LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAMP) I Lời mở đầu II Các lý thuyết mô hình đònh giá tài sản vốn (CAPM) Những giả thuyết tâm lý nhà đầu tư Giả thuyết 1: Nhà đầu tư đònh dựa việc phân tích yếu tố: Thu nhập kỳ vọng Độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi mô hình hai tham số LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Một nguyên tắc việc lựa chọn phương án đầu tư là: Nếu mức độ rủi ro cao thu nhập lớn để bù đắp cho rủi ro phải gánh chòu Người ta thường gọi nhà đầu tư nhà đầu tư thận trọng LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Giả thuyết 2: Nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro cách kết hợp nhiều chứng khoán khác tập hợp danh mục đầu tư • Giả thuyết 3: Các đònh đầu tư đưa kết thúc khoản thời gian đònh (6 tháng, năm, năm…) Giả thuyết cần thiết cho việc đơn giản hoá tính toán phân tích LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Giả thuyết kỳ vọng đồng nhất: Các nhà đầu tư có chung kỳ vọng thông số đầu tư vào sử dụng để tạo lập danh mục đầu tư hữu hiệu Markovitz Đó thông số: Mức thu nhập, độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi giả thuyết kỳ vọng đồng LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • Những giả thuyết thò trường vốn: Giả thuyết 1: Thò trường vốn thò trường cạnh tranh Có nghóa làthò trường có nhiều người bán người mua Giá thò trường chòu đònh mối quan hệ cung cầu • Giả thuyết 2: Không tồn loại phí giao dòch thò trường hay cản trở môi trường cung cầu loại tài sản • Giả thuyết 3: Trên thò trường tồn loại chứng tài sản rủi ro ( Risk – free Asset) • Lãi suất vay = Lãi suất cho vay = Lãi suất không rủi ro LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • • Danh mục đầu tư thò trường Một danh mục đầu tư bao gồm tất chứng khoán giao dòch thò trừơng Chúng cổ phiếu, trái phiếu, hay bất động sản… Tuy nhiên, danh mục đầu tư thò trường danh mục đầu tư bao gồm tất tài sản có nguy rủi ro thò trường tài sản danh mục chiếm tỷ lệ giá trò thò trường tài sản tổng giá trò toàn thò trường • Tỷ lệ cổ phiếu danh mục đầu tư thò trường xác đònh cách: = Tổng giá trò thò trường cổ • phiếu đó/ Tổng giá trò thò trường tất cổ phiếu giao dòch thò trường LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Đường thò trường vốn ( The Capital Market Line – CML) • William Sharp gọi đường thẳng nối lãi suất an toàn với danh mục đầu tư M nằm đường cong tối ưu đường thò trường • Danh mục đầu tư thò trường: danh mục đầu tư nằm đường cong đồ thò hữu hiệu giao điểm đường đồ thò với đường T-Bills LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Xây dựng công thức cho đường thò trường vốn • Giả sử nhà đầu tư tạo danh mục đầu tư Wf đầu tư vào tài sản rủi ro Wm đầu tư vào danh mục thò trường • Vì vậy: Wf + Wm = Wf = 1-m • Thu nhập kỳ vọng danh mục đầu tư, E(Rp) là: • E(Rp) = WfRf + WmE(Rm) Vì Wf = 1- Wm, nên: • E(Rp) = 1-Wm) Rf + WmE(Rm), hoặc: LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) Để tính rủi ro DMĐT phải tính phương sai: Ta có công thức đường CML: E(Rp) = Rf + [E(Rm) – Rf] std(Rp) Std(Rm) Trong đó: + std(Rp): Độ sai lệch chuẩn DMĐT + std(Rm): Độ lệch chuẩn thò trường Ý nghóa đường thò trường vốn ( CML): Tử số thể phần thu nhập kỳ vọng > thu nhập an toàn thò trường • Mẫu số thể mức độ rủi ro DMĐT thò trường • • • • • • • • CAPITAL MARKET LINE (r) CML M Đường hiệu Markowitz PB Rf PA σ LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Công thức tính đường TTCK • Đồ thò đường TTCK biểu mối quan hệ rủi ro thu nhập chứng khoán riêng rẽ gọi đường TTCK (SML) • Ta có: E(Ri) = Rf + ßi[E(Rm) – Rf] • • Ứng dụng kinh doanh • Mua CK (Nếu điểm nằm SML) – Giá CK < Giá trò thực • Bán CK ( Nếu điểm nằm SML) – Giá CK > Giá trò thực BIỂU DIỄN ĐƯỜNG SML E(r) SML E(ri) i M E(rM) Rf β M = 1,0 βi β LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • So sánh đường SML CML: • CML: • + Thể tương quan phụ phí rủi ro thu nhập dự đoán DMĐT hiệu • + CML áp dụng danh mcụ đầu tư hữu hiệu • SML: • + SML thể mối quan hệ hàm bậc phụ phí rủi ro CK riêng lẽ rủi ro CK • + SML áp dụng cho danh mục đầu tư hữu hiệu cho tài sản riêng biệt • Mô hình đònh giá tài sản vốn ( Capital Market Pricing Model) II RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN • • • • • • • • Rủi ro hệ thống: Rủi ro pháp luật Rủi ro thò trường Rủi ro lãi suất Rủi ro lãm phát Rủi ro không hệ thống Rủi ro vốn Rủi ro tính khoản • Đònh nghóa hệ số (β) • - Bêta đo lường rủi ro phân tán Bêta cho thấy cách mà chứng khoán phản ứng trước nhân tố thò trường Nói khác đi, giá chứng khoán phản ứng với thò trường mạnh mẽ hệ số bêta chứng khoán cao nhiêu • - Bêta chứng khoán tính thông qua mối liên hệ suất sinh lời chứng khoán suất sinh lời thò trường mà chứng khoán giao dòch Suất sinh lời thò trường đo trung bình suất sinh lời mẫu tương đối lớn chứng khoán thò trường Hệ số bêta dương - Các nhà đầu tư nhận thấy hệ số bêta hữu dụng việc xác đònh rủi ro hệ thống hiểu mức độ ảnh hưởng thò trường đến suất sinh lời cổ phiếu Đương nhiên cổ phiếu có hệ số bêta nhỏ phản ứng thò trường, coi rủi ro thò trường • MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA HỆ SỐ RỦI RO BÊTA - Những chứng khoán rủi ro có hệ số bêta • σiM =0, β = • E(R) = Rf + [E(RM) – Rf] = Rf - Danh mục đầu tư thò trường có hệ số bêta 1: • Hệ số β danh mục thò trường xác đònh sau • β M = σMM / σ 2M = σ 2M / σ 2M = • Do E(RM) = Rf + 1[(E(RM) – Rf] = E(Rf) - Bêta danh mục đầu tư tính theo công thức: β p = w1β + w2p2 + w3p3 + + wnβ n Trong đó: wi tỷ trọng chứng khoán I danh mục LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) Công thức mô hình thò trường sau: Rit = αi + βiRMt + eit Trong đó: Rit: suất sinh lời chứng khoán i kỳ t αi: số Hằng số suất sinh lời chứng khoán i suất sinh lời thò trường • βi : Độ dốc đường hồi quy Hệ số cho thấy mức độ nhạy cảm chứng khoán i số thò trường chứng khoán • RMt: suất sinh lời danh mục thò trường hay số chứng khoán kỳ t • eit: Phần suất sinh lời dư chứng khóan i kỳ t • • • • • • III KẾT LUẬN • Mô hình đònh giá tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả quan hệ rủi ro thu nhập kỳ vọng CAPM rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư chúng loại bỏ biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư Đặc biệt, CAPM cho biết thu nhập kỳ vọng chứng khoán danh mục đầu tư tính tương đương với: Thu nhập chứng khoán rủi ro + Một phụ phí rủi ro • Trong mô hình CAPM: Phụ phí rủi ro = Mức độ rủi ro * giá thò trường rủi ro • Hệ số Beta chứng khoán DMĐT số rủi ro hệ thống tài sản xác đònh phương pháp thống kê LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) [...]... eit Trong đó: Rit: suất sinh lời của chứng khoán i tại kỳ t αi: hằng số Hằng số này là suất sinh lời của chứng khoán i khi suất sinh lời của thò trường bằng 0 • βi : Độ dốc của đường hồi quy Hệ số này cho thấy mức độ nhạy cảm của chứng khoán i đối với chỉ số thò trường chứng khoán • RMt: suất sinh lời của danh mục thò trường hay của chỉ số chứng khoán trong kỳ t • eit: Phần suất sinh lời dư của chứng. .. phản ứng trước những nhân tố của thò trường Nói khác đi, giá của một chứng khoán càng phản ứng với thò trường mạnh mẽ bao nhiêu thì hệ số bêta của chứng khoán đó càng cao bấy nhiêu • - Bêta của một chứng khoán được tính thông qua mối liên hệ giữa suất sinh lời của chứng khoán đó và suất sinh lời của thò trường mà chứng khoán đó đang giao dòch Suất sinh lời của thò trường được đo bởi trung bình suất... tư thò trường có hệ số bêta bằng 1: • Hệ số β của danh mục thò trường được xác đònh như sau • β M = σMM / σ 2M = σ 2M / σ 2M = 1 • Do vậy E(RM) = Rf + 1[(E(RM) – Rf] = E(Rf) - Bêta của một danh mục đầu tư tính theo công thức: β p = w1β 1 + w2p2 + w3p3 + + wnβ n Trong đó: wi là tỷ trọng của chứng khoán I trong danh mục LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) Công thức của mô hình thò trường như... các chứng khoán trong thò trường đó Hệ số bêta dương - Các nhà đầu tư nhận thấy hệ số bêta rất hữu dụng trong việc xác đònh rủi ro hệ thống và hiểu được mức độ ảnh hưởng của thò trường đến suất sinh lời của từng cổ phiếu Đương nhiên là cổ phiếu có hệ số bêta nhỏ hơn 1 sẽ phản ứng ít hơn thò trường, và được coi là ít rủi ro hơn thò trường • MỘT SỐ TÍNH CHẤT CỦA HỆ SỐ RỦI RO BÊTA - Những chứng khoán. .. một danh mục đầu tư được tính tương đương với: Thu nhập của chứng khoán không có rủi ro + Một phụ phí rủi ro • Trong mô hình CAPM: Phụ phí rủi ro = Mức độ rủi ro * giá thò trường của rủi ro đó • Hệ số Beta của một chứng khoán hoặc một DMĐT là một chỉ số của rủi ro hệ thống của tài sản và được xác đònh bằng phương pháp thống kê LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) ... sản riêng biệt • Mô hình đònh giá tài sản vốn ( Capital Market Pricing Model) II RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN • • • • • • • • Rủi ro hệ thống: Rủi ro pháp luật Rủi ro thò trường Rủi ro lãi suất Rủi ro lãm phát Rủi ro không hệ thống Rủi ro về vốn Rủi ro về tính thanh khoản • Đònh nghóa hệ số (β) • - Bêta đo lường rủi ro không thể phân tán được Bêta cho thấy cái cách mà một chứng khoán phản ứng trước... THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) Để tính rủi ro của DMĐT phải tính phương sai: Ta có công thức đường CML: E(Rp) = Rf + [E(Rm) – Rf] std(Rp) Std(Rm) Trong đó: + std(Rp): Độ sai lệch chuẩn của DMĐT + std(Rm): Độ lệch chuẩn thò trường Ý nghóa của đường thò trường vốn ( CML): Tử số thể hiện phần thu nhập kỳ vọng > thu nhập an toàn của thò trường • Mẫu số thể hiện mức độ rủi ro của DMĐT thò trường. .. dư của chứng khóan i trong kỳ t • • • • • • III KẾT LUẬN • Mô hình đònh giá tài sản vốn (CAPM) là một học thuyết kinh tế mô tả quan hệ giữa rủi ro và thu nhập kỳ vọng CAPM đã chỉ ra rằng rủi ro hệ thống là mối quan tâm đối với các nhà đầu tư vì chúng không thể loại bỏ được bằng biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư Đặc biệt, CAPM cho chúng ta biết thu nhập kỳ vọng của một chứng khoán hoặc một danh mục... • • CAPITAL MARKET LINE (r) CML M Đường hiệu quả Markowitz PB Rf PA σ LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • Công thức tính đường TTCK • Đồ thò của đường TTCK biểu hiện mối quan hệ giữa rủi ro và thu nhập đối với mỗi chứng khoán riêng rẽ gọi là đường TTCK (SML) • Ta có: E(Ri) = Rf + ßi[E(Rm) – Rf] • • Ứng dụng trong kinh doanh • Mua CK (Nếu điểm nằm trên SML) – Giá CK < Giá trò thực • Bán... kinh doanh • Mua CK (Nếu điểm nằm trên SML) – Giá CK < Giá trò thực • Bán CK ( Nếu điểm nằm dưới SML) – Giá CK > Giá trò thực BIỂU DIỄN ĐƯỜNG SML E(r) SML E(ri) i M E(rM) Rf 0 β M = 1,0 βi β LÝ THUYẾT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN (CAPM) (tt) • So sánh đường SML và CML: • CML: • + Thể hiện tương quan giữa phụ phí rủi ro và thu nhập dự đoán của những DMĐT hiệu quả • + CML chỉ áp dụng đối với các danh mcụ đầu