ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ -*** - BÙI THANH HƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC LÊN THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI SÀN CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU Hà Nội - 2015 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ -*** - BÙI THANH HƢƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC LÊN THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI SÀN CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: Chủ tịch Hội đồng Cán hƣớng dẫn PGS.TS Trịnh Thị Hoa Mai TS Nguyễn Thanh Phƣơng Hà Nội - 2015 MỤC LỤC Danh mục ký hiệu viết tắt …………………………………………….…… i Danh mục bảng biêu ………………………………………………….… … ii Danh mục hình vẽ ………………………………………………… ……… iii MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Câu hỏi nghiên cứu Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƢƠNG :TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC LÊN THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.1.1 Nghiên cứu lý thuyết tác động sở hữu nhà nƣớc lên thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán 1.1.2 Nghiên cứu thực nghiệm tác động sở hữu nhà nƣớc lên thông tin bất đối xứng thị trƣờng chứng khoán 1.2 Khái quát thông tin bất cân xứng Error! Bookmark not defined 1.2.1 Khái niệm thông tin bất cân xứng Error! Bookmark not defined 1.2.2 Hệ thông tin bất cân xứng Error! Bookmark not defined 1.2.3 Ảnh hƣởng thông tin bất cân xứng nhà đầu tƣError! Bookmark not defin 1.2.4 Một số giải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứngError! Bookmark not defin 1.2.5 Một số mô hình lý thuyết đo lƣờng thông tin bất cân xứngError! Bookmark not defin 1.3 Khái quát tác động sở hữu nhà nƣớc tới thông tin bất cân xứngError! Bookmark 1.3.1 Vấn đề ngƣời sở hữu – ngƣời quản lý vốn Error! Bookmark not defined 1.3.2 Vấn đề chủ sở hữu đại diện chủ sở hữu vốn kinh doanh nhà nƣớcError! Bookmark CHƢƠNG :PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨUERROR! BOOKMARK NOT DEFINED 2.1 Phƣơng pháp phân tích số liệu mảng Error! Bookmark not defined 2.1.1 Khái niệm Error! Bookmark not defined 2.1.2 Một số phƣơng pháp ƣớc lƣợng Error! Bookmark not defined 2.2 Đo lƣờng thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoánError! Bookmark not d 2.3 Số liệu mô hình nghiên cứu Error! Bookmark not defined 2.3.1 Số liệu nghiên cứu Error! Bookmark not defined 2.3.2 Mô hình nghiên cứu Error! Bookmark not defined CHƢƠNG :ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG SỞ HỮU NHÀ NƢỚC LÊN THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED 3.1 Giới thiệu chung sở hữu nhà nƣớc Việt Nam công ty có sở hữu nhà nƣớc Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí MinhError! Bookmark n 3.1.1 Giới thiệu chung sở hữu nhà nƣớc Việt NamError! Bookmark not defined 3.1.2 Giới thiệu chung công ty có sở hữu nhà nƣớc Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Error! Bookmark not defined 3.2 Đánh giá tác động sở hữu nhà nƣớc lên thông tin bất cân xứng Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Error! Bookmark not defined 3.3 Nhận xét kết kiểm định Error! Bookmark not defined CHƢƠNG :MỘT SỐ GIẢI PHÁP HẠN CHẾ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED 4.1 Kết nghiên cứu Error! Bookmark not defined 4.2 Một số giải pháp Error! Bookmark not defined 4.2.1 Nâng cao chất lƣợng thông tin tài công ty niêm yếtError! Bookmark no 4.2.2 Đẩy mạnh cổ phần hóa Doanh nghiệp nhà nƣớcError! Bookmark not defined 4.2.3 Giảm tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc thay đổi chế ngƣời đại diện vốn nhà nƣớc Error! Bookmark not defined 4.2.4 Nâng cao kiến thức nhà đầu tƣ Error! Bookmark not defined 4.2.5 Một số giải pháp khác từ cấp quản lý Error! Bookmark not defined 4.3 Giới hạn đề tài Error! Bookmark not defined 4.3.1 Mô hình đo lƣờng biến đo lƣờng tác động sở hữu nhà nƣớc tới thông tin bất cân xứng Error! Bookmark not defined 4.3.2 Số lƣợng công ty niêm yết Error! Bookmark not defined 4.3.3 Kiểm soát biến nội sinh Error! Bookmark not defined 4.3.4 Các lĩnh vực nghiên cứu tiếp tục Error! Bookmark not defined KẾT LUẬN .ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED TÀI LIỆU THAM KHẢO MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đời vào tháng 07/2000 Qua 14 năm hoạt động, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trở nên gần gũi với nhiều doanh nghiệp, nhà đầu tƣ, kinh doanh chứng khoán, với công chúng dần trở thành kênh huy động vốn, chu chuyển vốn quan trọng kinh tế Thị trƣờng chứng khoán phát triển nhƣ kênh sử dụng vốn nhàn rỗi xã hội, góp phần tối đa hóa nguồn lực xã hội Tuy nhiên trình phát triển, thị trƣờng chứng khoán tồn nhiều vấn đề bất cập Nổi lên số vấn đề thông tin bất cân xứng thị trƣờng tài nói chung thị trƣờng chứng khoán nói riêng Vấn đề làm cho thị trƣờng không hoạt động mức hiệu quả, bất cân xứng nghiêm trọng dẫn đến đổ vỡ thị trƣờng Nguyên nhân dẫn đến thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán đƣợc chia thành nguyên nhân khách quan chủ quan Nguyên nhân khách quan xuất phát từ quản lý không hiệu Nhà nƣớc mức độ minh bạch thông tin công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Bên cạnh đó, xuất sở hữu Nhà nƣớc công ty niêm yết nguyên nhân chủ quan gây thông tin bất cân xứng Bởi lẽ công ty có vốn nhà nƣớc này, việc định ngƣời đại diện cho phần vốn Nhà nƣớc thƣờng mang tính quan liêu, chủ quan Nghiêm trọng hơn, nhà quản lý nắm tay quyền điều hành doanh nghiệp nhƣng lại quyền dòng tiền, từ họ sử dụng thông tin nội mà có đƣợc tổ chức để thực giao dịch nội gián Ở nƣớc phát triển nhƣ Việt Nam, vấn đề thông tin bất cân xứng trầm trọng mà Nhà nƣớc giữ vai trò đáng kể thị trƣờng chứng khoán thông qua việc điều hành nhƣ tham gia nắm vốn trực tiếp Xuất phát từ vấn đề nêu trên, học viên lựa chọn tên đề tài"Tác động sở hữu Nhà nước lên thông tin bất cân xứng - Nghiên cứu thực nghiệm Sàn Chứng khoán Hồ Chí Minh” để làm đề tài nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp thạc sỹ trƣờng Đại học Kinh tế- Đại học Quốc gia Hà Nội Nằm chuỗi kiến thức mà khoa Tài Ngân hàng đào tạo chuyên ngành Tài nên đề tài đƣợc tác giả đƣa phù hợp với chuyên ngành đƣợc học thực cần thiết bối cảnh kinh tế nói chung ngành tài nói riêng gặp nhiều khó khăn Câu hỏi nghiên cứu Với đề tài này, câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt là: (1) Có tồn tác động sở hữu Nhà nƣớc lên thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán hay không ? (2) Làm để giảm thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán ? Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 3.1 Mục đích nghiên cứu Từ lý luận trên, viết đề mục đích nghiên cứu là: (1) Tổng quan lý thuyết thông tin bất cân xứng nghiên cứu thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán (2) Kiểm định tác động sở hữu Nhà nƣớc thông tin bất cân xứng (3) Gợi ý giải pháp làm giảm thông tin bất cân xứng góp phần phát triển thị trƣờng chứng khoán hiệu 3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu (1) Hệ thống hoá nghiên cứu thực nghiệm tác động sở hữu Nhà nƣớc tới thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển phát triển (2) Nghiên cứu, thu thập phân tích số liệu công ty niêm yết nhằm kiểm định tác động sở hữu Nhà nƣớc thông tin bất cân xứng (3) Gợi ý số giải pháp nhằm giảm tác động sở hữu nhà nƣớc tới thông tin bất cân xứng Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tƣợng đƣợc tập trung nghiên cứu Công ty niêm yết có sở hữu Nhà nƣớc Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 4.2 Phạm vi nghiên cứu Nhằm giới hạn phạm vi nghiên cứu theo mục tiêu đề ra, viết tập trung xem xét, phân tích đánh giá yếu tố phạm vi sau: - Thị trƣờng chứng khoán đƣợc nghiên cứu Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Việc xác định tác động sở hữu nhà nƣớc thông tin bất cân xứng đƣợc tính dựa số liệu 60 mã cổ phiểu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2014 Phƣơng pháp nghiên cứu - Phƣơng pháp định lƣợng: luận văn xây dựng mô hình kinh tế lƣợng dựa phƣơng pháp phân tích số liệu mảng (panel data analysis) phần mềm Stata Một ƣu việt mô hình so với phƣơng pháp truyền thống khác giải đƣợc vấn đề thiếu biến không quan sát đƣợc mang đặc trƣng doanh nghiệp nhƣ khoảng cách địa lý, trình độ quản lý, đặc điểm văn hóa doanh nghiệp… Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn đƣợc kết cấu thành chƣơng nhƣ sau: - Chƣơng 1: Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu tác động sở hữu nhà nƣớc lên thông tin bất cân xứng - Chƣơng 2: Phƣơng pháp nghiên cứu mô hình nghiên cứu - Chƣơng 3: Đánh giá tác động sở hữu nhà nƣớc lên thông tin bất cân xứng Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh - Chƣơng 4: Một số giải pháp hạn chế thông tin bất cân xứng Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh CHƢƠNG : TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƢỚC LÊN THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN Mục tiêu chƣơng giới thiệu lý thuyết thông tin bất cân xứng nghiên cứu vấn đề thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Chƣơng bao gồm ba phần: Phần khái quát số nghiên cứu thực nghiệm thông tin bất đối xứng thị trƣờng chứng khoán khác nhau, nƣớc phát triển nƣớc phát triển, đặc biệt nghiên cứu thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc nét tƣơng đồng với thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Phần hai tóm tắt đóng góp Akerlof, Spence Stiglitz, ngƣời phát triển lý thuyết thông tin bất đối xứng Phần thứ hai trình bày đặc điểm sở hữu nhà nƣớc công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.1.1 Nghiên cứu lý thuyết tác động sở hữu nhà nước lên thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Có nhiều ứng dụng đƣợc sử dụng để giải nhiều vấn đề xã hội lên vấn đề phát triển kinh tế khác thông tin bất đối xứng Ví dụ, Yang (2008) phân loại nguyên nhân gây thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán theo nguyên nhân chủ quan nguyên nhân khách quan Trong lý chủ quan, khác biệt quyền kiểm soát quyền lƣu chuyển tiền tệ nguồn thông tin không đối xứng Thuật ngữ "quyền kiểm soát" ám lực chủ sở hữu ảnh hƣởng đến hoạt động công ty, thuật ngữ "quyền dòng tiền" ám lợi nhuận công ty thuộc chủ sở hữu Nếu chủ sở hữu kiểm soát có quyền kiểm soát nhƣng không quyền dòng tiền, họ đƣợc khuyến khích để có đƣợc lợi ích cá nhân cách kiểm soát chi phí chủ sở hữu khác Trong công ty có sở hữu nhà nƣớc, khác biệt nghiêm trọng ngƣời quản lý đại diện cho phần vốn nhà nƣớc có quyền kiểm soát nhƣng quyền dòng tiền Do họ có động để làm cho tăng lợi ích cá nhân cách sử dụng thông tin riêng biệt công ty mà họ nắm giữ, dẫn đến vấn đề thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán Lý chủ quan khác khuyến khích công ty niêm yết để huy động vốn Trong thực tế, công ty thƣờng có khuyến khích để thiết lập giá cổ phiếu cao cách làm báo cáo tài sai thao tác lợi nhuận Trong đó, nhà đầu tƣ bên vào thông tin không xác báo cáo để đƣa định Bên cạnh đó, tồn chi phí thông tin lý thông tin bất đối xứng Khi thị trƣờng không hiệu quả, nhà đầu tƣ cá nhân, đặc biệt nhà đầu tƣ vừa nhỏ, phải trả tiền để có đƣợc thông tin công ty Nếu chi phí cao so với lợi nhuận kỳ vọng họ, họ động lực để truy cập thông tin Kết nhƣ dẫn đến vấn đề thông tin bất đối xứng Liên quan đến lý khách quan, thiếu giám sát có hiệu phủ gây bất cân xứng thông tin Ở nƣớc phát triển, phủ không đƣợc đủ kinh nghiệm để quản lý hoạt động thị trƣờng chứng khoán Các quy định công bố thông tin thƣờng không rõ ràng, hình phạt thấp cho giao dịch phi pháp Một hệ thống quản lý không hoàn hảo dẫn đến thông tin thị trƣờng chứng khoán không đối xứng 1.1.2 Nghiên cứu thực nghiệm tác động sở hữu nhà nước lên thông tin bất đối xứng thị trường chứng khoán Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm vấn đề thông tin bất cân xứng thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển nƣớc phát triển Kết chung thông tin bất cân xứng phổ biến, nhƣng mức độ nguyên nhân khác hai nhóm nƣớc Ví dụ, nƣớc phát triển, Attig (2004) sử dụng mẫu 610 công ty thị trƣờng chứng khoán Canada để kiểm tra vấn đề thông tin bất cân xứng Tác giả cho thấy cổ đông kiểm TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt 1) Lê An Khang (2008), “Xây dựng mô hình kinh tế lƣợng đo lƣờng thông tin bất cân xứng: Nghiên cứu sàn giao dịch Hồ Chí”, Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 213 2) Nguyễn Thị Minh, Trịnh Trọng Anh (2013), “Vai trò sở hữu nhà nƣớc thị trƣờng chứng khoán Việt Nam”, Hội thảo Khoa học quốc gia, Đại học kinh tế quốc dân 3) Nguyễn Trọng Hoài (2006), “Bất cân xứng thông tin thị trƣờng tài chính” Bài giảng cho học viên cao học, Đại học Kinh tế TP.HCM 4) Nguyễn Thị Bảo Khuyên (2007) “Kiểm chứng tính hiệu mặt thông tin thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” Luận văn tốt nghiệp đại học, Đại học Kinh tế TP.HCM Tài liệu tiếng Anh 5) Akerlof G (1970), “The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism”, Quarterly Journal of Economics, Vol 84: 488-500 6) Attig, N., Fong, W.-M., Gadhoum, Y., Lang, L H P (2006), “Effects of large shareholding on information asymmetry and stock liquidity”, Journal of Banking and Finance, Vol 30: 2875-2892 7) Hope, O., Thomas, W B., Vyas, D (2009), “Transparency, ownership, and financial constraints: An international study using private firms”, Working paper, Toronto University 8) Henrich C et al (2010), “Dividends, Dilution and Taxes, a Signaling Equilibrium”, Journal of Finance, Vol 40: 1053-1069 9) Jongmoo Jay Choi, Heibatollah Sami, Haiyan Zhou (2010), “The Impacts of State Ownership on Information Asymmetry: Evidence from an Emerging Market”, China Journal of Accounting Research, Vol 3, Issue 10) Kyle (1985), “Testing the Educational Screening Hypothesis”, Journal of Political Economy, Vol 87: 227-252 11) Rothschild M., Stiglitz J (1976), “Equilibrium in Competitive Insurance Markets: An Essay on the Economics of Imperfect Information”, Quarterly Journal of Economics, Vol 90, No 4: 629-649 12) Sami Hong and Wang Mike (2003), “Corporate governance and operating performance of Chinese listed firms”, Working Papers, Lehigh University 13) Shleifer, A., Vishny, R W (1997), “A Survey of Corporate Governance”, Journal of Finance, Vol 52(2): 737-782 14) Spence M (1973), “Job Market Signaling”, Quarterly Journal of Economics, Vol 87: 355-374 15) Spence M (1974), “Market Signaling”, Harvard University Press 16) Wei, Z., Xie, F., Zhang, S (2005), “Ownership Structure and Firms Value in China’s Privatized Firms: 1991-2001”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 40(1): 87-108 17) Yang Jing (2008), “Causes and Solutions of Information Asymmetry in Stock Market”, School of Kexin Hebei University of Engineering, P.R.China 18) Zhang, X Frank (2004), “Information Uncertainty and Stock Returns”, an Article Submitted to The Journal of Finance Manuscript [...]... mô hình kinh tế lƣợng đo lƣờng thông tin bất cân xứng: Nghiên cứu trên sàn giao dịch Hồ Chí , Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 213 2) Nguyễn Thị Minh, Trịnh Trọng Anh (2013), “Vai trò của sở hữu nhà nƣớc trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam”, Hội thảo Khoa học quốc gia, Đại học kinh tế quốc dân 3) Nguyễn Trọng Hoài (2006), Bất cân xứng về thông tin trên các thị trƣờng tài chính” Bài giảng cho học viên... Nguyễn Trọng Hoài (2006), Bất cân xứng về thông tin trên các thị trƣờng tài chính” Bài giảng cho học viên cao học, Đại học Kinh tế TP.HCM 4) Nguyễn Thị Bảo Khuyên (2007) “Kiểm chứng tính hiệu quả về mặt thông tin của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” Luận văn tốt nghiệp đại học, Đại học Kinh tế TP.HCM Tài liệu tiếng Anh 5) Akerlof G (1970), “The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism”,... Accounting Research, Vol 3, Issue 1 10) Kyle (1985), “Testing the Educational Screening Hypothesis”, Journal of Political Economy, Vol 87: 227-252 11) Rothschild M., Stiglitz J (1976), “Equilibrium in Competitive Insurance Markets: An Essay on the Economics of Imperfect Information”, Quarterly Journal of Economics, Vol 90, No 4: 629-649 12) Sami Hong and Wang Mike (2003), “Corporate governance and operating