1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH l l TƠ THỊ MỸ DUNG TƠ THỊ MỸ DUNG PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ CHI PHỐI HOẠT ĐỘNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ CHI PHỐI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HOẠT ĐỘNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ VIỆT NAM TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế phát triển Mã số: 60.31.05 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2006 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ NGỌC PHƯƠNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2006 MỤC LỤC Lời mở đầu 01 Chương 1: Thị trường chứng khốn mơ hình yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư chứng khoán 08 1.1 Lý thuyết thị trường chứng khoán 08 Khái niệm 08 Phân loại 08 Hàng hoá thị trường chứng khoán 10 Hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán 10 Phân nhóm nhà đầu tư dựa mục đích đầu tư 12 Vai trò nhà đầu tư thị trường chứng khoán 13 1.2 Mơ hình yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư chứng khốn 14 Mơ hình APT 15 Ứng dụng mơ hình APT 17 1.3 Những kinh nghiệm nâng cao hiệu hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán giới 25 Chương 2: Phân tích yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ 2000 – 2006 31 2.1 Diễn biến hoạt động nhà đầu tư 31 2.2 Những trở ngại hoạt động nhà đầu tư 35 2.3 Phân tích yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư 38 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán 38 Rủi ro biến động giá chứng khoán 42 Rủi ro khả khoản chứng khoán 44 Rủi ro thông tin 46 Rủi ro pháp lý 51 Thanh tra, giám sát hoạt động thị trường chứng khoán 56 Mức độ am hiểu đầu tư chứng khoán nhà đầu tư 60 Những rủi ro khác 62 Chương 3: Thảo luận kết đề giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 70 3.1 Kết hồi quy phân tích mơ hình 70 3.2 Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 77 3.2.1 Nâng cao khả sinh lợi chứng khoán 77 3.2.2 Giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư 79 Nâng cao khả khoản 79 Nâng cao chất lượng hoạt động công bố thông tin 81 Tăng cường phối hợp quan quản lý công tác tra, giám sát thị trường 84 Nâng cao chất lượng dịch vụ cung cấp cho nhà đầu tư 86 Phổ biến rộng rãi kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán 89 Tiếp tục hoàn chỉnh hệ thống pháp lý cụ thể hoá Luật Chứng khoán để nhanh chóng triển khai áp dụng 91 Nhanh chóng đưa vào ứng dụng phổ biến chuẩn mực kế toán, kiểm toán phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế 94 Tăng cường hàng hóa có chất lượng cao cho thị trường chứng khốn Việt Nam 96 Mở rộng nâng cao chất lượng hoạt động Trung tâm Giao dịch Chứng Khoán 98 Các giải pháp khác 101 Kết luận 107 Phụ lục 10: Kiểm định có mặt biến rủi ro trị rủi ro sách, rủi ro tác động thị trường chứng khoán quốc tế khơng cần thiết mơ hình DANH MỤC CÁC BẢNG 126 Phụ lục 11: Kiểm định phương sai mơ hình 127 Phụ lục 12: Kiểm định phân phối chuẩn U mô hình 129 Bảng 2.1: Nhà đầu tư đánh giá khả sinh lợi vốn đầu tư 38 Phụ lục 13: Các biến độc lập mơ hình kinh tế lượng phân tích yếu tố chi Bảng 2.2: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro biến động giá chứng khoán 43 phối hoạt động nhà đầu tư chứng khoán 130 Bảng 2.3: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro tính khoản chứng khoán 45 Bảng 2.4: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro thông tin 48 Bảng 2.5: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro pháp lý 52 Bảng 2.6: Nhà đầu tư đánh giá hoạt động tra, giám sát, cưỡng chế thực thi58 Bảng 2.7: Nhà đầu tư đánh giá mức độ am hiểu đầu tư chứng khoán 61 Bảng 2.8: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro sách 63 Bảng 2.9: Nhà đầu tư đánh giá rủi ro kế toán, kiểm toán .67 Bảng 3.1: Điều tra độ tuổi nhà đầu tư 70 Bảng 3.2: Mơ hình hồi quy đầy đủ 12 biến độc lập (mơ hình 1) .73 Bảng 3.3: Mơ hình hồi quy sau loại bỏ ba biến rủi ro trị rủi ro sách, rủi ro tác động thị trường chứng khốn quốc tế (mơ hình 2) 75 Phụ lục 1: Diễn biến tình hình giao dịch qua năm 114 Phụ lục 2: Tỷ suất sinh lợi tăng giá cổ phiếu sau năm (7/2000 – 7/2005) 116 Phụ lục 3: Mức chi trả cổ tức hàng năm (từ năm 2002 đến 2005) 117 Phụ lục 4: Đánh giá thị trường năm 2006 119 Phụ lục 5: Rủi ro biến động giá tính độ lệnh chuẩn suất sinh lợi 120 Phụ lục 6: Quy mô giao dịch cổ phiếu năm (7/2000 – 7/2005) 121 Phụ lục 7: Các thị trường có độ khoản cao giới (tháng 8/2004 – 7/2005) .122 Phụ lục 8: Tổng hợp kết điều tra 123 Phụ lục 9: Kiểm định có mặt biến khơng cần thiết mơ hình 125 Lời mở đầu kinh tế tồn cầu hóa với khả huy động nguồn tài sâu rộng phục vụ cho phát triển ngành công nghệ tương lai Trong nghiệp cơng nghiệp hố, đại hố, vấn đề lớn đặt lên Ngồi vai trị quan trọng nâng cao khả cạnh tranh quốc gia, thị hàng đầu, vấn đề cung ứng vốn cho kinh tế Theo dự thảo kế hoạch phát trường chứng khốn hình thành phát triển với thị trường tiền tệ tạo triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2006 - 2010, để hoàn thành mục tiêu tăng trưởng hệ thống tài đủ mạnh, cung cấp nguồn vốn ngắn, trung dài hạn cho kinh tế mức 8%/năm, tổng vốn đầu tư phát triển kinh tế năm cần khoảng kinh tế Có thể nói, nguồn vốn huy động qua thị trường chứng khoán 1.850 – 1.960 ngàn tỷ đồng (tính theo thời giá năm 2005), tương đương 117 – 124 nguồn vốn có tính linh hoạt cao nhất, đáp ứng địi hỏi hình thức đầu tỷ USD; đạt khoảng 38 % GDP thay 35% GDP thời kỳ trước (Tạp chí Chứng tư, thời gian đáo hạn, số vốn cần thiết để tham gia thị trường…của Khoán số 4,5,6 2006) Nhu cầu vốn lớn thật đặt gánh nặng lên vai nhà đầu tư khác Chính mà nước phát triển giới, cá ngân hàng nhân tổ chức đến với thị trường chứng khốn nhằm tìm nơi đầu tư hấp dẫn cho Hơn nữa, cấu vốn hiệu doanh nghiệp 1/3 vốn tự có, 1/3 vay nguồn vốn nhàn rỗi Cịn Việt Nam, thị trường chứng khốn sau ngân hàng vay trái phiếu, 1/3 chứng khoán Theo tình hình doanh năm hoạt động môi trường đầu tư hứa hẹn tiềm năng.Vậy nguyên nhân nghiệp vay vốn ngân hàng chủ yếu, hình thức huy động vốn thị trường chứng làm cho nhà đầu tư dự đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt khoán chưa phổ biến, khơng cải thiện tình hình chắn doanh Nam? nghiệp Việt Nam cạnh tranh - 10 năm tới mà tiến trình Thị trường chứng khốn Việt Nam chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro Sau năm hội nhập đến gần, đặc biệt quan trọng ngày 07/11/2006 vừa qua Việt hoạt động, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa có hệ thống pháp lý Nam thức kết nạp thành viên thứ 150 Tổ chức Thương mại hoàn chỉnh để điều chỉnh hoạt động thị trường Với đời Luật Thế giới WTO Vậy toán giải nguồn vốn cho kinh tế nói chung cho Chứng khốn góp phần ổn định gia tăng hiệu hoạt động thị trường doanh nghiệp nói riêng xử lý nào? Bên cạnh yếu tố rủi ro mặt pháp lý, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn chứa Thị trường chứng khốn giải pháp cho vấn đề Bởi tính ưu việt đựng yếu tố rủi ro mà nhà nhà đầu tư e ngại, rủi ro cung cấp nguồn tài cho tăng trưởng kinh tế cách có hiệu biến động giá Chỉ số giá VN Index lên xuống thất thường, không phản ánh so với ngân hàng thương mại Thị trường chứng khốn đa dạng hóa tình hình thực tế hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp niêm yết, làm phân tán rủi ro cách dễ dàng thông qua việc chia nhỏ phần vốn chủ sở cho thị trường sôi động lên khoảng thời gian ngắn sau lại chìm xuống hữu hay khoản nợ thành cổ phiếu trái phiếu để công chúng nắm giữ rộng rãi nhanh Sự tách rời giá chứng khoán kết hoạt động doanh nghiệp niêm Chỉ thị trường chứng khốn cung cấp nguồn tài cần thiết cho ngành yết nhiều nguyên nhân khác phần lớn tâm lý nhà đầu công nghệ mang lại đột phá tăng trưởng kinh tế đồng tư Ngoài cịn có nhiều loại rủi ro khác tiềm ẩn thị trường chứng khoán Việt thời tiềm ẩn rủi ro Nói cách khác thị trường chứng khốn tiền đề thúc đẩy Nam, như: rủi ro thông tin, rủi ro tính khoản, rủi ro sách Tất hình thành phát triển kinh tế tri thức Với ưu điểm thị trường rủi ro nguyên nhân làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam chứng khoán nhìn nhận tảng chiến lược cạnh tranh quốc gia hấp dẫn Một điều khơng cần phải tranh luận mục đích cuối nhà đầu tư khoán…Việc lượng hoá yếu tố giúp biết tầm quan trọng lợi nhuận Tất nhà đầu tư mong muốn khoản vốn sinh lợi yếu tố hoạt động nhà đầu tư, mức độ chi phối chúng cao với độ rủi ro thấp nhất, hai yếu tố chi phối hoạt động định nhà đầu tư Kết phân tích cung cấp sở khoa học giúp họ Vậy làm để thỏa mãn kỳ vọng nhà đầu tư cách tốt nhất? cho nhà hoạch định sách tìm giải pháp nâng cao hiệu hoạt động Bởi có đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư thu hút họ đến với thị trường nhà đầu tư nhằm thu hút họ đến với thị trường chứng khoán chứng khoán Việt Nam Với mục tiêu trên, đề tài giải vấn đề sau: Với tuổi đời cịn q trẻ, có năm hoạt động, thị trường chứng − khoán Việt Nam chưa thể đáp ứng hết kỳ vọng nhà đầu tư Chúng Nhà đầu tư đánh giá thị trường chứng khốn Việt Nam có phải mơi trường đầu tư hấp dẫn khơng thơng qua tiêu chí khả sinh lợi thực khảo sát để tìm hiểu nhu cầu nhà đầu tư, họ cần rủi ro? Họ tìm kiếm lợi nhuận cao với mức rủi ro thấp thị trường muốn để phục vụ cho hoạt động đầu tư họ ngày hiệu Đó chứng khốn Việt Nam khơng? Họ muốn cần để phục vụ cho hoạt lý do, chúng tơi chọn đề tài “Phân tích yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu động đầu tư hiệu hơn? Để trả lời câu hỏi thực tư thị trường chứng khoán Việt Nam” Theo tên đề tài, mục tiêu điều tra khảo sát cách có khoa học nhằm phản ánh trung thực chúng tơi tìm yếu tố quan trọng mức độ chi phối yếu tố nhu cầu nhà đầu tư đến hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khốn, từ đề nghị giải − Dựa kết thu thập từ điều tra, khảo sát sử pháp góp phần nâng cao hiệu hoạt động nhà đầu tư nhằm thu hút họ đầu tư dụng mơ hình kinh tế để lượng hố mức độ ảnh hưởng yếu tố đến vào thị trường chứng khốn Việt Nam với tầm nhìn dài hạn lợi nhuận – kim nam định nhà đầu tư, kết hợp với tình Kết cấu đề tài gồm chương Chương 1: Thị trường chứng khốn mơ hình yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư chứng khốn Chương 2: Phân tích yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ 2000-2006 Chương 3: Thảo luận kết đề giải pháp nhằm nâng cao hiệu hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài nhận dạng phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Với mục tiêu đó, chúng tơi tiến hành khảo sát lấy ý kiến đánh giá nhà đầu tư thị trường chứng khoán yếu tố chi phối hoạt động đầu tư họ, như: hệ thống luật pháp, khả sinh lợi chứng khốn, mơi trường đầu tư, chế độ kế toán, kiểm toán, hệ thống cơng bố thơng tin, tính khoản chứng hình thực tế hoạt động đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam năm qua, chúng tơi tìm trở ngại cần phải khắc phục việc cấp thiết phải làm để đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư cách tốt nhằm nâng cao hiệu hoạt động đầu tư thị trường? Việc phân tích liệu cung cấp sở khoa học để kiến nghị giải pháp thích hợp khả thi hướng đến mục tiêu chung thu hút nhà đầu tư đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu Phạm vi không gian: đề tài thực nghiên cứu yếu tố chi phối hoạt động đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán Tp.HCM Phạm vi thời gian: khảo sát Trung Tâm Nghiên Cứu Khoa Học Đào Tạo Chứng Khoán tiến hành năm 2006 Giả định nhà đầu tư lý, nên đề tài trọng nghiên cứu yếu tố chi phối hoạt động mua bán chứng khoán nhà đầu tư lợi nhuận rủi năm qua Dựa thơng tin chọn lọc thông tin cần thiết cho đề tài, gồm thông tin đánh giá về: ro Đây hai yếu tố tất định đầu tư Hệ thống luật pháp Nguồn Tính khoản chứng khốn Điều tra trực tiếp: tiến hành khảo sát điều tra thực tế cách vấn Biến động giá chứng khoán trực tiếp nhà đầu tư Tp.HCM Đây nguồn liệu sơ cấp quan trọng phản Mơi trường trị ánh trung thực khoa học yếu tố chi phối hoạt động đầu tư thị trường Tính minh bạch, đầy đủ, nhanh chóng, xác thơng tin, báo chứng khốn cáo tài Chất lượng dịch vụ tổ chức tài trung gian Các khảo sát điều tra khác Trung tâm Nghiên cứu Khoa học Đào Tác động thị trường chứng khoán quốc tế tạo Chứng Khoán Tp.HCM Sự am hiểu đầu tư chứng khoán Các tài liệu nghiên cứu trước hành vi nhà đầu tư, định lượng yếu tố tác động đến lợi nhuận rủi ro, nâng cao hoạt động đầu tư thị trường Khả sinh lợi đầu tư chứng khoán chứng khốn Ảnh hưởng yếu tố khác: sách khuyến khích đầu tư, lãi suất, tỷ giá hối đoái, lạm phát Phương pháp nghiên cứu Trong trình nghiên cứu thực đề tài, chúng tơi vận dụng số Chất lượng chứng khoán phương pháp nghiên cứu khoa học sau: − Phương pháp thống kê mô tả: phương pháp liên quan đến việc thu thập thơng tin, đến tình trạng đối tượng nghiên cứu, xếp mô tả kiện, tính tốn tiêu, giải thích kết đạt được, nhằm nêu bật nhu cầu nhà đầu tư thị trường chứng khoán Hoạt động tra, giám sát, cưỡng chế thực thi Các thông tin thu thập dạng định tính với câu hỏi dễ hiểu, ngắn gọn − Nhân điều tra, phục vụ cho công tác điều tra cán bộ, nhân viên Trung tâm Nghiên cứu Khoa học Đào tạo Chứng khốn − Phương pháp phân tích mơ hình kinh tế lượng: sử dụng mơ hình kinh tế − Chọn địa điểm điều tra: điều kiện vị trí địa lý nên việc điều tra tiến lượng nghiên cứu yếu tố chi phối hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán hành Trung tâm Giao Dịch Chứng Khốn Tp.HCM cơng ty chứng khốn Sử dụng tiêu chí tỷ suất lợi nhuận mức độ rủi ro hai yếu tố để Tp.HCM đánh giá hiệu hoạt động đầu tư − Phương pháp vấn chuyên gia: để có quan điểm định hướng phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010 Cách thức tiến hành nghiên cứu − Xây dựng phiếu điều tra (phỏng vấn nhà đầu tư) Nội dung phiếu điều tra Trung tâm Nghiên cứu Khoa học Đào tạo Chứng khoán thực để thu thập ý kiến đánh giá nhà đầu tư hoạt động thị trường chứng khoán Với thời gian khả nghiên cứu hạn chế nên chắn đề tài tránh khỏi có sai sót Rất mong đóng góp ý kiến hướng dẫn quý thầy cô để đề tài hoàn thiện Thị trường sơ cấp thị trường mua bán chứng khoán phát Chương 1: Thị trường chứng khốn mơ hình hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư chứng hành − khốn 1.1 phát hành thơng qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát Lý thuyết thị trường chứng khoán Khái niệm Thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp, đảm bảo tính khoản cho chứng khốn phát hành Thị trường chứng khốn gì? Thị trường chứng khoán điều kiện ™ Căn vào phương thức hoạt động thị trường: Thị trường chứng kinh tế đại, quan niệm nơi diễn hoạt động giao dịch mua bán khoán phân thành thị trường tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) chứng khoán trung dài hạn Việc mua bán tiến hành thị trường sơ cấp phi tập trung (thị trường OTC) người mua mua chứng khoán lần đầu từ người phát hành, ™ Căn vào hàng hoá thị trường: Thị trường chứng khốn thị trường thứ cấp có mua bán lại chứng khoán phát phân thành thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, hành thị trường sơ cấp Như vậy, xét mặt hình thức, thị trường chứng khốn thị trường cơng cụ chứng khốn phái sinh nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng loại chứng − Thị trường cổ phiếu khoán, qua thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khốn Thị trường chứng khốn có chức sau: Thị trường cổ phiếu thị trường giao dịch mua bán loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi − Huy động vốn đầu tư cho kinh tế − Thị trường trái phiếu − Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Thị trường trái phiếu thị trường giao dịch mua bán trái phiếu − Tạo tính khoản cho chứng khoán phát hành, trái phiếu bao gồm trái phiếu công ty, trái − Đánh giá hoạt động doanh nghiệp phiếu đô thị trái phiếu phủ − Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách vĩ mơ − Thị trường cơng cụ chứng khốn phái sinh Phân loại Thị trường chứng khoán phái sinh thị trường phát hành mua Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch, mua bán sản phẩm tài bán lại chứng từ tài khác như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, (cổ phiếu, trái phiếu, khoản vay ngân hàng ) có kỳ hạn năm Sau số cách phân loại thị trường chứng khoán bản: ™ Căn vào luân chuyển nguồn vốn: Thị trường chứng khoán hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi Hàng hóa thị trường chứng khốn Đối tượng giao dịch thị trường chứng khốn chứng khốn Chứng chia thành thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp khoán chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp − người sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành Chứng Thị trường sơ cấp khoán bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh − − − Cổ phiếu: loại chứng từ, hình thức chứng từ hay ghi hệ 10 trình giao lưu vốn, ngân hàng làm vai trị trung gian người có vốn thống điện tử, xác nhận quyền sở hữu hợp pháp người có cổ phiếu người cần vốn cách huy động tiền gởi cho vay Trong q trình đó, hợp pháp tài sản người phát hành ngân hàng tổ chức tín dụng khác làm cho trình giao lưu vốn Trái phiếu: loại chứng từ chứng nhận quyền đòi nợ gốc lẫn lãi phát triển nhanh chóng Tuy nhiên tốc độ phát triển thị trường trái chủ cá nhân hay tổ chức phát hành trái phiếu phương thức huy động vốn gián tiếp thông qua ngân hàng bộc lộ nhiều hạn Chứng khốn phái sinh: cơng cụ phát hành sở chế điều kiện, thủ tục, hạn mức tín dụng,… cơng cụ có cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác ™ Huy động trực tiếp phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Các chứng Qua kết trình huy động vốn hình thành phương thức khốn phái sinh đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị đối tượng đầu huy động vốn người ưa chuộng hơn, phương thức huy động tư cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo giá cổ phiếu, trái vốn trực tiếp Nguyên tắc phương thức người cần vốn phiếu có thay đổi giá cơng cụ phái sinh (Chính phủ hay doanh nghiệp) phát hành loại giấy tờ có giá chứng trì mức ban đầu Các công cụ phái sinh phong phú đa dạng, nhận chủ quyền khoản vốn sử dụng gắn liền với đặc nhìn chung có bốn cơng cụ Hợp đồng kỳ hạn (forwards), quyền mà người mua hưởng thụ Các hình thức kỳ hạn Hợp đồng tương lai (futures), Quyền chọn (options) Hợp đồng hoán đổi giấy tờ có giá đa dạng tùy thuộc vào mục đích huy động người sử (swaps) dụng vốn Chứng khoán giấy tờ có giá đại diện cho khoản Hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán Đầu tư trình làm cho nguồn tài vận động nhằm mục vốn trung dài hạn mua bán thị trường chứng khốn Phân nhóm nhà đầu tư dựa mục đích đầu tư tiêu thu lợi nhuận tương lai Nhà đầu tư mong muốn bồi hồn Có thể phân nhóm nhà đầu tư sau: chậm trễ tiêu dùng, ảnh hưởng lạm phát xảy rủi ro Thứ nhất, nhà đầu tư phân tích kỹ thông tin công ty (Fundamentals of invesment Management, 2003) phát hành cổ phiếu, công nghệ, thị trường đầu vào đầu ra, đối thủ Vốn đầu tư thị trường chứng khoán, hiểu theo nghĩa hẹp tiềm lực tài cạnh tranh Họ định đầu tư dựa tình hình thực tế tiềm cơng cá nhân, tổ chức Nếu hiểu theo nghĩa rộng, vốn đầu tư thị ty Đây nhà đầu tư khôn ngoan, họ chọn cơng ty có triển vọng tốt trường chứng khoán bao gồm nguồn nhân lực, nguồn tài lực,… tích lũy để đầu tư, họ giúp cho kinh tế phát triển tốt cá nhân, doanh nghiệp, quỹ đầu tư, phủ Các hình thức đầu tư thị trường chứng khoán ™ Huy động gián tiếp Loại thứ hai nghiên cứu kỹ thơng tin chứng khốn để tìm giá bình quân thời gian dài Khi giá tăng lên bình quân, họ tin giá xuống, nên họ bán ra, nhiều người bán làm giá giảm xuống Ngược lại, giá Phương thức thực thông qua định chế tài trung gian xuống mức bình quân, họ tin giá lên, họ mua vào, nhiều người Do vậy, xuất ngân hàng bước tiến quan trọng hành động đẩy giá lên Nhóm nhà đầu tư góp phần làm ổn We shall define an investment as the commitment of current funds in anticipation of receiving a large future flow of funds The investors hope to be compensated for forgoing immediate comsumption, for the effects of inflation and taking a risk định thị trường 11 12 Loại thứ ba lại có tâm lý ngược lại Khi thấy giá cổ phiếu tăng, họ giả Chính nhà đầu tư người thực hoạt động giao dịch mua bán chứng định ngày mai tăng nữa, nên họ tranh mua, mà giá khốn, chứng khốn giao dịch mua bán nhiều tính khoản tăng Một giá giảm, họ lại giả định ngày mai giảm nữa, họ vội vàng cao, khả hoán tệ cao thu hút vốn đầu tư, mục tiêu thị bán làm cho giá giảm Nhóm thứ ba nguyên nhân gây nên trường chứng khốn Với chuỗi mắc xích trên, nhà đầu tư nhân tố tạo bất ổn định thị trường nên tính khoản cho chứng khốn tính khoản cao góp phần nâng Loại thứ tư người đầu tư theo bình quân thị trường Họ mua cao hiệu hoạt động nhà đầu tư tập hợp nhiều loại chứng khốn khác để giảm thiểu rủi ro xảy Vị Nhà đầu tư “camera” quan sát ghi lại tất hoạt động họ tùy thuộc vào biến động chung thị trường mà phụ thuộc vào doanh nghiệp, doanh nghiệp niêm yết chứng khốn phải thường xuyên vài cổ phiếu cụ thể cải tiến công nghệ để nâng cao lực sản xuất kinh doanh, đại hoá tổ chức Loại thứ năm nhà đầu tư tập trung vào cổ phiếu công ty nhằm mục tiêu nắm quyền kiểm sốt cơng ty Họ gần “chung thủy” dài quản lý nhằm thu lợi nhuận nhiều Doanh nghiệp làm ăn có hiệu tạo giá trị cao cho chứng khoán, tăng thu nhập nhà đầu tư hạn với cơng ty quan tâm đến biến động thời theo tâm lý thị trường Loại thứ sáu nhà đầu ngắn hạn Họ mua vào bán liên tục Thơng qua nhu cầu nhà đầu tư giúp cho thị trường ngày phát triển hơn, đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư phương thức để thị trường trường hồn thiện Với tầm quan trọng vậy, nhà đầu tư tác hàng ngày theo tin đồn nhanh, có sáng mua trưa bán Thị trường gọi nhóm nhân kích thích tăng trưởng thị trường chứng khốn “gây nhiễu” 1.2 Tất nhiên nhà đầu tư kiên định theo cách hành xử chọn Và ranh giới loại rõ ràng Theo quan sát hoạt động nhà đầu tư Việt Nam thị trường khốn thời gian qua có nhiều nhà đầu tư thuộc loại thứ ba loại thứ sáu Tuy nhiên với phát triển thị trường chứng khốn nhận thức trình độ nhà đầu tư ngày cao góp phần đưa hoạt động đầu tư thị trường vào quỹ đạo Vai trị nhà đầu tư thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán cần nhà đầu tư giống ca sỹ cần có khán giả Hoạt động thị trường cần phải có người tham gia hưởng ứng, nhà đầu tư chủ thể chính, người chi phối hoạt động thị trường Giả sử khơng có nhà đầu tư người cung ứng vốn cho kinh tế, doanh nghiệp phát hành chứng khoán khơng có người mua, mà thị trường mua khơng có người mua khơng thể gọi thị trường Mơ hình yếu tố chi phối hoạt động nhà đầu tư chứng khoán Tất định đầu tư cân nhắc góc độ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi tác động chúng lên giá chứng khoán kết tài cuối đạt định đầu tư Ở số quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, từ lâu nhà đầu tư biết áp dụng lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu nhằm đạt mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Nhà đầu tư đánh giá hiệu đầu tư dựa hai yếu tố quan trọng: rủi ro tỷ suất sinh lợi Rủi ro xem khả xuất khoản thiệt hại tài Những chứng khốn có khả xuất khoản lỗ lớn xem có rủi ro cao chứng khốn có khả xuất khoản lỗ thấp Vì vậy, rủi ro mô tả biến đổi tỷ suất sinh lợi chứng khốn thời kỳ nghiên cứu 13 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán chịu tác động nhiều yếu tố rủi ro 14 − Các rủi ro (hay yếu tố) không tương quan với Các loại rủi ro chia làm hai nhóm: rủi ro có hệ thống rủi ro phi hệ thống Phương trình mơ tả ảnh hưởng yếu tố đến thu nhập mong đợi chứng Rủi ro hệ thống loại rủi ro xảy tác nhân kinh tế vĩ khốn i mơ như: rủi ro sách nhà nước, biến động thị trường, khủng hoảng kinh tế… Rủi ro phi hệ thống xảy tác động yếu tố như: trình độ quản lý, chu kỳ sống sản phẩm, sách cơng ty… Nhà đầu tư chuyên nghiệp trước thực hoạt động đầu tư phải lượng hố yếu tố mà quan tâm tỷ suất sinh lợi rủi ro xảy mơ hình kinh tế Với mục tiêu đề tài đặt ra, chọn mơ hình APT để nghiên cứu hành vi nhà đầu tư Mơ hình APT Vào thập niên 1970 S.A Ross triển khai mơ hình APT (Arbitrage Pricing E(ri) = rf + βi1 [E(r1) - rf] + βi2 [E(r2) - rf] + + βij [E(rj) - rf] Trong đó: (1.1) E(ri) thu nhập kỳ vọng chứng khốn i rf lãi suất khơng có rủi ro (các rủi ro 0), thường với lãi suất tín phiếu kho bạc E(rj) thu nhập kỳ vọng chứng khoán i ảnh hưởng yếu tố j E(rj) - rf lãi suất bù rủi ro kỳ vọng yếu tố j βij rủi ro chứng khoán i ảnh hưởng yếu tố j, hệ số đo lường phản ứng (hay thay đổi) thu nhập Theory) việc mua bán loại chứng khoán hàng hoá khối lượng lớn, ngoại tệ chứng khoán i yếu tố j thay đổi thị trường để hưởng chênh lệch giá Lý thuyết APT cho tỷ suất sinh Các nhà đầu tư khôn ngoan không “bỏ trứng vào rổ” nên lợi chứng khoán hàm số tuyến tính tập hợp yếu tố có khả danh mục đầu tư gồm nhiều loại chứng khoán khác nhau, xảy rủi ro đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán APT cho tỷ suất sinh lợi tỷ suất sinh lợi danh mục trung bình trọng số tỷ suất sinh lợi chứng khoán tạo số nhân tố toàn ngành toàn thị trường chứng khoán cấu thành danh mục APT hàm ý mối quan hệ thuận chiều tỷ suất sinh lợi kỳ vọng rủi ro Giả định mơ hình APT: − Các nhà đầu tư đưa định dựa việc phân tích hai yếu tố: lợi suất ước tính khả xảy rủi ro chứng khoán − Các nhà đầu tư kỳ vọng tối đa hóa lợi nhuận giảm thiểu rủi ro việc kết hợp nhiều chứng khoán danh mục đầu tư Và kỳ vọng nhà đầu tư E(rP) = X1E(r1) + X2E(r2) + X3E(r3) + + XiE(ri) (1.2) Trong đó: Xi tỷ lệ chứng khoán i danh mục, ta có: X1 + X2 + + Xi =1 E(ri)là tỷ suất sinh lợi loại chứng khoán thứ i Thay E(ri) phương trình (1.1) vào phương trình (1.2) thu thu nhập kỳ vọng danh mục đầu tư Một điểm khó khăn ứng dụng mơ hình APT để phân tích chứng khốn lý thuyết không đưa hướng dẫn yếu tố ảnh hưởng − Thị trường vốn thị trường cạnh tranh hoàn hảo đến thu nhập kỳ vọng chứng khốn Một khó khăn việc sử dụng mô − Không tồn cản trở cung cầu chứng khốn hình APT loại chứng khốn có phản ứng khác yếu tố rủi ro − Giả định có yếu tố rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến thu nhập chứng chúng cịn có yếu tố chi phối riêng khơng giống Khơng vậy, khốn, yếu tố rủi ro phi hệ thống không ảnh hưởng đến thu nhập thời điểm khác giá chứng khoán phản ứng khác chứng khốn yếu tố rủi ro Vì mơ hình APT khơng xác định xác yếu tố 95 − Đối tượng cuối cần định mức tín nhiệm doanh nghiệp vừa 96 Các giải pháp giải pháp tác động phía cung cầu nhỏ Hiện số doanh nghiệp chiếm đến 95% tổng số doanh nghiệp chứng khoán nhằm làm cho cung cầu tiếp xúc với cách hiệu Tác Việt Nam đối tượng coi khu vực vừa có tiềm lớn, vừa động phía cung để làm cho thị trường có sức hấp dẫn nhà đầu tư Hàng hố dồi có rủi ro cao Việc định mức tín nhiệm loại doanh nghiệp có chất lượng cao, cộng thêm hệ thống pháp luật hoàn chỉnh công giúp doanh nghiệp dễ dàng việc huy động vốn, đồng thời tạo thị trường đầy màu sắc mùi vị hấp dẫn nhà đầu tư giúp công chúng giảm thiểu rủi ro đầu tư So với nước khu vực, việc đời loại tổ chức Việt Nam Về phía cầu, sách khuyến khích đầu tư vào loại hình kinh doanh này, phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khốn phương chậm điều khơng ảnh hưởng đến khả thu hút nguồn vốn từ công tiện thông tin đại chúng, mở lớp đào tạo đưa thị trường chứng khoán đến với chúng, mà cản trở dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi vào Việt Nam cơng chúng biện pháp thu hút nhà đầu tư đến với thị trường ™ Xây dựng văn hóa kinh doanh đầu tư chứng khoán Bắc nhịp cầu cho cung cầu vốn dịch vụ tư vấn, môi giới… Ngày kinh doanh khơng cịn hiểu hoạt động nhằm hướng trọng Việc nối kết thông suốt nhà đầu tư – người cung ứng đến mục đích đơn lợi nhuận, mà kinh doanh nhằm thoả mãn nhu cầu, khát vốn – doanh nghiệp – người cần vốn – thúc đẩy hoạt động đầu tư vọng người Kinh doanh trở thành nghệ thuật – nghệ thuật kiếm tiền thị trường diễn nhanh chóng đáp ứng kịp thời nhu cầu chủ thể tham –, mỹ thuật hố ngơn từ làm cho hoạt động kinh doanh trở nên mềm mại hơn, gia thị trường khơng cịn cạnh tranh khốc liệt thương trường chiến trường Nhà Chúng thực khảo sát lấy ý kiến nhà đầu tư nhằm kinh doanh đại hướng đến gọi văn hoá kinh doanh, theo mục đích tìm hiểu họ đánh giá mức độ hấp dẫn thị trường chứng khốn Việt cách hành xử nhà kinh doanh với vừa đậm nét theo truyền thống Nam thông qua hai yếu tố thu nhập rủi ro Kết hợp nhu cầu văn hoá dân tộc vừa có nét kinh tế thời hội nhập Với vốn nhà đầu tư với tình hình đầu tư thực tế để tìm giải pháp thích hợp hy văn hố q báu có từ ngàn đời Việt Nam nên phát huy truyền thống song song vọng gợi ý mặt sách góp phần làm tăng thu nhập giảm thiểu với xây dựng phát triển thị trường chứng khoán nhằm hướng đến thị trường rủi ro cho nhà đầu tư nhằm nâng cao phát triển hoạt động đầu tư thị chứng khoán đại đậm đà sắc dân tộc Ngoài nâng cao văn hóa kinh trường chứng khốn Việt Nam doanh biện pháp giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro gia tăng khả thu lợi nhuận cao Sau muốn đề nghị giải pháp tưởng chừng bình thường mang đến hiệu cao, thiết lập tổng đài điện thoại chuyên giải đáp câu hỏi liên quan đến chứng khoán thị trường chứng khốn để người tìm hiểu, nhà đầu tư phản ánh tất vi phạm pháp luật công ty niêm yết thông qua tổng đài Như có nối kết thơng suốt quan pháp luật với nhà đầu tư 97 Kết luận Sáu năm với 72 tháng khoảng thời gian không dài không ngắn Thông thường nhà phân tích tài sử dụng khoảng thời gian 60 tháng đủ để khái quát chất thị trường Các nhà tư vấn đầu tư chứng khoán lấy khoảng thời gian năm để làm phân tích đánh giá lợi nhuận rủi ro trước khuyến cáo nhà đầu tư khơng chun Khá nhiều thị trường chứng khốn có bước tiến dài vòng năm Và điều xảy với thị trường chứng khốn Việt Nam kể từ tháng cuối năm 2006 sau lọat kiện xảy có ảnh hưởng tích cực đến kinh tế Sự kiện Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, hội nghị APEC lần thứ 14 thành công tốt đẹp, Tổng thống Mỹ George W.Bush đến thăm Trung tâm Giao dịch Chứng khóan Tp.HCM, nhận định khả quan phát triển ấn tượng thị trường chứng khoán Việt Nam từ doanh nhân, khách giới báo chí nước ngịai cộng hưởng lại tạo thành lực đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam lên tầm cao Vị thị trường chứng khoán Việt Nam trường quốc tế bước khẳng định Sự phát triển vượt bậc thị trường chứng khoán Việt Nam tháng cuối năm 2006 gây ý cho giới đầu tư ngòai nước ảnh hưởng tiếp tục lan tỏa sang đến đầu năm 2007 Kỳ vọng nhà đầu tư triển vọng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam gia tăng với phát triển thị trường Kết điều tra khảo sát cho thấy đại đa số nhà đầu tư tin tuởng vào tương lai phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam, có số nhà đầu tư nghĩ phải khoảng thời gian dài để thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ngang tầm với nước khu vực Singapore, Trung Quốc, Thái Lan… Tuy nhiên theo ý kiến nhà đầu tư, để thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển nhanh mạnh chiều rộng chiều sâu cần giải tốt vấn đề sau: − Tăng lượng hàng hoá chất lượng cao cho thị trường 98 − Hệ thống thơng tin hoạt động hiệu quả, để cung cấp thơng tin xác, kịp thời cho nhà đầu tư − Báo cáo tài phải rõ ràng, đầy đủ, dễ hiểu, có độ tin cậy cao − Hệ thống luật pháp đảm bảo cho thị trường hoạt động ổn định, công khai, công minh bạch − Phổ cập kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán − Áp dụng tiến khoa học công nghệ vào hoạt động quản lý điều hành Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Trung tâm Giao dịch Chứng khốn − Các sách tài chính, tiền tệ hướng đến mục tiêu ổn định thị trường Giải tốt vấn đề góp phần thu hút nhà đầu tư đến với thị trường họ khơng tìm thấy lĩnh vực kinh doanh sinh lợi cao rủi ro thấp mức chấp nhận Thị trường chứng khoán cần nhà đầu tư giống ca sĩ cần có khán giả hâm mộ vậy, nhiều nhà đầu tư tham gia hoạt động thị trường sôi động thu hút vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán nhiều hơn, góp phần cung cấp nguồn vốn lớn cho kinh tế hồn thành nghiệp cơng nghiệp hóa, đại hóa 99 Tài liệu tham khảo 100 11 Trần Đắc Sinh, (tháng 7/2005), “Đánh giá năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam, Tp.HCM”, Tọa đàm thị trường chứng khoán Việt Nam năm hoạt động phát triển, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Tài liệu tiếng Việt Tp.HCM Vũ Minh Châu, (2005), “Khả dự báo giá chứng khoán: Một cách 12 Hồ Viết Tiến, (2005), Phân tích khả sinh lợi mức độ rủi ro đánh giá tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí cổ phiếu niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM sau Phát triển Kinh tế 175 năm hoạt động, Đề tài nghiên cứu khoa học trọng điểm cấp Bộ, Trường Lê Đạt Chí, (2006), “Kiểm định mức độ hiệu thông tin thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Phát triển Kinh tế 189 Lý Lâm Duy, (2006), “Xác định hệ số ngại rủi ro nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam”, Tạp chí Chứng khốn 12 Trung Đức, (2006), “Khơng sợ thiếu vốn sợ thiếu văn hóa kinh tế”, Báo Đầu Tư Chứng Khoán, số 4+5+6, tr 44 Nguyễn Đức Hiển, (2006), “Phân tích hành vi nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp chí Diễn đàn chứng khốn Nguyễn thị Liên Hoa, (2005), “5 năm hoạt động thị trường chứng khốn lộ trình phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2006-2010”, Tọa đàm thị trường chứng khoán Việt Nam năm hoạt động phát triển, Ủy Ban Chứng Khốn Nhà Nước, Tp.HCM Hồng Ngun Học, (2005), “Một số giải pháp cung cấp hàng hoá từ doanh nghiệp cho thị trường chứng khoán Việt Nam”, Tọa đàm thị trường chứng khoán Việt Nam năm hoạt động phát triển, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Tp.HCM Lê Vương Hùng, (2004), Các giải pháp thu hút nhà đầu tư nhằm phát triển Đại Học Kinh Tế Tp.HCM 13 Hồ Viết Tiến, (2005), “Đo lường rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống thị trường cổ phiếu”, Tạp chí Phát Triển Kinh Tế 173 14 Hồ Viết Tiến, (2005), “Vị thị trường cổ phiếu Việt Nam giới”, Tạp chí Phát Triển Kinh Tế 179 15 Hồ Viết Tiến, (2006), “Thị trường cổ phiếu Việt Nam có hiệu khơng?”, Tạp chí Phát Triển Kinh Tế 185, 186 16 Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM, (2006), Tổng kết năm thị trường chứng khốn Việt Nam, NXB Phương Đơng, Tp.HCM 17 Trung tâm Nghiên Cứu Khoa học Đào tạo Chứng khoán (2006), Kết khảo sát điều tra nhà đầu tư chứng khoán Tp.HCM 2006, Tp.HCM 18 Trần Quốc Tuấn, (2000), Một số biện pháp để nâng cao hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, Tp.HCM 19 Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, (2002), Báo cáo dự án điều tra, đánh giá điều kiện tổ chức vận hành thị trường chứng khoán Việt Nam (giai đoạn II), Hà Nội thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ Kinh tế, Trường Đại 20 Tạp chí Chứng khốn số 4,5,6 năm 2006 Học Kinh Tế Tp.HCM, Tp.HCM 21 Báo Đầu tư Chứng Khoán số (369), ngày 01/01/2007 Trần thị Thùy Linh, (2006), “Kênh huy động vốn thị trường chứng khốn Việt Nam gì?”, Tạp chí Phát triển Kinh tế 185 10 Phan thị Bích Nguyệt, (2005), “Ứng dụng lý thuyết đại quản lý danh mục đầu tư”, Tạp chí Phát triển Kinh tế 176 Tài liệu thu thập internet 22 www.mof.gov.vn, 12/05/2006, “Ra đời Luật chứng khoán: Tạo thuận lợi cho kênh huy động vốn trung dài hạn” 23 www.mof.gov.vn, 21/04/2006 ,“Sôi động thị trường chứng khoán” 101 102 24 www.tintuc.ethitruong.com, 20/5/2006, “Thị trường chứng khoán: Một "bi PHỤ LỤC kịch" bắt đầu?” PHỤ LỤC 1: DIỄN BIẾN TÌNH HÌNH GIAO DỊCH QUA CÁC NĂM 25 www.vir.com.vn, 16/10/2006, Báo đầu tư chứng khốn, “Thị trường chứng khốn Định mức tín nhiệm: có?”, Thiên Phúc 26 www.vir.com.vn, 11/9/2006, “Thị trường chứng khốn: Hướng tính thuế đầu tư chứng khốn”, Mạnh Bơn 27 www.vir.com.vn, 4/9/2006, “Thị trường chứng khốn: Thiếu quyền khiếu kiện nhà đầu tư?” 28 www.vir.com.vn, 16/10/2006, “Thị trường chứng khốn: Nhận diện địn thao túng tay”, Nguyễn Quý Quỳnh Năm 2005 2004 2003 2002 2001 2000 334.800 230 102.580 170 250 66.385 140 247 23.628 140 236 29.678 890 151 17.811 430 66 3.662 790 283.840 120 79.266 180 63.181 900 23.579 220 29.641 000 17.729 700 48.920 37.890 81.730 50.960 110 23.313 990 53.520 3.149.7 20 3.641 000 21.79 16.558 990 2.490.8 00 1.735.9 45 416.67 788.02 931.15 92.35 2.261.4 70 1.701.0 02 412.10 784.47 923.34 90.21 5.290 4.575 3.554 7.804 2.143 Số phiên giao dịch Khối lượng giao dịch - Cổ phiếu - Trái phiếu 29 www.vir.com.vn, 03/08/2006, “Cần cú hích mới?” - Chứng quỹ đầu tư 30 www.vnn.vn, 11/3/2005 “Gỡ vịng kim cho thị trường chứng khốn” Giá trị giao dịch (triệu đồng) 31 www.vnn.vn, 14/07/2005 “Thị trường chứng khoán Việt Nam- tương lai 2006 Giao dịch khớp lệnh - Trái phiếu 15.181 310 33 www.vse.org.vn, 01/10/2006 - Chứng quỹ đầu tư 1.377.6 70 229.320 29.653 34 www.chungkhoandenhat.com, 01/10/2006 Giao dịch thoả thuận 360.463 870 250.490 450 181.687 100 29.527 850 7.329.7 59 1.910.5 00 29.860 040 328.675 710 1.928.1 20 15.580 010 232.110 830 2.799.6 20 9.712.3 88 171.625 712 4.494.9 30 25.032 920 6.074.9 39 1.254.8 20 1.298.5 00 612.00 349.000 35.482 960 24.387 160 18.151 205 2.581.6 43 292.86 103.57 1.876.4 50 33.559 790 46.730 522.820 23.837 590 26.760 269.967 17.877 992 3.246 89.919 2.491.7 24 174.85 118.00 cịn phía trước” 32 www.vneconomy.com , 05/09/2006 “Vi phạm chứng khoán gia tăng” Tài liệu tiếng Anh 35 Geoffrey A Hirt & Stanley B Block (2003), Fundamentals of investment Management, The Mc Graw – Hill Companies, New York, US 36 Richard Pike & Bill Neale (2003), Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Pearson Education Limited, England 37 R Stephen Sears & Gary L Trennepohl (1993), Investment Management, The Dryden Press – Harcourt Brace College Publishers, US of America 38 Zvi Bodie, Alex Kane & Alan J Marcus (1996), Investments, The Mc Graw – Hill Companies, America - Cổ phiếu Khối lượng giao dịch - Cổ phiếu - Trái phiếu - Chứng quỹ đầu tư Giá trị giao dịch (triệu đồng) Trong - Cổ phiếu - Trái phiếu - Chứng quỹ đầu tư 40.672 62.898 103 104 Tổng cộng giao dịch toàn thị trường Khối lượng giao dịch - Cổ phiếu - Trái phiếu - Chứng quỹ đầu tư Giá trị giao dịch (triệu đồng) - Cổ phiếu - Trái phiếu - Chứng quỹ đầu tư 695.264 100 353.070 620 248.072 240 53.155 990 37.008 649 19.721 930 3.662 790 313.700 160 328.675 710 52.888 230 94.846 190 232.110 830 26.113 610 72.894 288 171.679 232 3.498.7 20 28.074 150 25.081 840 35.715 939 1.292.7 10 19.028 200 693.73 3.641 000 21.79 52.041 950 26.877 960 19.887 150 2.998.3 21 1.080.8 91 1.034.7 22 92.35 17.057 760 33.559 790 1.424.4 00 2.784.2 90 23.837 590 1.970.9 69 17.883 282 502.02 2.496.2 99 959.32 121.56 964.02 90.21 70.702 2.143 256.080 32.899 PHỤ LỤC 2: TỶ SUẤT SINH LỢI DO TĂNG GIÁ CỦA CÁC CỔ PHIẾU SAU NĂM (7.2000-7.2005) Số liệu thống kê năm 2006: tính đến hết ngày 01/10/2006 Nguồn: P.TTTT - Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Tp.HCM Cơng ty Năm % Năm % Năm % Năm % 1.REE 92,62 -52,61 -44,04 331,3 2.SAM 94,87 -53,86 -0,17 273,5 3.HAP 25,52 -64,00 -18,99 587,5 4.TMS 14,95 -58,33 -25,07 542,9 5.LAF 0,46 -70,57 6,31 311,8 6.SGH 9,52 -54,57 -20,75 38,9 7.CAN 3,33 -19,93 -30,88 8.DPC -54,57 -5,66 -33,33 9.BBC -27,04 58,51 -52,28 10.TRI -7,59 22,58 -30,60 11.GIL 13,16 40,83 -16,28 12.BTC 2,28 -10,18 -25,45 13.BPC -12,80 26,62 -29,36 14.BT6 -11,49 96,27 -22,60 15.GMD 63,14 -1,65 -20,81 16.AGF 57,68 -4,00 -16,32 17.SAV 93,25 -21,60 -16,84 18.TS4 -2,30 -20,91 19.KHA 43,86 -12,51 20.HAS 51,28 -9,30 -2,38 21.VTC 78,05 9,66 22.PMS -36,11 23.BBT -20,78 24.DHA 25.SFC 26.NKD 27.SSC 28.MHC 29.PNC 30.TNA VF1 345,4 -56,04 -23,75 61,39 VN INDEX Nguồn: “Tạp chí Phát triển Kinh tế số 179 năm 2005” Năm % 12,64 -0,26 1,83 4,18 50,00 0,72 -6,45 6,00 4,03 2,19 -8,28 -42,00 -20,00 -5,70 10,63 -18,95 -8,57 8,82 35,16 -5,31 -11,78 -11,32 -17,39 16,72 10,53 40,00 17,86 5,26 5,00 -22,00 -14,85 1,37 Tỷ suất sinh lợi trung bình % 19,90 27,30 20,70 19,20 14,20 -11,20 -14,50 -25,80 -13,00 -5,30 5,20 -20,60 -11,10 6,10 8,90 0,70 3,60 -5,60 19,40 9,10 15,30 -1,40 -27,40 -3,80 10,50 40,00 17,86 5,26 5,00 -22,00 -14,85 19,60 105 106 PHỤ LỤC 3: MỨC CHI TRẢ CỔ TỨC HÀNG NĂM (TỪ NĂM 2002 ĐẾN 2005) STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 Chứng khoán AGF SAV TS4 KHA HAS VTC DPC TRI GIL BTC BPC BT6 GMD REE SAM HAP TMS LAF SGH CAN BBC BBT BMP CII DHA FPC HTV KDC MHC NHC NKD PMS Năm 2002 Năm 2003 Năm 2004 Năm 2005 Tỷ lệ cổ tức (%) Tỷ lệ cổ tức (%) Tỷ lệ cổ tức (%) Tỷ lệ cổ tức (%) 24% 16% 16% 16% 14% 14% 10% 18% 25% 12% 16% 15% 32% 12% 16% 30% 22% 18% 9% 16% 24% 16% 12% 20% 15% 14% 3% 18% 24% 0% 15% 15% 12% 12% 16% 30% 22% 16% 6% 6% 0% 10% 12% 30% 12% 16% 10% 19% 16% 12% 18% 16% 12% 19% 15% 14% 0% 15% 16% 0% 15% 15% 24% 13% 16% 10% 15% 18% 9% 5% 12% 0% 0% 12% 20% 0% 12% 16% 12% 21% 18% 12% 8% 16% 12% 18% 15% 7% 12% 15% 16% 0% 15% 15% 12% 14% 16% 20% 15% 11% 10% 13% 12% 0% 18% 12% 30% 20% 13% 16% 8% 17% 9% 12% 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 PNC RHC SFC SGC SHC SJS SSC STB TNA TTC TYA UNI VFC VNM VSH CLC COM CYC DCT 13% 25% 15% 0% 0% 0% 0% 12% 20% 8% 16% 15% 25% 20% 14% 18% 0% 0% 0% 0% 15% 0% 0% 0% 0% 13% 0% 0% 15% Trung bình thị trường 18% 12% 12% Nguồn: tập hợp từ www.vse.org.vn, www.chungkhoandenhat.com 12% 20% 17% 18% 15% 25% 20% 14% 20% 0% 0% 0% 15% 17% 0% 12% 0% 0% 13% Ghi chú: tính cổ tức chi trả tiền mặt, khơng có số liệu chi trả cổ tức hình thức khác 108 107 PHỤ LỤC 5: RỦI RO BIẾN ĐỘNG GIÁ TÍNH BẰNG ĐỘ LỆCH CHUẨN SUẤT SINH LỢI PHỤ LỤC 4: ĐÁNH GIÁ THỊ TRƯỜNG NĂM 2006 Thị trường Tăng trưởng EPS (%) PE (lần) PB (lần) RoE (%) DY (%) Việt Nam 20,2 9,7 2,6 29,8 3,6 Inđônêxia 13,9 12,7 2,6 20,4 3,4 Malaixia 10,8 13,0 1,8 14,9 4,2 Philippin 15,0 10,8 1,4 12,9 1,8 Xingapo 9,6 14,5 1,8 12,8 3,4 Thái Lan 3,8 9,6 2,9 19,9 4,4 Nhật 9,7 18,7 2,2 11,8 1,2 Trung Quốc 6,8 11,6 1,9 16,8 2,8 Hồng Kông 0,9 13,7 1,7 12,6 3,9 Hàn Quốc 9,4 10,2 1,5 16,0 1,6 Đài Loan 11,0 12,0 2,1 17,1 4,2 ÚC 10,8 14,5 2,6 18,0 3,8 ấn Độ 18,5 14,7 3,3 24,2 1,8 Pakixtan 10,4 11,3 3,0 27,1 5,1 Nguồn: Tạp chí chứng khốn số 3/2006, “Đầu tư chọn Việt Nam bây giờ”, trích dẫn từ IBES, Thomson Financial DataStream Cơng ty Năm % 42,28 38,12 33,40 47,21 32,90 Năm % 42,56 40,14 44,14 42,85 48,11 37,23 19,52 17,16 15,84 14,29 14,52 12,52 13,02 14,59 7,21 7,55 10,31 Năm % 18,34 11,29 15,43 15,87 23,42 20,63 20,91 23,40 20,90 24,05 21,47 39,16 20,63 18,82 15,59 18,53 21,29 20,80 17,10 10,08 10,11 Năm % 45,42 39,70 37,84 28,03 27,87 33,92 39,24 34,82 48,78 31,43 36,79 31,81 30,35 40,41 28,92 23,28 37,75 31,01 33,16 33,09 39,62 27,42 16,63 8,00 REE SAM HAP TMS LAF SGH CAN DPC BBC TRI GIL BTC BPC BT6 GMD AGF SAV TS4 KHA HAS VTC PMS BBT DHA SFC NKD SSC MHC PNC TNA VF1 VN 36,99 37,64 11,73 29,84 INDEX Nguồn: “Tạp chí Phát triển Kinh tế số 179 năm 2005” Năm % 17,58 10,46 13,12 14,86 29,59 14,92 14,98 30,55 12,52 21,65 21,92 29,99 18,16 17,99 15,94 14,11 17,33 20,95 19,25 17,16 19,95 17,40 26,27 17,11 27,50 9,85 8,19 14,07 8,90 Trung bình % 33,24 27,94 28,78 29,76 32,38 26,67 23,66 26,48 24,51 22,86 23,68 28,37 20,54 22,95 16,91 15,87 21,67 24,25 23,17 20,11 23,23 22,41 21,45 12,55 27,50 9,85 8,19 14,07 8,90 10,15 21,25 10,15 27,49 Ghi Chú ý: riêng TNA khơng có giá trị thời điểm tính toán cổ phiếu niêm yết nên giao dịch vài phiên 30,0 12,7 13,0 24,1 44,5 12,1 109 110 PHỤ LỤC 6: QUY MÔ GIAO DỊCH CỦA CÁC CỔ PHIẾU NĂM (7.2000 – PHỤ LỤC 7: CÁC THỊ TRƯỜNG CÓ ĐỘ THANH KHOẢN CAO TRÊN 7.2005) Công ty Năm Năm Năm Năm 68245 27510 REE 35557 23953 24916 8770 SAM 31325 49187 4805 HAP 1665 4684 8413 4237 TMS 1145 8005 7363 1973 LAF 845 2606 3752 1062 SGH 989 4191 233 3893 CAN 1656 3845 2704 DPC 1290 4426 27552 BBC 10300 23794 6902 TRI 1835 11377 6970 GIL 2366 4778 725 BTC 724 3454 2047 1409 BPC 5505 12745 5225 BT6 9587 9393 4307 6340 GMD 7045 5235 19594 AGF 18493 9166 12625 SAV 1042 549 TS4 6190 3851 KHA 1928 1498 HAS 1912 1523 VTC 4932 PMS 32721 BBT 5050 DHA SFC NKD SSC MHC PNC TNA VF1 45,30% 53,83% 19,12% 44,48% Tỉ lệ khoản Nguồn: “Tạp chí Phát triển Kinh tế số 179 năm 2005” THẾ GIỚI (THÁNG 8.2004-7.2005) Năm 33216 8324 7065 2381 9830 477 2546 898 15731 5620 2392 1125 1358 2232 6061 2583 4479 779 11550 1837 912 1456 24148 4995 3774 7953 6710 33099 20961 53 56544 26,61% Trung bình 37696 24504 5326 4626 3801 1390 2985 2330 19344 6434 4127 1507 2580 7447 6525 8614 11190 790 7197 1754 1449 3194 28434 5022 3774 7953 6710 33099 20961 53 56544 37,87% STT Thị trường Thanh khoản tương đối % Nasdaq 251,1 Istanbul SE 178,5 BME Spanish Exchanges 164,7 Korea Exchange 160,5 Borsa Italiana 147,2 Deutsche B`rse (Đức) 136,4 Taiwan SE Corp 129,8 OMX Exchanges (Bắc Âu) 115,4 Euronext 113,5 10 London SE 111,8 11 Shenzhen SE (TQ) 111,5 12 Oslo Bors 108,8 13 Swiss Exchange 107,4 14 NYSE 93,1 15 Tokyo SE 91,9 Nguồn: “Tạp chí Phát triển Kinh tế số 179 năm 2005” 111 112 PHỤ LỤC 8: TỔNG HỢP KẾT QUẢ ĐIỀU TRA Yếu tố Khả sinh lợi Rủi ro sách (+) Rủi ro trị (+) Rủi ro pháp lý (+) Rủi ro thông tin (+) Rủi ro khả khoản (+) Chất lượng dịch vụ: tư vấn, mơi giới, tốn (+ ) Rủi ro kế toán, kiểm toán (+) Rủi ro biến động giá (+) Hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi(+) Rất thấp số lượn tỷ g lệ Thấp số lượn tỷ g lệ Trung bình số lượn tỷ g lệ Khá số lượn tỷ g lệ Cao số lượn tỷ g lệ Rất cao số lượn tỷ g lệ 3% 14 8% 18 10 % 50 28 % 74 42 % 16 9% 22 12 % 63 35 % 67 38 % 20 11 % 4% 0% 32 18 % 58 33 % 61 34 % 20 11 % 4% 0% 2% 11 6% 41 23 % 68 38 % 46 26 % 5% 1% 3% 28 16 % 56 31 % 58 33 % 29 16 % 2% 17 10 % 44 25 % 52 29 % 43 24 % 18 10 % 20 11 % 67 38 % 65 37 % 20 11 % 2% 1% 2% 3% 25 14 % 57 32 % 63 35 % 25 14 % 3% 33 19 % 41 23 % 44 25 % 34 19 % 20 11 % 5% 24 13 % 43 24 % 51 29 % 38 22 % 13 7% Rủi ro tác động thị trường chứng khoán quốc tế (+) Chất luợng chứng khoán (+) Am hiểu đầu tư chứng khoán (+) 20 11 % 30 17 % 46 26 % 43 24 % 26 15 % 13 7% 0% 4% 54 30 % 62 35 % 42 24 % 12 7% 5% 27 15 % 52 29 % 50 28 % 22 13 % 18 10 % Nguồn: Số liệu điều tra thực tế Trung tâm Nghiên cứu Khoa học Đào tạo Chứng khoán, 2006 113 114 PHỤ LỤC 9: KIỂM ĐỊNH SỰ CĨ MẶT CỦA BIẾN KHƠNG CẦN THIẾT PHỤ LỤC 10: KIỂM ĐỊNH BIẾN RỦI RO CHÍNH TRỊ, RỦI RO CHÍNH TRONG MƠ HÌNH SÁCH VÀ RỦI RO DO TÁC ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN QUỐC TẾ KHƠNG CẦN THIẾT TRONG MƠ HÌNH Redundant Variables: CHINHTRI CHINHSACH QUOCTE F-statistic Log likelihood ratio 1.231650 3.942090 Prob F(3,165) Prob Chi-Square(3) 0.299959 0.267786 Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic Test Equation: Dependent Variable: SINHLOI Method: Least Squares Date: 12/17/06 Time: 14:45 Sample: 178 Included observations: 178 F-statistic Chi-square Coefficient Std Error t-Statistic Prob Normalized Restriction (= 0) C CHATLUONG DICHVU GIAMSAT KETOAN PHAPLUAT THANHKHOAN THIGIA THONGTIN TRINHDO -1.638209 0.138227 0.096129 0.227159 0.115679 0.155718 0.231364 0.171967 0.215840 0.170963 0.285752 0.046015 0.045556 0.037855 0.041416 0.043958 0.041544 0.036290 0.048683 0.040058 -5.732970 3.003920 2.110133 6.000852 2.793120 3.542410 5.569087 4.738622 4.433572 4.267860 0.0000 0.0031 0.0363 0.0000 0.0058 0.0005 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 C(3) C(4) C(9) 0.788039 0.776683 0.568421 54.28119 -146.8741 1.538379 1.231650 3.694949 df Probability (3, 165) 0.3000 0.2963 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Value Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 4.235955 1.202845 1.762631 1.941383 69.39966 0.000000 Theo kết bảng trên, thống kê F = 1.231650 có xác suất p = 0.3 nên ta chấp nhận giả thiết cho biến rủi ro trị, rủi ro sách rủi ro tác động thị trường chứng khốn quốc tế biến khơng cần thiết mơ hình 0.038656 -0.018359 0.054937 0.047586 0.041945 0.035944 Restrictions are linear in coefficients P (F > 1.231650) = 0.3 > 0.05 nên ta chấp nhận giả thiết H0, tức hệ số hồi quy biến rủi ro trị, rủi ro sách rủi ro tác động thị trường chứng khoán quốc tế khác khơng có ý nghĩa Hay ba biến không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc khả sinh lợi chứng khốn Vì ta khơng nên đưa chúng vào mơ hình 115 116 PHỤ LỤC 11: KIỂM ĐỊNH VỀ SỰ THUẦN NHẤT CỦA PHƯƠNG SAI CỦA MƠ HÌNH White Heteroskedasticity Test: F-statistic Obs*R-squared 0.790789 45.87174 Prob F(54,123) Prob Chi-Square(54) 0.833339 0.776430 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/17/06 Time: 17:17 Sample: 178 Included observations: 178 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C CHATLUONG CHATLUONG^2 CHATLUONG*DICHVU CHATLUONG*GIAMSAT CHATLUONG*KETOAN CHATLUONG*PHAPLUAT CHATLUONG*THANHKHOAN CHATLUONG*THIGIA CHATLUONG*THONGTIN CHATLUONG*TRINHDO DICHVU DICHVU^2 DICHVU*GIAMSAT DICHVU*KETOAN DICHVU*PHAPLUAT DICHVU*THANHKHOAN DICHVU*THIGIA DICHVU*THONGTIN DICHVU*TRINHDO GIAMSAT GIAMSAT^2 GIAMSAT*KETOAN GIAMSAT*PHAPLUAT GIAMSAT*THANHKHOAN GIAMSAT*THIGIA GIAMSAT*THONGTIN 0.990891 -0.010232 -0.062517 -0.039167 -0.045140 0.022922 0.084896 -0.025502 0.020288 0.064975 0.015072 0.103108 0.004029 0.042072 0.010766 -0.046118 -0.030531 0.012183 0.025328 -0.017676 0.572116 -0.009687 -0.021240 -0.021318 -0.003250 -0.015378 -0.076604 1.459046 0.365682 0.045862 0.048094 0.041961 0.047006 0.052413 0.048452 0.036819 0.053385 0.050277 0.360116 0.030702 0.044332 0.052532 0.055575 0.045502 0.044808 0.060832 0.043463 0.320647 0.028297 0.041798 0.042708 0.034225 0.032805 0.044769 0.679136 -0.027980 -1.363173 -0.814375 -1.075753 0.487638 1.619742 -0.526341 0.551007 1.217092 0.299774 0.286319 0.131214 0.949024 0.204944 -0.829824 -0.670986 0.271904 0.416353 -0.406687 1.784253 -0.342327 -0.508148 -0.499146 -0.094952 -0.468782 -1.711086 0.4983 0.9777 0.1753 0.4170 0.2841 0.6267 0.1078 0.5996 0.5826 0.2259 0.7649 0.7751 0.8958 0.3445 0.8380 0.4082 0.5035 0.7862 0.6779 0.6849 0.0768 0.7327 0.6123 0.6186 0.9245 0.6401 0.0896 GIAMSAT*TRINHDO KETOAN KETOAN^2 KETOAN*PHAPLUAT KETOAN*THANHKHOAN KETOAN*THIGIA KETOAN*THONGTIN KETOAN*TRINHDO PHAPLUAT PHAPLUAT^2 PHAPLUAT*THANHKHOAN PHAPLUAT*THIGIA PHAPLUAT*THONGTIN PHAPLUAT*TRINHDO THANHKHOAN THANHKHOAN^2 THANHKHOAN*THIGIA THANHKHOAN*THONGTIN THANHKHOAN*TRINHDO THIGIA THIGIA^2 THIGIA*THONGTIN THIGIA*TRINHDO THONGTIN THONGTIN^2 THONGTIN*TRINHDO TRINHDO TRINHDO^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.044426 -0.286282 0.005021 -0.002953 0.007274 -0.061827 0.055521 0.053784 0.022182 -0.038251 0.000578 0.010903 0.039527 -0.002593 0.209648 -0.030904 -0.044453 0.008003 0.078241 0.072807 0.004578 0.016938 0.042604 -0.218637 -0.002421 -0.089137 -0.591710 0.007979 0.257706 -0.068179 0.486060 29.05925 -91.26329 1.839783 0.036449 0.331827 0.027030 0.040421 0.036919 0.041155 0.058530 0.041667 0.302390 0.032326 0.053757 0.040250 0.047324 0.044227 0.300024 0.029434 0.041958 0.052568 0.049116 0.297333 0.026685 0.041474 0.035976 0.308808 0.044536 0.048840 0.290085 0.031124 1.218830 -0.862745 0.185746 -0.073045 0.197039 -1.502298 0.948598 1.290810 0.073354 -1.183299 0.010761 0.270871 0.835227 -0.058630 0.698771 -1.049924 -1.059456 0.152242 1.592983 0.244866 0.171567 0.408401 1.184230 -0.708004 -0.054354 -1.825086 -2.039779 0.256354 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.2252 0.3900 0.8530 0.9419 0.8441 0.1356 0.3447 0.1992 0.9416 0.2390 0.9914 0.7869 0.4052 0.9533 0.4860 0.2958 0.2915 0.8792 0.1137 0.8070 0.8641 0.6837 0.2386 0.4803 0.9567 0.0704 0.0435 0.7981 0.304950 0.470292 1.643408 2.626543 0.790789 0.833339 Theo kết bảng trên, nR2 = 45.87174 có mức xác suất tương ứng 0.776430 ta chấp nhận giả thiết H0: phương sai 117 118 PHỤ LỤC 13: CÁC BIẾN ĐỘC LẬP CỦA MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG PHỤ LỤC 12: KIỂM ĐỊNH PHÂN PHỐI CHUẨN CỦA U CỦA MƠ HÌNH PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ CHI PHỐI HOẠT ĐỘNG CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 20 Series: Residuals Sample 178 Observations 178 16 12 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -1.24e-15 -0.009776 1.720069 -1.782632 0.553781 0.145909 3.364994 Jarque-Bera Probability 1.619637 0.444939 STT 1.5 Kết cho thấy JB = 1,619 với mức xác suất tương ứng 0.444 > 0.05 Vậy ta chấp nhận giải thiết H0: U có phân phối chuẩn Các biến độc lập Định nghĩa Rủi pháp (X1) ro Khả xảy rủi ro lý làm giảm thu nhập nhà đầu tư hệ thống pháp luật chưa hồn thiện Mơi Khả xảy rủi ro trường làm giảm thu nhập trị nhà đầu tư biến (X2) động trị Rủi ro Khả xảy rủi ro khả làm giảm thu nhập nhà đầu tư khả khoản hoán tệ thấp chứng khốn (X3) Ý nghĩa Mức độ hịan thiện hệ thống pháp luật cao khả xảy rủi ro thấp, lợi ích nhà đầu tư bảo vệ Mơi trường trị ổn định khả xảy rủi ro thấp, tạo thuận lợi cho hoạt động thị trường Khả chuyển đổi thành tiền mặt chứng khoán cao khả xảy rủi ro thấp, vốn đầu tư luân chuyển nhanh, nhà đầu tư thay đổi danh mục đầu tư dễ dàng Rủi ro Khả xảy rủi ro làm giảm thu nhập sách (X4) nhà đầu tư hệ thống sách thay đổi Mức độ ưu đãi sách khuyến khích đầu tư cao, diễn biến thuận lợi lãi suất, tỷ giá hối đoái, lạm phát ảnh hưởng tích cực đến thu nhập nhà đầu tư Dịch vụ cung cấp Chất lượng dịch vụ cao hạn tổ chức tài trung chế xảy rủi ro, góp phần gian: tư vấn, phân tích, tăng thu nhập cho nhà đầu tư mơi giới yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập nhà đầu tư Chất lượng dịch vụ cung cấp tổ chức tài trung gian (X5) Rủi ro Khả xảy rủi ro thông tin làm giảm thu nhập (X6) nhà đầu tư thông tin khơng cơng bố cơng khai, nhanh chóng, đầy đủ Mức độ minh bạch hệ thống thông tin cao khả xảy rủi ro thấp, giúp nhà đầu tư đánh giá đắn hoạt động công ty niêm yết để định đầu tư xác nhằm gia tăng thu nhập Dấu kỳ vọng (+) (+) (+) (+) (+) (+) 119 120 BẢNG CÂU HỎI ĐIỀU TRA 10 11 12 Hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi (X7) Mức độ minh bạch độ tin cậy Báo cáo tài (X8) Rủi ro tác động thị trường chứng khoán quốc tế (X9) Rủi ro biến động giá chứng khoán (X10) Chất lượng chứng khoán (X11) Khả xảy rủi ro làm giảm thu nhập nhà đầu tư hệ thống giám sát, cưỡng chế thực thi chưa hoàn thiện Hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi góp phần tích cực nâng cao hiệu hoạt động thị trường, hạn chế khả xảy rủi ro làm ảnh hưởng đến thu nhập Khả xảy rủi ro Mức độ trung thực báo cáo làm giảm thu nhập tài cao khả nhà đầu tư báo cáo tài xảy rủi ro thấp, giúp nhà thiếu xác đầu tư định đầu tư xác từ việc đánh giá tình hình hoạt động công ty Khả xảy rủi ro làm giảm thu nhập nhà đầu tư tác động thị trường chứng khoán quốc tế (+) (+) Những diễn biến thuận lợi thị trường chứng khốn quốc tế ảnh hưởng tích cực đến hoạt động thị trường chứng khoán nước nên tác động đến thu nhập nhà đầu tư (+) Khả xảy rủi ro Giá chứng khoán biến làm giảm thu nhập động nhiều ảnh hưởng nhà đầu tư biến động đến suất sinh lợi tăng giá giá chứng khoán (+) Chất lượng chứng khốn đo lường thơng qua tốc độ tăng trưởng lợi nhuận, doanh thu, vốn; tiềm phát triển; hệ thống quản lý tốt; nhân lực trình độ cao Trình độ Khả xảy rủi ro am hiểu làm giảm thu nhập đầu tư nhà đầu tư thiếu hiểu chứng biết lĩnh vực chứng khoán khoán (X12) Chất lượng chứng khoán cao thu nhập nhà đầu tư cao (+) Trình độ hiểu biết đầu tư chứng khốn cao khả xảy rủi ro thấp, góp phần gia tăng thu nhập đầu tư (+) Người vấn: Tuổi Quận/Huyện Nghề nghiệp: Ngày vấn: Trình độ học vấn cấp cấp cấp đại học đại học … … … … Đã có tham dự lớp đào tạo chứng khoán thị trường chứng khoán chưa? Có khơng … … Có thể đọc hiểu báo cáo tài trình độ nào? Thành thạo trung bình khơng hiểu … … … … Mục tiêu đầu tư (có thể nhiều mục) Thu lợi từ cổ tức … Thu chênh lệch thị giá … Ổn định tài … Đảm bảo sống trước hưu … Tiết kiệm cho hệ tương lai … Trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp … Tham gia điều hành công ty … Điều quan tâm nhất: Thua lỗ … Đầu tư với tiềm lợi nhuận dài hạn … biết gánh chịu số tổn thất Không đầu tư biết thị trường họat … động tốt Quan tâm đến yếu tố rủi ro sau đây: Rủi ro pháp lý Rủi ro thông tin Rủi rao khả khoản Rủi ro mơi trường trị Rủi ro mơi trường đầu tư Mức độ tin cậy, minh bạch báo cáo tài Chất lượng dịch vụ tổ chức tài trung gian Hoạt động tra, giám sát, cưỡng chế thực thi Chất lượng chứng khoán Rủi ro tác động thị trường chứng khoán quốc tế Rủi ro biến động giá chứng khốn 121 Trình độ am hiểu chứng khoán thị trường chứng khoán nhà đầu tư Tin đồn không kiểm chứng Tâm lý, hiệu ứng đám đông Giao dịch nội gián Đánh giá chuyên gia kinh tế triển vọng dự báo kinh tế Cơng bố phủ số kinh tế: GDP, tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thất nghiệp, thâm hụt ngân sách, vốn đầu tư nước ngòai Yếu tố (ghi rõ) Ưa thích hình thức đầu tư Cổ phiếu … Trái phiếu … Quỹ tương hỗ … Giáy tờ có giá khác … Thời gian sở hữu chứng khóan trung bình vịng Ít năm … Từ – 10 năm … Hơn 10 năm … Đánh giá khả sinh lợi tín phiếu kho bạc, có mức: Rất cao (6 điểm) … Cao (5 điểm) … Khá cao (4 điểm) … Trung bình (3 điểm) … Thấp (2 điểm) … Rất thấp (1 điểm) … 10 Đánh giá khả sinh lợi chứng khốn, có mức: Rất cao (6 điểm) … Cao (5 điểm) … Khá cao (4 điểm) … Trung bình (3 điểm) … Thấp (2 điểm) … Rất thấp (1 điểm) … 11 Đánh giá khả xảy rủi ro yếu tố sau hoạt động đầu tư Rất cao (6 điểm) Cao (5 điểm) Khá cao (4 điểm) Trung bình (3 điểm) Thấp (2 điểm) Rất thấp (1 điểm) 122 STT 10 11 12 13 Yếu tố rủi ro Rất cao Cao Khá Trung bình Thấp Rất thấp Hệ thống luật pháp Mơi trường trị Tính khoản Chính sách: khuyến khích đầu tư, thuế, lãi suất, tỷ giá hối đoái, lạm phát Chất lượng dịch vụ tổ chức tài trung gian Thơng tin Hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi Tính minh bạch, độ tin cậy báo cáo tài Tác động thị trường chứng khoán quốc tế Rủi ro biến động giá chứng khoán Chất lượng chứng khoán Am hiểu đầu tư chứng khoán Yếu tố rủi ro khác (do nhà đầu tư ghi thêm) 12 Đánh giá triển vọng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Rất cao (6 điểm) … Cao (5 điểm) … Khá cao (4 điểm) … Trung bình (3 điểm) … Thấp (2 điểm) … Rất thấp (1 điểm) … 13 Để hoàn thiện thị trường chứng khoán cần sửa đổi yếu tố sau, đánh giá yếu tố theo mức sau Cấp thiết (3 điểm) Cần không cấp thiết (2 điểm) Không cần thiết (1 điểm) 123 a- Tiếp tục hoàn thiện hệ thống luật pháp (bảo vệ nhà đầu tư, ổn định nâng cao hiệu hoạt động thị trường, quy định chế độ kế toán, kiểm tốn) b- Tăng tính khoản chứng khốn (chiết khấu, cầm cố, vay mượn, thời hạn, chi phí giao dịch c- Tăng tính minh bạch thị trường d- Nâng cao hoạt động công bố thông tin (Báo cáo họat động báo cáo tài chính) e- Tăng lượng hàng hóa có chất lượng (quy mơ niêm yết, đa dạng ngành nghề ) f- Tăng phiên giao dịch tiến tới khớp lệnh g- Mở rộng, tăng chất lượng hoạt động Cơng ty chứng khóan, quỹ hỗ trợ đầu tư h- Xây dựng sở hạ tầng đại phục vụ cho hoạt động thị trường, đào tạo đội ngũ chuyên gia giỏi i- Thành lập thị trường OTC j- Tăng cường hoạt động tra, giám sát thị trường k- Khác (ghi chi tiết)