CHÍNH SÁCH CỔ TỨC MỤC LỤC KHÁI QUÁT CHUNG: Các khái niệm: 1.2.1 Cổ tức ( Dividend) Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty dùng để chi trả cho cổ đông công ty chủ sở hữu công ty Công ty nói đến công ty cổ phần Cổ tức gồm có cổ tức dành cho cổ phần ưu đãi cổ tức dành cho cổ phần thường Cổ tức trả cho cổ phần ưu đãi mức hay tỷ lệ cố định theo điều kiện áp dụng riêng cho loại cổ phần ưu đãi Cổ tức trả cho cổ phần thường xác định vào số lợi nhuận ròng lại sau trích lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, phát triển công việc kinh doanh 1.2.2 Chính sách cổ tức (Dividend policy) Chính sách cổ tức ba sách tài quan trọng công ty Kết hợp hai định đầu tư tài trợ định sách chi trả cổ tức Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho họ thu nhập Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông Vì thế, sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp 1.3 Đo lường sách cổ tức 1.3.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio) Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tỷ số phản ánh phần lợi nhuận sau thuế dùng để chi trả cổ tức Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức cao đồng nghĩa với lợi nhuận công ty giữ lại thấp thế, công ty mở rộng quy mô cho giai đoạn để phát triển bền vững dài hạn Cách tính: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = Cổ tức / Thu nhập ròng (cùng thời kỳ) Ví dụ : Bảng lưu chuyển tiền tệ Coca-Cola năm 2003 cho thấy công ty trả cổ tức $2,166 tỷ Bảng Kết kinh doanh năm cho thấy thu nhập ròng $4,347 tỷ Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = $2.166.000.000 / $4.347.000.000 = 49,8% Như vậy, nhà đầu tư thấy Coca-Cola dành tới gần 50% lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông 1.3.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) Tỷ suất cổ tức tỷ số đo lường khoản thu nhập nhận so với giá cổ phiếu Tỷ suất cổ tức cao tức thu nhập cho nhà đầu tư lớn Cách tính: Tỷ suất cổ tức = cổ tức / giá cổ phiếu Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 giao dịch với giá $910 cho cổ phần; Altria Group trả cổ tức năm $2,72 giao dịch giá $49,75 cho cổ phần Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư so sánh số tiền mặt mà kiếm từ lợi nhuận năm cổ phiếu Tỷ suất cổ tức Washington Post = $7 / $910 = 0,0077 0,77% Tỷ suất cổ tức Altria Group = $2,72 / $49,75 = 0,055 5,5% Có thể thấy, thực tế Washington Post trả cổ tức cao cho cổ phần, đầu tư $100.000 vào cổ phiếu nhận $770 thu nhập năm, với số tiền mà đầu tư vào Altria Group số tiền nhận $5.500 1.3.3 Tỷ lệ bảo chứng cổ tức (Securities dividend rate) Tỷ lệ bảo chứng cổ tức công cụ hữu dụng cho việc đo lường xem thu nhập có đủ để trang trải nghĩa vụ chi trả cổ tức hay không Cách tính: Tỷ lệ bảo chứng cổ tức = thu nhập cổ phần / cổ tức cổ phần Khi tỷ lệ trở nên thấp, khả công ty cắt giảm cổ tức, điều có tác động tai hại đến giá trị doanh nghiệp Nhà đầu tư cảm thấy an toàn với tỷ lệ bảo chứng Tuy nhiên, thực tế, tỷ lệ bảo chứng trở thành báo khẩn cấp tỷ lệ trượt xuống khoảng 1,5 - điểm bắt đầu có rủi ro Nếu tỷ lệ 1, công ty sử dụng lợi nhuận giữ lại từ năm ngoái để chi trả cổ tức cho năm Nếu chi trả trở nên cao, 5, nhà đầu tư nên hỏi liệu ban quản trị có nắm giữ thu nhập thặng dư mà không trả đủ tiền mặt cho cổ đông hay không Các giám đốc tăng cổ tức có nghĩa họ nói với nhà đầu tư rằng, công ty ổn định vững 12 tháng tới 1.4 Quá trình chi trả cổ tức (Standard method of cash dividend payment) Các công ty cổ phần thường trả cổ tức lần/năm Cổ tức thường đề xuất Hội đồng quản trị sau thông qua Đại hội đồng cổ đông Có vài cột mốc thời gian sau: Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date): ngày công ty công bố mức chi trả cổ tức Đây ngày quan trọng thông qua việc công bố cổ tức, nhà đầu tư đánh giá mức cổ tức tăng hay giảm, hay trì; qua đó, nhà đầu tư đánh giá tín hiệu thông tin mà công ty phát Vì vậy, công ty thay đổi cổ tức đột ngột ngày mà phản ứng thị trường thường xuất rõ Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức: ngày mà nhà đầu tư mua cổ phiếu không hưởng cổ tức Do đó, giá tham chiếu cổ phiếu ngày thường điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng cổ đông, tức cổ đông lợi cổ tức bị thiệt giá ngược lại Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối trừ cổ tức Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối (holder-of- record date): ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách cổ đông hưởng cổ tức Ở Việt Nam, qui chế giao dịch T+3 nên ngày chốt danh sách cổ đông thường sau ngày so với ngày giao dịch cuối hưởng quyền hay sau ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền Ngày toán cổ tức (dividend payment date): ngày mà cổ đông nhận cổ tức (thường 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông) Cơ chế chi trả cổ tức công ty minh họa hình Thứ ngày 15 tháng Ngày công bố cổ tức Thứ ngày28 tháng Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức Thứ ngày 30 tháng Ngày chốt sổ Thứ ngày 16 tháng Ngày Ngày toán Ngày công bố: Ban giám đốc tuyên bố khoản toán cổ tức (nó trở thành nghĩa vụ nợ công ty) Ngày giao dịch không cổ tức: Theo quy định NYSE, xảy ngày trước ngày ghi nhận Những giao dịch (mua cổ phần) ngày sau ngày không chi trả cổ tức Ngày ghi nhận ( ngày khóa sổ): Cổ tức tuyên bố để chia cho người cổ đông hồ sơ ngày cụ thể (Ngày xác định người sở hữu cổ phiếu họ trả cổ tức.) Ngày toán: kiểm tra cổ tức gửi đến cổ đông CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC Chính sách cổ tức giữ lại thụ động (chính sách trả cổ tức sau đầu tư) 2.2.1 Khái niệm: “Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động sách theo cổ tức trả sau nhu cầu vốn cho đầu tư đáp ứng đồng thời với việc trì tỉ lệ nợvốn hoạch định” 2.2.2 Đặc điểm Chính sách cho doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tương lai so với tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đông đòi hỏi tại, lẽ việc chi trả cổ tức khiến doanh nghiệp hy sinh hội đầu tư chấp nhận phải huy động thêm số vốn cần thiết từ bên – kênh huy động tốn nhiều so với lợi nhuận giữ lại Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động gọi sách thặng dư cổ tức Từ “thặng dư” đề cập đến “phần lại”, sách thặng dư cổ tức ẩn ý cổ tức trả “phần lại” thu nhập Điều hiểu đơn giản công ty thực việc chi trả cổ tức sau ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, đảm bảo cấu huy động vốn tối ưu cho đầu tư công ty 2.2.3 Các bước thiết lập sách cổ tức: Bước một, xác định vốn đầu tư tối ưu Bước hai, xác định cấu vốn mục tiêu Bước ba, tài trợ dự án đầu tư cách kết hợp nợ vốn chủ sở hữu phù hợp với cấu vốn mục tiêu Bước bốn, có thu nhập dư ra, chi trả phần dư dạng cổ tức Như vậy, doanh nghiệp theo đuổi sách cách cứng nhắc mức cổ tức trả năm mô tả theo công thức sau: Cổ tức = Thu nhập ròng – Thu nhập giữ lại để tái đầu tư = Thu nhập ròng – (Tỷ lệ vốn sở hữu * tổng vốn đầu tư) a Ưu điểm: Giúp công ty chủ động việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư ,nắm bắt kịp thời hội tăng trưởng Đối với công ty có nhiều hội đầu tư tăng trưởng,việc tăng cường đầu tư cho phát triển tạo mạnh cho công ty vấn đề ưu tiên hàng đầu Vì thế, trình phân chia lợi nhuận sau thuế, trước hết công ty dành phần lợi nhuận cần thiết để đáp ứng cho nhu cầu đầu tư Giúp công ty giảm bớt nhu cầu huy động vốn từ bên với chi phí sử dụng vốn cao Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp nhỏ, khởi sự, doanh nghiệp gặp khó khăn việc huy động vốn từ bên Điều làm giảm hệ số nợ, giảm rủi ro toán giảm chi phí sử dụng vốn công ty Công ty chi thực huy động vốn từ bên ngoài(phát hành cổ phiếu mới,phát hành trái phiếu,vay nợ ngắn hạn ) lợi nhuận giữ lại không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư Làm tăng độ vững mặt tài công ty Với việc gia tăng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư làm tăng quy mô vốn chủ sở hữu, từ làm tăng mức độ vững tài chính, hạn chể rủi ro khả toán, tăng khả vay nợ sau công ty Việc chủ đông giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư giúp công ty tránh phải phát hành thêm cổ phiếu mới, giúp cổ đông không bị chia sẻ quyền kiểm soát, biểu phân chia thu nhập cao cho cổ đông Điều tạo thuận lợi cho công ty việc quản lý điều hành hoạt động kinh doanh b Nhược điểm: Theo sách lợi nhuận giữ lại thụ động tỷ lệ chi trả cổ tức thay đổi tuỳ thuộc vào hội đầu tư, tuỳ thuộc vào thu nhập hai Do hội đầu tư thu nhập chắn thay đổi năm, việc áp dụng sách lợi nhuận giữ lại thụ động cách cứng nhắc làm cho mức cổ tức không ổn định Năm này,công ty không trả cổ tức công ty cần tiền để tài trợ cho hội đầu tư tốt, song năm khác công ty trả cổ tức cao nhiều hội đầu tư tốt Tương tự vậy, thu nhập biến động thường xuyên dẫn tới mức cổ tức biến động, chí hội đầu tư ổn định.Sự không ổn định thu nhập cổ tức ảnh hưởng tới tâm lý nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư ưa thích cổ tức ổn định Điều ảnh hưởng xấu tới giá cổ phiếu công ty thị trường hình ảnh công ty mắt giới tài Mặt khác, áp dụng cứng nhắc sách việc ưu tiên giữ lại lợi nhuận dẫn tới giảm thiểu hệ số nợ vốn cổ phần công ty, điều phá vỡ cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp, không tận dụng lợi ích chắn thuế vay nợ c Ví dụ minh hoạ: Thu nhập sau thuế công ty ACB 12.000 (triệu đồng) Tỷ lệ nợ - vốn chủ sở hữu 2/3 (hay nợ 40 % ,vốn chủ sở hữu 60%) theo câu vốn công ty 2/5 nợ 3/5 vốn chủ sở hữu Trường hợp 1: công ty tái đầu tư lại toàn lợi nhuận không chia cổ tức: Vốn chủ sở hữu công ty tăng thêm 12.000 Để trì tỷ lệ nợ-vốn công ty phải vay thêm 8.000 Tổng nguồn vốn tạo cho đầu tư mà không cần bán thêm cổ phiếu: 12.000+8.000 = 20.000 (triệu đồng) Trường hợp 2: Công ty lên kế hoạch chi cho đầu tư 15.000(triệu đồng) Nguồn vốn tối đa đầu tư theo cấu vốn mục tiêu bao gồm: Toàn lợi nhuận 12.000 Nợ vay theo tỷ lệ nợ - vốn: 12.000 x 2/3 =8.000 Tổng cộng : 12.000+8.000= 20.000 Tuy nhiên, chi đầu tư cho năm tới hoạch định 15.000 (triệu đồng) đó: Từ lợi nhuận : 15.000 x 60%= 9.000 Từ nợ vay: 15.000 x 40%=6.000 Lợi nhuận lại dành cho chi trả cổ tức : 12.000-9.000 = 3.000 (triệu đồng) Số tiền lại sau đầu tư (3.000) dùng để chi trả cổ tức Với sách này, công ty thoả mãn nhiều mục tiêu: + Vừa đáp ứng đươc nhu cầu vốn cho đầu tư + Vừa đáp ứng nhu cầu chi trả cổ tức + Duy trì tỷ lệ nợ-vốn mục tiêu + Không cần phát hành thêm cổ phiếu + Tiết kiệm chi phí vay nợ 2.3 Chính sách tiền mặt ổn định 2.3.1 Khái niệm: Chính sách tiền mặt ổn định sách theo đó, cổ tức chia dạng tiền mặt, cố định thu nhập cổ phần từ năm qua năm khác có dao động không đáng kể 2.3.2 Đặc điểm: Công ty trì chi trả cổ tức liên tục qua năm với mức chi trả năm tương đối ổn định, có biến động, song không đáng kể so với biến động lợi nhuận Cổ tức tăng lợi nhuận giữ lại kì vọng tăng cách vững chãi nhiều năm, giảm ngăn chặn sụt giảm kéo dài lợi nhuận tương lai a) Ưu điểm: Nhiều nhà đầu tư cảm thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin, họ đánh đồng thay đổi mức cổ tức doanh nghiệp với khả sinh lợi Một cắt giảm cổ tức diễn dịch tín hiệu tiềm lợi nhuận dài hạn doanh nghiệp sụt giảm Tương tự, gia tăng cổ tức coi minh chứng cho dự kiến lợi nhuận tương lai gia tăng Do nội dung hàm chứa thông tin mà sách cổ tức tiền mặt ổn định tạo hấp dẫn nhà đầu tư, tạo hình ảnh đẹp ổn định kinh doanh công ty Từ đó, tác động làm tăng giá cổ phiếu công ty thị trường Nhiều cổ đông cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu tiền mặt Dù họ bán bớt số cổ phần nguồn thu nhập khác chi phí giao dịch phương án thay cách hoàn hảo cho thu nhập đặn từ cổ tức Do vậy, công ty thực trả cổ tức ổn định giúp ổn định thành phần cổ đông, tạo điều kiện thuận lợi cho công tác quản lý điều hành hoạt động kinh doanh công ty Nếu cổ tức công ty dao động thất thường gây biến động thành phần cổ đông dịch chuyển đầu tư phận cổ đông công ty sang công ty khác có sách cổ tức ổn định Việc áp dụng cổ tức tiền mặt ổn định qua nhiều năm giúp doanh nghiệp tạo niềm tin ngân hàng chủ nợ khác, giúp nâng cao vị doanh nghiệp b) Nhược điểm: Công ty chủ động việc sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại cho tái đầu tư, phải huy động vốn từ bên làm tăng chi phí Chính sách thường không phù hợp cho công ty nhỏ, khởi sự, giai đoạn tăng trưởng Vì doanh nghiệp có lợi nhuận không ổn định cần huy động tiền cho nhu cầu vốn thiếu hụt để đáp ứng nhu cầu đầu tư, nên việc chi trả cổ tức từ nguồn tiền mặt quý giá buộc doanh nghiệp phải tìm nguồn tài trợ từ bên ngoài, với quy mô danh tiếng doanh nghiệp lại gặp khó khăn lớn việc huy động vốn thị trường vốn Tạo áp lực cho nhà quản trị phải trả cổ tức tiền mặt cách ổn định năm, có khả doanh nghiệp phải vay để trả cổ tức tạo nên rủi ro toán 2.4 Một số sách cổ tức khác: 2.4.1 Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đối: Cổ tức xác định tỷ lệ so với lợi nhuận giữ lại, lợi nhuận giữ lại thay đổi, cổ tức thay đổi theo Các doanh nghiệp dễ dàng chủ động giữ lại tỷ lệ lợi nhuận không đổi năm dựa nhu nhu cầu đầu tư cố định trước Từ đó, doanh nghiệp dễ dàng trì cấu trúc vốn mục tiêu định trước Tuy nhiên doanh nghiệp áp dụng sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi cách cứng nhắc dẫn đến biến động thất thường cổ tức qua kỳ, lợi nhuận thường thay đổi từ năm sang năm khác Khi sách chi trả cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi mang nhược điểm sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.4.2 Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng vào cuối năm Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hai Ngay doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, nhà đầu tư trông cậy vào mức chi trả cổ tức đặn họ; lợi nhuận cao nhu cầu sử dụng nguồn tiền dôi này, doanh nghiệp công bố mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách giúp ban điều hành linh hoạt giữ lại lợi nhuận cần mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư muốn nhận mức cổ tức “bảo đảm” Có thể coi kết hợp hai sách cổ tức tiền mặt ổn định sách lợi nhuận giữ lại thụ động Đây sách cổ tức mà doanh nghiệp đặt mức trả cổ tức định kỳ thấp để trì thời điểm khác sau chi trả cổ tức “bổ sung” hay “phụ trội” kinh doanh lên Mỗi công ty công bố mức cổ tức định kỳ thấp mà công ty tin tưởng trì, mức cổ tức mà cổ đông chắn nhận hoàn cảnh Sau đó, kinh doanh tốt lợi nhuận, dòng tiền mức cao, công ty trả cổ tức tăng thêm Các nhà đầu tư biết phần tăng thêm tương lai, họ không cho phần tăng thêm cổ tức thưởng cuối năm có tác động phát tín hiệu thu nhập tương lai công ty mức cao Và, họ không coi việc khoản cổ tức tăng thêm tín hiệu xấu Tuy sách đưa đến cho doanh nghiệp nhiều vấn đề phức tạp định thực sách chi trả cổ tức Doanh nghiệp gặp khó khăn việc xác định mức cổ tức nhỏ hàng quý để không mức cao để ảnh hưởng đến cổ tức thưởng cuối năm hay ảnh hưởng đến lợi nhuận giữ lại cần thiết, để không nhỏ đáp ứng nhu cầu thu nhập chắn thường xuyên cổ đông Ngoài ra, việc công bố chi trả nhiều lần năm làm cho doanh nghiệp phải tốn nhiều chi phí việc tổ chức công tác chi trả cổ tức cho cổ đông, chi phí công bố, chi phí thực chi trả cổ tức KẾT LUẬN: Có nhiều sách chi trả cổ tức với đặc điểm kèm ưu – nhược điểm khác Việc lựa chọn sách để phù hợp với DN phải vào tình hình nguồn lực quy mô doanh nghiệp, phụ thuộc vào mức độ linh hoạt cách quản trị chủ doanh nghiệp để dung 10 hoà lợi ích nhà đầu tư song song với việc phát triển, mở rộng quy mô sản xuất, phát huy tối đa ưu điểm sách lựa chọn CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Tranh luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp, có trường phái khác nhau: Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp; Trường phái tả khuynh cấp tiến tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp; Trường phái trung dung lại cho sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Mỗi tranh luận trường phái có giá trị khoa học đáng trân trọng Nhưng xét cho cùng, lập luận Miller Modigliani thân trường phái trung dung có sức thuyết phục Sau ta xem xét nghiên cứu ông: Theo lý thuyết M&M a) Các giả định lý thuyết MM: Theo lý thuyết đoạt giải Nobel kinh tế MM (Merton Miller Franco Modigliani1961) sách cổ tức hoàn toàn không làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, mà giá trị doanh nghiệp lại tùy thuộc vào định đầu tư Nhưng kết luận MM gắn với giả định thị trường vốn hiệu hoàn hảo: Không có thuế: Theo giả định này, nhà đầu tư không bận tâm việc họ nhận thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn Không có chi phí giao dịch: Giả định ngụ ý nhà đầu tư vào chứng khoán doanh nghiệp chi trả không chi trả cổ tức bán lại (không có phí tổn) số cổ phần mà họ muốn bán để chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên Không có chi phí phát hành: Nếu doanh nghiệp chi trả chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khoán mới, họ nhận vốn cổ phần cần thiết với chi phí, không kể họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức Đôi việc chi trả cổ tức đưa đến nhu cầu bán cổ phần theo định kỳ Chính sách đầu tư tài trợ cố định: Nghĩa cho dù doanh nghiệp có dư tiền đem số tiền đầu tư thêm mà mua lại cổ phần chia cổ tức mà Hoặc doanh nghiệp thiếu tiền doanh nghiệp vay thêm mà phát hành thêm cổ phần để tài trợ cho dự án b) Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp theo lý thuyết MM: MM khẳng định thay đổi quan sát giá trị doanh nghiệp kết định cổ tức thật nội dung hàm chứa thông tin hay tác động phát tín hiệu sách cổ tức Có nghĩa thay đổi 13 V0 = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) = + 1,000 0.1 + 200 0.1 = 12,000 USD Tình 2: Chi phí đầu tư 1.000 USD cho dự án huy động từ việc phát hành cổ phiếu mới, đó: V0 = Cổ tức năm + (PV cổ tức từ hoạt động hành) + (PV cổ tức từ đầu tư mới) – (Chi phí đầu tư cho dự án có từ phát hành cổ phiếu mới) = 1,000 + (1,000 / 0.1) + 200 0.1 – 1,000 = 12,000 USD Rõ ràng, có tồn nguồn vốn bên ngoài, dù ban quản trị công ty A có sử dụng sách cổ tức kiểu nữa: không trả cổ tức (tình 1) hay trả cổ tức (tình 2) giá trị vốn chủ sở hữu không đổi Tóm lại, lý thuyết sách cổ tức cho ta thấy hai điều: Một là, không tồn nguồn tài trợ bên – tức công ty huy động vốn cách vay hay tăng vốn chủ sở hữu (một điều kiện vô lý, không tồn thực tế) – sách cổ tức phát huy tác dụng làm tăng giá trị công ty công ty có hội đầu tư có suất sinh lợi vốn đầu tư (ROI) lớn suất sinh lợi hành, tức lớn tỷ suất sinh lợi mà cổ đông đòi hỏi Nói cách khác, định đầu tư sách cổ tức có tác động đến giá trị vốn chủ sở hữu Hai là, tồn nguồn tài trợ bên sách cổ tức chẳng có tác động đến giá trị công ty Nói cách khác, sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Kết luận chung sách cổ tức, mặt lý thuyết, chẳng có ý nghĩa thực tế không 3.2 Những phản biện lý thuyết sách cổ tức Bây khảo sát qua lập luận không tán thành với kết luận đưa từ lý huyết sách cổ tức cho sách cổ tức tác động đến giá trị thị rường công ty vốn chủ sở hữu Để hiểu rõ khám phá nhân tố quan trọng mà thực tế nhà quản trị tài cần cân nhắc kỹ lưỡng trước đưa định liên quan đến sách cổ tức • Mức độ quan tâm mà cổ đông dành cho thu nhập từ cổ tức nào? • Liệu thu nhập từ cổ tức tương lai có rủi ro thu nhập từ cổ tức ngày hôm không? • Một thị trường không hoàn hảo có phải nhân tố quan trọng khiến cho công ty lựa chọn sách cổ tức nhằm thỏa mãn mối quan tâm nhóm khách hàng cụ thể riêng biệt không? 14 • Chính sách thuế ảnh hưởng tới sách cổ tức sao? • Liệu nhà đầu tư có suy diễn sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công ty tương lai không? Sau xem xét chi tiết vấn đề vừa nêu Mức độ quan tâm cổ đông thu nhập từ cổ tức sao? Những cổ đông người già, quỹ hưu bổng, công ty bảo hiểm… thường kế hoạch hóa kỳ vọng có dòng tiền thu nhập tương lai ổn định đáng tin cậy từ cổ tức Họ cổ đông quan tâm đến thay đổi sách cổ tức đột ngột công ty, đặc biệt cổ tức bị cắt giảm với lý dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào dự án tạo giá trị gia tăng cho công ty tương lai Lý thuyết cho thị trường hoàn hảo, việc cắt giảm cổ tức không làm thiệt hại đến quyền lợi đông, cho dù họ thuộc nhóm nữa, quyền lợi họ nhanh chóng đền bù nhờ tăng giá thị trường cổ phiếu mà họ nắm giữ trước thông tin dự án đầu tư Nhưng thực tế không đơn giản Thứ nhất, trước sụt giảm đột ngột thu nhập từ cổ tức thế, cổ đông quan tâm đến thu nhập cố định chắn nhận mô thức ngân lưu mục tiêu (patern of cashflow) mà họ lên kế hoạch bị bóp méo không mong đợi Để tái lập lại mô thức này, họ phải thay đổi lại danh mục đầu tư họ tốn Liệu tăng giá cổ phiếu hành có đủ bù đắp cho tổng thiệt hại gây từ sụt giảm thu nhập cổ tức hành tốn thay đổi danh mục đầu tư hành họ hay không? Thứ hai, có tồn thuế lợi vốn (tax on capital gains), mà thực tế có, cho dù trường hợp không xảy ra, họ phải chịu khoản thuế lợi vốn từ việc bán cổ phiếu nắm giữ Lợi ích mang lại từ gia tăng giá trị cổ phiếu có thông tin dự án đầu tư giảm vấn đề phần lợi ích lại liệu có đủ đền bù cho thiệt hại mà cổ đông gánh chịu từ thay đổi đột ngột sách cổ tức hay không Như vậy, khác với lý thuyết cho quyền lợi cổ đông không bị ảnh hưởng thay đổi sách cổ tức, thực tế cho thấy quyền lợi họ có bị ảnh hưởng điều xảy 3.2.1 Cổ tức tương lai có rủi ro cổ tức ngày hôm không? Myron Gordon nghiên cứu đưa lập luận thách thức với lập luận lý thuyết M&M 1$ thu nhập cổ tức hôm lớn 1$ lợi nhuận giữ lại ngày hôm để đầu tư vào dự án mới, thành bại dự án tương lai câu hỏi mở, đó, cổ tức chia tương lai cho dù có lớn rủi ro (vì tính không chắn) chiết khấu suất chiết khấu cao hơn2 Kết luận 15 nói lên điều gì? Nó nói lên nhà đầu tư thích nhận cổ tức chuyển vào tương lai Vì sách giữ lại lợi nhuận cao hơn, đồng nghĩa với tỉ lệ trả cổ tức thấp hơn, không làm gia tăng rủi ro, nhà đầu tư không nghĩ thếvà họ diễn giải điều tín hiệu không thuận lợi, đó, giá cổ phiếu công ty giảm không tăng lập luận lý thuyết Như vậy, nhận thức nhà đầu tư rủi ro thời điểm chi trả cổ tức làm cho kết luận có từ nghiên cứu lý thuyết bị phá sản 3.2.2 Thị trường không hoàn hảo hiệu ứng nhóm khách hàng (clientele effects) Giống lập luận phần a, thêm vào chi phí cụ thể mà nhà đầu tư phải gánh chịu, chi phí hệ tất yếu thị trường không hoàn hảo (trong lập luận lý thuyết dựa giả định thị trường hoàn hảo) Cụ thể nhà đầu phải gánh chịu chi phí sau: • Phí môi giới nhà đầu tư phải chịu chào bán cổ phiếu mà họ nắm giữ • Phí giao dịch khác, ví dụ chi phí tìm kiếm nhà môi giới lấy hoa hồng thấp • Mất lãi trình chờ bán cổ phiếu • Chi phí phát sinh việc thay đổi danh mục đầu tư • Thuế lợi vốn … Nếu nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu công ty nhỏ, chưa lên sàng chi phí loại cao Thực tế, có nhóm cổ đông, ví dụ người già, công ty bảo hiểm, quỹ hưu bổng … thích công ty có sách cổ tức phù hợp với mô thức ngân lưu thiết kế cho riêng mục tiêu họ, chí họ sẵn sàng trả giá cao để nắm giữ cổ phiếu công ty Sở dĩ họ làm họ muốn có đảm bảo cho dòng ngân lưu cố định, ổn định đáng tin cậy Một lựa chọn cho loại ngân lưu cố định, ổn định đáng tin cậy cổ tức chia từ việc nắm giữ cổ phiếu công ty có sách cổ tức ổn định thay đổi Hiểu điều này, công ty cố gắng theo đuổi sách cổ tức ổn định, đáng tin cậy nhằm huy động vốn từ cổ đông cho tăng trưởng công ty Hiện tượng gọi hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effects) Thế hiệu ứng này, với hệ sách cổ tức ổn định quán, có tác động đến giá trị công ty hay không? Câu trả lời có, việc đeo đuổi sách cổ tức ổn định quán khiến cho công ty phải gánh chịu chi phí như: (1) công ty phải bỏ qua hội đầu tư tốt, làm tăng giá trị công ty tương lai theo đuổi sách cổ tức này, (2) không muốn bỏ qua hội đầu tư tốt này, công ty phải vay, phải phát hành thêm cổ phiếu Chi phí việc vay lãi suất vay gia tăng rủi ro tài mà công ty phải gánh chịu, 16 chi phí việc phát hành cổ phiếu chi phí phát hành nguy quyền kiểm soát 3.2.3 Chính sách thuế ảnh hưởng tới sách cổ tức sao? Nếu thuế lợi vốn cao thuế thu nhập đóng cổ tức cổ đông thích sách cổ tức cao sách cổ tức thấp, ngược lại Khi sách cổ tức mà công ty đeo đuổi có ảnh hưởng lớn đến định nhà đầu tư liệu có nên nắm giữ cổ phiếu công ty hay không Và định có nên nắm giữ cổ phiếu hay không khiến nhà đầu tư phản ứng cách giữ bán cổ phiếu, từ đó, tác động đến giá trị cổ phiếu công ty 3.2.4 Liệu nhà đầu tư có suy diễn sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công ty tương lai không? Sự thay đổi sách cổ tức công ty nhà đầu tư suy diễn thông điệp mà ban quản trị muốn gởi đến cho nhà đầu tư phồn vinh công ty tương lai Ví dụ, bây giờ, công ty tuyên bố tăng tỉ lệ trả cổ tức hay phát hành cổ phiếu thưởng (Scrip shares), nhà đầu tư xem thông điệp ban quản trị công ty tự tin hoạt động kinh doanh công ty tương lai tạo đủ khả tiền mặt để công ty tiếp tục trì việc trả cổ tức mức vừa ban bố Trong tương lai gần xa, thông điệp gián tiếp công ty phát triển phồn vinh tương lai, với suy diễn thế, giá cổ phiếu công ty tăng Ở nước thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, thông tin bất cân xứng nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức “tín hiệu” cho thấy triển vọng công ty tương lai Công ty trả cổ tức cao thường nhà đầu tư suy diễn đồng nghĩa với triển vọng tốt ngược lại Do vậy, nước sách cổ tức có tác động đến giá trị cổ phiếu 3.3 Lời khuyên sách cổ tức Như trình bày phần trên, sách cổ tức thực tế có tác động đến giá trị công ty giá cổ phiếu Do theo đuổi sách cổ tức định quan trọng ban quản lý Việc đưa sách cổ tức tùy thuộc vào hoàn cảnh cụ thể công ty Nhìn chung lời khuyên cho sách cổ tức sau: • Nên theo đuổi sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngột sách cổ tức chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn giá trị công ty • Nên theo đuổi sách cổ tức an toàn, đảm bảo ổn định, quán sách cổ tức trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm Một sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với sách cổ tức thấp 17 Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa vớiviệc tăng tỉ lệ lợi nhuận giữ lại, quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại lớn : Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn công ty bế tắc tăng trưởng Hai là, công ty vô tình trở thành mục tiêu thao túng mua (take over) Ba là, lãng phí giữ tiền mặt nhiều Tất điều có ảnh hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếumcủa công ty • Một sách cổ tức an toàn sách cổ tức có tỉ lệ chia cổ tức hợp lý cho vừa thoả mãn nhu cầu có nguồn thu nhập ổn định, quán cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo tỉ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường nhằm trì tăng trưởng bền vững công ty • Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty có hội đầu tư tuyệt vời Trongtrường hợp thế, để không bỏ lỡ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp vay hay phát hành cổ phiếu Nếu lý công ty huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên mà buộc phải cắt giảm cổ tức, công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ giải thích cách rõ ràng cho nhà đầu tư biết chương trình đầu tư tới nhu cầu tài cần thiết để tài trợ cho dự án đó, để tối thiểu hoá hậu gây từ cắt giảm cổ tức đột ngột CÁC HÌNH THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC Bằng tiền mặt Hầu hết cổ tức công ty trả tiền mặt, điều thuận lợi cho cổ đông, nguồn thu nhập mà họ sử dụng mà tốn chi phí giao dịch bán cổ phần để thu tiền mặt.Chi trả cổ tức tiền mặt hình thức trả cổ tức mà công ty cổ phần lấy tiền từ lợi nhuận sau thuế có chia cho cổ đông dạng tiền mặt chuyển khoản Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Ví dụ: Mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng Tỉ lệ chi trả 10% Nghĩa mồi cổ phiếu nhận cổ tức là: 10.000 x 10%= 1.000 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu nhận lợi tức : 1000 x 100 =100.000 đồng Ưu điểm: 18 - Cổ tức tiền mặt có tính khoản cao , số nhà đầu tư vào cổ phiếu sợ rủi ro nên cổ đông thường muốn nhận lượng tiền mặt kỳ vọng vào lượng thu nhập không chắn tương lai - Có thể phát tín hiệu tốt cho thị trường công ty chi trả cổ tức tiền mặt chứng tỏ khả toán công ty tốt, đặc biệt tình hình hoạt động công ty - Việc chi trả cổ tức tiền mặt khẳng định khả quản lý tốt ban điều hành quản lí doanh nghiệp Ngoài ra, đào thải nhà quản lí cõi Nhược điểm : - Nguồn vốn công ty giảm dùng tiền mặt chi trả cổ tức Ngoài ra, dòng tiền nhiều đe dọa đến khả toán công ty - Giá cổ phiếu công ty bị giảm lượng cổ tức chia - Có khả công ty phải gia tăng thêm nợ, làm tăng chi phí kiệt quệ tài rủi ro dự án đầu tư tỷ trọng tiền vay mức lớn - Sức ép từ việc chi trả tiền mặt làm việc kinh doanh số doanh nghiệp hiệu , thua lỗ cố chi trả cổ tức cho cổ đông 4.2.1 Chi trả cổ tức cổ phiếu Đây hình thức kết hợp việc phân chia lợi nhuận với việc huy động vốn công ty Nó liên quan đến việc chuyển từ tài khoàn lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường khác cổ đông Tuy cổ đông không nhận cổ tức tiền mặt lại nhận cổ phiếu , nhà đầu tư thu lãi vốn tương lai Về chất cổ đông nhận nhiều cổ phiếu giá thị trường cổ phiếu bị điều chỉnh giảm để đảm bảo nguyên tắc công với cổ đông mua vào ngày sau ngày giao dịch không hưởng quyền trả cổ tức cổ phiếu Ví dụ : Doanh nghiệp trả cổ phiếu 10% /năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu có thêm 10 cổ phiếu Điều làm vốn điều lệ công ty tăng lên số lượng cổ phiếu lưu hành nhiều Luồng tiền mặt không bị di chuyển khỏi doanh nghiệp.Tuy nhiên việc chi trả cổ tức cổ phiếu chuyên gia khuyến nghị nên áp dụng cho doanh nghiệp làm ăn tốt có thị giá cổ phiếu cao Ưu điểm : 19 Hạn chế lượng tiền mặt khỏi doanh nghiệp,đẩy mạnh trình tái đầu tư mở rộng sản xuất, tạo hội tăng tỉ lệ tăng trưởng lợi nhuận công ty , từ làm tăng tỉ lệ tăng trưởng cổ tức Không phải chịu áp lực tăng nợ vay, giảm thiểu rủi ro toán Nhược điểm : Làm số lượng cổ phiếu lưu hành công ty tăng lên, làm giá cổ phiếu giảm số tài Tạo áp lực cho việc chi trả cổ tức tương lai Việc chi trả cổ tức cổ phiếu tỉ lệ cao dẫn tới chi phí cổ tức ỏ năm sau tăng lên buộc công ty phải sử dụng vốn huy động cách có hiệu Phương thức chi trả khó thực cách liên tục So sánh phương thức: Cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phần Làm giảm tài sản nên giảm vốn lợi nhuận Giảm vốn lợi nhuận tăng vốn góp cổ dẫn đến giảm vốn cổ phần cổ đông phần vốn hoá phần vốn lợi nhuận Khoản toán cổ tức tiền mặt khoản nợ toán ngắn hạn 4.3 Bằng tài sản Ngoài phương thức chi trả tiền mặt cổ phiếu Thì Doanh Nghiệp chi trả trái phiếu hay chứng khoán khác công ty hay chí tài sản công ty hàng hóa,bất động sản (nhà đất), hàng tồn kho Doanh Nghiệp thực phương thức doanh nghiệp thực gặp khó khăn tiền mặt Nhưng thời gian ngắn, lâm vào tình trang kiệt quệ tài Thực tế gặp 4.4 Mua lại cổ phần Mua lại cổ phần hình thức công ty thay trả cổ tức tiền mặt trả cổ tức cho nhà đầu tư cách mua lại cổ phiếu thị trường Việc mua lại cổ phần thực cách sau đây: -Đầu tiên, công ty dễ dàng mua lại cổ phiếu họ mua cổ phần cổ phiếu cụ thể Trong thị trường mở đó, công ty không để lộ họ người mua Do đó, người bán cổ phần bán lại cho công ty bán cho mọt nhà đầu tư khác 20 -Thứ hai, công ty tiến hành đề nghị mua Công ty thông báo cho tất cổ đông họ công ty sẵn lòng mua lượng cổ phần định với mức giá cụ thể +Ví dụ, trường hợp công ty Arts and Crafts (A&C) có triệu cổ phiếu lưu hành, với giá thị trường 50 USD/CP Công ty thực mời thầu mua lại 300,000 cổ phần với mức giá 60USD/CP Thực tế, mức giá mời thầu đủ cao, cổ đông muốn bán 300,000 cổ phần Trong trường hơp đặc biệt mà tất cổ phần thầu, A&C mua lại 10 cổ phần mà cổ đông nắm giữ -Cuối cùng, công ty mua lại cổ phần từ cổ đông cụ thể Phương pháp gọi mua lại cổ phiếu mục tiêu + Ví dụ, tập đoàn International Biotechnology mua khoảng 10% lượng cổ phiếu lưu hành công ty Prime Robotics (P-R Co.) tháng với giá khoảng 38USD/cp Vào thời điểm đó, International Biotechnology thông báo cho Ủy ban chứng khoán hối đoái công ty cố gắng để chiếm quyền kiểm soát P-R Co Tháng 5, P-R Co mua lại số cổ phiếu mà International Biotechnology nắm giữ với giá 48USD/cp, cao nhiều so với giá thị trường thời điểm Lời đề nghị không đưa với cổ đông khác Từ ví dụ trên, ta thấy phương thức mua lại cổ phần quan trọng không việc chi trả cổ tức tiền mặt Vậy hai phương thức có điểm vượt trội có tác động đến cổ đông, đến thị trường ? Sau làm rõ hai phương thức chi trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần Giả sử công ty có toàn vốn chủ sở hữu bảng sau: Bảng cân đối giá trị thị trường (trước trả tiền mặt vượt mức qui định) TM vượt mức qui $300.00 Nợ $0 định Các tài sản khác 700.000 Vốn cổ phần 1.000.000 Tổng cộng $1.000 Tổng cộng $1.000.00 000 Nhìn vào bảng, trước xét TH phương thức chi trả tiền mặt mua lại cổ phần, ta thấy công ty có $300.000 tiền mặt tài sản khác trị giá $700.000 Vậy tổng giá trị công ty $1.000.000 Hiện tại, công ty có 21 100.000 cổ phiếu thị trường, giả sử cổ đông có 100 cổ phiếu, thu nhập ròng $49.000 Lúc này: Giá cổ phiếu là: Thu nhập cổ phần (EPS) 49.000/100.000 = $0,49 Vậy, P/E = $10/$0,49 = $20,4 Nếu hoa hồng, tiền thuế, điểm không hoàn hảo khác bị bỏ qua ví dụ cổ đông không quan tâm lựa chọn chọn, tổng giá trị cổ phiếu mà cổ đông nắm giữ việc chi trả tiền mặt việc mua lại cổ phần Điều thấy rõ trường hợp công ty trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần xét đây: Xét trường hợp công ty trả cổ tức tiền mặt: Bảng cân đối giá trị thị trường (sau trả tiền mặt vượt mức qui định) TM vượt mức qui định $0 Nợ $0 Các tài sản khác 700.000 Vốn cổ phần 700.000 Tổng cộng $700.000 Tổng cộng $700.000 Công ty lấy số tiền mặt có 300.000$ để trả cổ tức Vậy lúc này, giá trị công ty $700.000 100.000 cổ phiếu thị trường Vậy cổ phiếu lúc có giá trị $7 ($700.000/100.000) Cổ tức cổ đông nhận tiền mặt $3 ($300.000/100.000) cho cổ phiếu Mỗi cổ đông nắm giữ tổng giá trị cổ phiếu là: Xét trường hợp công ty mua lại cổ phần: Bảng cân đối giá trị thị trường ( sau mua lại cổ phiếu) TM vượt mức qui định $0 Nợ $0 Các tài sản khác 700.000 Vốn cổ phần 700.000 Tổng cộng $700.000 Tổng cộng $700.000 22 Công ty lấy $300.000 tiền mặt để mua lại 30.000 cổ phiếu, thị trường lại 70.000 cổ phiếu Vậy lúc giá trị công ty lại $700.000, nên cổ phiếu trị giá 10$ ($700.000/70.000) Vậy cổ đông có tồng giá trị cổ phiếu $1000 Tuy nhiên, có yếu tố thay đổi theo sách cổ tức công ty, thu nhập cổ phần (EPS) Giả sử, thu nhập ròng công ty $49.000, ta có: Trường hợp công ty trả cổ tức tiền mặt: tổng thu nhập số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi nên EPS $0,49 Giá cổ phiếu $7 Vậy, P/E = $7/$0,49=$14,3 Trường hợp công ty mua lại cổ phần: tổng thu nhập cũ số lượng cổ phiếu giảm từ 100.000 xuống 70.000 cổ phiếu, nên thu nhập cổ phần (EPS) tăng lên 49.000/70.000 = $0,7, giá cổ phiếu $10 Tuy vậy, hệ số P/E không thay đổi $10/$0,7=$14,3 Vậy xét thị trường vốn hiệu hoàn hảo, chi phối yếu tố khác dù trả hay không trả cổ tức, trả tiền mặt hay mua lại cổ phần cổ đông có tổng giá trị cổ phiếu nắm giữ $1000 Nói cách khác, ví dụ minh hoạ cho điểm quan trọng đó, điểm không hoàn hảo, cổ tức tiền mặt mua lại cổ phiếu giống Đây lập luận khác tính chất không phù hợp sách cổ tức thuế hay điểm không hoàn hảo khác Qua ví dụ trên, ta so sánh phương thức chi trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần có số điểm tương đồng : thị trường hiệu hoàn hảo, giá trị chi trả cổ tức hai phương pháp hai phương pháp làm giảm tiền mặt công ty Ngoài điểm tương đồng, phương pháp có điểm khác sau: 23 Cổ tức tiền mặt Số lượng cổ phiếu lưu hành không đổi Mua lại cổ phần Số lượng cổ phiếu lưu hành giảm Trả cổ tức tiền mặt làm giảm lượng tiền mặt dẫn đến giảm tài Ban điều hành dự kiến có lợi nhuận sản giảm lợi nhuận giữ lại dòng tiền cao tương lai, tăng bảng cân đối kế toán, tức giảm nguồn lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu Giá cổ phiếu công ty giảm lượng cổ tức chia Công ty hướng sách cổ tức giữ lại lợi nhuận chia cổ tức nhiều Giá cổ phiếu tăng Công ty hướng sách cổ tức giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tư phục vụ cho hoạt động kinh doanh công ty Các cổ đông nhận cổ tức tiền Mua lại cổ phiếu công ty phát hành mặt phải đóng thuế giá trị đáp ứng mong muốn cổ chia đó, giá trị đông nộp thuế thu nhập cá nhận cuối mức cổ tức nhân (đánh phần thu nhập từ cổ công bố tức) Tác dụng mua lại vốn cổ phần Tác dụng thấy làm gia tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu Công ty mua lại cổ phần kết kinh doanh tốt dư giả tiền mặt Việc mua lại cổ phần giới hạn số cổ đông chia cổ tức, làm cho số cổ tức chia tăng lên, tức lợi nhuận cổ phần (EPS) tăng lên Nhìn từ góc độ kỹ thuật, việc mua lại giúp cải thiện số số tài công ty Mua lại làm giảm lượng tiền mặt, tiền mặt tài sản, điều dẫn đến suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tăng lên đáng kể Nếu lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu làm giảm đáng kể khối lượng cổ phiếu lưu hành, từ giảm áp lực pha loãng cổ phiếu đợt phát hành cổ phiếu ạt gây Điều góp phần hữu hiệu giảm 24 bớt nguồn cung chứng khoán thị trường nói chung, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên Do tác động trên, thực tế nảy sinh tác động tốt mặt tâm lý với nhà đầu tư có tin việc mua lại cổ phần Kết luận Việc mua lại cổ phiếu cho phép nhà đầu tư định xem họ muốn dòng tiền với hệ thuế kèm Các nhà đầu tư chịu khoản thuế đánh lợi tức vốn thay thuế thu nhập thông thường ( thuế suất thấp ) Trong cấu thuế chúng ta, việc mua lại cổ phiếu đáng mong đợi quyền chọn dành cho cổ đông Cục thuế nội địa ( IRS ) nhận thấy điều không cho phép đợt mua lại cổ phiếu mục đích giúp nhà đầu tư tránh thuế Ưu điểm: Hình thức mua lại cổ phiếu thường diễn lúc thị trường có dấu hiệu suy yếu, giá cổ phiếu tụt giảm Việc mua lại cổ phiếu thường công ty tiến hành cao thị giá, giúp nhà đầu tư có lợi bán lại cổ phiếu để nhận “cổ tức” từ công ty Đây cách hỗ trợ tăng giá cổ phiếu công ty ngắn hạn Việc mua lại cổ phiếu giá cao thị tín hiệu phát từ công ty muốn ám cho thị trường giá cổ phiếu bị giao dịch thấp giá trị thực mà công ty mong đợi Số lượng cổ phiếu mua lại làm giảm số cổ phiếu lưu hành thị trường (Outstanding Shares), làm EPS tăng lên.Nếu số P/E trước công ty mua lại cổ phiếu không đổi, EPS tăng thị giá cổ phiếu tăng theo Nhược điểm: Nhược điểm nhà đầu tư chịu thuế đầu tư vốn (capital gain) bán lại cổ phiếu cho doanh nghiệp Thuế suất đánh vào khoản lợi nhuận chênh lệch đầu tư vốn Việt Nam 20% Nhược điểm thứ 2: giá cổ phiếu tăng ngắn hạn Nếu công ty không chứng minh lực tài vững vàng, dòng tiền kinh doanh không tiếp tục sinh thị trường hành động để phản ánh giá trị cổ phiếu giao dịch Ngoài ra, vấn đề lưu ý khác cổ đông bị ban lãnh đạo, điều hành công ty “qua mắt” việc công bố thông tin mua lại cổ phiếu phục vụ mục đích trục lợi cho họ (ví dụ: công bố mua giá cao, sau bán cổ phiếu sở hữu lại cho doanh nghiệp, tuyên bố từ nhiệm) CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Các hạn chế pháp lý: 25 Khi ấn định sách cổ tức doanh nghiệp phải cân nhắc hạn chế sau: Hạn chế suy yếu vốn: Tức doanh nghiệp dùng vốn để chi trả cổ tức Tùy theo định nghĩa vốn mà mức hạn chế doanh nghiệp khác , vốn bao gồm mệnh giá cổ phần thường bao gồm mệnh giá cổ phần thường thặng dư vốn Hạn chế lợi nhuận ròng: Tức cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua, nhằm ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế khả toán: Tức chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán (nợ nhiều tài sản), nhằm đảm bảo quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp 5.2 Các điều khoản hạn chế: Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý vừa trình bày.Các điều khoản nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả.Đôi khi, điều khoản quy định chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn định Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy định phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để tài trợ, hạn chế việc chi trả cổ tức.Việc chi trả cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển hay tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn 5.3 Các ảnh hưởng thuế Hầu hết nhà kinh tế cho giới thuế nhà đầu tư bàng quan với việc nhận cổ tức hay lãi vốn Nhưng thực tế, thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế cao nhiều so với thu nhập từ lãi vốn Ngoài ra, thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn hoãn đến năm sau Vì logic rút kết luận nhà đầu tư không thích nhận cổ tức Điều phản ánh giá cổ phiếu Những yếu tố khác không đổi, giá cổ phiếu công ty trả cổ tức thấp giá cổ phiếu công ty giữ lại thu nhập để tái đầu tư Khi định chi trả cổ tức, doanh nghiệp cân nhắc đến chênh lệch thuế suất đánh thu nhập lãi vốn thu nhập cổ tức 26 Rõ ràng yếu tố vừa trìnhbày có xu hướng khuyến khích doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều, nhiên doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều với mục đích bảo vệ cổ đông khỏi trả thuê thu nhập cá nhân cổ tức ngược lại mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 5.4 Các ảnh hưởng khả toán Chi trả cổ tức dòng tiền Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Ngay doanh nghiệp có thành tích khứ tái đầu tư lợi nhuận cao, đưa đến số dư lợi nhuận giữ lại lớn, doanh nghiệp khả chi trả cổ tức đủ tài sản có tính khoản cao, tiền mặt Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh tế suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc Về nguyên tắc, doanh nghiệp không chi trả cổ tức tiền chưa trả nợ cho chủ nợ 5.5 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn: Doanh nghiệp lớn, có uy tín, dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng nguồn vốn bên có nhiều khả chi trả cổ tức khả khoản linh hoạt tận dụng hội đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp nhỏ, thành lập, chưa có uy tín, có vốn cổ phần hay doanh nghiệp có tinh hình tài kém, có lợi nhuận bất ổn định, có độ rủi ro lớn mắt nhà đầu tư thường khó vay ngân hàng, khó tiếp cận thị trường vốn, khả vận dụng vốn tự có hay nợ vay họ thị trường vốn bị giới hạn nên họ thường giữ lại lợi nhuận nhiều để tài trợ cho hoạt động 5.6 Ổn định thu nhập: Cổ tức chia cho cổ đông từ lợi nhuận, lợi nhuận bất ổn định, không đoán trước lợi nhuận tương lai doanh nghiệp có khuynh hướng giữ lại tỉ lệ cao lợi nhuận để trì mức cổ tức bình thường năm mà lợi nhuận sút giảm nhằm đảm bảo việc chia cổ tức đặn tương lai, đảm bảo khả khoản… Hầu hết doanh nghiệp lớn, có cổ phần nắm giữ rộng rãi thường dự việc hạ thấp chi trả cổ tức, lúc gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Một doanh nghiệp có dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm 27 tự tin tương lai hơn, thường phản ánh tin tưởng việc cho trả cổ tức cao so với doanh nghiệp có thu nhập bất ổn 5.7 Triển vọng tăng trưởng: Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ hội đầu tư hấp dẫn Thay chi trả cổ tức nhiều sau cố gắng bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại thường giữ lại phần lớn lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng vừa tốn vừa bất tiện Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp ngược lại 5.8 Lạm phát: Trong môi trường lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao thường không đủ để thay tài sản doanh nghiệp tài sản cũ kỹ, lạc hậu Trong trường hợp này, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì lực hoạt động cho tài sản Lạm phát có tác động nhu cầu vốn luân chuyển doanhnghiệp Trong môi trường giá tăng, số tiền thực tế đầu tư vào kho hàng khoản phải thu có chiều hướng tăng để hỗ trợ cho khối lượng vật kinh doanh Do số tiền tài khoản phải trả đòi hỏi khoản chi tiền mặt lớn, thường cao giá tăng nhu cầu chi thường phải tăng Như vậy, lạm phát buộc doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều để trì vị vốn luân chuyển giống trước có lạm phát để doanh nghiệp hoạt động bình thường 5.9 Các ưu tiên cổ đông: Một doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ với tương đối cổ đông ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông (tức mục tiêu, sở thích cổ đông) Còn doanh nghiệp có số lượng cổ đông lớn, rộng rãi tính đến ưu tiên cổ đông định chi trả cổ tức mà xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dòng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố liên quan khác 5.10 Bảo vệ chống lại khả quyền quản lý Nếu doanh nghiệp thực sách chi trả cổ tức cao, cần vốn doanh nghiệp phải phát hành thêm cổ phần để tăng vốn cho đầu tư vào dự án có tiềm sinh lợi Nếu cổ đông hữu doanh nghiệp không mua hay mua tỷ lệ cân xứng cổ phần phát hành ( theo quyền tiên mãi), tỷ lệ phần trăm họ doanh nghiệp bị giảm, có khả không giữ tỷ lệ cổ phiếu khống chế quyền quản lý Một doanh nghiệp giai đoạn phát triển, thường có nhu cầu đầu tư cao nên chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro quyền quản lý [...]... đến giá trị cổ phiếu 3.3 Lời khuyên về chính sách cổ tức Như đã trình bày trong phần trên, chính sách cổ tức trên thực tế có tác động đến giá trị công ty và giá cổ phiếu Do đó theo đuổi chính sách cổ tức như thế nào là một trong những quyết định quan trọng của ban quản lý Việc đưa ra chính sách cổ tức như thế nào tùy thuộc vào hoàn cảnh cụ thể của từng công ty Nhìn chung lời khuyên cho chính sách cổ tức. .. 3.2.3 Chính sách thuế ảnh hưởng tới chính sách cổ tức ra sao? Nếu thuế lợi vốn cao hơn thuế thu nhập đóng trên cổ tức thì cổ đông sẽ thích chính sách cổ tức cao hơn là chính sách cổ tức thấp, và ngược lại Khi đó chính sách cổ tức mà công ty đeo đuổi sẽ có ảnh hưởng rất lớn đến quyết định của các nhà đầu tư là liệu có nên nắm giữ cổ phiếu của công ty hay không Và rồi quyết định có nên nắm giữ cổ phiếu... các doanh nghiệp khác có cổ tức hấp dẫn hơn Do đó, giá cổ phần sụt giảm tạm thời Nhưng các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần Trong thế giới MM, các giao dịch này diễn ra tức khắc và không có tổn phí, kết quả là giá trị cổ phần giữ nguyên không đổi Làm rõ hơn lập luận của MM Tình huống giả định: Khi bàn đến chính sách. .. lợi hiện hành, tức lớn hơn tỷ suất sinh lợi mà cổ đông đòi hỏi Nói cách khác, chính quyết định đầu tư chứ không phải chính sách cổ tức có tác động đến giá trị của vốn chủ sở hữu Hai là, nếu tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài thì chính sách cổ tức sẽ chẳng có tác động gì đến giá trị của công ty Nói cách khác, chính sách cổ tức khi đó sẽ chẳng có ý nghĩa gì cả Kết luận chung là chính sách cổ tức, về mặt lý... kế toán, tức giảm nguồn lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu Giá cổ phiếu của công ty giảm một lượng đúng bằng cổ tức được chia Công ty hướng về chính sách cổ tức là giữ lại lợi nhuận ít và chia cổ tức nhiều Giá cổ phiếu tăng Công ty hướng về chính sách cổ tức là giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tư phục vụ cho các hoạt động kinh doanh của công ty Các cổ đông nhận được cổ tức tiền Mua lại cổ phiếu công... theo đuổi một chính sách cổ tức ổn định, nhất quán, tránh gây ra những thay đổi đột ngột trong chính sách cổ tức nếu chưa cân nhắc một cách kỹ lưỡng tác hại của sự thay đổi này trong dài hạn đối với giá trị của công ty • Nên theo đuổi một chính sách cổ tức an toàn, đảm bảo sự ổn định, nhất quán của chính sách cổ tức ngay cả trong trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm Một chính sách cổ tức an toàn không... cổ phiếu có thể phục vụ mục đích trục lợi cho họ (ví dụ: công bố mua giá cao, sau đó bán cổ phiếu mình đang sở hữu lại cho doanh nghiệp, rồi tuyên bố từ nhiệm) 5 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 2 Các hạn chế pháp lý: 25 Khi ấn định chính sách cổ tức của mình thì các doanh nghiệp đều phải cân nhắc các hạn chế sau: Hạn chế suy yếu vốn: Tức là doanh nghiệp không thể dùng vốn để chi trả cổ tức. .. 700.000 Vốn cổ phần 700.000 Tổng cộng $700.000 Tổng cộng $700.000 Công ty sẽ lấy số tiền mặt đang có là 300.000$ để trả cổ tức Vậy lúc này, giá trị của công ty chỉ còn $700.000 và vẫn còn 100.000 cổ phiếu trên thị trường Vậy mỗi cổ phiếu lúc này sẽ có giá trị là $7 ($700.000/100.000) Cổ tức mỗi cổ đông nhận được bằng tiền mặt là $3 ($300.000/100.000) cho 1 cổ phiếu Mỗi cổ đông nắm giữ tổng giá trị cổ phiếu... trả cổ tức tiêu biểu một tín hiệu cho các nhà đầu tư về đánh giá của ban điều hành về lợi nhuận và dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Ví dụ, một cắt giảm cổ tức được xem như truyền đạt các thông tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp MM cũng còn dựa vào lập luận hiệu ứng khách hàng để bảo vệ cho kết luận của mình Theo đó, doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức có thể mất một số cổ đông... trong thực tế) – thì chính sách cổ tức sẽ phát huy tác dụng làm tăng giá trị của công ty một khi công ty có cơ hội đầu tư mới có suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROI) lớn hơn suất sinh lợi hiện hành mà cổ đông đòi hỏi Hai là, Nếu tồn tại nguồn tài trợ bên ngoài (tức khác với tình huống 1) thì chính sách cổ tức sẽ chẳng có tác động gì đến giá trị của công ty.Nói cách khác, chính sách cổ tức khi đó sẽ chẳng