MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC (DDM) VÀ MÔ HÌNH TỈ SỐ (P/E, P/S…) MỤC LỤC I.QUY TRÌNH ĐÁNH GIÁ VÀ PHÂN TÍCH PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG .4 PHÂN TÍCH NGÀNH .6 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP .7 3.1 Phân tích theo mô hình SWOT 3.2 Phân tích tài doanh nghiệp 3.3 Phân tích phi tài II LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ .9 1.LÝ THUYẾT CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN .9 2.CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 11 III.ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH CHIÊT KHẤU CỔ TỨC .11 Ý TƯỞNG CHUNG 11 2.MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC 12 2.1 Các bước xác định .13 2.1.1 Bước : xác định tỷ lệ chiết khấu .13 2.1.2.Bước 2: Các phương pháp định lượng g .16 2.1.3 Bước 3: Tính toán giá trị luồng cổ tức 18 2.2- Các mô hình chiết khấu luồng cổ tức .18 2.2.1- Mô hình tổng quát 18 2.2.2- Mô hình công ty tăng trưởng ổn đinh (Mô hình giai đoạn – Mô hình Gordon): .19 2.2.4- Mô hình giai đoạn 26 2.3- Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu luồng cổ tức 27 IV.ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ 27 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ GIÁ / THU NHẬP (P/E) 27 1.1.Một vài nét chung EPS 27 1.1.1 Khái niệm EPS 27 1.1.2.Tầm quan trọng EPS .27 1.2 Khái niệm P/E 33 1.3 Phân loại P/E .34 1.4.Ý nghĩa phân tích hệ số P/E 35 1.5.Các nhân tố ảnh hưởng tới P/E 37 1.6 Ưu điểm nhược điểm P/E 40 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ P/BV .42 2.1.Khái niệm P/BV 42 2.2 Công thức tính: 42 2.3.Ý nghĩa phân tích hệ số P/BV .42 2.4 Ưu nhược điểm P/BV 43 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ P/S 44 3.1.Công thức tính 44 3.2 Ưu nhược điểm P/S 45 4.1.Công thức tính 45 4.2 Ưu nhược điểm P/CF 45 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU I.QUY TRÌNH ĐÁNH GIÁ VÀ PHÂN TÍCH Để đánh giá cổ phiếu nhà đầu tư có thẻ phân tích kết hợp hai quy trình phân tích là: Phân tích từ xuống Phân tích thị trường Phân tích nghành Phân tích doanh nghiệp Phân tích từ lên: Phân tích tình hình sản xuất, kinh doanh công ty Dự báo số tài Lựa chọn mô hình định giá Đưa định đầu tư Sử dụng số tài dự báo PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG Mụi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến phát triển thị trương chứng khoán hiệu hoạt động doanh nghiệp Vỡ trước phân tích yếu tố doanh nghiệp cần đánh giá nhân tố bên Việc phân tích kinh tế vĩ mô nhằm mục đích đánh giá thực trạng phát triển kinh tế xó hội đất nước tác động đến phát triển TTCK từ có giải pháp phù hợp thúc đẩy phát triển thị trường *Môi trường trị xó hội đất nước Môi trường trị xã hội đất nước thể hệ thống yếu tố thể chế quản lý xã hội (hiến pháp, luật pháp, văn pháp quy quan hành chính) cấu tổ chức chế vận hành máy quản lý hành nhà nước cấp, tổ chức đoàn thể trị- xã hội, tôn giáo, sắc tộc, đội ngũ cán công nhân viên chức máy nhà nước Thực tế chứng minh ổn định kinh tế xã hội yếu tố quan trọng cho phát triển kinh tế doanh nghiệp thị trường chứng khoán VD sung đột sắc tộc Trung Á, bất ổn nước Nga năm 1993-1995, khủng hoảng hạt nhân Triều Tiên ảnh hưởng không nhỏ đến kinh tế * Ảnh hưởng môi trường pháp luật Môi trường pháp luật ảnh hưởng quan trọng dến hoạt động doanh nghiệp TTCK VD viếc ban hành chống độc quyền tạo môi trường bình đẳng cho doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế, tạo điều kiện cho giá chứng khoán doanh nghiệp hình thành theo chế cạnh tranh thị trường Việc ban hành phân tích môi trương pháp lý cần xem xét nhiều mặt như: tính hệ thống, đồng bộ, ổn định, minh bạch, khả thi * Chu kỳ kinh tế cú sốc kinh tế Sự phát triển kinh tế thị trường biến động theo chu kỳ định Nó trải qua giai đoạn như: tăng trưởng, ổn định, suy thoái hồi phục - Giai đoạn tăng trưởng: Tăng trưởng GDP cao khuyến khích nhà đầu tư bỏ vốn vào TTCK - Giai đoạn phát triển ổn định: Tốc độ tăng trưởng san - Giai đoạn suy thoái: Tốc độ tăng trưởng giảm dần biểu giá leo thang , sức mua giảm sút, nhà đầu tư có su hướng rút khỏi thị trường, có tác động tiêu cực đến TTCK có thẻ dẫn đến thị trường bị sụp đổ * Tác động độ mở kinh tế lực cạnh tranh Ngày hợp tác mở cửa su chung nước Sự mở cửa vừa tạo hội nhiều thách thức cho kinh tế nước Sự hội nhập đem lại tiến KH-KT, nhân công trình độ cao, kinh ngiêm quản lý vv…Nhưng đồng thời đem lại sức ép cạnh tranh, thua thiệt nước phát triển Mặt khác hội nhập kinh tế cú sốc kinh tế bên tác động quan trọng như: Giá xăng giầu tăng giá, bất ổn thị trường ngoại tệ, khủng hoảng kinh tế nước VD Thái Lan (1998) … tác động đến kinh tế nước * Tác động kinh tế vĩ mô Tác động kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến hoạt động doanh nghiệp thị trường có liên quan trực tiếp đến mức rủi ro hệ thống thị trường: Các yếu tố vĩ mô - Chỉ tiêu tổng sản phẩm quốc nội GDP: - Tỷ lệ thất nghiệp: - Tỷ lệ lạm phát: - Lãi suất PHÂN TÍCH NGÀNH Mục đích việc phân tích ngành nhằm giúp cho nhà đầu tư thấy rõ lựoi ích rủi ro gặp định đầu tư vào ngành cụ thể, phân tích ngành ta ý: • Chu kỳ kinh doanh ngành: Cũng giống chu kỳ kinh tế ngành có chu kỳ phát triển định Tuy chu kỳ phát triển kinh tế có mối liên hệ mật thiết với chu kỳ kinh doanh ngành chúng có biến đọng đồng điệu chiều với Tùy ngành có phản ứng khác với thay đổi kinh tế Với ngành có cầu co giãn là: ô tô, sắt thép, sản phẩm điện tử…Sẽ có lợi kinh tế tăng trưởng gặp kho khăn kinh tế suy thoái Ngược lại ngành có cầu co giẵn hàng tiêu dùng thiết yếu lương thực thực phẩm bị ảnh hưởng nhiều kinh tế bị suy thoái Nhìn chung triển vọng chu kỳ kinh doanh ngành có ảnh hưởng lớn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp ngành Nếu công ty kinh doanh ngành kếp phát triển khó có triển vọng để kinh doanh điều ảnh hưởng tới nhà đầu tư đinh đầu tư cho doanh nghiệp • Đánh giá mức độ rủi ro ngành: Mỗi ngành khác mức độ rủi ro khác nhau, số phân tích mức độ rủi ro ngành : E(r)= Rf + β(Rm – Rf) Trong : E(r): Mức lợi suất đòi hỏi Rf: Mức lợi suất phi rủi ro Rm: Mức sinh lời bình quân thị trường β: Hệ số rủi ro ngành • Phân tích hệ số P/E ngành: Hệ số P/E phản ánh thị trường trả giá cho đồng thu nhập sau thuế cổ phiếu công ty Nếu hệ số P/E cao chứng tỏ công ty làm ăn có hiệu nên thị trường đánh gia cao ngược lại • Ước tính thu nhập cổ phiếu (EPS E): thu nhập cổ phiếu xác định dựa vào phương pháp chủ yếu phân tích kinh doanh, phân tích đầu tư đầu vào đầu ra, phân tích mối quan hệ ngành kinh tế - Ước tính mức lợi suất đạt được: Để ước tính mức lợi suất đạt ta dựa vào công thức sau: r = • Lựa chọn định đầu tư hay không: So sánh mức lợi suất đạt r với mức doanh lợi đòi hỏi E(r), r > E(r) nên đầu tư nhiều vào ngành này, ngược lại r < E(r) nên rút khỏi đầu tư ngành PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP 3.1 Phân tích theo mô hình SWOT Đây mô hình phân tích điếm mạnh (Strengths),điểm yếu (Weaknesses),cơ hội (Opportunities) đe doạ( Threats ) Đánh giá điêm mạnh, điểm yếu hay gọi phân tích bên giác độ nhân sự, tài chính, công nghệ, uy tín, tiếng tăm, mối quan hệ, văn hoá, chuyền thống tổ chức Việc đánh giá mang tích tương đối , chủ yếu có so sánh với mặt chung ngành Ma trận SWOT có dạng mô tả sau: O–Opportunities– S–Strengths–Các điểm mạnh T–Threats–Những Những hội SiOj thách thức SiTj W–Weaknesses–Các điểm yếu WiOj WiTj 3.2 Phân tích tài doanh nghiệp Do báo cáo tài sở cho việc thực hoạt động phân tích tài công ty nên trước tiên phải hiểu rõ nội dung báo cáo tài công ty, liệu thu để phân tích hệ số, từ đưa nhận định đầy đủ thông tin công ty Từ việc thu thập thông tin bảng báo cáo tài công ty đưa tiêu đánh giá như:  Hệ số khả toán tổng quát Hệ số toán tổng quát = Hệ số toán toán tạm thời =  Nhóm tiêu phản ánh cấu tài cấu tài sản Hệ số nợ = Hệ số tự tài trợ =  Cơ cấu tài sản Hệ số đầu tư vào TSLĐ =  Nhóm tiêu phản ánh khả hoạt động Số vòng quay hàng tồn kho = Vòng quay khoản phải thu =  Nhóm tiêu phản ánh khả sinh lợi Tỷ suất doanh lợi doanh thu = Tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA) = Tỷ suất doanh lợi tổng vốn = EPS = 3.3 Phân tích phi tài Phân tích phi tài phân tích liên quan đến khả trỡnh độ quản lý cấu tổ chức, mức độ nhanh nhậy phản ứng với thị trường, công nghệ sản xuất, trỡnh độ động ngũ cán vv… II LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ 1.LÝ THUYẾT CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN Mục đích nhà đầu tư xác định giá trị kinh tế hay giá trị thực tài sản, xác định tương đương với giá trị dòng tiền tương lai dự tính thu từ tài sản Những luồng tiền tương lai chiết khấu thời điểm việc sử dụng tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Quan điểm với việc định giá tất tài sản sở cho xác định giá chứng khoán Theo cách này, giá trị bị tác động ba yếu tố: Độ lớn thời điểm luồng tiền dự tính tương lai tài sản Mức độ rủi ro luồng tiền hay độ không chắn luồng thu nhập Tỷ lệ lợi tức yêu cẩu nhà đầu tư việc thực đầu tư.Tỷ lệ lợi tức phụ thuộc vào mức độ rủi ro, vào ý muốn chủ quan nhà đầu tư Hai nhân tố đầu thuộc đặc điểm tài sản Nhân tố thứ ba tỷ lệ lợi tức yêu cầu, tỷ lệ lợi tức tối thiểu cần thiết để thu hút nhà đầu tư mua giữ chứng khoán Tỷ lệ phải đủ cao để bù đắp cho nhà đầu tư rủi ro chứa đựng luồng tiền tương lai tài sản, vậy, tỷ lệ lợi tức cân với rủi ro Theo quan điểm , việc tìm giá trị tài sản thực theo ba bước : Bước 1: Đưa tỉ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Bước 2: Ước lượng tốc độ tăng trưởng dòng thu nhập kì vọng tương lai Bước 3: Tính toán giá trị dòng thu nhập Từ ba bước ta có mô hình định giá chứng khoán sau: n PV = ∑ Ct t =1 (1 + k) t Trong đó: Ct: luồng tiền dự tính nhận thời điểm t EPS pha loãng (diluted EPS) Cuối kỳ kế toán, công ty có số chứng khoán mà thời điểm chưa có quyền đòi chia lãi cổ phiếu phổ thông, chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông tương lai Những chứng khoán bao gồm: Thứ nhất, trái phiếu chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi mà chúng cho phép chủ sở hữu có quyền, ngày tương lai, chuyển đổi chứng khoán thành cổ phiếu phổ thông, với tỷ lệ chuyển đổi định sẵn Thứ hai, hợp đồng lựa chọn (options warrants) Trong trường hợp này, số cổ phiếu phổ thông tăng lên, dẫn đến việc giảm EPS hay EPS bị pha loãng EPS pha loãng cho nhà đầu tư ảnh hưởng có việc pha loãng EPS tương lai, cần thiết cho định đầu tư Cách tính EPS pha loãng: - Thứ nhất, tính lãi Lãi dùng để tính EPS điều chỉnh ảnh hưởng sau thuế khoản: lãi suất tiền vay kỳ trái phiếu chuyển đổi tiềm năng; cổ tức cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi tương lai mà chúng trừ khỏi tính lãi cho EPS bản; khoản thay đổi khác thu nhập chi phí (phí, chiết khấu, tiền thưởng) mà chúng kết việc chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi hay cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông - Thứ hai, tính số cổ phiếu Đó số bình quân gia quyền số cổ phiếu phổ thông dùng để tính EPS cộng với bình quân gia quyền cổ phiếu phổ thông mà chúng phát hành từ việc chuyển đổi tất trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông Chúng ta giả định cổ phiếu tiềm chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông vào ngày kỳ báo cáo Ví dụ: Ngân hàng ACB năm 2007 có lãi sau thuế 1.680 tỷ đồng có khối lượng cổ phiếu lưu hành bình quân 198,8 triệu CP, EPS năm 2007 8.451 đồng ACB phát hành hai đợt trái phiếu chuyển đổi với tổng số tiền 1.900 tỷ đồng, lãi suất 10%/năm chuyển đổi thành 190 triệu cổ phiếu phổ thông vòng - năm tới Tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp 28% Tính EPS pha loãng ACB? Lời giải: Tính số cổ phiếu phổ thông: 198,8 triệu CP + 190 triệu CP = 388,8 triệu CP Tính số lãi thuần: Số lãi tại: 1.680 tỷ đồng Lãi suất tiền vay tiết kiệm: 1.900 tỷ đồng x 10% = 190 tỷ đồng Thuế thu nhập doanh nghiệp phần lãi vay: 190 tỷ đồng x 28% = 53,2 tỷ đồng Vậy, lãi sau điều chỉnh là: 1.680 + 190 - 53,2 = 1.816,8 tỷ đồng EPS pha loãng = 1.816,8 tỷ đồng/388,8 triệu CP = 4.673 đồng Như vậy, EPS pha loãng thấp EPS là: 8.451 - 4.673 = 3.778 đồng 1.2 Khái niệm P/E P/E Hệ số giá thu nhập (Price/Earn) số phân tích quan trọng định đầu tư chứng khoán nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu có ảnh hưởng định đến giá thị trường cổ phiếu Hệ số P/E đo lường mối quan hệ giá thị trường (Market Price - P) thu nhập cổ phiếu (Earning Per Share - EPS) Được tính sau: P/E = P/EPS Trong P giá thị trường cổ phiếu (giá mà cổ phiếu mua bán thời điểm ) EPS thu nhập cổ phiếu ( phần lợi nhuận ròng sau thuế mà công ty chia cho cổ đông thường năm tài gần nhất) 1.3 Phân loại P/E • Trailing P/E: Sử dụng trường hợp công ty dự đoán thu nhập tương lai P/ET = Trailing P/E = P0 ( D0 / E0 ) × (1 + g ) (1 − b ).(1 + g ) = = E0 k−g k−g Trong đó: - P giá trị thị trường cổ phiếu - E0 EPS quý gần năm gần - D0 tỉ lệ chi trả cổ tức năm trước - k tỉ lệ lợi tức yêu cầu - g tỉ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến • Leading P/E: Sử dụng trường hợp thu nhập tương lai thay đổi rõ rệt dự đoán ví dụ truờng hợp mua bán, sáp nhập công ty P/EL = Leading P/E = Trong đó: P0 ( D1 / E1 ) (1 − b ) = = E1 k−g k−g - P giá trị thị trường cổ phiếu - E1 EPS dự kiến quý năm - D0 tỉ lệ chi trả cổ tức năm trước - k tỉ lệ lợi tức yêu cầu - g tỉ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến Trailing P/E có ưu điểm phản ánh tình hình thực tế doanh nghiệp tính toán dựa số thực tế kiểm toán báo cáo cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Tuy nhiên, nhược điểm lợi nhuận chắn thay đổi tương lai Do đó, cách ước tính lợi nhuận tương lai, số Leading P/E tiên liệu mức tăng trưởng doanh nghiệp Mặc dù số ước tính không xác, giúp nhà đầu tư có sở để tham khảo định đầu tư Giả sử có cổ phần công ty hoạt động ngành có tỷ lệ P/E 20 Theo số liệu công bố thu nhập ước tính tương lai công ty A tăng công ty B lại giảm Như vậy, số liệu xác hiển nhiên mua cổ phiếu công ty A có lợi 1.4.Ý nghĩa phân tích hệ số P/E P/E cho thấy giá cổ phiếu cao thu nhập từ cổ phiếu lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho đồng thu nhập P/E tính cho cổ phiếu tính trung bình cho tất cổ phiếu hệ số thường công bố báo chí Nếu hệ số P/E cao điều có nghĩa người đầu tư dự kiến tốc độ tăng cổ tức cao tương lai; cổ phiếu có rủi ro thấp nên người đầu tư thoả mãn với tỷ suất vốn hoá thị trường thấp; dự đoán công ty có tốc độ tăng trưởng trung bình trả cổ tức cao Hệ số P/E có ích cho việc định giá cổ phiếu Giả sử người đầu tư có cổ phiếu AAA không giao dịch sôi động thị trường, cổ phiếu có giá hợp lý? Lúc cần nhìn vào hệ số P/E công bố nhóm loại cổ phiếu tương tự với cổ phiếu AAA, sau nhân thu nhập công ty với hệ số P/E cho giá loại cổ phiếu AAA Lấy ví dụ từ báo cáo tài Ngân hàng A' Châu (ACB) Lợi nhuận sau thuế năm 1999 ACB 51.564 triệu đồng, chia cho tổng số cổ phiếu được: 151,025 đồng Giá thỏa thuận mua bán cổ phiếu ACB (trên thị trường không thức) 1,7 triệu đồng, P/E ACB 1.700.000 chia cho 151,025 11,25 lần Chỉ số dùng phổ biến công cụ để nhà đầu tư xem xét qua chứng khoán rẻ hay đắt P/E cao nghĩa chứng khoán mua cao ngược lại Mặt khác, nhà đầu tư mua với P/E giá cao để hy vọng tương lai lợi nhuận công ty cao P/E lúc lại thấp ví dụ đây: lợi nhuận năm 1999 công ty bánh kẹo 12,7 tỷ , P/E 3,4;lợi nhuận 2000 14,5 tỉ , P/E 2,9 Nhà đầu tư mua cổ phiếu với P/E 3,4 lần so với lợi nhuận 12,7 tỉ năm 1999 Nếu năm 2000 lợi nhuận 14,5 tỉ nhà đầu tư mua với P/E 2,9 lần lợi nhuận công ty tăng lên năm 2001 lợi nhuận tăng lúc P/E giảm nữa, nhà đầu tư muốn bán cho nhà đầu tư khác nhìn vào thấy nhà đầu tư trước mua P/E 3,4 lần mua 3,4 lần Thế hoàn tất thương vụ! Nhà đầu tư trước bán P/E 3,4 lần (hoặc cao người mua chấp nhận) so lợi nhuận năm 2000 có nghĩa họ bán cao so với họ mua vào năm 1999 Vấn đề P/E lần hình thành chơi này, có hai trường hợp xảy ra: • Nếu nhà đầu tư chấp nhận P/E cao rủi ro cao mua giá cao so với lợi nhuận công ty đạt • Mặt khác mua P/E cao rủi ro thấp, lúc công ty mua vào công ty có công ty Coca Cola hay Hàng không Việt Nam chẳng hạn, công ty phát triển ổn định Từ hình thành biên độ số P/E cho loại công ty, lĩnh vực công nghiệp môi trường thị trường Theo xu hướng thị trường chứng khoán nước Thế giới lĩnh vực sau thường chấp nhận số P/E cao (không kể tập đoàn hùng mạnh): ngân hàng, tài chứng khoán, công nghệ tin học, viễn thông, công nghệ sinh học, ngành sản xuất công nghiệp kỹ thuật cao.Hiện chuyên viên tài Việt Nam nhận định P/E thị trường Việt Nam từ - 15 lần, điều có nghĩa lĩnh vực tài ngân hàng công ty có uy tín P/E thị trường Việt Nam từ 10 -15 lần lĩnh vực khác 10.Tuy nhiên, bạn nghĩ xem, công ty lợi nhuận điều có nghĩa lợi nhuận âm, thị giá cổ phiếu chia cho lợi nhuận năm số âm mà có số P/E Do đó, P/E số tương đối, nhà đầu tư cần phải đánh giá thêm số tài khác có liên quan mang tính kỹ thuật nhiều 1.5.Các nhân tố ảnh hưởng tới P/E • Sự kỳ vọng nhà đầu tư: vào khả tăng trưởng công ty tương lai yếu tố chủ yếu ảnh hưởng tới số P/E Nếu nhà đầu tư tin tưởng vào khả tăng trưởng công ty, họ sẵn lòng bỏ tiền để mua cổ phiếu công ty Tốc độ tăng trưởng công ty ảnh hưởng lớn đến khả thu lợi nhuận công ty Nếu công ty có tốc độ tăng trưởng cao ổn định có khả tạo nhiều lợi nhuận Do đó, định đầu tư, nhà đầu tư cần xem xét xem tính bền vững tính ổn định tăng trưởng công ty Để đánh giá tăng trưởng công ty, nhà đầu tư cần phải nhận biết dấu hiệu rủi ro dấu hiệu tăng trưởng công ty thông qua việc nghiên cứu phát triển khứ khả tăng trưởng tương lai • Thông tin kế toán: yếu tố quan trọng ảnh hưởng tới số P/E Lợi nhuận ròng số kế toán bao gồm khoản mục phi tiền tệ Hơn việc tính toán lợi nhuận doanh nghiệp bị chi phối nguyên tắc kế toán Trong đó, nguyên tắc kế toán thay đổi theo thời gian có khác biệt quốc gia Để khiến cho việc thêm phức tạp, EPS bị bóp méo, ẩn chứa nhiều số, phụ thuộc vào hoàn thiện hệ thống sổ sách kế toán doanh nghiệp Và kết biết liệu có số liệu xác không hay bị che lấp số không thực chất Do đó, việc đánh giá P/E phải dựa vào giá trị thực doanh nghiệp môi trường minh bạch thông tin Việc đánh giá rủi ro trước định đầu tư có vị trí quan trọng nên nghệ thuật đánh giá rủi ro hội tìm kiếm lợi nhuận cần nhà đầu tư mài dũa sắc bén • Lạm phát: thời gian lạm phát cao, tâm lý nhà đầu tư thường bán chứng khoán để chuyển sang đầu tư vào loại hàng hóa có giá trị ổn định vàng, bất động sản, ngoại tệ mạnh Lạm phát khiến cho việc theo dõi P/E trở nên khó khăn hơn, thông tin khứ không phù hợp với điều kiện nữa, độ sai lệch lớn Nếu xét góc độ kinh tế P/E thời gian lạm phát giảm, chi phí đầu vào tăng nên lợi nhuận giảm Hơn nữa, thời kỳ này, nhà đầu tư thường không tin tưởng vào khả sinh lợi doanh nghiệp nên bán cổ phần ngừng mua thêm cổ phần Chỉ số P/E thực tế có khuynh hướng thấp số công bố suốt thời gian lạm phát lợi nhuận bị bóp méo đi, lớn so với số thực tế Do đó, việc xem xét P/E thời gian dài để xác định xu hướng vận động cần thiết cho nhà đầu tư • Rửa tiền: nguyên nhân khiến TTCK Việt Nam bất ổn thời gian vừa qua có khoản tiền bất hợp pháp tung thị trường để nhằm hợp pháp hóa chúng Các nhà đầu tư sở hữu khoản tiền không quan tâm đến tính ổn định thị trường mục đích việc đầu tư họ làm hợp pháp khoản tiền “bẩn” Các nhà đầu tư thường đầu tư số thị trường Họ đẩy tiền vào mua cổ phần đẩy P/E lên cao Điều tất yếu xảy họ đạt mục đích rút khỏi thị trường tất yếu thị trường giảm, kéo theo P/E giảm • EPS (thu nhập CP): Tỉ lệ tăng trưởng EPS cao hệ số P/E có xu hướng cao theo • Hệ số đòn bẩy tài chính: Nguồn vốn Cty hình thành từ vốn nợ vốn chủ sở hữu, nên Cty có hệ số đòn bẩy tài cao P/E Cty thấp so với Cty khác tương đương ngành • P/E toàn thị trường: P/E toàn thị trường có ảnh hưởng lớn tới P/E riêng lẻ loại CP Điều thấy rõ TTCK VN TTCK điều chỉnh tăng hay giảm đa số Cty đơn lẻ tăng giảm dẫn đến P/E Cty tăng giảm theo • P/E CP ngành: Phần lớn CP Cty ngành thường có xu hướng biến động chiều Cách so sánh nhanh để biết CP Cty ngành cao hay thấp so sánh P/E Cty với P/E trung bình ngành • Lĩnh vực kinh doanh đa dạng: Một Cty có nhiều mảng hoạt động kinh doanh đồng nghĩa với việc phân tán rủi ro, ổn định thu nhập đa dạng giúp làm giảm biến động mạnh thu nhập CP Cty Những Cty đa dạng hoá họat động kinh doanh thường NĐT đánh giá cao Lãi suất thị trường: Giá loại CK chịu tác động nhiều từ yếu tố lãi suất Nếu lãi suất thị trường cao dẫn đến giá CK hệ số P/E thấp giá trị khoản thu nhập tương lai Cty thấp phải chiết khấu mức lãi suất cao 1.6 Ưu điểm nhược điểm P/E • Ưu điểm: - Sử dụng giả thiết, tính toán đơn giản - Đơn giản, dễ hiểu - Phản ánh trạng thái thời TT (do giá trị tương đối, giá trị nội CP) • Nhược điểm: - Bỏ qua tác động nhân tố bản: rủi ro, tăng trưởng, dòng thu nhập tương lai - TT đáng giá cao (quá thấp) giá CP cty so sánh với tác động tới giá CP công ty định giá Ví dụ 1: Tính EPS P/E Công ty A: Thị giá CP A ngày 15/11/2007 35 000đ ĐV: 1000đ EPS BVPS ROE 2007 (2.8) 19 2006 18 20% 2005 2.7 10 16% 2004 2.2 11 14% 2003 2.5 17% Tính EPS bình quân? Tính EPS theo phương pháp ROE bình quân? Tính P/E theo phương pháp 1? Tính P/E theo phương pháp 2? Bài làm: EPS bình quân : n EPS t EPS = ∑ n t =1 = + 2.5 + 2.2 + 2.7 + = 2.48 (nghìn đồng) 2.Tính EPS theo phương pháp ROE 2002 15% EPS = ROE bq x Giá trị SS CP = 15 + 17 + 14 + 16 + 20 × 19 = 3.12 (nghìn đồng) 3.Tính P/E theo phương pháp P/E= 2.48 x 35 000=86 800 (nghìn đồng) Tính P/E theo phương pháp 2: P/E = 3.12 x 35 000= 109 200 (nghìn đồng) P/E tính theo phương pháp nhỏ theo phương pháp do??? Ví dụ 2: Tính Leading P/E Thị giá CP A ngày 15/7/2007 65000đ EPS công ty A theo quý , năm ĐV: 1000đ Quý Năm 2006 2007 (dự tính) 2008 (dự tính) 31/03 30/06 30/09 31/12 -0.5 0.6 0.7 1.2 -0.8 1 (E) 1.5 (E) -0.5 (E) 1.3 (E) 1.0 (E) 1.8 (E) Tính leading P/E Cty A dựa quý Tính leading P/E Cty A dựa năm Bài làm Leading P/E công ty A dựa quý 65000 = 78 787.79 P/E = + 1.5 − 0.5 + 1.3 Leading P/E công ty A dựa năm 65000 = 72222.22 P/E = − 0.5 + 1.3 + + 1.8 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ P/BV 2.1.Khái niệm P/BV Hệ số P/BV Tỷ số giá giá trị sổ sách (giá trị sổ sách =tài sản công ty trừ khoản nợ khoản mà công ty trả) Ví dụ, giá trị công ty theo thị giá tỷ USD giá trị công ty theo tính toán sổ sách tỷ đô, P/BV =2 2.2 Công thức tính: Market price per share (thị giá cổ phiếu) P/BV= Book value per share (giá trị sổ sách cổ phiếu) Cách xác định BV: • (Vốn chủ sở hữu) – (Giá trị phần vồn cổ phần ưu đãi) = Vốn cổ đông phổ thông • Vốn cổ đông phổ thông / Số cổ phiếu phổ thông lưu hành = Giá trị sổ sách/cổ phiếu 2.3.Ý nghĩa phân tích hệ số P/BV Nếu số P/BV không lớn lắm, tín hiệu an toàn cho đầu tư bạn Vào cuối năm 90 kỷ trước, thị trường chứng khoán Mỹ bóng căng khí, số P/BV trung bình 500 công ty thuộc Standard & Poor cao 4,5 Giá trị cổ phiếu đánh giá cao mức, BV thấp khoản nợ lớn Khi bóng xì hơi, kinh tế Mỹ rơi vào khủng hoảng, cổ phiếu giảm giá, nhiều công ty phải cải tổ lại tích cực hoàn trả nợ Trong năm gần P/BV S& P 500 xấp xỉ 3,1.“Phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh công ty mà số P/BV có ý nghĩa ý nghĩa việc đánh giá cổ phiếu công ty phát hành Chỉ số P/BV sử dụng rộng rãi giới phân tích ngành ngân hàng Giá trị sổ sách ngân hàng thường coi dấu hiệu tốt giá trị nội ngân hàng hầu hết tài sản nó, trái phiếu khoản cho vay thương mại, có giá trị tương đương với giá trị sổ sách BV quan trọng đánh giá công ty hoạt động lĩnh vực tài ý nghĩa hãng sản xuất phần mền Trong BV không tính đến giá trị sáng chế, thương hiệu không phản ánh thành tựu công ty lĩnh vực nghiên cứu khoa học kinh nghiệm thiết kế khả sáng tạo nhân viên có nghĩa tất yếu tố đóng vai trò sống hãng công nghệ dược phẩm Đối với công ty này, thông thường BV thấp P/BV lại cao”, Terri O’Connor, người lãnh đạo Quỹ Cedar Creek, nói.Ngoài lĩnh vực tài chính, số P/BV quan trọng bạn đánh giá công ty hoạt động số lĩnh vực khác, ví dụ xây dựng.Chỉ số thị giá công ty chia cho doanh số bán hàng công ty (Price/Sales) hay sử dụng đánh giá triển vọng cổ phiếu Một số nhà phân tích thị trường chứng khoán thường thích công ty có doanh số bán hàng cao Nếu công ty có thị giá 500 triệu USD doanh số bán hàng tỷ USD số 0,5 Tuy nhiên, bạn cần phải lưu ý, doanh số lớn chưa đồng hành với lợi nhuận cao 2.4 Ưu nhược điểm P/BV • Ưu điểm: - Vì BV giá trị tích lũy bảng cân đối kế toán, BV thường lớn EPS âm Thông thường dùng P/BV EPS âm Vì BV thường ổn định EPS, P/BV số tốt EPS biến động - Được xác định giá trị tài sản ròng/cổ phiếu, BV/cổ phiếu phù hợp việc định giá công ty có phần lớn tài sản có tính khoản cao, ngân hàng, công ty tài chính, bảo hiểm công ty đầu tư - BV thường dùng để định giá công ty cho không tiếp tục hoạt động • Nhược điểm: - Không phù hợp để định giá cổ phiếu công ty dịch vụ, nơi mà tài sản vô hình (tài sản người) quan trọng tài sản hữu hình - Sự khác biệt mô hình chiến lược kinh doanh doanh nghiệp ngành dẫn đến khác biệt giá trị BV, P/BV số tốt để so sánh doanh nghiệp ngành - Sự linh hoạt việc lựa chọn nguyên tắc kế toán (expensing v.s capitalizing) dẫn đến khác biệt giá trị tài sản, chí chất lượng tài sản, ghi nhận bảng cân đối kế toán Điều khiến cho việc so sánh công ty với sử dụng P/BV gây nhầm lẫn PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ P/S 3.1.Công thức tính P/S = Chỉ số Giá/Doanh số (Price/Sales ratio – P/S) chuyên viên phân tích sử dụng hai lý Thứ nhất, họ tin tăng trưởng doanh thu mạnh ổn định yêu cầu công ty tăng trưởng Thứ hai, so với tất số liệu báo cáo tài chính, thông tin doanh số bị tác động mánh khóe gian lận P/S khác biết công ty hoạt động ngành với nhau, vậy, P/S nên sử dụng công ty nghành 3.2 Ưu nhược điểm P/S • Ưu điểm − Doanh số thường bị bóp méo EPS hay BV − Doanh số số dương EPS âm − Doanh số thường ổn định EPS, P/S số tốt EPS biến động • Nhược điểm : − Một công ty tạo doanh thu có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao lợi nhuận, hay có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm Để tồn lâu, công ty rốt phải tạo lợi nhuận tiền − Các tập quán ghi nhận doanh thu gây khác biệt lớn số doanh thu/cổ phiếu PHƯƠNG PHÁP P/CF 4.1.Công thức tính P/CF = Chỉ số P/CF ngày sử dụng rộng rãi giới phân tích cổ phiếu xuất phát từ nguyên nhân EPS bị bóp méo linh hoạt việc lựa chọn nguyên tắc kế toán gian lận có ban lãnh đạo tạo mục đích cá nhân 4.2 Ưu nhược điểm P/CF • Ưu diểm - Dòng tiền có khả bị bóp méo định ban lãnh đạo - Vì thông thường, dòng tiền ổn định qua năm EPS, P/CF thường ổn định P/E - Dùng số P/CF (thay dùng P/E) giải vấn đề khác biệt chất lượng EPS công ty • Nhược điểm - Chúng ta cộng EPS với chi phí không tiền (noncash charges) để xác định CFO trình tính P/CF Chúng ta bỏ qua yếu tố khác ảnh hưởng tới CFO, chẳng hạn thay đổi vốn lưu động khoản điều chỉnh thu nhập khác