THUYẾT MINH ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CÔNG NGHỆ CẤP BỘ 1.TÊN ĐỀ TÀI MÃ SỐ Áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ KT-26 (DD - Distance to Default) quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam LĨNH VỰC NGHIÊN CỨU LOẠI HÌNH NGHIÊN CỨU Khoa học Khoa học Kỹ thuật Cơ Ứng Triển Tự nhiên Khoa học Công nghệ Khoa học Nông dụng khai Y, dược nghiệp x x Kho Khoa học Xã hội a học Nhâ n văn THỜI GIAN THỰC HIỆN: 24 tháng Từ tháng 06 năm 2016 đến tháng 06 năm 2018 TỔ CHỨC CHỦ TRÌ ĐỀ TÀI Tên quan: Trường Đại học Kinh tế quốc dân Điện thoại: 04.36284.655; 04 3697.472 Phòng Quản lý Khoa học E-mail: pqlkh@neu.edu.vn Địa chỉ: 207 Giải Phóng, Hà nội Họ tên thủ trưởng quan chủ trì: GS.TS Trần Thọ Đạt - Hiệu Trưởng CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI Họ tên: Vũ Thị Thúy Vân Học vị: ThS Chức danh khoa học: Năm sinh: 1987 Địa quan: 207 Giải Phóng, Hà Nội Điện thoại di động: 0904 133 631 Điện thoại quan: 04.36284.655 Fax: E-mail: thuyvan1507@gmail.com NHỮNG THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Đơn vị công tác Nội dung nghiên cứu TT Họ tên cụ thể giao lĩnh vực chuyên môn ThS Vũ Thị Thúy Vân Giảng viên, Chữ ký Chủ nhiệm đề tài, Bộ môn Thị trường nghiên cứu tổng chứng khoán, Viện quan khung lý Ngân hàng – Tài thuyết phương pháp đo lường chính, ĐH KTQD khoảng cách vỡ nợ; điều hành tổ chức khảo sát điều tra, phân tích thực trạng khuyến nghị doanh nghiệp quản trị rủi ro thông qua DD; tham gia viết chuyên đề lý thuyết, thực trạng giải pháp 2 TS Đỗ Hồng Nhung Giảng viên, Thư ký khoa học, Bộ mơn Thị trường thiết kế mẫu điều tra, chứng khốn, Viện tổ chức khảo sát Ngân hàng – Tài thực tiễn, viết báo cáo khảo sát, tham chính, ĐH KTQD gia viết báo cáo chuyên đề lý thuyết; tập hợp ý kiến nhà khoa học tổng hợp báo cáo chuyên đề thành viên nghiên cứu Nghiên cứu đánh giá PGS TS Nguyễn Thị Giảng viên, Minh Huệ Trưởng Bộ môn Thị thực trạng sử dụng trường chứng khoán, phương pháp đo Viện Ngân hàng – lường khoảng cách Tài chính, ĐH KTQD vỡ nợ doanh nghiệp niêm yết, tư vấn thiết kế mẫu vấn sâu doanh nghiệp niêm yết, tham gia viết báo cáo chuyên đề thực trạng Phân tích tác động ThS Nguyễn Hương Giảng viên, Giang Bộ môn Thị trường phương pháp đo chứng khoán, Viện lường khoảng cách Ngân hàng – Tài vỡ nợ vấn đề quản trị rủi ro chính, ĐH KTQD doanh nghiệp niêm yết; tham gia viết chuyên đề thực trạng đề xuất khuyến nghị doanh nghiệp niêm yết Tham gia nghiên cứu ThS Nguyễn Ngọc Giảng viên, Trâm Bộ mơn Thị trường tổng quan nước chứng khốn, Viện ngoài, so sánh rút Ngân hàng – Tài học kinh nghiệm, tham gia chính, ĐH KTQD viết báo cáo chuyên đề lý thuyết thực trạng ThS Nguyễn Thị Thanh Phó Giám đốc Trung Nghiên cứu mơ Hương tâm Nghiên cứu khoa hình kinh tế lượng học đào tạo chứng đánh giá tác khoán động khoảng cách vỡ nợ đến quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm ThS Đào Hoàng Tuấn Giảng viên, yết Tham gia thiết kế Học viện sách mẫu điều tra, khảo sát; tham gia tổ chức phát triển điều tra, khảo sát doanh nghiệp niêm TS Trịnh Mai Vân yết Phó Phịng Quản lý Nghiên Khoa học, Trường hình cứu điển doanh Đại học Kinh tế quốc nghiệp học dân kinh nghiệm cho Việt Nam; tham gia viết báo cáo chuyên đề lý thuyết thực ThS Lê Hoàng Anh Giảng viên, trạng Tham gia tổ chức Bộ mơn Thị trường điều tra, vấn chứng khốn, Viện sâu, kết nối đầu Ngân hàng – Tài mối nhóm nghiên cứu, quan chính, ĐH KTQD quản lý, sàn giao dịch doanh 10 CN Nguyễn Ca Linh nghiệp niêm yết Học viên cao học – Phân tích mối quan Đại học Kinh tế quốc hệ khoảng cách dân vỡ nợ với giá cổ phiếu giá trị doanh nghiệp; tham gia viết chuyên đề thực trạng đề xuất khuyến nghị doanh nghiệp niêm yết ĐƠN VỊ PHỐI HỢP CHÍNH Tên đơn vị Nội dung phối hợp nghiên cứu nước Trung tâm Đào tạo chứng UBCKNN khoán - Họ tên người đại diện đơn vị Phó Giám đốc Cung cấp số liệu liên quan để đo lường Trung tâm Đào tạo khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp chứng khoán - niêm yết SGDCK TP.HCM Hà Nội, Nguyễn Thị Thanh phối hợp tổ chức Hội thảo Hương Phối hợp tổ chức hội thảo, tham gia nghiên Cục Tài doanh cứu, đóng góp ý kiến chuyên gia cho nội nghiệp – Bộ Tài dung nghiên cứu đề tài Phó Cục trưởng Phạm Văn Đức Cung cấp số liệu liên quan đến đề tài, đóng Cơng ty chứng khốn góp ý kiến chuyên gia cho nội dung đề tài SmartInvest Chủ tịch HĐQT – Trần Minh Tuấn 10 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU THUỘC LĨNH VỰC CỦA ĐỀ TÀI Ở TRONG VÀ NGOÀI NƯỚC 10.1 Trong nước (phân tích, đánh giá tình hình nghiên cứu thuộc lĩnh vực đề tài Việt Nam, liệt kê danh mục cơng trình nghiên cứu, tài liệu có liên quan đến đề tài trích dẫn đánh giá tổng quan) Vỡ nợ tình trạng tài thực thể kinh doanh gặp phải tài sản khơng cịn đủ để đáp ứng nghĩa vụ phải trả khơng có khả tốn khoản nợ đến hạn Có nhiều nguyên nhân dẫn đến khả vỡ nợ doanh nghiệp, chủ quan khách quan Một doanh nghiệp vỡ nợ ảnh hưởng mạnh đến doanh nghiệp khác chí kinh tế Có nhiều nghiên cứu giới đề cập đến vấn đề vỡ nợ khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế Tuy nhiên cơng trình nghiên cứu nước đề cập đến vấn đề hạn chế Một số nội dung nghiên cứu liên quan đến khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp, bao gồm: (i) nghiên cứu khả vỡ nợ doanh nghiệp; (ii) mơ hình đo lường khoảng cách vỡ nợ phát triển từ mơ hình; (iii) điều kiện áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ (iv) nhân tố tác động đến việc đo lường khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp Nội dung 1: Các nghiên cứu khả vỡ nợ doanh nghiệp Có thể nói, nghiên cứu nợ khả vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam đa dạng Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu nước tập trung vào việc khai thác mơ hình điểm số Z – vốn xây dựng cho doanh nghiệp sản xuất Mỹ- để đánh giá ngưỡng phá sản doanh nghiệp Việt Nam lĩnh vực sản xuất Nổi bật phải kể đến nghiên cứu Nguyễn Thành Cường Phạm Thế Anh (2010) Các tác giả sử dụng mơ hình điểm số Z E.I.Altman để đánh giá rủi ro phá sản doanh nghiệp chế biến thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu đề xuất ban đầu nhằm hạn chế rủi ro phá sản doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu tiếp cận giác độ ngân hàng chưa phân tích sâu tiêu hoạt động doanh nghiệp Hay Sinh (2013) dựa mơ hình điểm số Z, kết hợp với phương pháp khác mơ hình Zeta – mơ hình rủi ro tín dụng, xếp hạng trái phiếu giá trái phiếu sở lý thuyết để tiến hành nghiên cứu “Ước tính xác suất phá sản thẩm định giá trị doanh nghiệp” Tuy nhiên, Z-score mơ hình áp dụng cho doanh nghiệp sản xuất Mỹ Do đó, áp dụng Việt Nam, hệ số hồi quy có thay đổi để phù hợp với hoàn cảnh điều kiện đặc thù kinh tế Việt Nam Chính vậy, việc xây dựng mơ hình phù hợp với thị trường Việt Nam tương đối khó khăn khó kiểm chứng 11 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong năm qua, kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng trải qua nhiều biến động sau khủng hoảng kinh tế Sự sụt giảm bất ổn cấu phần kinh tế có ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp Thực tế cho thấy, số lượng doanh nghiệp hoạt động không hiệu quả, phá sản hay giải thể ngày gia tăng Để khắc phục chuyển biến xấu hoạt động sản xuất kinh doanh vượt qua giai đoạn biến động sau khủng hoảng, định hướng chiến lược doanh nghiệp Việt Nam giảm thiểu, hạn chế rủi ro xảy doanh nghiệp cách tối đa Rủi ro trình phát triển tránh khỏi, bối cảnh hội nhập, khiến cho hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp bị ảnh hưởng nghiêm trọng, chí phá sản Nếu doanh nghiệp xây dựng cho hệ thống quản trị rủi ro, hậu gặp phải hạn chế cách tối đa Thời gian qua, công tác quản trị rủi ro doanh nghiệp Việt Nam có số tiến định, dừng mức độ nhận thức vai trị quản trị rủi ro “có định hướng hồn thiện hệ thống sách quản trị rủi ro” Đặc biệt, công tác đầu tư vào chức quản trị rủi ro, thể qua ngân sách hoạt động hàng năm cho phận khiêm tốn Theo kết khảo sát, phần lớn doanh nghiệp dành ngân sách cho phận chức quản trị rủi ro chưa đến 1% tổng chi phí hoạt động doanh nghiệp, đó, 25% doanh nghiệp phản hồi họ khơng có ngân sách hoạt động cho chức quản trị rủi ro (Earnst & Young, 2013) Chính vậy, quản trị rủi ro doanh nghiệp vấn đề cấp thiết cần nghiên cứu giai đoạn Để hoạt động quản trị rủi ro đạt kết tốt, việc đánh giá ước lượng loại rủi ro quan trọng Trong đó, rủi ro vỡ nợ vấn đề nghiên cứu cần quan tâm, đặc biệt từ sau khủng hoảng tài 2008 Thực tế cho thấy tình hình nợ nợ xấu doanh nghiệp phát sinh khó kiểm sốt Hiện nay, số doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn sử dụng địn bẩy tài cao Rất nhiều doanh nghiệp vay nợ cách phát hành trái phiếu chấp nhận lãi suất cao nhằm lách quy định kiểm sốt rủi ro tín dụng vay để thực dự án Nguồn vốn đầu tư vào dự án bất động sản hay dự án nơng nghiệp có giá trị cao chịu rủi ro lớn dịng tiền Để tránh “vỡ nợ”, doanh nghiệp phải liên tục gia hạn nợ, sử dụng khoản vay để trả nợ cũ, bán bớt tài sản để trả nợ Tuy nhiên, lý “dịng tiền” từ ngân hàng bị thắt lại khả doanh nghiệp rơi vào tình trạng “vỡ nợ” lớn Lúc dù tài sản có lớn, doanh nghiệp đứng trước nguy phá sản Khi doanh nghiệp sử dụng nợ đồng nghĩa với rủi ro tài Một 12 MỤC TIÊU ĐỀ TÀI  Mục tiêu chung: Áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ (DD – Distance to Default) quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam  Mục tiêu cụ thể: Dựa mục tiêu chung nghiên cứu, mục tiêu cụ thể đặt sau: - Làm rõ nội hàm điều kiện áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ - Làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro - Phân tích thực trạng áp dụng khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết Việt Nam - Xác định mơ hình khoảng cách vỡ nợ cho doanh nghiệp niêm yết Việt Nam - Đề xuất giải pháp kiến nghị bên liên quan việc áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nhằm quản trị rủi ro tốt cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 13 ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI NGHIÊN CỨU 13.1 Đối tượng nghiên cứu Áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 13.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi không gian: doanh nghiệp niêm yết phi tài TTCK Việt Nam Các tổ chức tài có tính chất đặc thù riêng có ngành dịch vụ kinh doanh lĩnh vực tài Do đó, quản trị rủi ro đặc biệt rủi ro vỡ nợ bị tác động nhiều yếu tố đặc trưng trung gian tài Vì vậy, đo lường DD áp dụng xây dựng đo lường cho doanh nghiệp niêm yết phi tài TTCK Việt Nam Phạm vi thời gian: Giai đoạn từ năm 2000 – 2016 Đây giai đoạn thị trường có nhiều biến động từ suy thối phục hồi Vì vậy, lựa chọn giai đoạn để phân tích, đo lường kiểm định khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp niêm yết phù hợp để thấy tác động từ thị trường vĩ mô chu kỳ thị trường tới quản trị rủi ro nhằm gia tăng khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp niêm yết 14 CÁCH TIẾP CẬN, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14.1 Cách tiếp cận Để thực yêu cầu đặt ra, cách tiếp cận để quản trị rủi ro theo phương pháp khoảng cách vỡ nợ giác độ nhà quản lý doanh nghiệp lựa chọn nghiên cứu Trên giới, nhiều mô hình khoảng cách vỡ nợ nghiên cứu xây dựng kiểm định Dionne, Laajimi, Mejri and Petrescu (2008) nghiên cứu khả vỡ nợ dựa ứng dụng mơ hình Merton (1974) mơ hình rào cản vỡ nợ Brockman & Turtle (2003) Về nghiên cứu đánh giá yếu tố lãi suất tới mơ hình đo lường khả vỡ nợ Trong nghiên cứu Altamn (1968) xây dựng mơ hình Z-score dựa thơng tin kế toán để đo lường khả vỡ nợ doanh nghiệp, hay cấu trúc hoạt động mơ hình nghiên cứu Merton (1974) Bên cạnh đó, có nhiều cơng trình nghiên cứu đo lường nhân tố vĩ mô tác động tới khoảng cách vỡ nợ gây khả vỡ nợ doanh nghiệp Koopman, Lucas and Monteiro (2009), Bonfim (2009),… Vì việc lựa chọn quản trị rủi ro – tiếp cận theo phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ phù hợp với xu hướng biến động kinh tế Việt Nam nghiên cứu kiểm chứng giới Với đối tượng nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam, doanh nghiệp niêm yết chia thành nhóm ngành khác tham khảo từ quy định phân nhóm ngành kinh tế Việt Nam (Quyết định 10/2007/QĐ-TTg ngày 23/01/2007) danh sách phân ngành niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Việc phân nhóm ngành có khác định hai sàn giao dịch nêu Vì vậy, nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu sử dụng tiêu chí phân ngành theo ICB (Industry Classification Benchmark) Hiện tại, nhiều tiêu chuẩn áp dụng để phân ngành cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Theo cấu trúc phân ngành cấp ICB (Industry Classification Benchmark), doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phân chia ngành theo tỷ trọng doanh thu hoạt động chiếm tỷ trọng giá trị cao tổng doanh thu - Tiếp cận hệ thống cấu trúc Nghiên cứu phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ tiếp cận cách hệ thống theo cấu trúc: sở lý thuyết tảng khoảng cách vỡ nợ; mơ hình khả vỡ nợ - Tiếp cận lịch sử logic Nghiên cứu lý thuyết phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ tiếp cận theo lịch sử logic với trình tự thời gian Nghiên cứu thực tiễn áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro tiếp cận theo lịch sử logic với giai đoạn cụ thể từ thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập đến Tiếp cận phân tích tổng hợp - Sử dụng tiếp cận phân tích nghiên cứu thực trạng hoạt động doanh nghiệp niêm yết thực trạng áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro Bên cạnh đó, cách tiếp cận tổng hợp dự kiến sử dụng đề tài phân tích tác động nhân tố đến việc áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ Tiếp cận định tính định lượng - Các tiếp cận định tính định lượng sử dụng trình thực đề tài Trong đó, tiếp cận định lượng dự kiến tập trung vào nội dung: phân tích nhân tố tác động đến khoảng cách vỡ nợ, đo lường khoảng cách vỡ nợ doanh nghiệp niêm yết Tiếp cận quan sát thực nghiệm - Cách tiếp cận quan sát thực nghiệm nghiên cứu sử dụng kết hợp đề tài Tiếp cận quan sát sử dụng mơ tả, đánh giá, phân tích kinh nghiệm áp dụng phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ nước áp dụng Tiếp cận thực nghiệm sử dụng kiểm định, phân tích định lượng Các giả thuyết xây dựng dựa khung phân tích tổng quan nghiên cứu nhằm trả lời cho câu hỏi nghiên cứu liên quan đến việc đo lường khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết giác độ nhà quản lý doanh nghiệp như: - Nội hàm phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ gì? - Nhân tố ảnh hưởng đến khoảng cách vỡ nợ quản trị rủi ro doanh nghiệp? - Các doanh nghiệp áp dụng mơ hình đo lường khoảng cách vỡ nợ nào? - Phương pháp đo lường khoảng cách vỡ nợ có phù hợp với doanh nghiệp Việt Nam? - Khoảng cách vỡ nợ có mối quan hệ đến việc đảm bảo an toàn cho doanh nghiệp? Làm doanh nghiệp xây dựng khoảng cách an toàn hoạt động sản xuất kinh doanh? - Điều kiện để áp dụng phương pháp khoảng cách vỡ nợ tiếp cận khoản nợ doanh nghiệp? Khung phân tích sau sử dụng để giải mục đích nghiên cứu đề tài: 10