l^ W IL C ẽ i /^ / PHN TCH BO CO TA IC hng dn thc hnh MARTIN FRIDSON FERNANDO ALVAREZ MARTIN FRIDSON FERNANDO ALVAREZ PHN TlCH BO CO TI CHNH Hng dn thc hnh Biờn dch T Th Kim Thoa Nguyn Th U yờn Uyờn Lờ t Chớ Phm H M inh TRbTH5^^ H H N T H V t N NH XUT BN KINH T TP.H CH MINH -M.F Gwi ien Shari, Virginia, vd Armando -R A MC LC trang Li núi u ca n bn th t PHN I: C HIU B CO TI CHNH Chng 1: Bn cht mõu thun ca bỏ cỏ ti chinh 17 Mc ớch ca bỏo cỏo ti chinh 19 b hng lp lun 26 Li nhun nh v chin lc "Big bath" 30 Ti a hOa k vng tng trng 32 Gim cỏc khon n tim tng 40 Tm quan trng ca s nghi ng 44 Kt lun 51 PHAN II: CC BO CO TI CHINH c bn Chng 2: Bn cõn di k toỏn 57 Khú khn ghi nhn giỏ tr 59 Kh khn so sỏnh nh giỏ cỏc ti sn ti chinh 61 St giõm gia tr! dt ngt 65 l i th thng mi cO lch nh th no? 67 Mt giỏ tr theo cỏch truyn thng 73 Giỏ tr c phn thc rt khO 75 Nhng tỏn thnh v phõn i di vi giỏ tr! c phn da theo th trng 77 Mt bõng cõn di k toỏn thụng thng 81 Kt lun 84 MAR !N FR!DSON AND FERNANDOA^AREZ Chng 3: Bỏ cỏ thu nhp 85 mchocỏcconsờntng 86 Mc thc ca cỏc s 93 Kt!un Chng 4: Bỏo cỏo !u chuyn tin t 128 129 Bỏo cỏo !u chuyn tỡn t thõu túm v sỏp nhp bng vay 132 D ũ n g tớ n v v ũ n g ic a c n g ty 141 Khỏi nim tinh !inh hot ti chinh 159 Ngn nga tinh tng khú khn 163 Kt lun 166 PHN III: TèM HIU K HN V ti NHUN Chng 5: ti nhun l gi? 171 Li nhun thc t v li nhun k toỏn 172 Thu nhp 173 Chi phi no c tinh n ? 175 Khỏi nim m ng nh th no? 178 Kt lun 179 Chng 6: Ghi nhn doanh thu 181 ThUc dy kờnh phõn phi kinhdoanh thuc 181 Ghi nhn thu nhp ln th 187 Lc li phng phỏp bỏn tr gúp 193 Ghi nhn chi phi thnh viờn 194 Cỏc phng phỏp ghi nhn doanh thu 198 Diu chnh thu nhp 200 Din gii chm tr ca halliburton 209 Qun tri thu nhp vúi d tr xi dn 213 l m di cỏc s: d mang tinh h thng 216 Kt lun 221 Martin Fridson and Fernando Alvarez Chng 7: Ghl nhn chl ph 223 K hoch r! hoón li nhun ca nortel 223 Ghi nhn thu nhp ca General Motors 231 Sp xp thi gian ti treddie mac 235 Kt lun 237 Chng 8: ng dng g iú i hn ca EBITDA 239 t i nhun trc thu v lói vay (Ebit), li nhun trc khu hao, thu v lói vay (Ebitda) v 240 Vai tr ca ebitda phõn tớch tin dng 246 S lm dngE bitda 250 Phng phỏp lng dOng tin ton din 253 Vn lu dng phõn tớch s lu chuyn ca dOng te 257 Kt lun 260 Chng 9: tin cy cựa kim toỏn v vỡc cOng b thụng tin 263 Mt tha thun mang tinh ngh thut 265 Trỏch nhim v cỏi cht 269 Nhng d h thng kim toỏn 270 Kt lun 279 Chng 10: K toỏn mua bỏn v sỏp nhp 281 Ti a húa li nhun hu sỏp nhp 281 Qun lý ngy mua li v trỏnh vic iu chnh 287 Kt lun 290 Chng 11: Gi mo cú th phỏt hin c? 291 Nhng du hiu ca s lụi kộo 292 Nhng ngi gian di u bit gii hn 295 Enron: s nỏo ng ca truyn thụng 295 S th thỏch cng thng ca Healsouth 310 Sa v cỏc ti sn luõn chuyn 321 Kt lun 327 MARTIN FRIDSON AND FERNANDO ALVAREZ PHN IV: DU BO V PHN TẻCH Tẻ Mẻ ChuOng 12: Dir ton bo co ti chinh 331 Du bõo nm 332 Phõn tich dp nhay või dp toõn bõo cõo ti chinh 347 Sp linh dụng dp bõo bo cõo ti chinh 355 Cc dp toõn bõo cõo ti chinh 360 Nhpng bõo cõo dp toõn cho mue dich thõu tụm 360 Dp bõo cho nhiốu nm 370 Kột luõn; 384 ChuOng 13: Phõn tich tin dung 387 Cõc chợ sụ bng cõn doi kộ toõn 389 Cõc chợ SO bõo cõo thu nhõp 403 Cõc chợ SO bõo cõo Ipu chuyộn tiốn tờ 410 Sp kột h p cõc chợ so 413 Cõc chợ SO liờn quan dộn rựi ro tin dung 423 Kột luõn 445 ChuOng 14: Phõn tich vụn chự s hCpu 447 Mụ hinh chiột khau co tire 448 Chợ SO giõ trờn thu nhõp 457 Tai hờ so p/e thay doi 459 Cụng thLPC Du pont 469 Dinh giõ qua kh nng tõi cõu true 474 Kột luõn 484 Ghi chự 485 Thuõ{ ngp 505 Cc cụng trinh d cụng bụ 529 Vờ cc tc giõ 531 " CAN BN T bn th t ca quyờ'n Phn tớch Bỏo cỏo T Chinh ny, ^ ^ ng cỏc n bn trc, trang b cho n^ii dc nhng thỏch thc thc tin cỏc doanh nghip hin M t ln na, mc tiờu l giỳp ngi dc, nhng ngi da cú kin thc c bn v kộ toỏn lm quen vi nhng rc ri phỏt sinh quỏ trinh dng kin thc sỏch v vo th gii thc xem xột cho vay Iroc du t vo chng khoỏn Bờn cnh vic b sung cho n bn th v th ba, cú nhiu d v thỏch thc mi di vi ngi s dng bỏo cỏo t chinh da ni lờn thp niờn du ca th k 21 m t mụi trng thay di nhanh chOng dOi hi phi cO tm nhỡn rng ^ la y di c bn so vi n bn th ba la chuyn cỏc k hoch khen thng cho ban lónh cụng ty t mt thnh phn trng tõm ca thu nhp bỏo cỏo thnh nõng cao giỏ tr cho c dụng Theo ly thuyt, phng phỏp mi ny gn li ớch ca ban qun tr vi c dụng, nhiờn khỏ nim ny cUng cú mt trỏi ca nú Gỏin dc du hnh, nhng ngi thng xuyờn phi chu ỏp lc phi lm tng giỏ c phiu cú th s khụng cũn s dng nhng mỏnh khOe m th trng ti chinh dõ bit rừ thi phng thu nhp bỏo cỏo d gia tng tin thng cho minh na Taay vo dú,' h phi s dng nhng k sỏch kho hiu lm cỏc nha du t tin rng li nhun bỏo cỏo l cú thc 10 PHN TCH BO CO TI CHNH thớch nghi vi mụi trng mi, ban qun lý cụng ty tr nờn ngy cng nng n vic bỏo cỏo sai hiu qu hot ng hiu qu ca mỡnh H ó khụng ch thi phng m cũn ba t ton b thu nhp thụng qua s dng cỏc cụng c phỏi sinh v cỏc t chc chuyờn bit m cha tng xut hin bỏo cỏo ti chớnh v hu nh chng cn phi lm gỡ vi hot ng sn xut v kinh doanh Xu hng gian di ny lờn n nh im nhng v bờ bi k toỏn khng liờn quan n cỏc cụng ty nh Enron, v WorldCom, lm rỳng ng lũng tin khụng ch vo vic bỏo cỏo ti chớnh m c vi th trng chng khoỏn Chớnh ph ó phn ng vi nhng vi phm gian ln ti chớnh bng cỏch ban hnh o lut Sarbanes - Oxley nm 2002 Theo b lut ny, tng giỏm c iu hnh v giỏm c ti chớnh phi buc xỏc nhn tớnh trung thc ca cỏc bỏo cỏo ti chớnh mỡnh phỏt hnh Do vy, h phi chu ri ro ln hn trc b t v buc ti gian ln Sarbanes-Oxley ó dng lờn ro cn i vi vic bỏo cỏo khụng trung thc, nhng nhng tỡnh nghiờn cu n bn mi ny li cho thy ngi s dng bỏo cỏo ti chớnh cha th th c giỳp ngi c trỏnh b cỏc bỏo cỏo ti chớnh di trỏ lm cho hiu sai, chỳng tụi ờ' ngh ngi c nờn kt hp kin thc k toỏn vi phõn tớch trin vng ti chớnh ca cụng ty Vi quyn sỏch Phõn tớch Bỏo cỏo Ti chớnh ny, chỳng tụi giỳp ngi c kt hp c cỏc chuyờn mụn ú tỡm hiu kinh tờ v qun tr doanh nghip Ngoi ra, chỳng tụi khuyờn khớch cỏc chuyờn gia phn tớch xem xột k bi cnh kinh doanh ca nghip m da trờn ú bỏo cỏo ti chớnh c lp Nhng ỏp lc mang tớnh c cu ó to s khỏc bit c vic phỏn tớch bỏo cỏo ti chớnh ln din gii cỏc chun mc k toỏn ca kim toỏn viờn T chc lp bỏo cỏo ti chớnh cng gõy nh hng mnh m i vi cỏc chớnh tr gia cú quyn lc vic to cỏc chun mc k toỏn cú li cho h l n ú i ỏu n ban tb t 11 Nh n bn ln th ba, chUng tụi trung vo cỏc cõu chuyn thnh cụng ỏnh giỏ bỏo cỏo t chinh Bt c ch no, chUng tụi phỏt hin thy ti liu cn thit, chUng tụi khụng ch ch lm th no bit trc s tlit b ca mt cụng ty thOng qua ng dng nhng k thut phõn tớch c bn m cũn cho thy lm th no cỏc chuyờn gia phõn tớch thc s phỏt hin dc d trc b ChUng tụi hy vng, thụng qua nhng vớ d ny n gi dc s thc hin dc nhng phõn tớch xỏc thc, dUng mc dớch, thay vỡ ch dn gi tinh toỏn cỏc t s ti chinh Hn na, cỏc tinh nghiờn cu s thuyt phc h gi vng s kiờn nh phỏt hin rc ri mc du cho ban qun tr cO cam kt nh th no chng na ("Bỏo cỏo ti chinh ca chUng tụi l phU hp vi cỏc chun mc k toỏn chung dc chp nhn Cỏc bỏo cỏo ny dó dc xỏc nhn bi mt nhng cụng ty kim toỏn hng du th gii ChUng tụi khụng cho phộp nhng ngi bỏn khng tham lam pha hy nhng giỏ tr m di ng xu ớt sc ca chUng tụi dó to ra.) ThOng thng, dng c phn khỏng ca ban qun tr tng lờn, cỏc diu kin b pha v v cỏo buc ti k toỏn ch dng s to cỏch d phỏt hn cỏc bỏo cỏo ti chinh sai lch Mt chng mi (Chng 11) vi tiờu d "Gi mo co th B Phỏt Hin c? l chng mang tinh cnh bỏo M t s cOng ty tip tc thnh cụng vic che du nhng búp mộo ca minh bng nhng cỏch m khụng th phỏt hin bng cỏc ^ thut thụng thng nh phn tớch ty s H tim cỏch che mt cỏc chuyờn gia kim toỏn hoc hi l h, b di nhng dOng quan trng bo v ngi dUng bỏo cỏo tớ chinh Bng cỏch dc nhng trng hp nghiờn cu chng ny, ngi dc cú th quan sỏt cỏc hnh vi m nh dú cỏc chuyờn gia phõn tớch theo v phỏt hin cỏc im nghi ng ChUng tụi cUng d cp dn nghiờn cu gn dõy liờn quan dn nhng cu t búp mộo kt qu ti chinh m cỏc giỏm dc cụng ty thng dUng cỏc cuc din dm vi nh du t v chuyờn gia phõn tớch 520 P H N T C H B O C O T I C H N H hin ti cú th c dung l giỏ th trng ca cỏc cụng c tng ng cụng c ú ang giao dch, m a tu re (tr ng th n h ): i vi mt sn phm, m t cụng ty, m t ngnh, giai on phỏt trin m t l tng trng doanh s dng nhng khụng cao hn t l tng trng chung ca nn kinh t m icroeconom ic (knh t vi mụ): Núi n cỏc b phn nh ca m t nn kinh t, nh m t ngnh, hoc m t doanh nghip c th (xem thờm kinh t v mụ) m ultiple (tha s nhõn): i vi c phn thng, t s giỏ c phiu trờn thu nhp mi c phiu Tng t, giỏ c tr v thõu túm cú th c xem nh l tha s nhõn ca thu nhp, dũng tin, hoc EBITDA (xem) ca cụng ty b mua multivariate (a bin): Trong mụ hỡnh nh lng, cú c im s dng nhiu hn m t nhõn t gii thớch, net present value (giỏ tr hin ti thun): Giỏ tr hin ti (xem) ca m t dũng tin vo tng lai, tr i giỏ tr hin ti ca m t dũng tin tng lai hoc dũng tin hin ti liờn i Giỏ tr ny l hu ớch cho vic so sỏnh mc hp n ca cỏc c hi u t khỏc nhau, nh th hin vớ d phn sau y C hai d ỏn u ũi hi u t 60 triu $ nm u tiờn D ỏn A to rnt dũng tin cao hn, khụng b gim dn vo cỏc nm sau nh D ỏn B Giỏ tr cũn li nm 10 cng tt hn D ỏn A Du vy, D ỏn B li l d ỏn u t cú kh nng sinh li cao hn, trờn c s giỏ tr hin ti thun cao hn (xem thờm tiờn thc) nom inal dollar (tin danh ngha): s tin c th hin di dng giỏ tr ghi trờn t tin, khụng iu chnh cho bt k ãthay i no sc mua tớnh t k c s (xem thờm tiờh thc) 521 522 _ P H N T C H B O C O T I C H NJH operating leverage (ũn by hot ng): (xem thờm ũn hy (hot dng).) organic growth (tng trng hu c): gia tng doanh thu v thu nhp tc cỏc hot ng kinh doanh hin hu, khụng phi nh thõu túm v sỏp nhp payout ratio (t l chi tr c tc): c tc mi c phn chia cho thu nhp mi c phn Trong lý thuyt ti chớnh, t l chi tr c tc thp (khụng phi buc phi ct gim c tc vỡ ty gp khú khn v ti chớnh) thng c xem l du hiu cụng ty cú nhiu c hi tỏi u t vo cỏc hot ng kinh doanh ca mỡnh vi li nhun hp dn Ngc li, t l chi tr c tc cao li phự hp cho cụng ty cú ớt c hi tỏi õu t Bng cỏch phn phi phn ln li nhun cho c ụng, cụng ty to iu kin cho c ụng tỡm kim li nhun hp dn hn t cỏc c hi u t ni khỏc portfolio (danh mc u t): M t nhúm cỏc chng khoỏn Tr cỏc trng hp m cú l khụng bao gi xy l tt c cỏc chng khúan mt danh mc cựng to t sut li nhun ging ht mi thi k, m t danh mc u t thng mang li mt t sut sinh li n nh hn so vi tng chng khoỏn riờng l S n nh tng i ny l s gim giỏ ca m t s chng khoỏn no ú s c bự p bi s tng giỏ ca cỏc chng khoỏn khỏc cựng thi k (xem s a dng húa) present value (giỏ tr hin ti); mt s m, nu c ghộp li ti m t lói sut hoc lói sut chit khu (xem) no ú, s ly k to thnh m t giỏ tr c th mt ngy xỏc nh tng lai Vớ d, tớnh giỏ tr hin ti ca 500$, nm vi lói sut chit khu 7%, gii phng trỡnh: F (1+r)" Tớiut ng vi 523 F = Giỏ tr tng lai r = Lói sut n = s k p = giỏ tr hin ti Trong trng hp ny, 500$/(l,07)'= 356,49$ (xem thờm dũng tin chit khu, giỏ tr tng ai, v hin giỏ thun) pro foma (d k in ): mụ t mt bỏo cỏo ti chớnh c xõy dng da trờn nhng nhng gi nh nht nh Vớ d, nu mt cụng ty mua li mt cụng ty khỏc vo gia nm ti chớnh, cụng ty ny cú th a mt bỏo cỏo thu nhp cho thy d kin doanh s, chi phớ v li nhun rũng ca cụng ty s nh th no sau sỏp nhp, gi nh rng vic thu túm cú hiu lc k t u nm rationalization (hp lý húa): quy trỡnh ct b cụng sut d tha v nhng b phn kộm hiu qu sn sut ca mt doanh nghip hoc mt ngnh, real dollar (tin thc): s tin c th hin di dng tng ng sc mua, so vi mt k gc Vớ d, vo cui quý ca nm 2001, 500 $ (mnh giỏ) ch tng ng 56,1% sc mua m 500$ ny cú c k gc 1982 - 1984 S mt giỏ ny phn ỏnh lm phỏt sut giai on ú Do vy, giỏ tr thc ca 500$ vo thỏng nm 2001 chi tng ng vi 280,50 $ ca nhng nm 1982 - 1984 Phộp tớnh ny s dng mt lot sc mua ca hng tiờu dựng Cc Thng kờ Lao ng M cng b Xem website ca Cc www.bls.gov (xem thờm tin danh ngha) reorganization proceedings (th tc tỏi t chc): mt th tc theo Chng 11 ca Lut phỏ sn cho phộp mt cụng ty phỏ sn tip tc hot ng, thay vỡ lý tỏi cu trỳc li n vay vi mc ớch m bo kh nng ti chớnh tng lai 524 P H N T C H B O C O T I C H N H reported earnings (thu nhp bỏo cỏo): Lói hoc l ca mt cụng ty m t k no ú, c th hin bỏo cỏo thu nhp Con s ny cú th khỏc li ớch hoc thit hi kinh t thc ca cụng ty cho k ny trỡ hoón ghi nhn nhng khon nh hng n thu nhp, thay i phng phỏp hch toỏn k toỏn, hoc nhng sai lch gia thay i cỏc khon dn tớch (phỏt sinh) v thay i thc giỏ tr ti sn Chờnh lch gia thu nhp kinh t v thu nhp bỏo cỏo cng cú th phỏt sinh kiu hch toỏn hng tn kho Vớ d, theo phng phỏp vo sau, trc (LIFO ), ti khon hng tn kho ca cụng ty cú th hch toỏn giỏ mua hng húa theo giỏ gc mi-'. m t vi nm trc, v (vi mc ớch ghi s) khụng tớnh dn tỏc ng ca lm phỏt Khi m bin ng doanh thu buc cụng ty phi ghi nhn lý hng tn kho c k hin ti, doanh thu s phn ỏnh giỏ tr cú lm phỏt (nờn cao hn), nhng chi phớ li khụng S khụng phự hp ny thng to biờn li nhun bỏo cỏo ln k hin ti, mc dự thc t lói danh ngha (xem) li l nhng li li ớch m tớch ly t cỏc k trc ú sale-leaseback (hp ng bỏn-thuờ li): giao dch m mt cụng ty bỏn mt ti sn v lp tc thuờ li ti sn ú Do vy, ngi i thuờ cú c tin mt ng thi c s dng ti sn M t ng c khỏc ca giao dch ny cú th l chờnh lch gia thuờ' sut biờn ca ngi cho thuờ v ngi i thuờ Lỏ chn thuờ chi phớ khu hao cú giỏ tr hn cho bờn tr thu cao hn same-store sales (tng trng doanh s ca hng): m t ch tiờu o lng tng trng doanh thu cho m t chui bỏn l, bao gm gia tng doanh s m t quý hoc nm so vi k so sỏnh trc, cho nhng ca hng hot ng c hai k Ch tiờu ny khụng gm tng trng doanh s m thờm cỏc ca hng mi Thuõtn 525 scale econom ies (xem i th kink tờ'theo qu mụ) SEC y ban chng khoỏn v Th trng (xem) Securities and Exchange Commission (SEC) ( y ban Chng khoỏn v Th trng - SEC): mt t chc thuc chớnh ph liờn bang iu tit vic phỏt hnh v giao dch chng khoỏn, cỏc hot ng ca cỏc cụng ty u t v cỏc t chc t u t, v chun mc cho lp bỏo cỏo ti chớnh ca cỏc t chc phỏt hnh chng khoỏn, sensitivity analysis (phỏn tớch nhy): kim nh cỏc tỡnh gi nh phõn tớch bỏo cỏo ti chớnh Thụng thng, phõn tớch nhy ỏnh giỏ tỏc ng (trờn thu nhp, dũng tin, v.v.) giỏ tr ca mt bin xỏc nh (doanh s, biờn li nhun, v.v.) thay i Trong d bỏo ti chớnh, phõn tớch nhy cú th c s dng o lng bin ng ca cỏc s d phúng m cú th xy nu m t gi nh no ú cho thy quỏ lc quan hoc quỏ bi quan SFAS Bỏo cỏo Chun mc K toỏn Ti chớnh (Statement of Financial Accounting Standards) Vic la chn cỏc bn v quy nh k toỏn Hi ng ch u n mc K toỏn Ti chớnh (xem) ban hnh shakeout (chn chnh): Mt s st gim s lng i th cnh tranh (do phỏ sn hoc sp nhp) thngxy mt ngnh giai on tng tnớng nhanh bt u chuyn sang giai on trng thnh Cỏc nhõn t m cú th giỳp mt cụng ty tn ti giai on ny bao gm cỏc li th huy ng mi, li th kinh t theo quy mụ (xem), v cú ban qun lý tt hn short interest ratio (t l bỏn khúng): t s gia s c phiu ca cụng ty m b bỏn khng, v lng giao dch bỡnh qun hng ngy Mt t l cao cho thy m t k vng ln v s st gim giỏ c phiu 526 P H N T C H B O C O T I C H N H slack (d tha cụng sut): cụng sut sn xut khụng s dng ht mt cụng ty Mc dự thut ng ny cú ngha l kộm hiu nng; nhng ban qun tr cụng ty cú th cú ch ý trỡ mt mc cụng sut d tha nht nh Vớ d, m t cụng ty cú th cú li vic gi c lao ng lnh ngh giai on khng hong; thi im m khụng s dng ht lc lng lao ng Khon chi phớ tit kim c sa thi nhõn cụng cng khụng bự p c chi phớ tỡm ngi cú trỡnh tng ng sau ny tỡnh hỡnh kinh doanh phỏt trin tr li M t vớ d khỏc l sn giao dch d phũng ca mt cụng ty giao dch chng khoỏn v hng húa Thit hi cho cụng ty sn giao dch chớnh b h hng thiờn tai hoc bt n dõn s cú th s ln hn rt nhiu so vi chi phớ phỏt sinh ca h thng d phũng Standard error o f estmate (sai s chun ca c lng): M t ch tiờu o lng phn b ca cỏc quan sỏt phõn tớch hi quy Theo thut ng thng kờ; sai s chun ca c lng l tng ng lch chun ca cỏc sai lch theo chiu dc tớnh t ng c lng bỡnh phng nht statutory tax rate (thu sut theo quy nh): t l phn trm ca thu nhp trc thu m s c ghi nhn l thu thu nhp nu ton b thu nhp bỏo cỏo ca cụng ty phi chu mc thu sut lut liờn bang quy nh S chờnh lch gia thu sut theo quy nh v thu sut hiu dng (thu sut thc s phi np) l nhng nguyờn nhõn nh c m in, hoón hoc chờnh lch gia thuờ' sut ca M v nc ngoi straight-Iine m ethod (phng phỏp khu hao ng thng): phng phỏp khu hao m khu tr phn ti sn bng cho mi k Trong nhng k cú lm phỏt, phng phỏp khu hao ng thng cú th lm gim tỏc ng kinh t thc ca tiờu dựng ti sn ú l chi phớ thay th ti sn tng theo giỏ tr danh ngha, s tin cn thit bự p hao 77iW ifjigi7_ 527 mũn m t thi k s gia tng cao hon t l khu hao da trờn giỏ mua gc Trong nhng tỡnh, ny, cỏc phng phỏp khu hao nhanh, nhng phng phỏp cú giỏ tr khu hao nhng nm u cao hn nhng nm sau, cho thy phự hp hn vic bỏo cỏo chi phớ subordinate debt ( n hng h a i): nhng khon vay c toỏn sau n cao cp (senior debt) tharh lý Khi cụng ty phỏ sn, ch n hng hai ch c xem xột tr n sau cụng ty tr ht cho n cao cp synergy (shp lc): S gia tng kh nng sinh li thõu túm v sỏp nhp, so vi kh nng sinh li riờng l ca cỏc cụng ty liờn quan S hp lc cú th li thờ kinh t theo quy mụ (xem) hoc li th kinh t theo phm vi (xem) to technical default (v n vờ' mt k thut): v n khụng phi khụng tr lói v vmn gc ỳng hn m thay vo ú vi phm cỏc iu khon ca hp ng vay n, vớ d nh trỡ mt t s thu nhp trờn lói vay ti thiu, total enterprise value (tng giỏ tr doanh nghip): Giỏ tr m mt doanh nghip s t c nu em doanh nghip bi bỏn, thng c c tớnh nh l bi s ca doanh s, thu nhp hoc EBITDA (xem) (Xem thờm húa th trng) variable cost (bin phớ): Chi phớ tng Ichi sn lng sn sut tng Vớ d nh nguyờn vt liu, nhiờn liu, in, v tin cụng working capital (vn luỏn chuyn) ti sn ngn hn tr n ngn hn Vn luõn chuyn thng c dựng nh l m t ch bỏo v tớnh khon, nhng cn phi thn trng din gii s Bn cõn i k toỏn ca m t s cụng ty c phn cú uy tớn cao theo ỏnh giỏ bng tt c cỏc phng phỏp khỏc thng khụng cú luõn chuyn (hoc thm luõn chuyn m) Cỏc cụng ty ny qun lý hng tn 528 P H N T C H B O C O T I C H N H kho mt cỏch cht ch v tn dng cỏc iu khon rng rói ca nh cung cp tớn dng thng mi nh k toỏn di hn, m thng xuyờn cú s d phi tr ngi bỏn cao nhng trng hp ny, khụng b e da mt khon hm ý rng vic n nhiu hn ti sn s chm dt chu k kinh doanh hin ti CAC C N TRINH DA CdNG BO SACH Browne, Lynn E., and Eric S Rosengren (Eds.) Jhe Merger Boom: Proceedings of a Conference Held in October 1987 Boston: Federal Reserve Bank of Boston, 1988 Fabozzi, Frank J., and T Dessa Fabozzi (Eds.) The Handbook of Fixed Income Securities, 4th ed Burr Ridge, IL: Irwin, 1995 Fridson, Martin S High Yield Bonds: Identifying Value and Assessing Risk of Specidative-Grade Securities Chicago: Probus, 1989 Gitman, Lawrence J Principles of Managerial Finance, 7th ed New York: Harper-Collins, 1994 Hale, Roger H Credit Analysis: A Complete Guide New York: John Wiley & Sons, 1983 Levine, Sumner N (Ed.) Handbook of Turnaround & Bankruptcy Investing New York: Harper & Row, 1991 Maginn, John L., and Donald L Tuttle (Eds.) Managing Investment Portfolios: A Dynamic Process, 2nd ed Boston: Warren, Gorham & Lamont, 1989 529 530 p h A n T lC H bAo cAo tAi C H fN H Malonis,Jane A (Ed.) Encyclopedia ofBusiness, 2nd ed Detroit: Gale, 1999 McConnell, Campbell R Economics: Principles, Problems and Policies, lOth ed New York: McGraw-Hill, 1987 Mosteller, Frederick, Robert K E Rourke, and George B I m a s Jr Probability with StatisticalApplications, 2nd ed Reading, MA: Addison-Wesley, 1970 Moyer, Stephen DistressedDebtAnalysis: Strategiesfor Speculative Investors Ft Lauderdale, FL:J Ross Publishing, 2004 Pass, Christopher, B ^ a n Lowes, Leslie Davis, and Sidny j Kronish (Eds.) I HarperCollins Dictionary ofEcononics New York: HarperCollins, 1991 Prochnow Herbert V (Ed.) Bank Credit New York: H a rp r & Row 1981 levWy, Y u r k Ơv Investment Analysis and Portfolio Managervent, 3rd ed Orlando, FL: Dryden, 1989 Roe, MarkJ Bankruptcy and Corporate Reorganization: Legaiand Financial Materials, 2nd ed New York: The Foundation Press Siegel, Joel G., andjae K Shim Dictionary ofAccounting Terms New York: Barron's, 1987 Standard&PoorsMunicipalFinance Criteria NewYork: Standard & Poor's, 1989 c White, Gerald !., and Ashwinpaul Sondhi (Eds.) ZFA Readings in Financial Statement Analysis Charlotteshlle, VA: Institute of Chartered Financial Analysts, 1985 V CC l ẫ i M artin Fridson^ Chuyờn gia Chin lc Tớn dng Ton Cu ti Cụng ty BNP Paribas Investment Partners Trờn 25 nm lm vic cho cỏc cụng ty mụi gii nh Salomon Brothers; Morgan Stanley, v Merrill Lynch; ụng tr nờn ni ting lnh vc chin lc u t v phõn tớch tớn dng v tớnh sỏng to ca mỡnh Trong sut nm cui lm cụng vic ny, nhng ngi tham gia cuc kho sỏt Cỏc T chc u t - Ton Chu M (Institutional Investor All-America) ó xp Fridson v trớ s chin lc u t trỏi phiu li sut cao Fridson ó tng l Ch tch Hip Hi Cỏc Chuyờn Gia Phõn tớch Ti Sn Thu nhp C nh (Fixed Income Analysts Society); ngi ng u Hip Hi Nghiờn cu v Qun Tr u T (Association for Investment Management and Research) (hin l Vin CFA); v Giỏm c ca Hip Hi Cỏc Chuyờn Gia Phõn tớch Chng Khoỏn New York (New York Society of Security Analysis) K t nm 1989, ụng l biờn viờn v sỏch ca Financial Analysts Journal T New York Times ó mụ t Fridson l mt nhng chuyờn gia phỏn tớch su sc v chớn chn nht Wall Street. Investment Dealers Digest gi ụng cú l l ngi ni ting nht th gii li sut cao Vo nm 2000; Fridson tr thnh ngi tr tui nht c a vo Nh Danh Vng Chuyờn Gia Phõn tớch Ti sn Cú Thu nhp C nh (Fixed Income Analysts Hall of Fame) Nm 2002, Hip Hi Qun Tr Ti Chớnh (The Financial 531 532 P H N T C H B O C O T I c h ỡn h Management Association) trao tng ụng danh hiu Nh qun Tr Ti Chớnh ca Nm (Financial Executive of the Year) Fridson l tỏc gi ca sỏu quyn sỏch v u t v kinh t chớnh tr T Boston Globe núi quyn sỏch Unwarranted Instrusions: The Case Against Government Intervention in the Marketplace (2006), nờn c c vo danh sỏch cỏc quyn sỏch kinh doanh hay nht thp niờn Mt nghiờn cu da trờn 16 ct lừi ó xp hng Fridson l m t 10 tỏc gi v ti chớnh cú cỏc tỏc phm c ph bin rng rói nht thi k 1990 - 2001 Cỏc cụng trỡnh ca ụng xut hin Barron's, the Financial Times, v WJJ com ễng l ngi úng gúp thng xuyờn cho mc Intelligent Investing and Credit Management ca trang Forbes.com, cng nh l khỏch mi thng xuyờn ca cỏc kờnh CBNC, Bloomberg, v Consuelo Mack WealthTrack trờn PBS Fridson ó nhn c bng C nhõn hng u ca i hc Harvard (Harvard College), v bng Thc s Qun tr Kinh doanh ca Trng Kinh Doanh Harvard (Harvard Business School) F ernando Alvarez (Tin s Trng i hc New York) hin l giỏo viờn thnh ging v Ti Chớnh v Kinh t hc ti Trng Sau i hc v Qun tr ca i hc Columbia Ti õy, ụng ging mụn Ti Chớnh Kinh doanh (Entreupreueship Finance) T nm 2003 n nm 2008, ụng l Phú giỏo s ca Khoa Kinh t hc v Ti chớnh, ng thi Giỏm c Cỏc Chng trỡnh Kinh doanh ti Trng Kinh doanh Rudgers, Newark v New Brunswick, ụ n g ó ging dy ti Trng Kinh doanh Stem ca i hc New York, ni ụng l Phú Giỏo S hng dn thc v Kh nng Sỏng to v Kinh doanh khong thi gian 1998-2003, v i hc Babson Wellesley, MA, ni ụng l Tr ging mụn Ti chớnh t nm 1992 n nm 1996 ụ n g tr thnh Phú Giỏo s Ti chớnh thnh ging ti Rutgers t nm 1996 n nm 1998 ễng ó ging dy Qun tr Ti Chớnh, Ti Chớnh Di Hn vi trng tõm l Giỏ Tr Ca C ụng / Giỏ Tr Kinh T Gia Tng, Qn Lý Dũng Tin v Ti Chớnh Ngn Hn, Phõn Tớch Ti Sn Vờcỏctỏci 533 Thu Nhp C nh, u T, Phõn Tớch Bỏo Cỏo Ti Chinh V Phn Tớch V Qun Lý Danh Mo Du T ụ n g thana gia Chng trinh ỏnh giỏ Cỏc Chuyn gia Phn Tớch Ti Chinh CO Chng Ch Shulman (Shulman Certified Financial Analysts Review Program) Boston, ụng cUng dy mt khOa hc v k thut ti chinh ti ITESM thuc Trng Sau Di Hc v ^ n tr Mexico City Giỏo s Alvarez cú bng k s Xõy dng ca trng Di hc Nebraska Lincoln Lnh vc nghiờn cu chinh ca giỏo s Alvarez bao gm s tng trng ca cỏc cụng ty kinh doanh, ti tr cho giai on s v tng trng, v s tng tỏc ca chin lc du t, phõn tớch bỏo cỏo ti chinh, v cỏc mụ hlnh nh giỏ quyt nh kinh doanh Tỏc phm ca ụng bao gm qun tr dOng tin to t thay di nhu cu luõn chuyn, c cu dOng tin hu IPO, v ngun v s dng ngun cỏc cỏc cOng ty kinh doanh Nghiờn cu ca ụng dó dc ti tr bi Qu MacArthur, Qu Kaufman, u.s Trust Bank ofBoston, v Ngn hng Wells Fargo ng la dng tỏc gi, vi Martin Fridson, phiờn bn th t ca quyn Phõn Tớch Bỏo Cỏo Ti Chinh: Hng Dn cho Nhng Chuờn Gia Hnh Ngh (John Wiley Sons, 2011) ụ n g dó dOng gúp mt chng v lp k hoch kinh doanh cho cun Next Generation Business Handbook (John Wiley & Sons, 2004), ni ụng da dc cOng nhn l mt 50 nh lnh t tng ca tng lai T nm 1999 dn 2003, ng l thnh viờn Ban T ca Phớờn bn Thng niời v Kinh doanh ca McGraw-Hill (macGrawHills Annual Editions in Entrepreneursliip) Giỏo s Alvarez dó vit hoc hng dn trờn 50 tinh, v hng dn k thut dc phỏt trin cho mc dớch tho lun trờn lp cỏc khOa hc kinh doanh v phõn tớch dOng tin PHN TCH BO CO TI CHNH HNG D N T H C H N H Martin Fridson Fernando Alvarez CHU TRCH NHIM XUT BN PGS.TS Nguyn Ngc nh Biờn Tp TS Lờ t Chớ Sa bn in Thờ' Gii Sỏch Hay Trỡnh by ni dung Lờ Phỳc Tuyn Trỡnh by bỡa Lờ PhỳcThy NH XUT BN KINH TTP H CH MINH 279 NguýnTri Phng, Phng 5, Qun 10, TP H Chớ Minh Email: nxb@ueh.edu.vn Website: w w w nxbkinhte.vn / www.nxb.ueh.edu.vn Liờn Kt xut bn CễNG TY C PHN TH GII SACH HAY S 353/27 Nguyn Duy Dng, Phng 4, Qun 10, TP H Chớ Minh Tel: (+84.8) 39 271 208 - Fax; (+84.8) 39 628 546 E-mail: info@thegioisachhay.com - Website: www.thegioisachhay.com In 3.000 cun, kh 16 X 24 cm, ti Cụng ty TNHH IN 'TM - DV Bỡnh Nguyờn Phỏt S ng ký KHXB: 599 - 2013/CXB/09 - 05/KTTPHCM QXB s: 14/Q NXBKTTPHCM In xong v np lu chiu Quý III nm 2013