Luận văn tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Mục đích chọn đề tài Như biết TTCK Việt Nam đời cách năm thị trường đầy tiềm bước khẳng định thị trường chứng khoán giới Trong bối cảnh Việt Nam có số lượng nhỏ doanh nghiệp nhà nước tiến hành cổ phần hóa rõ ràng doanh nghiệp Nhà nước nguồn tài nguyên thiên nhiên vô tận tái tạo Để bán cổ phần doanh nghiệp Nhà nước với mức giá hợp lý, Nhà nước không tính đến sức cầu thị trường Nhà nước muốn thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa không cân nhắc điều kiện thị trường để tránh tạo áp lực từ cổ phần hóa thị trường chứng khoán, đồng thời hướng tới tương tác hài hòa có lợi cổ phần hóa thị trường chứng khoán Những đợt bán đấu giá cổ phần lần đầu (IPO) doanh nghiệp Nhà nước lớn để thực cổ phần hóa dự kiến thực từ năm 2007 đến 2010 Hiện có nhiều ý kiến cho rằng, nguy thất thoát tài sản Nhà nước IPO không tránh khỏi tính toán không kỹ lưỡng có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng kinh tế nói chung Xuất phát từ thực tiễn với hướng dẫn nhiệt tình Th.s Trần Chung Thủy , em muốn tìm hiểu đề tài Lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khoán Việt Nam Muc tiêu đề tài: Với đề tài lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khoán Việt Nam em muốn tìm hiểu chung vấn đề liên quan đến phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng ứng dụng thị trường Việt Nam từ ta có nhìn tổng quan lộ trình IPO doanh nghiệp Việt Nam liệu có ảnh hưởng đến phát triển TTCK Việt Nam Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Lựa chọn phương pháp phân tích: Trong đề tài em lựa chọn phương pháp từ quy nạp đến diễn dịch, đưa vấn đề cụ thể từ sâu vào việc xem xét chi tiết vấn đề Các bước tiến hành: Tìm hiểu tổng quan lý thuyết IPO (Initial Public Offerring) đưa khái niệm trình bày mô hình định giá IPO sau dựa vào số liệu để áp dụng tính toán định giá IPO Nguồn số liệu - Sử dụng báo cáo tài công ty FPT - Sử dụng báo cáo tài công ty Bảo Việt - Các số liệu chuỗi giá mức giá IPO FPT Bảo Việt Nội dung Đề tài gồm chương: Chương I : Tổng quan IPO Chương II : IPO phương pháp định giá IPO thị trường Việt Nam Chương III: Theo dõi sau IPO FPT định giá IPO cho công ty Bảo Việt Danh mục từ viết tắt:: CPH: Cổ phần hóa DNNN: Doanh nghiệp nhà nước IPO: Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng CPH DNNN: Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước TTCK: Thị trường chứng khoán TNHH: Trách nhiệm hữu hạn NĐT: Nhà đầu tư NĐTNN: Nhà đầu tư nước BCB: Bản cáo bạch BCTC: Báo cáo tài Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp MỤC LỤC Lời mở đầu Chương I Tổng quan IPO I Thị trường doanh nghiệp IPO Khái niệm IPO thị trường IPO 1.1 IPO 1.1.1 Khái niệm IPO 1.1.2 Cách thức bán IPO 1.1.3 Điều khoản “Đôi giày xanh” (Greenshoe) 1.2 Thị trường IPO 2.Vai trò IPO ảnh hưởng IPO kinh tế 2.1 Sự luân chuyển luồng vốn kinh tế thông qua IPO 2.2 Vai trò IPO kinh tế ảnh hưởng 2.2.1 Ảnh hưởng tích cực 2.2.2 Ảnh hưởng tiêu cực 2.3 Đánh giá cần thiết IPO Cơ chế IPO 3.1 IPO truyền thống (traditional IPO) 3.2 IPO dựa chế đấu giá ( auction- based IPO) 3.3 Cơ chế IPO II Vấn đề định giá IPO Định giá IPO 1.1 Khái niệm 1.2 Các nhân tố ảnh hưởng tới vấn đề định giá IPO 1.2.1 Môi trường kinh tế 1.2.2 Môi trường trị pháp luật Định giá thấp IPO - vấn đề nan giải 2.1 Định giá thấp IPO 2.2 Ảnh hưởng hiệu ứng chu kì IPO 2.3 Chi phí IPO 2.4 Hoạt động công ty Vấn đề riêng IPO thị trường 3.1 Đánh giá rủi ro 3.2 Vấn đề sử dụng thặng dư vốn 3.2.1 Sử dụng vốn 3.2.2 Sử dụng thặng dư vốn III Nhìn nhận hướng nghiên cứu IPO Chương II IPO phương pháp định giá IPO thị trường Việt Nam I Thực trạng IPO Việt Nam Quá trình IPO Việt Nam Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Các nhân tố ảnh hưởng tới trình IPO Việt Nam 2.1 Tiến trình cổ phần hóa 2.2 Tâm lý thị trường 2.3 Hiệu ứng thông tin không đối xứng 2.4 Mối quan hệ đòn bảy định giá IPO Các vấn đề đặt thị trường IPO Việt Nam 3.1 Định giá cao 3.2 Định giá thấp 3.3 Thời điểm tiến hành IPO 3.4 Kiểm soát nhà nước sau IPO 3.5 Phát triển thị trường thúc đẩy cổ phần hóa 3.5.1 Phát triển thị trường 3.5.2 Thúc đẩy cổ phần hóa II Các mô hình đề nghị sử dụng cho trình IPO định giá IPO Lý thuyết thời điểm IPO Mô hình biên độ IPO Mô hình phát tín hiệu Các mô hình định giá khả áp dụng 4.1 Mô hình định giá quyền chọn Black- Scholes (OPM) 4.2 Mô hình sử dụng phương pháp luồng tiền chiết khấu 4.2.1 Khái niệm 4.2.2 Giá trị phần vốn nhà nước doanh nghiệp 4.3 Mô hình sử dụng phương pháp so sánh giá trị Chương III Theo dõi sau IPO FPT định giá IPO cho công ty đường Biên Hòa I IPO theo dõi sau IPO công ty FPT Quan sát thời điểm IPO Định giá IPO cho FPT mô hình lý thuyết so sánh với thực tiễn Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO 3.1 Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO cho FPT 3.2 Nhận xét IPO FPT II Định giá IPO cho công ty đường Biên Hòa III Nhìn nhận thị trường IPO Việt Nam Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Chương I Tổng quan IPO I Thị trường doanh nghiệp IPO Khái niệm IPO thị trường IPO 1 IPO 1 Khái niệm IPO IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Theo thông lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, nghĩa cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu nghĩa người nắm giữ có quyền biểu tương ứng kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường, hiểu công ty bán phần quyền sở hữu cho người mua cổ phần, gọi cổ đông Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp, với doanh nghiệp nào, thử thách quan trọng hàng loạt khía cạnh vận hành Nguyên nhân thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc IPO hoàn toàn khác với việc cổ đông hữu bán lượng cổ phần nắm giữ; hành vi sau gọi Chào bán Cổ phần (Offer for Sale) Về mặt thủ tục, tiến trình IPO thường liên quan tới hay số công ty tài đặc biệt gọi Ngân hàng đầu tư, Việt Nam gọi Công ty chứng khoán Những trung gian tài làm nhiệm vụ cung cấp dịch vụ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp bảo lãnh phát hành Công ty tiến hành bán cổ phần IPO gọi "Nhà phát hành" Những vụ bảo lãnh phát hành lớn thường nhóm ngân hàng đầu tư hợp thành xanh-đi-ca (syndicate) để phân chia công việc rủi ro Trong số có tổ chức đứng làm Nhà bảo lãnh chính, chiếm hết phần lớn phí bảo lãnh phát hành Trên giới, mức phí lên tới 8% tổng số tiền cổ phần bán kèm theo nhiều điều khoản khác 1 Cách thức bán IPO Việc chào bán cổ phần công chúng rộng rãi lần có nhiều cách thức tiến hành Các dạng là: Đấu giá kiểu Hà Lan Bảo lãnh cam kết Dịch vụ với trách nhiệm cao Mua buôn để chào bán lại Tự phát hành 1 Greenshoe Do lượng thủ tục pháp lý chế tài chặt chẽ rắc rối, vụ IPO thường cần vài công ty luật hỗ trợ IPO bao gồm phần việc cổ đông chuyển nhượng quyền sở hữu với số cổ phiếu theo cách ta gọi giao dịch thứ cấp, vai trò nhấn mạnh chủ yếu IPO phát hành lần đầu công chúng để huy động lượng vốn góp đáng kể Tuy nhiên, theo thông lệ giới luật pháp chứng khoán lẫn qui ước công ty bảo lãnh phát hành hạn chế chức chuyển nhượng lượng cổ phần hành theo phương thức giao dịch thứ cấp IPO thường bán cho nhà đầu tư tổ chức, với qui mô lớn dành tỷ lệ nhỏ cổ phần bán cho khách hàng cá nhân quan trọng công ty bảo lãnh đứng dàn xếp Ở thị trường phát triển, nhà phát hành thường thả lỏng điều khoản cho phép nhà Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp bão lãnh tự ý tăng qui mô phát hành IPO lên tới 15% so với dự kiến theo kế hoạch thống để linh hoạt phản ứng trước nhu cầu thị trường, gọi phương án greenshoe Green shoe provision ( Điều khoản giày xanh ) tên công ty cho tổ chức bảo lãnh mua thêm cổ phiếu số lượng cổ phiếu dự tính phát hành công chúng Greenshoe điều khoản trí thực thi nhu cầu thị trường tăng cao, đẩy giá lên, việc phát hành thêm tối đa 15% giúp bình ổn giá Đôi lúc nhà phát hành không đồng ý họ kế hoạch sử dụng số tiền tăng thêm lượng cổ phần bán Chúng ta minh họa cách thức phân bổ theo phương án Greenshoe mà nhà bảo lãnh dùng để tránh cho họ khỏi mức thua lỗ cách để tránh nhửng rủi ro quản lí Giả sử công ty cáo bạch chúng rõ số lượng triệu cổ phần chào bán với mức giá 12,5$ cổ phần Tuy nhiên, với phương án Greenshoe cách thức cho phép họ phát hành thêm 450000 cổ phần với mức giá 12,5$ cổ phần Như tất 3,45 triệu cổ phần tham gia vào đợt phát hành trình phân phối cổ phần này, đợt phát hành thành công nhà bảo lãnh thực quyền chọn greenshoe, cách họ bao quát tất người mua Ngược lại đợt phát hành không thành công , nhà bảo lãnh họ bù đắp lại số cổ phần chưa bán cách mua lại số lường cổ phần phát hành thêm thị trường sau (450000 cổ phần phát hành thêm ) Khi quy trình IPO kết thúc , cổ phiếu công ty kinh doanh thị trường thứ cấp Nhà bảo lãnh phát hành tạo lập thị trường cổ phiếu kí kết với nhà phân tích Với cách làm này, nhà bảo lãnh tăng tính khoản cổ phiếu thị trường thứ cấp, tăng mặt giá trị công ty phát hành khách hàng Tính khoản thị trường đảm bảo cho nhà đầu tư mua cổ phiếu qua IPO mua bán số cổ phiếu họ Nếu số cổ phiếu mua bán thuận tiện nhà phát hành xâm nhập vào thị trường Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp vốn để công ty định phát hành cổ phiếu chào bán Thị trường IPO Thị trường IPO thị trường doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Thị trường IPO có ý nghĩa quan trọng việc huy động vốn cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển chung thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Vai trò IPO ảnh hưởng IPO kinh tế Sự luân chuyển luồng vốn kinh tế thông qua IPO Thị trường TC - Thị trường vốn - Thị trường tiền tệ Tiền tiết kiệm Cung vốn Chính phủ Doanh nghiệp Hộ gia đình Tiền tiết kiệm Tiền tiết kiệm Công cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Cầu vốn Doanh nghiệp Chính phủ Hộ gia đình Tiền tiết kiệm Các tổ chức trung gian TC Ngân hàng thương mại Bảo hiểm, quỹ hưu trí Các tổ chức nhận tiền gửi , cho vay Ngân hàng Các quỹ thị trường tiền tệ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 2 Vai trò IPO kinh tế ảnh hưởng 2 Ảnh hưởng tích cực - Đối với thị trường tài phát triển kinh tế Quá trình chuyển hóa sang kinh tế thị trường trình đổi phương thức sở hữu: từ gián tiếp sở hữu sang trực tiếp sở hữu Trước đây, thông qua Nhà nước, người dân gián tiếp thực quyền sở hữu mình, kinh tế thị trường thông qua thị trường IPO, họ trực tiếp có quyền trách nhiệm tài sản mà họ sở hữu Nguyên lý kinh tế tảng để xây dựng chiến lược kinh tế thời kỳ đổi Dựa nguyên lý chuyển giao sở hữu, khẳng định: việc phát hành cổ phần lần đầu DNNN công chúng (IPO) phép hiểu sai phi vụ kinh tế kiếm lời phương diện vĩ mô Trên thực tế, bước tránh khỏi lộ trình chuyển giao sở hữu (khả tăng thu nhập cho ngân sách quốc gia xét tới đối tượng quyền sở hữu gián tiếp hay nói cách khác, đối tượng đầu tư nước ngoài) Công cụ thực IPO đấu giá, không phục vụ mục đích kiếm lời, mà để nhanh chóng thức hóa chuyển giao sở hữu, đồng thời lựa chọn nhà đầu tư có đầy đủ trách nhiệm đạo đức xã hội, có lực chuyên môn để tiếp tục điều hành, phát triển công ty Về hình thức, IPO chào bán lần đầu công chúng nội dung, lại điểm mốc đánh dấu đổi phương thức sở hữu tài sản công ty Chính IPO có ý nghĩa vô quan trọng kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng Đó trọng trách lịch sử để đổi kinh tế Việt Nam, hòa nhập với kinh tế giới mà đảm bảo lợi ích tối ưu người Việt Nam bắt đầu hội nhập IPO kênh huy động vốn vô quan trọng hiệu cho chuyển đổi kinh tế giúp cải thiện thu nhập ngân sách quốc gia, thị trường tài việc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng giúp cho nguồn vốn vận Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 10 động từ nơi thừa vốn sang nơi thiếu vốn, giúp cho trình giao lưu vốn nhanh chóng hiệu quả, nhờ tận dụng nguồn vốn lẻ tẻ, tạm thời nhàn rỗi đưa vào sản xuất, kinh doanh, đầu tư xây dựng nhằm đem lại lợi ích cho đối tác tham gia thị trường, đồng thời phục vụ nhu cầu phát triển toàn kinh tế - Đối với doanh nghiệp Thứ nhất, phát hành chứng khoán công chúng tạo hình ảnh đẹp tiếng công ty, nhờ công ty dễ dàng tốn chi phí việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu lần sau Thêm vào đó, khách hàng nhà cung ứng công ty thường trở thành cổ đông công ty công ty có lợi việc mua nguyên liệu tiêu thụ sản phẩm Thứ hai, phát hành chứng khoán công chúng làm tăng giá trị tài sản ròng, giúp công ty có nguồn vốn lớn vay vốn ngân hàng với lãi suất ưu đãi điều khoản tài sản cầm cố phiền hà Ví dụ cổ phiếu công ty đại chúng dễ dàng chấp nhận tài sản cầm cố cho khoản vay ngân hàng Ngoài ra, việc phát hành chứng khoán công chúng giúp công ty trở thành ứng cử viên hấp dẫn công ty nước với tư cách làm đối tác liên doanh Thứ ba, phát hành chứng khoán công chúng giúp công ty thu hút trì đội ngũ nhân viên giỏi chào bán chứng khoán công chúng, công ty dành tỷ lệ chứng khoán định để bán cho nhân viên Với quyền mua cổ phiếu, nhân viên công ty trở thành cổ đông, hưởng lãi vốn thay thu nhập thông thường Điều làm cho nhân viên công ty làm việc có hiệu coi thành bại công ty thực thành bại Thứ tư, phát hành chứng khoán công chúng, công ty có hội tốt để xây dựng hệ thống quản lý chuyên nghiệp xây dựng chiến Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 91 Tại Việt Nam, trái phiếu phủ thời hạn năm có lãi suất 8,25% Ở ta xét thời gian đáo hạn năm, cần quy lãi suất tương đương 10 năm sau: Giá trị ghi sổ khoản nợ D: 1,533,043,000,000 VND Độ biến động tỉ lệ lợi nhuận tổng tài sản: σ Năm Lợi nhuận Giá trị tổng tài sản 2003 2004 2005 43,894,000,000 192,775,000,000 343,893,000,000 979,233,000,000 1,583,705,000,000 2,219,477,000,000 Lợi nhuận/Giá trị tổng TS 0.044825 0.121724 0.154943 Từ bảng ta tính độ biến động tỉ lệ lợi nhuận tổng tài sản σ 2= 0.003191 hay σ =0,.0565 Hàm tích lũy phân phối log chuẩn: N(.) V ln( ) + rf T D d1 = + σ T σ T = 19,05 N(d1) = d2 = d1 - σ T = 18.877 N(d2) = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty FPT là: S = V N(d1) – e(-rf ) T D N(d2) = 146,529,244,457 Ta biết sô lượng cổ phiếu phát hành FPT thông qua cáo bạch là: 60810230 Vậy mức giá IPO FPT 24.165VND Ta tính giá IPO FPT năm sau IPO: Dựa vào báo cáo tài hợp toàn tập đoàn FPT quý năm 2007 ta có giá trị thị trường tài sản tập đoàn FPT : V = 868 744 268 323 VND Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 92 Tính tương tự ta được: Mức giá cổ phiếu FPT năm sau IPO P1 ≈ 50000 VND Như so với giá FPT vào thời điểm IPO quý II năm 2006 ta nhận thấy mức giá FPT năm sau IPO tăng gần gấp đôi Tuy nhiên, vào thời điểm giá trị cổ phiếu FPT thị trường Có thể nói thị trường định giá cao cổ phiếu FPT nguyên nhân tượng phần phát triển tương đối nóng TTCK Việt Nam với gia tăng giá trị nhiều cổ phiếu thị trường dẫn đến giá trị cổ phiếu FPT vượt hẳn giá trị thực chúng Nhiều nhà phân tích cho thị trường chứng khoán Việt Nam sốt hay ảo Và niềm tin thị trường bị đẩy lên mức với kiện Việt Nam gia nhập WTO, Tổng thống Hoa Kỳ G.W Bush ghé thăm TTGDCK Hồ Chí Minh Bên cạnh loạt báo cáo nghiên cứu niềm tin người tiêu dùng, nhà đầu tư, tổ chức tài chính…vào Việt Nam với nhiều dấu hiệu tích cực tạo cảm giác phấn chấn cho giới đầu tư nước Dẫu biết làm cho thị trường chứng khoán khởi sắc kinh tế Việt Nam thăng hoa thời gian tới cách tác động đến yếu tố niềm tin nhà đầu tư; vấn đề niềm tin có xây dựng sở vững Nhiều nhà phân tích cho thị trường chứng khoán Việt Nam sốt hay ảo hay không cần phải xem xét 2.2 Sử dụng phương pháp P/E So với tăng trưởng cổ phiếu FPT cổ phiếu hàng đầu ngành giới như: Oracle, Microsoft hay Yahoo Google không địch lại – P/E FPT đạt 75 lần, “vượt mặt” đại gia Google “chỉ có” 63,37 lần, bình quân ngành giới 33,42 lần Căn vào báo cáo tài quý II năm 2007 FPT ta có thông số cụ thể sau: Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 93 Giá cổ phiếu thị trường FPT = P/E x Thu nhập ròng/Số cổ phiếu lưu hành = 75X 256,617,200,268/60,810,230 = 316498VND Trong mức giá FPT vào thời điểm thị trường 640000 2.3 Sử dụng phương pháp luồng tiền chiết khấu (DCF) • Tính giá cổ phiếu FPT năm sau IPO( quý III năm 2007) Mô hình FCFE tăng trưởng đặn ( Stable Free Cashflow to Equity) a- Công thức tổng quát Theo mô hình FCFE xác định sau: FCFE = Thu nhập ròng – (1- Hệ số nợ)*( CE- Chi phí khấu hao) – (1- Hệ số nợ)* thay đổi Vốn lưu động Trong đó: Hệ số nợ = Tổng nợ / Tổng tài sản CE: capital expenditure Khi đó, giá cổ phiếu xác định sau: V0 = FCFE1 r−g Với: V0: Giá trị cổ phiếu công ty j FCFE1: Dòng tiền năm thứ r: lãi suất yêu cầu g: mức tăng trưởng dặn dòng FCFE b- Tính toán Cơ sở liệu để tính giá trị cổ phiếu báo cáo tài quý III năm 2007 FPT: (được trình bày phần phụ lục) Dựa vào báo cáo tài FPT ta xác định thông số sau: - Thu nhập ròng: 128385384361 VND Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 94 - Nợ: 1541398882795 VND - Tổng tài sản : 3784711157521 VND - Tài sản lưu động: 133654055727 VND - Nợ ngắn hạn: 1409962841541 VND - Chi phí khấu hao: 121402479503 VND - CE chi phí vốn bao gồm loại chi phí: • Chi phí chi phí trả lãi vay: 10205903777 VND • Chi phí ẩn chi phí trả cổ tức cho cổ đông: 600 x 91899459 - Số cổ phiếu lưu hành: cổ phiếu - Lợi suất yêu cầu: dựa vào mô hình CAPM r = rf + β* Risk Premium rf : xác định theo mức lãi suất trái phiếu phủ 10 năm gần là: 8.25 % Hồi quy chuỗi lợi suất cổ phiếu FPT theo chuỗi lợi suất số VN-index với lợi suất tính theo công thức rFPT = ln Method: Least Squares Date: 01/01/00 Time: 13:00 Sample: 195 Included observations: 195 Variable Coefficient RINDEX 1.182421 C -0.002151 R-squared 0.598192 Adjusted R-squared 0.596110 S.E of regression 0.019785 Sum squared resid 0.075546 Log likelihood 489.2684 Durbin-Watson stat 1.664210 Pt ta được: Pt −1 Std Error t-Statistic 0.075656 16.95077 0.001423 -1.511513 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.1323 0.000125 0.031131 -4.997624 -4.964055 287.3286 0.000000 Hệ số bêta cổ phiếu FPT β = 1.18 Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 95 Risk Premium: lấy với giá trị 8.95% vậy: r = 8.25% + 1.18*8.95% = 18.811% + Xét tốc độ phát triển nhanh ngành viễn thông nói chung công ty FPT hoạt động nghành viễn thông nói riêng ta giả định mức tăng trưởng đặn FCFE: 5% Thu nhập ròng/ cổ phiếu 2111.246485 Chi phí khấu hao/ cổ phiếu 1996.415398 Thay đổi vốn lưu động/ cổ -4179.004713 phiếu Chi phí CE/ cổ phiếu Hệ số nợ FCFE 767.8320206 0.407269886 5316.487 có FCFE1= 5582.31 Với mức độ tăng trưởng khác ta có giá trị cổ phiếu khác nhau: 5% 6% 7% 8% 9% 42000 45500 49500 54342 60202 Xét mức giá trung bình cổ phiếu FPT quý III 249313 VND ta thấy nhà đầu tư kì vọng vào tăng trưởng cổ phiếu FPT 16% Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO 3.1 Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO cho FPT Dựa vào báo cáo tài FPT quý III năm 2006 năm 2007 ta tính tiêu sau (VND): FPT IPO vào quý II năm 2006 ta tiến hành theo dõi hiệu sử dụng vốn năm sau IPO Chỉ tiêu Quý III năm 2006 Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Quý III năm 2007 Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp Tổng nợ/ Tổng tài sản Nợ dài hạn/Tổng vốn huy động Nợ/Vốn cổ phần 96 1798610681526 = 0,665 2704677153091 1541398882795 = 0, 41 3784711157521 144890475866 = 0.156 144890475866 + 783788865546 119107681255 = 0,057 2078643539928 1798610681526 = 2,29 783788865546 334766574064 = 0,061 5452430864402 1541398882795 = 0,79 1959535858673 480384162349 = 0,077 6238109420272 Lợi nhuận hoạt động/Doanh số bán hàng 8735925161 = 0,016 5452430864402 116782376080 = 0,019 6238109420272 Thu nhập ròng/Doanh số bán hàng 7352925161 = 0,0171 5452430864402 128385384361 = 0,021 6238109420272 Thu nhập ròng/Tổng tài sản 93248216255 = 0,0345 2704677153091 128385384361 = 3784711157521 0,034 Thu nhập ròng/ Vốn cổ phần chủ sở hữu 93248216255 = 0,119 783788865546 128385384361 = 1959535858673 0,066 Tổng lợi nhuận/Doanh số bán hàng Có thể nói số lượng tỉ lệ phần trăm nợ cấu vốn công ty vô quan trọng cân lợi nhuận rủi ro Mặc dù nợ kèm theo rủi ro song thân tạo hội giúp công ty tăng lợi nhuận Đối với công ty FPT hệ số giảm điều cho thấy công ty có cấu vốn có phần rủi ro Xem xét hệ số tổng lợi nhuận, lợi nhuận hoạt động hệ số lợi nhuận ròng ta thấy rõ khả công ty việc chuyển doanh số bán hàng sang lợi nhuận góc độ khác nhau, nhìn bảng ta thấy số tăng: khả kiểm soát chi phí hàng tồn kho hay chi phí sản xuất sản phẩm tăng, Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 97 khả kiểm soát mức chi phí hoạt động điều kiện doanh số bán hàng tăng mạnh Lợi nhuận hoạt động đầu tư lợi nhuận vốn cổ phần hai loại hệ số sử dụng để đánh giá mức độ hiệu chung công ty quản lí tất khoản đầu tư vào tài sản đánh giá khả tạo doanh thu cho cổ đông.Cả hai hệ số tăng 3.2 Nhận xét Xem xét tất mặt với tốc độ tăng trưởng không ngừng FPT ta thấy FPT công ty sử dụng vốn tương đối hiệu nhiên điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển qua nóng với kì vọng cao nhà đầu tư mà giá trị cổ phiếu FPT bị định giá cao so với giá trị thực thị trường Và điều chứng minh ta theo dõi động thái giá cổ phiếu FPT thị trường với định tài thành viên chủ chốt công ty FPT Ta thấy giá cổ phiếu FPT giảm đáng kể vòng tháng Khi mà cổ phiếu FPT sốt cao độ thị trường phi tập trung Giới kinh doanh chứng khoán lúc dự đoán giá cổ phiếu FPT tăng nhìn vào số liệu tài vững mạnh FPT xu phát triển lĩnh vực công nghệ thông tin điện tử truyền thông Việt Nam FPT liên tục thắng thầu nhiều dự án lớn cung cấp thiết bị tin học, phần mềm giải pháp kĩ thuật cho quan quản lí nhà nước tổng công ty Quan trọng cả, công ty đại lý thức nhà phân phối độc quyền sản phẩm nhiều hãng lớn giới Vào tháng 11 năm 2006 Texas Pacific Group , công ty hợp danh đầu tư vốn cổ phần tư nhân Intel Capital quỹ đầu tư chiến lược để nắm giữ 10% vốn cổ phần FPT Những dự đoán lạc quan FPT trở thành thực giá cổ phiếu công ty tăng vọt từ mức 420.000VNĐ vào tháng 12 năm 2006 sau thức niêm yết sàn giao dịch chứng khoán lên đỉnh cao 665.000 VNĐ vào cuối tháng năm 2007 Tuy nhiên vào Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 98 với điều chỉnh chung thị trường sau thời gian tăng trưởng nóng cổ phiếu FPT xuống giá Nhưng cú sốc thực với FPT xảy TPG Intel Capital bán cổ phiếu FPT sau ngân hàng đầu tư Merill Lynch đưa khuyến nghị quỹ đầu tư quốc tế nên giảm tỷ trọng danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam xuống 0% Giá cổ phiếu FPT vào ngày 12/ 223.000 VND giảm 66% so với đỉnh cao vào cuối tháng 2.Cách chưa đầy quý FPT thông báo việc thiết lập quan hệ với nhà đầu tư chiến lược dài hạn TPG Intel Capital giúp công ty đưa sản phẩm dịch vụ thị trường quốc tế Thế sau vài tín hiệu bất ổn thị trường nhà đầu tư chiến lược vội vã bán lượng lớn cổ phiếu FPT theo giới đầu tư chứng khoán để thực hóa phần lợi nhuận.Cùng với nhà đầu tư nước hai thành viên hội đồng quản trị FPT Hoàng Minh Châu Nguyễn Thành Nam đăng kí với HOSE để bán cổ phiếu Tình hình giá cổ phiếu FPT vào dịp cuối hè năm 2007 không sáng sủa báo chí liên tiếp trích việc loạt công ty mang thương hiệu FPT thành lập công ty cổ phần quản lí quỹ đầu tư FPT, Công ty cổ phần chứng khoán FPT, Ngân hàng thương mại cổ phần FPT công ty mẹ FPT nắm tỉ lệ sở hữu nhỏ, lãnh đạo FPT lại nắm tỉ lệ sở hữu lớn Như giá trị cổ phiếu công ty sử dụng thương hiệu FPT miễn phí tăng lên công ty mẹ mà đằng sau nhà đầu tư nhỏ lẻ hưởng lợi so với thành viên hội đồng quản trị FPT Và tính đến thời điểm ngày mùng 4/6 năm 2008 giá cổ phiếu FPT giảm tới 57000VNĐ Như vấn đề đặt thực chất giá trị thực cổ phiếu FPT giảm đến mức độ niềm tin thị trường bị giảm sút trầm trọng biểu số index thị trường nhiều phiên giảm kịch trần 456 điểm giá trị cổ phiếu FPT bị định giá cao hay định giá thấp II Định giá IPO cho công ty cổ phần đường Biên Hòa Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 99 1.Mô hình định giá vốn chủ sở hữu OPM Áp dụng công thức tính toán tương tự Giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp Giá trị ghi sổ khoản nợ Thời gian đáo hạn khoản nợ Độ biến động tỉ lệ lợi nhuận tổng tài sản 552370711714VNĐ 417231848146VNĐ năm 0.02063978 Lợi suất phi rủi ro d1 d2 Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu lưu hành Mức giá IPO 0.0825 15.28614987 15022088116 353800637200 VNĐ 8100000 43500 VNĐ Ta so sánh kết với kết thực tế có sau: Giá đặt mua cao nhất: 42700VNĐ Giá đặt mua thấp nhất: 26000VNĐ Giá đấu thành công cao nhất: 42700VNĐ Giá đấu thành công thấp nhất: 41800VNĐ Giá đấu thành công trung bình:42311VNĐ Tuy nhiên ta phủ nhận định giá IPO mô hình quyền chọn OPM cho ta giá đấu thành công Định giá IPO phương pháp P/E Tại thời điểm quý III năm 2007 ta thấy tỉ số P/E công ty đường Biên Hòa 9,48 dựa theo nguồn cung cấp trang web www.vnds.com Như v ậy ta có mức giá IPO công ty là: P/E Thu nhập ròng Số cổ phần lưu hành Thu nhập ròng/Số cổ phần lưu hành 9.48 37072611736VNĐ 8100000 4576.86 Giá cổ phiếu 43000VNĐ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 100 Như ta thấy điều thú vị dùng phương pháp P/E ta thu mức giá IPO cổ phiếu gần với mức giá đấu thành công bình quân cổ phiếu công ty cổ phần đường Biên Hòa Hạn chế tính toán trên: - Khi tính toán ta sử dụng giá trị sổ sách bảng cân đối kế toán doanh nghiệp giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp thực chất ban đầu Để tính toán cách xác ta cần tiến hành định giá lại doanh nghiệp phương pháp kế toán - Việc tính toán độ biến động tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản chưa xác số liệu ta có số liệu cáo bạch có thời kì xử lí hồi quy số liệu mong muốn III Nhìn nhận thị trường IPO Việt Nam Thị trường IPO thị trường mẻ đầy tiềm Việt Nam Nhìn nhận thăng trầm thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua ta thấy rõ doanh nghiệp chưa tìm hướng thực cho lộ trình IPO Một đợt IPO thành công tổng hợp nhiều yếu tố từ khâu chuẩn bị cổ phần hóa, lựa chọn tư vấn, công bố thông tin, lựa chọn thời điểm phát hành công chúng khâu lựa chọn nhà đầu tư chiến lược  Khâu chuẩn bị cổ phần hóa Chuẩn bị cổ phần hóa khâu quan trọng doanh nghiệp bao gồm: Việc kiểm kê tài sản xác định lại giá trị doanh nghiệp; Xây dựng phương án cổ phần hóa; Dự thảo điều lệ hoạt động công ty; Thẩm định giá trị doanh nghiệp; Ra định giá trị doanh nghiệp Như để tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp IPO thành công cần có đóng góp nhiều nhân tố: Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 101 Sự đạo chặt chẽ cấp có thẩm quyền, chủ trương sách cổ phần ban hành rộng rãi tạo hành lang pháp lý cho doanh nghiệp Sự phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp nhanh chóng giải vấn đề: xử lý nợ, xác định giá trị doanh nghiệp, bán cổ phần… Sự tâm đồng lòng trí thực chủ trương CPH cán công nhân viên doanh nghiệp đặc biệt ban lãnh đạo Việc giải nguồn lao động dôi dư, loại bỏ tài sản không cần thiết, tài sản cần lý Trong tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Việt Nam, Nhà nước chủ trương cổ phần hóa hoàn toàn cách IPO đại chúng qua đấu giá thị trường Việt Nam chứng kiến lốc IPO hàng loạt doanh nghiệp lớn thị trường giá cổ phiếu yếu tố cung cầu định Nhìn sang nước bạn đặc biệt Trung Quốc ta thấy họ có bước linh hoạt họ không chủ trương cổ phần hóa hoàn toàn cách IPO đại chúng qua đấu giá, mà ngược lại họ khuyến khích bán cho nhà đầu tư chiến lược theo thỏa thuận Điều nghĩa tài sản Nhà nước bị bán rẻ, mà phải có đàm phán thống mức giá hợp lý  Lựa chọn nhà đầu tư chiến lược Mỗi loại nhà đầu tư chiến lược có lợi vấn đề riêng Nhiệm vụ đặt doanh nghiệp Việt Nam phải tìm nhà đầu tư chiến lược hợp lý, đảm bảo tồn phát triển doanh nghiệp, giảm thiểu nguy bị thâu tóm: - Đối với doanh nghiệp cần khẳng định thương hiệu giữ vững thị phần không bị "đồng hoá" với sản phẩm dịch vụ nhà đầu tư chiến lược tốt nên chọn nhà đầu tư chiến lược quỹ đầu tư Trong trường hợp này, quỹ đầu tư có hỗ trợ cần thiết họ không tham gia sâu vào hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 102 - Đối với doanh nghiệp không thiết phải khẳng định thương hiệu, giữ vững thị phần doanh nghiệp có "quyền lực" thị trường nên chọn nhà đầu tư doanh nghiệp ngành Trong trường hợp này, nên để nhà đầu tư chiến lược tham gia nhiều vào hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Có huy tốt mạnh kinh nghiệm họ Mặt khác, để giảm thiểu khả bị chi phối, thâu tóm nhà đầu tư chiến lược, doanh nghiệp nên chọn hai nhà đầu tư chiến lược trở lên (tốt đối thủ cạnh tranh nhau) Khi có nhà đầu tư chiến lược tham gia, tương lai phát triển dài hạn doanh nghiệp rõ ràng nhiều Uy tín doanh nghiệp khẳng định, khả niêm yết, kêu gọi vốn đầu tư công chúng dễ dàng Lúc này, vô hình chung, nhà đầu tư tổ chức trở thành người dẫn dắt thị trường Đây vai trò lớn nhà đầu tư chiến lược (nhất quỹ đầu tư) việc phát triển thị trường chứng khoán Một thị trường chứng khoán mạnh dựa doanh nghiệp niêm yết mạnh Để đẩy nhanh tiến trình cải cách doanh nghiệp nhà nước thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển theo quỹ đạo nó, góc độ vĩ mô, Nhà nước cần phải quan tâm tạo điều kiện để nhà đầu tư chiến lược tham gia đầu tư vào doanh nghiệp Dưới góc độ vi mô, doanh nghiệp nên tìm cho nhà đầu tư chiến lược phù hợp nhằm đảm bảo cho chiến lược phát triển dài hạn vững  Thời điểm phát hành Thời điểm phát hành đóng vai trò quan trọng, việc dự báo tình hình để lựa chọn thời điểm công việc không đơn giản cung nhiều dồn dập thị trường tải sụt giảm cộng với đón nhận hờ hững nhà đầu tư khả huy động vốn khó thành công Hơn đề cập đến khả hủy, hoãn thời điểm phát hành có doanh nghiệp nhu cầu vốn chưa thực cần thiết dự án giai đoạn giấy sợ việc hoãn thời điểm phát hành ảnh hưởng tới thương hiệu, ngại cổ đông phản ứng, bối cảnh cạnh tranh huy động vốn Cũng có doanh nghiệp cho thị trường Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 103 có suy giảm huy động vốn từ phát hành thêm tốt vay ngân hàng Việc khơi thông dòng chảy vốn cần phối hợp NHNN việc điều hành sách tiền tệ, sách tỷ giá luân chuyển dòng vốn nhiên kinh tế đạt đồng thời mục tiêu Vấn đề cần đặt việc dự đoán sát cung cầu, điều tiết cung cầu lẽ tảng công nghệ thông tin yếu chưa đạt hiệu quả, thiếu đồng nên sở liệu để phân tích dự báo sát tình hình thực tế Hơn đời thị mức dư nợ chứng khoán tối đa % tổng dư nợ ngân hàng Giá vàng lạm phát cao ảnh hưởng kinh tế giới( kinh tế Mĩ) có dấu hiệu suy thoái mạnh Dự đoán sát cung cầu biểu có nhà đầu tư tham gia thị trường, số tài khoản mở, tài khoản thực giao dịch nguồn tiền để vào thị trường sỏ đưa lượng cung hàng hợp lý Chính việc không dự đoán sát cung cầu dẫn đến đưa lượng cung hàng lớn nguyên nhân khiến cho thị trường suy giảm kéo dài Lựa chọn tư vấn công bố thông tin Việt Nam cần chuyên nghiệp thông tin doanh nghiệp phải minh bạch tới tay nhà đầu tư Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 104 Kết luận IPO khởi đầu doanh nghiệp niêm yết thị trường có ý nghĩa vô quan trọng Hơn thị trường IPO Việt Nam nói riêng TTCK nói chung giai đoạn đầu phát triển không tránh khỏi thách thức mà doanh nghiệp cần phải đối mặt vượt qua Việc lựa chọn thời điểm IPO xác định mức giá IPO hợp lý hai nhân tố định giúp phản ánh giá trị thực doanh nghiệp không để thị trường định giá cao định giá thấp giá trị doanh nghiệp.Trong phạm vi chuyên đề này, em muốn tìm hiểu nét khái quát thị trường IPO doanh nghiệp yếu tố liên quan đến định giá IPO từ giúp em thấy khó khăn thách thức doanh nghiệp lộ trình IPO Vì thời gian có hạn kiến thức hạn chế nên đề tài em chưa thể hoàn thiện nhiều thiếu sót Em mong có góp ý quý báu thầy cô bạn Đặc biệt em xin chân thành cảm ơn hướng dẫn tận tình cô giáo hướng dẫn Th.s Trần Chung Thủy giúp em hoàn thành chuyên đề này! Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 105 DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt: Th.s Trần Chung Thủy - Bài giảng môn tài công ty PGS.TS Hoàng Đình Tuấn- Bài giảng môn định giá tài sản 3.Ủy ban chứng khoán nhà nước- Giáo trình” Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán” Hà Nội 2002 PTS.Đoàn Văn Hạnh - Công ty cổ phần chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần NXB Thống Kê Trần Hùng Thao - Nhập môn toán học tài chính, Nhà xuất Khoa học kỹ thuật Hà Nội, 93-104, 293-298 Vũ Duy Hào, Đàm Văn Huệ, Nguyễn Quang Ninh – Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Thống Kê 1997 Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước – Giáo trình “ Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán”, Hà Nội 2002 Tài liệu Tiếng Anh: Financial Mathematics-Valuing IPO Lane P Hughston Chritopher J Hunter,2000, King College London Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E Copeland IPO – underpricing,Theory of IPO and Timing of IPO on Jounal of Financial economics Các trang web: http://www.vse.org.vn/ http://www.fpt.com.vn http://www.saga.vn/ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 [...]... dành cho các nhà đầu tư đều tập trung vào thị trường niêm yết và có rất ít liên quan tới thị trường IPOs Một nghiên cứu về thị trường IPO do vậy là cần thiết cho các nhà đầu tư nhằm giúp họ có những ý tưởng cơ bản về những gì đang diễn ra tại thị trường này và những gì họ cần quan tâm khi tham gia thị trường Một số ý kiến cho rằng thành công của đợt IPO phụ thuộc vào 5 nhân tố: Tiềm lực doanh nghiệp;... lý, nhà đầu tư và doanh nghiệp đều tin tưởng ở khả năng vươn xa hơn và phát triển sâu hơn của thị trường chứng khoán Việt Nam từ nay đến cuối năm Niềm tin đó có ở tốc độ tăng trưởng chung của nền kinh tế, ở vị thế của Việt Nam đang lên cao, ở tính ổn định về chính trị - xã hội Tất nhiên, đi cùng với niềm tin đó là yêu cầu sự hoàn thiện trong cơ chế quản lý để bảo vệ thị trường phát triển bền vững và. .. trong nước và ngoài nước, mở rộng hệ thống các nhà đầu tư, kết hợp chặt chẽ chính sách tài khoá và chính sách tiền tề Thị trường cũng đòi hỏi phải sớm có các tổ chức định mức tín nhiệm, để hỗ trợ và nâng cao lòng tin của nhà đầu tư 3 Cơ chế IPO Có thể chia thành 2 loại là IPO truyền thống và IPO trên cơ sở đấu giá (auction based IPO) 3 1 IPO truyền thống (traditional IPO) Rất nhiều quá trình IPO, đặc... đề, của nhiều bên tham gia IPO thành công sẽ là tiền đề cho doanh nghiệp phát triển sau này 4 Nhìn nhận hướng nghiên cứu về IPO Thị trường vốn Việt Nam mới phát triển trong vài năm trở lại đây nhưng đã thu hút được sự quan tâm ngày càng nhiều của các nhà đầu tư Những phân tích thị trường cũng phát triển cùng với sự phát triển của thị trường Tuy vậy, theo quan sát trên thị trường, hầu hết các nghiên... triển bền vững Thị trường vốn Việt Nam năm 2008 chắc chắn sẽ sôi động Nhiệm vụ tăng trưởng kinh tế 9% và phấn đấu trên 9% đòi hỏi lượng vốn rất lớn Theo đó, cơ quan quản lý cần tiếp tục hoàn chỉnh các quy định pháp lý cho thị trường vốn hoạt động Bên cạnh việc thúc đẩy CPH theo đúng lộ trình, từ nay đến hết năm 2009, cần phát triển mạnh thị trường trái phiếu, kể cả trái phiếu chính phủ và trái phiếu... đã tác động tiêu cực tới thị trường có tổ chức và gây ra những bất ổn cho cả hệ thống tài chính Trong khi đó, sự tham gia ồ ạt của nhiều nhà đầu tư, hoạt động đầu tư theo phong trào trong khi nguồn cung hạn chế đã làm mất cân đối về cung cầu chứng khoán, đẩy giá chứng khoán vượt khỏi giá trị thực của doanh nghiệp, gây ra tình trạng nóng trên cả thị trường có tổ chức và thị trường tự do - Đối với các... số beta được ước tính dựa trên chuỗi số liệu gần ngay IPO Kết luận này thực sự có ích trong việc định giá IPO 3 2 Vấn đề sử dụng thặng dư vốn 3 2 1 Sử dụng vốn Một chuyên gia kinh tế ví von: “Từ đầu năm đến nay, dòng vốn FII và kiều hối chảy vào Việt Nam và đó là vận đỏ của nền kinh tế Tuy nhiên, các cơ quan quản lý lại chưa chuẩn bị tốt để “chống đỡ” lại vận đỏ này!” Giải pháp trước mắt đối phó với... Ljungqvist, Jenkinson và Wihelm năm 2003 cũng khẳng định điều này, đồng thời thống kê rằng 80% những trường hợp IPO ngoài nước Mỹ và Canada đều sử dụng cơ chế này Như vậy, cơ chế đấu giá mà chúng ta đang áp dụng đã trở thành một phương pháp ít được vận dụng trên thế giới, ngay cả với các nước bạn bè quanh ta Vì vậy, phải chăng, đây là lúc chúng ta nên “hội nhập”, thử một cơ chế mới Nhìn vào kết quả nghiên... nhân tố ảnh hưởng tới vấn đề định giá IPO Môi trường vĩ mô bao gồm môi trường kinh tế, môi trường chính trị, pháp luật là nhân tố có ảnh hưởng to lớn đến quá trình và kết quả xác định giá trị doanh nghiệp và thông qua đó nó ảnh hưởng đến vấn đề định giá IPO 1 2 1 Môi trường kinh tế Một môi trường kinh tế cạnh tranh với sự tham gia đông đảo của người mua và người mua và người bán, trong đó thông tin được... ràng và minh bạch, có thể tham gia Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Luận văn tốt nghiệp 20 kiểm soát của công ty IPO (qua đó góp phần áp ứng luôn nhu cầu cổ đông chiến lược, cấu trúc cổ đông mục tiêu của công ty IPO) Có áp dụng thử nghiệm hay không cơ chế đăng ký ghi sổ là vấn đề của tương lai, do các cơ quan quản lý quyết định Còn hiện tại, nhiều người đang đề nghị thực hiện áp dụng