giá phản ánh tin tức tốt giá trị cổ phiếu • Các công ty bên chào mua trả phí lớn để có quyền kiểm soát công ty mục tiêu niêm yết sàn • Các tăng vọt trung bình khoảng nửa phí việc thôn tính thành công (phí = tăng vọt + tiền hoa hồng) • Sự tăng vọt chào mua lại thay cho tiền hoa hồng sau chào mua mẫu họ, phí cao tăng vọt lớn Đấu giá, thông tin cá nhân giao dịch nội First Outcome First Bid Announcement Pre-bid Runup Period Post-bid Markup Period Runup Markup Chiến lược chào mua cạnh tranh • Có hai giả thuyết cạnh tranh ảnh hưởng rò rỉ thông tin vụ sáp nhập mua lại • Tiền hoa hồng bên chào mua mục tiêu phụ thuộc vào thông tin bên có thời điểm đàm phán • Các tiền hoa hồng sau chào mua thấp thông tin bị rò rỉ • Nếu bên chào mua mục tiêu không chắn việc liệu biến động giá thị trường cổ phiếu làm cho bên chào mua mục tiêu sửa đổi tiền hoa hồng họ cổ phiếu mục tiêu Mối quan hệ tài liệu đấu giá Dựa giá bất thường lượng hành vi thị trường thứ cấp cổ phiếu mục tiêu, bên chào mua mục tiêu kết luận bên chào mua cạnh tranh hợp pháp tồn tại, điều chỉnh tiền hoa hồng họ lên Tất nhiên , học viên biết xác suất mà giao dịch nội ảnh hưởng đến trình đấu giá, họ điều chỉnh hành vi họ để tránh trả giá cao Đây lý khiến người có thông tin nội có động lực để che giấu hành vi họ Mối quan hệ tài liệu thị trường hiệu • Các hình thức trung bình thị trường EMH thừa nhận giá thị trường cổ phiếu phổ thông phản ánh tất thông tin công khai (Fama, 1970) • Thông tin cá nhân, chẳng hạn ý định điều khiển chào giá công ty mục tiêu, thường không phản ánh giá thị trường cổ phiếu mục tiêu kiện xảy làm cho nhiều thương nhân suy nghĩ thông tin cá nhân • Một ý nghĩa thị trường giả thuyết hiệu kiếm lợi nhuận bất thường có hệ thống từ việc mua cổ phiếu công ty mà mục tiêu tiềm (không có quyền truy cập vào thông tin cá nhân bên trong) • Giá cổ phiếu mục tiêu thực thành công lên mức giá thị trường vào ngày sau chào giá đầu tiên, trung bình, giá giảm mục tiêu không đạt thành công hơn, trung bình Suy luận thông tin giao dịch nội • Người có động lực kinh tế mạnh mẽ che giấu hành vi họ để thương nhân khác dễ dàng suy luận thông tin hành vi kinh doanh họ • Một chi phí giao dịch nội rõ ràng chào mua theo kế hoạch hủy bỏ Bên chào mua thấy giá mục tiêu chạy tăng lên bất ngờ định hoãn hủy bỏ kế hoạch chào mua • Các câu hỏi liệu tăng vọt chào mua lại giao dịch nội ảnh hưởng đến giá thỏa thuận bên chào mua mục tiêu vụ sáp nhập chào mua đề nghị xoay quanh việc tất bên tham gia giao dịch ( bên chào mua mục tiêu quản lý cổ đông ) hiểu giao dịch nội phản ánh thông tin cá nhân bên đàm phán Sáp nhập mời thầu Đối với công ty mục tiêu, tính toán mô hình thị trường hồi quy cho ngày giao dịch 253 (khoảng năm) kết thúc 127 ngày giao dịch (khoảng sáu tháng) trước thông báo công khai lần đầu chào mua sáp nhập: Rit = + BiRmt + £it, t = - 379, , 127 , Kiểm tra hồi quy cho thay tăng vọt phí • Kiểm tra hồi quy đơn giản • Kiểm tra hồi quy đa biến thay Kiểm tra hồi quy đơn giản • Cách đơn giản để kiểm tra xem liệu có thay tăng vọt chào mua lại tiền hoa hồng sau chào mua để xem xét mối quan hệ phí nhà chào mua tiền hoa hồng sau chào mua Premiumi = a + b Runupi + ui • Kể từ tổng phí số tiền tăng vọt cộng với tiền hoa hồng, tương đương với hồi quy tiền hoa hồng tăng vọt, Markupi = a + (b - 1) Runupi+ ui Kiểm tra hồi quy đa biến thay Khi số đặc điểm giao dịch thành công có tương quan (ví dụ, giao dịch tiền mặt chào mua cung cấp), phân biệt hiệu ứng riêng biệt đặc tính từ hồi quy đơn giản Thay vào đó, hồi quy đa biến: Premiunii = a0 + b0 Runupi + ui + Runupi+ Thay khác biệt thời gian tăng vọt Đến thời điểm này, thời gian tăng vọt cố định mức 42 ngày giao dịch Markupij = aj + 11, Runupjk + ui, j = 1, , Ảnh hưởng khối lượng giao dịch bất thường • Việc tăng vọt giá phổ biến để xem mức độ cao bất thường khối lượng giao dịch cổ phiếu trước thông báo sáp nhập mua lại hoạt động • Pound Zeckhauser (1990, Bảng 5) cho thấy tin đồn thu mua công bố ‘Heard on the Street' tờ Wall Street Journal thường đề cập đến giá bất thường hành vi khối lượng cho cổ phiếu • Meulbroek (1992) cho thấy khối lượng giao dịch cao bất thường 20 ngày giao dịch trước chào mua • Với mô hình khối lượng: qit = • Thông tin khối lượng giao dịch (có giá) trước sáp nhập chào mua đề nghị thức giúp nhà thầu đánh giá liệu thông tin họ bị rò rỉ thị trường Ảnh hưởng mục tiêu tăng vọt giá cổ phiếu nhà thầu • Giả thuyết Roll’s (1986) dự đoán nhà quản lý nhà thầu thu mua thành công giá cao • Sự tăng vọt giá cổ phiếu mục tiêu phản ánh thông tin riêng nhà thầu, nhà thầu không điều chỉnh chiến lược đấu thầu để thay định giá mức tiền hoa hồng chịu thiệt hại hình thức ngạo mạn (Michael Bradley gọi ' Punxsutawney Phil hiệu lực ' - nhà thầu sợ bóng mình) Phân tích kỹ thuật •Sự tăng vọt thành phần lạ kích thước mức phí thu mua • Runupi = Probi • Premiumi (14) • Giả sử phí thu mua cho doanh nghiệp mục tiêu xác định ngoại sinh biết đến thị trường trước, mà mối quan tâm không chắn việc thu mua thành công xảy Chỉ số tăng vọt Probi = Runupi / Premiumi gọi "chỉ số runup 'bởi Jarrell Poulsen (1989) Biểu đồ cho thấy phân bố số runup cho mẫu 1174 người thu mua thành công, có nhiều giá trị bên phạm vi [0,1] • Sự tăng vọt giá tiền hoa hồng biện pháp biến động giá bất thường cho cổ phiếu công ty mục tiêu xung quanh việc công bố sáp nhập đấu thầu • Chỉ số tăng vọt giá cho đại diện cho xác suất thu mua cảm nhận thị trường trước đấu giá thức công bố Thị trường dự đoán phí ? • Schwert (1995 ) sử dụng số biện pháp kế toán hoạt động thị trường chứng khoán để dự đoán thu mua công ty niêm yết sàn 1975-91 dự đoán phí ( bao gồm 20 ngày giao dịch giai đoạn tăng vọt giá) có điều kiện thu mua • Họ tìm thấy chứng mà biến kế toán thị trường chứng khoán thực hai dự đoán thu mua mức phí thu mua Các biến đáng tin cậy giải thích phí thu mua bán đấu giá , giao dịch toàn tiền mặt , đấu thầu cung cấp , với biến giả hàng năm Thậm chí kể biến giải thích đến thời điểm đấu thầu , hệ số điều chỉnh xác định để dự đoán phí thu mua 19,2 % Trong ngắn hạn, hình thức cạnh tranh đáng sợ nhà thầu lời giải thích có hệ thống tốt cho thay đổi thu mua, liệu kiểu cạnh tranh xảy thường đến trước giá chào mua xảy Kết luận • Giá hợp lý định giá • Biển thủ giao dịch nội gián • Điều định kết đàm phán thu mua? [...]... giản nhất để kiểm tra xem liệu có thay thế giữa sự tăng vọt chào mua lại và tiền hoa hồng sau chào mua là để xem xét mối quan hệ giữa phí của nhà chào mua và tiền hoa hồng sau chào mua Premiumi = a + b Runupi + ui • Kể từ khi tổng phí là số tiền của sự tăng vọt cộng với các tiền hoa hồng, tương đương với các hồi quy của các tiền hoa hồng trên sự tăng vọt, Markupi = a + (b - 1) Runupi+ ui Kiểm tra... chỉ việc thu mua thành công sẽ xảy ra Chỉ số tăng vọt Probi = Runupi / Premiumi được gọi là "chỉ số runup 'bởi Jarrell và Poulsen (1989) Biểu đồ 4 cho thấy sự phân bố của các chỉ số runup cho các mẫu chính của 1174 người thu mua thành công, trong đó có nhiều giá trị bên ngoài phạm vi [0,1] • Sự tăng vọt giá và tiền hoa hồng là biện pháp của biến động giá bất thường cho cổ phiếu các công ty mục tiêu... dịch cổ phiếu trước khi thông báo sáp nhập và mua lại hoạt động • Pound và Zeckhauser (1990, Bảng 5) cho thấy các tin đồn thu mua công bố trong ‘Heard on the Street' của tờ Wall Street Journal thường đề cập đến giá bất thường và hành vi về khối lượng cho các cổ phiếu • Meulbroek (1992) cho thấy khối lượng giao dịch là cao bất thường là 20 ngày giao dịch trước khi chào mua • Với mô hình khối lượng: qit... xung quanh việc công bố sáp nhập hoặc đấu thầu • Chỉ số tăng vọt giá được cho là đại diện cho xác suất của một sự thu mua đó là cảm nhận của thị trường trước khi đấu giá chính thức đầu tiên được công bố Thị trường có thể dự đoán phí ? • Schwert (1995 ) sử dụng một số biện pháp kế toán và hoạt động thị trường chứng khoán để dự đoán thu mua của các công ty niêm yết trên sàn 1975-91 và dự đoán phí (... trên sàn 1975-91 và dự đoán phí ( bao gồm 20 ngày giao dịch trong giai đoạn tăng vọt giá) có điều kiện về thu mua • Họ tìm thấy bằng chứng mà các biến kế toán và thị trường chứng khoán thực hiện một trong hai dự đoán thu mua hoặc mức phí thu mua Các biến đáng tin cậy nhất giải thích phí thu mua là bán đấu giá , giao dịch toàn bằng tiền mặt , và đấu thầu cung cấp , cùng với biến giả hàng năm Thậm chí... dự đoán phí thu mua là chỉ 19,2 % Trong ngắn hạn, các hình thức cạnh tranh đáng sợ do nhà thầu là lời giải thích có hệ thống tốt nhất cho sự thay đổi trong sự thu mua, và liệu kiểu cạnh tranh này sẽ xảy ra thường không được biết đến trước khi giá chào mua xảy ra Kết luận • Giá cả hợp lý và định giá • Biển thủ và giao dịch nội gián • Điều gì quyết định kết quả của cuộc đàm phán thu mua? ... khối lượng giao dịch (có giá) trước khi sáp nhập hoặc chào mua đề nghị chính thức có thể giúp các nhà thầu đánh giá liệu thông tin của họ đã bị rò rỉ ra thị trường Ảnh hưởng của mục tiêu sự tăng vọt trên giá cổ phiếu của nhà thầu • Giả thuyết Roll’s (1986) dự đoán rằng các nhà quản lý nhà thầu đôi khi sẽ thu mua thành công ngay cả khi giá quá cao • Sự tăng vọt trong giá cổ phiếu mục tiêu phản ánh những... Kiểm tra hồi quy đa biến thay thế Khi một số đặc điểm của giao dịch thành công có tương quan (ví dụ, giao dịch tiền mặt và chào mua cung cấp), không thể phân biệt được những hiệu ứng riêng biệt của các đặc tính từ các hồi quy đơn giản Thay vào đó, hồi quy đa biến: Premiunii = a0 + b0 Runupi + ui + Runupi+ Thay thế khác biệt trong thời gian tăng vọt Đến thời điểm này, thời gian tăng vọt đã được cố định... một định giá dưới mức tiền hoa hồng có thể chịu thiệt hại hình thức của sự ngạo mạn (Michael Bradley này gọi ' Punxsutawney Phil hiệu lực ' - nhà thầu là sợ cái bóng của chính mình) Phân tích kỹ thuật •Sự tăng vọt như một thành phần lạ của kích thước của mức phí thu mua • Runupi = Probi • Premiumi (14) • Giả sử rằng phí thu mua cho các doanh nghiệp mục tiêu được xác định ngoại sinh và được biết đến trên