MỤC LỤC Phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Trong năm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam, bên cạnh thị trường cổ phiếu vốn sôi động thăng trầm, thị trường khác chiếm quan tâm không nhỏ giới đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức thị trường trái phiếu Tuy nhiên, thực tế thời gian qua, thị trường trái phiếu Việt Nam có chuyển biến tích cực coi thị trường chưa phát triển Trong số hội thảo gần Bộ Tài chính, vấn đề xây dựng nhà tạo lập thị trường cho mặt hàng trái phiếu thường xuyên đề cập đến coi giải pháp trọng tâm nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu phát triển Vậy nhà tạo lập thị trường gì? Việc xây dựng phát triển hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu Việt Nam cần thực nào? Đề tài mà nhóm trình bày xin giải đáp phần câu hỏi nêu để cô giáo bạn tìm hiểu Do khả thu thập thông tin phân tích hạn chế nên có thiếu sót mong cô giáo bạn thông cảm Xin chân thành cảm ơn! NỘI DUNG Chương I: Nhà tạo lập thị trường I.Nhà tạo lập thị trường Khái niệm Theo báo cáo Tổ chức Quốc tế Uỷ ban Chứng khoán – ISOCO(1999):Nhà tạo lập thị trường thành viên tham gia thị trường mua bán công cụ tài hoạt động theo phương thức khớp giá, thực hịên chức đặt lệnh chào mua chào bán Những nhà tạo lập thị trường tạo thị trường có tính khoản cao cách thường xuyên yết lên mức giá chào mua, chào bán, qua đảm bảo thị trường hai chiều Định nghĩa http:// www.investopedia.com sau: Nhà tạo lập thị trường công ty môi giới giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ khối lượng định loại chứng khoán định để nhằm hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch loại chứng khoán Mỗi nhà tạo lập thị trường cạnh tranh thị trường để nhận lệnh đặt từ phía khách hàng (là nhà đầu tư tham gia thị trường) cách báo mức giá chào mua, chào bán khối lượng chắn giao dịch loại chứng khoán định Khi nhận lệnh đặt từ phía khách hàng, nhà tạo lập thị trường gần bán chứng khoán mà tổ chức nắm giữ kho tìm kiếm lệnh đối ứng phù hợp Toàn trình diễn khoảng vài giây Theo khái niệm nhà tạo lập thị trường đóng đồng thời vai trò nhà môi giới đơn vị giao dịch, tuỳ thuộc vào đặc tính giao dịch tiến hành Công ty giao dịch(đơn vị giao dịch): công ty sẵn sàng tiến hành mua, bán chứng khoán cho tài khoản riêng công ty Công ty đóng vai hai phía mua bán thực giao dịch Có nghĩa công ty thực phải mua bán chứng khoán chịu rủi ro, hưởng lợi nhuận chứng khoán nằm tài khoản cuả Như nhà tạo lập thị trường đứng hai phía thị trường để chào mua chào bán Khoảng chênh lệch mức giá chào mua chào bán gọi chênh lệch mua-bán Chức nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thực hai công việc để đáp ứng lệnh từ phía nhà đầu tư Thứ nhất: nhà tạo lập đặt lệnh chào mua, chào bán Thứ hai: Nhà tạo lập thực chức môi giới trường hợp: - Lệnh đặt mua đến nhà tạo lập thị trường không đủ số chứng khoán đặt mua tài khoản - Lệnh đặt bán đến nhà tạo lập không đủ khả để mua toàn số chứng khoán đặt bán phần khối lượng khách hàng đặt Để tìm lệnh đối ứng này, nhà tạo lập thị trường phải tìm đến nhà tạo lập thị trường khác Nhà tạo lập thị trường trực tiếp mua bán chuyển tiếp đến lệnh mua bán nhà đầu tư khác mà họ nhận sang để đối ứng Cơ chế thực nhanh thông qua công nghệ sở toàn thị trường Phân loại Theo đối tượng: - Nhà tạo lập cho trái phiếu - Nhà tạo lập cho cổ phiếu Theo thị trường: - Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường sàn giao dịch điện tử, đấu giá theo giá.( NASDAQ) - Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường tập trung sàn giao dịch cổ điển đấu giá theo lệnh - Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường sàn giao dịch điện tử khớp lệnh II Nhà tạo lập thị trường cho trái phiếu 1.Đặc điểm Với thị trường trái phiếu, xét phương diện rủi ro so với cổ phiếu, nhiên nhà tạo lập thị trường tham gia thị trường thường có yêu cầu đặc thù liên quan trực tiếp đến đặc tính trái phiếu: giao dịch trái phiếu thường có khối lượng giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu Bên cạnh nhà tạo lập thị trường thông thường dù có vốn lớn đến đâu khó đảm bảo tiến hành tất giao dịch lượng chứng khoán “trong kho” mình, đảm bảo tìm kiếm lệnh đặt đối ứng cần thiết khách hàng Thực tế dẫn đến tổ chức tham gia tạo lập thị trường thị trường trái phiếu có hai cấp độ: Cấp độ thứ nhất: Các công ty giao dịch Cấp độ thứ hai : Môi giới giao dịch nội (Inter-dealer broker) Những tổ chức đóng vai trò trung gian công ty môi giới thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch nội tổ chức Đối tượng giao dịch họ công ty môi giới khác, nhà môi giới khác, tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác… Ngoài nhà tạo lập thị trường trái phiếu có đặc điểm sau: - Cần có công cụ tự bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hoán đổi, quyền lựa chọn… tiêu biểu “Hợp đồng mua bán lại” Đây hình thức vay vốn ngắn hạn dành cho nhà kinh doanh trái phiếu Nhà kinh doanh bán trái phiếu lại cho nhà đầu tư mua lại trái phiếu vào ngày xác định, thường từ ngày đến tuần Thông qua hợp đồng mua bán lại họ tăng khả vốn để nắm giữ khối lượng trái phiếu lớn - Chịu rủi ro lãi suất khoản loại trái phiếu nắm giữ Do hoạt động nhà tạo lập thị trường đảm bảo có thị trường cho nhà đầu tư muốn bán chứng khoán trước đáo hạn Vì vây, họ thường phải có khối lượng vốn lớn cần thiết để sẵn sàng mua chứng khoán nhà đầu tư yêu cầu, nắm giữ khối lượng chứng khoán định để bán lại cho nhà đầu tư 2.Vai trò - Duy trì tính linh hoạt thị trường trái phiếu trái phiếu phát hành thị trường - Tăng khả thực giao dịch trái phiếu sinh lời cạnh tranh giá đặt nhà tạo lập thị trường khác loại trái phiếu - Thu hút quan tâm nhà đầu tư tới loại trái phiếu doanh nghiệp không niêm yết thị trường - Tăng tính linh hoạt thị trường loại trái phiếu tăng số lượng nhà tạo lập thị trường - Tăng tính khoản trái phiếu: nhà tạo lập phải thường xuyên yết lên mức giá chào mua, chào bán nên đảm bảo thị trường hai chiều III Những yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu Do đặc tính ngành kinh doanh chứng khoán, đặc điểm trái phiếu nên hoạt động nhà tạo lập chịu ảnh hưởng từ điều kiện tài bên ngoài, đồng thời chịu ảnh hưởng từ điều kiện chủ quan nhà tạo lập Hiện Việt Nam trung gian tài thị trường trái phiếu công ty chứng khoán,tuy nhiên CTCK chưa thực nghiệp vụ thực nhà tạo lập thị trường, là: yết giá, số lượng mua bán trái phiếu Trong thời gian tới, khối lượng trái phiếu công ty nhiều lên, công ty chứng khoán cần thay đổi để thực chức tạo lập thị trường Vì sau ta phân tích yếu tố ảnh hưởng công ty chứng khoán làm chức tạo lập thị trường cho trái phiếu 1.Yếu tố nội tại-chủ quan Đối với hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu, số vấn đề chủ quan mà công ty phải đối mặt là: vấn đề khả tài chính, khả nắm bắt thông tin thị trường, khả phân tích nhu cầu thị trường, kĩ thuật hoạt động vấn đề công cụ phòng vệ a Khả tài Đây yếu tố hàng đầu công ty chứng khoán muốn trở thành nhà tạo lập thị trường cho trái phiếu - Do đặc tính trái phiếu, giá trị lần giao dịch thường lớn, nên khả tài mạnh tạo cho công ty sở vững để tham gia - Mỗi thị trường có quy định rõ ràng yêu cầu tài công ty muốn đăng ký làm nhà tạo lập, điều quy đinh luật pháp b Khả nắm bắt thông tin thị trường Đây sở đảm bảo cho nhà tạo lập thị trường thành công Nắm bắt phân tích tốt tốt tình hình thị trường, mô hình hoá toán “lưu kho” ước lượng nhu cầu tài cần thiết theo đặc tính thị trường hai toán mà công ty chứng khoán buộc phải giải trước muốn thực hoạt động tạo lập thị trường c Nhân khả tiến hành Đây vấn đề liên quan đến kĩ thuật hoạt động Hoạt động để tiến hành chức tạo lập thị trường bao gồm nhiều hoạt động khác phân tích Công ty chứng khoán thực chức tạo lập thị trường phải phối hợp hoạt động có công ty Để tham gia vào giao dịch với vai trò đối tác với nhà đầu tư, công ty cần phát huy phận phân tích, đưa vào hoạt động tự doanh, quản lý danh mục đầu tư Để mở rộng phạm vi khách hàng, công ty cần phối hợp tốt phận môi giới tư vấn 2.Yếu tố bên ngoài-khách quan a Yếu tố vĩ mô Các yếu tố vĩ mô gây tác động với nhà tạo lập thị trường: tình hình giới, thị trường chứng khoán khu vực, tình hình kinh tế nước, mô hình thị trường, quy định pháp luật, ưu đãi rủi ro, đặc biệt rủi ro thông tin không cân xứng - Tình hình giới: Thị trường chứng khoán phận cấu thành quan trọng thị trường tài chính, kênh huy động vốn lớn kinh tế chịu ảnh hưởng từ thị trường chứng khoán giới khu vực.Biến động tỉ giá tăng lợi nhuận đe doạ đến trái phiếu phát hành ngoại tệ mà nhà tạo lập thị trường nắm giữ, biến động loại hàng hoá thị trương giới, chẳng hạn giá dầu, chắn có tác động tới giá trái phiếu mà tập đoàn dầu khí lớn phát hành… - Tình hình kinh tế nước: Nền kinh tế nước có ảnh hưởng không nhỏ đến thị trường trái phiếu: lãi suất thị trường, tính ổn định kinh tế…từ ảnh hưởng đến hoạt động công ty - Mô hình thị trường: Mỗi hình thức tổ chức thị trường khác có hình thức hoạt động tương ứng nhà tạo lập thị trường, theo quyền lợi nghĩa vụ định.Việc lựa chọn mô hình tạo lập thị trường phù hợp không tìm chọn hay xây dựng mà bao gồm việc điều chỉnh thân thị trường thành mô hình thích ứng với tồn nhà tạo lập thị trường, công ty chứng khoán có chiến lược trở thành nhà tạo lập thị trường cần đánh giá dự kiến khả xảy với cấu trúc thị trường, mặt để điều chỉnh hoạt động tiến hành cho phù hợp, mặt khác để có chiến lược phù hợp với mục tiêu - Quy định pháp luật: Luật định thị trường chứng khoán sở cho hoạt động diễn thị trường Đặc biệt với hoạt động tạo lập thị trường hoạt động có đặc tính điều phối dẫn đến thao túng thị trường điều luật quy định thường chặt chẽ, mặt đảm bảo hiệu hoạt động, mặt đảm bảo tránh hoạt động tiêu cực Do đó, điều luật mặt hỗ trợ cho hoạt động nhà tạo lập thị trường, mặt khác gây cản trở định hoạt động tạo lập thị trường - Rủi ro: rủi ro thông tin không cân xứng, rủi ro lãi suất b Yếu tố vi mô Có hai tác nhân vi mô gây tác động đến hoạt động nhà tạo lập thị trường là: - Cạnh tranh nhà tạo lập thị trường từ phía tổ chức tài chính-ngân hàng khác Áp lực cạnh tranh, đặc bịêt với thị trường tổ chức theo mô hình NASDAQ, lớn Các nhà tạo lập thị trường phải phân tích để có định hợp lý qui mô, mức giá chào mua, chào bán Cạnh tranh mạnh giá yết phải bám sát với giá thị trường lợi nhuận giảm xuống.Tuy nhiên thị trường tổ chức theo mô hình NYSE, nơi mà chuyên gia chịu trách nhiệm hoàn toàn với loại chứng khoán định áp lực cạnh tranh - Ảnh hưởng từ phía khách hàng Khách hàng yếu tố tác động đến hoạt động tạo lập thị trường.Khách hàng muốn tìm đến mức giá tốt với mức rủi ro mà theo họ thấp nhất, điều làm gia tăng áp lực lên tổ chức Chương II: Phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu Việt Nam I Sự cần thiết phát triển nhà tạo lập thị trường trái phiếu Để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu phân tích thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Ở Việt Nam, thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng việc cung cấp vốn, đặc biệt vốn đầu tư trung dài hạn cho kinh tế.Tuy nhiên thị trường trái phiếu non trẻ,quy mô nhỏ(ước tính khoảng tỷ USD), chủ yếu trái phiếu Chính phủ trái phiếu doanh nghiệp hạn chế Tính khoản loại trái phiếu thấp… Một khó khăn mà thị trường trái phiếu Việt Nam đối mặt nhà tạo lập thị trường nghĩa Hiện đối tượng tham gia thị trường trái phiếu hạn chế, nhà đầu tư mua trái phiếu chủ yếu nhằm mục đích đầu tư dài hạn nên có nhu cầu bán lại trái phiếu.Mặt khác có nhu cầu bán lại lại gặp khó khăn thị trường nhà tạo lập thị trường sẵn sàng mua lại trái phiếu với giá hợp lý Kinh nghiệm nhiều nước cho thấy, nhà tạo lập thị trường có vai trò quan trọng việc phát triển thị trường trái phiếu, thiếu nhà tạo lập thị trường thị trường sôi động Vì giải pháp trọng tâm nhằm phát triển thị trường trái phiếu việc thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu Với vai trò trung gian tài hoạt động chuyên nghiệp nhằm trì công bằng, cạnh tranh hiệu quả, hệ thống nhà tạo lập thị trường giúp phát triển thị trường trái phiếu, đồng thời tăng tính khoản khả giao dịch thị trường thứ cấp II.Thực trạng nhà tạo lập thị trường Việt Nam Thực trạng - Thị trường chứng khoán năm 2004 chuyên gia nhận định chưa có nhà tạo lập thị trường nào: - Hiện nay, số lượng nhà tạo lập thị trường thị trường chứng khoán Việt Nam : HSC, VCBS… 2.Nguyên nhân: - Thiếu vốn: nhà tạo lập thị trường nói họ đại gia số loại chứng - Thiếu công cụ phát sinh thị trường trái phiếu như: TP hoán đổi, quyền lựa chọn, hợp đồng kỳ hạn… - Thị trường chứng khoán nước ta thành lập thiếu kinh nghiệm nhà tạo lập thị trường III Mô hình nhà tạo lập thị trường.(có thể ứng dụng Việt Nam) Hiện Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội sàn giao dịch chứng khoán TPHCM giao dịch điện tử khớp lệnh liên tục Xuất phát từ thực tiễn này, xin trình bày mô hình hệ thống tạo lập sàn giao dịch điện tử khớp lệnh Với hệ thống này, có hai hình thức hệ thống tạo lập thị trường tập trung hệ thống tạo lập phi tập trung Tuy nhiên, mô hình hệ thống tạo lập thị trường tập trung không tồn kể từ năm 2001, trái lại mô hình tạo lập thị trường phi tập trung Euronext xu áp dụng rộng rãi Đây mô hình tương đối linh động, thị trường áp dụng theo hình thức khác với chế hoạt động nhà tạo lập thị trường có điểm khác định * Mô hình hệ thống tạo lập thị trường phi tập trung sàn giao dịch điện tử khớp lệnh Tên gọi nhà tạo lập thị trường Mô hình sử dụng dạng thị trường với tên gọi nhà tạo lập thị trường tương ứng sau: Ở Euronext: tổ chức cung cấp khoản ỞÝ : chuyên gia Athens : nhà tạo lập thị trường 2.Cơ chế hoạt động nhà tạo lập thị trường - Các nhà tạo lập thị trường phải sử dụng tài khoản để liên tục yết lệnh giới hạn chào mua, chào bán với khối lượng theo quy định sàn.Với loại chứng khoán có nhiều nhà tạo lập tham gia tạo lập thị trường - Các nhà tạo lập thị trường cạnh tranh với nhà đầu tư công chúng Nhà đầu tư đặt lệnh đồng thời với nhà tạo lập thị trường tạo tính khoản cho thị trường Với giao dịch, thường hai phía đối tác nhà đầu tư công chúng, nhà tạo lập thực chức môi giới tự động kết nối lệnh tương thích 3.Quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập Bảng: mô tả quyền lợi trách nhiệm nhà tạo lập dạng thị trường Euronext, sàn giao dịch Italia, sàn giao dịch Athens Dạng thị trường Euronext Paris/Amsterdam/ Brussels Lisbon: Trách nhiệm Quyền lợi - Liên tục yết giá mua giá bán với khối lượng nhỏ khoảng chênh lệch lớn để đảm bảo đạt khối lượng giao dịch tối thiểu ngày - Không phí giao dịch - Chứng khoán tài khoản Tổ chức cung cấp cổ đông công ty khoản - Đặt lệnh thị trường báo niêm yết loại chứng giá khoán cung cấp Sàn giao dịch - Liên tục yết giá mua giá - Không phí giao 10 Italia: Chuyên gia bán với khối lượng nhỏ dịch khoảng chênh lệch lớn để đảm bảo khối lượng giao - Đặc quyền nắm thông tin công ty niêm dịch tối thiểu ngày yết - Lập hai báo cáo tài năm cho công ty niêm yết mà chuyên gia phụ trách - Tổ chức hai buổi gặp gỡ ban lãnh đạo công ty nhà đầu tư chuyên nghiệp năm Sàn giao Athens: dịch “Gần như” liên tục yết giá mua giá bán với khối lượng nhỏ khoảng chênh lệch lớn Nhà tạo lập thị để đảm bảo đạt khối trường lượng giao dịch tối thiểu ngày - Cung cấp tính khoản cách mua lại hợp đồng phái sinh - Miễn thuế - Chứng khoán tài khoản cổ đông công ty niêm yết loại chứng khoán cung cấp IV Phương hướng phát triển nhà tạo lập thị trường Việt Nam Ngày 13/3/2006 Bộ Tài phối hợp với Viện nghiên cứu Nomura tổ chức Hội thảo hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Theo khuyến nghị chuyên gia: Việt Nam cần cải tổ bước thị trường trái phiếu áp dụng thí điểm hệ thống nhà tạo lập thị trường trái phiếu (PD) để đến năm 2010 bắt đầu thức xây dựng lại mô hình PD Đối với thị trường sơ cấp: khuyến nghị cải tổ bao gồm chuyển dần việc tập trung phát hành trái phiếu kỳ hạn 2,3 năm theo hình thức đấu thầu, tập trung phát hành thông qua hình thức bảo lãnh trái phiếu kỳ hạn 10 đến 15 năm, 11 thông báo kế hoạch, hình thức lịch trình phát hành định kỳ, nới lỏng lãi suất trần Đối với thị trường thứ cấp: cần ban hành quy định repo( hợp đồng mà theo người bán chứng khoán thoả thuận mua lại thời điểm cụ thể với giá xác định), soạn thảo hợp đồng khung repo, sửa đổi yêu cầu báo cáo 12 LỜI KẾT Như thấy, với tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam nhu cầu vốn cho đầu tư năm tới lớn Vì việc phát thị trường vốn nói chung, thị trường trái phiếu nói riêng ngày trở nên cấp thiết Việt Nam.Và với phân tích đề tài đưa việc xây dựng phát triển nhà tạo lập cho thị trường trái phiếu giải pháp thiết thực Với vai trò trung gian tài hoạt động chuyên nghiệp nhằm trì công bằng, cạnh tranh hiệu quả, hệ thống nhà tạo lập thị trường giúp phát triển thị trường trái phiếu, thông qua việc tăng tính khoản trái phiếu khả giao dịch thị trường thứ cấp 13 Tài liệu tham khảo Giáo trình thi trường chứng khoán Web: www.vietnamnet.vn/ Web: www.saga.vn/ 14