LỜI NÓI ĐẦU Trong kinh tế thị trường, giá tín hiệu quan trọng để điều chỉnh hành vi mua bán bên liên quan Nếu giá định cao giảm nhu cầu tiêu dùng hàng hoá, giá định thâp giảm mức cung cấp hàng hoá cho thị trường nhà sản xuất không bù đắp chi phí Bởi vậy, với mức giá cân phản ánh trung thực nhu cầu khả cung câp tạo khối lượng hàng hoá mua bán tốt Trong trình mua bán, sáp nhập,hợp nhất,chia tách hay chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp, người ta phải xem xét yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp, tức cần coi doanh nghiệp thực thể hàng hoá nằm mối quan hệ thuơng mại buôn bán người mua (chủ sở hữu doanh nghiệp) người bán( chủ sở hữu cũ doanh nghiệp) Và để tiến hành trao đổi hàng hoá điều kiện phải xác định giá trị hàng hóa- doanh nghiệp Việc xác định giá trị hàng hoá- doanh nghiệp quan trọng có ảnh hưởng đến lợi ích bên liên quan Nếu định giá doanh nghiệp thấp gây thiệt hại cho người bán, định giá doanh nghiệp cao gây thiệt hại cho người mua Do vậy, xác định giá trị doanh nghiệp cách xác đảm bảo lợi ích bên Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam từ thị trường non trẻ chuyển sang thị trường nổi, sách khuyến khích phủ ban hành văn hướng dẫn Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần; QĐ 528 phê duyệt danh sách cổ phần hoá, gió mạnh tiếp sức cho trình cổ phần hoá doanh nghiệp Mà muốn tiến hành tư vấn cổ phần hoá phải xác định giá trị doanh nghiệp sở cho hoạt động mua bán chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp Do vậy, vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá đặc biệt quan trọng Làm để xác định giá trị doanh nghiệp cách xác Trên giới hình thành nhiều phương pháp khác Trang để định giá doanh nghiệp Nhưng điều kiện Việt Nam liệu phương pháp tỏ phù hợp, phương pháp áp dụng hạn chế không? Đây câu hỏi mà nhà hoạt động thị trường hoạch định sách quan tam Trong thời gian thực tập công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt, giúp đỡ tận tình cán với tìm hiểu nghiên cứu thân, em chọn đề tài : Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tư vấn cổ phần hoá Công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Với mục đích phân tích thực trạng đưa số giải pháp để hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Kết cấu chuyên đề gồm có: Chương 1: Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng sử dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Chương 3: Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Cảm ơn thầy phó Hiệu trưởng Nguyễn Văn Nam, toàn thể anh chị cán công ty chứng khoán Bảo Việt giúp em hoàn thành tốt chuyên đề Trang 1.1 Cơ sở lý thuyết xác định giá doanh nghiệp 1.1.1 Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp chủ thể kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động kinh doanh thị trường nhằm làm tăng giá trị chủ sở hữu với mục đích công ích Ở Việt Nam, theo Luật doanh nghiệp “doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” tức thực một, số tất công đoạn trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế cần coi loại hàng hóa Việc xác định gía trị doanh nghiệp nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Giá trị doanh nghiệp cần xác định cách hợp lý để đảm bảo quyền lợi bên tham gia hoạt động có liên quan đến doanh nghiệp Mặc dù coi hàng hóa có tiền mua doanh nghiệp, lẽ doanh nghiệp hàng hóa thông thường mà hệ thống phức tạp nhiều yếu tố cấu thành có mối liên hệ hữu lẫn Vì vậy, việc xác định giá trị giá trị trao đổi phức tạp nhiều so với hàng hóa khác Khi nhìn nhận giá trị doanh nghiệp góc độ này, cần ý đến số vấn đề sau đây: a Doanh nghiệp tổ chức, thực thể hoạt động tài sản rời rạc tập hợp vào với Khi hoạt động, tài sản doanh nghiệp gắn kết với để tạo giá trị gía trị thặng dư cho doanh nghiệp giảI thể, phá sản đơn giản hỗn hợp loại tàI sản đơn lẻ, rời rạc mà người ta Trang lý, nhượng bán hàng hóa thông thường với mức giá rẻ so với giá trị thực Do vậy, giá trị doanh nghiệp kháI niệm dùng cho doanh nghiệp hoạt động sẵn sàng hoạt động b Doanh nghiệp loại hàng hóa đơn Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng sở vật chất kỹ thuật, vị trí địa lý vị kinh doanh, giá trị doanh nghiệp gía trị cá biệt, đơn chiếc, không giống có mức giá khác c Doanh nghiệp coi tế bào kinh tế Sự tồn doanh nghiệp đặt mối quan hệ chung với phần tử khác kinh tế Sự tồn không định mối quan hệ nội doanh nghiệp mà mối quan hệ với yếu tố bên ngoàI như: khách hàng, người cung cấp, người cho vay, luật pháp, lạm phát, tỷ giá Sự hoạt động doanh nghiệp thực chất thích ứng với môI trường hoạt động Do đánh gía gía trị doanh nghiệp không đơn bao gồm nội dung đánh gía tàI sản doanh nghiệp , mà đIều quan trọng phảI đánh gía mặt tổ chức thích ứng môI trường kinh doanh d Việc thành lập hay mua lại doanh nghiệp nhằm mục đích tìm kiếm thu nhập phát sinh từ quyền sở hữu doanh nghiệp Các nhà đầu tư thành lập hay mua lại doanh nghiệp không phảI với mục đích nắm quyền sở hữu tàI sản có doanh nghiệp hay nắm quyền sử dụng máy kinh doanh doanh nghiệp mà nhằm phát sinh từ quyền sở hữu ĐIều họ quan tâm mức sinh lời doanh nghiệp, khoản lợi nhuận kỳ vọng tương lai Chính vậy, gía trị doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khoản thu nhập kỳ vọng độ lớn giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào độ lớn khoản thu nhập kỳ vọng Trang Từ đặc đIểm trên, thấy rằng: doanh nghiệp hàng hóa đặc biệt, vậy: giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư suốt trình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Để xác định trị giá doanh nghiệp , mặt nguyên lý, có hai cách tiếp cận là: a Đánh giá trực tiếp Trực tiếp đánh gía tài sản doanh nghiệp, bao gồm tàI sản hữu hình, tàI sản vô hình định lượng giá trị yếu tố tổ chức, danh tiếng, thị phần doanh nghiệp b Đánh giá gián tiếp Đánh giá gián tiếp thông qua việc lượng hóa khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tron g suốt thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Nếu xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp tiếp cân trực tiếp thông thường giá trị doanh nghiệp gồm phận là: gía trị tài sản hữu hình, giá trị tài sản vô hình, giá trị quỳên sử dụng đất lượng hóa giá trị nhân tố phi kinh tế như: địa đIểm hoạt động, máy tổ chức, danh tiếng, uy tín doanh nghiệp Nhưng thông thường theo cách thức xem xét giá trị doanh nghiệp thể tĩnh mà không thấy vận động chưa thể rõ mục đích nhà đầu tư Mặt khác, góc nhìn tĩnh thực tác động yếu tố môI trường kinh doanh đến doanh nghiệp, không xem xét tới gía trị thơì gian dòng tiền Đó hạn chế vốn có cách nhìn tĩnh Nếu xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp tiếp cận gián tiếp giá trị doanh nghiệp bao gồm khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Phương pháp xem xét giá trị Trang doanh nghiệp trạng tháI động, khắc phục tồn cách tiếp cận thứ đồng thời lột tả mục đích nhà đầu tư khoản lợi nhuận kỳ vọng không phảI sở hữu tài sản có công ty Nhưng đến lượt lại chứa đựng nhiều phức tạp lẽ: việc ước tính khoản thu nhập tương lai không đơn giản chút lại gây khó khăn không xác định cách thuyết phục thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Hơn việc việc lựa chọn tỷ suất hóa khoản thu nhập lại tính toán lường trứoc biến động số lạm phát, hay tỷ lệ chiết khấu kinh tế quốc dân Mặt khác, liệu doanh nghiệp tạo thu nhập hay không độ lớn thu nhập mức độ lại tùy thuộc vào khả tồn phát triển doanh nghiệp môI trường định Tức phụ thuộc vào tất yếu tố vốn, tàI sản, kỹ thuật, vị trí… khả thích ứng với môI trường bên Theo cách tiếp cận gián tiếp, xác định giá trị doanh nghiệp việc lượng hóa khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo mang lại cho nhà đầu tư tương lai Với kháI niệm vậy, trình xác định giá trị doanh nghiệp coi trọn vẹn đảm bảo đầy đủ sở sau: - Giá trị doanh nghiệp phạm trù trừu tượng, tồn với tồn doanh nghiệp việc mua bán chuyển nhượng doanh nghiệp Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp trình lượng hóa giá trị vốn có theo cách thức định làm tăng hay giảm giá trị đích thực - Giá trị doanh nghiệp kháI niệm hoàn toàn khác với giá bán doanh nghiệp thị trường Bởi lẽ, giá trị doanh nghiệp đo độ lớn khỏan thu nhập tương lai mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư giá bán thực tế doanh nghiệp lại mức giá hình thành thị trường tác động cung cầu Do vậy, thực chất giá bán doanh nghiệp trường cá biệt Trang giá trị doanh nghiệp coi khoản tiền thu bán doanh nghiệp dạng thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư - Các khoản thu nhập tương lai lượng hóa cách đáng tin cậy có ghi nhận giá trị thời gian dòng tiền, nghĩa đồng thời đIểm khác đại diện cho lượng giá trị khác Do lượng hóa khoản thu nhập tương lai doanh nghiệp, phảI xác định giá trị doanh nghiệp, phảI xác định gía trị dòng thu nhập mà doanh nghiệp đem lại thời đIểm khác quy chúng thời đIểm cần xác định giá trị Việc quy đổi tăng theo quy tắc chung đồng tiền ngày hôm có gía trị lớn đồng tiền ngày mai tính chất sinh lời đồng tiền - Để có khoản thu nhập tương lai bắt buộc doanh nghiệp phảI hoạt động Do vậy, tính toán, xác định đưa sở thừa nhận tính liên tục hoạt động doanh nghiệp Khi giá trị doanh nghiệp giá trị kinh tế bao gồm giá trị hoạt động doanh nghiệp không giá trị lý, nhượng bán đIều kiện doanh nghiệp không hoạt động Với hai cách tiếp cận giá trị doanh nghiệp vậy, giới có nhiều phương pháp xác định gía trị doanh nghiệp như: phương pháp giá trị thuần, phương pháp hóa lợi nhuận, phương pháp định lượng Goodwill ( lợi thương mại); phương pháp số PER ( Price earning ratio); phương pháp sử dụng liệu thị trường chứng khoán; phương pháp chiết khấu dòng tiền sau thuế số phương pháp khác Tuy nhiên, kết xác định giá trị doanh nghiệp thường có chênh lệch lớn sử dụng phương pháp khác chí áp dụng phương pháp kết phụ thuộc nhiều vào độ xác tham số tính toán Do vậy, phương pháp đưa có thích ứng hoàn cảnh cụ thể doanh nghiệp tầm nhìn nhà đầu tư Không thể có phương pháp chung Trang phù hợp cho doanh nghiệp, nên việc lựa chọn phương pháp để áp dụng thống cho doanh nghiệp Việt Nam tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam không tránh khỏi phát sinh vấn đề tồn 1.1.2 Những khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp Quá trình hoạt động công ty sinh luồng thu nhập cho cổ đông công ty luồng thu nhập định giá trị kinh tế qua thể thành công hay thất bại hoạt động sản xuất kinh doanh phản ánh vào giá doanh nghiệp công ty Tuy nhiên thực tế giá trị xác định nhiều cách khác có khái niệm khác giá trị Chẳng hạn, có giá trị hình thành từ sổ sách kế toán, có giá trị hình thành từ luồng thu nhập nêu giá trị hình thành từ quy luật cung-cầu thị trường Trong trường hợp, giá trị phân tích đánh giá vào số điều kiện cụ thể không thiết vào chiến lược hiệu kinh doanh công ty Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp đa dạng phức tạp đòi hỏi áp dụng nhiều phương pháp, kỹ thuật khác Trước đI vào nghiên cứu phương pháp cụ thể vai trò Chúng ta xem xét số khái niệm sau đây: a Giá trị kinh tế Khái niệm giá trị kinh tế liên quan đến công dụng chủ yếu tài sản việc tạo luồng thu nhập sau thuế cho người nắm giữ tài sản Những luồng thu nhập có từ thu nhập hay khoản toán theo hợp đồng, hay lý phần toàn vào thời điểm tương lai Giá trị kinh tế khái niệm lựa chọn luồng thu nhập Giá trị hàng hoá Trang định nghĩa số tiền mà người mua sẵn sàng trả theo giá trị để có luồng thu nhập dự tính tương lai Do vậy, giá trị kinh tế khái niệm hướng tương lai Nó xác định thông qua việc đánh giá luồng thu nhập tiềm tương lai, kể số tiền thu từ lần lý hàng hoá cuối đây, chi phí phát sinh định trước chi phí chìm không liên quan đến việc ước tính luồng thu nhập tương lai xét từ góc độ kinh tế Giá trị kinh tế làm sở cho khái niệm giá trị thông thường khác dựa logic lựa chọn hoàn toàn tất yếu trình đầu tư tiền bạc Tuy nhiên việc tính toán giá trị kinh tế thực tế phức tạp cần phải lựa chọn áp dụng tỷ lệ chiết khấu đại diện (lợi nhuận tiêu chuẩn) tính giá trị luồng thu nhập luồng thu nhập dương thời gian định Những luồng thu nhập bao gồm giá trị giả định cuối lượng tiền có khả thu hồi giá trị thực điểm phân tích cuối Quá trình thực tế định cân luồng thu nhập toàn khoản thời gian khác Mặt khác, việc đánh giá rủi ro công ty dựa đặc điểm tương đối công ty, giá trị kinh tế tuyệt đối; kết việc đánh giá rủi ro tương đối dự tính tương lai Trên thực tế, giá trị kinh tế có mối quan hệ chặt chẽ với mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân Do đó, giá trị kinh tế đóng vai trò chủ chốt việc đưa định đầu tư người b Giá trị thị trường Giá trị thị trường gọi giá trị thị trường công bằng, giá trị tài sản hay tập hợp tài sản giao dịch thị trường có tổ chức bên cá nhân giao dịch tự nguyện Thị trường có tổ chức giúp người mua người bán định giá trị thị trường phù hợp cho tất loại tài sản hữu hình vô hình Giá trị thị trường tất nhiên hình thành thông qua giao dịch bên cá nhân thị trường có tổ chức Trang Một lần nữa, giá trị thị trường giá trị tuyệt đối mà thoả thuận thời hai hay nhiều bên Theo nghĩa bên giao dịch điều chỉnh đánh giá cá nhân tương ứng giá trị kinh tế tài sản đủ để đến trí Do vậy, giá trị thị trường doanh nghiệp vào thời điểm định phụ thuộc vào ưa thích chí quan điểm cá nhân liên quan, xu hướng tâm lý phổ biến sở giao dịch có tổ chức, độ gay cấn chiến giành quyền thâu tóm, biến đổi kinh tế, phát triển công nghiệp, điều kiện kinh tế trị Hơn nữa, khối lượng tài sản chứng khoán giao dịch ảnh hưởng tới giá trị người mua người bán định Giá trị thị trường có khả biến động nói chung coi tiêu chuẩn hợp lý để đánh giá giá trị tài sản có tài sản nợ ghi bảng cân đối kế toán Giá trị thị trường thường dùng để đánh giá hàng tồn kho để phân tích vốn đầu tư dạng giá trị thu hồi tương lai Việc sáp nhập thâu tóm công ty hoạt động dựa giá trị thị trường bên đặt Cũng giống giá trị kinh tế, việc thiết lập giá trị thị trường gặp phải trở ngại thực tế Một giá trị thị trường đích thực xác định thực tham gia vào giao dịch Bởi vậy, trừ hàng hoá mua bán thực tế, giá trị thị trường lại mang tính ước lượng dễ dàng thay đổi theo đIều kiện nhân thức bên c Giá trị sổ sách Giá trị sổ sách tài sản có hay tài sản nợ giá trị ghi bảng cân đối kế toán theo nguyên tắc kế toán chấp nhận nước Giá trị sổ sách chủ yếu phục vụ cho mục đích kế toán giá trị kinh tế hành Giá trị sổ sách giá trị có tính lịch sử mà vào thời điểm định đánh giá lại để thể giá trị thị trường Tuy nhiên, giá trị Trang 10 Công ty cần tuyển chọn xây dựng đội ngũ tư vấn chuyên nghiệp tham gia tư vấn cổ phần hoá, xác định giá trị gía trị doanh nghiệp, tư vấn đấu gía, tư vấn niêm yết có trình độ chuyên môn tốt để đảm bảo cung cấp dịch vụ có chất lượng cao Ngoài ra, công ty chứng khoán cần tổ chức đào tạo nhân viên thường xuyên nhằm cập nhật cổ phần hoá, trao đổi vấn đề phát sinh trình tư vấn cổ phần hoá nội công ty, đúc rút kinh nghiệm kiến nghị quan quản lý nhà nước hỗ trợ Công ty chứng khoán cần định nhân viên kiểm soát( lập ban kiểm soát) tuỳ điều kiện công ty, thực giám sát quy trình thực Các nhân viên đào tạo bản, đầy đủ kiến thức để đáp ứng yêu cầu công việc Bên cạnh đó, để phát triển cách bền vững, công ty chứng khoán cần tôn trọng tự giác tuân thủ chuẩn mực hoạt động đạo đức nghề nghiệp đặt chấp nhận 3.1.4 Mở rộng hội tham gia định giá với công ty nước Điều giúp công ty tiếp cận với phương pháp định giá tiên tiến giới, học hỏi thêm nhiều kinh nghiệm cách thức xác định xây dựng thông số liên quan Từ làm nâng cao uy tín công ty thị trường nước phát triển thêm hoạt động nghiệp vụ thi trường tài nước Kết hợp với tổ chức kinh doanh chứng khoán nước để hoạt động, phương pháp nhanh để học hỏi kinh nghiệm rút ngắn khoảng cách trình độ cán tư vấn công ty chứng khoán Việt Nam so với tổ chức quốc tế Thực tế Việt Nam thời gian qua cho thấy kết hợp mang lại thành công to lớn cho số tổ chức kinh tế, điển hình lĩnh vực kiểm toán 3.2 Đối với quan quản lý: Trang 74 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp nhằm tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh tổ chức cung ứng dịch vụ, thúc đẩy cổ phần hoá gắn với niêm yết thị trường chứng khoán, cụ thể: - Bộ tài cần ban hành quy chế lựa chọn tổ chức định gía doanh nghiệp; tiêu chuẩn để đánh gía lực hoạt động tổ chức định giá doanh nghiệp quy chế quản lý giám sát hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp - Rà soát văn pháp pháp lý hành liên quan đến hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp, tư vấn cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết TTCK Nghiên cứu, mở rộng thêm phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tiếp cận với thị trường phản ánh xác giá trị doanh nghiệp - Xây dựng chế khuyến khích tổ chức định giá thực việc tư vấn lập phương án cổ phần hoá, bán đấu giá cổ phần niêm yết, đăng ký giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán để đảm bảo trình cổ phần hoá niêm yết có tính liên tục, tiết kiệm thời gian, chi phí; - Xây dựng hệ thốn sở liệu thông tin thị trường doanh nghiệp cổ phần hoá, tổ chức định giá tư vấn cổ phần hoá phục vụ cho công tác quản lý Nhà nước làm sở cho việc định giá doanh nghiệp - Thành lập ban đạo đấu giá cổ phần bộ, ngành địa phương làm đầu mối thống cho việc triển khai bán đấu giá cổ phần, niêm yết TTCK; xử lý dứt điểm tồn tài cho doanh nghiệp trước chuyển đổi sở hữu để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động định giá, tư vấn cổ phần hoá - Xây dựng quy trình thẩm định lại kết xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức định giá cho hợp lý nhằm rút ngắn thời gian cổ phần hoá Trang 75 3.3 Đối với hệ thống văn pháp quy: 3.3.1 Quy định rõ chế, hình thức hoạt động chuyên gia - Nghị định 64/2002/NĐ-CP ngày 19-6-2002 Chính phủ Thông tư 79/2002/TT-BTC ngày 12-9-2002 Bộ Tài cho phép mời thêm chuyên gia nước thamgia vào Hội đồng đánh giá thẩm định giá trị doanh nghiệp chưa quy định rõ chế, hình thức hoạt động ý kiến chuyên gia tôn trọng sử dụng đến đâu - Trong trường hợp có bất đồng nhóm chuyên gia với Chủ tịch Hội đồng xử lý nào? Phải chăng, Nhà nước nên có văn hướng dẫn cụ thể hóa theo hướng: không đưa chuyên gia vào làm thành viên Hội đồng mà quan hệ với họ dựa việc thực hoạt động kinh tế, quy định rõ quyền lợi trách nhiệm họ Khi đó, tiền công trả đầy đủ sản phẩm trao đổi thỏa mãn yêu cầu Hội đồng Sau đó, quyền trách nhiệm việc xử lý thông tin thuộc Hội đồng định giá 3.3.2 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động Công ty kiểm toán việc định giá doanh nghiệp Khung pháp lý cao cho hoạt động Công ty kiểm toán độc lập Nghị định 07/NĐ-CP ngày 29-01-1994 Thủ tướng Chính phủ ban hành quy chế kiểm toán độc lập kinh tế quốc dân vài chuẩn mực kiểm toán Việt Nam (VSA) soạn thảo dựa quy định Chuẩn mực kiểm toán quốc tế (ISA) Dựa đánh giá kết hoạt động ngành kiểm toán độc lập 11 năm qua biến động ngành kiểm toán độc lập giới sau vụ phá sản tập đoàn Enron, Worldcom, việc hoàn chỉnh khung pháp lý cho hoạt động kiểm toán độc lập cần thiết mà đặc biệt ràng buộc trách nhiệm hợp lý Kiểm toán viên Công ty kiểm toán độc lập kết ý kiến Báo cáo kiểm toán Tuy nhiên, điều khả thi Chính phủ phải đồng thời hoàn thiện khung pháp lý tăng cường tính pháp chế Trang 76 hoạt động kế toán, tài chính, ngân hàng áp dụng biện pháp để đẩy nhanh việc toán không dùng tiền mặt, xử lý có hiệu tiến tới kiểm soát vấn đề toán kinh tế quốc dân ; mặt khác, muốn kết kiểm toán ngày tin cậy cần có văn pháp quy tác động trực tiếp tới hoạt động mà cần đến giải pháp quản lý tổng thể kinh tế từ phía Nhà nước 3.3.3 Cần quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu Hiện tại, Thông tư 79/2002/TT-BTC ngày 12-9-2002 Bộ Tài quy định: Đối tượng áp dụng phương pháp định giá theo chiết khấu dòng tiền là: “Các DNNN hoạt động ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xây dựng, dịch vụ tài chính, kiểm toán, tin học chuyển giao công nghệ: có tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm liền kề doanh nghiệp trước CPH cao lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp” Quy định không rõ ràng chặt chẽ điểm sau đây: Nếu doanh nghiệp có ngành nghề hoạt động có 01 ngành nghề thuộc đối tượng áp dụng Thông tư, Doanh nghiệp phải lựa chọn theo phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp - Nếu doanh nghiệp thuộc ngành nghề quy định tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm liền kề không cao lãi suất Chính phủ kỳ hạn 10 năm áp dụng theo phương pháp nào? - Nên thay cụm từ “vốn chủ sở hữu” cụm từ “nguồn vốn kinh doanh” Bởi lẽ, theo quy định chế độ kế toán hành vốn chủ sở hữu bao gồm lợi nhuận lũy kế quỹ doanh nghiệp Do vậy, vốn chủ sở hữu bao gồm tiêu lợi nhuận thực năm gồm quỹ không tham gia hoạt động sản xuất kinh doanh Trong Trang 77 điều quan tâm đồng vốn doanh nghiệp bỏ sau năm thu lợi nhuận Vì vậy, tỷ suất cần tính tỷ suất lợi nhuận/nguồn vốn kinh doanh tỷ suất lợi nhuận/vốn chủ sở hữu Cần mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu Mặc dù phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu không đơn giản dễ thực phương pháp giá trị tài sản ròng, thể sát mục đích nhà đầu tư Vì vậy, phủ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp sang tất doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận ròng nguồn vốn kinh doanh bình quân năm liền kề lớn lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm 3.3.4 Cần quy định rõ việc xác định nguyên giá tài sản nhà cửa, vật kiến trúc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Đối với công trình hoàn thành đầu tư xây dựng 03 năm sử dụng giá toán công trình quan có thẩm quyền phê duyệt Tuy nhiên, thực trạng quản lý xây dựng cho thấy: tồn nhiều công trình hoàn thành sau 03 năm chưa thể toán nhiều lý khác Hơn nữa, giá trị toán công trình khác giữa: giá trị toán A-B, giá trị toán kiểm toán đưa giá trị chủ đầu tư toán Vì vậy, nên quy định rõ quan có thẩm quyền ai? chủ đầu tư hay quan tài chính? trường hợp xây dựng xong 03 năm chưa thực toán lấy giá trị nào? Theo chúng tôi: công trình kiểm toán chủ đầu tư toán nguyên giá giá trị toán duyệt; công trình chưa tổ chức toán tạm thời xác định sở toán A-B thực điều chỉnh có toán thức Trang 78 3.3.5 Cần có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiệp Công nợ vướng mắc trình xác định giá trị doanh nghiệp Nhiều khoản công nợ phải thu thực trở thành công nợ khó đòi chuyển thành tài sản cho cổ đông công ty cổ phần, lại chưa đủ điều kiện hồ sơ để giải theo quy định hành xử lý công nợ Vì vậy, thực tế trình định giá DNNN chờ Nhà nước bổ sung quy định cho xử lý tích cực khoanh nợ giao cho công ty cổ phần theo dõi giữ hộ Nhà nước khoảng thời gian định (tức loại khỏi giá trị doanh nghiệp) Như thế, cổ đông đỡ thiệt thòi giá trị doanh nghiệp “ảo” 3.3.6 Cần quy định hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp hướng dẫn cách xác định giá trị vô hình số ngành đặc thù Thương hiệu giá trị kinh tế đem lại cho chủ sở hữu, góp phần lớn việc tạo sức mua sản phẩm đương nhiên tạo lợi nhuận Tuy nhiên giá trị thương hiệu giá trị thông thường, thị trường dành riêng cho thương giống thị trường khác Giá trị thương hiệu công ty khác Cho nên, việc định giá doanh nghiệp dựa tài sản hữu hình túy dẫn đến tình trạng định giá thấp so với giá trị thực Tuy nhiên, định giá thương hiệu lại vấn đề phức tạp Giá trị thương hiệu doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố sau: Thị phần doanh nghiệp: Thị phần doanh nghiệp coi yếu tố để xem xét đến thị phần thương hiệu Doanh nghiệp có thị phần lớn thương hiệu chiếm lĩnh nhiều thị phần Trang 79 - Sự phát triển ổn định doanh nghiệp: Tuổi thọ thương hiệu phụ thuộc vào tuổi thọ sản phẩm hoàn toàn phụ thuộc vào tuổi thọ doanh nghiệp Do vậy, thương hiệu trì ưa chuộng lòng trung thành khách hàng thời gian dài có giá thương hiệu có nhiều biến động - Về thị trường: Cùng thương hiệu thị trường khác tạo giá trị khác (chẳng hạn: bia Halida bán tốt bia Sài Gòn thị trường miền bắc miền Nam điều ngược lại) - Tính quốc tế: Thương hiệu có mặt thị trường quốc tế có giá trị thương hiệu bán thị trường nội địa hay khu vực - Sự bảo hộ nhà nước quan chức năng: Yếu tố liên quan đến vấn đề pháp lý Một thương hiệu đăng ký độc quyền bảo hộ có giá thương hiệu bị tranh chấp Tuy nhiên, có phương pháp chung tổng quát áp dụng cho thương hiệu, giá trị cho thương hiệu Phương pháp kết việc định giá thương hiệu tùy thuộc nhiều vào người định giá, đối tượng định giá, mục đích định giá đối tượng sử dụng kết định giá Hiện nay, giá trị thương hiệu lợi kinh doanh Doanh nghiệp Nhà nước gói gọn tiêu lợi nhuận siêu ngạch Trong khi, lợi nhuận doanh nghiệp xác định phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác Do vậy, doanh nghiệp lỗ không đạt lợi nhuận siêu ngạch cho dù doanh nghiệp có giá trị thương hiệu Trên nhóm giải pháp nhằm góp phần tháo gỡ số vướng mắc việc xác định giá doanh nghiệp, nhằm mục đích đẩy nhanh trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Trang 80 Trang 81 [1] Nghiên cứu khoa học Uỷ Ban Chứng khoán (2000) [2] Giáo trình thị trường chứng khoán (chủ biên PGS.TS Nguyễn Văn Nam PGS.TS Vương Trọng Nghĩa) [3] Giáo trình phân tích đầu tư chứng khoán (Th.s Lê Thị Mai Linh chủ biên) [4] Luật doanh nghiệp 2005 [5] Nghị định 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 phủ chuyển công ty Nhà nước thành công ty cổ phần [6] Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 Bộ tài hướng dẫn thực Nghị định 187 [7] Hồ sơ giới thiệu công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt [8] Báo cáo thường niên công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt [9] Tài liệu xác định giá trị doanh nghiệp (cả phương pháp dòng tiền tài sản) công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt [10].Chứng khoán Việt Nam số 11 tháng 11/2005 [11].Chứng khoán Việt Nam số tháng 3/2005 [12].Tài doanh nghiệp số 6-2005 [13].Tài doanh nghiệp số 10-2005 [14].Tạp chí kế toán số 9-2005 [15].Tài 2005 [16].Sách Nguyên lý tài chính- toán thị trường chứng khoán (Vương Quân Hoàng, Ngô Phương Chi) Trang 82 Kết luận Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế cần coi loại hàng hóa Việc định giá trị doanh nghiệp xác nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Báo cáo chuyên đề góp phần giải số vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam thông qua khảo sát thực trạng định giá doanh nghiệp Việt Nam công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Từ đó, đóng góp số kiến nghị nhằm cải thiện hoạt động định giá doanh nghiệp Bảo Việt nói riêng công ty tư vấn có nghiệp vụ nói chung Các kết luận báo cáo chuyên đề trình bày cụ thể sau: Về mặt lý thuyết Báo cáo trình bày phương án xác định giá trị doanh nghiệp sử dụng rộng rãi giới, đồng thời phân tích ưu điểm, nhược điểm phương pháp Ba phương pháp là: a Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền theo luồng thu nhập theo luồng cổ tức b Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp phương pháp hệ số P/E c Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp định giá tài sản ròng có điều chỉnh theo cách Về mặt thực tiễn Qua khảo sát phân tích hoạt động định giá doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt, báo cáo nêu khái quát thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp Việt Nam bao gồm mặt tích cực tiêu cực Báo cáo phân tích thiếu sót khó khăn phương pháp định giá doanh nghiệp phương pháp dòng tiền phương pháp định giá tài sản công ty Bảo Việt Từ cho phép có kết luận ảnh hưởng sách Trang 83 nhà nước từ nội doanh nghiệp muốn định giá lên mức độ xác việc định giá doanh nghiệp Điều cho thấy nhiều khó khăn việc hoàn thiện khung pháp lý yếu tố người việc định giá doanh nghiệp Các kiến nghị Ở chương 3, báo cáo đề xuất ý kiến để mong muốn hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Việt Nam hoàn cảnh có hướng đến hội nhập với giới a Đối với công ty Bảo Việt, báo cáo tập trung giải pháp như: - Kết hợp phương pháp định giá: - Xây dựng hệ thống sở liệu cho thị trường - Nâng cao trình độ lực đội ngũ chuyên viên định giá - Mở rộng hội tham gia định giá với công ty nước b Đối với quan quản lý Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp nhằm tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh tổ chức cung ứng dịch vụ, thúc đẩy cổ phần hoá gắn với niêm yết thị trường chứng khoán c Đối với hệ thống văn - Quy định rõ chế, hình thức hoạt động chuyên gia - Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động Công ty kiểm toán việc định giá doanh nghiệp - Cần quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu - Cần quy định rõ việc xác định nguyên giá tài sản nhà cửa, vật kiến trúc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Trang 84 - Cần có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiệp - Cần quy định hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp hướng dẫn cách xác định giá trị vô hình số ngành đặc thù Sau cùng, cố gắng báo cáo chuyên đề hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp chắn nhiều thiếu sót, kính mong thầy cô, bạn bè đóng góp ý kiến để báo cáo tăng thêm giá trị khoa học thực tiễn Xin chân thành cám ơn Trang 85 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: Những vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp 1.1 Cơ sở lý thuyết xác định giá doanh nghiệp 1.1.2 Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp 1.1.2 Những khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp 1.2 Vai trò việc xác định giá trị doanh nghiệp 1.3 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 1.3.1 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền 1.3.1.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 1.3.1.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 1.3.2 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp phương pháp hệ số P/E 1.3.2.1 Các yếu tố xác định hệ số P/E 1.3.2.2 Xác định hệ số P/E hợp lý doanh nghiệp 1.3.2.3 Nguyên tắc định giá theo phương pháp hệ số P/E 1.3.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp định giá tài sản ròng có điều chỉnh 1.3.3.1 Cơ sở định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng 1.3.3.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng có điều chỉnh CHƯƠNG 2: Thực trạng sử dụng phương pháp định giá công ty cổ phần chứng khoán bảo việt 2.1 Giới thiệu chung công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt Trang 86 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển công ty 2.1.2 Các hoạt động nghiệp vụ công ty 2.1.3 Cơ cấu tổ chức nhân công ty 2.3 Các phương pháp định giá doanh nghiƯp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt 2.2.1 Cơ sở phương pháp định giá 2.2.2 Ví dụ áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Bảo Việt 2.4 Đánh gía hiệu áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt 2.4.1 Những Kết đạt 2.4.2 Những thiếu sót tồn trình định giá 2.4.2.1 2.3.2.2 Những thiếu sót nguyên nhân chủ quan a Đối với phương pháp dòng tiền: b Đối với phương pháp tài sản: Những thiếu sót nguyên nhân khách quan a Về mặt tổ chức thực b Về mặt kỹ thuật phương pháp định giá doanh nghiệp CHƯƠNG 3: Hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt 3.4 Đối với công ty chứng khoán Bảo Việt 3.1.1 Kết hợp phương pháp định giá: 3.1.2 Xây dựng hệ thống sở liệu cho thị trường Trang 87 3.1.3 Nâng cao trình độ lực đội ngũ chuyên viên định giá 3.1.4 Mở rộng hội tham gia định giá với công ty nước 3.5 Đối với quan quản lý 3.6 Đối với hệ thống văn pháp quy 3.6.1 Quy định rõ chế, hình thức hoạt động chuyên gia 3.6.2 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động Công ty kiểm toán việc định giá doanh nghiệp 3.6.3 Cần quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu 3.6.4 Cần quy định rõ việc xác định nguyên giá tài sản nhà cửa, vật kiến trúc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng 3.6.5 Cần có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiệp 3.6.6 Cần quy định hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp hướng dẫn cách xác định giá trị vô hình số ngành đặc thù Trang 88 [...]... giá doanh nghiệp theo phương pháp định giá tài sản ròng có điều chỉnh 1.3.3.1 Cơ sở định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng Định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng thường được sử dụng như một phương pháp so sánh và hay một cơng cụ kiểm tra chéo tính hợp lý về giá trị lợi thế của cơng ty dựa trên phương pháp định giá luồng thu nhập Tuy nhiên, phương pháp định giá. .. nghiệp theo mỗi phương pháp sẽ cho kết quả khơng giống nhau Trong 3 phương pháp, thì xác định giá doanh nghiệp theo phương pháp 3 sẽ cho kết quả chính xác hơn phương pháp 1 và 2 vì phương pháp 3 là phương pháp tổng hợp của phương pháp 1 và phương pháp 2, nó xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở trung bình cộng của giá trị tài sản ròng và giá trị khả năng sinh lời có tính đến cả các yếu tố đặc thù... tăm của doanh nghiệp Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng sẽ phải xem xét các vấn đề chủ yếu sau: - Định giá đầy đủ các tất cả các mảng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp dựa trên giá trị liên tục (giá trị thực) của chúng (các tập đồn lớn, đặc biệt các doanh nghiệp đại chúng, có thể bao gồm nhiều doanh nghiệp riêng rẽ hoạt động ở các lĩnh vực khác nhau) - Định giá các tài... nghiệp tính theo phương pháp 2 Thực chất phương pháp 3 là sự kết hợp giữa phương pháp 2 trên đây với phương pháp định giá theo giá trị tư ng đối hay có thể nói đây là sự kết hợp tư ng đối giữa phương pháp 1 và phương pháp 2, giá trị tư ng đối (GTTĐ) được tính trên cơ sở so sánh với các doanh nghiệp cùng lĩnh vực kinh doanh, dựa trên các thơng số: giá doanh nghiệp bình qn của nhóm các doanh nghiệp khác cùng... nước khi xác định giá trị lợi thế để tính vào giá trị doanh nghiệp khi chia tách, sáp nhập hay cổ phần hố doanh nghiệp thường tính khoảng 40 - 60% giá trị lợi thế vào giá trị lợi thế của doanh nghiệp ở Việt nam mức này là 30 % Định giá cổ phiếu theo phương pháp này có ưu điểm là đơn giản, dễ tính, nó phản ánh tư ng đối đầy đủ và trực quan giá trị các tài sản hiện có của doanh nghiệp theo giá trị hiện... hai phương pháp định giá theo tài sản ròng và định giá theo thu nhập nên kết quả ở phương pháp 2 có thể chính xác hơn - Phương pháp 2 đã tính đến tiềm năng thu lợi nhuận của doanh nghiệp trong tư ng lai và mức độ rủi ro của doanh nghiệp, do vậy khắc phục được một số hạn chế so với phương pháp 1 1.3.3.2.3 Phương pháp 3 Gi doanh nghiệp ( P03 ) = P02 + Giá trò tư ng đối 2 Trong đó: P02: Là giá doanh nghiệp. .. trưởng cổ tức khơng Trang 21 đều) nhưng sẽ rất khó để xác định thời điểm doanh nghiệp sẽ bắt đầu trả cổ tức như bình thường cũng như tỷ lệ tăng trưởng cổ tức sau đó 1.3.2 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp phương pháp hệ số P/E 1.3.2.1 Các yếu tố xác định hệ số P/E Hệ số giá/ thu nhập (P/E) là một trong các hệ số được dùng thường xun cho việc xác định giá trị của mỗi cổ phiếu của doanh nghiệp. .. tín dụng cho doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp giúp cho việc xác định giá trị cổ phiếu trong thị trường chứng khốn Vì thế, giá trị doanh nghiệp là mối quan tâm của chủ thể phát hành, người đầu tư và cả phía các cơ quan quản lý nhà nước Đối với các cơ quan quản lý nhà nước Trang 14 Việc nắm được cac phương pháp và kỹ năng định giá doanh nghiệp sẽ giúp các cơ quan nhà nước đánh giá được thực... một số phương diện phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng cũng phù hợp với các phương pháp định giá khác Quan điểm chung của phương pháp này cho rằng một doanh nghiệp có giá trị khơng kém hơn tổng các giá trị của từng loại tài sản riêng của nó trừ đi các khoản nợ của nó và giá trị này khơng nhất thiết phải có những tác động trực tiếp lên giá trị thực của doanh nghiệp nói chung Trên... hoặc có thể bởi vì người định giá đã lựa chọn một tỷ lệ lãi suất chiết khấu khơng hợp lý hoặc tài sản đã được đánh giá vượt q giá trị Thơng thường, để xác định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản ròng cần phải xác định các thơng số sau: giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp, giá trị khả năng sinh lời (khả năng tài chính), giá trị thay đổi (giá trị kinh tế) và giá trị lợi thế như địa điểm,