BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ NAM THANH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CƠNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Đà Nẵng, Năm 2016 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THUÝ ANH Phản biện 1: TS NGUYỄN NGỌC ANH Phản biện 2: GS.TS DƢƠNG THỊ BÌNH MINH Luận văn bảo vệ Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Tài - Ngân hàng họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 23 tháng năm 2016 * Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin - Học liệu, Đại Học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong tài doanh nghiệp, việc lựa chọn cấu trúc vốn mục tiêu phù hợp cho doanh nghiệp vấn đề quan trọng không nhà quản trị doanh nghiệp mà nhà nghiên cứu tài nhằm xây dựng sách tài trợ hợp lý vừa đảm bảo khả khoản vừa vận dụng hiệu ứng tích cực địn bẩy tài nhằm tối đa hố giá trị doanh nghiệp mức chi phí sử dụng vối thấp nhấp Tuy nhiên, để đạt mục tiêu khơng phải điều dễ dàng Đã có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn giới từ trước đến số nghiên cứu nước phát triển cho thấy tác động đến cấu trúc vốn khơng có nhân tố thuộc đặc điểm riêng doanh nghiệp mà nhân tố thuộc trường vĩ mơ bên ngồi doanh nghiệp Mặc dù Việt Nam thời gian gần xuất nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nhiên, ảnh hưởng yếu tố bên doanh nghiệp đến cấu trúc vốn cịn quan tâm Ngành cơng nghiệp ngành cung ứng yếu tố đầu vào cho kinh tế, biến động giá bán ngành ảnh hưởng lớn đến ngành khác kinh tế Trong bối cảnh vậy, sách quản lý tài hợp lý mà sách tài trợ vấn đề quan trọng hàng đầu nhằm tiết kiệm chi phí để doanh nghiệp vượt qua thời kỳ ảm đạm thị trường Xuất phát từ lý thực tế trên, với kiến thức thu thập qua trình học tập, tác giả mong muốn tìm hiểu, vào phân tích để đem đến góc nhìn, cách đánh giá ảnh hưởng đồng thời nhân tố bên bên doanh nghiệp đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam qua đề tài “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh” Tác giả cho đề tài nghiên cứu có giá trị thực tiễn quan trọng áp dụng vào doanh nghiệp ngành nhằm hỗ trợ cho việc định nhà quản lý Mục tiêu nghiên cứu Đề tài hướng vào mục tiêu sau: - Hệ thống hố lí thuyết cấu trúc vốn mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Xác định nhân tố bên bên ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Xây dựng mơ hình định lượng để đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất hàm ý sách để nâng cao công tác quản lý, tạo điều kiện cho doanh nghiệp ngành công nghiệp tiếp cận với nguồn vốn dài hạn rẻ Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, đề tài cố gắng trả lời câu hỏi sau: - Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam nào? - Quyết định cấu trúc vốn, nhân tố bên bên ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nước giới có giống doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng? - Các cấp quản lý có liên quan nên lưu ý đến vấn đề đưa sách quản lý nhằm tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn dài hạn rẻ Cụ thể hơn, đề tài phân tích tác động nhân tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nhằm mục đích hỗ trợ nhà quản lý việc xây dựng sách vay nợ hợp lý nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp, mở rộng quy mô gia tăng giá trị doanh nghiệp Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi nghiên cứu: - Về nội dung: nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty - Về không gian: đề tài nghiên cứu doanh nghiệp Việt Nam cụ thể doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Về thời gian: giai đoạn 2010 – 2014 Phƣơng pháp nghiên cứu Bên cạnh phương pháp tổng hợp, phân tích so sánh số liệu theo thời gian, đề tài chủ yếu thực nghiên cứu định lượng cách sử dụng phân tích hồi quy liệu bảng động Dựa sở lý thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nghiên cứu kế thừa để xác định nhân tố bên doanh nghiệp nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng giả thiết nghiên cứu, sau tiến hành thu thập liệu xây dựng mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Bố cục luận văn Chương 1: Cơ sở lí thuyết thực nghiệm cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Chương 4: Kết nghiên cứu hàm ý sách Tổng quan tài liệu nghiên cứu Đề tài sử dụng sách, báo đăng tải tạp chí ngồi nước, tài liệu đăng tải trang web để đưa số sở lý thuyết cấu trúc vốn, nhân tố bên nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn công ty nhằm xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Ý nghĩa khoa học thực tiễn Ý nghĩa khoa học Nghiên cứu dựa sở lí thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty, kết hợp với thực tiễn cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành cơng nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh để xây dựng mơ hình nghiên cứu thích hợp nhằm đánh giá cách xác nhân tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành cơng nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Ý nghĩa thực tiễn Nghiên cứu đưa nhận xét, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành cơng nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh quan trọng nghiên cứu sâu vào phân tích, đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu trúc doanh nghiệp, từ điều kiện thực tế thời gian nghiên cứu, cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chịu tác động nhân tố nào, chiều hướng tác động nhân tố Thông qua kết thu được, nghiên cứu đưa số hàm ý sách nhằm tạo môi trường thuận lợi cho doanh nghiệp ngành tiếp cận với nguồn vốn vay dài hạn giá rẻ, nhờ nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 NGUỒN VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Nguồn vốn xét theo phạm vi huy động Xét theo phạm vi huy động, doanh nghiệp có nguồn vốn bên nguồn vốn bên doanh nghiệp 1.1.2 Nguồn vốn xét theo tính chất sở hữu Xét theo tính chất sở hữu, doanh nghiệp có nguồn vốn chủ sở hữu nợ phải trả 1.1.3 Cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn quan hệ tỉ trọng loại vốn dài hạn bao gồm nợ dài hạn vốn chủ sở hữu tổng số nguồn vốn công ty 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.2.1 Quan điểm Modiglani Miller a Quan điểm Modigliani Miller trường hợp khơng có thuế b Quan điểm Modigliani Miller trường hợp có thuế 1.2.2 Lý thuyết cân đối vốn cấu trúc vốn tối ƣu a Lý thuyết cân tĩnh b Lý thuyết cân động 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.2.4 Lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trƣờng 1.3 TÓM TẮT CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP Tiêu biểu cho nghiên cứu cấu trúc vốn giới kể đến nghiên cứu Titman Wessels (1988) Cook Tang (2008) Mỹ, Rajan Zingales (1995) nước G-7, Booth cộng (2001) nước phát triển Bellinetti (2009) nước Bắc Âu Tại Việt Nam thời gian gần xuất nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tiêu biểu nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran (2006), Nguyễn Thị Thuỳ Dung, Diaz-Rainey Gregoriou (2014), Võ Thị Thuý Anh cộng (2014) Tuy nhiên, nhìn chung kết mơ hình nghiên cứu thực nghiệm thường khơng đồng tuỳ theo phạm vi nghiên cứu cách thức ước lượng biến mơ hình Theo đó, nghiên cứu tiếp tục phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp theo hướng kiểm chứng mối quan hệ mơ hình lý thuyết kết thực nghiệm Cụ thể, đề tài tập trung vào cấu trúc vốn doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp giới hạn phạm vi ngành công nghiệp sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.4.1 Các nhân tố bên doanh nghiệp a Quy mô doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp xem có quan hệ ngược chiều với chi phí phá sản; đó, doanh nghiệp lớn tăng lượng nợ cấu trúc vốn để tối đa hóa lợi ích thuế Ngồi ra, doanh nghiệp lớn có nhiều khả thương lượng với chủ nợ có khả bị ảnh hưởng bất đối xứng thông tin so với doanh nghiệp nhỏ nên dễ dàng huy động vốn với chi phí thấp Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm nước kết luận mối tương quan thuận quy mô doanh nghiệp hệ số nợ b Khả sinh lời Trong lý thuyết cân đối vốn hàm ý cơng ty có lợi nhuận cao thường vay nợ nhiều để tận dụng lợi ích từ chắn thuế, lý thuyết trật tự phân hạng lại dự đoán mối quan hệ ngược chiều khả sinh lời hệ số nợ công ty Tuy nhiên, hầu hết kết thực nghiệm cho thấy mối quan hệ ngược chiều địn bẩy tài khả sinh lời công ty c Cơ cấu tài sản Theo lý thuyết cân đối vốn, cơng ty có tỷ trọng tài sản hữu hình lớn sử dụng nhiều nợ vay so với cơng ty có tỷ trọng tài sản vơ hình cao nhờ vào việc sử dụng phần tài sản cố định hữu hình làm tài sản đảm bảo, giảm chi phí khánh tận tài Mâu thuẫn lợi ích cổ đông chủ nợ giảm bớt nhờ đảm bảo tài sản chấp làm giảm rủi ro gánh chịu chi phí đại diện nợ người cho vay Do tỷ lệ tài sản cố định có quan hệ chiều với hệ số nợ d Tính khoản Theo lý thuyết trật tự phân hạng, cơng ty có số lượng lớn tiền mặt tài sản có tính khoản cao có xu hướng tài trợ cho 10 Theo lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trường, nhà quản lý doanh nghiệp xác định thời điểm thuận lợi thị trường để phát hành cổ phiếu nhằm giúp giảm chi phí nợ cho doanh nghiệp d Điều kiện thị trường nợ Lợi ích việc sử dụng nợ chi phí lãi vay khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, điều kiện thị trường nợ có lãi suất cho vay cao, việc gia tăng nợ làm tăng chi phí lãi vay đó, chi phí khánh tận tài tăng lên Do vậy, điều kiện thị trường nợ nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Đề tài sử dụng cách thức phân loại Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh để xác định doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp làm sở cho việc lựa chọn mẫu quan sát Trên sở đó, mẫu quan sát tập hợp doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm từ năm 2010 đến năm 2014 - giai đoạn kinh tế Việt Nam sau tác động khủng hoảng tài tồn cầu Từ cách làm trên, liệu nghiên cứu bảng liệu gồm 134 công ty, giai đoạn năm từ 2010 đến 2014, tạo thành 661 quan sát 2.2 XÁC ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN VÀ XÂY DỰNG GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU 2.2.1 Quy mơ doanh nghiệp 11 Giả thiết 1: Địn bẩy có quan hệ chiều với quy mô doanh nghiệp 2.2.2 Khả sinh lời Giả thiết 2: Địn bẩy có quan hệ ngược chiều với khả sinh lời doanh nghiệp 2.2.3 Cơ cấu tài sản Giả thiết 3: Địn bẩy có quan hệ chiều với tỷ trọng tài sản cố định doanh nghiệp 2.2.4 Tính khoản Giả thiết 4: Địn bẩy có quan hệ chiều với tính khoản doanh nghiệp 2.2.5 Lợi nhuận cổ phần Giả thiết 5: Đòn bẩy có quan hệ ngược chiều với lợi nhuận cổ phần doanh nghiệp 2.2.6 Thuế thu nhập doanh nghiệp Giả thiết 6: Địn bẩy có quan hệ chiều với thuế thu nhập doanh nghiệp 2.2.7 Tăng trƣởng kinh tế Giả thiết 7: Địn bẩy có quan hệ chiều với tăng trưởng kinh tế 2.2.8 Điều kiện thị trƣờng vốn Giả thiết 8: Địn bẩy có quan hệ ngược chiều với điều kiện thị trường vốn 2.2.9 Điều kiện thị trƣờng nợ Giả thiết 9: Đòn bẩy có quan hệ chiều với điều kiện thị trường nợ 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 12 Bảng 2.1 Biến xử lý biến mơ hình Biến Thước đo đòn bẩy (Biến phụ thuộc - LEV) Y1 Tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản (LEV1) Y2 Tỷ số nợ dài hạn vốn chủ sở hữu (LEV2) Các nhân tố thuộc nội doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp (SIZE) X1 Tổng tài sản X2 Tổng vốn chủ sở hữu X3 Tổng doanh thu Khả sinh lời (PROF) X4 Tỉ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) = Lợi nhuận trước thuế/Tổng tài sản X5 Tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu bình quân X6 Tỉ suất lợi nhuận doanh thu (TSLN) Cơ cấu tài sản (TANG) X7 Tỉ trọng tài sản cố định hữu hình = Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản Tính khoản (LIQ) X8 Hệ số khả toán hành = Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn Lợi nhuận cổ phần X9 EPS Các nhân tố vĩ mô Thuế (TAX) X10 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp = (Lợi nhuận trước thuế - Lợi nhuận sau thuế)/Lợi nhuận trước thuế Tăng trưởng kinh tế (GDP) X11 Tốc độ tăng trưởng GDP Điều kiện thị trường cổ phiếu (VNINDEX) X12 Tỉ suất sinh lời số thị trường (VNINDEX) Điều kiện thị trường nợ (RATE) X13 Lãi suất trái phiếu phủ kì hạn năm Cách xử lý Giữ nguyên Giữ nguyên Logarit Logarit Logarit Giữ nguyên Giữ nguyên Giữ nguyên Căn bậc hai Logarit Giữ nguyên Giữ nguyên Giữ nguyên Giữ nguyên Giữ nguyên 13 2.3.1 Biến phụ thuộc 2.3.2 Các biến giải thích a Quy mô doanh nghiệp b Khả sinh lời c Cơ cấu tài sản d Tính khoản e Lợi nhuận cổ phần f Thuế thu nhập doanh nghiệp g Tăng trưởng kinh tế h Điều kiện thị trường vốn i Điều kiện thị trường nợ 2.3.3 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu tổng qt sau: Yit = Ci + β1X1it + … + βkXkit + 1X1i,t-1 + … + kXki,t-1 + Yi,t-1 + it Trong đó: i: doanh nghiệp t: thời gian (năm) Yit, Yi,t-1: biến phụ thuộc giá trị trễ biến phụ thuộc (xem phụ lục) Xit, Xi,t-1: biến giải thích giá trị trễ biến giải thích (xem phụ lục) Ci (I = 1, 2,…, N): hệ số chặn cho thực thể nghiên cứu k, k, : hệ số góc nhân tố Xkt, Xk,t-1, Yi,t-1 it: phần dư 2.4 PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH Đề tài sử dụng phương pháp moment tổng quát, cụ thể phương pháp moment tổng quát sai phân (DGMM- Differencing Generalised Method of Moments) Arellano-Bond (1991) để ước lượng mơ hình nghiên cứu Kiếm định Sargan xác định tính chất phù hợp biến cơng cụ mơ hình với giải thuyết H0: biến công cụ ngoại sinh, 14 nghĩa khơng tương quan với sai số mơ hình, giá trị p thống kê Sargan lớn 0.1 chấp nhận giả thuyết H0 mơ hình có tính hiệu lực Kiểm định Arellano-Bond tự tương quan có giả thuyết H0: không tồn tự tương quan chuỗi áp dụng cho số dư sai phân Nếu kiểm định AR(q) cho kết giá trị p nhỏ 0.1 giả thuyết H0 bị bác bỏ CHƢƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.1 ĐẶC ĐIỂM RIÊNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 3.2 MƠI TRƢỜNG BÊN NGỒI TÁC ĐỘNG ĐẾN HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP 3.2.1 Tăng trƣởng kinh tế giai đoạn 2010-2014 3.2.2 Chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp 3.2.3 Hoạt động thị trƣờng vốn 3.2.4 Hoạt động thị trƣờng nợ 3.3 ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.3.1 Hệ số vốn chủ sở hữu bình quân Hầu hết doanh nghiệp ngành cơng nghiệp có lượng vốn chủ sở hữu cấu nguồn vốn cao, chiếm 50% tổng nguồn vốn doanh nghiệp 3.3.2 Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân 15 Giá trị trung bình tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản doanh nghiệp ngành khoảng 9% 3.3.3 Tỉ suất nợ dài hạn tổng nợ phải trả bình quân Tỉ lệ nợ dài hạn cấu nợ phải trả doanh nghiệp ngành cơng nghiệp trung bình khoảng 17% 3.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.4.1 Quy mơ doanh nghiệp Bảng 3.4 Mối quan hệ tổng tài sản cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2014 Tổng tài sản < 500 tỷ đồng  Tổng tài sản Tổng tài sản > 500 tỷ đồng  1000 tỷ đồng 1000 tỷ đồng Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân 4.13% 6.88% 14.21% 3.4.2 Khả sinh lời Bảng 3.5 Mối quan hệ khả sinh lời cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành cơng nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2014 Khả sinh lời Khả sinh lời Khả sinh lời thấp trung bình cao ROA < 5% 5%  ROA  10% ROA > 10% Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân 12.14% 3.4.3 Cơ cấu tài sản 10.10% 5.51% 16 Bảng 3.6 Mối quan hệ cấu tài sản cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2014 Tỉ trọng tài sản cố Tỉ trọng tài sản cố Tỉ trọng tài sản cố định thấp định trung bình định cao Dưới 30% Từ 30% đến 60% Trên 60% Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình qn 6.49% 11.73% 29.92% 3.4.4 Tính khoản Bảng 3.7 Mối quan hệ tính khoản cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2014 Tính khoản Tính khoản Tính trung bình khoản tốt Dưới Từ đến 1,5 Trên 1,5 Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân 24.91% 8.28% 7.17% 3.4.5 Lợi nhuận cổ phần Bảng 3.8 Mối quan hệ lợi nhuận cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2014 EPS < 1500 1500 đồng  EPS  2000 EPS đồng đồng > đồng Tỉ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân 11.09% 10.69% 7.45% 2000 17 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1.1 Ma trận hệ số tƣơng quan Sau phân tích tương quan để kiểm định mối quan hệ biến, để loại trừ tượng đa cộng tuyến đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đề tài lựa chọn biến theo nguyên tắc: nhân tố chọn biến đại diện có quan hệ chặt chẽ với biến phụ thuộc, biến nhân tố có tương quan chặt chẽ với biến phụ thuộc chọn biến có hệ số tương quan cao Theo đó, biến logarit tự nhiên tổng tài sản lựa chọn làm biến đại diện cho nhân tố quy mô doanh nghiệp biến tỉ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) lựa chọn làm biến đại diện cho nhân tố khả sinh lời 4.1.2 Kết nghiên cứu Bảng 4.2 Kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Nợ dài hạn/Tổng Nợ dài hạn/Vốn tài sản chủ sở hữu Biến phụ thuộc (Mơ hình 1) (Mơ hình 2) Biến độc lập Giá trị trễ tỷ lệ nợ Quy mô (logarit tổng tài sản) Giá trị trễ quy mô Hệ số hồi quy Pvalue Hệ số hồi quy Pvalue 0.0902** (0.0402) 0.027 0.5309** (0.2490) 0.035 18 Khả sinh lời (ROA) Giá trị trễ khả sinh lời Cơ cấu tài sản (Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình) Giá trị trễ cấu tài sản Tính khoản (Khả tốn hành) Giá trị trễ tính khoản Lợi nhuận cổ phần (EPS) -0.3003* (0.1632) 0.068 0.1637** (0.0709) 0.022 0.0176* (0.009) 0.053 0.0108* (0.0061) 0.079 Giá trị trễ lợi nhuận cổ phần Thuế thu nhập doanh nghiệp (Chi phí thuế TNDN/Tổng lợi nhuận trước thuế) Tăng trưởng kinh tế (GDP) Giá trị trễ tăng trưởng kinh tế Điều kiện thị trường vốn (Tỷ suất sinh lợi số VNIndex) Điều kiện thị trường nợ (Lãi suất trái phiếu phủ thời hạn năm) Kiểm định Sargan Kiểm định AR(1) -0.2628* (0.0138) 0.6321* (0.3331) 0.636 0.620 0.060 0.060 -0.3146** (0.1319) 0.018 0.000022* (0.000011) 0.053 -0.1872* (0.1108) 0.094 8.8262** (3.4418) 0.011 3.8218* (2.059) 0.066 0.183* (0.0943) 0.054 0.597 0.215 19 Ghi chú: Trong ngoặc đơn độ lệch chuẩn tham số ước lượng (*) Hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa  = 10% (**) Hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa  = 5% (***) Hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa  = 1% Kết nghiên cứu biến quy mơ có hệ số hồi quy mang dấu dương khẳng định giả thiết mối quan hệ chặt chẽ quy mơ doanh nghiệp sách vay nợ doanh nghiệp Giả thiết khả sinh lời tỉ lệ nghịch với cấu trúc vốn chấp nhận với hệ số hồi quy có mức ý nghĩa 10% khả sinh lời phát có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp chịu ảnh hưởng khả sinh lời doanh nghiệp kì trước Kết nghiên cứu cho thấy cấu tài sản có quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản giá trị trễ cấu tài sản lại có tương quan nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Tính khoản giá trị trễ tính khoản có quan hệ thuận chiều với tỉ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Kết nghiên cứu lợi nhuận cổ phần có tác động đến cấu trúc vốn Giá trị trễ lợi nhuận cổ phần có mối tương quan nghịch chiều tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản, nhiên hệ số hồi quy nhỏ cho thấy nhân tố không ảnh hưởng mạnh mẽ đến sách vay nợ doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy biến thuế có hệ số hồi quy mang dấu âm hai mơ hình, tức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp giảm từ 25% giai đoạn 2010-2013 xuống 20 22% năm 2014, tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu tăng Tốc độ tăng trưởng GDP có quan hệ tỉ lệ thuận với tỉ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến tỉ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản Bên cạnh đó, hệ số hồi quy nhân tố cao cho thấy tình hình hoạt động kinh tế có ảnh hưởng mạnh mẽ định đến hoạt động doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh việc huy động vốn doanh nghiệp ngành bị phụ thuộc nhiều vào số hoạt động tình trạng kinh tế Kết nghiên cứu điều kiện thị trường vốn có quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản Hệ số hồi quy cao thứ hai sau nhân tố tăng trưởng kinh tế cho thấy ảnh hưởng mạnh mẽ tỉ suất sinh lời thị trường chứng khoán đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy điều kiện thị trường nợ có quan hệ tỉ lệ thuận với hai tiêu tỉ lệ nợ dài hạn tổng tài sản tỉ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Kết hồi quy khẳng định mối quan hệ chặt chẽ điều kiện thị trường nợ việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH Qua phân tích xác định yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, kết nghiên cứu cho thấy yếu tố thuộc nội doanh nghiệp có tác động mạnh đến việc lựa chọn hình thức tài trợ vốn doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, cấu tài sản khả sinh lời Do đó, thay q 21 trọng vào việc đáp ứng yêu cầu tài sản đảm bảo, để tăng khả tiếp cận nguồn vốn vay, doanh nghiệp công nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ vừa, nên tập trung vào việc chứng minh cho tổ chức tín dụng hiệu hoạt động doanh nghiệp, tính khả thi khả sinh lời dự án đầu tư Đồng thời, doanh nghiệp nên kiểm soát chi phí thích hợp, linh hoạt điều chỉnh thường xuyên để chi phí hoạt động doanh nghiệp giảm bớt mà không ảnh hưởng nhiều đến hiệu hội kinh doanh Các doanh nghiệp nên có biện pháp cân đối cấu tài sản, tỉ lệ nợ vay ngắn hạn, kiểm soát tốc độ tăng trưởng tài sản cố định mức hợp lý để giảm bớt ảnh hưởng địn cân định phí áp lưc toán cho doanh nghiệp nhằm giúp cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài vay từ bên dễ dàng Ngoài ra, thực tế doanh nghiệp Việt Nam thường nghĩ đơn giản cấu trúc vốn, cần đầu tư vay vốn doanh nghiệp xây dựng kế hoạch tài chủ yếu ngắn hạn, cịn dài hạn chưa quan tâm mức Vì vậy, doanh nghiệp ngành cần gia tăng quan tâm đến việc xây dựng kế hoạch vay nợ hợp lý để đạt tỉ lệ nợ tối ưu, giảm áp lực toán ngắn hạn đồng thời tận dụng ưu địn bẩy nợ nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu định tài trợ doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô tăng trưởng kinh tế, điều kiện thị trường vốn, điều kiện thị trường nợ, thuế thu nhập doanh nghiệp Để tạo điều kiện cho doanh nghiệp ngành công nghiệp, giảm bớt khó khăn cho doanh nghiệp huy động nguồn vốn dài hạn Nhà nước cần trọng điều tiết kinh tế, kiểm soát lạm phát, thiết lập hành lang pháp lý để bình ổn thị trường nợ 22 tạo điều kiện cho doanh nghiệp việc huy động vốn chủ sở hữu qua thị trường cổ phiếu Ngoài cần xây dựng lộ trình để doanh nghiệp tiến hành phát hành trái phiếu cơng ty Mặc dù sau Chính phủ ban hành Nghị định số 2014 NĐ-CP quy định dịch vụ xếp hạng tín nhiệm tạo bước phát triển quan trọng cho thị trường trái phiếu công ty năm 2014, thị trường trái phiếu công ty bắt đầu phát triển trở lại, nhiên để đẩy mạnh hoạt động thị trường trái phiếu công ty thời gian tới thì ngồi nỗ lực thân doanh nghiệp nhằm xây dựng uy tín, thương hiệu cho mình, tạo niềm tin nơi cơng chúng cịn cần có hỗ trợ từ phía Nhà nước quy định, thủ tục pháp lý Điều chỉnh mức thuế suất sách giảm thuế, giãn thuế hợp lý, đặc biệt kinh tế giai đoạn bất ổn góp phần giảm bớt khó khăn cho doanh nghiệp ngành Bên cạnh đó, ngân hàng Nhà nước cần có biện pháp khống chế trần lãi suất cho vay, đảm bảo cho lãi suất cho vay lãi suất huy động không chênh lệch lớn để doanh nghiệp không lo sợ, ngần ngại vay vốn ngân hàng Về phía Chính phủ ngân hàng Nhà nước nên có sách hỗ trợ vốn cho doanh nghiệp nhỏ vừa, xây dựng hệ thống khuôn khổ chế, sách tín dụng rõ ràng, phù hợp với loại hình doanh nghiệp có sách khuyến khích ngân hàng thương mại cho doanh nghiệp nhỏ vừa vay vốn 23 KẾT LUẬN Về kết đạt đƣợc a Về nghiên cứu lý thuyết - Hệ thống lại sở lí thuyết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Bằng phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh số liệu hồi quy liệu bảng, nghiên cứu xây dựng mơ hình đo lường ảnh hưởng nhân tố bên bên đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp b Về ý nghĩa thực tiễn - Đề tài khái quát chung đặc trưng ngành công nghiệp thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành cơng nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Bên cạnh nhân tố bên doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, khả sinh lời, cấu tài sản, tính khoản, lợi nhuận cổ phần nhân tố vĩ mô thuế thu nhập doanh nghiệp, tăng trưởng kinh tế, điều kiện thị trường vốn, điều kiện thị trường nợ cho thấy ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Đây xem chứng thực nghiệm để chứng minh thêm ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Từ đó, đề tài đưa số hàm ý sách doanh nghiệp ngành đối Nhà nước cấp quản lý có liên quan nhằm nâng cao công tác quản lý, tạo điều kiện cho doanh nghiệp ngành tiếp cận với nguồn vốn dài hạn rẻ 24 Hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu tƣơng lai - Số liệu phân tích thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp nên chủ yếu phản ánh số liệu sổ sách, chưa xét đến giá trị thị trường - Nghiên cứu phân tích số nhân tố tiêu biểu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp dừng lại phạm vi ngành công nghiệp sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh - Bên cạnh đó, mẫu nghiên cứu cơng ty niêm yết nên khoản cổ phiếu có tác động đến việc lựa chọn cấu trúc vốn cơng ty bị bỏ qua nghiên cứu lí liệu - Những hạn chế nghiên cứu mở hướng nghiên cứu tương lai chẳng hạn nghiên cứu mở rộng ngành nghề khác hay mở rộng cho tất công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam hay nghiên cứu tác động khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn công ty niêm yết