TRIỂN VỌNG TOÀN CẦU VÀ THÁCH THỨC CHÍNH SÁCH Hội nghị Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Bộ trưởng Tài G20 Từ 20 đến 21 tháng 09, 2014 Cairns, Úc I Tóm tắt Sự phục hồi không đồng toàn cầu tiếp tục, bất chấp thất bại năm Tăng trưởng toàn cầu nửa đầu năm 2014 yếu so với dự kiến báo cáo Triển vọng kinh tế giới IMF (WEO) tháng 4/2014 Mức tăng trưởng đáng thất vọng chủ yếu phản ánh sụt giảm đáng ngạc nhiên quý Hoa Kỳ, yếu tố tiêu cực phần giải hoạt động kinh tế có bước tiến triển quý 2; thể yếu châu Mỹ Latin; bước lùi bất ngờ khu vực đồng Euro, hoạt động bị chậm lại quý 2, Nhật Bản, nơi sản lượng sản xuất nhiều dự kiến ​​sau tăng thuế GTGT; hoạt động yếu Nga Ở Trung Quốc, sau quý yếu dự kiến​​ , quyền Trung Quốc có động thái sách để hỗ trợ hoạt động kinh tế Cùng với sách hỗ trợ từ ngân hàng trung ương, điều kiện tài tiếp tục suy giảm nhẹ vài tháng qua Sản lượng trái phiếu phủ tiếp tục đà xuống giá cổ phiếu nói chung tăng lên Niềm tin thị trường cải thiện, phản ánh dòng danh mục đầu tư linh hoạt việc định giá tiền tệ mạnh mẽ ổn định Các thước đo biến động ngầm giảm xuống mức thấp từ trước đến sau mốc giảm tháng 5/2013 Điều dấy lên lo ngại việc chấp nhận rủi ro mức nguyên nhân gây đảo chiều mạnh mẽ tỷ lệ lãi suất 191 Mỹ thời gian tới kiện địa trị gây lo ngại rủi ro cao Nói tương lai gần, phục hồi toàn cầu nên diễn mạnh mẽ đồng thời nguy sụt giảm có dấu hiệu tăng lên Những gói hỗ trợ tài đặc biệt, nâng cao hiệu củng cố tài tăng cường cân đối kế toán hỗ trợ phục hồi toàn cầu tháng lại năm 2014 2015 Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng toàn cầu năm 2014 mức dự báo WEO tháng 4/2014, phản ánh yếu kinh tế đầu năm Nguy sụt giảm tăng lên Căng thẳng địa trị cao đảo lộn mạnh mẽ từ nguy lây lan rủi ro áp lực từ biến động gần đặt rủi ro cho tăng trưởng, nguy sụt giảm khác tồn tại, bao gồm thách thức liên quan đến việc bình ổn sách tiền tệ Hoa Kỳ, lạm phát giảm phát thấp số kinh tế tiên tiến, khả ngày cao kinh tế trì trệ trung hạn Chính sách ưu tiên sau: • Các kinh tế phát triển cần tiếp tục sách tiền tệ nới lỏng, khoảng cách sản lượng lớn lạm phát thấp Tương tứng với phục hồi không đồng đều, thách thức ngày trở nên khác biệt ngân hàng trung ương lớn Trong việc bình ổn sách tiền tệ ưu tiền hàng đầu Mỹ khu vực đồng Euro Nhật Bản phải tiếp tục đất tranh chống lạm phát thấp Để giảm thiểu rủi ro ổn định tài trì lãi suất thấp thời gian dài ngăn chặn sớm việc thắt chặt tiền tệ, công cụ thận trọng vĩ mô nên coi công cụ tiên phong Tốc độ thành phần điều chỉnh tài nên hòa hợp tốt để hỗ trợ phục hồi tăng trưởng dài hạn • Trong kinh tế nổi, trọng tâm sách kinh tế vĩ mô nên tập trung vào xây dựng lại đệm 192 giải lỗ hổng bảo mật, để chuẩn bị cho môi trường kinh tế mà đặc trưng lãi suất cao điều kiện tài bên chặt chẽ • Quyết định cải cách cấu cần thiết với kinh tế nhóm G20 nhằm để tăng sản lượng tiềm giúp đảm bảo tăng trưởng bền vững Nhóm nước có thặng dư kinh tế nên tập trung vào việc thúc đẩy nhu cầu nội địa thay đổi thành phần kinh tế Trong nhóm kinh tế thâm hụt, bao gồm nước khu vực đồng Euro vừa chuyển sang trạng thái thặng dư gần đây, cải cách cấu cần thiết để cải thiện lực cạnh tranh • Cuối cùng, đầu tư sở hạ tầng kinh tế có nhu cầu điểm yếu xác định rõ ràng, điều kiện thuận lợi cho việc tăng cường đầu tư sở hạ tầng công cộng Tuy nhiên, đầu tư sở hạ tầng cần thiết để hỗ trợ phát triển kinh tế số kinh tế hiệu trình đầu tư trạng thái nợ phù hợp để giảm thiểu đánh đổi thương mại sản lượng tiềm tăng tỷ lệ nợ công GDP cao nhân tố quan trọng để tối đa hóa lợi nhuận từ tăng trưởng Nhóm nghiên cứu từ phòng nghiên cứu IMF, Emil Stavrev, Florence Jaumotte, Esteban Vesperoni làm trưởng nhóm, bao gồm David Wang, Eric Bang, Gabi Ionescu, Inyoung Song II Phát triển, triển vọng rủi ro Sự phục hồi không đồng toàn cầu tiếp tục, bất chấp thất bại năm Hoạt động kinh tế lấy lại đà tăng trưởng từ khởi đầu yếu quý 1/2014, dẫn đầu Mỹ Trung Quốc, hiệu suất tổng thể nửa đầu năm yếu so với dự báo WEO tháng 4/2014 Với gói hỗ trợ tài đặc biệt nâng cao hiệu củng cố tài chính, phục hồi dự 193 báo tiếp tục, với tốc độ vừa phải không đồng Rủi ro suy thoái liên quan đến căng thẳng địa trị việc chấp nhận rủi ro gia tăng ngày cao Các rủi ro khác xuất phát từ lạm phát thấp, tình trạng trì trệ kéo dài kinh tế phát triển, tốc độ tăng trưởng ngày thấp kinh tế nổi, thách thức việc bình ổn sách tiền tệ Mỹ, đặc biệt khả xảy bất ổn tài thị trường điều chỉnh đột ngột Mặc dù thất bại năm nay, phục hồi toàn cầu tiến hành thiếu cân Trong nhiều kinh tế tiên tiến, hậu bùng nổ khủng hoảng thừa, bao gồm bùng nổ khu vực tư nhân nợ công cao đè nặng lên phục hồi bất chấp điều kiện tài linh hoạt Thị trường tiếp tục điều chỉnh tăng trưởng kinh tế chậm lại so với tốc độ giai đoạn bùng nổ trước khủng hoảng phục hồi sau khủng hoảng Những cú sốc mới, bao gồm bất ổn địa trị cao, làm lung lay kinh tế toàn cầu Hoạt động kinh tế toàn cầu lấy lại đà tăng trưởng quý 2, không đồng yếu so với dự kiến WEO ​​tháng 4/2014 Tăng trưởng hồi phục Mỹ lại chứng kiến nhiều sụt giảm mong đợi khu vực đồng Euro Nhật Bản Trong kinh tế nổi, tăng trưởng nhanh Trung Quốc, nhờ sách tiền tệ tài khóa nới lỏng, có tác động lan tỏa tích cực đến kinh tế khác châu Á, nhu cầu nội địa yếu dự kiến ​​đã đè nặng lên tăng trưởng nhiều nước Mỹ La tinh Theo sau chắp vá quý năm 2014, tăng trưởng xuất lấy lại đà phát triển hai thị trường nước phát triển Cụ thể hơn: 194 Chỉ số PMI sản xuất toàn cầu Xuất hàng hóa (Điểm: > 50 = mở rộng; sa) (Phần trăm: tháng trung bình hàng năm) Tiên tiến Mới Tiên tiến Tháng 07/14 Mới Tháng 06/14 Nguồn: IMF, nguồn liệu toàn cầu * Triển vọng kinh tế thay đổi kinh tế phát triển • Tại Hoa Kỳ, sau suy giảm đáng ngạc nhiên hoạt động quý năm 2014 (sau có điều chỉnh tăng), tăng trưởng hồi phục mạnh quý Sự hồi phục phản ánh dao động hàng tồn kho, tiêu dùng cá nhân mạnh mẽ đầu tư cố định mạnh mẽ hơn, tăng trưởng chi tiêu phủ tiểu bang địa phương Tạo việc làm có nhiều tiến triển Trong xuất cải thiện, xuất ròng tiếp tục lực cản tăng trưởng Hoạt động lĩnh vực nhà chậm chạp • Trong khu vực đồng Euro, hoạt động kinh tế bị đình trệ quý thứ hai năm 2014 Tăng trưởng nhanh dự kiến​​ Tây Ban Nha, so với dự kiến ​​ở nơi khác, đặc biệt Đức Ý với GDP giảm, Pháp, nơi mà hoạt động kinh tế tiếp tục đường thẳng Tại Đức, việc thu hồi vốn từ yếu tố “một lần” hỗ trợ tăng trưởng quý năm 2014 (bao gồm hàng tồn kho, thời tiết ôn hòa) nhân tố quan trọng, suy giảm hoàn toàn GDP yếu tố khác nguyên nhân gây áp lực lên suy giảm hoạt động kinh tế 195 • Tại Nhật Bản, việc thu hồi vốn từ yếu tố “một lần” (tăng thuế GTGT, thuế khí thải) yếu tố thúc đẩy tiêu dùng đầu tư quý lớn so với dự kiến​​ Kết quý cho thấy sức mạnh tiêu thụ quan sát quý chủ yếu liên quan đến yếu tố tạm thời, có dấu hiệu giả định cho thấy đà tăng trưởng đầu tư Hoa kỳ: Đóng góp vào GDP Khu vực Euro: Đơn đặt hàng theo PMI (q/q; saar) (50+ = mở rộng; sa) Chính phủ Xuất Đầu tư Nhập Hàng tồn kho Chi tiêu tư nhân Euro France Italy Germany Spain Nguồn: Haver, Analytics * Và phục hồi cân kinh tế • Ở Trung Quốc, sách nới lỏng phủ thực để đáp ứng suy giảm quý đãgiúp tăng trưởng nhanh quý 2, có tăng trưởng đầu tư sở hạ tầng tiêu dùng cá nhân Xuất tăng trở lại từ gián đoạn theo mùa quý Một số tiêu tần suất cao cho thấy đà tăng trưởng tiếp tục vào nửa cuối năm • Ở nước khác khu vực châu Á nổi, nhu cầu bên hồi phục, nhờ phục hồi tăng trưởng Trung Quốc Hoa Kỳ, nhu cầu nước bắt đầu nhích lên (ví dụ, Indonesia, Ấn Độ) 196 • Tăng trưởng khu vực Mỹ Latinh thấp xu hướng, đặc biệt Brazil, nơi mà hoạt động kinh tế giảm mạnh quý đầu tư giảm tiêu dùng bị bão hòa, nơi khác Tại Mexico, tốc độ tăng trưởng cải thiện phù hợp với phục hồi Mỹ quý Chỉ số nhu cầu nội địa nước Dịch vụ PMI (50+=mở rộng: sa:1hs) Bán lẻ (yoy: rhs) Nguồn: IMF, nguồn liệu toàn cầu, Haver Analytics Điều kiện tài tiếp tục giảm, phản ánh sách hỗ trợ ngân hàng trung ương Việc định giá với hầu hết loại tài sản chủ chốt kéo dài liên quan đến định mức khứ Lợi suất trái phiếu dài hạn giảm nhiềuvà tiếp tục giảm Hoa Kỳ hầu hết kinh tế nổi, đặc biệt khu vực đồng Euro Định giá vốn chủ sở hữu tiếp tục leo cao, tâm lý nhà đầu tư tích cực bất chấp chứng khác sức mạnh phục hồi căng thẳng địa trị Trong bối cảnh này, vốn chảy vào kinh tế tích cực, hoạt động kinh tế nói chung mức yếu kém, gíá tiền tệ giá cổ phiếu bình ổn tăng cao ởnhiều kinh tế kể từ báo cáo WEO tháng 4/2014 Những ảnh hưởng tình trạng căng thẳng địa trị với Nga Ukraine, xung đột tăng cường khu vực MENA, vụ vỡ nợ Argentina tồn Tuy nhiên, biến động ngầm nhiều loại hàng hóa tiếp tục giảm, đạt 197 mức thấp từ trước đến trước tác động FED Điều làm gia tăng mối lo ngại tích tụ việc sử dụng đòn bẩy mức việc đánh giá thấp rủi ro tín dụng điều chỉnh đột ngột thời gian tới ảnh hưởng đến tỷ lệ lãi suất lo ngại rủi ro toàn cầu gia tăng Biến động lãi suất ngầm Hoa Kỳ (điểm bản) MOVE Index 1/ Biến động lãi suất ngầm EM (điểm bản) Trung bình 2013 Biến động tỷ giá ngầm EM Trung bình 2013 Nguồn: Bloomberg, L.P; tính toán đội ngũ nghiên cứu IMF Trong tương lai gần, phục hồi dự báo lấy lại đà tăng trưởng tháng cuối năm 2014 năm 2015, so với dự kiến ​​trong mùa xuân Các nhân tố quan trọng giúp đẩy mạnh phục hồi kinh tế xác định cập nhật WEO tháng 7/2014 giữ nguyên, bao gồm nâng cao hiệu củng cố tài chính, sách tiền tệ nới lỏng mức độ cao hầu hết kinh tế phát triển, củng cố bảng cân đốikế toán Triển vọng toàn cầu cho năm 2014 nhiều so với dự kiến báo cáo WEO tháng 4/2014, thể yếu đầu tư cấp độ toàn cầu nửa đầu năm Hơn nữa, có lo ngại cho phục hồi chậm chạp khu vực đồng Euro bị trì hoãn • Trong kinh tế phát triển, tăng trưởng nói chung tăng cường giai đoạn 2014-2015 Một ngoại lệ Nhật Bản, nơi kế hoạch kích thích tài nới lỏng khiến tăng trưởng nói chung không thay đổi năm 2014 năm 198 2015 Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ chứng kiến phục hồi mạnh mẽ tăng trưởng dự kiến ​​sẽ vững Vương quốc Anh, Úc, Canada, kinh tế phát triển châu Á khác Trong khu vực đồng Euro, tăng trưởng cần tăng cường không Nâng cao hiệu củng cố tài chính, tiếp tục nới lỏng tiền tệ thông qua sách lãi suất tiệm cận 0% chương trình mua tài sản tư nhân ECB, cải thiện điều kiện cho vay, bao gồm hạn chế lây lan cho kinh tế yếu giữ mức lãi suất dài hạn thấp kinh tế cốt lõi, hỗ trợ phục hồi khu vực đồng Euro • Trong hầu hết kinh tế nổi, tăng trưởng dự kiến​​ tăng vừa phải nửa thứ hai năm 2014 vào năm 2015, phản ánh suy yếu số yếu tố tạm thời cản bước tăng trưởng nửa đầu năm nay, nhu cầu tăng mạnh từ kinh tế phát triển, điều kiện tài toàn cầu phù hợp Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng Trung Quốcđược dự kiến mức trung bình vào năm 2015, kinh tế chuyển tiếp đến giai đoạn phát triển bền vững hơn, đầu tư nội địa chậm Triển vọng tăng trưởng cho khu vực Mỹ La tinh đánh dấu “giảm” so với báo cáo WEO tháng 4/2014 cho năm 2014 2015: đầu tư tăng trưởng tiêu dùng suy yếu Brazil phần lớn suy giảm kinh doanh niềm tin tiêu dùng chạy đua tổng tuyển cử, ảnh hưởng từ tốc độ tăng trưởng thấp số đối tác thương mại; Mexico, sau quý tăng trưởng chậm, tăng trưởng nhích lên nhu cầu mạnh mẽ từ bên ngoài, dự kiến ​​sẽ mạnh vào năm 2015 nhờ tác động cải cách cấu kinh tế; Argentina, sách kinh tế vĩ mô yếu bất ổn sách, bao gồm bất ổn từ nhà tín dụng chuộc lợi (holdout creditors), 199 làm suy giảm hoạt động kinh tế Ở Nga, căng thẳng địa trị tiếp tục làm suy yếu hoạt động đầu tư hoạt động kinh tế; ngân hàng trung ương tăng lãi suất sách đểtăng áp lực lên lạm phát Nguy sụt giảm tăng lên nguy phát sinh nguy cũ Trong số rủi ro gây khủng hoảng suy yếu dần có hai nguy gia tăng: (i) việc chấp nhận rủi ro ngày tăng lạc quan thị trường tài cuối gây điều chỉnh đột ngột, (ii) rủi ro địa trị Sự gia tăng nhanh dự kiến ​​về tỷ lệ lãi suất Mỹ lạm phát thấp số kinh tế tiên tiến làm tăng thách thức tương lai Trong trung hạn, rủi ro bao gồm tình trạng trì trệ kéo dài kinh tế phát triển tiềm tăng trưởng đáng thất vọng kinh tế phát triển • Căng thẳng địa trị với Ukraine Nga bị đẩy cao tháng 8/2014 tiếp tục tăng ảnh hưởng xử phạt bổ sung Ngoài việc lực cản tăng trưởng kinh tế khu vực xa nữa, tình trạng bất ổn gây tác động lan tỏa lớn hoạt động kinh tế khu vực khác giới, thông qua gia tăng lo ngại rủi ro thị trường tài toàn cầu, chi tiêu công thất thoát thu nhập cao hơn, gián đoạn thị trường hàng hóa, thương mại tài tăng cường biện pháp trừng phạt Hơn nữa, leo thang xung đột lớn, điều có tác động đáng kể đến niềm tin kinh doanh Tương tự vậy, rủi ro địa trị cao Trung Đông dẫn đến gián đoạn sản xuất dầu tăng mạnh giá dầu, có tác động lan tỏa tiêu cực đến kinh tế toàn cầu • Rủi ro hoạt động kinh tế từ lạm phát thấp hữu khu vực đồng Euro, Nhật Bản với mức độ thấp 200 chấp việc thắt chặt điều kiện tài toàn cầu, thắt chặt bất ngờ không liên quan đến tăng trưởng mạnh mẽ kinh tế phát triển có tác động lan tỏa tiêu cực • Trong trung hạn, nguy trì trệ kinh tế kéo dài (một thời gian dài tăng trưởng thấp nhu cầu yếu) kinh tế phát triển lớn, đặc biệt khu vực đồng Euro Nhật Bản, loại trừ Trong khu vực đồng Euro, động lực mạnh mẽ chưa xuất lãi suất tiếp tục trì thấp phục hồi không phanh, bao gồm hợp tài điều kiện tài eo hẹp Ngược lại, thời gian dài tăng trưởng yếu khoảng cách sản lượng tiêu cực lớn làm xói mòn tiềm tăng trưởng kinh tế phát triển, thông qua đầu tư, nghiên cứu phát triển kém, hiệu ứng trễ thất nghiệp Nhiều năm tăng trưởng chậm khiến cho nhu cầu giải cải cách cấu để nâng cao tốc độ tăng trưởng cách dứt khoát số kinh tế điều kiện tiên để làm giảm nguy tăng trưởng tiềm gây nhiều thất vọng nữa, đặc biệt nguy kinh tế trì trệ kéo dài thị trường tiên tiến đề cập Lạm phát HICP (thay đổi % theo năm) Nhỏ Lớn Euro Tháng 07/14 Nguồn: IMF, nguồn liệu toàn cầu 202 III Chính sách kích thích tăng trưởng Ưu tiên sách tập trung vào việc hỗ trợ nhu cầu, đồng thời quản lý rủi ro thời gian tới tăng cường nguồn cung theo thời gian Chính sách kinh tế vĩ mô cần tiếp tục hỗ trợ phục hồi kinh tế phát triển, khoảng cách sản lượng lớn lạm phát thấp Chính sách thận trọng vĩ mô yếu tố quan trọng quốc phòng để giải mối đe dọa tiềm tàng đến ổn định tài chính, liên quan đến lãi suất thấp thời gian dài Trong kinh tế nổi, sách kinh tế vĩ mô cần tiếp tục chuẩn bị cho môi trường mà đặc trưng điều kiện tài bên chặt chẽ Cải cách cấu mang tính định cần thiết cho tất nước để giải thách thức việc nâng cao tiềm phát triển số nước, tái cân kinh tế quan trọng để đảm bảo tăng trưởng bền vững trung hạn Kỳ vọng tỷ lệ sách Hoa Kỳ Anh Châu Âu Nhật Bản Nguồn: Bloomberg, L.P IV Các nước tiên tiến cần chống lạm phát thấp trì phục hồi Trong sách tiền tệ cần tiếp tục hỗ trợ phục hồi kinh tế, thách thức đặt ngày khác nước Với khoảng cách sản lượng lớn tỉ lệ lạm phát mức tiêu, sách tiền tệ nới lỏng cần thiết với kinh tế phát triển, 203 bao gồm Hoa Kỳ, để ngăn cản trở ngại mang tính chu kỳ ảnh hưởng đến tăng trưởng trở thành nhân tố cấu trúc nên kinh tế Tuy nhiên, với phục hồi không đồng nước, thách thức mà ngân hàng trung ương phải đối mặt khác Ở Hoa Kỳ Anh quốc với phục hồi mạnh mẽ hơn, thách thức phải thoát khỏi sách tiền tệ nới lỏng chênh lệch sản lượng giảm Trái lại, sách tiền tệ khu vực đồng tiền chung Euro Nhật Bản kỳ vọng giữ lỏng thời gian dài hai khu vực phải chống lại lạm phát thấp (ở khu vực đồng tiền Euro) cố gắng để tăng liên tục lạm phát kỳ vọng lạm phát (ở Nhật Bản) Khi số nước bắt đầu thoái khỏi sách tiền tệ không theo quy ước UMP (Unconventional Monetary Policy), liên lạc hợp tác chuẩn hóa chìa khóa giúp tránh quản lý chiến biến động thị trường tài Cụ thể: • Tại Hoa Kỳ, đạt tốc độ thích hợp bình thường hóa sách tiền tệ xem thách thức điều không dễ dàng không chắn vị trí theo chu kỳ chuyển hóa tiền tệ Kế hoạch nhằm chấm dứt giảm dần lãi suất sách vào cuối năm tăng trở lại từ năm sau nhận định phù hợp, độ giãn lớn Tuy nhiên, phải điều chỉnh thời gian gia tăng lãi suất sách để phù hợp với phát triển lạm phát tình trạng thất nghiệp Vương quốc Anh phải đối mặt với thách thức tương tự: nên nới lỏng sách tiền tệ từ bây giờ, chi phí vượt tốc độ tăng suất độ chùng lãi suất hấp thụ, sách tiền tệ cần thắt chặt lập tức, xem xét thắt chặt tiền tệ công cụ vĩ mô không đủ chứng minh sách xử lý rủi ro ổn định tài chính, cần tính đến cân liên quan kinh tế thực • Trong khu vực đồng Euro, hành động gần ECB sách cắt giảm lãi suất tháng 6/2014 tháng 204 9/2014, lãi suất huy động âm, mục tiêu hỗ trợ ngân hàng cho doanh nghiệp phi tài vay, chương trình mua lại tài sản tư nhân - nhiều cần thiết, nhấn mạnh cam kết nâng lạm phát đạt mục tiêu Xem xét chứng cho thấy lạm phát đà giảm xuống, biện pháp gần ECB hoan nghênh mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán đồng thời cần tăng cường hướng dẫn trước mắt nhằm chống lại mối nguy hiểm gây thời gian dài lạm phát thấp Điều thúc đẩy tự tin, cải thiện bảng cân đối khu vực tư nhân, giúp kích thích cho vay ngân hàng Cuối cùng, để giải vấn đề phân mảnh, dứt khoát sửa đổi bảng cân đối kế toán ngân hàng hoàn thành liên minh ngân hàng vô quan trọng ECB cần tiếp tục đôn đốc ngân hàng chủ động việc huy động vốn trước hoàn thành đánh giá chất lượng tài sản kiểm tra căng thẳng liên quan • Tại Nhật Bản, sách tiền tệ giúp nâng lạm phát kỳ vọng lạm phát hướng tới mục tiêu 2% Cho tốc độ tích cực sách nới lỏng tiền tệ cần trì thời gian dài, việc cung cấp thêm thông tin trình mua tài sản sau năm 2014 tăng cường tính minh bạch thị trường Trong trường hợp lạm phát thực tế hay dự kiến bị trì trệ trình tăng trưởng thất bại​​, Ngân hàng Nhật Bản nên hành động nhanh chóng thông qua việc mua thêm hoặc/và kéo dài tuổi thọ tài sản Ngoài mở rộng chương trình hỗ trợ cho vay để nâng cao việc chuyển giao sách tiền tệ Cuối cùng, thông tin liên lạc nên tập trung vào mục tiêu chung đạt tiêu lạm phát cách ổn định thông qua dự báo xác BoJ giả định sở 205 Rủi ro ổn định tài liên quan đến lãi suất thấp thời gian dài dẫn đến đòi hỏi phải đưa sách thận trọng vĩ mô lên hàng đầu Rủi ro mức xảy số lĩnh vực (thị trường tín dụng bảo hiểm công ty Hoa Kỳ, bùng nổ giá nhà đất số kinh tế tiên tiến nhỏ hơn) sau năm năm tỷ lệ thấp đặc biệt (xem phụ lục) Hoàn thành cải cách quy định tài triển khai công cụ vĩ mô thận trọng ưu tiên hàng đầu, cần thiết để hạn chế rủi ro tài Điều làm giảm nguy sách tiền tệ thắt chặt không đảm bảo vị trí theo chu kỳ Nó làm cho tổ chức có hệ thống linh hoạt hơn, giúp kiềm chế giá tài sản theo chu kỳ động lực tín dụng, bước đệm cho hậu việc ép khoản biến động gia tang đột biến Tốc độ cấu phần điều chỉnh tài phải phù hợp cho hỗ trợ việc phục hồi tăng trưởng dài hạn Củng cố tài cần tiếp tục tiến hành bước, bám vào kế hoạch trung hạn đáng tin cậy; kế hoạch thiếu số nước (đặc biệt Nhật Bản Hoa Kỳ) Đồng thời, việc đề sách tài khóa cần hỗ trợ tốt tiềm tăng trưởng dài hạn kinh tế, bao gồm việc tăng cường đầu tư sở hạ tầng, với điều kiện nhu cầu sở hạ tầng xác định; có trì trệ kinh tế, sách tiền tệ nới lỏng hơn, trình đầu tư tương đối hiệu quả, tỷ lệ nợ so với GDP không cao Cụ thể: • Tại Hoa Kỳ, đạt thỏa thuận kế hoạch củng cố trung hạn đáng tin cậy đặt nợ công quỹ đạo xuống phải ưu tiên hàng đầu Điều bao gồm bước để tăng chi phí chăm sóc sức khỏe, cải cách an sinh xã hội tăng doanh thu Trong trường hợp thỏa thuận toàn diện vậy, nỗ lực nên tập trung vào việc xác định hội phù hợp để sử dụng ngân sách hợp lý, chi tiêu khoản tiết kiệm tài tương lai Cụ thể, chi tiêu sở hạ tầng ứng cử viên sáng giá, 206 nhu cầu cấp thiết để nâng cao chất lượng sở hạ tầng Mỹ Hoa Kỳ nên xem xét số thay đổi thủ tục ngân sách để giảm bớt không chắn sách tài chính, bao gồm: (i) đạt thỏa thuận lưỡng đảng mục tiêu tài trung hạn rõ ràng đơn giản, (ii) trình tự động làm tăng mức trần nợ công đạt thỏa thuận thông số ngân sách, (iii) chu kỳ ngân sách mà mức chi tiêu hàng năm thống khoảng thời gian hai năm • Trong khu vực đồng Euro, sách tài nói chung trung tính, số nước thắt chặt, chí tốc độ chậm Điều cản trở cân nhu cầu hỗ trợ nỗ lực giảm nợ công Tuy nhiên, Đức, hoàn thành việc củng cố tài mình, đủ khả để tài trợ cho công trình đầu tư công cần thiết vào sở hạ tầng mà không vi phạm quy định tài Bất ngờ tăng trưởng âm lớn nước khu vực đồng euro khôngphải khởi nguồn cho nỗ lực củng cố bổ sung, điều tự chuốc lấy thất bại Hơn nữa, rủi ro giảm phát thực lựa chọn sách tiền tệ cạn kiệt, điều khoản thoái vốn Luật Tài cần phải sử dụng để đáp ứng trường hợp • Tại Nhật Bản, giai đoạn thứ hai việc tăng thuế tiêu thụ nên tiến hành với tỷ lệ thống (từ đến 10% tháng 10/2015) Lo ngại gây tổn hại cho hộ gia đình có thu nhập thấp cần giải thông qua khoản trợ cấp mục tiêu thay giảm thuế suất vào mặt hàng thiết yếu Tốc độ thu hồi tài 2014- 2015 thích hợp, sau năm 2015 kế hoạch củng cố tài cụ thể cần thiết, cho phép linh hoạt ngắn hạn để đối phó với nguy suy giảm kinh tế Kế hoạch giảm mức 207 thuế suất thuế doanh nghiệp có khả có lợi ích tăng trưởng, đòi hỏi biện pháp tài bù đắp để ngăn chặn gia tăng rủi ro tài V Các kinh tế phải thích ứng với môi trường thay đổi Trọng tâm của  sách  kinh tế vĩ mô  là  giải điểm yếu và  xây dựng lại  đệm sách. Tăng cường các hoạt động của nền kinh tế đại và dần dần bình thường hóa các chính sách tiền tệ, ngụ ý rằng các điều kiện tài bên ngoài  - gồm sẵn có củacác dòng vốn và chi phí vay - cuối cùng sẽ bị thắt chặt. Khi quan điểm về rủi ro thay đổi, nền tảng kinh tế vĩ mô vững vàng cũng như không gian chính sách và độ tin cậy để ứng phó đã được chứng minh là quan trọng để giảm thiểu bất ổn định và tràn tín hiệu tiêu cực (xem phụ lục). Sự linh hoạt tỷ giá hối đoái , cùng với các sách khuôn khổ kinh tế vĩ mô đáng tin cậy, cũng đã chứng minh là một công cụ thiết yếu trong đối phó với dòng vốn dễ bất ổn Hướng đi  thích hợp  cho  các  sách  để cân bằng  thúc đẩy tăng và quản lý điểm yếu kém sẽ tùy thuộc vào quốc gia cụ thể. Một số nước nên tiếp tục xây dựng lại không gian cho sách  tiền tệ sách tài khóa  vốn đã  bị hạn chế - xem xét  có thể cân bằng giữa xây dựng bộ đệm sách và làm chậm tốc độ tăng trưởng - và tăng cường khuôn khổ chính sách nơi uy tín của họ đang bị đặt dấu hỏi. Cụ thể: • Tại Brazil, điều kiện tài chậm chạp làm cho việc đạt mục tiêu ngân sách ban đầu cho năm 2014 trở nên khó khăn Tuy nhiên, làm để thỏa mãn mục tiêu thặng dư thức với sách bền vững tiếp tục thả lỏng sách cho vay coi quan trọng để giảm tổng nợ công cách vững chắc, đồng thời gia tăng niềm tin thị trường Với lạm phát cao, thắt chặt tiền tệ cần phải tăng cườngnếu lạm phát kì vọng trở nên tồi tệ 208 • Ở Ấn Độ, cần có thêm nỗ lực để tiếp tục giảm lạm phát cao thâm hụt tài khóa lớn Trong nhấn mạnh vào việc củng cố tài khóa phủ đáng hoan nghênh, chất lượng độ bền vững củng cố đáng quan tâm Chính phủ nên nêu rõ biện pháp cấu để làm tảng cho lộ trìnhcủng cố, bao gồm cải cách trợ cấp tiến thuế hàng hoá vàdịch vụ Giảm lạm phát cách bền vững đòi hỏi gia tăng thêm tỷ lệ sách khung tiền tệ đơn giản với mục tiêu rõ ràng quyền tự trị hoạt động cho RBI • Tại Trung Quốc, thách thức đặt để giảm bớt yếu tích lũy qua năm năm chi tiêu vốn tín dụng vàchuyển sang mô hình phát triển bền vững (xem bên dưới) Thực cải cách cấu kế hoạch chi tiết quan chức giúp định hướng lại kinh tế trung hạn Tuy nhiên, biện pháp bổ sung cần thiết ngắn hạnđể bao hàm rủi ro, bao gồm cắt giảm chi tiêungoài ngân sách, tiếp tục giảm tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng đầu tư chậm Trong tìm kiếm kết hợp đắn giảm thiểu suy giảm mạnh mẽ trì tăng trưởng thách thức diễn ra, giải yếu mạnh mẽ đặt kinh tế vào trạng thái tăng trưởng an toàn bền vững • Một số kinh tế (ví dụ Nam Phi), phụ thuộc nhiều vào nguồn tài tư nhân bên nên sẵn sàng nhanh chóng điều chỉnh sách điều kiện tài toàn cầu thắt chặt Trường hợp Thổ Nhĩ Kỳ, sách nên nhằm mục đích thiết lập lại neo danh nghĩa thắt chặt lập trường tài khóa, thúc đẩy tiết kiệm nước khả cạnh tranh 209 VI Tất thành viên cần hành động đoán tăng trưởng mạnh mẽ cân Một thách thức cho tất tăng cường tiềm tăng trưởng mình, cải cách cấu quan trọng cho điều Nhóm G-20 thiết lập mục tiêu nâng cao sản lượng tập thể 2% so với ranh giới thiết lập báo cáo WEO tháng 10/2013 năm năm tới Ngoài ra, tăng trưởng-tăng cường cải cách cấu đặc biệt có liên quan trung hạn đối vớinhững kinh tế lên, nước trải qua suy thoái dần dần, kéo dài diện rộng nhiều năm qua Hành động đoán cần thiết nhiều lĩnh vực khác để đạt mục đích chung: • Trong kinh tế đại với nhu cầu đầu tư sở hạ tầng xác định rõ ràng, trì trệ kinh tế tỉ lệ sách mức trần 0%, quy trình đầu tư công tương đối hiệu quả, vị nợ quản lý được, điều kiện thuận lợi để tăng đầu tư sở hạ tầng công cộng (ví dụ Đức Hoa Kỳ) Trong nhiều kinh tế nổi, đầu tư sở hạ tầng cần thiết để giảm bớt tắc nghẽn cung (ví dụ Brazil, Ấn Độ) hỗ trợ phát triển kinh tế Để tối đa hóa tốc độ tăng trưởng cổ tức đầu tư công cộng, khoảng trống sản lượng lớn, hiệu gia tăng quy trình đầu tư trạng thái nợ phù hợp vấn đề chủ đạo • Cải cách cấu để cải thiện chức thị trường sản phẩm, lĩnh vực không thuộc thương mại kinh tế thặng dư (Đức, Nhật Bản Hàn Quốc) nói riêng, toàn kinh tế quốc gia bị thâm hụt nói chung, bao gồm kinh tế khu vực đồng tiền chung châu Âu, chuyển sang thặng dư (ví dụ Italia) Giảm bớt giới hạn thương mại đầu tư đồng thời cải thiện điều kiện kinh doanh (Indonesia, Nga, Thổ Nhĩ Kỳ) công cụ để nâng cao suất 210 • Cải cách thị trường lao động cần thiết để nâng cao tham gia phụ nữ và/hoặc công nhân lớn tuổi kinh tế đại, nơi trải qua tình trạng dân số lão hóa (Đức, Nhật Bản, Hàn Quốc, Hoa Kỳ) nơi mà phần quan trọng dân số thất nghiệp (Nam Phi) Những hành động để tăng nhu cầu lao động loại bỏ trở ngại việc làm việc làm cấp thiết kinh tế chìm căng thẳng khu vực đồng euro Sự cân tài khoản vãng lai toàn cầu hẹp lại vào năm 2013, lớn so với kì vọng Những sách cần thiết để tiếp tục thu hẹp cân lớn có khác bao gồm: củng cố tài khóa trung hạn, hạn chế dư thừa tài chính, cải cách cấu để tạo thuận lợi cho việc điều chỉnh kinh tế thâm hụt Trong số kinh tế dư thừa, sách hỗ trợ nhu cầu mạnh mẽ nước có hiệu quả, bao gồm việc dịch chuyển hướng tỷ giá hối đoái theo hướng thị trường, tránh sách thị trường ngoại hối trì liên tục mặt, giảm hạn chế tài khoản vốn Xét toàn thể, động thái sách quan trọng hai mặt cân dư thừa, điều chỉnh sách hỗ trợ lẫn nhau, với lợi ích tăng trưởng giảm thiểu rủi ro tài Vì thế, tái cân tăng trưởng toàn cầu điều kiện cho phát triển bền vững trung hạn Trong nguy hệ thống liên quan đến cân toàn cầu giảm, nhiều quốc gia, tái cân bên lẫn bên cần thiết cho phát triển bền vững Ở Trung Quốc, kiên định thực kế hoạch chi tiết cải cách công bố - đặc biệt thông qua việc cải thiện trung gian tài chính, tự hóa lĩnh vực dịch vụ, cho phép linh hoạt tỷ giá hối đoái giảm can thiệp theo thời gian, tăng cường mạng lưới an ninh xã hội - đưa kinh tế phát triển cân bền vững Để tái cân thúc đẩy tăng trưởng, Đức cần phải tăng đầu tư, đầu tư sở hạ tầng công cộng đầu tư tư nhân, tiếp tục tự 211 hoá ngành dịch vụ Trong số kinh tế, điều chỉnh vị tài khóa họ cải thiện khả cạnh tranh (Pháp, Nam Phi) loại bỏ tắc nghẽn cung (Brazil, Ấn Độ, Nam Phi Thổ Nhĩ Kỳ) giúp cải thiện tài khoản vãng lai dẫn đến tăng trưởng bền vững Trong lợi ích từ cải cách xuất phát chủ yếu từ sách mà quốc gia cần phải thực cho thân họ, phối hợp hành động tạo lan truyền có lợi cho tăng trưởng ổn định kinh tế dài hạn 212 PHỤ LỤC SỰ LAN TỎA TỪ HỖ TRỢ NỚI LỎNG TÀI CHÍNH Ở CÁC NỀN KINH TẾ PHÁT TRIỂN Trong sách tiền tệ không theo quy ước (UMP) hỗ trợ nhu cầu sau khủng hoảng toàn cầu, suy giảm gần vấn đề biến động thị trường điểm premium ngắn hạn đến rủi ro xu hướng gia tăng Lãi suất thấp thời gian kéo dài sau khủng hoảng tạo động lực để tìm kiếm đòn bẩy tăng suất rủi ro tín dụng - cuối tạo điều chỉnh sắc nét thị trường Mặc dù tạm thời, mang lại ổn định tài cho kinh tế vào đầu năm 2013 Trong bối cảnh này, suy giảm biến động ngầm gần thị trường giao dịch mức độ thấp đầu năm 2013 gắn liền với thị trường định vị mặt, mang theo rủi ro Hơn nữa, chí sau điều chỉnh giai đoạn xuống, lãi suất dài hạn thấp so với lịch sử lãi suất Cả hai phát triển cho thấy rủi ro điều chỉnh đột ngột thị trường tiếp diễn Dựa tảng này, điều kiện tài toàn cầu sẵn sàng để thắt chặt kì vọng cải thiện kinh tế phát triển, lan tỏa từ việc bình ổn sách tiền tệ có khả xảy Sự lan tỏa phụ thuộc vào việc bình thường hóa quản lý trung ương tốt đến đâu - ví dụ, liệu có gây nên điều chỉnh đột ngột giá tài sản biến động thị trường hay không - khuôn khổ sách nguyên tắc kinh tế nhận Hơn nữa, lan tỏa bất lợi từ việc thoát khỏi sách tiền tệ khác biệt UMP kinh tế phát triểncó thể trở nên nghiêm trọng suy giảm ngày tăng kinh tế (EMs), xảy ra, kéo dài đồng hoá chất Báo cáo lan tỏa năm 201446 cho thấy nguồn gốc việc thắt chặt điều kiện tài vấn đề Thắt chặt không 46http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2014/062514.pdf 213 liên quan đến tiềm tăng trưởng nhanh nguyên nhân diễn biến quan trọng lãi suất trái phiếu dài hạn nước cho nước nhận47 Khi vốn chảy khỏi EMs, đồng tiền nội tệ bị giá, giá cổ phiếu giảm, sản xuất công nghiệp giảm Thắt chặt tiềm tăng trưởng nhanh kinh tế tiên tiến chứng tỏ xu hướng lãi suất thấp nhiều Trong trường hợp này, nhu cầu bên mạnh mẽ hỗ trợ hoạt động kinh tế kinh tế nổi; giá chứng khoán sản xuất công nghiệp tăng Do đó, tiềm tốt kinh tế phát triển tạo lan tỏa lành tính, bất ngờ thắt chặt tài lại có tác động tiêu cực Đối với kinh tế nhận, hiệu ứng lan tỏa khác quốc gia, tùy thuộc vào nguyên tắc khuôn khổ sách họ Kinh nghiệm khứ cho thấy kinh tế có tảng mạnh mẽ, lạm phát thấp hơn, số dư tài khoản vãng lai dự trữ cao hơn, thị trường tài sâu giảm thiểu tác động lan tỏa tốt từ lãi suất cao nước Những tác động từ cú sốc toàn cầu có mức độ nhẹ kinh tế này, độ tin cậy cung cấp cho họ nhiều không gian sách để tự đối phó với cú sốc Phần lại giới - Mức độ GDP thực 47Điều liên quan đến cú sốc đến khoản vay ngắn hạn, thay đổi tính ưu tiên danh mục đầu tư theo hướng nhu cầu ngày cao cho dòng tiền từ trái phiếu cổ phiếu, khả lạm phát tăng bất ngờ không liên quan đến nhu cầu cải thiện cải thiện 214 Phân tích tình cho thấy tăng trưởng mạnh dự kiến​​ kinh tế phát triển tạo tác động có lợi cho tăng trưởng toàn cầu.48 Nhìn chung, triển vọng tăng trưởng tốt Hoa Kỳ Vương quốc Anh bù đắp cho ảnh hưởng từ (để đáp ứng tốt tăng trưởng) việc sản lượng nội sinh tăng Các phản ứng sách nước tiếp nhận phụ thuộc vào tác động nhu cầu bên điều kiện ban đầu kinh tế Các kịch cho thấy GDP khu vực lại giới có khoảng 1.5% cao so với tích lũy đường sở năm 2019 (đường màu đỏ) Trong tất nước mẫu trải qua cú sốc nhu cầu tích cực, nước có mối liên kết thương mại mạnh mẽ với nước nguồn hưởng lợi nhiều Ngược lại, gia tăng 100 điểm sở không liên quan đến tăng trưởng mạnh thắt chặt điều kiện tài có tác động tiêu cực đến sản lượng Kịch giả định gia tăng tác động đến lợi nhuận trái phiếu dài hạn Hoa Kỳ Vương quốc Anh, điều gặp phải tác động trái ngược từ việc thực sách tiền tệ khác biệt UMP khu vực đồng Euro Điều kiện tài toàn cầu chặt chẽ có tác động tiêu cực đến tình hình tăng trưởng Nhìn chung, tính đến năm 2019, GDP quốc gia lại giới sẽthấp khoảng 0,6% so với mức sở Những quốc gia nhận với nguyên tắc bền vững - với mức thâm hụt tài khoản vãng lai tỷ lệ lạm phát mức trung bình kinh tế - có không gian sách để giảm lãi suất nước giảm thiểu tác động lan tỏa, GDP quốc gia tạm thời thấp đường sở (đường màu xanh) Ngược lại, nước có tảng tương đối yếu phải trải qua tổn thất GDP tích lũy tầm 2.5% tính đến năm 2019 (đường màu đen) Nhận thức sai lầm dự định sách nước nguồn suy thoái tự trị kinh tế kích hoạt 48Kịch giả định tăng trưởng mạnh gây nên thắt chặt tiền tệ nội sinh 100 điểm tỷ lệ sách 215 tác động lan toả49 lớn hơn.Nếu thị trường tham gia nhận định sai dự định sách ngân hàng trung ương - có khả dẫn đến biến động tài gián đoạn tạm thời lãi suất ngắn hạn giai đoạn suy giảm vào tháng 5/2013 - lan tỏa khuếch đại, giai đoạn đầu Hơn nữa, giảm tốc nước làm trầm trọng thêm cú sốc toàn cầu Diễn biến sụt phân tích báo cáo lan toả, đưa kết luận GDP giảm mức 1.5 - 2% so với đường sở Báo cáo hiệu ứng lan tỏa kết luận liên lạc tốt nước nguồn nguyên tắc bền vững kinh tế nhận quan trọng Những hình thức liên lạc thủ công giúp tránh biến động giá tài sản hay nhận thức sai lầm ý định sách thị trường Các nhà hoạch định sách nên giải thích cân sách chiến lược cách cẩn thận, đồng thời làm rõ vai trò cân nhắc ổn định tài việc đưa định lãi suất sách bảng cân đối Những nguyên tắc vững bền kinh tế nhận làm giảm lan truyền cú sốc bên tăng độ tin cậy điều kiện để đáp trả lại cú sốc đó, đặc biệt thông qua sách tiền tệ Việc cho phép điều chỉnh tỷ giá hối đoái hoạt động đệm hữu ích Trong trường hợp dự trữ quốc tế đạt mức phù hợp, tác động can thiệp đảm bảo để tránh điều chỉnh gây rối loạn sách vĩ mô khả ổn định thị trường Ở cấp độ quốc tế, hợp tác kinh tế phát triển giúp quản lý tác động lan tỏa rủi ro ảnh hưởng ngược Bảo hiểm chống lại biến động thị trường thông qua dòng khoản, đặc biệt kinh tế dễ bị tổn thương, hạn chế nguy sụt giảm bất ổn dần trở nên rộng lớn 49Kịch giả định liên lạc ngân hàng trung ương tốt kinh tế tiên tiến Nếu thị trường hiểu sai ý định sách ngân hàng trung ương, tác động lan tỏa từviệc thoát khỏi UMP khuếch đại Báo cáo lan tỏa năm 2014 nghiên cứu tương tác việc bình ổn tiền tệ không đồng với suy thoái tự trị kinh tế 216 [...]... đẩy tăng và quản lý điểm yếu kém sẽ tùy thuộc vào từng quốc gia cụ thể. Một số nước nên tiếp tục xây dựng lại không gian cho chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa  vốn đã  bị hạn chế - xem xét  có thể cân bằng giữa xây dựng bộ đệm chính sách và làm chậm tốc độ tăng trưởng - và tăng cường khuôn khổ chính sách nơi uy tín của họ đang bị đặt dấu hỏi. Cụ thể: • Tại Brazil, các điều kiện tài chính chậm... trường, tránh chính sách thị trường ngoại hối được duy trì liên tục và một mặt, giảm hạn chế về tài khoản vốn Xét về toàn thể, những động thái chính sách quan trọng trên cả hai mặt của sự mất cân bằng dư thừa, và điều chỉnh chính sách sẽ hỗ trợ lẫn nhau, với lợi ích về tăng trưởng và giảm thiểu rủi ro tài chính 3 Vì thế, tái cân bằng tăng trưởng toàn cầu là điều kiện cơ bản cho sự phát triển bền vững... phục hồi và tăng gánh nặng nợ • Sự đảo chiều đột ngột của phí bảo hiểm rủi ro và áp lực từ biến động trên các thị trường tài chính toàn cầu do thất vọng tăng trưởng hoặc các tác nhân khác Sự gia tăng lo ngại rủi ro toàn cầu có thể liên tưởng đến sự suy giảm số lượng trái phiếu chính phủ dài hạn ở Mỹ nhưng vẫn còn dẫn đến việc thắt chặt đáng kể các điều kiện tài chính toàn cầu, dòng vốn đảo chiều, và áp... tài chính toàn cầu sẵn sàng để thắt chặt hơn nữa như kì vọng cải thiện ở các nền kinh tế phát triển, sự lan tỏa từ việc bình ổn chính sách tiền tệ rất có khả năng xảy ra Sự lan tỏa sẽ phụ thuộc vào cả việc bình thường hóa được quản lý bởi các trung ương tốt đến đâu - ví dụ, liệu nó có gây nên các điều chỉnh đột ngột về giá cả tài sản và biến động thị trường hay không - và trên khuôn khổ chính sách và. .. chóng điều chỉnh các chính sách nếu những điều kiện tài chính toàn cầu đột nhiên thắt chặt Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ, chính sách nên nhằm mục đích thiết lập lại neo danh nghĩa và thắt chặt lập trường tài khóa, trong khi thúc đẩy tiết kiệm trong nước và khả năng cạnh tranh 209 VI Tất cả các thành viên cần hành động quyết đoán vì sự tăng trưởng mạnh mẽ và cân bằng hơn 1 Một thách thức cho tất cả đó là... những rủi ro tài chính V Các nền kinh tế mới nổi phải thích ứng với môi trường luôn thay đổi 1 Trọng tâm của  chính sách kinh tế vĩ mô  vẫn là  giải quyết những điểm yếu và xây dựng lại  bộ đệm chính sách.  Tăng cường các hoạt động của nền kinh tế hiện đại và dần dần bình thường hóa các chính sách tiền tệ, ngụ ý rằng các điều kiện tài chính bên ngoài  - gồm cả sự sẵn có củacác dòng vốn và chi phí vay -... kinh tế Tuy nhiên, với sự phục hồi không đồng đều ở các nước, thách thức mà các ngân hàng trung ương phải đối mặt cũng khác nhau Ở Hoa Kỳ và Anh quốc với sự phục hồi mạnh mẽ hơn, thách thức là phải thoát khỏi chính sách tiền tệ nới lỏng khi chênh lệch sản lượng giảm Trái lại, chính sách tiền tệ ở khu vực đồng tiền chung Euro và Nhật Bản được kỳ vọng sẽ giữ lỏng trong một thời gian dài khi hai khu vực này... liên tục lạm phát và kỳ vọng lạm phát (ở Nhật Bản) Khi một số nước bắt đầu thoái khỏi chính sách tiền tệ không theo quy ước UMP (Unconventional Monetary Policy), liên lạc và hợp tác chuẩn hóa sẽ là chìa khóa giúp tránh hoặc quản lý cuộc chiến biến động trên thị trường tài chính Cụ thể: • Tại Hoa Kỳ, đạt được tốc độ thích hợp trong bình thường hóa chính sách tiền tệ được xem là thách thức chính trong khi... khoản vãng lai trên toàn cầu đã hẹp lại vào năm 2013, nhưng vẫn còn lớn hơn so với kì vọng Những chính sách cần thiết để tiếp tục thu hẹp sự mất cân bằng lớn tuy có khác nhau nhưng đều bao gồm: củng cố tài khóa trung hạn, hạn chế sự dư thừa tài chính, và cải cách cơ cấu để tạo thuận lợi cho việc điều chỉnh trong nền kinh tế thâm hụt Trong một số nền kinh tế dư thừa, chính sách hỗ trợ nhu cầu mạnh mẽ hơn... trí theo chu kỳ và sự chuyển hóa tiền tệ Kế hoạch hiện tại nhằm chấm dứt sự giảm dần lãi suất chính sách vào cuối năm nay và tăng trở lại từ giữa năm sau được nhận định là khá phù hợp, do độ giãn khá lớn Tuy nhiên, có thể phải điều chỉnh thời gian gia tăng lãi suất chính sách để phù hợp với sự phát triển của lạm phát và tình trạng thất nghiệp Vương quốc Anh phải đối mặt với những thách thức tương tự: