SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY GVHD: Nhóm 9: Lê Long Hậu Huỳnh Hoàng Duyên Nguyễn Trường Thịnh Lê Thị Kim Thoa Nguyễn Chánh Trực PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CỦA PHÍ SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI NỘI DUNG I Đo lường phí nhận dạng mẫu sáp nhập II Sáp nhập đại diện sức mạnh tổng hợp III Lựa chọn kỹ thuật đa biến IV Các kết thực nghiệm V Kết luận Giới thiệu • • Bài nghiên cứu hướng phân tích thống động sức mạnh tổng hợp sáp nhập xảy thông qua hoạt động toán phí thực Vấn đề khách quan việc xác định phạm vi cao thấp khoản phí giải thích nhân tố hiệp lực I Đo lường phí nhận dạng mẫu sáp nhập • • Đo lường phí toán Mẫu sáp nhập Đo lường phí toán • • Việc đo lường phí sáp nhập trở nên phức tạp hai vấn đề Trước tiên, việc tính toán phí khó khăn trường hợp tài sản chuyển đổi (trái phiếu cổ phiếu ưu đãi) chứng bao gồm kết hợp tài chính, mà giao dịch cổ phần thường công ty bị sáp nhập Đo lường phí toán • Vấn đề thứ hai liên quan đến việc lựa chọn khoảng thời gian thích hợp dựa vào để đo lường phí sáp nhập Mục tiêu việc lựa chọn chọn giá trị thị trường đủ khác biệt từ thông báo hình thức sáp nhập cho việc định giá cổ phiếu thường không giới hạn chịu tác động từ tin đồn giới hạn sáp nhập • Bằng cách này, khoảng thời gian phải đủ gần đến ngày thông báo giá thị trường có vài phương diện giao dịch dự định Như kết quả, khoảng thời gian lựa chọn cuối bao gồm khoảng ba tháng cuối năm, ba tháng trước thông báo hình thức sáp nhập Mẫu sáp nhập • Mẫu sáp nhập bao gồm 128 công ty lớn thuộc lĩnh vực công nghiệp quan sát từ năm 1960 đến 1969 Nhiều ràng buộc dẫn đến định giảm số lượng mẫu 128 công ty sáp nhập Mẫu sáp nhập Thứ nhất, công ty sáp nhập phải tài trợ hoàn thành việc chuyển đổi cổ phiếu thường Việc sáp nhập không xảy liên quan đến khoản chi trả tương lai cổ phiếu thường Những ràng buộc phù hợp với thảo luận trước việc đo lường phí toán Mẫu sáp nhập • Thứ hai, việc sáp nhập diễn công ty có cổ phần mua bán tích cực, có nghĩa phải có thị trường trì liên tục cổ phiếu thường công ty từ năm trước đến có thông báo sáp nhập Những ràng buộc đặt để loại trừ việc sáp nhập bao gồm việc mua bán thẳng công ty nhằm giới hạn chặt chẽ số công ty sáp nhập Mẫu sáp nhập • Thứ ba, hai công ty liên quan đến sáp nhập yêu cầu phải xác định lợi nhuận năm tài trước có thông báo sáp nhập Ngoại trừ việc đo lường cộng hưởng sáp nhập không xác định trạng thái thua lỗ, ràng buộc thỏa mãn vấn đề có liên quan đến khoản lỗ thuế, điều làm cho giới hạn nghiên cứu bị hạn chế II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Biến sức mạnh tổng hợp hoạt động: cho biết • • Thứ 1, tương phản việc sáp nhập theo chiều rộng theo chiều sâu Thứ 2, công nhận khả sức mạnh tổng hợp hoạt động việc sáp nhập mở rộng thị trường Các biến sức mạnh tổng hợp tài tức thời • Lợi nhuận sáp nhập tức thời chức tỷ lệ giá thu nhập cổ phần khác so với chu kỳ tồn sáp nhập II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Biến sức mạnh tổng hợp tài thực • • • • • Các biến nhóm đo lường sức mạnh tài tổng hợp “thực” tiềm Một biến có liên hệ với phận cấu thành xu hướng EPS "tăng trưởng” biến lại liên hệ với biến thiên độ biến động EPS Sức mạnh tổng hợp tài thực kết thay đổi đòn bẩy sau sáp nhập (postmerger) Một biến đại diện cho thay đổi nợ dài hạn công ty mua đến tỷ lệ tổng vốn dài hạn Biến thứ hai đo lường thay đổi chi phí lãi vay bình quân có trọng số công ty mua nợ dài hạn Biến cuối liên quan đến thật quy mô doanh nghiệp tăng cải thiện khả tiếp cận thị trường vốn II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Đặc trưng công ty mua trước sáp nhập • • Lý phòng thủ: họ sẵn sàng trả phí thực để nhận dòng thu nhập sinh lợi nhiều và/hoặc ổn định Nhóm cuối biến dùng để khảo sát khả cách kiểm tra bảy số trước sáp nhập công ty mua gồm: số vị giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp đòn bẩy thu nhập nó; xu hướng EPS năm đo lường biến EPS; tỷ lệ dòng tiền doanh nghiệp III.LỰA CHỌN MỘT KỸ THUẬT ĐA BIẾN Hai kỹ thuật đa biến sử dụng gồm phân tích hồi quy đa biến phân tích biệt thức đa biến: • • Phân tích hồi quy đa biến giả định tất khoản toán phí nằm tỉ lệ đo lường tuyến tính Phân tích biệt thức đa biến không quan tâm đến việc phân loại kiện mà giả định toán phí chia thành hai nhiều loại không xếp thứ tự => Nghiên cứu sử dụng phân tích biệt thức đa biến để giải thích khoản chi phí mức “tiêu chuẩn” • Phân tích biệt thức đa biến có hai nhóm hệ thống sử dụng nghiên cứu là, cao thấp mức tiêu chuẩn IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIÊM Có biến để phân biệt khoản toán tiền phụ trội cao thấp là: • • • • Phần trăm thay đổi EPS Sự thay đổi kích thước điều chỉnh tỷ lệ dòng tiền Tỷ lệ dòng tiền trước sáp nhập công ty thâu tóm Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trước sáp nhập công ty thâu tóm IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIÊM Để kiểm định mối quan đa biến tác giả sử dụng chương trình phân tích đa thức bậc thang (BMDO7) : • • • • (1) cho phép kiểm định đóng góp đa biến tạo nên biến riêng lẻ việc phát triển mô hình biệt thức (2) giúp giảm vấn đề đa cộng tuyến (3) cho phép kiểm định ý nghĩa thống kê mô hình biệt thức giai đoạn khác trình phát triển mô hình (4) tiêu chí xác phân loại mô hình biệt thức giai đoạn trình phát triển mô hình IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIÊM • • • Các công ty thâu tóm sẵn sàng chi trả mức tiền phụ trội cao cho công ty tương đối lợi nhuận Lý thuyết “mặc cả” giả định thay đổi hoạt động công ty bị thâu tóm Việc quản lý công ty thâu tóm kỳ vọng làm cải thiện lợi nhuận công ty bị thâu tóm V KẾT LUẬN ⇒Nghiên cứu thất bại việc động hợp lực tài chính, toán khoản phí mức “tiêu chuẩn” - Một số yếu tố giải thích cho tượng này:  Đầu tiên, tập đoàn sáp nhập có minh bạch tài đưa vào nghiên cứu  Thứ hai, qua kiểm tra trực quan hồ sơ sáp nhập cho thấy tập đoàn sáp nhập thường xuyên tài trợ với chứng khoán chuyển đổi và/hoặc gói tài kết hợp - nguồn khác cho tiền lãi EPS tức thời Cuối cùng, động hợp lực tài không rõ ràng việc toán phí mức tiêu chuẩn việc trao đổi => Nghiên cứu cho thấy rằng, lợi nhuận tài thu công ty mua lại phải trả phí mức trung bình cho việc mua lại họ [...]... phản trong việc sáp nhập theo chiều rộng và theo chiều sâu Thứ 2, công nhận khả năng sức mạnh tổng hợp hoạt động trong việc sáp nhập mở rộng thị trường Các biến sức mạnh tổng hợp tài chính tức thời • Lợi nhuận sáp nhập tức thời là chức năng của cả tỷ lệ giá trên thu nhập cổ phần khác nhau so với chu kỳ tồn tại của sáp nhập II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Biến sức mạnh tổng hợp tài chính thực •... cuối cùng của các biến được dùng để khảo sát khả năng này bằng cách kiểm tra bảy chỉ số trước khi sáp nhập của công ty được mua gồm: chỉ số vị thế giao dịch cổ phiếu của doanh nghiệp và đòn bẩy thu nhập của nó; xu hướng EPS 5 năm và đo lường biến EPS; và tỷ lệ dòng tiền của doanh nghiệp III.LỰA CHỌN MỘT KỸ THUẬT ĐA BIẾN Hai kỹ thuật đa biến được sử dụng gồm phân tích hồi quy đa biến và phân tích biệt... trong quá trình phát triển mô hình (4) chỉ ra tiêu chí chính xác phân loại của mô hình biệt thức tại mỗi giai đoạn của quá trình phát triển mô hình IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIÊM • • • Các công ty thâu tóm sẵn sàng chi trả mức tiền phụ trội cao cho các công ty tương đối ít lợi nhuận Lý thuyết “mặc cả” giả định không có sự thay đổi trong hoạt động của các công ty bị thâu tóm Việc quản lý của các công ty thâu... thường xuyên được tài trợ với những chứng khoán chuyển đổi và/ hoặc các gói tài chính kết hợp - một nguồn khác cho tiền lãi EPS tức thời Cuối cùng, động cơ hợp lực tài chính không rõ ràng trong việc thanh toán phí ở trên mức tiêu chuẩn trong việc trao đổi => Nghiên cứu này cho thấy rằng, lợi nhuận tài chính thu được khi công ty mua lại có thể phải trả phí dưới mức trung bình cho việc mua lại của họ ... thay đổi trong chi phí lãi vay bình quân có trọng số của công ty mua trên nợ dài hạn Biến cuối cùng liên quan đến sự thật rằng quy mô doanh nghiệp tăng có thể cải thiện được khả năng tiếp cận thị trường vốn II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Đặc trưng của những công ty mua trước khi sáp nhập • • Lý do phòng thủ: họ sẵn sàng trả phí thực để nhận về dòng thu nhập sinh lợi nhiều hơn và/ hoặc ổn định hơn...Mẫu sáp nhập • Thứ ba, cả hai công ty liên quan đến sáp nhập được yêu cầu phải xác định lợi nhuận trong năm tài chính trước khi có thông báo sáp nhập Ngoại trừ việc đo lường cộng hưởng sáp nhập không được xác định trong trạng thái thua lỗ, các ràng buộc này ít nhất thỏa mãn các vấn đề có liên quan đến các khoản lỗ do thuế, điều làm cho giới hạn của nghiên cứu này bị hạn chế II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN... nhuận các công ty bị thâu tóm V KẾT LUẬN ⇒Nghiên cứu này thất bại trong việc chỉ ra bất kỳ động cơ hợp lực về tài chính, thanh toán khoản phí trên mức “tiêu chuẩn” - Một số yếu tố có thể giải thích cho hiện tượng này:  Đầu tiên, rất ít tập đoàn sáp nhập có sự minh bạch về tài chính được đưa vào nghiên cứu  Thứ hai, qua kiểm tra trực quan về hồ sơ sáp nhập cho thấy rằng các tập đoàn sáp nhập thường... nhóm này đo lường sức mạnh tài chính tổng hợp “thực” tiềm năng Một biến có liên hệ với mỗi bộ phận cấu thành xu hướng EPS hoặc "tăng trưởng” và biến còn lại liên hệ với sự biến thiên hoặc độ biến động EPS Sức mạnh tổng hợp tài chính thực có thể là kết quả của những thay đổi đòn bẩy sau khi sáp nhập (postmerger) Một biến đại diện cho thay đổi trong nợ dài hạn của công ty mua đến tỷ lệ tổng vốn dài hạn... chuẩn” • Phân tích biệt thức đa biến có hai nhóm hệ thống được sử dụng trong nghiên cứu này là, cao và thấp hoặc ở trên và ở dưới mức tiêu chuẩn IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIÊM Có 4 biến để phân biệt giữa các khoản thanh toán tiền phụ trội cao và thấp đó là: • • • • Phần trăm thay đổi trong EPS Sự thay đổi về kích thước được điều chỉnh trong tỷ lệ dòng tiền Tỷ lệ dòng tiền trước khi sáp nhập của công ty thâu... biến: • • Phân tích hồi quy đa biến giả định rằng tất cả các khoản thanh toán phí nằm trên một tỉ lệ đo lường tuyến tính Phân tích biệt thức đa biến thì không quan tâm đến việc phân loại của các sự kiện nhưng mà giả định rằng thanh toán phí có thể được chia thành hai hoặc nhiều các loại không sắp xếp thứ tự => Nghiên cứu này sử dụng phân tích biệt thức đa biến để giải thích những khoản chi phí ở trên