Chuyên đề thực tập tốt nghiệp LỜI NÓI ĐẦU Nhìn lại lịch sử 4000 năm dựng nước giữ nước dân tộc Việt, mười năm mở cửa, hội nhập, phát triển kinh tế đất nước quãng thời gian không dài chặng đường lịch sử Nó đánh dấu bước ngoặt trọng đại, biến chuyển, đổi thay sắc nét Mở cửa hội nhập, phải nắm bắt theo xu thời đại- xu hội nhập kinh tế quốc tế khu vực với đời tổ chức thương mại giới WTO, khối thị trường chung Châu Âu, khối thị trường chung khác Điều đòi hỏi quốc gia phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ nhanh phải đạt hiệu cao Để làm điều buộc quốc gia phải có lượng vốn tương đối lớn nhằm đảm bảo trình thực thông suốt Cũng lý mà cần phải có chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư cụ thể từ người có vốn nhàn rỗi hội đầu tư đầu tư vào đâu sang người có hội sinh lời lại thiếu vốn Thị trường chứng khoán phận thị trường tài đời tất yếu khách quan để chế thực Xây dựng phát triển TTCK mục tiêu Đảng Chính phủ Việt Nam định hướng từ năm đầu thập kỷ 90 - kỷ 20 nhằm huy động kênh vốn cho đầu tư phát triển, tạo bước phát triển cho thị trường tài Việt Nam nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng Trong thị trường chứng khoán, công ty chứng khoán với vai trò quan trọng định chế tài trung gian nhằm thực nghiệp vụ thị trường chứng khoán, nơi mà nghiệp vụ chuyên môn cao, đội ngũ nhân viên lành nghề máy tổ chức phù hợp để thực vai trò trung gian môi giới mua- bán chứng khoán, tư vấn đầu tư thực số dịch vụ khác cho người đầu tư lẫn tổ chức phát hành, đã-đang tích cực thực nhiệm vụ thị trường chứng khoán Nhờ có Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp họ mà chứng khoán lưu thông từ nhà phát hành đến nhà đầu tư có tính khoản, qua thúc đẩy phát triển kinh tế nói chung thị trường chứng khoán nói riêng Việc khai trương đưa Trung tâm GDCK thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động (từ tháng 7/2000) đánh dấu bước tiến trình cải cách kinh tế Việt Nam, khẳng định tâm phát triển kinh tế thị trường Đảng Chính phủ tiến trình đổi Sau năm đưa thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động, với mục tiêu ban đầu đưa vào vận hành TTCK tập trung với quy mô thích hợp, phát triển từ thấp đến cao không gây ổn định kinh tế - xã hội, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu thể vai trò Hiện (tháng năm 2006), nước ta có 15 công ty chứng khoán vào hoạt động với đầy đủ hoạt động nghiệp vụ thị trường chứng khoán, phải kể đến nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Nghiệp quản lý danh mục đầu tư chứng khoán nghiệp vụ quan trọng thị trường chứng khoán Nghiệp vụ không áp dụng tổ chức kinh doanh chứng khoán công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ quỹ đầu tư mà phận thiếu hoạt động đầu tư tổ chức tài công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm xã hội Để phát triển thị trường chứng khoán ổn định, hiệu khoản cao, hoạt động quản lý danh mục đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp tổ chức đầu tư tài cần thiết Kinh nghiệm giới kinh nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam thời vừa gian qua cho thấy thiếu vắng tổ chức đầu tư chuyên nghiệp tạo thị trường hỗn loạn, khoản thấp, biến động đồng chiều giá không phản ảnh giá trị Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán cốt lõi hoạt động đầu tư chuyên nghiệp Về chất, nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán việc áp dụng chiến lược đầu tư đại, kiến thức, công cụ phân tích chuyên nghiệp vào việc lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán nhằm tạo Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp lợi tức tối đa với mức rủi ro giảm thiểu nhờ đa dạng hoá đầu tư Do đòi hỏi cao trình độ quy mô lớn vốn, nghiệp vụ thích hợp với tổ chức đầu tư tài Những nhà đầu tư nhỏ lẻ, vốn kinh nghiệm hạn chế, muốn tận dụng hiệu nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư nên đầu tư thông qua tổ chức đầu tư trung gian quỹ đầu tư chứng khoán, danh mục đầu tư công ty chứng khoán cung cấp để tạo lợi quy mô vốn Lý thuyết thực tiễn nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư đúc kết qua nhiều năm phát triển thị trường chứng khoán nhiều nước Việc nghiên cứu khai thác kiến thức nhằm áp dụng có chọn lọc vào thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam bước đầu giúp ích cho việc đẩy mạnh phát triển loại nghiệp vụ này, góp phần vào phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định hiệu Đó lý để lựa chọn đề tài “Áp dụng công cụ toán tài vào việc quản lý danh mục đầu tư ứng dụng thị trường chứng khoán Việt Nam” Trong trình học tập trường kết hợp với thời gian thực tập Công ty Cổ phần Chứng Khoán Bảo Việt, giúp đỡ tận tình thầy cô công ty nói chung, Phòng Nghiệp vụ nói riêng, em hoàn thành chuyên đề thực tập tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn Ban Giám đốc công ty tập thể cán bộ, nhân viên toàn công ty đặc biệt cảm ơn cán bộ, chuyên viên Phòng Nghiệp vụ tạo điều kiện thuận lợi cho em trình thực tập, để em tìm hiểu nghiệp vụ công ty, tiếp cận với thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam Em xin chân thành cảm ơn PGS TS Nguyễn Quang Dong Khoa Toán Kinh Tế hướng dẫn nhiệt tình để giúp em hoàn thành chuyên đề này! Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG 1: NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.Về thị trường chứng khoán Nhu cầu vốn để tiến hành đầu tư nguồn tiết kiệm phát sinh từ chủ thể khác kinh tế Trong đó, thường xảy tình huống: người có hội đầu tư sinh lời thiếu vốn, trái lại người có vốn nhàn rỗi lại hội đầu tư đầu tư vào đâu Từ hình thành nên chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư Cơ chế thực điều chỉnh khuôn khổ thị trường thị trường tài Trên thị trường tài chính, người thiếu vốn huy động vốn cách phát hành công cụ tài cổ phiếu, trái phiếu Những người có vốn dư thừa, thay trực tiếp đầu tư vào máy móc thiết bị, nhà xưởng để sản xuất hàng hóa hay cung cấp dịch vụ, đầu tư (mua) công cụ tài phát hành người cần huy động vốn Vậy, thị trường tài nơi diễn chuyển vốn từ người dư thừa vốn tới người thiếu vốn Thị trường tài định nghĩa nơi phát hành, mua bán, trao đổi chuyển nhượng công cụ tài theo quy tắc, luật lệ ấn định Trong kinh tế thị trường, tồn phát triển thị trường tài tất yếu khách quan Hoạt động thị trường tài có tác động, hiệu ứng trực tiếp tới hiệu đầu tư cá nhân doanh nghiệp hành vi người tiêu dùng, tới động thái chung toàn kinh tế Là phận cấu thành thị trường tài chính, thị trường chứng khoán (TTCK) hiểu cách chung nhất, nơi diễn giao dịch Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp mua bán, trao đổi chứng khoán - hàng hoá dịch vụ tài chủ thể tham gia Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước Hiện tồn nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán, nhiên quan niệm đầy đủ rõ ràng, phù hợp với phát triển chung TTCK nay, là: “Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi loại chứng khoán” Chứng khoán hiểu loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành quyền sở hữu Các quyền yêu cầu có khác loại chứng khoán, tuỳ theo tính chất sở hữu chúng Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán diễn thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), Sở giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoán phi tập trung (Over - The Counter Market), thị trường giao (Spot Market) hay thị trường có kỳ hạn (Future Market) Các quan hệ mua bán trao đổi làm thay đổi chủ sở hữu chứng khoán, vậy, thực chất trình vận động tư bản, chuyển từ tư sở hữu sang tư kinh doanh Thị trường chứng khoán không giống với thị trường hàng hoá thông thường khác hàng hoá thị trường chứng khoán loại hàng hoá đặc biệt, quyền sở hữu tư Loại hàng hoá có giá trị giá trị sử dụng Như vậy, nói, chất thị trường chứng khoán thị trường thể mối quan hệ cung cầu vốn đầu tư mà đó, giá chứng khoán chứa đựng thông tin chi phí vốn hay giá vốn đầu tư Thị trường chứng khoán hình thức phát triển bậc cao sản xuất lưu thông hàng hoá Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Các loại hàng hoá thị trường chứng khoán đa dạng: cổ phiếu, trái phiếu (trái phiếu công ty trái phiếu Chính Phủ), loại chứng khoán phái sinh - Cổ phiếu Cổ phiếu giấy chứng nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập ròng tài sản công ty cổ phần Cổ phiếu chia làm hai loại:  Cổ phiếu thông thường (cổ phiếu phổ thông): loại cổ phiếu có thu nhập không cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Tuy nhiên, thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty mà nhiều nhân tố khác như: môi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, hay nói cách khác tuân theo quy luật cung cầu Cụ thể nữa, thị giá cổ phiếu thông thường phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế nói chung biến động theo chiều ngược lại với biến động lãi suất trái phiếu phủ, công cụ vay nợ dài hạn lãi suất cố định lãi suất huy động tiền gửi ngân hàng  Cổ phiếu ưu đãi: loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Tuy nhiên, thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài công ty Như vậy, việc đầu tư vào cổ phiếu không đơn giản nhận cổ tức, mà quan trọng chênh lệch giá cổ phiếu thị trường (lãi vốn) Khi cổ phiếu công ty nhiều người mua, chứng tỏ thị trường tin tưởng vào khả phát triển công ty tương lai ngược lại - Trái phiếu công ty Trái phiếu giấy chứng nhận việc vay vốn chủ thể (người phát hành) chủ thể khác (người cho vay - người sở hữu trái Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp phiếu) Trái phiếu quy định trách nhiệm hoàn trả gốc lãi tổ chức phát hành cho người sở hữu trái phiếu đến thời điểm đáo hạn Trái phiếu công ty loại trái khoán dài hạn, công ty phát hành với lãi suất cao, giúp công ty huy động khối lượng vốn lớn thời gian ngắn Ngoài ra, trái phiếu công ty có khả chuyển đổi số loại chuyển thành cổ phiếu Do vậy, trái phiếu công ty công cụ lưu hành rộng rãi thị trường vốn - Các loại chứng khoán phủ: Là công cụ vay nợ Chính phủ phát hành như: Trái phiếu Chính phủ; Tín phiếu kho bạc; Công trái quốc gia Đặc điểm chung rủi ro phá sản loại trái khoán nhỏ, coi rủi ro - Các loại chứng khoán phái sinh (derivatives): quyền chọn mua quyền chọn bán (call – put option), hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai,… Trước yêu cầu đổi phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế - trị xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc kinh nghiệm mô hình TTCK giới, Việt Nam định thành lập thị trường chứng khoán với đặc thù riêng biệt Sự đời TTCK Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm Giao dịch Chứng khoán (TTGDCK) thành phố Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000, thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 (tên viết tắt TTGDCK TpHCM HoSTC) Năm năm sau đó, thị trường giao dịch Bảng II – Sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) Hà Nội (HaSTC) đời, đánh dấu bước ngoặt cho phát triển vượt bậc thị trường chứng khoán Việt Nam Hiện nay, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn đầu phát triển, quy mô chất lượng nhiều hạn chế đặc thù riêng nên can thiệp Chính Phủ vào thị trường lớn Quy mô thị trường nhỏ thể số lượng hàng hóa niêm yết ít, cụ thể, tính đến hết tháng năm 2006 có 36 cổ phiếu niêm yết HoSTC 10 cổ phiếu Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp niêm yết HaSTC Giao dịch khớp lệnh khớp lệnh định kỳ, phiên/ngày, ngày/tuần (từ thứ - thứ6) sàn giao dịch TpHCM ngày/tuần (thứ 2,4,6) HaSTC Sự biến động cổ phiếu chịu quản lý Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (biên độ dao động giá chứng khoán 5% HoSTC; 10% HaSTC) Về nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1 Khái niệm nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1.1 Tài sản đầu tư Bất kỳ có giá trị giao dịch mà người ta sở hữu tài sản Trong kinh tế thị trường, tài sản phân thành hai loại tài sản chủ yếu tài sản hữu hình tài sản tài Tài sản hữu hình tài sản có giá trị phụ thuộc vào tính chất riêng có nhà cửa đất đai, máy móc, trang thiết bị Tài sản tài hay gọi công cụ tài hay chứng khoán tài sản thể đòi hỏi hợp pháp lợi ích tương lai Theo Markowitz: Tài sản tài chứng từ thể quyền người sở hữu tài sản nguồn thu nhập tương lai chủ thể phát hành Tài sản bao gồm tiền chứng khoán Chứng khoán lại chia thành nhóm trái phiếu cổ phiếu Các loại tài sản chủ yếu, phổ biến xem tài sản đầu tư tổ chức cá nhân đầu tư chuyên nghiệp bao gồm: Cổ phiếu Vốn công ty chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người nắm giữ cổ phần hay sở hữu cổ phần gọi cổ đông Giấy chứng nhận việc sở hữu cổ phần đó, cấp cho cổ đông gọi cổ phiếu - Cổ phiếu loại tài sản có tác dụng giảm biến động lợi tức danh mục cao độ biến động tài sản không trùng khớp chu kỳ hay thời gian với loại tài sản khác Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp - Cổ phiếu loại tài sản đầu tư phổ biến cho nhà đầu tư tổ chức giới Tuy nhiên biến động cao thu nhập giá, nên rủi ro đầu tư cổ phiếu cao - Lợi ích đầu tư cổ phiếu thông thường bao gồm: khoản cao, tăng trưởng dài hạn, lợi ích thuế Rủi ro bao gồm: biến động giá, không ổn định thu nhập cổ tức, rủi ro phá sản, rủi ro kinh tế khác, rủi ro ngoại hối toán khác cổ phiếu ngoại tệ nước Trái phiếu Trái phiếu chứng khoán nợ, chứng từ ghi nhận người nắm giữ có quyền đòi quyền lợi chủ nợ đến hạn - Trái phiếu loại tài sản quan trọng thứ sau cổ phiếu nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư, bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu công trình, trái phiếu công ty, trái phiếu bảo đảm không bảo đảm, trái phiếu cấu, trái phiếu bất động sản v.v - Đầu tư trái phiếu danh mục đầu tư chủ yếu rủi ro thấp, người đầu tư nâng cao tính đa dạng tài sản để giảm rủi ro, lợi tức cao đầu tư tiền tệ ngắn hạn Rủi ro gắn liền với chứng khoán nợ rủi ro lãi suất, kỳ hạn độ cong (convexity), rủi ro ngoại hối, rủi ro tín dụng/phá sản Các loại chứng khoán khác - Trái phiếu chuyển đổi loại chứng khoán nợ có đặc tính cổ phần, tài sản hấp dẫn tính linh hoạt đầu tư, có rủi ro phức tạp hội kiếm lời cao, phù hợp với nhà đầu tư chuyên nghiệp, hiểu rõ chất loại chứng khoán - Các chứng khoán phái sinh khác quyền chọn, quyền mua, hợp đồng tương lai, hợp đồng trao đổi chứng khoán Đây chứng khoán hình thành từ loại chứng khoán trên, có tính phức tạp đặc thù thời gian tương giao chứng khoán tương lai, giá Phạm Thu Hằng Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp chứng khoán tương lai xác định tại, độ biến động giá liên quan đến chứng khoán Các chứng khoán đầu tư với mục đích vừa để đầu cơ, vừa để hạn chế rủi ro danh mục Bất động sản tài sản khác Bất động sản tài sản khác tài sản phổ biến nhà đầu tư có tổ chức đầu tư Tuy nhiên phạm vi đề tài nghiên cứu quản lý danh mục đầu tư chứng khoán nên tạm không bàn chi tiết loại tài sản Trong phạm vi chuyên đề này, từ “tài sản” từ “chứng khoán” dùng tương đương nhau, với trọng tâm đề tài nghiên cứu nội dung nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư 2.1.2 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Danh mục đầu tư chứng khoán: Là khoản đầu tư cá nhân tổ chức vào việc nắm giữ nhiều loại cổ phiếu, trái phiếu, hàng hoá, đầu tư bất động sản, tài sản tương đương tiền tài sản khác Mục đích danh mục đầu tư giảm rủi ro việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán (gọi tắt quản lý danh mục đầu tư) xây dựng danh mục loại chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứng tốt nhu cầu chủ đầu tư sau thực theo dõi điều chỉnh danh mục nhằm đạt mục tiêu đầu tư đề Yếu tố quan trọng mà chủ đầu tư quan tâm mức độ rủi ro mà họ chấp nhận, sở để công ty thực quản lý danh mục đầu tư/ quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư cho lợi tức thu tối ưu với rủi ro không vượt mức chấp nhận định trước Công ty (người) quản lý danh mục đầu tư (portfolio manager): công ty chuyên nghiệp chịu trách nhiệm danh mục đầu tư chứng khoán cá nhân tổ chức đầu tư Công ty hưởng phí quản lý danh mục đầu tư có quyền tự định việc lập danh mục đầu tư cho Phạm Thu Hằng 10 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Dependent Variable: RSAM Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 02:55 Sample(adjusted): 1233 Included observations: 1233 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BETASAM*RVNI 0.745447 0.044432 16.77740 0.0000 C 0.000153 0.000560 0.272967 0.7849 R-squared 0.186106 Mean dependent var 0.000974 Adjusted R-squared 0.185444 S.D dependent var 0.021697 S.E of regression 0.019582 Akaike info criterion -5.026783 Sum squared resid 0.472036 Schwarz criterion -5.018483 Log likelihood 3101.012 F-statistic 281.4812 Durbin-Watson stat 2.041757 Prob(F-statistic) 0.000000 Dependent Variable: RSAV Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 03:39 Sample: 286 Included observations: 286 Variable Coefficient BETASAV*RVNI 62.30193 C -0.000870 R-squared 0.291161 Adjusted R-squared 0.288665 S.E of regression 0.011501 Sum squared resid 0.037564 Log likelihood 872.2744 Durbin-Watson stat 1.896397 Phạm Thu Hằng 85 Std Error t-Statistic Prob 5.768325 10.80070 0.0000 0.000690 -1.260415 0.2086 Mean dependent var 0.000390 S.D dependent var 0.013636 Akaike info criterion -6.085835 Schwarz criterion -6.060268 F-statistic 116.6550 Prob(F-statistic) 0.000000 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Dependent Variable: RPNC Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 02:55 Sample(adjusted): 1078 1204 Included observations: 127 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BETAPNC*RVNI -0.061421 0.035301 -1.739896 0.0843 C 0.000628 0.001213 0.517823 0.6055 R-squared 0.023645 Mean dependent var 0.000477 Adjusted R-squared 0.015834 S.D dependent var 0.013740 S.E of regression 0.013631 Akaike info criterion -5.737326 Sum squared resid 0.023225 Schwarz criterion -5.692536 Log likelihood 366.3202 F-statistic 3.027238 Durbin-Watson stat 1.728439 Prob(F-statistic) 0.084339 Dependent Variable: RVF1 Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 03:51 Sample(adjusted): 253 Included observations: 253 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BETAVF1*RVNI -9.865009 1.340775 -7.357691 0.0000 C 0.000459 0.000532 0.863929 0.3885 R-squared 0.177415 Mean dependent var 0.000713 Adjusted R-squared 0.174138 S.D dependent var 0.009285 S.E of regression 0.008438 Akaike info criterion -6.704239 Sum squared resid 0.017872 Schwarz criterion -6.676307 Log likelihood 850.0863 F-statistic 54.13562 Durbin-Watson stat 2.158357 Prob(F-statistic) 0.000000 Phạm Thu Hằng 86 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Các giá trị P-value tương ứng với mô hình ước lượng chuỗi lợi suất cổ phiếu (trừ GMD, PNC) cho thấy hệ số biến độc lập phương trình khác không với mức ý nghĩa 5% Riêng mô hình ước lượng RGMD RPNC, hệ số biến phụ thuộc khác không với mức ý nghĩa 10% Phụ lục 3: kiểm tra tính dừng chuỗi phần dư • Ước lượng mô hình (RAGF) ta thu phần dư eagf ADF Test Statistic -28.48412 1% Critical Value* -2.5679 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EAGF) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:17 Sample(adjusted): 282 1233 Included observations: 952 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EAGF(-1) -0.920368 0.032312 -28.48412 R-squared 0.460378 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.460378 S.D dependent var S.E of regression 0.013849 Akaike info criterion Sum squared resid 0.182398 Schwarz criterion Log likelihood 2723.793 Durbin-Watson stat Prob 0.0000 -5.56E-06 0.018853 -5.720153 -5.715050 1.985877 Ta có: τ qs = 28.48 τ α =1% = 2.57 τ α =5% = 1.94 τ α =10% = 1.62 Kiểm định unit-root test cho ta kết quả: chuỗi eagf chuỗi dừng, τ qs > τ α Tương tự, sau ước lượng phương trình lại, ta thu phần dư tương ứng: • ebbc: ADF Test Statistic Phạm Thu Hằng -26.35063 1% Critical Value* 5% Critical Value 10% Critical Value 87 -2.5677 -1.9397 -1.6158 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EBBC) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:21 Sample(adjusted): 200 1233 Included observations: 1034 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EBBC(-1) -0.804751 0.030540 -26.35063 R-squared 0.401973 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.401973 S.D dependent var S.E of regression 0.016953 Akaike info criterion Sum squared resid 0.296881 Schwarz criterion Log likelihood 2749.270 Durbin-Watson stat Prob 0.0000 -4.53E-05 0.021922 -5.315803 -5.311024 1.979553 Kết thu được: ebbc chuỗi dừng • ebt6: ADF Test Statistic -26.78385 1% Critical Value* -3.4399 5% Critical Value -2.8649 10% Critical Value -2.5686 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EBT6) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:23 Sample(adjusted): 270 1233 Included observations: 964 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EBT6(-1) -0.853857 0.031880 -26.78385 C 2.11E-05 0.000677 0.031123 R-squared 0.427168 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.426572 S.D dependent var S.E of regression 0.021026 Akaike info criterion Sum squared resid 0.425280 Schwarz criterion Log likelihood 2356.122 F-statistic Durbin-Watson stat 1.917084 Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.9752 2.06E-05 0.027766 -4.884072 -4.873966 717.3744 0.000000 Kết thu được: chuỗi ebt6 chuỗi dừng • egmd: ADF Test Statistic -27.51763 1% Critical Value* -2.5679 5% Critical Value -1.9397 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EGMD) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:26 Sample(adjusted): 277 1233 Phạm Thu Hằng 88 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Included observations: 957 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EGMD(-1) -0.885250 0.032170 -27.51763 R-squared 0.441986 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.441986 S.D dependent var S.E of regression 0.013246 Akaike info criterion Sum squared resid 0.167749 Schwarz criterion Log likelihood 2780.666 Durbin-Watson stat Phạm Thu Hằng 89 Prob 0.0000 1.00E-05 0.017733 -5.809125 -5.804043 1.996074 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Như vậy, chuỗi egmd dừng • elaf: ADF Test Statistic -29.62409 1% Critical Value* -3.4387 5% Critical Value -2.8644 10% Critical Value -2.5683 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ELAF) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:28 Sample(adjusted): 61 1233 Included observations: 1173 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic ELAF(-1) -0.857870 0.028959 -29.62409 C -2.07E-05 0.000833 -0.024883 R-squared 0.428386 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.427898 S.D dependent var S.E of regression 0.028525 Akaike info criterion Sum squared resid 0.952841 Schwarz criterion Log likelihood 2508.900 F-statistic Durbin-Watson stat 1.999341 Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.9802 -5.68E-05 0.037713 -4.274340 -4.265700 877.5869 0.000000 Chuỗi elaf chuỗi dừng • eree: ADF Test Statistic -31.76039 1% Critical Value* -2.5675 5% Critical Value -1.9396 10% Critical Value -1.6158 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EREE) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:29 Sample(adjusted): 1167 Included observations: 1166 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EREE(-1) -0.928091 0.029222 -31.76039 R-squared 0.464053 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.464053 S.D dependent var S.E of regression 0.035116 Akaike info criterion Sum squared resid 1.436641 Schwarz criterion Log likelihood 2251.050 Durbin-Watson stat Prob 0.0000 -1.42E-05 0.047968 -3.859434 -3.855094 1.994265 Ta thấy chuỗi eree dừng • esam: ADF Test Statistic 1% Critical Value* -2.5674 5% Critical Value -1.9396 10% Critical Value -1.6157 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Phạm Thu Hằng -35.83632 90 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ESAM) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:30 Sample(adjusted): 1233 Included observations: 1232 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic ESAM(-1) -1.021194 0.028496 -35.83632 R-squared 0.510584 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.510584 S.D dependent var S.E of regression 0.019575 Akaike info criterion Sum squared resid 0.471691 Schwarz criterion Log likelihood 3098.448 Durbin-Watson stat Phạm Thu Hằng 91 Prob 0.0000 8.41E-07 0.027981 -5.028324 -5.024172 2.002292 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp => Chuỗi esam chuỗi dừng • esav: ADF Test Statistic -16.07628 1% Critical Value* -3.4550 5% Critical Value -2.8718 10% Critical Value -2.5722 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(ESAV) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:33 Sample(adjusted): 286 Included observations: 285 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic ESAV(-1) -0.952132 0.059226 -16.07628 C 5.36E-05 0.000679 0.078816 R-squared 0.477326 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.475479 S.D dependent var S.E of regression 0.011470 Akaike info criterion Sum squared resid 0.037233 Schwarz criterion Log likelihood 869.9858 F-statistic Durbin-Watson stat 1.904536 Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.9372 2.85E-05 0.015838 -6.091128 -6.065497 258.4466 0.000000 Kết thu được: esav chuỗi dừng • epnc: ADF Test Statistic -10.11261 1% Critical Value* -3.4831 5% Critical Value -2.8844 10% Critical Value -2.5788 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EPNC) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:35 Sample(adjusted): 1079 1204 Included observations: 126 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EPNC(-1) -0.883781 0.087394 -10.11261 C -0.000240 0.001187 -0.202108 R-squared 0.451970 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.447550 S.D dependent var S.E of regression 0.013319 Akaike info criterion Sum squared resid 0.021996 Schwarz criterion Log likelihood 366.3645 F-statistic Durbin-Watson stat 1.997440 Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.8402 -0.000244 0.017919 -5.783564 -5.738544 102.2649 0.000000 => Chuỗi epnc chuỗi dừng • evf1: ADF Test Statistic 1% Critical Value* -3.4579 5% Critical Value -2.8731 10% Critical Value -2.5729 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Phạm Thu Hằng -17.12043 92 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EVF1) Method: Least Squares Date: 05/06/06 Time: 13:36 Sample(adjusted): 253 Included observations: 252 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic EVF1(-1) -1.079320 0.063043 -17.12043 C -6.93E-06 0.000531 -0.013061 R-squared 0.539687 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.537846 S.D dependent var S.E of regression 0.008428 Akaike info criterion Sum squared resid 0.017756 Schwarz criterion Log likelihood 847.0466 F-statistic Durbin-Watson stat 2.017755 Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.9896 -1.21E-05 0.012397 -6.706719 -6.678708 293.1091 0.000000 Kiểm định cho thấy chuỗi evf1 chuỗi dừng Như vậy, chuỗi phần dư tương ứng mô hình số thị trường giỏ hàng hóa tài sản rủi ro chuỗi dừng (nhiễu trắng) Do vậy, mô hình số chấp nhận Phạm Thu Hằng 93 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp KẾT LUẬN Với kết đạt sau 10 năm tiến hành công đổi xếp doanh nghiệp Nhà nước, chủ trương đẩy mạnh đổi xếp doanh nghiệp Nhà nước Chính Phủ tiếp tục khẳng định thông qua việc ban hành Quyết định số 155/2004/QĐ-TTg tiêu chí xếp, phân loại doanh nghiệp Nhà nước Những doanh nghiệp lớn NHTM quốc doanh, Tổng công ty mục tiêu cổ phần hoá năm tới Đây tín hiệu tốt phát triển thị trường tài mà cụ thể là thị trường chứng khoán năm tới Mặc dù tỷ lệ lạm phát có tăng, song môi trường kinh tế vĩ mô Việt Nam tương đối ổn định tạo điều kiện cho tăng trưởng kinh tế Năm 2004 Việt Nam đạt mức tăng trưởng 7,7% - mức cao năm qua Do mặt giá nước tăng cao, số giá tiêu dùng năm 2004 tới mức 9,5%, ảnh hưởng đến sản xuất kinh doanh doanh nghiệp mà tác động đến sách lãi suất Lãi suất trái phiếu Chính phủ, lãi suất ngân hàng mức cao lợi tức đầu tư cổ phiếu thấp, phần ảnh hưởng đến đầu tư TTCK Mới đây, sau dự báo lạc quan Ủy ban Kinh tế Xã hội khu vực châu Á-Thái Bình Dương thuộc Liên hợp quốc (UN-ESCAP) triển vọng kinh tế Việt Nam, Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) công bố Báo cáo Triển vọng phát triển châu Á năm 2006 (ADO) Theo dự báo Báo cáo này, nhờ nhu cầu đầu tư tư nhân nhu cầu nước tăng mạnh, kinh tế Việt Nam tiếp tục đạt mức tăng trưởng cao 7.8% năm 2006 8.0% năm 2007 Về triển vọng kinh tế hai năm tới, ADB cho rằng, Việt Nam trì tốc độ tăng trưởng GDP cao so với nước khu vực Chính mà hoàn toàn tin tưởng vào thị trường chứng khoán phát triển năm tới Phạm Thu Hằng 94 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Việc phát triển thị trường chứng khoán ổn định, lành mạnh hoạt động hiệu thiếu tham gia hoạt động cuả tổ chức đầu tư lớn tổ chức tài trung gian tham gia cung cấp dịch vụ quản lý đầu tư chứng khoán Các dịch vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán giúp cho lực lượng cầu thị trường có chất lượng cao hơn, tránh ảnh hưởng thái tâm lý trình đầu tư đóng góp không nhỏ vào việc kích hoạt giao dịch thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường chứng khoán Việt Nam qua gần sáu năm khởi đầu với nhiều biến động “thăng trầm” cho thấy thiếu vắng vai trò nhà đầu tư lớn với thích ứng dịch vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Đó thực tế đòi hỏi phải có nghiên cứu sâu lý thuyết thực tiễn hoạt động hoạt động Xuất phát từ tính cấp thiết đó, đặt nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài Những nội dung mang tính lý thuyết hoạt động quản lý danh mục đầu tư chứng khoán công cụ toán tài đưa đề tài Do vấn đề nội dung nghiên cứu đề tài vấn đề phức tạp, bị hạn chế thời gian kinh nghiệm thực tế lĩnh vực hạn hẹp, dường chưa có đề tài khó tránh khỏi khiếm khuyết, hạn chế Tôi xin kính nhận ý kiến phê bình, đóng góp dẫn cụ thể thầy cô, anh chị phòng bạn học lớp! Phạm Thu Hằng 95 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyên lý tài - toán thị trường chứng khoán, Vương Quân Hoàng - Ngô Phương Chí, Nxb trị quốc gia Giáo trình phân tích đầu tư chứng khoán, uỷ ban chứng khoán Nhà nước, trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán, Th.S Lê Thị Mai Linh chủ biên, Nxb trị quốc gia Báo đầu tư chứng khoán năm 2005, 2006 Giáo trình kinh tế lượng tập kinh tế lượng - Trường Đại Học Kinh tế Quốc dân - khoa Toán Kinh tế, Bộ môn điều khiển kinh tế, Nxb Khoa học kỹ thuật Bài giảng môn phân tích định giá tài sản tài chính, PGS TS Hoàng Đình Tuấn, Khoa toán kinh tế Trường Đại Học kinh tế Quốc dân Các Website chứng khoán: www.bvsc.com.vn, www.vietstock.com.vn, www.bsc.com.vn, … Phạm Thu Hằng 96 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU .1 CHƯƠNG 1: NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN .4 VỀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ .4 I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ .4 1.Về thị trường chứng khoán Nhu cầu vốn để tiến hành đầu tư nguồn tiết kiệm phát sinh từ chủ thể khác kinh tế Trong đó, thường xảy tình huống: người có hội đầu tư sinh lời thiếu vốn, trái lại người có vốn nhàn rỗi lại hội đầu tư đầu tư vào đâu Từ hình thành nên chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư Cơ chế thực điều chỉnh khuôn khổ thị trường thị trường tài Trên thị trường tài chính, người thiếu vốn huy động vốn cách phát hành công cụ tài cổ phiếu, trái phiếu Những người có vốn dư thừa, thay trực tiếp đầu tư vào máy móc thiết bị, nhà xưởng để sản xuất hàng hóa hay cung cấp dịch vụ, đầu tư (mua) công cụ tài phát hành người cần huy động vốn Vậy, thị trường tài nơi diễn chuyển vốn từ người dư thừa vốn tới người thiếu vốn Thị trường tài định nghĩa nơi phát hành, mua bán, trao đổi chuyển nhượng công cụ tài theo quy tắc, luật lệ ấn định Về nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán .8 2.1 Khái niệm nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán 2.1.1 Tài sản đầu tư Bất động sản tài sản khác 10 2.1.2 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư .10 2.2 Vai trò nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư nhà đầu tư 11 Phạm Thu Hằng 97 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp II XÂY DỰNG MÔ HÌNH QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 12 Những lý thuyết áp dụng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán .12 1.1 Lý thuyết thị trường hiệu 13 1.2 Rủi ro người đầu tư, rủi ro danh mục đầu tư phân tán rủi ro nhờ đa dạng hoá 15 1.2.1 Mức ngại rủi ro hàm hữu dụng 15 1.2.2 Lợi suất rủi ro danh mục đầu tư 18 Các mô hình quản lý danh mục đầu tư 21 2.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư theo mô hình Markowitz 21 2.2 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) 27 Những giả thuyết kinh tế cho thị trường vốn .27 2.2.1 Danh mục đầu tư thị trường (Market Porfolio) 29 2.2.2 Đường thị trường vốn (The Capital Market Line - CML) 30 2.2.3 Đường thị trường chứng khoán (SML) 31 2.2.4 Ý nghĩa CAPM 33 2.3 Mô hình đơn số (mô hình số thị trường) 36 2.3.1 Các giả thuyết mô hình đơn số 39 2.3.2 Mô hình SIM 40 CHƯƠNG 2: XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN – LÝ THUYẾT VÀ THỰC TIỄN 43 I XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 43 1.Quản lý danh mục đầu tư trái phiếu 43 1.1 Chiến lược thụ động .43 1.2 Quản lý bán chủ động .45 1.2.1 Các loại rủi ro đầu tư trái phiếu 46 1.2.2 Một số phương pháp quản lý bán chủ động 47 1.3 Chiến lược đầu tư chủ động 49 Quản lý danh mục đầu tư rủi ro (cổ phiếu) .52 2.1 Chiến lược quản lý thụ động 52 2.2 Chiến lược quản lý chủ động 54 Quản lý danh mục đầu tư hỗn hợp 57 3.1 Phương pháp thụ động 57 3.2 Phương pháp chủ động 58 Phạm Thu Hằng 98 Toán tài 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp II ÁP DỤNG VÀO THỰC TẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.58 Đánh giá chung loại cổ phiếu niêm yết giai đoạn gần .59 Về hoạt động quản lý danh mục đầu tư công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt (BVSC) 62 2.1 Kế hoạch hoạt động Danh mục (Từ 26/09/2005 đến 30/09/2005) 63 2.1.1.Kết thực từ 19/09/2005 đến 23/09/2005 63 2.1.2 Nhận định thị trường .63 2.1.3 Kế hoạch hoạt động Danh mục từ 26/09/2005 đến 30/09/2005 64 2.2 Kế hoạch hoạt động Danh mục (Từ 3/10/2005 đến 7/10/2005) .64 2.2.1 Kết thực từ 26/09/2005 đến 30/09/2005 64 2.2.2 Nhận định thị trường .65 2.2.3 Kế hoạch hoạt động Danh mục từ 3/10/2005 đến 7/10/2005 66 2.3 Kế hoạch hoạt động Danh mục(Từ 10/10/2005 đến 14/10/2005) 66 2.3.1.Kết thực từ 3/10/2005 đến 7/10/2005 66 2.3.2.Nhận định thị trường 66 2.3.3.Kế hoạch hoạt động Danh mục từ 10/10/2005 đến 14/10/2005 .67 2.4 Kế hoạch hoạt động Danh mục (Từ 17/10/2005 đến 21/10/2005) 68 2.4.1.Kết thực từ 10/10/2005 đến 14/10/2005 68 2.4.2 Nhận định thị trường .68 2.4.3 Kế hoạch hoạt động từ 17/10/2005 đến 21/10/2005 .69 Xây dựng danh mục đầu tư tài sản rủi ro (cổ phiếu) thị trường chứng khoán Việt Nam: .69 PHỤ LỤC 81 KẾT LUẬN 94 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 96 MỤC LỤC 97 Phạm Thu Hằng 99 Toán tài 44