Xõy dng qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am : Lun ThS / Tụ Anh Tun ; ghd : PGS.TS V Cụng Ty - H : HKT, 2008 107 tr + CD-ROM + túm tt S cn thit ca ti: Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit Nam l Tng cụng ty Nh nc gi vai trũ ch o ca ngnh Bu chớnh Vin thụng v Cụng ngh thụng tin Vit Nam, c thnh lp theo Quyt nh s: 06/2006/Q-TTg, ngy 09/01/2006 ca Th tng Chớnh ph; hot ng theo mụ hỡnh Cụng ty m- Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit Nam (VNPT), theo ú cụng ty m cú tờn gi l Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit Nam Trong bi cnh quỏ trỡnh ton cu hoỏ ang din mnh m; Ngnh Bu in Vit Nam ang tin trỡnh t hoỏ th trng, tng bc m ca, hi nhp kinh t quc t thỡ VNPT ó v ang phỏt trin theo hng tr thnh mt Tp on kinh doanh mnh, hot ng trờn nhiu lnh vc (Bu chớnh, Vin thụng, Cụng nghip, nghiờn cu - o to, hot ng ti chớnh - tớn dng, du lch - l hnh ) vi nhiu loi hỡnh s hu an xen (Nh nc, liờn doanh, hp tỏc kinh doanh, Cụng ty c phn, Cụng ty trỏch nhim hu hn), cú phm vi hot ng tri rng ton quc v quc t Tp on mun phỏt trin nhanh v bn vng, nht thit phi cú nhiu u t c bit l trung v di hn Nhng lm th no cỏc t chc hay cỏ nhõn ang nm gi nhng ngun nhn ri v cỏc doanh nghip ang cú ý tng kinh doanh kh thi cú th gp v hp tỏc vi nhau, cựng tỡm c hi kinh doanh cú li nht Cỏc ngun nhn ri riờng l Tp on hay ngoi Tp on vy s c trung li thnh mt ngun khng l, thụng qua Qu u t s c u t vo cỏc d ỏn trung v di hn, m bo c ngun phỏt trin vng chc cho ton Tp on Rừ rng, vic thit lp v phỏt trin Qu u t ti Tp on va mang tớnh cp bỏch va l cú ý ngha chin lc lõu di nhm ỏp ng nhu cu to ln v cho mc ớch phỏt trin thnh mt Tp on kinh doanh mnh Vi lý ú, tụi la chn ti lun vn: Xõy dng Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit Nam Tỡnh hỡnh nghiờn cu: Cựng vi mt s ti liu nc ngoi, thi gian qua cng xut hin mt s cun sỏch v bi bỏo ca cỏc tỏc gi nh: PGS.TS Trn Th Thỏi H, PGS TSKH Kim Sn, Ths Bựi Xuõn Chung, Peter Rose, Richard A.Brealey & Stewart C.Myers, Prederic Mishkin, cp n nhng khớa cnh khỏc v Qu u t Tt c nhng cụng trỡnh trờn l c s tụi k tha v phỏt trin lun ny Vi gúc tip cn mi, xut phỏt t thc tin VNPT, tụi mong mun gúp phn lm rừ vai trũ v tm quan trng ca QT ti cỏc Tp on nh nc ti Vit Nam núi chung v VNPT núi riờng Trờn c s ú, di giỏc nghiờn cu tụi bc u xin a nhng quan im c bn mang tớnh nh hng v xut xõy dng mụ hỡnh QT, nhng kin ngh nhm gúp phn thỳc Ny s hỡnh thnh v phỏt trin QT cỏc Tp on Vit N am núi chung v Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am núi riờng Mc ớch nghiờn cu ca Lun Mt: Khỏi quỏt hoỏ mt s lý lun c bn v, Qu u t nn kinh t th trng N ghiờn cu v tng kt kinh nghim v mụ hỡnh hot ng ca Qu u t cỏc Tp on kinh doanh mt s nc trờn th gii Hai: ỏnh giỏ thc trng hot ng ti chớnh v cỏc trung gian ti chớnh Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am lm c s xut vic thnh lp Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am Ba: Chng minh tớnh tt yu ca vic thnh lp Qu u t v xut mụ hỡnh qu u t v hnh Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng i tng v phm vi nghiờn cu Mt: Vi tớnh a dng v phc ca ti, lun ch trung nghiờn cu cỏc hot ng ti chớnh ca Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am Hai: lm sỏng t cỏc lý lun v thc tin cú liờn quan, lun s nghiờn cu kinh nghim v thc t hot ng ca mt s Qu u t cỏc Tp on kinh doanh trờn th gii v mt s Qu u t v ngoi nc ang hot ng ti Vit N am Phng phỏp nghiờn cu Mt: Lun s dng tng hp cỏc phng phỏp nghiờn cu, ú ch yu l phng phỏp vt bin chng, phõn tớch tng hp, phõn tớch thng kờ, so sỏnh Hai: Kt hp nghiờn cu lý lun, kinh nghim ca cỏc nc v thc tin dng vo Vit N am úng gúp ca lun Mt: Lm rừ mt lý lun v Qu u t hot ng nn kinh t th trng Hai: Lm rừ c s ca vic thnh lp Qu u t thụng qua phõn tớch thc trng tỡnh hỡnh hot ng ti chớnh v cỏc trung gian ti chớnh ca VN PT Ba: xut nhng gii phỏp ch yu xõy dng mụ hỡnh Qu u t VN PT phự hp vi chin lc phỏt trin ca VN PT v xu hng phỏt trin ca th trng ti chớnh Vit N am giai on ti Kt cu ca lun N goi phn m u, kt lun, danh mc ti liu tham kho v ph lc, lun gm chng: Chng 1: Tng quan chung v Qu u t Chng 2: Tp on Bu chớnh Vin thụng v kh nng ng dng mụ hỡnh Qu u t Chng 3: Xõy dng Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am CH G T G QUA CHU G V QU U T 1.1 S RA I V PHT TRI CA QU U T 1.1.1 S hỡnh thnh, phỏt trin qu u t trờn th gii v Vit am 1.1.1.1 S hỡnh thnh v phỏt trin qu u t trờn th gii 1.1.1.2 S hỡnh thnh v phỏt trin qu u t ti Vit am 1.1.2 Khỏi nim v Qu u t Qu u t l mt nh ch ti chớnh trung gian phi ngõn hng thu hỳt tin nhn ri t cỏc ngun khỏc u t vo cỏc c phiu, trỏi phiu, tin t, hay cỏc loi ti sn khỏc Hỡnh v 1:1 Mụ hỡnh lung tin Qu u t 1.1.3 u im, nhc im ca Qu u t 1.1.3.1 u im ca Qu u t Gim thiu ri ro nh a dng hoỏ danh mc u t; - Tit kim chi phớ nhng t cỏc yờu cu v li nhun; - c qun lý chuyờn nghip; - Giỏm sỏt cht ch bi cỏc c quan thNm quyn; - Tớnh nng ng ca QT; - Luụn cú mt lng n nh u t 1.1.3.2 hc im ca Qu u t - Ri ro tớn dng;- Ri ro lói sut; -Ri ro mt kh nng toỏn; -Ri ro hi oỏi 1.2 1.2.1 PH LOI QU U T Cn c vo ngun huy ng - Qu u t th (qu cụng chỳng) - Qu u t cỏ nhõn (Qu thnh viờn) 1.2.2 Cn c vo cu trỳc ng - Qu úng; - Qu m; - Qu th ng; - Qu ch ng 1.2.3 Cn c vo c cu t chc v hot ng ca qu: - Qu u t dng cụng ty; - Qu u t dng hp ng 1.3 1.3.1 VAI TRề, CHC G HOT G QU U T Vai trũ ca Qu u t - Huy ng cho phỏt trin kinh t; - Bo v li ớch cho cỏc nh u t 1.3.2 Chc nng ca Qu u t 1.3.2.1 Qun lý qu u t - Huy ng v qun lý v ti sn; - Tp trung u t theo danh mc u t; - Qun lý u t chuyờn nghip 1.3.2.2 T u t v t ti chớnh - Thc hin vic t u t v t v qun tr cho cỏc khỏch hng - H tr khỏch hng ti u hoỏ cỏc khon u t - Ti u hoỏ cỏc ngun cho cỏc nh u t 1.3.2.3 ghiờn cu 1.3.2.4 C ch giỏm sỏt ca qu v cỏc c quan chc nng C quan qun lý ch qun ca Qu l U ban Chng khoỏn N h nc (UBCKN N ), B Ti Chớnh v N gõn hng N h N c Vit N am giỏm sỏt ton b cỏc hot ng ca QT v cỏc ngõn hng giỏm sỏt v mt v mụ Hỡnh v 1:2 Mụ hỡnh Qu u t 1.3.3 1.4 hng ni dung c bn ca hot ng u t ca Qu u t CC HOT G CH YU CA CC QU U T 1.4.1 ghip v huy ng 1.4.1.1 Phỏt hnh c phiu, trỏi phiu - Phỏt hnh c phiu; - Phỏt hnh trỏi phiu trung v di hn; - Phỏt hnh thng phiu 1.4.1.2 Vay t cỏc t chc tớn dng 1.4.2 ghip v u t 1.4.2.1 ghip v cho vay 1.4.2.2 Tớn dng thuờ mua 1.5 KI H GHIM C GOI V CC T CHC TRO G C V Mễ Hè H QU U T 1.5.1 Kinh nghim cỏc t chc nc ngoi 1.5.1.1 Qu u t c hi Vit am Qu u t c hi Vit N am (VOF- Vietnam Opportunity Fund) thuc Cụng ty qun lý qu VinaCapital c thnh lp nm 2003 vi tng s l 475 triu USD ó u t vo cỏc cụng ty cha niờm yt, niờm yt v u t khỏc Biu 1:1Giỏ tr ti sn rũng v Giỏ c phiu th hin qua cỏc nm Trong ú: M: Thỏng J: Thỏng S: Thỏng D: Thỏng 12 03: N m 2003 04: N m 2004 05: nm 2005 06: N m 2006 US$: ụ la M N AV per Share: Giỏ tr ti sn rũng trờn mi c phiu Share Price: Giỏ mi c phiu Bng 1:1 Danh mc u t ca Qu VOF n nm 2006 Giỏ tr s sỏch Thu nhp tng n v tớnh: Danh mc u t AV (%) thờm USD (n v tớnh: USD) u t trờn th trng OTC Dc phNm An Giang 224,521 0.04% Cụng ty in t Belco 346,047 0.05% -8 Cụng ty Luyn kim Cao Bng 139,639 0.02% Cụng ty COFICO 704,513 0.11% Cụng ty Thanh ỏ Cao Sn 3,272,308 0.51% Cụng ty Cu tre 1,544,631 0.24% Cụng ty than Cc 2,972,318 0.47% Cụng ty D2D 838,978 0.13% Cụng ty du lch N ng 517,469 0.08% Cụng ty Drilling Mud 561,183 0.09% Cụng ty GEN ERALEXIM 887,453 0.14% Cụng ty GEN IMEX 489,190 0.08% Cụng ty phim H Chớ Minh 525,903 0.08% Cụng ty du lch Hi An 850,243 0.13% Cụng ty xng du H N i 254,117 0.04% Cụng ty Massan 5,291,001 0.83% 2,855 Cụng ty dc phNm Mờkụng 1,132,951 0.18% 101 Cụng ty dt N Trang 3,498,562 0.55% 581,299 938,024 0.15% 122,351 Cụng ty CP bia Si Gũn Cn Th 1,756,006 0.28% 17,841 Cụng ty nh v xõy dng Si Gũn 696,072 0.11% Cụng ty dch v du khớ Si Gũn 542,505 0.09% Cụng ty thit b Bu in 266,040 235,873 183,507 Cụng ty cao su Tõy N inh 7,010,130 1.10% 47,231 Cụng ty dt may Thng Li 1,903,688 0.30% 68,974 291,312 0.05% Cụng ty VinaCafe 2,517,587 0.40% 190,728 Tng cụng ty XN K Xõy dng 9,048,538 1.42% 4,346,529 Cỏc khon u t khỏc 51,216,658 8.06% 22,272,487 Tng s u t trờn th trng phi trung (OTC) 99,971,547 15.73% 28,335,808 Tng cỏc khon u t riờng 31,858,985 5.01% 3,691,764 Cụng ty phỏt trin N Trang 857,348 0.13% Cụng ty Petrolimex Land 675,561 0.11% Cụng ty Hựng Vng 2,998,744 0.47% Saigon Golf 1,250,234 0.20% D ỏn SCREC 5,433,601 0.86% 10,167,395 1.60% Cụng ty Bt ng sn Kinh ụ 4,117,256 0.65% Cỏc khon u t khỏc 6,477,267 1.02% 31,977,407 5.03% 2,981,013 S lng c phiu 186,722,405 29.39% 68,889,806 Tin mt 210,272,676 33.09% Tng cỏc khon u t nm gi 396,995,082 62.48% 74,609,398 11.74% 635,412,418 100% Cụng ty Cụng ngh Tin Phong Cỏc d ỏn bt ng sn Cụng ty Century 21 Tng u t cỏc d ỏn bt ng sn 2,981,013 Tng s u t nm gi Cỏc khon phi tr v ti sn khỏc ( et) Tng ti sn Giỏ tr ti sn rũng ( AV) 68,889,806 103,898,393 2.54 ( gun: Bỏo cỏo nm 2006 ca Cụng ty qun lý qu VinaCapital) 1.5.1.2 Mt s qu khỏc 1.5.2 Kinh nghim cỏc t chc nc 1.5.2.1 Cụng ty Liờn doanh qun lý qu u t Vit am L cụng ty qun lý qu u t u tiờn c thnh lp ti Vit N am nm 2003, Cụng ty Liờn doanh qun lý qu u t Vit N am (VFM) 1.5.2.2 Cụng ty Liờn doanh qun lý qu u t chng khoỏn 1.5.3 Bi hc kinh nghim cho Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am CH G TP O BU CH H VI THễ G VIT AM V KH G G D G Mễ Hè H QU U T 2.1 2.1.1 T G QUA V TP O BU CH H VI THễ G VIT AM Lch s hỡnh thnh v phỏt trin N gy 09/01/2006, Th tng Chớnh ph Quyt nh s 06/2006/Q-TTg v vic thnh lp Cụng ty m - Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am 2.1.2 c im, chc nng, nhim v v c cu t chc ca V PT 2.1.2.1 c im 2.1.2.2 Chc nng nhim v v c cu t chc ca V PT Tp on cú tờn giao dch quc t l Vietnam Post and Telecommunications Group (vit tt l VN PT), cú tr s chớnh ti H ni Vn iu l ca VN PT: (ti thi im 01/01/2006) l: 36.955 t ng Mụ hỡnh t chc ca VN PT gm 16 Ban chc nng v 95 n v thnh viờn Biu 2.1: Tng u t ca Tp on BCVT Vit am 35,000 32,729 30,000 28,126 25,000 20,000 Tng u t 15,000 8,766 10,000 5,000 - 437 1986-1990 1991-1995 1996-2000 2001-2005 Hỡnh v 2:1 S t chc Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am 2.1.2.3 Mt s kt qu hot ng sn xut kinh doanh ca Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am qua cỏc nm VN PT ó trỡ tc tng trng cao, úng gúp ln cho ngõn sỏch nh nc Tng doanh thu phỏt sinh nm 2001-2005 t trờn 135 nghỡn t ng vt trờn 30% k hoch, tc doanh thu bỡnh quõn 14,9%/nm Tng li nhun nm t trờn 48 nghỡn t, vt trờn 93% k hoch, tc tng bỡnh quõn 18,5%/nm Tng np ngõn sỏch nm l 23.541 nghỡn t, vt 67% so vi k hoch, tc tng trng bỡnh quõn 11,1% nm Hỡnh v 2:2: Doanh thu v li nhun gp ca V PT qua cỏc nm ( gun: Bỏo cỏo hng nm ca V PT) 2.2 THC TR G HOT G TI CH H CA CC TRU G GIA TI CH H TI TP O BU CH H VI THễ G VIT AM 2.2.1 C ch t chc v qun lý ti chớnh ti V PT 2.2.2 Tỡnh hỡnh hot ng ti chớnh ca V PT Vn ti chớnh bc xỳc nht hin l ngun ca VN PT Tuy VN PT c N h nc giao nhng thc t ngun ú li ó c giao cho cỏc CTTV Hỡnh v 2:3 Hỡnh thc hch toỏn trờn toỏn h thng V PT Qua s trờn, d dng nhn thy iu vụ lý s hu v ti sn v gia VN PT v cỏc CTTV VN PT ch giao mt phn v ti sn ca N h nc cho cỏc CTTV, phn cũn li l ca chớnh bn thõn CTTV hỡnh thnh t nhiu hỡnh thc nh i vay, i thuờ, hoc t dựng chớnh ngun b sung bng li nhun gi li; ú nú thuc s hu ca CTTV ch khụng phi ca VN PT Bng 2:1 K hoch u t v c cu giai on 200-2006 n v tớnh: Triu ng STT I m 2002 2003 2004 2005 2006 4,530,131 6,629,017 6,747,174 6,443,331 7,160,137 - - 1,206 10,400 5,522 20,500 28,000 19,100 13,535 20,000 Li nhun li 271,807 631,751 17,800 - 5,629 Tỏi u t 868,923 2,097,487 1,623,326 1,171,859 1,258,391 2,916,641 3,517,042 4,158,926 3,454,620 4,454,808 87,679 - 20,000 - - BBC 228,305 354,737 906,816 1,747,669 1,102,467 ODA 136,276 45,248 313,320 4,768,063 5,319,863 K hoch nm Phõn theo ngun Qu phỳc li N gõn sỏch cp Vay Vay tớn dng N gõn hng II Phõn theo lnh vc 3,204,297 4,839,181 Kin trỳc 4,925,496 180,593 243,745 374,919 337,076 305,079 1,346,087 2,004,905 1,455,198 1,257,041 1,825,115 Truyn dn liờn tnh 73,138 554,304 456,114 407,915 420,682 Truyn dn ni tnh 558,442 378,892 517,978 498,683 507,128 Mng ngoi vi 499,350 641,805 1,223,401 680,658 384,069 29,237 39,501 35,375 33,012 78,065 517,450 976,029 862,511 1,553,678 1,799,725 345 365 745 592 612 Chuyn mch Bu chớnh Cụng nghip + u t khỏc III S d ỏn hon thnh ( gun: Bỏo cỏo tng kt V PT giai on 2002-2006) N gun u t c VN PT ly t t cú, ngun ngõn sỏch, li nhun li, ti tr ODA (ngun vin tr), liờn doanh BBC (u t hp tỏc kinh doanh) Sau ú tu vo Chin lc phỏt trin kinh doanh m Tp on quyt nh u t vo h tng: vin thụng, bu chớnh, cụng nghip v phỏt trin kinh doanh, Bng 2:2 S liu u t cho cỏc d ỏn giai on 2004-2006 S tin n v thc hin d ỏn Tờn d ỏn (T ng) STT u t cho mc tiờu phỏt trin kinh doanh u t hin i hoỏ mng li u t 03 trm cng VSAT DAMA Trm cỏp quang d phũng ti Thnh ph H Chớ Minh - Vng Tu 11 Trung tõm k thut, qun lý mng truyn s liu quc gia v mng VN N 62 N h C30 D ỏn nõng dung lng MSC, - D ỏn m rng dung lng vụ tuyn - D ỏn m rng h thng tr tin trc - D ỏn m rng h thng GPRS Xõy dng trm u cui phc v truyn s liu v Internet - D ỏn m rng mng Vinaphone 10 11 5.856 548 15 4.125 23 3.150 D ỏn phỏt trin mng vin thụng nụng thụn ti 10 tnh Trung D ỏn nõng cp, thng nht mng mỏy tớnh v phn mm phc v qun lý iu hnh sn xut cho 17 tnh 10 712 96 VN PT VN PT VN PT VN PT VTI, VDC VDC VMS VDC GPC VN PT VN PT ( gun: Bỏo cỏo tng kt V PT giai on 2005 -2007) * Cho vay trung v di hn: Trờn c s k hoch huy ng u t VN PT giao l 400 t ng, bờn cnh vic phi hp cựng cỏc t chc tớn dng nc ng ti tr cho cỏc d ỏn u t ca VN PT, PTF cũn tip nhn u thỏc u t ca cỏc t chc tớn dng cho vay Biu 2:2: C cu d n cho n 31/12/2006 20.4% 0.6% 2.7% D nợ cho vay ngắn hạn D nợ CVHV PTF D nợ CVHV TCTD D nợ uỷ thác đầu t 76.3% b.3) Thc trng cho vay ca PTF nm 2007 * Cho vay ngn hn: Bng 2:7 D n cho vay ngn hn n 31/12/2007 S d n vay ngn hn STT Tờn cụng ty Cụng ty c phn xõy dng Bu in 1,000 N h mỏy vt liu Bu in 8,044 Cụng ty c phn xõy lp Bu in 3,194 Trung tõm chuyn giao ng dng cụng ngh v dch v 2,307 Xớ nghip In tem Bu in 3,000 Cng 17,545 ( gun: Bỏo cỏo PTF) Tớnh n 31/12/2007, tng d n cho vay trung v di hn i vi cỏc d ỏn ca VN PT l 522,926 t ng Hỡnh v 2:4 C cu d n n 31/12/2007 c) Mt s kt qu cho vay ca PTF qua cỏc nm Bng 2:8 Mt s kt qu cho vay ca PTF qua cỏc nm TT Ch tiờu m 2005 13 m 2006 n v: T ng m 2007 I 01 02 03 04 II 01 02 03 Cho vay ngn hn S n v thnh viờn cho vay Lu k s n v HTL S hp ng tớn dng ó ký Doanh s cho vay ngn hn D n cho vay ngn hn Cho vay trung v di hn K hoch VN PT giao S n v thnh viờn hch toỏn c lp vay di hn Tng d n cho vay D n cho vay hp Trong ú d n ca PTF D n u thỏc u t D n cho vay trung v di hn 03 03 07 10,89 6,95 02 04 06 5,49 1,5 06 07 13 31,57 17,54 300 400 400 29,11 29,11 1,31 230,42 183,14 6,147 47,28 522,90 289,08 6,69 231,32 2,50 ( gun: Bỏo cỏo tng kt V PT) 2.2.3.3 ghip v iu hnh ngõn qu Trong iu kin khỏch hng ca PTF ch yu l VN PT v cỏc n v thnh viờn thuc HTPT ca VN PT, hn mc cho vay ca PTF i vi VN PT v cỏc n v HTPT khụng vt quỏ 24 t ng nờn phn ln t cú ca PTF c gi ti cỏc t chc tớn dng di cỏc hỡnh thc tin gi cú k hn hoc tin gi khụng k hn Bng 2:9 Hot ng ngõn qu ca PTF TT 01 02 03 Ch tiờu S lng cỏc t chc tớn dng m PTF cú gi tin S d tin gi n 31/12 Trong ú tin gi cú k hn Doanh thu t lói tin gi T l % so tng doanh thu 2005 08 2006 11 60,29 59,48 5,74 96,95% 59,28 56,92 4,22 67,62% n v: T ng 2007 09 47,1 42,49 3,32 19,62% ( gun: Bỏo cỏo tng kt PTF) 2.2.3.4 ghip v u t ti chớnh Trong nm 2006, PTF ó tng bc trin khai nhiu hot ng u t ti chớnh sau:- u t mua li cụng trỏi t CBCN V ca cỏc Bu in tnh, tr giỏ 1,306 t ng; - u t gúp mua c phn tr giỏ 150 triu ng ca cỏc n v VN PT c phn hoỏ, gm c phn ca Cụng ty C phn Dch v Vin thụng tr giỏ 50 triu, ca Cụng ty C phn Xõy lp Bu in H ni tr giỏ 100 triu ng Trong nm 2007, PTF ó u t mua thờm 148 triu cụng trỏi, nõng tng s tin u t mua cụng trỏi lờn 1,454 t ng; u t mua 50 triu ng c phn ca Cụng ty c phn Dch v vin thụng TST, nõng tng s u t ti chớnh lờn 200 triu ng 2.2.3.5 Cỏc dch v cung cp 2.2.3.6 Mt s kt qu hot ng ca PTF Bng 2:10 Kt qu hot ng kinh doanh ca PTF qua cỏc nm TT I Ch tiờu Tng Doanh thu m 2004 m 2005 5,927 6,240 14 m 2006 16,917 n v: T ng m 2007 21,180 01 02 03 II III IV Thu v hot ng tớn dng Thu v dch v toỏn v ngõn qu Thu khỏc Tng Chi phớ Tng li nhun trc thu TN N p ngõn sỏch 0,179 5,745 0,605 4,222 2,412 3,328 4,529 4,520 0,003 4,516 1,410 0,466 1,413 5,619 621,2 0,417 11,167 15,936 0,981 0,595 12,131 19,030 2,150 0,951 ( gun: Bỏo cỏo tng kt PTF) b) hng khú khn xut phỏt t c ch, chớnh sỏch qun lý ca V PT b.1) i vi c ch qun lý u t phỏt trin ca VN PT b.2) V c ch u t ti chớnh ca VN PT b.3) V c ch iu ho nhn ri ca VN PT b.4) V c ch qun lý c guyờn nhõn ca nhng hn ch c.1) Cỏc nguyờn nhõn t cỏc c quan qun lý N h nc c.2) Cỏc nguyờn nhõn t VN PT c.3) Cỏc nguyờn nhõn ch quan t PTF 2.2.4 Cụng ty dch v tit kim Bu in Cụng ty Dch v Tit kim Bu in l mt n v hch toỏn ph thuc Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am c thnh lp theo Quyt nh s 337/1999/Q-TCCB ngy 24/5/1999 ca Tng cc trng Tng cc Bu in, l B Thụng tin v Truyn thụng Vn iu l ca Cụng ty Dch v Tit kim Bu in Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am cp l 163 t ng 2.2.4.1 Chc nng nhim v ca Cụng ty Dch v tit kim Bu in Huy ng cỏc ngun tin nhn ri di hỡnh thc tit kim cú k hn v tit kim khụng k hn; dch v chuyn tin qua bu in Dch v toỏn ti h thng tit kim bu in Vit N am; phng tin toỏn l lnh chi Kinh doanh dch v bu chớnh, vin thụng 2.2.4.2 Thc trng hot ng ti chớnh ca Cụng ty dch v tit kim Bu in a) Tỡnh hỡnh huy ng Bng 2:11 Tỡnh hỡnh huy ng qua cỏc nm n v tớnh: T ng Tỡnh hỡnh huy ng 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Cng - S tin huy ng t dõn c 3.800 6.840 10.100 11.500 13.000 16.000 60.001 - S d chuyn cho qu HTPT 1.500 1.965 1.200 2.600 2.800 3.400 11.965 ( gun: Bỏo cỏo hng nm ca PTF) b) Tỡnh hỡnh cho vay: Ht nm 2006, tng s d cho vay ca VPSC t gn 9.789 t ng Trong ú: S d chuyn cho Qu H tr phỏt trin l 8.973 t ng S d u t vo trỏi phiu Chớnh ph v trỏi phiu cụng ty l 816 t ng 15 Riờng nm 2006, VPSC ó chuyn cho Qu H tr phỏt trin 3.400 t ng Trong ú t l cho vay k hn 2, nm ca VPSC ang chim t l cao nht, t 67,8% trờn tng s cho vay Tớnh n ht thỏng 12/2006, VPSC ó chuyn cho Qu h tr phỏt trin tng cng 11.965 t ng Bng 2:12 S tin huy ng ó gi cho Qu H tr phỏt trin n v tớnh: T ng m 2001 K hn nm nm nm nm S d (T ng) 380 980 755 525 Tng cng 2.64 m 2006 14,4 37,1 28,6 19,9 S d (T ng) 1.579 3.598 2.486 1.310 100 8.973 C cu (%) C cu (%) 17,6 40,1 27,7 14,6 100 ( gun: Bỏo cỏo hng nm ca VPSC) Cụng ty Dch v tit kim Bu in l n v thnh viờn hch toỏn ph thuc ca Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am nờn VPSC cú cỏc c im ca mt thnh viờn hch toỏn ph thuc ca VN PT: Doanh thu ch yu ca VPSC bao gm: + Thu t lói sut tit kim bu in Qu h tr phỏt trin tr cho + Thu t lói u t vo trỏi phiu, c phiu + Thu t lói tin gi ngõn hng, cỏc dch v chuyn tin, toỏn i lý v cỏc dch v khỏc 2.2.5 Cụng ty c phn bo him Bu in 2.2.5.1 Chc nng, nhim v Cụng ty c phn bo him Bu in (PTI) c thnh lp nm 1998 theo giy phộp thnh lp s 3633/GP-UB ca UBN D Thnh ph H N i; ó c B Ti chớnh cp li giy phộp hot ng s 41A/GP/KDBH ngy 1/2/2007, iu l l: 150 t ng Bng 2:13 Danh sỏch c ụng ca PTI TT Tấ VN S V GểP (n v: t ng) A Vn ó gúp 70 I C ụng phỏp nhõn 48,3 Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am 28,7 Tng cụng ty CP Bo Minh Tng Cụng ty CP Tỏi bo him quc gia Bo Minh 5,6 N gõn hng TMCP quc t Vit nam 2,8 Tng cụng ty xõy dng H N i 1,4 Tng cụng ty XN K xõy dng 1,4 Cụng ty CP thng mi Bu chớnh Vin thụng 1,4 II C ụng th nhõn B Vn cha gúp 21,7 80 16 Tng cng 150 ( gun: Cụng ty C phn Bo him Bu in) Vi chc nng nhim v: Kinh doanh bo him phi nhõn th 2.2.5.2 Thc trng hot ng kinh doanh Sau chớn nm i vo hot ng PTI ó tng bc n nh v phỏt trin, bc u PTI ó khng nh c v trớ ca mỡnh vi trờn 4% th phn Bo him phi nhõn th, hin l doanh nghip ng th nm trờn th trng Bo him Vit N am Cụng ty cú mng li 22 chi nhỏnh rng khp trờn ton quc, ng th t v mng li trờn th trng Bng 2:14 Danh sỏch mt s hp ng Bo him ln ó thc hin nm 2005-2007 STT Tờn cụng trỡnh hoc hp ng bo Phớ bo him (T ng) him Tng giỏ tr bo him (T ng) Tờn c quan ch cụng trỡnh Cụng trỡnh cu Phỳ M (Trong ú Liờn doanh Bo Minh chim 90%, PTI chim 10%) 9,20 1.402 Cty CP BOT Cu Phỳ M Bo him ri ro v xõy dng, lp t v trỏch nhim i vi ngi th ba cho N h mỏy Xi mng CNm Ph 8,85 3.118 Ban Qun lý Xi mng CNm Ph Hp ng bo him thit b in t 1,97 460 Bu in thnh ph H N i Hp ng bo him thit b in t 4,57 1.143 Bu in thnh ph H Chớ Minh Hp ng bo him thit b in t 3,95 717 Bu in thnh ph Hi Phũng Hp ng bo him thit b in t 2,45 544 Cụng ty dch v Vin thụng GPC Hp ng bo him thit b in t 2,46 547 Cụng ty dch v Vin thụng GPC Hp ng bo him thit b in t 2,73 682 Bu in thnh ph H Chớ Minh 36,180 8.613 Cng ( gun: Cụng ty Bo him Bu in) a) Kinh doanh Bo him gc 17 Bng 2:15: C cu doanh thu qua cỏc nm 2005-2006 n v: Triu ng ( gun: Cụng ty C phn Bo him Bu in) b) Kinh doanh tỏi bo him Bng 2:16 Tỡnh hỡnh nhn tỏi bo him nm 2005-2006 n v: Triu ng ( gun: Cụng ty c phn Bo him Bu in) c) Hot ng u t Biu 2:3 T trng cỏc khon u t n 30/9/2007 14,39% 5,84% 79,77% BS Gúp Tin gi ( gun: Cụng ty c phn Bo him Bu in) 18 Bng 2:17 Mt s cụng ty m PTI ó u t n 30/9/2007 n v tớnh: ng ( gun: Cụng ty C phn Bo him Bu in) 2.2.6 hn xột Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am l Doanh nghip N h nc ch o ca ngnh Bu in Vit nam, c thnh lp theo tinh thn quyt nh s 91/Ttg ngy 07/03/1994 ca Th tng Chớnh Ph; hot ng theo mụ hỡnh Tp on kinh doanh mnh, chuyờn ngnh Bu chớnh - Vin thụng Cỏc trung gian ti chớnh ca VN PT l Cụng ty Ti chớnh Bu in (PTF), Cụng ty Dch v Tit kim Bu in, Cụng ty C phn Bo him Bu in l cỏc n v thnh viờn hch toỏn c lp ca VN PT, úng vai trũ quan trng thit yu vi chc nng l trung gian ti chớnh gia VN PT vi cỏc t chc tớn dng, th trng ti chớnh Tuy nhiờn hot ng ca cỏc trung gian ti chớnh VN PT cũn nhiu tn ti nh t trng d n tớn dng ngn hn tng d n cũn thp; i tng khỏch hng cũn bú hp phm vi VN PT, lng huy ng ca cỏc trung gian ti chớnh ca VN PT ti tr cho cỏc d ỏn u t ca VN PT v cỏc n v thnh viờn thp v cha hon thnh ch tiờu k hoch huy ng m VN PT giao hng nm; t trng lng tin gi khụng k hn, cú k hn ca PTF ti cỏc t chc tớn dng nc so vi iu l ca cỏc trung gian ti chớnh cũn cao; t trng u t ti chớnh cũn thp c v u t v doanh thu, cha tng xng vi tm quan trng v phn ỏnh ỳng tim nng ca cỏc trung gian ti chớnh vic thc hin chc nng ny 19 CH G XY D G QU U T TRO G TP O BU CH H VI THễ G VIT AM S TT YU Hè H TH H QU U T TI TP O 3.1 BU CH H VI THễ G VIT AM Vic i mi cỏc Tng cụng ty nh nc thnh cỏc on kinh t thớch ng vi nhng iu kin ca nn kinh t th trng bi cnh cnh tranh gay gt, trc vic Vit N am ó nhp WTO v ca quỏ trỡnh hi nhp, ton cu hoỏ nn kinh t th gii ó tr thnh mt nhng nhim v trng tõm ca ci cỏch khu vc kinh t nh nc Vit N am giai on hin Tp on Bu chớnh Vin thụng cng khụng th nm ngoi quỏ trỡnh ny S 3.1 : Mụ hỡnh Tp on phi y cỏc lnh vc nh s sau : Tp on Cụng ty Bo him Cụng ty Ti chớnh Qu u t Hot ng ch yu l tỏi bo him Hot ng ch yu trờn th trng tin t Hot ng ch yu trờn th trng gõn hng Hot ng ch yu thc hin vic toỏn 3.2 XY D G Mễ Hè H QU U T TRO G TP O BU CH H VI THễ G VIT AM 3.2.1 Mụ hỡnh Qu u t Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am sau õy gi tt l (Qu) l mt t chc ti chớnh trung gian phi ngõn hng, thc hin huy ng tin t cỏc nh u t cỏ nhõn v cỏc t chc u t hỡnh thnh nờn cỏc qu u t trung Ti sn ca Qu l c phiu, trỏi phiu hoc cỏc cụng c trờn th trng tin t Thụng qua hot ng u t trung ti qu, mi nh u t c hng li t danh mc u t ca qu v c hng s qun lý u t chuyờn nghip, s a dng húa u t, kh nng m bo tớnh khon cao v cỏc tin ớch khỏc 20 Hỡnh v 3:1 Mụ hỡnh t chc ca Qu u t ti Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am 3.2.2 Chc nng, nhim v Qu u t ti Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit am Theo chc nng, nhim v ca tng b phn qu u t, cú th chia b phn chớnh: N h u t (c ụng hay ngi nm gi chng ch u t); b phn qun lý qu; v cỏc t chc khỏc cú liờn quan 3.2.2.1 h u t N h u t sỏng lp ca Qu chớnh l VN PT N h u t cú chc nng v nhim v: c chia c tc, chuyn nhng hoc bỏn chng ch qu theo quy nh ca iu l Qu, c chia s ti sn cũn li Qu u t lý, gii th hay phỏ sn, c nhn y thụng tin thng xuyờn hng thỏng v t xut v tỡnh hỡnh hot ng ca Qu v bỏo cỏo hng thỏng v giỏ tr ti sn rũng ca Qu, c ng c v bu vo Hi ng qun tr v chu l tng ng vi phn gúp (nu cú) 3.2.2.2 B phn qun lý qu - i hi c ụng - Giỏm c iu hnh - N h t u t - Cỏc ban chc nng v cỏc chi nhỏnh 3.2.3 C ch qun lý 21 Qu u t thuc Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am hot ng v chu s iu chnh ca N gh nh s 144/2003/N -CP ban hnh ngy 28/11/2003 v chng khoỏn v th trng chng khoỏn, cụng ty qun lý qu thc hin vic qun lý qu u t chng khoỏn T chc v hot ng ca Cụng ty qun lý qu theo Quyt nh s 35/2007/Q-BTC ban hnh ngy 15 thỏng nm 2007 ca B trng B Ti chớnh v quy ch thnh lp v qun lý qu u t chng khoỏn theo Quyt nh s 45/2007/Q-BTC ngy thỏng nm 2007 ca B trng B Ti chớnh V h thng lut phỏp ca nc Cng ho xó hi ch ngha Vit N am v iu l Qu 3.3 QU TRè H U T CA QU Hỡnh v 3:2 Quỏ trỡnh u t v Ra quyt nh u t ca Qu 3.3.1 Mc tiờu u t Mc tiờu u t ca Qu l xõy dng c mt danh mc u t cõn i v a dng nhm ti u hoỏ li nhun v ti thiu hoỏ ri ro thụng qua vic xõy dng danh mc cõn di v a dng bao gm cỏc loi chng khoỏn ang v ó niờm yt trờn TTCK Vit N am, trc ht l trung vo cỏc cụng ty thnh viờn VN PT N goi mc tiờu ca Qu cũn nhm n quỏ trỡnh u t l lm gia tng giỏ tr cỏc 22 khon u t thụng qua vic giỳp cỏc cụng ty tỏi c cu v mt ti chớnh, phỏt trin h thng qun tr, nõng cao nng lc cnh tranh 3.3.2 Chớnh sỏch u t 3.3.3 Hn ch u t a) Cn c vo quy mụ ca Qu u t b) Cn c vo quy mụ ca khon u t 3.3.4 Phng phỏp xỏc nh giỏ tr ti sn rũng ca Qu guyờn tc thc hin vic nh giỏ tr ti sn rũng ( AV) a) Giỏ tr cỏc khon u t ca Qu b) C tc, li tc, li nhun bao c) Lói tin gi ngõn hng v cỏc khon tin cha u t tớnh n thi im xỏc nh giỏ tr ti sn rũng d) Phng thc xỏc nh giỏ tr ti sn rũng ca Qu v giỏ tr n v Qu d.1) Giỏ tr ti sn rũng ca Qu N AV= Tng ti sn cú ca Qu - Tng n phi tr ca Qu Trong ú: - N AV: Giỏ tr ti sn rũng ca Qu - Tng ti sn cú ca Qu: l cỏc khon ti sn ó c lit kờ ti cỏc im a, b, c thuc mc 3.3.4 - Tng n phi tr ca Qu: l cỏc khon n v chi phớ phi tr d.2) Giỏ tr n v Qu V= N AV/N Trong ú: - V: Giỏ tr n v Qu; - N : Tng s chng ch qu ang lu hnh 23 KT LU Bc vo nn kinh t th trng v hi nhp quc t, tm quan trng ca cng rừ nột hn bao gi ht v dự l hỡnh thc cụng ty no nh cụng ty ti chớnh, cụng ty chng khoỏn, Qu u t thỡ u nhm mc ớch huy ng cho chin lc kinh doanh di hn ca doanh nghip v c bit i vi mt Tp on ln nh VN PT Trong gii hn v thi gian v cỏc s liu, lun vn: Xõy dng mụ hỡnh Qu u t Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am t c mt s kt qu sau: 1- xut nhng gii phỏp ch yu xõy dng mụ hỡnh Qu u t VN PT phự hp vi chin lc phỏt trin ca VN PT v xu hng phỏt trin ca th trng ti chớnh Vit N am giai on ti 2- Lm rừ mt lý lun v Qu u t hot ng nn kinh t th trng 3- Lm rừ c s ca vic thnh lp Qu u t thụng qua phõn tớch thc trng tỡnh hỡnh hot ng ti chớnh v cỏc trung gian ti chớnh ca VN PT Hn ch ca ti: thi gian, trỡnh nghiờn cu, lý lun, kinh nghim cũn hn ch v gii hn ca lun thc s cho nờn lun khụng trỏnh cỏc khim khuyt v cn cú nghiờn cu tip theo Trờn õy l ni dung chớnh m lun ó cp n, Hc viờn mong nhn c s úng gúp quý bỏu ca Thy cụ tip tc nghiờn cu, hon thin v ng dng trờn thc t 24 Mc lc Trang CH G 1: T G QUA CHU G V QU U T 1.1 S RA I V PHT TRIN CA QU U T 1.1.1 S hỡnh thnh, phỏt trin qu u t trờn th gii v Vit N am 1.1.1.1 S hỡnh thnh v phỏt trin qu u t trờn th gii 1.1.1.2 S hỡnh thnh v phỏt trin qu u t ti Vit N am 1.1.2 Khỏi nim v Qu u t 1.1.3 u im, nhc im ca Qu u t 1.1.3.1 u im ca Qu u t 1.1.3.2 N hc im ca Qu u t 1.2 PHN LOI QU U T 1.2.1 Cn c vo ngun huy ng 1.2.2 Cn c vo cu trỳc ng 1.2.3 Cn c vo c cu t chc v hot ng ca qu: 1.3 VAI TRề, CHC N N G HOT N G QU U T 1.3.1 Vai trũ ca Qu u t 1.3.2 Chc nng ca Qu u t 1.3.2.1 Qun lý qu u t 1.3.2.2 T u t v t ti chớnh 1.3.2.3 N ghiờn cu 1.3.2.4 C ch giỏm sỏt ca qu v cỏc c quan chc nng 1.3.3 N hng ni dung c bn ca hot ng u t ca Qu u t 1.4 CC HOT N G CH YU CA CC QU U T 1.4.1 N ghip v huy ng 1.4.1.1 Phỏt hnh c phiu, trỏi phiu 1.4.1.2 Vay t cỏc t chc tớn dng 1.4.2 N ghip v u t 1.4.2.1 N ghip v cho vay 1.4.2.2 Tớn dng thuờ mua 1.5 KIN H N GHIM N C N GOI V CC T CHC TRON G N C V Mễ HèN H QU U T 1.5.1 Kinh nghim cỏc t chc nc ngoi 1.5.1.1 Qu u t c hi Vit N am 1.5.1.2 Mt s qu khỏc 1.5.2 Kinh nghim cỏc t chc nc 1.5.2.1 Cụng ty Liờn doanh qun lý qu u t Vit N am 1.5.2.2 Cụng ty Liờn doanh qun lý qu u t chng khoỏn 1.5.3 Bi hc kinh nghim cho Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am CH G 2: TP O BU CH H VI THễ G VIT AM V KH G G D G Mễ Hè H QU U T 2.1 TN G QUAN V TP ON BU CHN H VIN THễN G VIT N AM 2.1.1 Lch s hỡnh thnh v phỏt trin 2.1.2 c im, chc nng, nhim v v c cu t chc ca VN PT 2.1.2.1 c im 2.1.2.2 Chc nng nhim v v c cu t chc ca VN PT 25 2.1.2.3 Mt s kt qu hot ng sn xut kinh doanh ca Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am qua cỏc nm 2.2 THC TRN G HOT N G TI CHN H CA CC TRUN G GIAN TI CHN H TI TP ON BU CHN H VIN THễN G VIT N AM 2.2.1 C ch t chc v qun lý ti chớnh ti VN PT 2.2.2 Tỡnh hỡnh hot ng ti chớnh ca VN PT 2.2.3 Cụng ty ti chớnh Bu in 11 2.2.3.1 Chc nng nghim v ca Cụng ty ti chớnh Bu in 11 2.2.3.2 Thc trng hot ng ti chớnh ca Cụng ty ti chớnh Bu in 11 2.2.3.3 N ghip v iu hnh ngõn qu 14 2.2.3.4 N ghip v u t ti chớnh 14 2.2.3.5 Cỏc dch v cung cp 14 2.2.3.6 Mt s kt qu hot ng ca PTF 14 2.2.4 Cụng ty dch v tit kim Bu in 15 2.2.4.1 Chc nng nhim v ca Cụng ty Dch v tit kim Bu in 15 2.2.4.2 Thc trng hot ng ti chớnh ca Cụng ty dch v tit kim Bu in 15 2.2.5 Cụng ty c phn bo him Bu in 16 2.2.5.1 Chc nng, nhim v 16 2.2.5.2 Thc trng hot ng kinh doanh 17 2.2.6 N hn xột 19 CH G 3: XY D G QU U T TRO G TP O BU CH H VI THễ G VIT AM 20 3.1 S TT YU HèN H THN H QU U T TI TP ON BU CHN H VIN THễN G VIT N AM 20 3.2 XY DN G Mễ HèN H QU U T TRON G TP ON BU CHN H VIN THễN G VIT N AM 20 3.2.1 Mụ hỡnh Qu u t 20 3.2.2 Chc nng, nhim v Qu u t ti Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am 21 3.2.2.1 N h u t 21 3.2.2.2 B phn qun lý qu 21 3.2.3 C ch qun lý 21 3.3 QU TRèN H U T CA QU 22 3.3.1 Mc tiờu u t 22 3.3.2 Chớnh sỏch u t 23 3.3.3 Hn ch u t 23 3.3.4 Phng phỏp xỏc nh giỏ tr ti sn rũng ca Qu 23 26 DA H MC B G, BIU , Hè H V Mc lc Trang Bng 1:1 Danh mc u t ca Qu VOF n nm 2006 Bng 2:1 K hoch u t v c cu giai on 200-2006 Bng 2:2 S liu u t cho cỏc d ỏn giai on 2004-2006 10 Bng 2:3 N gun huy ng qua phng thc ng ti tr 11 Bng 2:4 N gun huy ng qua phng thc u thỏc u t 11 Bng 2:5 Thc trng hot ng cho vay ngn hn nm 2005 12 Bng 2:6: Thc trng cho vay ngn hng nm 2006 12 Bng 2:7 D n cho vay ngn hn n 31/12/2007 13 Bng 2:8 Mt s kt qu cho vay ca PTF qua cỏc nm 13 Bng 2:9 Hot ng ngõn qu ca PTF 14 Bng 2:10 Kt qu hot ng kinh doanh ca PTF qua cỏc nm 14 Bng 2:11 Tỡnh hỡnh huy ng qua cỏc nm 15 Bng 2:12 S tin huy ng ó gi cho Qu H tr phỏt trin 16 Bng 2:13 Danh sỏch c ụng ca PTI 16 Bng 2:14 Danh sỏch mt s hp ng Bo him ln ó thc hin nm 2005-2007 17 Bng 2:15: C cu doanh thu qua cỏc nm 2005-2006 18 Bng 2:16 Tỡnh hỡnh nhn tỏi bo him nm 2005-2006 18 Bng 2:17 Mt s cụng ty m PTI ó u t n 30/9/2007 19 Biu 1:1Giỏ tr ti sn rũng v Giỏ c phiu th hin qua cỏc nm Biu 2:1: C cu d n cho vay n 31/12/2005 12 Biu 2:2: C cu d n cho n 31/12/2006 13 Biu 2:3 T trng cỏc khon u t n 30/9/2007 18 Hỡnh v 1:1 Mụ hỡnh lung tin Qu u t Hỡnh v 1:2 Mụ hỡnh Qu u t Hỡnh v 2:1 S t chc Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am Hỡnh v 2:2: Doanh thu v li nhun gp ca VN PT qua cỏc nm Hỡnh v 2:3 Hỡnh thc hch toỏn trờn toỏn h thng VN PT Hỡnh v 2:4 C cu d n n 31/12/2007 13 Hỡnh v 3:1 Mụ hỡnh t chc ca Qu u t ti Tp on Bu chớnh Vin thụng Vit N am 21 Hỡnh v 3:2 Quỏ trỡnh u t v Ra quyt nh u t ca Qu 22 27