Tháng năm 2011  Ngành Công nghệ Viễn thông  HOSE Báo cáo Phân tích Cổ phiếu ELC CƠNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ ĐIỆN TỬ - VIỄN THƠNG Elcom định hướng trở thành cơng ty hàng đầu công nghệ viễn thông chuyên cung cấp thiết bị, phần mềm, hệ thống tích hợp hệ thống cho nhà mạng giải pháp truyền hình tương tác cho quan nhà nước doanh nghiệp Việt Nam Báo cáo Phân tích Độc lập StoxPlus Corporation Tầng 5, Tòa nhà Indovina Bank 36 Hoang Cau, Hanoi, Việt nam research@stoxplus.com Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Nội dung báo cáo Phần Nội dung Trang Điểm nhấn Đầu tư Phân tích Mơ hình Kinh doanh 2.1 Mơ hình kinh doanh tổng quan 2.2 Định vị ngành cho Elcom 2.3 Phân phối sản phẩm công nghệ viễn thông 2.4 Sản xuất phần mềm tích hợp hệ thống Phân tích Tài 3.1 Kết kinh doanh 10 3.2 Tình hình tài 13 3.3 Phân tích dịng tiền 14 Dự báo Lợi nhuận 2011 16 Cổ phiếu ELC HOSE 19 5.1 Cơ cấu sở hữu 20 5.2 Diễn biến giá khoản 21 5.3 So sánh ELC ZTE Trung Quốc 22 5.4 Rủi ro đầu tư cần lưu ý 23 Tổng quan ELC 24 6.1 Quá trình Phát triển 25 6.2 Ban lãnh đạo ELC 26 Phụ lục Báo cáo Tài ELC 27 Báo cáo phân tích thực StoxPlus kết hợp với Nexus – công ty chuyên tư vấn quan hệ cổ đông Các báo cáo phân tích chúng tơi cung cấp thơng tin chun sâu, phân tích dự báo thể quan điểm công ty mà chúng tơi phân tích StoxPlus khơng cung cấp đưa khuyến nghị mua bán cổ phiếu, môi giới tư vấn đầu tư hình thức Những thơng tin báo cáo trình thể quan điểm độc lập StoxPlus cơng ty mà chúng tơi phân tích Các dự báo ước tính mà chúng tơi đưa tiến hành dựa chuẩn mực phân tích thông thường phục vụ cộng đồng nhà đầu tư Chúng tin tưởng không đảm bảo dự báo ước tính đáng tin cậy hồn tồn Và vậy, người đọc báo cáo không nên dựa hồn tồn vào dự báo phân tích để định đầu tư Các báo cáo phân tích StoxPlus soạn lập phục vụ đối tượng nhà đầu tư có kiến thức định tài đầu tư có thu nhập cao nhà đầu tư chuyên nghiệp Mặc dù không đảm bảo cam kết tin tưởng thông tin báo cáo xác đáng tính cậy Chúng tơi không chấp nhận trách nhiệm, nghĩa vụ hay tổn thất phát sinh từ việc xác, đầy đủ, sai sót thơng tin dùng báo cáo StoxPlus (bao gồm giám đốc, quản lý nhân viên) bên liên quan đến công ty chúng tơi sở hữu, có ý định đầu tư có ý định bán cổ phiếu cơng ty mà chúng tơi phân tích báo cáo tuân theo quy định nội StoxPlus StoxPlus chun viên phân tích khơng phép mua bán cổ phiếu công ty mà chúng tơi phân tích Q nhà đầu tư biết giá cổ phiếu công ty lên hay xuống tùy theo diễn biến thị trường sức hấp dẫn cổ phiếu Biến động giá cổ phiếu khứ không thiết phản ánh xu hướng tương lai Giới thiệu StoxPlus StoxPlus tự hào công ty hàng đầu Việt nam chuyên cung cấp giải pháp liệu thơng tin tài thơng minh chuẩn hóa cao đáng tin cậy; công cụ phân tích đầu tư hữu ích cho cơng ty chứng khoán, hãng quản lý quỹ, nhà đầu tư chuyên nghiệp Xem chi tiết sản phẩm dịch vụ StoxPlus tại: http://stox.vn/products-services/ Ban Phân tích Độc lập StoxPlus cung cấp hai nhóm sản phẩm phân tích có chất lượng cao: (i) phân tích thị trường cho khách hàng cá nhân qua phần mềm StoxPro (ii) thực phân tích cổ phiếu theo yêu cầu doanh nghiệp khách hàng Giới thiệu Nexus Nexus đơn vị tiên phong Việt Nam chuyên tư vấn quan hệ nhà đầu tư tư vấn M&A Nexus trợ giúp doanh nghiệp xây dựng thực chiến lược quan hệ cổ đông hiệu nhằm gia tăng giá trị cổ phiếu, tạo khoản tốt thị trường chứng khoán, dễ dàng công tác huy động vốn phát triển kinh doanh Xem chi tiết dịch vụ tư vấn Quan hệ cổ đông Nexus tại: www.nexusgroup.vn Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Điểm nhấn đầu tư • • • Elcom công ty dẫn đầu Việt Nam cung cấp thiết bị, phần mềm hệ thống viễn thông cho nhà mạng Việt Nam Công ty nhà cung cấp hệ thống tính cước tổng hợp cho Vietnam Mobile, Gtel 90% thị phần Vinaphone dẫn đầu nhiều sản phẩm dịch vụ công nghệ viễn thông khác Thông tin cổ phiếu ELC Cổ phiếu Sàn giao dịch Ngày niêm yết HOSE Giá ngày niêm yết (VND’000) ELC HOSE 13/10/2010 50.5 Elcom hoạt động ngành viễn thơng có tốc độ tăng trưởng cao Ngành viễn thơng phát triển mạnh vịng năm qua (40%/năm) Theo số liệu Bộ Bưu Viễn thơng, ngành có kế hoạch đầu tư 60 ngàn tỷ vòng năm tới và Elcom tiếp tục hưởng lợi kế hoạch Giá cao 52 tuần (VND’000) Giá thấp 52 tuần (VND’000) Elcom có lợi cạnh tranh rõ rệt so với nhà cung cấp khác từ nước (chủ yếu ZTE Huawei Trung Quốc): Giá cổ phiếu 13/05/2011 (VND’000) Số cổ phiếu lưu hành (triệu cổ) Vốn hóa (Tỷ VND) 32.7 29.3 958.1 EPS * (VND) P/E PB 6.400 5.1 1.6 ‐ ‐ ‐ • Giá 13/05/2011: 32.700 đồng Elcom am hiểu rõ nhu cầu nhà mạng, xu hướng phát triển công ty Với nhiều nhà mạng công ty tham gia xây dựng từ đầu tảng công nghệ hạ tầng kỹ thuật, điều tạo lợi quan trọng việc Elcom tiếp tục lựa chọn nhà cung cấp giải pháp cho dự án phát triển tương lai nhà mạng Elcom có 15 năm kinh nghiệm hoạt động Cơng ty xây dựng thương hiệu có uy tín cao với cơng ty viễn thơng, đặc biệt nhà mạng di động Khả phát triển cung cấp giải pháp tổng thể cho nhà mạng nhằm nâng cao lực chất lượng dịch vụ cho khách hàng 52.7 32.8 KLGDTB ngày tháng (cp) GTGDTB ngày tháng (tỷ VND) 53,566 2.03 (*) EPS quý gần SLCP lưu hành cuối kỳ Nguồn: StoxPlus Thơng tin tài Doanh thu (tỷ VND) Lãi sau thuế (tỷ VND) Tổng tải sản (tỷ VND) Vốn chủ sở hữu (tỷ VND) Lợi nhuận năm 2011 dự báo đạt khoảng 194 tỷ lợi nhuận sau thuế dựa lĩnh vực hoạt động kinh doanh Kết chưa tính đến mảng kinh doanh khác sản xuất vật liệu mới, đầu tư bất động sản Elcom có nhu cầu vay vốn thấp nên chịu ảnh hưởng sách tài tiền tệ thắt chặt khách hàng Elcom nhà mạng có tiềm lực tài vững mạnh Vinaphone, Mobifone Viettel Vốn góp (tỷ VND) Vốn vay (tỷ VND) EBITDA EBIT Danh mục dự án triển khai Elcom cho khách hàng đảm bảo phần lớn kế hoạch doanh số lợi nhuận năm 2011 vào khoảng 30% tổng doanh thu dự kiến năm 2011 (945 tỷ đồng) Tuấn Nguyễn tuan.nguyen@stoxplus.com 2010A 753.0 170.1 1,150.0 551.2 293.0 55.5 159.7 164.4 Chuyên gia phân tích Thuân Nguyễn FCCA thuan.nguyen@stoxplus.com Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Điểm nhấn đầu tư (tiếp theo) • Lợi nhuận quý 1/2011 tăng trưởng 180% so với kỳ năm 2010: Elcom đạt doanh thu 81 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế hợp 31 tỷ đồng Đây tỷ lệ thấp so với kế hoạch năm (doanh thu 945 tỷ lợi nhuận sau thuế 194 tỷ) Tuy nhiên đặc thù mơ hình kinh doanh Elcom tiến độ triển khai dự án thường chậm quý đầu năm Nếu so sánh với kỳ năm 2010 doanh thu tăng trưởng 16% (Q1/2010: 74 tỷ đồng) lợi nhuân sau thuế tăng trưởng gấp lần (Q1/2010: 10.8 tỷ đồng) • Định giá thấp tăng trưởng cao: Cổ phiếu ELC định giá mức 5.1 lần lợi nhuận cổ phiếu quý gần P/B 1.6 lần EPS 2011 dự kiến tăng trưởng 14% Mức định giá P/E thấp khoảng ½ so với bình qn thị trường (P/E khoảng lần) • Giá trị tài sản ròng (NAV): P/B 1.6 lần, Elcom sở hữu số bất động sản có chi phí đầu tư thấp, chủ yếu xin cấp phép giải phóng mặt nên giá trị sổ sách chưa phản ánh hết giá trị tài sản cơng ty Ví dụ Khu đất Thanh Trì có tổng diện tích hecta đất nằm gần đường vành đai TP Hà Nội với tổng chi phí đầu tư theo sổ sách 30 tỷ đồng ngày 31/12/2010 Tuy nhiên giá trị thị trường khu đất 40-50 triệu/m2, cao nhiều lần chi phí bỏ Hiện Elcom có kế hoạch xây dựng khu đô thị hỗn hợp bao gồm khu dân cư trung tâm thương mại khu đất • • Kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 408.5 tỷ đồng năm 2011: theo tờ trình đại hội cổ đông tới, công ty dự kiến trình cổ đơng phương án tăng vốn từ 293 tỷ lên 408.5 tỷ nhằm thu số tiền phát hành khoảng 150 tỷ đồng phục vụ dự án đầu tư hạ tầng mạng viễn thông với nhà mạng di động Theo đánh giá ban lãnh đạo công ty, mơ hình kinh doanh có triển vọng lợi nhuận cao nhờ chia sẻ doanh số với nhà mạng số tuyến đường truyền viễn thông khu vực Giá cổ phiếu ELC giảm 34% kể từ niêm yết mức giá 32 ngàn/cổ phiếu Đây mức giá hấp dẫn dựa mức cổ đông lớn ELC mua vào (khoảng 45 ngàn/cổ phiếu – mức giá điều chỉnh) tiềm tăng trưởng Elcom Hơn nữa, Ban lãnh đạo Elcom cam kết không chuyển nhượng 6.6 triệu cổ phiếu (chiếm 22.5% tổng số cổ phiếu lưu hành) Điều thể cam kết cao Ban lãnh đạo Elcom với công ty cổ đông bên Giá 13/05/2011: 32.700 đồng Biểu đồ giá ELC từ niêm yết • Rủi ro đầu tư: trình bày chi tiết trang 23, mơ hình kinh doanh Elcom chịu tác động rủi ro tỷ giá công ty nhập phải trả ngoại tệ cho nhà cung cấp thu tiền khách hàng nước VND Elcom khơng có doanh số xuất Ngồi ra, Elcom chịu rủi ro từ dự án nghiên cứu phát triển sản phẩm (R&D) phục vụ khách hàng rủi ro đầu tư tài Danh mục đầu tư tài Elcom chiếm 12% tổng tài sản chủ yếu đầu tư vào số cổ phiếu ngân hàng, dược phẩm bất động sản Tóm lại ELC cổ phiếu tăng trưởng Mơ hình kinh doanh công ty phát triển theo ngành viễn thông Việt Nam vốn tăng trưởng nhanh (số thuê bao tăng 40%/năm) Lợi nhuận sau thuế năm 2011 dự kiến tăng 14% tỷ suất cổ tức vào khoảng 9% Mơ hình kinh doanh Elcom khơng chịu nhiều áp lực lãi suất cao rủi ro đầu tư tỷ giá việc tập trung doanh số vào số nhà mạng lớn Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 2.1: Phân tích Mơ hình kinh doanh Lĩnh vực kinh doanh Sản phẩm Dịch vụ LĨNH VỰC VIỄN THÔNG Elcom cung cấp thiết bị hệ thống công nghệ viễn thông cho nhà mạng Elcom cung cấp giải pháp truyền hình tương tác điện toán, điện thoại cho quan tổ chức doanh nghiệp Phân phối thiết bị hệ thống công nghệ viễn thông: Elcom đơn vị nhập cung cấp hệ thống lõi dịch vụ giá trị gia tăng điện thoại di động, thiết bị truyền dẫn truy cập mạng, thiết bị tổng đài thiết bị nguồn cho nhà mạng di động bao gồm Vinaphone, Viettel, Mobifone, VietnamMobile Gtel Đây mảng kinh doanh Elcom với mức đóng góp doanh số Lợi nhuận biên ngành vào khoảng 20-30% doanh thu Tích hợp hệ thống viễn thông: Bên cạnh phân phối thiết bị viễn thông, Elcom xây dựng thiết kế tổng thể, bao gồm cung cấp thiết bị phần cứng giải pháp phần mềm, lĩnh vực viễn thơng, truyền hình tương tác, điện tốn điện thoại tích hợp Nhờ chủ cơng nghệ lõi lĩnh vực này, Elcom hoàn toàn chủ động việc thiết kế cung cấp giải pháp tích hợp cho khách hàng doanh nghiệp, quan tổ chức, nhà mạng di động cố định Sản xuất phần mềm: Elcom làm chủ công nghệ lõi cung cấp dịch vụ phần mềm lĩnh vực: (1) Truyền hình Tương tác (Interactive Television - ITV) bao gồm hội nghị truyền hình (Video Conferencing) cho khách hàng quan tổ chức; (2) Phầm mềm Điện toán Điện thoại Tích hợp (CTI –Computer & Telephony Integration) cho đơn vị ngành bưu doanh nghiệp có hệ thống khách hàng rộng lớn ngân hàng, bảo hiểm, v.v.; (3) Giá trị Gia tăng (Value Added Services – VAS) cho nhà mạng Lĩnh vực phần mềm có lợi nhuận biên cao (70%) chi phí chủ yếu chi phí nhân cơng chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) LĨNH VỰC CÔNG NGHIỆP Elcom tham gia đầu tư dự án công nghiệp bao gồm: (1) Sản xuất vật liệu phục vụ ngành viễn thông; (2) Khai khống: Elcom góp vốn chấp thuận chủ trương đầu tư khai thác mỏ đồng Bắc Kạn với trữ lượng khoảng 34 nghìn tấn; (3) Xử lý môi trường: ELC nắm giữ 40% vốn CTCP Kỹ thuật Elcom chuyên cung cấp giải pháp môi trường, chiếu sáng đô thị ứng dụng công nghệ khác; (4) Bất động sản: hecta đất Thanh Trì Hà Nội - đường Vành Đai Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 2.2: Định vị ngành cho Elcom Định vị ngành cho Elcom: Elcom công ty công nghệ phục vụ ngành viễn thông quan an ninh, quốc phòng, doanh nghiệp Cấu trúc ngành viễn thông Việt Nam: Cấu trúc ngành viễn thơng Việt nam phân theo nhóm chính:  Các nhà mạng bao gồm điện thoại cố định, di động, dịch vụ internet  Dịch vụ giá trị gia tăng bao gồm tin nhắn, nhạc, truy cập internet, trò chơi, video, v.v  Hạ tầng công nghệ viễn thông bao gồm đường truyền, hệ thống, phần mềm, thiết bị, v.v Elcom nhà cung cấp số Việt nam thiết bị phần cứng giải pháp phần mềm cho nhà mạng cố định di động Ngoài ra, giải pháp Elcom triển khai cho quan, tổ chức doanh nghiệp Các đối thủ cạnh tranh Elcom: Ngồi Elcom, hạ tầng công nghệ cho nhà mạng cung cấp ZTE (Trung Quốc), Huawei (Trung Quốc), Alcatel Lucent (Pháp) số nhà cung cấp trực tiếp Motorola, Nokia Siemens Network Ericsson ZTE thành lập liên doanh PTZ với VNPT để tham gia vào thị trường Việt Nam dành hợp đồng xây dựng mạng 3G cho Vinaphone Huawei phát triển mạng 3G cho EVN Telecom công nghệ GSM cho Vietnam Mobile Alcatel Lucent đối tác Gtel phát triển mạng GSM hệ thống hỗ trợ kinh doanh BSS Alcatel Lucent thành lập liên doanh Alcatel Lucent Việt Nam với VNPT từ năm 1995 Số liệu ngành viễn thông năm 2010:  nhà mạng cung cấp dịch vụ viễn thông cố định, nhà mạng cung cấp dịch vụ viễn thông di động Trong đó, 4/7 nhà mạng di động áp dụng công nghệ 3G  90 doanh nghiệp cung cấp dịch vụ Internet (ISPs), Lớn VNPT sau FPT, Viettel  170,1 triệu thuê bao điện thoại, 16,4 triệu thuê bao cố định 153,7 triệu thuê bao di động vào cuối năm 2010, tăng 35,4% so với năm 2009  Tỷ lệ thuê bao di động không hoạt động chiếm khoảng 60%  Tổng doanh thu bưu viễn thơng năm 2010 ước đạt 200.000 tỷ đồng, tăng 57% so với năm 2009 Trong doanh số VNPT khoảng 100 ngàn tỷ lại doanh nghiệp lại ngành bưu  Doanh thu từ dịch vụ giá trị gia tăng chiếm 10 – 20% Theo nhận định chuyên gia, nhà mạng Việt nam khai thác 10% tiềm thị trường  60 nghìn tỷ đồng nhà mạng đầu tư cho hạ tầng cung cấp dịch vụ -5 năm tới Đây xem thị trường đầy tiềm để Elcom phát triển năm tới Nguồn: Sách trắng CNTT & Truyền thông 2010 (Bộ TT & TT) Báo cáo ngành Viễn thông 2010 (VNPT) Các nhà mạng di động Việt Nam: Nokia Siemens Network Mobifone Viettel lựa chọn phát triển mạng 3G… Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 2.3: Phân phối thiết bị hệ thống viễn thông Hoạt động phân phối sản phẩm viễn thông mang lại 85% doanh thu năm qua có mức tỷ suất lợi nhuận khoảng 25% Mô tả sản phẩm: Elcom đại diện đối tác ủy quyền Việt Nam nhiều hãng cung cấp sản phẩm viễn thông lớn Comverse, Nokia Siemens Network, Oscilloquartz SA, Sun, HP, IBM, Benning, Celltick Các dòng sản phẩm chủ yếu bao gồm: hệ thống lõi cho nhà mạng (hệ thống tính cước tổng hợp OCS, hệ thống SMS Center, hệ thống MMS Center, hệ thống VAS, Hệ thống nhạc chờ RBT, hệ thống tin nhắn Livescreen); sản phẩm truyền dẫn, thiết bị truy cập, thiết bị đồng bộ, thiết bị nguồn, thiết bị tổng đài Các sản phẩm viễn thông chủ yếu mà Elcom cung cấp phân phối:  Hệ thống tính cước thuê bao di động (IN Billing)  Hệ thống tin nhắn hay SMS Center  Hệ thống tổng đài STP giúp tăng dung lượng kết nối chất lượng gọi  Hệ thống tổng đài chuyển mạch NGN  Hệ thống giá trị gia tăng VAS  Hộp thư thoại Voicemail  Hệ thống nhạc chờ Ring Back Tone  Mobile Internet Gateway quản lý lưu lượng Internet qua mobile Thế mạnh Elcom: Một số đối tác cung cấp Elcom: Elcom định hướng hoạt động cung cấp giải pháp trọn gói cho nhà mạng thay phân phối đơn sản phẩm viễn thơng từ nhà cung cấp nước ngồi Elcom có 15 năm hoạt động lĩnh vực viễn thông, tham gia vào trình xây dựng hệ thống ban đầu cho nhiều nhà mạng sở để công ty tiếp tục lựa chọn nhà cung cấp giải pháp trình phát triển nhà mạng viễn thơng Elcom có khả cung cấp hầu hết dịng sản phẩm viễn thông nhiều nhà cung cấp sản phẩm viễn thơng nước ngồi lựa chọn làm đại lý đối tác độc quyền Việt Nam Kết kinh doanh 2010: Tổng doanh thu từ hoạt động phân phối thiết bị viến thông năm 2010 đạt 321 tỷ đồng, chiếm 43% tổng doanh thu Lợi nhuận gộp đạt 78 tỷ đồng, tỷ suất lãi gộp 24% Tổng doanh thu dịch vụ cung cấp cho nhà mạng chiếm 42,5% Tỷ suất lợi nhuận gộp khoảng 36% Cung cấp giải pháp tính cước, giá trị gia tăng cho nhà khai thác di động cố định Cung cấp tất sản phẩm mobile thiết bị, dịch vụ viễn thông Nhà cung cấp hàng đầu giới hệ thống tính cước (Turnkey Convergence Billing) Cung cấp giải pháp chuyển vùng (roaming), kiểm soát thuê bao chuyển vùng (trong nước quốc tế) Giải pháp marketing cho hình trạng thái tĩnh máy di động LiveScreen® Media Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 2.4: Dịch vụ Phần mềm Tích hợp hệ thống Elcom nhà sản xuất phát triển phần mềm lớn Việt nam cho công ty viễn thông Sản phẩm Dịch vụ: Bên cạnh việc cung cấp thiết bị đầu cuối cho khách hàng, Elcom nhà sản xuất phần mềm tích hợp sản phẩm viễn thông số Việt Nam Phạm vi công việc dịch vụ Elcom bao gồm xây dựng, thiết kế giải pháp tổng thể cho lĩnh vực viễn thông, truyền hình tương tác, điện tốn điện thoại tích hợp Truyền hình tương tác (ITV):  Elcom nhà cung cấp cài đặt thiết bị đầu cuối giải pháp hội nghị truyền hình  Hiện sản phẩm Elcom phân phối đến khách hàng quan Chính phủ từ TW đến địa phương nhiều doanh nghiệp lớn có cầu họp hội nghị trực tuyến  Sản phẩm ứng dụng nhiều ngành khách sạn với tên gọi eHotel cung cấp dịch vụ giải trí cho khách nghỉ quản lý dịch vụ khách sạn khu nghỉ  Sản phẩm CTI chiếm 6% doanh số sản phẩm ITV chiếm 11% doanh số với khách hàng chủ yếu Bộ Cơng an, Bộ quốc phịng, công ty viễn thông Quốc tế, viễn thông Sài Gịn, viễn thơng Quảng Ninh, Đồng Tháp… Một số nhóm sản phẩm Elcom: Nhóm sản phẩm Truyền hình tương tác:  Hệ thống đầu cuối phục vụ Hội nghị truyền hình (Video Conferencing)  Hệ thống truyền hình theo yêu cầu  Hệ thống truyền ảnh từ xa qua mạng 3G, ADSL Nhóm sản phẩm điện tốn điện thoại tích hợp:  Hệ thống trung tâm chăm sóc khách hàng (InteBox Call Center)  Hệ thống trả lời tự động (Content Service)  Hệ thống giám sát gọi cho nhóm khách hàng doanh nghiệp cá nhân Nhóm Hệ thống Giá trị gia tăng VAS:  Dịch vụ gửi tin nhắn  Dịch vụ toán thẻ cào cho thuê bao trả sau  Chặn gọi không mong muốn  Cổng giao tiếp cho dịch vụ Video 3G Một số khách hàng dùng ITV Elcom: Điện tốn Điện thoại Tích hợp (CTI):  Elcom cung cấp dịch vụ hỗ trợ kỹ thuật, bảo trì, nâng cấp giám sát cho hệ thống chăm sóc khách hàng tự động nhân viên chăm sóc nhà mạng Ví dụ, hệ thống InteBox Gateway – phục vụ chăm sóc khách hàng, giải đáp thông tin, bán hàng, v cho 3000 bàn điện thoại viên Viettel Một số khách hàng mảng CTI VAS Elcom: Hệ thống Giá trị Gia tăng (VAS):  Elcom cung cấp bảo trì hệ thống gia tăng cho khách hàng nhà mạng hệ thống ghi nhận gọi nhỡ th bao tắt máy ngồi vùng phủ sóng, hệ thống tin nhắn kho chuyển vùng quốc tế (roaming) , v.v Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 3: Phân tích Tài Lịch sử Báo cáo Phân tích Độc lập Trang Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 3.1: Kết kinh doanh 2010 Doanh số năm 2010 tăng trưởng 7% lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 88% đóng góp lớn mảng cung cấp dịch vụ viễn thơng Chi phí lãi vay Elcom thấp Doanh số lợi nhuận: Biểu đồ 1: Doanh thu lợi nhuận cổ đông  Trong năm qua Elcom ln trì tốc độ tăng trưởng cao doanh số lợi nhuận Xem Biểu đồ bên cạnh Riêng năm 2010, doanh số tăng trưởng nhẹ cho với 2009 Cơng ty tập trung hồn thành dự án ký 800 700 600 500 400  Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế tăng từ 90 tỷ năm 2009 lên 170 tỷ đồng năm 2010 đóng góp mảng dịch vụ sản xuất phần mềm với tỷ suất lợi nhuận cao lên tới 78% 322 300  Trong tổng chi phí tài 33.6 tỷ năm 2010 chi phí lỗ chênh lệch tỷ giá vào khoảng 27.4 tỷ Phần lại 5.7 tỷ chi phí lãi vay Xem chi tiết bảng bên cạnh  Khác với nhiều doanh nghiệp bối cảnh lãi suất chi phí vốn cao, mơ hình kinh doanh Elcom chủ yếu dịch vụ nên nhu cầu vốn đầu tư khơng lớn Do đó, chi phí lãi vay chủ yếu phát sinh từ khoản vay ngắn hạn phục vụ nhu cầu nhập thiết bị hệ thống phục vụ triển khai dự án cho khách hàng Thuế thu nhập doanh nghiệp:  Hiện Elcom chịu hai mức thuế cho hai loại dịch vụ khác công ty Đối với mảng thương mại dịch vụ kỹ thuật thuế suất áp dụng 25% Lợi nhuận mảng dịch vụ phần mềm thuế thu nhập doanh nghiệp 5% EBITDA EBIT:  Lợi nhuận tính sở dịng tiền (EBITDA) lợi nhuận trước lãi thuế (EBIT) Elcom tăng gấp đôi vào năm 2010 đạt tương ứng 159.7 tỷ 164.4 tỷ đồng Ở mức này, Giá trị Doanh nghiệp (EV) Elcom thị trường định giá khoảng lần EBITDA EBIT  Dịng tiền góp phần quan trọng cấu nguồn vốn dự án đầu tư Elcom năm tới 170 200 90 37 100 - 2008 Doanh thu Chi phí tài chính:  Chi phí tài Elcom chủ yếu phản ánh chi phí lỗ tỷ giá từ khoản phải trả nhà cung cấp Công ty nhập thiết bị hệ thống để lắp đặt cho nhà mạng 753 707 2009 2010 Lợi nhuận cổ đông Nguồn: StoxPlus Bảng 1: KQKD năm gần quý I/2011 2008 Tỷ VND 322.1 2009 Tỷ VND 706.9 (225.7) 96.4 4.3 (521.3) 185.6 5.4 (477.6) 275.4 11.6 (33.2) 52.7 8.0 Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay (23.4) (3.0) (31.9) (3.6) (33.6) (5.7) (5.7) (2.7) Chi phí bán hàng (17.2) (30.9) (13.0) (9.2) (23.0) 37.1 (36.4) 91.8 (58.0) 182.4 (10.0) 35.7 Đơn vị Doanh thu Giá vốn hàng bán LỢI NHUẬN GỘP Thu nhập tài Chi phí quản lý LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG 2010 Q1.2011 Tỷ VND Tỷ VND 753.0 85.9 Lãi/lỗ từ cty con, liên kết 1.8 4.4 2.5 (0.8) Thu nhập/(chi phí) khác LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ 0.1 39.0 (0.9) 95.3 (0.3) 184.6 0.1 35.0 Thuế TNDN-hiện thời Thuế TNDN-hoãn lại LỢI NHUẬN SAU THUẾ Trừ: lợi ích cổ đơng thiểu số LỢI NHUẬN CỔ ĐÔNG (1.8) 37.2 (5.3) 0.3 90.3 (20.8) 6.3 170.1 0.4 3.9 30.7 37.2 90.3 170.1 30.7 Bảng 2: Chỉ số tài tóm tắt Elcom 2008 4,120 2009 7,359 2010 5,805 % % 26% 12% 37% 13% 61% 24% Tỷ suất LN ròng Tỷ suất EBITDA % % 13% 8.5% 23% 11.2% 36% 21.2% Tỷ suất EBIT Hệ số chi trả lãi vay % lần 10.6% (11.4) 12.3% (24.1) 21.8% (28.8) Khấu hao Chi phí lãi vay Tỷ VND Tỷ VND (6.8) (3.0) (7.6) (3.6) (4.7) (5.7) EBITDA EBIT Tỷ VND Tỷ VND 27.4 34.2 79.1 86.7 159.7 164.4 EPS VND Tỷ suất LN gộp Tỷ suất LN hoạt động Nguồn: StoxPlus Trang 10 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 3.2: Tình hình tài 31/3/2011 Hiệu sử dụng vốn Elcom cao gấp hai lần so với mặt chung gần 700 doanh nghiệp niêm yết Lợi nhuận vốn đầu tư (vốn cổ đơng vốn vay) đạt bình qn 28% vòng năm qua Hàng tồn kho (160 tỷ): Bảng 6: Chỉ số tài  Cũng nhằm phục vụ hợp đồng triển khai, hàng tồn kho Elcom chủ yếu thiết bị hệ thống chuyển cho khách hàng trình triển khai (80 tỷ) hàng tồn kho cho dự án (50 tỷ) chi phí triển khai Elcom (19 tỷ) Chỉ số tài Cơ cấu vốn  Do Elcom cân đối việc chiếm dụng vốn nhà cung cấp với khoản phải thu khách hàng nên nhu cầu vốn vay công ty thấp Hệ số Vốn vay/Vốn chủ sở hữu vào khoảng 0.16 lần vào ngày 31/3/2011  Hiện Elcom vay ngắn hạn ngoại tệ chủ yếu từ Ngân hàng Quân đội với lãi suất thả tính theo lãi suất huy động tiết kiệm dân cư loại 12 tháng + biên độ khoảng 1.7%/năm Lãi suất huy động tiết kiệm dân cư 12 tháng vào khoảng 6%/năm chi phí vốn bình qn Elcom khoản vay ngoại tệ vào khoảng 7.7%/năm 2008 2009 2010 Thanh khoản Thanh toán nhanh Thanh toán thời lần lần 0.12 1.22 0.08 1.16 0.31 1.61 Hiệu vốn lưu động Vòng quay phải thu Vòng quay HTK 76 328 154 57 237 84 Vòng quay phải trả ngày 323 213 339 Cơ cấu vốn Vốn vay/Vốn CSH lần 0.31 0.28 0.10 Vốn vay/Tổng tài sản lần 0.62 0.39 0.26 Hiệu sử dụng vốn ROE % 30% 47% 31% ROA % 8% 13% 15% ROCE % 21% 35% 27% Tăng trưởng Tổng tài sản Tổng doanh thu % % na 19% 57% 119% 67% 7% Nguồn: StoxPlus Hiệu sử dụng vốn:  Trong bối cảnh mặt chi phí vốn lên cao, Elcom số cơng ty niêm yết trì số hiệu sử dụng vốn cao Lãi vốn đầu tư (ROCE) Elcom bình quân năm qua 28% Đây mức cao gấp hai lần so với bình quân gần 700 doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX Trang 14 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 3.3: Phân tích Dịng tiền 2011 Số dư tiền tương đương tiền 178 tỷ đồng cuối năm 2010 chủ yếu tạo nguồn phát hành cổ phiếu trước niêm yết Thách thức Elcom sử dụng nguồn vốn vào dự án phát triển cách hiệu Dòng tiền từ HĐSXKD  Dòng tiền từ HĐSXKD năm 2010 âm 32 tỷ đồng chủ yếu gia tăng khoản phải thu khách hàng tăng 248 tỷ Trong dịng tiền từ HĐSXKD tạo ta năm 2010 201 tỷ Dòng tiền từ hoạt động đầu tư  Hoạt động đầu tư có dịng tiền âm 27 tỷ phản ánh chênh lệch tổng khoản đầu tư vốn cổ phần khoảng 58 tỷ đồng khoản cổ tức lãi nhận từ khoản đầu tư 28.8 tỷ đồng  Trong năm 2010, Elcom đầu tư cổ phần vào số doanh nghiệp ngành ngân hàng (Ngân hàng Quân đội, Techcombank), Dược phẩm Eloge France, khoán sản, bất động sản Đơng Dương Xanh Bảng 7: Tóm tắt ln chuyển dòng tiền 31.12.08 31.12.09 31.12.10 Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND Dòng tiền từ hoạt động SXKD 60 102 (32) Dòng tiền từ hoạt động đầu tư (14) (121) (27) Dòng tiền từ hoạt động vốn (14) 20 198 33 139 Số dư tiền đầu kỳ 37 38 Chênh lệch tỷ giá (0) Số dư tiền cuối kỳ 37 38 178 Đơn vị Nguồn: StoxPlus Dịng tiền từ hoạt động tài  Số tiền tăng năm đạt 198 tỷ chủ yếu phản ánh số tiền 248 tỷ đồng nhận từ phát hành cổ phiếu trước niêm yết trừ khoản 51 tỷ đồng cổ tức trả năm 2010  Elcom trì sách trả cổ tức 30% hay ngàn đồng/cổ phiếu Trang 15 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 4: Dự báo lợi nhuận 2011 Báo cáo Phân tích Độc lập Trang 16 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 4.1: Dự báo lợi nhuận 2011 Chúng dự báo Elcom đạt doanh số 946 tỷ năm 2011 lợi nhuận cổ đông 195 tỷ đồng tương đương với EPS 2011 = 6.600 đồng dựa 29.3 triệu cổ phiếu lưu hành Kết dự báo:  Chúng dự báo doanh thu Elcom tăng trưởng 25% năm 2011 lên 946 tỷ đồng Trong mảng phân phối thiết bị viễn thông cung cấp dịch vụ tăng 25% phần mềm Elcom sản xuất tăng 30% Bảng 8: Dự báo kết kinh doanh năm 2011 Đơn vị Doanh thu Giá vốn hàng bán LỢI NHUẬN GỘP Thu nhập tài  Lợi nhuận sau thuế dự báo năm 2011 khoảng 195 tỷ, tăng 15% so với năm 2010 Kết theo chúng tơi có khả cao Elcom chịu tác động mặt chi phí vốn vay cao khách hàng Elcom tổ chức có tiềm lực tài hùng mạnh  Với 29.3 triệu cổ phiếu lưu hành, EPS 2011 Elcom dự kiến đạt 6.600 đồng/cổ phiếu EPD tăng trưởng 14% so với năm 2010  Theo tờ trình nghị ĐHCĐ, Elcom dự định tăng vốn lên 408.5 tỷ Hiệu ứng pha loãng cổ phiếu tùy thuộc vào việc công ty sử dụng số tiền thu từ phát hành (dự kiến khoảng 150 tỷ đồng) vào dự án đầu tư phát triển hạ tầng mạng viễn thông chia sẻ doanh thu với nhà mạng Cơ sở dự báo doanh số: Dựa danh mục hợp đồng dự án trọng điểm mà Elcom ký triển khai, bao gồm:  Các hợp đồng lại năm 2010 triển khai dở dang có giá trị hợp đồng khoảng 328 tỷ đồng tổng số 1080 tỷ đồng mà Elcom ký năm 2010 Trong lớn dự án 30M (30 triệu thuê bao) có tổng giá trị 500 tỷ đồng 2008A 2009A 2010A 2011F Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND 322 707 753 946 (226) (521) (478) (646) 96 186 275 300 12 44 Chi phí tài (23) (32) (34) (45) Chi phí bán hàng (17) (31) (13) (16) Chi phí quản lý (23) (36) (58) (73) LỢI NHUẬN HOẠT ĐỘNG 37 92 182 209 Lãi/lỗ từ công ty liên kết 3 Thu nhập/(chi phí) khác (1) (0) - 39 95 185 212 (2) (5) (21) (17) - - LỢI NHUẬN SAU THUẾ 37 90 170 195 Lợi nhuận cổ đông 37 90 170 195 LỢI NHUẬN TRƯỚC THUẾ Thuế TNDN-hiện thời Thuế TNDN-hoãn lại Nguồn: StoxPlus Doanh số bất động sản, sản xuất vật liệu đầu tư tài  Elcom sở hữu số bất động sản đầu tư tài khoảng 135 tỷ đồng Tuy nhiên, hoạt động không đưa vào dự báo kết kinh doanh bối cảnh khó dự đoán thị trường bất động sản đầu tư chứng khốn  Riêng Cơng ty Cơng nghệ Vật liệu Elcom sản xuất vật liệu phục vụ ngành viễn thông giai đoạn đầu tư tìm kiếm thị trường để phát triển mạnh Do chúng tơi khơng đưa dự báo doanh thu mảng kinh doanh  Danh mục dự án trọng điểm năm 2011 bao gồm: - Nâng cấp hệ thống Colour Ring Back Tone lên 10 triệu thuê bao - Dự án cung cấp hệ thống MyZone lên triệu thuê bao; hệ thống MCA lên 10 triệu thuê bao - Dự án nâng cấp hệ thống SMPP thêm tính - Các hệ thống nạp thẻ cho thuê bao trả sau thẻ cào trả trước, hệ thống nạp thẻ cho game thẻ cào trả trước… Trang 17 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 4.1: Dự báo lợi nhuận 2011 Chúng dự báo Elcom đạt doanh số 946 tỷ năm 2011 lợi nhuận cổ đông 195 tỷ đồng tương đương với EPS 2011 = 6.600 đồng dựa 29.3 triệu cổ phiếu lưu hành Dự báo chi phí: Dự báo chi phí thực dựa phân tích chi tiết cấu chi phí thảo luận với Ban Lãnh đạo cơng ty Thơng thường, chi phí trì mức tương đương với mức trung bình năm qua Theo đó, chi phí bán hàng chiếm 4% tổng doanh thu cịn chi phí quản lý chiếm 8% tổng doanh thu Bảng 9: Dự báo tăng trưởng doanh số lợi nhuận 2011 2008A 2009A 2010A 2011F Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND Phân phối thiết bị viễn thông 123 208 321 401 Dịch vụ cung cấp 154 400 325 406 46 97 105 137 Sản xuất phần mềm Sản xuất vật liệu 322 2 707 753 944 Thu nhập chi phí tài chính:  Thu nhập tài chủ yếu đến từ lãi tiền gửi khoản tiền nhàn rỗi Chúng ước tính thu nhập dựa số tiền nhàn rỗi với lãi suất gửi tiết kiệm 18%/năm Giả định Tăng trưởng: Phân phối thiết bị viễn thông 69% 55% 25% Dịch vụ cung cấp 161% -19% 25% Sản xuất phần mềm 111% 8% 30% 0% 0% Sản xuất vật liệu  Trong chi phí tài chỉnh chủ yếu phản ánh chi phí lỗ tỷ giá từ hợp đồng mua sản phẩm viễn thơng Chúng tơi ước tính theo tỷ lệ % với giá vốn hàng nhập Chi phí thuế: Chi phí thuế ước tính dựa hai thuế suất 25% mảng nhập phân phối sản phẩm viễn thông 5% sản xuất cung cấp phần mềm Elcom sản xuất Giả định lãi gộp: Phân phối thiết bị viễn thông 27% 23% 24% 25% Dịch vụ cung cấp 15% 17% 36% 23% Sản xuất phần mềm 87% 72% 78% 79% Nguồn: StoxPlus Trang 18 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 5: Cổ phiếu ELC Báo cáo Phân tích Độc lập Trang 19 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 5.1: Cơ cấu sở hữu Elcom có khoảng 11,4 triệu cổ phiếu giao dịch tự chiếm 39% số cổ phiếu lưu hành (29,3 triệu) Ban Lãnh đạo sở hữu khoảng 38% cam kết không chuyển nhượng 10 năm Số lượng cổ đông:  Tại thời điểm ngày 31/12/2010 tổng số cổ đông công ty 372 cổ đông, bao gồm 16 tổ chức (nắm giữ 27% cổ phần) 356 cá nhân (nắm giữ 73% cổ phần) Cổ đông lớn tổ chức:  Công ty TNHH Đầu tư DT&T, chủ tịch HĐQT Elcom làm chủ sở hữu cổ đông tổ chức nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn nhất: 1,95 triệu đơn vị tương đương 6,67%  Tại 31/12/2010, SSI đơn vị liên quan nắm giữ 4.8 triệu cổ (16,5% cổ phiếu lưu hành ELC là: SSI (4,7%), Công ty TNHH Nguyễn Duy Hưng (4,4%), Quỹ tầm nhìn SSI (4,7%) Cơng ty Quản lý quỹ SSI (SSIAM) (2,7%) Free-float:  Tính đến 31/3/2011, số cổ phiếu chuyển nhượng tự ELC vào khoảng 11,4 triệu đơn vị (39% số cổ phiếu lưu hành) Xem cách tính Free Float Bảng 10 bên cạnh  Ban lãnh đạo công ty cam kết không chuyển nhượng 6,6 triệu đơn vị vòng 10 năm kể từ ELC phát hành cổ phiếu tăng vốn vào năm 2009 Biểu đồ 3: Cơ cấu cổ đông ELC 31/12/2010 Tổ chức nước ng oài, 3.1 % Cá nh ân nước ngo ài, 0.2 % Cá n hân tron g nước, 27.9 % CBCNV, 6.2 % Ban lãnh đ ạo chủ chốt, 38.0 % Tổ ch ức tron g nước, 24.5 % Bảng 10 : Số CP lưu hành tự 31/03/2011 Triệu CP Tổng số CP lưu hành Trừ: Cổ đông nhà nước Cổ đông chiến lược Cổ đông lãnh đạo chủ chốt Cổ đông lớn sở hữu 5% Cổ đông hạn chế giao dịch khác 29.30 100.0% 11.15 6.80 17.94 0.0% 0.0% 38.0% 23.2% 0.0% 61.2% Cổ phiếu tự giao dịch 11.36 38.8% Giao dịch cổ đông lớn đầu năm 2011:  Tháng 1/2011, cổ đông lớn SSI mua vào 262.500 cổ phiếu ELC, nâng số lượng cổ phiếu nắm giữ lên 1.386.010 đơn vị Tuy nhiên tỉ lệ sở hữu SSI ELC giảm từ 5,01% xuống 4,73% ELC niêm yết giao dịch bổ sung cổ phiếu phát hành thêm làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành từ ngày 12/1/2011 % Nguồn: Elcom, StoxPlus Cổ đơng nước ngồi:  Tại 31/12/2010, ELC có cổ đơng tổ chức cá nhân cổ đơng nước ngồi nắm giữ 3,3% cổ phần Elcom thông qua giao dịch mua lại sàn HOSE Các cổ đơng nước ngồi chủ yếu đến từ Nhật Bản Trang 20 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 5.2: Tình hình giao dịch cổ phiếu ELC Cổ phiếu ELC giảm 35% kể từ niêm yết Thanh khoản giữ mức 60 ngàn cổ phiếu/ phiên kể từ niêm yết  Chào sàn vào ngày 13/10/2010 với giá tham chiếu 50.500 đồng/CP Tuy nhiên, diễn biến không thuận lợi thị trường chứng khoán thời gian qua khiến ELC giảm 35% thị giá Đóng cửa phiên giao dịch ngày 13/5/2011, cổ phiếu ELC có giá 32.700 đồng Biểu đồ 4: Giá cổ phiếu ELC từ niêm yết Thanh khoản cổ phiếu ELC:  Thanh khoản ELC trì mức cao tuần giao dịch - KLGD trung bình 136.000 đơn vị/phiên  ELC có khoản trung bình 68.000 cổ phiếu/phiên vịng tháng qua  Nhà đầu tư nước mua ròng triệu đơn vị ELC kể từ niêm yết Đặc biệt từ đầu tháng 4/2011, nhà đầu tư nước ngồi mua rịng mạnh gần 660.000 đơn vị, KL mua rịng trung bình 25.300 đơn vị/phiên, điều tạo lực đỡ quan trọng tăng khoản ELC Bảng 11: Thanh khoản cổ phiếu ELC Tóm tắt giao dịch cổ phiếu ELC Cổ phiếu KL mua ròng TB NĐTNN tháng 20,334 KL mua ròng TB NĐTNN tháng 10,454 KLGD trung bình tháng 62,641 KLGD trung bình tháng 68,671 +/- tuần ngày qua -0.90% +/- tháng qua -11.90% +/- tháng qua -27.00% +/- tháng qua -30.30% +/- từ đầu năm -29.10% Nguồn: StoxPlus Trang 21 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 5.3: So sánh Elcom ZTE Corporation Hiệu sử dụng vốn tài sản Elcom cao ZTE quy mô tài sản ZTE lớn 93 lần vốn chủ sở hữu lớn 28 lần so với Elcom Để quý nhà đầu tư có am hiểu sâu ELC chúng tơi so sánh mơ hình hoạt động, quy mô kinh doanh hiệu tài Elcom với ZTE, doanh nghiệp tương đồng Trung Quốc Bảng 12: So sánh ELC với công ty Trung Quốc Chỉ tiêu so sánh ZTE ELC Vốn hóa 13/5 Triệu USD 10,140.0 47.9 Doanh số Triệu USD 10,530.0 37.7 5,400.0 57.5 420.0 14.7 3,240.0 13.8 525.0 8.5 EBIT/Doanh số % 6.1 25.3 EBITDA/Doanh số % 8.4 25.9 ROA % 4.49 14.7 ROE % 16.28 30.9 PE lần 23.03 4.5 PB lần 2.84 1.7 Quy mô ZTE Corporation – hai nhà sản xuất sở hạ tầng viễn thông điện thoại di động lớn Trung Quốc (cơng ty cịn lại Huawei Tech) Đây hai đối thủ cạnh tranh lớn Elcom hoạt động phân phối sản phẩm viễn thông thị trường Việt Nam:  ZTE Corporation liên kết với công ty thuộc VNPT để thành lập liên doanh PTIC – ZTE để cung cấp thiết bị đầu cuối giải pháp mạng viễn thông  ZTE Corp niêm yết TTCK HongKong (mã HKG:0763) có quy mơ vốn hóa 10,1 tỷ USD ngày 13/5/2011  Quy mô dựa tổng tài sản ZTE gấp gần 100 lần so với Elcom Trong giá trị vốn hóa ZTE gấp 200 lần ELC Tổng tài sản Triệu USD Vốn chủ sở hữu Triệu USD Lợi nhuận 2010 Lợi nhuận gộp Triệu USD Lợi nhuận ròng Triệu USD Hiệu Định giá Nguồn: StoxPlus, Google Finance  Tuy nhiên, số hoạt động Elcom vượt trội so với ZTE ROE Elcom 31% tập đồn ZTE đạt ROE 16% năm 2010 Trang 22 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 5.4: Rủi ro đầu tư Rủi ro đầu tư cổ phiếu ELC  Rủi ro tỷ giá: Nguồn doanh thu lợi nhuận Elcom đến từ hoạt động nhập sản phẩm viễn thông triển khai cho nhà mạng Các hợp đồng nhập Elcom thực ngoại tệ (USD) hợp đồng với khách hàng Elcom nội tệ (VND) Do đó, kết kinh doanh Elcom chịu rủi ro lớn từ biến động tỷ giá USD/VND Thực tế, năm 2010, chi phí lỗ chênh lệch tỷ giá thực (khi toán nhà cung cấp) chưa thực (số dư phải trả nhà cung cấp) Elcom lên đến 27 tỷ đồng Chi phí tương ứng với 14% lợi nhuận sau thuế cơng ty Năm 2009, Elcom lỗ rịng từ chênh lệch tỷ giá 11 tỷ, 12% lợi nhuận năm Kết thảo luận với lãnh đạo Elcom cho thấy, công ty tiến hành nghiên cứu biện pháp cần thiết để giảm thiểu rủi ro tỷ lựa chọn ngoại tệ đàm phán hợp đồng với nhà cung cấp biện pháp phòng ngừa (hedging) qua tổ chức trung gian ngân hàng  Rủi ro từ nghiên cứu phát triển sản phẩm mới: Hiện Elcom đẩy mạnh hoạt động nghiên cứu phát triển (R&D) phần mềm viễn thơng truyền hình mới, Việt hóa mang đặc thù Việt Nam nhằm phục vụ nhiều đối tượng khách hàng khác Mục tiêu đón đầu xu hướng sử dụng sản phẩm dịch vụ nhà mạng khách hàng Tuy nhiên tất ý tưởng dự án thành công Thực tế theo thảo luận chúng tơi với Ban lãnh đạo Elcom, chi phí đầu tư cho R&D Elcom thấp, khoảng 12 tỷ đồng/năm, chiếm 1,5% tổng doanh thu 7% lợi nhuận Để giảm thiểu rủi ro thất bại, Elcom trì mối tương tác quan hệ thường xuyên với phận nghiệp vụ chuyên môn nhà mạng lớn để lấy yêu cầu, ý tưởng xây dựng, phản hồi, thử nghiệm trình phát triển  Rủi ro cạnh tranh: Các hợp đồng cung cấp sản phẩm viễn thông phải thông qua đấu thầu theo quy định hành Hiện số dự án lớn nhà mạng có nhiều tập đồn nước tham gia trực tiếp ZTE Trung Quốc, Alcatel Pháp, v.v Do đó, chúng tơi cho rủi ro Elcom tham gia đấu thầu hợp đồng lớn tương lai  Rủi ro hoạt động đầu tư tài Theo báo cáo tài quý I/2011, tổng giá trị khoản đầu tư tài ngắn hạn dài hạn Elcom khoảng 105 tỷ đồng, chiếm 9% tổng tài sản cơng ty Trong khoản cho vay chủ yếu khoản đầu tư chứng khoán góp vốn vào ngành ngân hàng (Ngân hàng Quân đội MB, Techcombank), bất động sản Đông Dương Xanh, dược phẩm, khống sản Khoản đầu tư tài 105 tỷ Elcom phụ thuộc diễn biến thị trường chứng khốn nói chung Tuy nhiên Ban lãnh đạo cơng ty tin tưởng vào tiềm khoản đầu tư tài góp vốn  Rủi ro khoản phải thu khách hàng Tổng giá trị khoản phải thu khách hàng Elcom đến hết quý I/2011 433 tỷ đồng, chiếm 34,8% tổng tài sản công ty Năm 2009 2010 tỷ trọng khoản phải thu khách hàng chiếm 40% Phải thu khách hàng Tổng tài sản Tỷ lệ 2009 2010 31/3/2011 298.7 689.3 479.8 1150 447.8 1221 43% 42% 37% Việc trì giá trị khoản phải thu lớn khiến Elcom đối mặt với áp lực tạo doanh thu khả toán cho nhà cung cấp nước Tuy nhiên nhờ vào lợi quan hệ chặt chẽ với đối tác, Elcom trì giá trị khoản phải trả người bán cao (471 tỷ đồng quý I/2011) Các khoản phải thu Elcom chủ yếu tập trung vào khách hàng lớn nhà mạng di động Điều dẫn đến rủi ro khả toán đặc biệt nhà mạng quy mô nhỏ Vietnamobile Gtel Theo thảo luận chúng tơi Chính sách Elcom với nhà cung cấp sản phẩm viễn thơng từ tập đồn cân đối khoản phải trả nhà cung cấp với khoản phải thu theo tiến độ dự án nên áp lực dịng tiền khơng lớn Trang 23 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 6: Tổng quan Elcom Báo cáo Phân tích Độc lập Trang 24 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 6.1: Tổng quan Elcom Elcom nhà cung cấp số sản phẩm dịch vụ viễn thơng cho nhà mạng, hệ thống truyền hình tương tác điện tốn & điện thoại tích hợp cho tổ chức doanh nghiệp Tổng quan Tầm nhìn  Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghệ Điện tử Viễn thông (“ELC”), tiền thân Công ty TNHH Đầu tư Phát triển Công nghệ điện tử viễn thông, thành lập năm 1995 Năm 2003, Công ty chuyển sang hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần với vốn điều lệ 10 tỷ đồng Elcom định hướng trở thành công ty hàng đầu cung cấp phần mềm, tích hợp hệ thống cho mạng viễn thơng sản phẩm hệ thống chuyên dụng phục vụ cho quan nhà nước doanh nghiệp Việt Nam Chiến lược  Elcom có chi nhánh TP.Hồ Chí Minh, cơng ty : Elcom Soft (100%) Elcom Industry (99,45%); công ty liên kết: Elcom Tech (40%) Telsoft (30%) Elcom Tech hoạt động chủ yếu lĩnh vực ứng dụng công nghệ cao Telsoft hoạt động ứng dụng phần mềm  Phân phối thiết bị hệ thống viễn thông: - Giữ vững vị trí số cung cấp sản phẩm dịch vụ viễn thông cho nhà mạng, tập trung vào khách hàng truyền thống: Vinaphone, Viettel, Vietnam Mobile - Nâng cấp hệ thống Core VAS để tăng chất lượng dịch vụ đáp ứng nhu cầu phát triển thuê bao mạng Vinaphone, Mobiphone, Viettel, Vietnammobile Gtel - Tăng cường cung cấp dịch vụ liên quan bao gồm lắp đặt, bảo trì, bảo hành cho khách hàng nhập sản phẩm Công ty khách hàng không mua sản phẩm từ Elcom  Sản xuất phần mềm Tích hợp hệ thống: - Elcom xác định mảng chiến lược việc tạo doanh thu nâng cao uy tín cơng ty thị trường viễn thơng - Tập trung phát triển mạng dịch vụ giá trị gia tăng (VAS) với đặc thù công nghệ 3G phát triển Việt Nam - Phát triển giải pháp cung cấp đến người dùng cuối thông qua hợp tác với nhà mạng để chia sẻ doanh số Trang 25 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phần 6.2: Ban lãnh đạo Ban lãnh đạo Elcom Ông Phan Chiến Thắng – Chủ tịch HĐQT Tổng Giám đốc Ông Thắng thành viên sáng lập công ty TNHH Đầu tư phát triển công nghệ Điện tử - Viễn thông – tiền thân ELC từ năm 1995 Ông nắm giữ số cổ phần với tỷ lệ 7,72% Ông Thắng tốt nghiệp ngành Đo lường điều khiển tự động giữ chức Tổng Giám đốc Elcom Corp, từ năm 2005 đến nay, trước từ 2003 đến 2005, ơng Giám đốc Elcom JSC Ông Trần Hùng Giang – Thành viên HĐQT – Phó Tổng Giám đốc Ơng Giang nắm giữ số cổ phần cao cơng ty với tỷ lệ 8,16% Ơng Giang có nhiều năm kinh nghiệm làm việc lĩnh vực phát triển phần mềm Hiện ơng Giang giữ chức vụ Phó Tổng Giám đốc Elcom Corporartion Giám đốc công ty TNHH Giải pháp phần mềm Esoft Ông tham gia khóa đào tạo MBA HSB Ơng Nguyễn Mạnh Hải – Thành viên HĐQT – Phó Tổng Giám đốc Ơng Hải cử nhân Khoa học – ĐH Tổng hợp Hà Nội Ơng cổ đơng sáng lập Elcom JSC giữ chức vụ Giám độc Kinh doanh từ năm 2003 đến năm 2009 Hiện ông đảm nhiệm vị trí Phó Tổng Giám đốc Elcom Corporation Số cổ phần ông Hải nắm giữ 5,29% Ông Hải tham gia khóa đào tạo MBA HSB từ năm 2006 đến năm 2007 Ơng Ngơ Ngọc Hà – Thành viên HĐQT Ơng Hà có nhiền năm cơng tác Công ty Điện lực I Năm 1995 ông tham gia sáng lập Elcom đảm nhận vị trí trưởng phịng Kỹ thuật Elcom từ năm 2005 Hiện ơng thành viên HĐQT giữ chức vụ Giám đốc Kỹ thuật cơng ty Ơng Hà tham gia khoán đào tạo MBA Trung tâm phát triển hệ thống hợp tác với ĐH California Miamar Hoa Kỳ tổ chức Ông Hà năm giữ 7,03% cổ phần Elcom Ông Nguyễn Đức Thiện – Thành viên HĐQT Ông Thiện số cổ đông sáng lập Elcom từ năm 1995 Ông tốt nghiệp ngành Đo lường điều khiển tự động Giám đốc CTCP Cơng nghệ Vật liệu Ơng Thiện nắm giữ 6,05% cổ phần Elcom Ông Nguyễn Thanh Sơn – Thành viên HĐQT Ông Sơn cử nhân kinh tế Đại học Ngoại thương làm việc công ty thép Việt Úc từ năm 1999 Hiện ông Sơn Giám đốc miền Bắc công ty sản xuất thép Úc Số cổ phần ông Sơn nắm Elcom 1,96% Ông Nguyễn Đức Nghĩa – Thành viên HĐQT Ơng Nghĩa có năm kinh nghiêm giám đốc bán hàng siêu thị Newlife Hiện ông Nghĩa đảm nhận vai trò Giám đốc công ty TNHH Thương mại Dịch vụ sản xuất Ông Nghĩa nắm 1,21% cổ phần Elcom Bà Đặng Thị Thanh Minh – Kế toán trưởng Bà Minh tốt nghiệp ngành kinh tế kế tốn trưởng cơng ty Bà có nhiều năm kinh nghiệm kế tốn cơng ty tư nhân Trước đó, bà Mình cơng tác cơng ty TNHH Thành Công CTCP Việt Sáng tạo Hà Nội Bà Minh tham gia Elcom từ năm 2004 đến Ông Võ Quang Hùng – Trưởng ban Kiểm sốt Ơng Hùng tham gia Elcom từ năm 1999 giữ chức vụ Giám đốc kinh doanh Elcom đồng thời trưởng ban Kiểm sốt cơng ty Ơng Hùng có chun mơn cử nhân kế tốn – tài tham gia khóa đào tạo MBA ĐH Quốc gia Hà Nội ĐH California Miamar tổ chức Trang 26 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Phụ lục 1: Tóm tắt Báo cáo Tài ELC 2008-2010 Báo cáo lãi lỗ 2008 2009 2010 Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND 322.1 706.9 753 - 119.4% 6.5% -225.7 -521.3 -477.6 96.5 185.5 275.4 29.9% 26.2% 36.6% 4.3 5.4 11.6 Chi phí tài -23.4 -31.9 -33.6 Chi phí bán hàng -17.2 -30.9 -13 Chi phí quản lý -23 -36.4 -58 Lãi/lỗ từ HĐKD 37.2 91.7 182.5 11.5% 13.0% 24.2% Lãi/lỗ từ cty con, liên kết 1.8 4.4 2.5 Thu nhập/(chi phí) khác 0.1 -0.9 -0.3 39.1 95.1 184.7 1.8 5.3 20.8 - -0.3 -6.3 37.3 90.2 170.2 11.6% 12.8% 22.6% 4,132 7,349 7,222 0.3 0.1 37.3 90.2 170.2 6.8 7.6 4.7 Đơn vị Doanh thu Tăng trưởng Giá vốn hàng bán Lãi gộp Tỷ suất lãi gộp Thu nhập tài Tỷ suất lãi từ HĐKD Lãi/(lỗ) trước thuế Thuế TNDN-hiện thời Thuế TNDN-hỗn lại Lãi/(lỗ) rịng Tỷ suất lãi rịng EPS Lợi ích CĐTS Lãi/(lỗ) CĐCT mẹ Chi phí khấu hao 2008 2009 2010 Tỷ VND Tỷ VND Tỷ VND 0.4 37.3 16.3 Các khoản phải thu 116.5 354.1 601 Hàng tồn kho, ròng 202.9 81.6 107.2 TS lưu động khác 21.1 38.6 30.8 377.8 549.6 932.8 Tài sản Cố định rịng 23.9 70 93.4 Đầu tư tài dài hạn 17.8 53 102.3 1.6 1.6 8.5 Tổng Tài sản dài hạn 43.3 124.6 204.2 Tổng Tài sản 439 689.3 1,150.0 Vay ngắn hạn 37.7 49.9 52.5 199.5 303.8 443.9 73.7 120.6 77.2 310.9 474.3 573.6 Vay dài hạn 0.2 4.6 Nợ dài hạn khác 4.3 16.5 22.5 Cơng nợ dài hạn 4.5 21.1 25.5 Vốn góp 90.3 122.7 293 Thặng dư vốn cổ phần 10.5 10.5 117.9 - - 1.0 2.9 2.1 9.5 19.9 - 129.4 123.8 193.9 550.8 Lợi ích CĐ thiểu số -0.3 0.1 Tổng công nguồn vốn 439 689.3 1,150.0 Bảng cân đối kế tốn Đơn vị Đầu tư Tài ngắn hạn Tổng tài sản Ngắn hạn Tài sản dài hạn khác Phải trả nhà cung cấp Nợ ngắn hạn khác Công nợ ngắn hạn Vốn khác Các quỹ Lãi chưa phân phối Vốn chủ Sở hữu Chỉ số tài 2010 Giá đóng cửa 13/05 ‘VND 32,700 Lãi gộp/ Doanh thu 36.6% KLCPLH Triệu CP 29.3 Lãi hoạt động/ Doanh thu 24.2% CPLH Bình quân Triệu CP 23.6 Lãi rịng/ Doanh thu 22.6% Giá trị Vốn hóa Tỷ VND 958.1 Vốn vay/ Tài sản 0.05 EPS VND 7,222 Vốn vay/ Vốn CSH 0.10 Book Value VND 18,799 Tỷ suất toán nhanh 0.34 P/E 4.5 Tỷ suất toán thời 1.63 P/B 1.7 Thời gian TB thu tiền KH Ngày 231 ROE 45.7 Thời gian TB xử lý HTK Ngày 72 ROA 18.5 Thời gian TB trả cho NCC Ngày Báo cáo Phân tích Độc lập 181 Trang 27 Báo cáo phân tích I Cổ phiếu ELC I Tháng năm 2011 Chúng tự hào gửi đến quý vị báo cáo phân tích Cơng ty Cổ phần Đầu tư phát triển công nghệ điện tử viễn thông (mã ELC: HOSE) Báo cáo phân tích chúng tơi nhằm cung cấp thơng tin chuyên sâu cách bình đẳng cho cộng đồng đầu tư thơng tin phân tích chun sâu, có chất lượng cao thực chuyên nghiệp cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Dịch vụ Phân tích Độc lập StoxPlus Hãy liên hệ với để biết sản phẩm chúng tơi giúp ích cho cổ phiếu quý công ty: Tuấn Nguyễn Analyst Equity Research StoxPlus Corporation Tầng 4, Indovina Building 36 Hoàng Cầu, Đống Đa Hà Nội, Việt Nam Tel: + 84 (4) 3562 6962 Fax:+84 (4) 3562 5055 research@stoxplus.com London Office Dawlish Avenue London N13 4HP United Kingdom +44 (0) 791201 3738 Mặc dù báo cáo phân tích cổ phiếu tài trợ doanh nghiệp mà chúng tơi phân tích, chúng tơi cam kết ln đảm bảo thực phân tích trình bày quan điểm, ý kiến cách khách quan dựa số liệu mà chúng tơi có StoxPlus khơng đưa khuyến nghị mua bán cổ phiếu mà hướng đến việc cung cấp cách nhìn độc lập, khách quan hội đầu tư, rủi ro điểm lưu ý cho quý nhà đầu tư Và vậy, báo cáo phân tích chúng tơi phù hợp với nhà đầu tư giá trị có thiên hướng nghiên cứu kỹ doanh nghiệp đầu tư chứng khốn StoxPlus khơng có hoạt động tự doanh, môi giới tư vấn đầu tư, tư vấn phát hành vốn, chuyên viên phân tích chúng tơi hồn tồn độc lập việc đưa quan điểm ý kiến cổ phiếu mà chúng tơi thực phân tích Như thường lệ, mong nhận ý kiến phản hồi quý vị báo cáo phân tích Thuân Nguyễn, FCCA CEO, StoxPlus Corporation Harry Hoan Tran CFA Research Director , StoxPlus Corporation Harry Hoàn Trần chuyên gia có bề dầy 15 năm tài ngân hàng Anh giữ cương vị Giám đốc Quản lý Đầu tư Lehman Brothers Tập đoàn Lloyds Banking Group Chủ nhiệm Cao cấp Bộ phận Tư vấn Ngân hàng Thị trường Vốn PwC London Anh Harry Hoàn làm việc PwC Việt nam từ năm 1996 đến 2001, thời gian anh chuyên tư vấn tài quản trị cho nhiều ngân hàng nước Anh Harry Hoàn có Phân tích Tài Chun nghiệp Viện CFA Hoa Kỳ Anh hội viên Hiệp hội Nhà Đầu tư Chuyên nghiệp Anh Quốc Hiệp hội ACCA UK Trang 28