HỌC VIỆN NGÂN HÀNG *** ĐỀ TÀI: CTCP Khoan Dịch Vụ Khoan Dầu Khí (PVD – HSX) NHÓM 3: Trần Đình Tú Hoàng Ngọc Huy Lê Văn Sinh Vũ Thị Duyên Đỗ Thị Quỳnh Anh Ngô Thị Quỳnh Anh Ngô Thị Ngọc Lan Thẩm Hồng Linh I GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY: Giới thiệu: Lịch sử hình thành: Ngày 26/11/2001, Bộ trưởng, chủ nhiệm văn phòng Chính phủ ban hành định số 647/QĐVPCP việc thành lập Công ty Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí, đơn vị thành viên Tổng Công ty dầu khí Việt Nam Thực đạo Tổng Công ty Dầu khí Việt Nam việc đẩy mạnh công tác đổi mới, phát triển doanh nghiệp theo Phương án tổng thể xếp, đổi doanh nghiệp nhà nước trực thuộc Tổng Công ty DKVN đến năm 2005 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định số 246/2003/QĐTTg ngày 18/11/2003 định số 3535/QĐTCCB ngày 31/12/2004 Bộ Công nghiệp việc cổ phần hóa Công ty Khoan Dịch vụ Khoan dầu khí (PV Drilling), Công ty tích cực triển khai thủ tục chuyển đổi sang công ty cổ phần Ngày 20/10/2005, Bộ Công nghiệp định số 3477/QĐBCN phê duyệt phương án chuyển Công ty Khoan Dịch vụ khoan dầu khí thành Công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí Ngày 02/03/2006 Thành lập Xí nghiệp Thương mại Dịch vụ Kỹ Thuật Công nghiệp Ngày 28/09/2006 Thành lập Công ty Liên doanh BJ Services – PV Drilling Ngày 05/12/2006 Cổ phiếu PV Drilling thức niêm yết TTGDCK TPHCM Ngày 11/05/2007 Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí chuyển đổi mô hình thành công ty mẹ với tên gọi Tổng Công ty Cổ phần Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí theo Giấy chứng nhận Đăng ký Kinh doanh số 4103004335 Sở Kế hoạch Đầu tư thành phố Hồ Chí Minh cấp sửa đổi Công ty bắt đầu niêm yết với mã PVD ngày 05/12/2006 sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Tổ chức tư vấn: công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn (SSI) Kiểm toán độc lập: công ty kiểm toán Việt Nam (Vaco) Ngành nghề kinh doanh: Khoan sửa chữa giếngkhoan Dầu khí Cung ứng giàn khoan gian khoan khai thác Dầu khí Thực dịch vụ: Thiết kế, chế tạo, lắp đặt, kiểm tra chất lượng, sửa chữa, bảo dưỡng, vận hành giàn khoan, giàn khoan khai thác dầu khí Cung ứng vật tư, thiết bị khoan khai thác Dịch vụ ứng cứu cố dầu tràn bảo vệ môi trường Thử vỉa, bơm trám xi măng, đo địa vật lý giếng khoan dịch vụ khác liên quan đến công tác khoan khai thác Địa chỉ: Lầu 4, Tòa nhà Sailling Tower, số 111A Pasteur, Q1, Tp.HCM Điện thoại: 84-(8) 3914 20 12 Fax: 84-(8) 3914 20 21 Người công bố thông tin: Bà Hồ Ngọc Yến Phương Email: info@pvdrilling.com.vn Website: http://www.pvdrilling.com.vn II PHÂN TÍCH SWOT: Thế mạnh: - Rủi ro tỷ giá thấp: với 90% doanh thu 87% chi phí ngoại tệ, PVD không chịu rủi ro đáng kể - Tập trung vào lĩnh vực tài - Quan hệ chặt chẽ vs PV, PVD nhà thẩu khoan PV nên PV chọn nhà cung cấp dịch vụ khoan dịch vụ liên quan Điểm yếu: - Kinh nghiệm vận hành giàn khoan hạn chế - giàn khoan đầu tư thị trường khoan đỉnh, dẫn đến chi phí đầu tư cao - Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cao ngành nhiều rủi ro giàn khoan - Gánh nặng nợ nần trả lại làm cạn kiệt dòng tiền PVD ngăn cản công ty thực hội đầu tư Cơ hội: PV có kế hoạch tăng tiêu cho khai thác thăm dò để tăng lượng dự trữ Với tư cách nhà thầu khoan tập đoàn, PVD có nhiều hội tăng doanh thu mở rộng hoạt động vs phát triển PV Nguy thách thức: - PVD chịu sức ép từ cạnh tranh gay gắt nhà thầu khoan nước - Chịu ảnh hưởng việc tăng lãi suất VỚi khoản nợ 380 triệu USD, lãi suất lãi Libor, Sibor lãi huy động Usd nước cộng với tỷ lệ chênh lệch, thay đổi lãi suất ảnh hưởng tới kết lợi nhuận PVD theo hướng tốt hướng xấu III Phân tích định giá: Chỉ tiêu (tỷ +/Q1Q4đồng) qoq 2015 2014 Doanh thu 4.395, 5.300 ,0 -17% Lợi nhuận sau thuế 482,1 448,7 7% EBIT 655,3 620,3 6% Tỷ suất EBIT 14,9% 11,7 % Q1FY14 4.322 ,5 597,0 816,3 320b ps 18,9 % +/yoy 2% -19% -20% 398b ps THÔNG TIN CỔ PHIẾU: Ngành Vốn hóa ( tỷ đồng) SLCPDLH Beta Free Float (%) Giá cao 52 tuần Giá thấp 52 tuần KLGD bình quân 20 phiên Dầu khí 16.798 302.675.350 0,93 49,6 107.000 42.800 652.142 Quan điểm Định Giá: Trong bối cảnh nhiều thách thức nay, PVD công ty có nhiều lợi ngành khoan dầu khí nước khu vực Đông Nam Á Đầu tiên lực điều hành giàn khoan trẻ với hiệu suất hoạt động cao Thứ hai khả kết nối chương trình khoan để đưa giàn đối tác vào hoạt động nước từ trì thị phần lớn Lợi quan trọng thứ ba giá cho thuê giàn dịch vụ PVD có độ trễ so với khu vực đồng thời mức độ điều chỉnh giảm giá thấp Tuy vậy, lo ngại triển vọng không khả quan giá dầu thô* nguồn cung giàn khoan khu vực áp lực lên hoạt động kinh doanh Công ty năm 2015 năm 2016 Sau năm 2016, lạc quan với triển vọng hồi phục hoạt động kinh doanh Công ty nhờ nhiều dự án khai thác dầu khí nước triển khai Chúng ước tính doanh thu LNST cho năm 2015 công ty đạt 16.028 tỷ đồng 2.041 tỷ đồng (giảm khoảng 16% so với năm 2014) Trong điều kiện chưa đánh giá tiềm dự án Lô B – Ô Môn hoạt động kinh doanh PVD, sử dụng phương pháp định giá tương đối gồm P/E EV/EBITDA để đưa mức giá hợp lý cho cổ phiếu PVD trung hạn Trong khu vực Đông Nam Á, công ty cạnh tranh trực tiếp với nhà thầu khoan quốc tế lớn Seadrill Transocean nên tính toán mức P/E EV/EBITDA hợp lý cổ phiếu PVD khoảng 10,6x 7,4x Dựa kết dự phóng năm 2015 2016, đưa mức giá mục tiêu cho cổ phiếu PVD 61.700 đồng/cp với khuyến nghị TÍCH LŨY cho mục tiêu TRUNG HẠN Bảng 1: Chỉ tiêu tài quan trọng: Cuối nămT12(Tỷ đồng) FY201 FY201 14.866 20.884 Doanh thu ,7 ,3 % tăng trưởng 24,6% 40,5% Q1-2015 FY2015E FY2016F 16.028, 16.583, 4.395,5 1,7% -23,3% 3,5% Lợi nhuận sau thuế % tăng trưởng 482,1 2.041,0 1.730,1 -19,2% -15,6% -15,2% 1.883, 2.419, 4 42,5% 28,5% CỔ ĐÔNG LỚN: (%) Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) 50,45 4,29 Tỷ suất LNST (%) 12,7% 11,6% 11,0% 12,7% 10,4% ROA (%) ROE (%) EPS (VND) 9,3% 10,8% 22,4% 22,7% 7.533 7.987 8,2% 6,4% 16,3% 12,1% 5.856 4.964 EPS đ/chỉnh (VND) Giá trị sổ sách (VND) 6.374 6.945 6.743 35.707 37.874 Deutsche Bank AG London FTIF - Templeton Frontier Markets Fund Giới hạn sở hữu NĐTNN (%) 4.964 39.037 42.722 Cổ tức tiền mặt (VND) P/E (x) 8,1 8,1 9,5* 11,2* P/BV (x) 1,7 1,7 1,4* 1,3* Bảng 2: Kết Kinh Doanh Q1-FY15 Chỉ tiêu (tỷ đồng) Q1-2015 Q4-2014 +/- (qoq) Q1-FY14 +/- (yoy) 4.395,5 5.300,0 -17,1% 4.322,5 1,7% Lợi nhuận gộp 889,3 902,4 -1,5% 1.005,2 -11,5% Chi phí bán hàng quản lý 218,3 327,4 -33,3% 215,7 1,2% Thu nhập HĐKD 671,0 575,0 16,7% 789,5 -15,0% EBITDA 945,5 887,7 6,5% 1.081,9 -12,6% EBIT 655,3 620,3 5,6% 816,3 -19,7% Chi phí tài 95,0 64,7 46,8% 81,3 16,9% - Chi phí lãi vay 25,8 31,0 -16,8% 41,2 -37,5% -290,2 -267,4 8,5% -265,6 9,3% 629,5 589,3 6,8% 775,0 -18,8% Doanh thu Khấu hao Khoản mục không thường xuyên Khoản mục bất thường (*) Lợi nhuận trước thuế 4,22 10,67 Lợi nhuận sau thuế 482,1 448,7 7,4% 597,0 -19,2% LNST điều chỉnh khoản mục (*) 482,1 448,7 7,4% 597,0 -19,2% KQKD quý 1/2015 tốt kỳ vọng nhờ yếu tố khách quan chủ quan Từ đầu năm 2015, hoạt động kinh doanh Công ty bắt đầu bị ảnh hưởng sụt giảm giá dầu thô Tuy nhiên, nhận thấy mức độ ảnh hưởng Công ty chưa nhiều (1) số giàn sở hữu bị điều chỉnh giá cho thuê, (2) nỗ lực nâng cao khả tự thực (giảm sử dụng dịch vụ thuê ngoài) cho thấy hiệu giai đoạn khó khăn, (3) giàn PVD VI vào hoạt động vào đầu tháng 3/2015 Trong Q1/2015, doanh thu đạt 4.395 tỷ đồng (+1,7% so với kỳ) LNST đạt 482 tỷ đồng (-19,2% so với kỳ) Trong đó, doanh thu mảng dịch vụ khoan tăng 6% so với kỳ số giàn khoan thuê bình quân cao giàn giàn PVD VI bắt đầu đóng góp vào doanh thu từ tháng 3/2015 Tuy nhiên, việc điều chỉnh giá cho thuê giàn khiến biên lãi gộp mảng khoan giảm 7% so với kỳ 18% Mảng dịch vụ liên quan đến khoan bị ảnh hưởng nghiêm trọng nhất, doanh thu giảm 32% so với kỳ, đạt 1.156 tỷ đồng Điều đáng mừng lãi gộp mảng trì nhờ biên lợi nhuận cải thiện Theo chia sẻ doanh nghiệp, Công ty tăng khả thực số dịch vụ kỹ thuật giếng khoan khai thác dầu khí nên biên lãi gộp tăng lên 31%, cao mức bình quân 25% năm trước Đối với mảng kinh doanh lại, thương mại (đóng góp ~12% vào tổng doanh thu) mảng chịu ảnh hưởng từ sụt giảm giá dầu thô, theo đó, biên ổn định mức thấp ~5%, doanh thu có tăng trưởng đột biến (+44% so với kỳ) nhờ hợp đồng cung cấp ống cho khách hàng Dưới diễn biến điều chỉnh giá giàn số giàn PVD sở hữu Q1/2015: - Giàn PVD I: điều chỉnh giá cho thuê từ tháng 2/2015 với cách tính giá thuê ngày neo theo giá dầu Trong Q1/2015, giá cho thuê bình quân giảm ~10% so với kỳ điều kiện giá dầu Brent biến động vùng 50-60$/thùng Công ty thực bảo trì nhỏ giàn PVD I tháng 3/2015 thời gian ~15 ngày - Giàn PVD II & III: giá cho thuê giàn bị điều chỉnh giảm từ tháng 3/2015 với mức giảm từ 10-20% - Giàn PVD TAD V: giá cho thuê giữ nguyên mức cao 205.000 USD/ngày, khả điều chỉnh thời gian tới để hỗ trợ cho nhà thầu dầu - Giàn PVD VI: vào hoạt động ngày 04/03/2015, bắt đầu đóng góp phần nhỏ vào doanh thu lợi nhuận Công ty Giá cho thuê bình quân 145.000 USD/ngày, giảm 7% so với giá ký kết hợp đồng trước Hình 1: Doanh thu LNST Công ty (theo quý) lĩnh vực 6000 5000 Doanh thu (tỷ đồng) 730.938 596.965 LNST (tỷ đồng) 800 591.357 448.738 4000 482.149 3000 600 400 Q12015 35% 30% 25% 20% 200 4322.472 5614.836 5520.545 5300.046 4395.489 0 Q1-FY14 Q2-FY14 Q3-2014 Q4-2014 Q1-2015 Q12014 31% 26% 25% 18% 15% 10% 2000 1000 Hình 2: Biên lãi gộp Công ty theo 5% 5% 5% 0% Dịch vụ khoan Dịch vụ thương mại Dịch vụ kỹ thuật khác Hiện tại, số lượng giàn khoan hoạt động 30 năm chiếm lượng tương đối lớn (~55%) Tuy nhiên, khu vực Đông Nam Á, nơi mà ngành khoan tương đối trẻ so với khu vực lại, lượng giàn khoan tự nâng từ 30 tuổi trở lên khoảng 13 giàn (chiếm ~22% tổng số giàn khoan khu vực) Điều cho thấy nhu cầu thay giàn có độ tuổi cao khu vực Đông Nam Á không nhiều, chưa kể đến khả thời hạn “nghỉ hưu” giàn khoan cũ nới thêm chịu ảnh hưởng tiêucực từ giá dầu thấp Cần lưu ý thêm giá cho thuê giàn lượng giàn khoan cung thị trường có mối tương quan chiều với nhau, vậy, có khả giá cho thuê giàn xu hướng giảm hai năm tới Theo dự báo J.P Morgan, giá cho thuê giàn tự nâng khu vực Đông Nam Á giảm xuống vùng 100.000$/ngày Thị trường giàn khoan Jackup: rủi ro dư cung ngắn hạn khu vực Đông Nam Á Trong Báo cáo thường niên năm 2014, nói đến triển vọng thị trường giàn khoan tự nâng đa năng, Công ty đề cập đến thách thức nhà thầu khoan dầu khí phải đối mặt tình trạng dư thừa nguồn cung giàn khoan Tìm hiểu thêm vấn đề này, nhận thấy rủi ro giá dầu giảm thể trực tiếp qua KQKD Công ty rủi ro đến từ việc dư cung giàn khoan ảnh hưởng tiêu cực cách gián tiếp đến triển vọng Công ty thời gian tới Thông thường, độ tuổi trung bình giàn khoan từ 30-35 năm, xuất phát từ nhu cầu thay thế hệ giàn khoan cũ (được xây dựng giai đoạn 1970-1985) nên từ năm 2013 đến nay, nguồn cung giàn khoan tăng lên nhanh Theo thống kê ODS Petrodata, 72 giàn cung thị trường năm 2015 có đến 42 giàn tự nâng đến từ nhà đóng giàn Trung Quốc Ngoài ra, 40% lượng giàn đóng xuất phát từ tổ chức đầu cơ, cấu tổ chức lực vận hành giàn khoan Đồng thời, theo đánh giá Credit Suisse, nhiều đơn hàng đóng giàn khoan bị hủy thời gian tới hội cho thuê giàn khoan bối cảnh giá dầu thô trì mức thấp thời gian dài thách thức Hình 3: Nguồn cung giàn khoan Jackup chủ yếu đến từ Trung Quốc Số giàn giao 42 Giá cho thuê giàn 300' WD Giá cho thuê giàn 300'+ WD 80 21 2 200 60 150 40 100 20 50 - 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 45 40 35 30 25 20 15 10 Hình 4: Giá cho thuê giàn (1.000$/ngày) lượng giàn khoan cung thị trường (mỗi năm) Đánh giá rủi ro dư cung khu vực Đông Nam Á PVD: Đặt qua bên áp lực nguồn cung đến từ Trung Quốc hoạt động đầu việc xây dựng giàn khoan nguồn cung giàn khoan từ Singapore rủi ro đáng lưu ý hoạt động nhà thầu khoan dầu khí khu vực Đông Nam Á Trong năm 2015, số 21 giàn xây dựng xong có 9/21 giàn hoạt động khu vực Nam Mỹ 6/21 giàn chưa có hợp đồng Giả sử 13 giàn 30 tuổi khu vực Đông Á thay hoàn toàn lượng giàn cung đáp ứng nhu cầu thay nhu cầu tăng thêm năm 2015 Tuy nhiên, lo ngại rủi ro dư cung xảy đến năm 2016-2017 nhiều đối tác PVD (Ensco, Trasnocean, Hercules) có thêm giàn (xem bảng 3) Trong trường hợp giá dầu chưa thể phục hồi mạnh, cạnh tranh nhà thầu khoan dầu khí gia tăng khiến cho giá cho thuê giàn tiếp tục giảm Bảng 3: Các giàn xây dựng khu vực Đông Nam Á (2015-2018) 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 Tên giàn Paraiso I Arabdrill 70 Cantarel I Cantarel II Cantarel III Cantarel IV Kukulkan Impetus Perisai Pacific 102 Supremus UNW Naga - TS Topaz Animus Marco Polo TBN1 Parden Holding TBN1 Clearwater TBN2 Noble Lloyd Noble Ensco 123 Hercules Highlander Fecon TBN-1 Transocean Cassiopeia Perisai Pacific 103 Fecon TBN-2 Fecon TBN-3 North Atlantic Drilling North Atlantic Drilling TS Offshore TBN-1 Loại KF Mod VB KF Mod VB KF Mod VB KF Mod VB KF Mod VB KF Mod VB KFELS B Class PPL Pacific Class 400 PPL Pacific Class 400 PPL Pacific Class 400 KFELS Mod VB KFELS Super B Class PPL Pacific Class 400 PPL Pacific Class 400 KFELS B KFELS B Class Gusto MSC CI – 70 - 150 KFELS B Class F&G JU - 2000E KF Mod VB KFELS Super B 400BFoot PPL Pacific Class 400 KF Mod VB KF Mod VB HE HE KFELS N Plus Chủ sở hữu Grupo R Arabian Drilling Grupo R Grupo R Grupo R Grupo R Pemex (NOC) Oro Negro Perisai/Hercules Oro Negro UNW Offshore Drilling FTS Derricks Oro Negro Marco Polo Drilling Parden Holding Clearwater Capital Noble Drilling Ensco Hercules Offshore Fecon International Transocean Ltd Perisai/Hercules Fecon International Fecon International North Atlantic Drilling North Atlantic Drilling TS Offshore Drilling Quốc gia Mexico Saudi Arabia Mexico Mexico Mexico Mexico Mexico Mexico Malaysia Mexico Malaysia China Mexico Indonesia Uruguay Hongkong Khu vực hoạt động Mexico Saudi Arabia Mexico Mexico Mexico Mexico Mexico Panama Southeast Asia Panama Southeast Asia Asia - FarEast Panama Southeast Asia Southeast Asia Asia US UK US US Switzerland Malaysia/US Global Global Global Global Global US US Norway Norway Southeast Asia Thời gian giao 2015 2015 2015 2015 2015 2015 03/2015 04/2015 06/2015 07/2015 08/2015 08/2015 09/2015 10/2015 11/2015 02/2016 03/2016 04/2016 04/2016 08/2016 08/2016 09/2016 11/2016 12/2016 2017 2017 01/2017 28 29 30 31 32 33 34 35 Transocean Centarus Transocean Cephus Transocean Circinus Transocean Cetus COSL TBN Hakuryu - 14 Hakuryu - 15 KS Energy TBN - KFELS Super B 400BFoot KFELS Super B 400BFoot KFELS Super B 400BFoot KFELS Super B 400BFoot KFELS N Class BMC Pacific 400 KFELS Super B F&G JU - 2000E Transocean Ltd Transocean Ltd Transocean Ltd Transocean Ltd COSL Japan Drilling Japan Drilling KS Energy Switzerland Switzerland Switzerland Switzerland China Japan Japan Singapore Global Global Global Global North Sea Global Global Global 02/2017 02/2017 07/2017 02/2018 Tại thị trường Việt Nam, nhu cầu giàn khoan Việt Nam khoảng 12-14 giàn tự nâng 2-3 giàn khoan nước sâu năm Năng lực PVD VietsoPetro đáp ứng 50-60% nhu cầu thị trường,còn lại thuê (hầu hết PVD đứng làm trung gian) Theo đánh giá chúng tôi, PVD có lợi giàn sở hữu trẻ hoạt động với hiệu suất cao nên giàn cũ khó cạnh tranh dù giá thuê thấp hơn, giàn thông thường thông qua PVD làm trung gian Do vậy,chúng tin tưởng Công ty giữ thị phần khoan nước Như vậy, rủi dưcung giàn khoan khu vực Đông Nam Á PVD đến từ việc hiệu suất hoạt động giá cho thuê giàn khu vực giảm kéo theo giá cho thuê giàn khoan nước giảm theo Tuy nhiên, đàgiảm giá nước thường trễ khoảng từ 3-6 tháng so với khu vực Ngoài ra, thị phần nước khu vực Thái Lan, Malaysia, Indonesia đa số rơi vào nhà thầu khoan uy tín giớinhư Sea Drill, Ensco, Noble Drilling…Do đó, hội cung cấp dịch vụ thị trường nước PVD bị thu hẹp xảy tình trạng nguồn cung giàn khoan tự nâng dư thừa giá dầu trì mứcthấp Đổi lại, mặt phải tình trạng PVD đàm phán với nhà cung cấp giàn để mua giàn PVD VII với chi phí đầu tư thấp cách mà Công ty tiến hành đầu tư giàn PVD II PVD III năm 2009 Na Na Na Na Triển vọng kinh doanh Trong quý 2/2015, cho biên lãi gộp mảng dịch vụ khoan tiếp tục giảm them khoảng 5% so với quý 1/2015 điều chỉnh giá cho thuê giàn PVD II III Đổi lại, lượng giàn khoan thuê khoảng giàn giàn PVD VI hoạt động toàn thời gian giúp cho doanh thu không giảm nhiều tác động tiêu cực việc điều chỉnh giá cho thuê giàn Theo chia sẻ doanh nghiệp, giá cho thuê giàn PVD V giữ nguyên 205.000 USD/ngày quý song có khả bị điều chỉnh thời gian tới Công ty tiến hành bảo trì giàn PVD III 15 ngày tháng 5/2015 Theo ước tính sơ bộ, doanh thu lợi nhuận nửa đầu năm PVD ước đạt 8.000 tỷ đồng (-19% so với kỳ) LNST đạt 1.100 tỷ đồng (-17% so với kỳ) Chúng cho rủi ro biên lợi nhuận gộp giảm chưa dừng lại Q2 khả điều chỉnh giá cho thuê giàn PVD V Giàn PVD V giàn có mức cho thuê theo ngày cao đóng góp nhiều vào doanh thu dịch vụ khoan Công ty Mức giá cho thuê Công ty kỳ vọng đàm phán dao động khoảng 195.000-200.000$/ngày (giảm từ 2-5% so với mức giá cho thuê cũ) Công ty đàm phán cho thuê giàn PVD II PVD III cho PVEP sau hợp đồng cho thuê kết thúc vào tháng 7&8/2015 Theo ước tính chúng tôi, doanh thu LNST năm 2015 ước đạt 16.028 tỷ đồng 2.041 tỷ đồng, tương ứng giảm khoảng 16% so với kỳ Theo đó, kỳ vọng Công ty vượt 36% kế hoạch LNST đề từ đầu năm Ngoài ra, theo quy định thông tư 200, EPS Công ty năm 2015 tính dựa LNST sau trừ phần lợi nhuận Quan điểm định giá Trong bối cảnh nhiều thách thức nay, PVD công ty có nhiều lợi ngành khoan dầu khí nước khu vực Đông Nam Á Đầu tiên lực điều hành giàn khoan trẻ với hiệu suất hoạt động cao Thứ hai khả kết nối chương trình khoan để đưa giàn đối tác vào hoạt động nước từ trì thị phần lớn Lợi quan trọng thứ ba giá cho thuê giàn dịch vụ PVD có độ trễ so với khu vực đồng thời mức độ điều chỉnh giảm giá thấp Tuy vậy, lo ngại triển vọng không khả quan giá dầu thô* nguồn cung giàn khoan khu vực áp lực lên hoạt động kinh doanh Công ty năm 2015 năm 2016 Sau năm 2016, lạc quan với triển vọng hồi phục hoạt động kinh doanh Công ty nhờ nhiều dự án khai thác dầu khí nước triển khai Chúng ước tính doanh thu LNST cho năm 2015 công ty đạt 16.028 tỷ đồng 2.041 tỷ đồng (giảm khoảng 16% so với năm 2014) Trong điều kiện chưa đánh giá tiềm dự án Lô B – Ô Môn hoạt động kinh doanh PVD, sử dụng phương pháp định giá tương đối gồm P/E EV/EBITDA để đưa mức giá hợp lý cho cổ phiếu PVD trung hạn Trong khu vực Đông Nam Á, công ty cạnh tranh trực tiếp với nhà thầu khoan quốc tế lớn Seadrill Transocean nên tính toán mức P/E EV/EBITDA hợp lý cổ phiếu PVD khoảng 10,6x 7,4x Dựa kết dự phóng năm 2015 2016, đưa mức giá mục tiêu cho cổ phiếu PVD 61.700 đồng/cp với khuyến nghị TÍCH LŨY cho mục tiêu TRUNG HẠN Công ty dự kiến thực chia cổ phiếu thưởng (15%) cổ tức tiền mặt (15%) năm 2014 vào ngày 17/07/2015 (*) Theo dự báo nhiều tổ chức tài lớn, giá dầu thô trì mức thấp khoảng thời gian dài Trong báo cáo cập nhật vào đầu tháng 6/2015, EIA đưa dự báo giá dầu thô bình quân (dầu Brent) năm 2015 mức 60,53$/thùng tăng nhẹ lên 67,04$/thùng năm 2016 Bảng 4: Kết định giá: Phương pháp P/E EV/EBITDA Giá bình quân Giá hợp lý 2015 62.1 91 67.6 64.935 79 Giá hợp lý 2016 52.718 64.516 58.617 Tỷ trọng 50% 50% 61.776 Bảng 5: Một số tiêu tài công ty ngành khoan dầu khí Tăng trưởng doanh thu (%) Biên lợi nhuận (%) Khả chi trả lãi vay Tỷ suất cổ tức (%) Tên công ty Quốc gia Vốn hóa (triệu đồng) CTCP Khoan Dịch vụ khoan dầu khí Việt Nam 17.251.469 58.500 27,8 20,23 9,4 20,3 70,81 51,67 2,7 Atwood Oceanics Inc Mỹ 35.001.581 539.680 18,3 50,44 8,2 13,9 7,80 59,11 2,0 Seadrill Partners LLC Anh 25.128.386 272.774 na na 2,6 19,5 2,12 181,13 17,3 UMW Oil&Gas Corp BHD Malaysia 19.323.577 9.069 na na 4,2 7,4 360,93 89,20 na Transocean Partners LLC Anh 20.437.486 295.379 na 46,43 na na na 1,80 0,0 Japan Drilling SA Nhật 10.665.460 570.815 15,7 20,95 1,7 3,2 9,68 62,85 na Pacific Drilling SA Mỹ 12.610.406 58.250 na na 3,9 8,7 2,80 116,57 na Giá (đồng) 13/07/2015 ROA (%) ROE (%) Nợ/VCSH BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH: Đvt: tỷ đồng K Q HĐK D Đvt: tỷ đồng BẢNG CĐK T FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F Doanh thu 14.867 20.884 16.028 16.583 Tiền Giá vốn 11.533 16.763 12.815 13.622 Đầu tư tài ngắn hạn 20 12 10 10 Lãi gộp 3.333 4.121 3.214 2.961 Các khoản phải thu 4.184 4.909 5.289 5.472 45 59 50 50 Tồn kho 1.044 1.226 1.025 1.090 Chi phí bán hàng FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F 2.598 3.208 4.499 6.070 Chi phí quản lý Thu nhập từ HĐTC Chi phí tài Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước thuế Thuế TNDN Lợi ích cổ đông thiểu số 946 1.123 801 879 Tài sản ngắn hạn khác 99 161 173 233 TSLĐ & Đầu tư ngắn hạn 346 292 326 374 Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định vô hình -25 70 73 77 2.291 3.178 2.695 2.297 298 638 539 459 Bất động sản đầu tư Đầu tư tài dài hạn Xây dựng dở dang 122 97 69 62 7.967 9.452 10.892 12.704 12.314 11.502 14.936 13.789 151 200 103 87 18 1.476 55 28 0 0 957 633 589 1.168 84 40 19 20 110 121 115 107 Lợi nhuận sau thuế 1.883 2.419 2.041 1.730 Tài sản dài hạn khác EBIT 2.514 3.323 2.908 2.540 TSCĐ đầu tư dài hạn 13.525 13.852 15.702 15.090 EBITDA 3.615 4.388 4.361 3.986 TỔNG TÀI SẢN 21.492 23.305 26.595 27.795 Tiền hàng phải trả ứng trước 2.249 2.897 2.307 2.452 Khoản phải trả ngắn hạn khác 2.686 3.091 2.436 2.521 Vay nợ ngắn hạn 1.829 1.157 1.442 1.192 Vay nợ dài hạn 3.783 3.096 4.912 4.619 Khoản phải trả dài hạn khác 1.076 1.351 1.619 1.849 Đvt: % CHỈ SỐ TÀI CHÍNH FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F Doanh thu 24,6% 40,5% -23,3% 3,5% Lợi nhuận HĐKD 23,8% 25,5% -19,6% -14,0% EBITDA 19,6% 21,4% -0,6% -8,6% EBIT 25,8% 32,2% -12,5% Lợi nhuận sau thuế 42,5% 28,5% -15,6% Tổng tài sản 12,6% 8,4% 14,1% Vốn chủ sở hữu 40,7% 16,7% Tốc độ tăng trưởng nội 15,8% 18,4% LN gộp / Doanh thu 22,4% LN HĐKD / Doanh thu EBITDA/ Doanh thu Tăng trưởng 11.625 11.592 12.717 12.633 V ốn chủ sở hữu 9.838 11.479 13.606 14.890 -12,6% Vốn đầu tư CSH 2.755 3.031 3.485 3.485 -15,2% Lợi nhuận giữ lại 2.892 3.873 5.106 6.071 4,5% Các quỹ 1.074 1.356 1.663 1.936 18,5% 9,4% Nguồn k inh phí quỹ k hác 12,1% 8,5% Nguồn vốn chủ sở hữu 19,7% 20,1% 17,9% TỔNG NGUỒN VỐN 15,8% 14,1% 14,7% 12,3% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ 24,3% 21,0% 27,2% 24,0% LNTT EBIT/ Doanh thu 16,9% 15,9% 18,1% 15,3% Khấu hao LNST/ Doanh thu 12,7% 11,6% 12,7% 10,4% Các điều chỉnh -3 -176 -241 -128 9,3% 10,8% 8,2% 6,4% Thay đổi vốn lưu động -723 -821 -2.048 -463 ROIC or RONA 17,9% 21,5% 15,9% 12,1% Tiền từ HĐKD 2.679 3.247 1.861 3.152 ROE 22,4% 22,7% 16,3% 12,1% Thay đổi TSCĐ -252 -282 -3.274 -216 Lợi ích cổ đông thiểu số Khả sinh lợi ROA Tổng nợ 0 0 9.838 11.479 13.606 14.890 30 235 272 272 21.492 23.305 26.595 27.795 FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F 2.305 3.178 2.695 2.297 1.100 1.066 1.454 1.446 Hiệu hoạt động (x) Vòng quay kh phải thu Thay đổi cho vay góp vốn Lãi cho vay, cổ tức, LN chia -527 -362 83 -562 180 339 413 329 Tiền từ HĐ Đầu Tư -599 -305 -2.778 -450 Nhận/trả lại vốn góp 1.464 21 447 -1.775 -1.832 2.074 -569 -248 -554 -446 -608 -1.177 4,1 4,6 3,1 3,1 Vòng quay hàng tồn kho 12,6 14,8 11,4 12,9 Vòng quay khoản phải trả 2,7 3,1 2,4 2,8 Hiện hành 1,2 1,3 1,8 2,1 Cổ tức, lợi nhuận trả cho CĐ Nhanh 1,0 1,2 1,6 1,9 Tiền từ HĐ Tài Chính -559 -2.365 2.075 Tiền kỳ 1.520 577 1.159 1.525 Tiền đầu năm 1.068 2.598 3.208 4.499 Vay mới/trả nợ vay Khả toán (x) Cấu trúc tài Tổng nợ/ Vốn CSH 118,2% 101,0% 93,5% 84,8% Vay ngắn hạn / Vốn CSH 18,6% 10,1% 10,6% 8,0% Vay dài hạn/ Vốn CSH 38,5% 27,0% 36,1% 31,0% Ảnh hưởng tỷ giá Tiền cuối kỳ 29 34 137 46 2.618 3.208 4.499 6.070 [...]... 1,9 Tiền thuần từ HĐ Tài Chính -559 -2.365 2.075 Tiền thuần trong kỳ 1.520 577 1.159 1.525 Tiền đầu năm 1.068 2.598 3.208 4.499 Vay mới/trả nợ vay Khả năng thanh toán (x) Cấu trúc tài chính Tổng nợ/ Vốn CSH 118,2% 101,0% 93,5% 84,8% Vay ngắn hạn / Vốn CSH 18,6% 10,1% 10,6% 8,0% Vay dài hạn/ Vốn CSH 38,5% 27,0% 36,1% 31,0% Ảnh hưởng của tỷ giá Tiền cuối kỳ 29 34 137 46 2.618 3.208 4.499 6.070 ... lợi nhuận (%) Khả năng chi trả lãi vay Tỷ suất cổ tức (%) Tên công ty Quốc gia Vốn hóa (triệu đồng) CTCP Khoan và Dịch vụ khoan dầu khí Việt Nam 17.251.469 58.500 27,8 20,23 9,4 20,3 70,81 51,67 2,7 Atwood Oceanics Inc Mỹ 35.001.581 539.680 18,3 50,44 8,2 13,9 7,80 59,11 2,0 Seadrill Partners LLC Anh 25.128.386 272.774 na na 2,6 19,5 2,12 181,13 17,3 UMW Oil&Gas Corp BHD Malaysia 19.323.577 9.069 na... – Ô Môn đối với hoạt động kinh doanh của PVD, chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tương đối gồm P/E và EV/EBITDA để đưa ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu PVD trong trung hạn Trong khu vực Đông Nam Á, công ty cạnh tranh trực tiếp với các nhà thầu khoan quốc tế lớn như Seadrill và Transocean nên chúng tôi tính toán mức P/E và EV/EBITDA hợp lý đối với cổ phiếu PVD là khoảng 10,6x và 7,4x Dựa trên kết... nhiều thách thức hiện nay, PVD là công ty có nhiều lợi thế trong ngành khoan dầu khí trong nước và trên khu vực Đông Nam Á Đầu tiên là năng lực điều hành giàn khoan trẻ với hiệu suất hoạt động cao Thứ hai là khả năng kết nối chương trình khoan để đưa giàn đối tác vào hoạt động trong nước từ đó duy trì được thị phần lớn Lợi thế quan trọng thứ ba là giá cho thuê giàn và dịch vụ của PVD có độ trễ hơn so với... EBITDA 3.615 4.388 4.361 3.986 TỔNG TÀI SẢN 21.492 23.305 26.595 27.795 Tiền hàng phải trả và ứng trước 2.249 2.897 2.307 2.452 Khoản phải trả ngắn hạn khác 2.686 3.091 2.436 2.521 Vay và nợ ngắn hạn 1.829 1.157 1.442 1.192 Vay và nợ dài hạn 3.783 3.096 4.912 4.619 Khoản phải trả dài hạn khác 1.076 1.351 1.619 1.849 Đvt: % CHỈ SỐ TÀI CHÍNH FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F Doanh thu 24,6% 40,5% -23,3% 3,5%... 13.606 14.890 30 235 272 272 21.492 23.305 26.595 27.795 FY2013 FY2014 FY2015E FY2016F 2.305 3.178 2.695 2.297 1.100 1.066 1.454 1.446 Hiệu quả hoạt động (x) Vòng quay kh phải thu Thay đổi cho vay hoặc góp vốn Lãi cho vay, cổ tức, LN được chia -527 -362 83 -562 180 339 413 329 Tiền thuần từ HĐ Đầu Tư -599 -305 -2.778 -450 Nhận/trả lại vốn góp 1.464 21 447 0 -1.775 -1.832 2.074 -569 -248 -554 -446 -608 -1.177... 2016, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho cổ phiếu PVD là 61.700 đồng/cp với khuyến nghị TÍCH LŨY cho mục tiêu TRUNG HẠN Công ty dự kiến sẽ thực hiện chia cổ phiếu thưởng (15%) và cổ tức tiền mặt (15%) của năm 2014 vào ngày 17/07/2015 (*) Theo dự báo của nhiều tổ chức tài chính lớn, giá dầu thô có thể sẽ duy trì ở mức thấp trong một khoảng thời gian dài Trong báo cáo cập nhật vào đầu tháng 6/2015,