1 Lý thuyết ba bất khả thỉ 1.1 Ba nhân tổ lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thỉ Giáo sư Robert Mundell xem cha đẻ lý thuyết ba bất khả thi Và “mô hình Mundell-Fleming” xem điểm khởi đầu ba bất khả thi, kết nghiên cứu Robert Mundell (1962, 1963) J.M.Fleming (1962) thời gian làm việc quỹ tiền tệ quốc tế IMF Theo lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu: chỉnh sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cổ định tự hoá dòng vốn ( hội nhập tài chỉnh hoàn toàn) Chúng ta hình dung giống việc chặn ba góc vải bị gió tung lên hai đá Nghĩa chặn tối đa hai góc vải mà thôi, chặn gió mạnh, kinh tế vải ấy, ba góc vải ba yếu tố ba bất khả thi Và hai viên đá công cụ, sách nhà nước, mà dùng hai công cụ tối đa để điều tiết hai ba yếu tố ba buộc phải thả yếu tố lại Tại lại tiến hành đồng thời ba yếu tố trên?? Giả sử nước cố gắng thực ba sách đồng thời Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, vốn nước chảy vào nước gây áp lực tăng giá nội tệ Khi đó, ngân hàng trung ương muốn bảo vệ chế độ tỷ giá cố định phải thực sách tiền tệ nới lỏng, nhằm tăng lượng cung tiền, điều tiết tỉ lệ đồng ngoại tệ đồng VN Song điều làm tăng lượng cung tiền lưu thông dẫn đến tăng tốc lạm phát Muốn lạm phát không tăng tốc, phải thực sách khoản đối ứng Song vốn nước chảy vào nhiều (Chính sách khoản đối ứng, gọi theo cách khác sách vổ hiệu hóa, chỉnh sách thu hồi bớt nội tệ từ lưu thông nhằm vô hiệu hóa giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực việc thu mua ngoại tệ tới giá trị nội tệ) 1.1.1 Chính sách tiền tệ độc lập Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực nhằm mục đích điều tiết kinh tế, không quan tâm đến sách đến tỉ giá hay tăng giảm, hay biến số vĩ mô khác Độc lập tiền tệ giúp cho phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số kinh tế vĩ mô khác Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên độc lập tiền tệ mức cớ để phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Độc lập tiền tệ nhiều dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Đó chưa kể độc lập tiền tệ mức có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát 1.1.2 Ổn định tỷ giá Ổn định tỷ giá giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên Tuy nhiên tỷ giá cố định hay ổn định mức có mặt trái Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế Ví dụ lạm phát cao nước mà tỷ giá gần cố định dễ dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường giới, hậu xuất giảm nhập tăng lên Ngoài tính cứng nhắc tỷ giá ngăn cản không cho nhà làm sách sử dụng công cụ sách phù họp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Ví dụ vào tháng đầu năm 2008 kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng lạm phát tăng tốc số Lúc tỷ giá dao động mức USD=16.500 VND Nhiều nhà kinh tế lúc đưa đề xuất tỷ giá giảm xuống mức USD = 15.500 VND để nhập lạm phát thấp nước về.Tỷ giá giảm làm cho giá hàng nhập giảm Kết việc giảm tỷ giá, tức đồng nội tệ lên giá, kéo theo giá hàng nhập giảm (nếu yếu tố khác không đổi) Vào thời điểm dòng vốn chảy vào kinh tế Việt Nam nhiều nên tỷ giá có lúc giảm xuống khoảng USD = 15.500 VND Vấn đề thay nhập vật tư cần thiết cho sản xuất giúp hạ nhiệt lạm phát doanh nghiệp Việt Nam lại nhập nhiều ô tô Nhìn chung tỷ giá cứng nhắc chảng có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng không bền vững 1.1.3 Hội nhập tài (tự hóa dòng vốn ) Hội nhập tài chỉnh hợp tác kỉnh tể, hay nói luân chuyển dòng vốn kinh tể ± Lợi ích : + Hữu hình : quốc gia tăng trưởng nhanh phân bổ nguồn lực tốt giúp nhà đàu tư đa dạng hóa đầu tư + Vô hình : Tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập 4- Lợi ích lớn nhất-lợi ích vô hình-mang lại từ hội nhập tài tạo động lực giúp cho phủ tiến hành nhiều cải cách quản trị tốt để theo kịp thay đổi từ hội nhập Trên thực tế nhờ vào trình tự hóa tài cuối thập niên 1990, sau trở thành thành viên WTO 2007 mà phủ Việt Nam tiến hành nhiều cải cách sâu rộng, có cải cách thủ tục hành chất lượng thể chế i- Mặt trái: Hội nhập tài cho nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế năm gàn Dòng Yốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu Mặc dù hội nhập tài cho nguyên nhân dẫn đến bất ổn kinh tế năm gần Các khủng hoảng kinh tế thập niên 1990 khủng hoảng tài toàn cầu có nguyên nhân từ hội nhập tài thiếu quy tắc điều tiết kèm theo Tình trạng bong bóng chứng khoán bất động sản Việt Nam giai đoạn 2005-2008 dẫn đến bất ổn kinh tế YĨ mô phần tự hóa tài thiếu chế giám sát tương thích Dòng vốn gián tiếp chảy vào kinh tế đa phần ngắn hạn mang tính đầu 1.1.4 Sự kết họp ba bất khả thỉ + Ổn định tỷ giá hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ công cụ để điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước + Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả nỗi phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Với lựa chọn này, phủ (NHTW) quyền tự ấn định lãi suất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường + Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường Yốn đóng Lựa chọn có nghĩa phủ phải thiết lập kiểm soát Yốn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ 1.2 Thước đo ba bất khả thỉ Tỷ giá, yếu tố đàu tiên ba, dễ đo lường Độ ổn định tỷ giá đo lường dựa vào chế độ tỷ giá thực tế thay chế độ tỷ cam kết quốc gia với IMF Yếu tố thứ hai ba độc lập tiền tệ Rose (1996) có đề xuất đo lường độc lập tiền tệ cách xem phản ứng tỷ giá đổi với thay đổi sản lượng, lãi suất cung tiền Tuy nhiên cung tiền, phương pháp có nhược điểm khó thể phân biệt thực tế đâu cú sốc cung cú sốc cầu tiền tệ, chưa kể phải giả định tốc độ lưu thông tiền tệ không đổi Khác với Rose, Obstfeld, Jay c Shambaugh Taylor (2005) đề xuất cách tiếp cận khác để đo lường độc lập tiền tệ cách không dựa số lượng mà dựa lãi suất danh nghĩa ngắn hạn Phương pháp gây tranh cãi YÌ dựa chủ yếu vào trực giác cho điều hành sách tiền tệ chủ yếu dựa vào mức lãi suất mục tiêu dựa số lượng tiền tệ Yếu tố khó đo lường ba hội nhập tài Thường nhà kinh tế dựa vào phương thức kiểm soát vốn quốc gia theo phân loại IMF để xem xét số độ mở tài khoản vốn.Tuy nhiên điều mà nhà kinh tế thực quan tâm mức độ hội nhập tài thực tế Có thể quốc gia tuyên bố kiểm soát chặt giao dịch vốn thực tế sách lại thông thoáng Chỉnn Ito phát triển ba thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá ( ERS) hội nhập tài ( KAOPEN) Độc lập tiền tệ MI Mức độ độc lập tiền tệ đo lường hàm đảo nghịch mức tương quan năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở Chỉ số mức độ độc lập tiền tệ xác định bằng: corr(ij.ij)- (-1) MI = - ,—l-(-ĩ) Trong đó: i: quốc gia sở tại, j: quốc gia sở Với công thức trên, giá trị tối đa, tối thiểu tương ứng Gía trị tiến có nghĩa sách tiền tệ độc lập ví dụ muốn đo lường mức độ độc lập tiền tệ Việt Nam, quốc gia sở Việt Nam quốc gia sở Mỹ ( muốn xem xét thay đổi lãi suất VNĐ với lãi suất USD) Ôn định tỷ giá (ERS) Độ ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá, tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia SỞ.ĐỘ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định 0,01 ERS = T-— 0,01 +stíỉev(Alog(e;££:hra£É>)) Cách thức đo lường độ ổn định tỷ có ưu điểm giúp xác định sách tỷ giá thực tế mà quốc gia áp dụng dựa mà quốc gia tuyên bố Hội nhập tài (KAOPEN) Trong số đo lường ba bất khả thi,khó đo lường mức độ hội nhập tài Muốn đánh giá mức độ hội nhập tài chính, phải đo lường mức độ mà quốc gia tiến hành kiểm soát Yốn Tuy nhiên việc đo lường mức độ kiểm soát Yốn phức tạp khó để phản ánh hết phức tạp thực tế Chẳng hạn có quốc gia tuyên bố mở cửa thị trường vốn sách thông thoáng thực tế lại kiểm soát vốn biện pháp hành quan chức Chinn Ito (2006 , 2008) đưa đề xuất sử dụng độ mở tài khoản Yốn KAOPEN để đo lường mức độ hội nhập tài Lưu ý : số KAOPEN cho ta thấy độ mở tài khoản vốn theo pháp lý dựa hên báo cáo phủ cho IMF, WB số kinh tế vĩ mô liên quan đến kiểm soát vốn ngoại hối 1.3 Chứng minh ba bất khả thỉ 1.3.1 Dùng mô hình tam giác Hình minh hoạ nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt nhất, lượt là: sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá, hội nhập tài hoàn toàn Đối nghịch với cạnh (hay mục tiêu) công cụ sách đỉnh Mục tiêu hội nhập tài đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn; mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả hoàn toàn; mục tiêu sách tiền tệ độc lập đối ngược với đỉnh liên minh tiền tệ Bất kỳ cặp mục tiêu đạt đỉnh nằm Ví dụ,mục tiêu sách tiền tệ độc lập tỷ giá ổn định đạt đỉnh kiểm soát Yốn hoàn toàn Mục tiêu sách tiền tệ độc lập hội nhập tài hoàn toàn khả thi với đỉnh thả hoàn toàn Cuối cùng, mục tiêu tỷ giá ổn định hội nhập tài đạt đỉnh liên minh tiền tệ Hoàn toàn không khả thi để đạt đồng thời ba mục tiêu Hình 3.1 Tam giác ba bất khả thỉ Bảng Tóm tắc nguyên lý hoạt động ba bất khả thỉ Nguyên lý ba bất khả thỉ Dòng vốn lưu động Chính sách tiên tệ độc Hệ hoàn toàn lập thống tỷ giá cố định Kiểm soát vốn Không Có Có Ví dụ: Trung Quốc trước cải cải cách tháng 7/2005 Liên minh tiền tệ Tỷ giá thả Có Không Có Có Có EU Không Nhật, Úc Dựa vào bảng tóm tắt ta thấy quốc gia thực đồng thời ba mục tiêu Nếu đạt mục tiêu dòng Yốn lưu động hoàn toàn hệ thống tỉ giá cố định nhà nước phải thực kế hoạch kiểm soát Yốn, dòng vốn chảy vào kinh tế cách tự được, nghĩa không thực mục tiêu dòng Yốn lưu động tự Tương tự, thực mục tiêu hệ thống tỉ giá cố định dòng vốn lưu động vào kinh tế tự thực mục tiêu sách tiền tệ độc lập phải thực liên minh tiền tệ (liên minh tiền tệ hình dung giống việc quốc gia lien minh sách tiền tệ giống khối EU nay) Và lại, để có mục tiêu sách tiền tệ độc lập, tự hóa dòng Yốn phải hi sinh hệ thống tỉ giá cố định Và phải thực biện pháp để tỉ giá thả 1.3.2 Dùng đồ thị (R, Y) Trên hình Yẻ với kí hiệu đường sau: BP: Tập họp tổ hợp sản lượng lãi suất mà có cân cán cân toán LM: Đường LM biểu diễn tập hợp điểm cân thị trường tiền tệ L M chữ viết tắt từ tiếng Anh Liquidity Preference Money Supply nghĩa nhu cầu giữ tiền mặt cá nhân cung tiền quan quản lý tiền tệ nhà nước Đường LM dùng phân tích IS-LM r: Lãi suất Y : Đường tổng cầu IS: Đường IS biểu thị tập hợp mức lãi suất thu nhập cân thị trường hàng hóa vĩ mô IS kết hợp hai chữ viết tắt Investment Saving tiếng Anh, nghĩa đàu tư tiết kiệm Đường IS sử dụng phân tích IS-LM Thị tnrờng vốn đóng Hội nhập tài Hình 1.3.2 Bộ ba bất khả thỉ 1.3.2.1 Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Hình 1.3.3 Thị trường vốn đóng Xuất phát từ A thực sách tiền tệ mở rộng làm dịch chuyển LM đến LM1 LM1 cắt IS B có R thấp hơn, có Y1 >Yo làm cho xuất ròng NX giảm làm cân tỷ giá Nếu nhà nước cho hội nhập tài làm cho áp lực lớn cố định tỷ giá => hội nhập tài không tồn 1.3.2.2 Độc lập tiền tệ hội nhập tài Xét điểm A nhà nước thực sách tiền tệ mở rộng đường LM dịch chuyển xuống thành LM1 Đường LM1 cắt IS B có r thấp làm dòng vốn dịch chuyển nước có mức sản lượng Y1 lớn mức sản lượng Yo làm cho xuất ròng giảm => cung ngoại tệ giảm cầu ngoại tệ tăng => ổn định tỷ giá Hình 1.3.4 Tỷ giá thả nỗi 1.3.2.3 Ổn định tỷ giá hội nhâp tài Xét điểm A thực sách mở rộng tiền tệ đường LM dịch chuyển LM1 , LM1 cắt IS B lúc B có r thấp , xuất ròng giảm (NX) làm tỷ giá biến đổi Nhà nước phải bù đắp khoản khoản ngoại tệ cách bơm ngoại tệ vào thị trường => làm LM1 dịch chuyển LM => sách tiền tệ vô tác dụng Y r r rl YO Y1 10 Hình 1.3.5 Tỷ giá cổ định Thực tiễn áp dụng ba bất khả thỉ 2.1 Bộ ba bất khả thỉ nước Nước Mỹ chọn hai mục tiêu sử dụng sách tiền tệ lưu chuyển dòng Yốn tự vào kinh tế Mọi người Mỹ dễ dàng đầu tư nước ngoài, đơn giản gửi tiền cho quỹ đầu tư tương hỗ quốc tế người nước dễ dàng mua chứng khoán, trái phiếu Mỹ Mặt khác, Cục dự trữ liên bang Fed sử dụng sách tiền tệ để góp phàn tạo việc làm ổn định giá Tuy nhiên, kết định bất ổn đối YỚi giá trị đồng đôla thị trường ngoại hối Ngược lại, Trung Quốc lại có cách lựa chọn khác Ngân hàng trung ương nước thực sách tiền tệ trì kiểm soát chặt chẽ giá trị trao đổi đồng nhân dân tệ Nhưng để hoàn thành mục tiêu này, Trung Quốc phải hạn chế dòng vốn quốc tế, bao gồm việc hạn chế công dân Trung Quốc chuyển tài sản nước Nếu hạn chế đó, tiền chu chuyển vào đất nước, khiến lãi suất nước với mức lãi suất ngân hàng trung ương nước thiết lập Phần lớn nước châu Âu chọn cách thứ 3.Bằng cách sử dụng đồng euro để thay cho đồng franc Pháp, mác Đức, lira Italia nước loại bỏ biến động tỷ giá hối đoái khu vực họ.Thêm vào đó, dòng Yốn tự di chuyển quốc gia này.Nhưng giá lựa chọn việc từ bỏ khả sử dụng sách tiền tệ • Kỉnh nghiệm áp dụng: Kỉnh nghiệm áp dụng ba bất khả thi Trung Quốc.Trung Quốc ỉà quốc gia áp dụng khả thành công ba bất khả thi chưa tự hóa dòng vốn Trong năm gần đây, kinh tể Trung Quốc tăng trưởng với tốc độ nhanh, thặng dư thương mại với Mỹ trờ thành vẩn đề ỉàm cho Mỹ ỉo ngại, gây sức ép để buộc Trung Quốc tăng giá đồng Nhân dân tệ Vẩn đề ỉàm đau đầu người Trung Quốc giải cách chẩm dứt hành động can thiệp tỷ giá (sterilization) ngân hàng trung ương nước (là việc nhằm vô hiệu hóa ảnh hưởng can thiệp tỷ giá cách tung loại trái phiếu chỉnh phủ để ngăn cung tiền tăng nhanh Người dân Trung Quốc trở nên giàu có lập kỷ gửi tiết kiệm, bối cảnh tài sản tiết kiệm không dễ dàng đàu tư nước (do tài khoản Yốn Trung Quốc bị kiểm soát chặt) Bởi vậy, hậu tất yếu, lượng Yốn nội địa khổng lồ biến thành khoản đầu tư làm tăng lực sản xuất 11 nước đến mức lớn so với cầu nội địa Trong đó, phần lớn khối lượng dự trữ ngoại hối tăng lên từ FDI từ thặng dư thương mại Bởi vậy, đồng nhân dân tệ bị đặt áp lực tăng giá trình có tính tự trì, đặc biệt kể từ chế cố định tỷ giá NDT/USD chuyển sang chế cho phép tăng giá đồng nhân dân tệ từ từ so với đồng đô la từ năm 2005 Nắm giữ đồng nhân dân tệ có chiều hướng lên giá cách đầu tư sinh lãi hiệu dân chúng Nói cách khác, nhìn nhận đồng nhân dân tệ hàng hóa, thặng dư cán cân toán Trung Quốc phản ảnh cầu lớn cung: “Nếu anh tạo tiền trạng thải cân lượng tiền tạo thêm phá vỡ cân đó, dân chủng chi tiêu nhiều hơn, dẫn đến nhập nhiều hơn, khả lạm phát tăng lên Nhưng anh in thêm tiền để thỏa mãn nhu cầu tăng lên tiền dân chúng lạm phát nảy sinh từ việc ”, giảo sư Mundell lập luận Với hành động sterilization, Ngân hàng trung ương ngăn không cho cung tiền tăng lên mạnh để thỏa mãn nhu cầu tiền dân chúng, làm tiếp diễn tình trạng bất cân Trong trạng thái cân bằng, kết bão hòa cầu đồng nhân dân tệ nhu cầu hàng hóa nước nhập tăng lên, làm giảm thặng dư thương mại Trung Quốc YỚi giới, YỚi Mỹ Tuy nhiên, trái với thông thường, giá nhiều loại hàng hóa giảm Trung Quốc doanh nghiệp tăng quy mô sản xuất đón đầu lượng cầu hàng hóa tăng lên mà tăng giá bán hạ giá thành sản xuất nhờ đạt kinh tế quy mô (economy of scale), nhờ giữ biên độ lợi nhuận phù hợp Vì thặng dư thương mại Trung Quốc với Mỹ giảm nên áp lực chiến tranh thương mại với Mỹ mà giảm Thực tế ngân hàng trung ương Trung Quốc thực sterilization lượng cung tiền (M2) tăng 17% so với mức tăng GDP 11% Dù vậy, lạm phát Trung Quốc mức thấp Hơn nữa, thời điểm suy thoái nhẹ, áp lực giảm phát tăng lên Trung Quốc Thêm khác biệt tình trạng “nóng” kinh tế Trung Quốc không dẫn đến cầu tăng mạnh với trường họp kinh tế khác Nói xác kinh tế Trung Quốc phải đối mặt với Yấn đề nhu cầu nước mức yếu Bởi vậy, cầu nội địa tăng lên họ dư sức tăng mạnh sản lượng tức tăng cung để làm bão hòa toàn lượng cầu tăng lên Tóm lại, cải gọi ỉà “bộ ba bất khả thi ” hoàn toàn ỉà “bộ ba khả thi ” sổ trường hợp Nền kinh tể Trung Quốc minh họa rõ nét cho tượng 12 Bảng 2.1: Bộ sổ nhân tổ ba bất khả thỉ Việt Nam Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ERS 0.860 0.863 0.835 1.000 1.000 1.000 0.466 0.390 MI 0.265 0.414 0.414 0.458 0.458 0.538 0.551 0.551 KAOPEN 0.161 0.161 0.161 0.161 0.161 0.161 0.404 0.404 Nguồn:J.M Chinn and H Ito Biểu đồ 2.2 thể hiên sổ bô ba bất khả thỉ tai Viêt Nam « • « « Thông qua bảng 2.1 biểu đồ 2.2 ta thấy sau khủng hoảng 2008 Việt Nam thực sách mở cửa hội nhập tài ( số KA-OPEN) chế độ tỷ giá điều hành theo phương thức thả nỗi có quản lý ( số ERS) thực sách độc lập tiền tệ tương đối ( số MI) Cụ thể hình 2.2 Việt Nam thực tự hóa dòng vốn, thể từ sau Việt Nam từ năm 2007, số KAOPEN tăng, số MI tương đối ổn định theo hướng thả nổi, ERS có xu hướng giảm từ năm 2007 2.2 Tác động ba bất khả thỉ Việt Nam 2.2.1 Sự gia tăng lạm pháp Trong bối cảnh thị trường mở yếu số tiền mà NHNN thu thông qua việc mua bán chứng khoán gàn không đáng kể so với khối lượng cung tiền tung ra, điều dẫn đến gia tăng lạm phát Thể qua số liệu năm từ 2006 đến 2010 ( % tăng , giảm so với năm trước) 13 Bảng 2.4: Tỷ lệ lạm phát Việt Nam từ 2006 - 2009 Năm 2007 2006 2008 Lạm 7,70% 12,63% 19.89 % 2009 8.9% 2010 11,75% phát % Nguôn: NHNNVN 2.2.2 Căng thẳng vấn đề lãi suất Từ sau tết nguyên đán (tháng 02/2008), lãi suất trở thành vấn đề thời Lãi suất thị trường liên ngân hàng liên tục nóng sốt tăng cao chưa có lịch sử Lãi suất thị trường liên ngân hàng có lúc lên đến 40%/năm phổ biến mức 15%-17%/năm Lãi suất cho vay tiêu dùng 24%/năm, cho vay mua nguyên vật liệu lên đến 16,2%/năm Sự khan VNĐ khiến cho nhiều ngân hàng tham gia vào đua huy động lãi suất, buộc NHNN phải đưa trần lãi suất 12% Nguyên nhân tượng tác động dòng vốn ngoại Thứ nhất, gia tăng dòng vốn ngoại làm tăng nhu cầu chuyển đổi từ ngoại tệ sang nội tệ để đầu tư vào TTCK bất động sản Thứ hai, việc TTCK trở thành kênh đầu tư có mức sinh lợi cao năm 2006, khiến cho ngân hàng mở rộng hoạt động cho vay cầm cố chứng khoán Khi thị 03 ban hành nhằm kiềm chế hoạt động này, ngân hàng lách luật cách tăng dư nợ tín dụng để đạt mục tiêu dư nợ cho vay cầm cố chứng khoán không vượt 3% tổng dư nợ Sự gia tăng hoạt động tín dụng khiến cho ngân hàng nhanh chóng rơi vào tình trạng khan VNĐ Và buộc phải vay thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao tăng lãi suất huy động 2.2.3 Thị trường chứng khoán tụt dốc Năm 2009, Đã có thời điểm sổ Vn - Index ỉeo mạch từ 200 điểm ỉên ngưỡng 600 điểm sau ỉại bất ngờ tuột dốc thảng cuối năm Dù tháng cuối năm, thị trường điều chỉnh giảm tác động sách thắt chặt tiền tệ Chính phủ với chu kỳ tăng điểm kéo dài tháng trước năm 2009 đánh giá năm tăng trưởng ấn tượng thị trường chứng khoán Việt Nam So với kênh đầu tư khác vàng, USD, bất động sản hay tiết kiệm kênh đầu tư chứng khoán hấp dẫn coi mang lại lợi nhuận năm 2009 Nếu tính từ đáy thấp Vn - Index năm 2009 234,66 điểm phiên giao dịch ngày 24/2 đỉnh cao 633,21 điểm (ngày 23/12) số tăng gần 2,7 lần Tương tự, HNX - Index tăng 2,8 lần năm so YỚi mức đáy 14 78,06 điểm mức đỉnh 218,38 điểm Năm 2010 Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 gặp nhiều khó khăn sụp giảm so YỚi năm 2009 Đóng cửa phiên giao dịch ngày cuối năm 2010, vào hôm thứ sáu (31.12), VN-Index tăng 3,26 điểm lên 484,66 điểm (+0,68%), giảm 10,14 điểm so với năm 2009, tương đương giảm 2% HNX-Index tăng 1,6 điểm lên 114,24 điểm (+1,42%); giảm 32% so với mức đóng cửa năm 2009 168,17 điểm 15 Giải pháp để thực hai mục tiêu :Kiềm chế lạm phát, ổn định thị trường chứng khoán 3.1 Mục tiêu lạm phát: Chính sách tiền tệ Thực sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng, phối hợp hài hòa sách tiền tệ sách tài khóa để kiềm chế lạm phát; điều hành kiểm soát để bảo đảm tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2011 20%, tổng phương tiện toán khoảng 15 - 16%; tập trung ưu tiên Yốn tín dụng phục vụ phát triển sản xuất kinh doanh, nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa; giảm tốc độ tỷ trọng vay Yốn tín dụng khu vực phi sản xuất, lĩnh vực bất động sản, chứng khoán b) Điều hành chủ động, linh hoạt, hiệu công cụ sách tiền tệ, loại lãi suất lượng tiền cung ứng để bảo đảm kiềm chế lạm phát c) Điều hành tỷ giá thị trường ngoại hối linh hoạt, phù hợp với diễn biến thị trường Tăng cường quản lý ngoại hối, thực biện pháp cần thiết để tổ chức, cá nhân trước hết tập đoàn kinh tế, tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ cho ngân hàng có nguồn thu mua có nhu cầu hợp lý, bảo đảm khoản ngoại tệ, bình ổn tỷ giá, đáp ứng yêu cầu ổn định, phát triển sản xuất kinh doanh tăng dự trữ ngoại hối 3.2 Mục tiêu thị trường chứng khoán : Chính sách kiểm soát đầu tư Nhà nước áp dụng biện pháp hành cấp phép, hạn chế hay cấm FPI số lĩnh vực, ngành hay số loại cổ phiếu trái phiếu định Chính sách tỷ giá hối đoái Nới rộng biên độ dao động tỷ giá khiến cho tỷ giá trở nên linh hoạt hơn, gần sát với tỷ giá thực tế phải phản ánh quan hệ cung cầu thị trường ngoại hối - Chính sách tài Có thể sử dụng biện pháp thắt chặt tài chỉnh, giảm chi tiêu Chỉnh phủ để đổi phó với di chuyển mạnh mẽ dòng vổn vào Giải pháp có tác dụng làm giảm tổng cầu lạm phát, hạn chế tăng giá đồng tiền nội tệ 16 Mục lục Lý thuyết ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.1 Ba nhân tố lý thuyết thước đo lý thuyết ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.1.1 Chính sách tiền tệ độc lập Error! Bookmark not defined 1.1.2 Ổn định tỷ giá .Error! Bookmark not defined 1.1.3 Hội nhập tài (tự hóa dòng Yốn) Error! Bookmark not defined 1.1.4 Sự kết hợp ba ba bất khả thi 1.2 Thước đo ba bất khả thi .Error! Bookmark not defined 1.3 Chứng minh ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.3.1 Dùng mô hình tam giác Error! Bookmark not defined 1.3.2 Dùng đồ thị (R, Y) .Error! Bookmark not defined Thực tiễn áp dụng ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 2.1 Bộ ba bất khả thi nước Error! Bookmark not defined 2.2 Tác động ba bất khả thi Việt Nam .Error! Bookmark not defined 2.2.1 Sự gia tăng lạm pháp Error! Bookmark not defined 2.2.2 Căng thẳng vấn đề lãi suất Error! Bookmark not defined 2.3.3 Thị trường chứng khoán tụt dốc Error! Bookmark not defined Giải pháp để thực hai mục tiêu :Kiềm chế lạm phát, ổn định thị trường chứng khoán Error! Bookmark not defined 3.1 Mục tiêu lạm phát: Chính sách tiền tệ .Error! Bookmark not defined 3.2 Mục tiêu thị trường chứng khoán : Error! Bookmark not defined BẢNG PHÂN CÔNG NHỆM vụ 17 HỌ VÀ TÊN MSSV Huỳnh Tấn Phát K095041789 CỔNG VỆC Chứng minh mô hình+ Tống họp+ làm Nguyễn Duy Thiết K095041801 Powerpoint+thuyết trình Lý thuyết ba bất khả thi Nguyễn Ngọc Lợi K095041773 Thuớc đo ba bất khả thi Cao Xuân Lợi K095041774 Tác động ba bất khả thi Nguyễn Hữu Trọng K095041819 Việt Nam Giải pháp Huỳnh Thị Đủ K095041752 Giải pháp Đào Công Tin Thực tiễn áp dụng nuớc+ PowerPoint 18 [...]... 1.1.4 Sự kết hợp ba của bộ ba bất khả thi 1.2 Thước đo bộ ba bất khả thi .Error! Bookmark not defined 1.3 Chứng minh bộ ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.3.1 Dùng mô hình tam giác đều Error! Bookmark not defined 1.3.2 Dùng đồ thị (R, Y) .Error! Bookmark not defined 2 Thực tiễn áp dụng bộ ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 2.1 Bộ ba bất khả thi ở các nước... di chuyển mạnh mẽ của dòng vổn vào Giải pháp này có tác dụng làm giảm tổng cầu và lạm phát, hạn chế được sự tăng giá của đồng tiền nội tệ 16 4 Mục lục 1 Lý thuyết bộ ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.1 Ba nhân tố của lý thuyết và thước đo của lý thuyết bộ ba bất khả thi Error! Bookmark not defined 1.1.1 Chính sách tiền tệ độc lập Error! Bookmark not defined 1.1.2 Ổn định tỷ giá... khoán : Error! Bookmark not defined BẢNG PHÂN CÔNG NHỆM vụ 17 HỌ VÀ TÊN MSSV Huỳnh Tấn Phát K095041789 CỔNG VỆC Chứng minh mô hình+ Tống họp+ làm Nguyễn Duy Thi t K095041801 Powerpoint +thuyết trình Lý thuyết bộ ba bất khả thi Nguyễn Ngọc Lợi K095041773 Thuớc đo bộ ba bất khả thi Cao Xuân Lợi K095041774 Tác động của bộ ba bất khả thi Nguyễn Hữu Trọng K095041819 ở Việt Nam Giải pháp Huỳnh Thị Đủ K095041752... bỏ khả năng sử dụng chính sách tiền tệ • Kỉnh nghiệm áp dụng: Kỉnh nghiệm áp dụng bộ ba bất khả thi của Trung Quốc.Trung Quốc ỉà một quốc gia áp dụng khả thành công bộ ba bất khả thi vẫn chưa tự do hóa dòng vốn Trong những năm gần đây, kinh tể Trung Quốc tăng trưởng với tốc độ rất nhanh, thặng dư thương mại với Mỹ trờ thành vẩn đề ỉàm cho Mỹ rất ỉo ngại, gây sức ép để buộc Trung Quốc tăng giá đồng Nhân. .. Thực tiễn áp dụng bộ ba bất khả thỉ 2.1 Bộ ba bất khả thỉ ở các nước Nước Mỹ đã chọn hai mục tiêu đó là sử dụng chính sách tiền tệ và lưu chuyển dòng Yốn tự do vào nền kinh tế Mọi người Mỹ đều có thể dễ dàng đầu tư ra nước ngoài, đơn giản nhất là gửi tiền cho 1 quỹ đầu tư tương hỗ quốc tế và người nước ngoài có thể dễ dàng mua chứng khoán, trái phiếu tại Mỹ Mặt khác, Cục dự trữ liên bang Fed cũng sử... tăng cung để làm bão hòa toàn bộ lượng cầu mới tăng lên này Tóm lại, cải gọi ỉà bộ ba bất khả thi ” hoàn toàn có thể ỉà bộ ba khả thi ” trong một sổ trường hợp Nền kinh tể Trung Quốc là một minh họa rõ nét cho hiện tượng này 12 Bảng 2.1: Bộ chỉ sổ các nhân tổ trong bộ ba bất khả thỉ ở Việt Nam Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ERS 0.860 0.863 0.835 1.000 1.000 1.000 0.466 0.390 MI 0.265... trạng quá “nóng” của kinh tế Trung Quốc không dẫn đến cầu tăng quá mạnh như với trường họp của các nền kinh tế khác Nói chính xác hơn thì nền kinh tế Trung Quốc vẫn phải đối mặt với Yấn đề là nhu cầu trong nước ở mức yếu Bởi vậy, khi cầu nội địa tăng lên thì họ dư sức tăng mạnh sản lượng và tức là tăng cung để làm bão hòa toàn bộ lượng cầu mới tăng lên này Tóm lại, cải gọi ỉà bộ ba bất khả thi ” hoàn toàn... việc làm và ổn định giá cả Tuy nhiên, kết quả của quyết định này là sự bất ổn đối YỚi giá trị của đồng đôla trên thị trường ngoại hối Ngược lại, Trung Quốc lại có 1 cách lựa chọn khác Ngân hàng trung ương nước này thực hiện chính sách tiền tệ và duy trì kiểm soát chặt chẽ đối với giá trị trao đổi của đồng nhân dân tệ Nhưng để hoàn thành 2 mục tiêu này, Trung Quốc phải hạn chế dòng vốn quốc tế, bao gồm... động của chính sách thắt chặt tiền tệ của Chính phủ nhưng với một chu kỳ tăng điểm kéo dài trong 8 tháng trước đó thì năm 2009 vẫn được đánh giá là năm tăng trưởng ấn tượng của thị trường chứng khoán Việt Nam So với các kênh đầu tư khác như vàng, USD, bất động sản hay tiết kiệm thì kênh đầu tư chứng khoán vẫn hết sức hấp dẫn và được coi mang lại lợi nhuận nhất trong năm 2009 Nếu tính từ đáy thấp nhất của. .. chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa để kiềm chế lạm phát; điều hành và kiểm soát để bảo đảm tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2011 dưới 20%, tổng phương tiện thanh toán khoảng 15 - 16%; tập trung ưu tiên Yốn tín dụng phục vụ phát triển sản xuất kinh doanh, nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ và vừa; giảm tốc độ và tỷ trọng vay Yốn tín dụng của khu vực phi sản