Liệu Việt Nam đủ điều kiện thực chế lạm phát mục tiêu? TS Nhật Trung, TS Nguyễn Thị Thanh Hương ThS Nguyễn Thanh Nghị* MỞ ÐẦU Các nhà kinh tế thống tầm quan trọng lạm phát thấp ổn định Lí thuyết kinh tế khẳng định với rằng, lạm phát thấp ổn định động lực quan trọng tăng trưởng, sách tiền tệ (CSTT) công cụ trực tiếp để kiểm soát lạm phát Mặt khác, số công cụ sách kinh tế vĩ mô phủ, CSTT công cụ linh hoạt để thực mục tiêu ổn định hóa trung hạn Vào năm 70 kỉ 20, nhà hoạch định sách hầu hết nhà kinh tế ủng hộ CSTT “năng động”, sách mà mục tiêu chúng nhằm trì sản lượng thất nghiệp gần với mức “toàn dụng nhân công” thời điểm Những người ủng hộ CSTT động tin tưởng dài hạn, có đánh đổi lạm phát thất nghiệp, biết với tên gọi đường cong Phillips (Phillips, 1958; Samuelson and Solow, 1960) Theo quan điểm này, nhà chức trách tiền tệ trì tỉ lệ thất nghiệp thấp cách chấp nhận mức độ lạm phát Các CSTT (và tài khóa) động sử dụng để trì mức toàn dụng nhân công tối đa liên tục Tuy nhiên, CSTT động năm 70 80 không thất bại việc đem lại lợi ích kì vọng, mà chúng góp phần tạo áp lực lạm phát phải trả giá đắt Ngày nay, nhiều nhà kinh tế hoạt động thực tiễn thừa nhận mục tiêu tối cao CSTT trì ổn định giá Có lí để giải thích lập luận này: 1) Một gia tăng cung tiền tác động đến kinh tế thực dài hạn, có số hiệu ứng thời ngắn hạn Tuy nhiên, chế mà thông qua đó, hiệu ứng bộc lộ thời gian chúng nhận diện khó dự đoán trước cách rõ ràng (2) Lạm phát có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế phân bổ nguồn lực (3) Tác động CSTT đến lạm phát quan sát với độ trễ dài biến đổi sốc tổng cung tổng cầu, tính không ổn định * NHNN tiêu trung gian… độ trễ gây khó khăn cho Ngân hàng Trung ương (NHTƯ) việc kiểm soát lạm phát theo giai đoạn (4) Do vấn đề không quán thời gian (Time inconsistency)1 quy trình định sách nên phải có số hạn chế hoạt động NHTƯ Áp lực khách hay khu vực tư nhân (với Việt Nam khu vực kinh tế nhà nước) NHTƯ nhằm kích thích hoạt động kinh tế gây ổn định giá Trong khuôn khổ lạm phát mục tiêu, cam kết NHTƯ nhằm đạt môi trường lạm phát thấp ổn định ngăn chặn áp lực giúp NHTƯ tập trung vào mục tiêu lạm phát, tăng trưởng… Cơ chế có khả thực biện pháp đón đầu phát số dấu hiệu cho thấy lạm phát có nguy bùng phát Ðể thực CSTT thành công, ràng buộc trình hoạch định sách cần thiết, nước phát triển, nhằm thiết lập kỷ luật trình hoạch định sách làm cho sách minh bạch tình không quán thời gian Vì lí mà việc hoạch định điều hành CSTT, NHTƯ cần xây dựng khuôn khổ CSTT phù hợp nhằm cung cấp neo danh nghĩa cho kinh tế, biến danh nghĩa mà nhà hoạch định sách sử dụng, để ràng buộc với giá Như biết, neo danh nghĩa vững đảm bảo NHTƯ tập trung vào sách dài hạn chống lại “cám dỗ” hay áp lực trị để theo đuổi sách mở rộng ngắn hạn, không quán với mục tiêu ổn định giá dài hạn Mặc dù số neo danh nghĩa làm giảm tính độc lập CSTT, điều nên làm không thực CSTT độc lập nhỏ CSTT tùy nghi (dicrestionary)2 I- CÁC KHUÔN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TRONG LỊCH SỬ Tỉ giá mục tiêu (Exchange Rate Targeting) Tỉ giá mục tiêu khuôn khổ CSTT có lịch sử dài Ðối với quốc gia, đặc biệt nước nhỏ, ấn định tỉ giá đồng tiền quốc gia với đồng tiền nước lớn, có lạm phát thấp phương pháp để giảm lạm phát trì mức thấp Nhờ vào tính chất đơn giản dễ hiểu khuôn khổ tỉ giá mục tiêu mà có tính phổ biến nước phát triển phát triển khứ Nó có số ưu điểm sau đây: (i) ấn định tỉ lệ lạm phát hàng hóa trao đổi (tradable goods) thị trường quốc tế đó, trực tiếp góp phần trì lạm phát tầm kiểm soát; (ii) neo kì vọng lạm phát cung cấp quy tắc tự động hoạch định CSTT (khi nội tệ có khả giảm giá, CSTT thắt chặt nội tệ có khả lên giá, CSTT nới lỏng); (iii) tránh vấn đề không quán thời gian Mặc dù khuôn khổ tỉ giá mục tiêu giúp số nước phát triển kiểm soát lạm phát Pháp Anh, kinh nghiệm quốc tế cho thấy có số vấn đề Tại nước phát triển, khuôn khổ tỉ giá mục tiêu chí gây nhiều hệ lụy nước phát triển Bởi lẽ, nước phát triển, giảm giá nội tệ làm xấu bảng cân đối tài sản tăng kì vọng lạm phát lịch sử lạm phát kéo dài họ Vấn đề khuôn khổ tỉ giá mục tiêu giải thích sau: Trước hết, khuôn khổ tỉ giá mục tiêu ngăn cản NHTƯ xây dựng CSTT độc lập Các NHTƯ không khả đối phó với sốc tác động đến kinh tế, sốc hạn chế số biện pháp CSTT Mặt khác, sốc tác động đến quốc gia có đồng tiền neo vào (chẳng hạn Mỹ với đồng USD) trực tiếp truyền dẫn đến quốc gia thực khuôn khổ tỉ giá mục tiêu (chẳng hạn Hồng Kông với đô la Hồng Kông) Tuy nhiên, NHTƯ thiếu tính độc lập chịu sức ép trị nên khó khăn để xây dựng CSTT thực động nhiều nước phát triển Thứ hai, khuôn khổ tỉ giá mục tiêu dường làm hệ thống tài nước phát triển dễ đổ vỡ Do có không chắn giá trị đồng tệ, công ty phi tài chính, ngân hàng, phủ dễ dàng phát hành nợ ngoại tệ quốc gia khuôn khổ tỉ giá mục tiêu thúc đẩy xu hướng Khi có giảm giá hay phá giá nội tệ dự kiến, bảng cân đối tài sản công ty ngân hàng bị xấu nghiêm trọng, hầu phát triển, tỉ lệ khoản nợ ngoại tệ cao tài sản có ngoại tệ bảng cân đối tài sản điều làm tăng gánh nặng nợ Tình trạng xấu bảng cân đối tài sản gây nên rủi ro đạo đức vấn đề lựa chọn đối nghịch cuối dẫn đến sụt giảm tăng trưởng kinh tế Hạn chế thứ ba khuôn khổ tỉ giá mục tiêu kinh tế chỗ, thời gian đầu, làm giảm lạm phát, công mang tính đầu tiền tệ thành công làm lạm phát trỗi dậy Do độ tín nhiệm NHTƯ nhiều nước thị trường thấp, giảm giá nội tệ mạnh sau đợt công tiền tệ làm tăng lạm phát thực tế lạm phát kì vọng Một gia tăng lạm phát kì vọng dẫn đến kết lãi suất tăng mạnh, điều làm suy yếu dòng tiền bảng cân đối tài sản doanh nghiệp tăng nguy khủng hoảng tài Thứ tư, khuôn khổ tỉ giá mục tiêu làm giảm rủi ro nhà đầu tư nước nhờ cam kết ổn định giá trị đồng tiền điều dẫn đến tình trạng cho vay mức Khi quan giám sát ngân hàng yếu phủ có chế bảo hiểm tiền gửi toàn bộ, dòng vốn vào mức làm giảm chất lượng bảng cân đối tài sản ngân hàng vấn đề rủi ro đạo đức, gây nên tác động không mong muốn kinh tế Thứ năm, làm suy yếu trách nhiệm giải trình nhà hoạch định sách Bởi nước phát triển, dao động ngày tỉ giá cung cấp tín hiệu cảnh báo sớm CSTT mở rộng mức lo sợ đồng tiền giá làm cho sách mở rộng mức phải điều chỉnh Khuôn khổ tỉ giá mục tiêu làm tín hiệu cảnh báo sớm đó, tạo động lực để NHTƯ theo đuổi sách mở rộng Mục tiêu tiền tệ (Monetary Targeting) Một neo danh nghĩa khác sử dụng hoạch định CSTT nhằm ràng buộc dự kiến công chúng khối lượng tiền (nói cách khác, lấy khối lượng tiền làm neo danh nghĩa - mục tiêu trung gian, để đạt mục tiêu cuối ổn định giá cả) Khuôn khổ mục tiêu tiền tệ có vài ưu điểm so với tỉ giá mục tiêu: trường hợp sử dụng khuôn khổ mục tiêu tiền tệ, NHTƯ có khả đối phó với cú sốc đến kinh tế mà khuôn khổ tỉ giá mục tiêu, thực phân tích Tuy vậy, tính minh bạch rõ ràng khuôn khổ tỉ giá mục tiêu cao so với khuôn khổ mục tiêu tiền tệ Trong trường hợp, mục tiêu tiền tệ gửi tín hiệu trung gian quan điểm CSTT tính quán mục tiêu tiền tệ ý định nhà hoạch định sách Trong khuôn khổ sách mục tiêu tiền tệ, lựa chọn mục tiêu lạm phát nhà chức trách tiền tệ khác quốc gia khác Mục tiêu tiền tệ giúp cho nhà hoạch định sách tránh bẫy không quán thời gian Nhờ ưu điểm mà năm 70, sau hệ thống Bretton Woods sụp đổ, nhiều nước bắt đầu xây dựng CSTT việc sử dụng neo danh nghĩa tiền tệ Mặc dù có ưu điểm đây, thành công khuôn khổ mục tiêu tiền tệ phụ thuộc vào hai tiền đề Một là, khối lượng tiền chọn làm mục tiêu phải NHTƯ kiểm soát Nghĩa là, khối lượng tiền phải chịu chi phối nghiệp vụ NHTƯ Hai là, cần phải có mối quan hệ chặt chẽ mục tiêu biến mục tiêu Nếu mối quan hệ ổn định thu nhập, giá vòng quay tiền tệ, mục tiêu tiền tệ gửi tín hiệu rõ ràng quan điểm CSTT việc đạt mục tiêu tiền tệ nhiều ý nghĩa so với việc đạt mục tiêu cuối NHTƯ Vào đầu năm 80, nhận thấy mối quan hệ tổng khối lượng tiền lạm phát, thu nhập danh nghĩa bị phá vỡ, nhiều quốc gia Mỹ, Anh thức từ bỏ khuôn khổ sách mục tiêu tiền tệ Lạm phát mục tiêu Trước năm 90 giới, hầu chọn khối lượng tiền (M2, M3…) tỉ giá làm mục tiêu trung gian điều hành CSTT quốc gia Tuy nhiên, vào đầu năm 90, số nước công nghiệp phát triển “phá lệ” truyền thống việc lựa chọn mục tiêu trung gian tương tự, mà tập trung vào số lạm phát Cách tiếp cận tập trung vào nhiệm vụ kiểm soát lạm phát gọi lạm phát mục tiêu (Inflation Targeting, IT) Ðây chế điều hành CSTT tương đối mà tiên phong áp dụng NHTƯ New Zealand (1990); NHTƯ Canada (1991); Vương quốc Anh (1992); Phần Lan, Thụy Ðiển, Úc (1993)… Ngày nay, 26 quốc gia áp dụng phương pháp tiếp cận gần nửa số quốc gia thuộc nhóm thị trường quốc gia có thu nhập thấp (xem bảng 1) Ngoài ra, số NHTƯ kinh tế phát triển - bao gồm ECB, FED, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) Ngân hàng Quốc gia Thụy Sỹ - vận dụng nhiều nội dung sách mục tiêu lạm phát, số khác trình chuyển đổi sang sách mục tiêu lạm phát II- LẠM PHÁT MỤC TIÊU: NHỮNG CƠ SỞ LUẬN Lạm phát mục tiêu gì? Yêu cầu ổn định giá kinh tế minh chứng sở luận thực nghiệm hiệu ứng tiêu cực lạm phát đến kinh tế - méo mó giá cả, phân bố không hiệu nguồn lực khan công xã hội Tác động tiêu cực lạm phát tăng trưởng kinh tế đề cập nhiều công trình nghiên cứu, chẳng hạn, Barro (1995); Bruno Easterly (1995); Ghosh Phillips (1998)… Theo Kruger (2005), lạm phát làm méo mó phân bổ nguồn lực kinh tế, làm tổn thương thành viên nghèo xã hội, gây bất ổn tái phân phối thu nhập tài sản cách tùy tiện Lạm phát hủy hoại ổn định kinh tế vĩ mô gây thất bại phát triển bền vững Sự lựa chọn chế lạm phát mục tiêu công cụ quản lí kinh tế vĩ mô ngày chứng tỏ sức sống kể từ New Zealand, Canada tiên phong thực vào đầu năm 90 Ngày nay, có 26 quốc gia, phát triển thị trường chuyển sang thực chế lạm phát mục tiêu (IT) thu kết đáng kể Theo Loayza Soto (2002), ngoại trừ hai trường hợp tham gia Liên minh Tiền tệ châu Âu (Phần Lan Tây Ban Nha), quốc gia từ bỏ chế Vậy IT xác gì? Theo nhà kinh tế học Thomas Laubach, Rick Mickin Adam Poxen định nghĩa IT sau “IT tảng sở cho CSTT, đặc trưng việc NHTƯ công bố với công chúng mục tiêu định lượng thức (thường khung phạm vi giá trị cụ thể) cho tỷ lệ lạm phát vài thời kỳ, dựa quan điểm ổn định giá mục tiêu CSTT dài hạn Một đặc trưng quan điểm có tác động mạnh công khai với công chúng kế hoạch mục tiêu nhà hoạch định sách nhiều trường hợp, chế truyền dẫn, nhấn mạnh đến trách nhiệm NHTƯ việc theo đuổi mục tiêu” IT thực chất kiểu CSTT cụ thể lượng hoá, để thực thi sách này, đòi hỏi NHTƯ phải quyền định đoạt công cụ CSTT trước tình kinh tế không bị ảnh hưởng yếu tố trị Mặc dù có nhiều định nghĩa khác số chi tiết cụ thể, có số thống đặc điểm chủ yếu chế IT: mục tiêu tối thượng NHTƯ ổn định giá định lượng cách công khai rõ ràng số hay khoảng giá trị xác định; lấn át sách tài mục tiêu trung gian khác; thể chế tiền tệ có tính độc lập công cụ hoạt động cách minh bạch rộng mở với công chúng Có thể nói định nghĩa Mishkin (2000) chế IT bao quát hầu hết nội dung chế IT nghiên cứu trước “IT chiến lược CSTT bao gồm thành tố chính: (1) công bố với công chúng mục tiêu lạm phát trung hạn định lượng cụ thể; (2) cam kết thể chế nhằm ổn định mục tiêu tối thượng CSTT, mục tiêu khác thứ yếu; (3) chiến lược thông tin toàn diện, theo đó, nhiều biến số, cung tiền hay tỉ giá sử dụng định thiết lập công cụ sách; (4) tăng tính minh bạch chiến lược CSTT thông qua chế đối thoại truyền thông với công chúng thị trường kế hoạch, mục tiêu định nhà chức trách tiền tệ; (5) tăng trách nhiệm giải trình NHTƯ việc thực mục tiêu lạm phát” Ðiểm quan trọng chế IT không giới hạn việc công bố mục tiêu lạm phát số cụ thể Vấn đề có ý nghĩa định đặc biệt các nước phát triển, nhà hoạch định sách quốc gia báo cáo mục tiêu lạm phát, nghĩa nước thực chế IT Cơ chế IT đòi hỏi đặc điểm lại nêu Trong thực tiễn, quốc gia có chế IT y hệt nhau, mà có kết hợp thành tố nêu chế IT hầu hết quốc gia Một số NHTƯ Ngân hàng Dự trữ Úc có thị kép, bao gồm ổn định giá việc làm đầy đủ Bên cạnh đó, số NHTƯ thiết lập mục tiêu điểm lạm phát (một số lạm phát cụ thể), số khác khung số lạm phát, số khác lại xác định khung thời gian để đạt mục tiêu lạm phát, số khác không… (Truman Janeiro, 2002) Mục đích IT trì kiểm soát lạm phát mức thấp Ðiều tạo tảng ổn định vĩ mô, đẩy lùi không chắn thúc đẩy hợp đồng dài hạn Seyfried Bremmer (2003) cho rằng, mục đích IT không kiềm chế lạm phát hành, mà tập trung vào mục tiêu trung, dài hạn Vì vậy, NHTƯ, theo Bernanke Mishkin (1997) nên theo dõi chặt chẽ báo có quyền dự báo lạm phát tương lai Pui (2003) cảnh báo chế IT với ý nghĩa túy (trong đó, sản lượng tăng trưởng kinh tế không gắn trọng số hay tầm quan trọng) không tối đa hóa phúc lợi xã hội thu hẹp hay mở rộng hoạt động kinh tế ý nghĩa chừng mục tiêu lạm phát không thực Ðánh giá thành công nước thực chế IT, Mishkin Posen (1997) khẳng định rằng, IT có thành công lớn việc giúp nước… trì lạm phát thấp chứng cho thấy IT gây nên hiệu ứng không mong muốn kinh tế thực dài hạn; trái lại, cải thiện môi trường cho tăng trưởng kinh tế Những chứng gần chứng tỏ hiệu ứng tiêu cực tình trạng lạm phát cao biến động ổn định kinh tế vĩ mô, tăng trưởng kinh tế phân phối thu nhập vượt lợi ích tiềm phát sinh từ tài trợ thâm hụt ngân sách thông qua tiền tệ hóa (phát hành tiền bù đắp thâm hụt) Giả thiết thay lạm phát tăng trưởng (the growthinflation substitution hypothesis) A.W Phillips không nữa3 Mặt khác, Bamidele (2007) cho hầu thực chế IT có khả đạt đồng thời mục tiêu giảm lạm phát tăng sản lượng Cho dù đạt thành tích nêu trên, có nhiều công trình khoa học tập trung nghiên cứu sở lí thuyết thực tiễn việc thực chế IT chế điều hành CSTT từ quan điểm khác nhau; điều kiện để thực thành công chế IT, lý nước chuyển sang chế IT, thiết lập mục tiêu lạm phát; xây dựng đánh giá mô hình thực nghiệm… Các ưu điểm hạn chế chế IT 2.1 Các ưu điểm Cơ chế IT có số ưu điểm chiến lược CSTT so với chế sách khác (1) IT cung cấp neo danh nghĩa cho CSTT kì vọng lạm phát Khẳng định rõ mục tiêu tối thượng CSTT ổn định giá cả, thể lạm phát thấp, có tính minh bạch cao Mục tiêu lạm phát rõ ràng, dễ quan sát không thay đổi nhiều so với mục tiêu khác Chỉ số lạm phát NHTƯ công bố cam kết thực tạo niềm tin công chúng, thuận lợi điều hành CSTT công chúng, doanh nghiệp đồng thuận NHTƯ thực công cụ CSTT để đạt lạm phát mục tiêu (2) Khác với chế tỉ giá mục tiêu, IT mang lại hội đối phó với sốc tác động đến kinh tế tập trung vào điều kiện kinh tế nước (3) IT không đòi hỏi mối quan hệ ổn định cung tiền lạm phát chế điều hành CSTT lấy cung tiền làm mục tiêu trung gian Nó sử dụng toàn thông tin có để xây dựng sách (4) CSTT tác động đến hoạt động kinh tế với độ trễ dài biến động nên tác động đến lạm phát hành Vì vậy, mục tiêu lạm phát thường hiểu mang tính trung hạn Ðiều có nghĩa NHTƯ theo đuổi mục tiêu lạm phát thời kì định thông qua việc kiểm soát trì lạm phát mức thấp ổn định Trong ngắn hạn, biến động lạm phát thực tế so với mục tiêu chấp nhận không thiết làm lòng tin công chúng NHTƯ Nói cách khác, chế IT đem lại vai trò cho độ trễ CSTT việc lựa chọn công cụ sách (5) Cơ chế IT giảm khả rơi vào bẫy không quán thời gian thông qua việc giảm áp lực từ khách nhằm kích thích kinh tế4 (6) Một ưu điểm khác chế IT, tăng cường mối quan hệ đối thoại truyền thông với công chúng tính minh bạch Thuộc tính có vai trò quan trọng thành công chế IT nước công nghiệp phát triển Các nhà hoạch định sách nước phát triển tận dụng hội để đối thoại, giao tiếp với công chúng thông qua hình thức cung cấp thông điệp sách, thảo luận mục tiêu sách, báo cáo lạm phát… (7) Tính minh bạch sách tăng cường trách nhiệm giải trình với công chúng, đồng thời góp phần nâng cao hiệu sách thực mục tiêu lạm phát tạo đồng thuận hỗ trợ cao từ phía công chúng với NHTƯ 2.2 Những hạn chế (1) Cơ chế IT bị trích trọng đến lạm phát, cấu cứng nhắc, tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế loại trừ mục tiêu khác ổn định sản lượng Tuy nhiên, thông báo quốc gia thực chế IT tỉ lệ lạm phát mục tiêu lớn cho thấy NHTƯ quan tâm đến tăng trưởng sản lượng cách tổng thể, vấn đề thiểu phát tác động không mong muốn thiểu phát đến kinh tế (2) Khác với tỉ giá cung tiền, kiểm soát lạm phát vấn đề không dễ công cụ sách cho thấy tác động với độ trễ dài biến động Ðây vấn đề đặc biệt nghiêm trọng nước phát triển tỉ lệ lạm phát kéo thấp từ mức cao Trong tình này, có sai lầm lớn dự báo tượng chệch mục tiêu xẩy thường xuyên Vì vậy, NHTƯ gặp khó khăn việc giải thích lí để tạo dựng niềm tin, vấn đề trung tâm chế IT Theo Masson cộng (1997), chế IT hiệu bắt đầu thực sau thực biện pháp giảm lạm phát thành công Một nhân tố khác ảnh hưởng đến lực NHTƯ kiểm soát lạm phát phạm vi kiểm soát giá phủ lớn nhân tố cần quan tâm xem xét nước phát triển Ðể thực thi chế IT cách thành công, đòi hỏi phối hợp chặt chẽ quan có thẩm quyền định giá hàng hóa chịu kiểm soát phủ loại bỏ loại hàng hóa tính toán tỉ lệ lạm phát mục tiêu Hơn nữa, quy trình dự báo lạm phát quốc gia cần lưu ý đến lộ trình, thời điểm biên độ điều chỉnh giá loại hàng hóa nêu (3) Cơ chế IT ngăn chặn hoàn toàn chi phối sách tài Về dài hạn, thâm hụt ngân sách lớn dẫn đến việc tiền tệ hóa khoản thâm hụt hay phá giá đồng tiền gây lạm phát cao (4) Cơ chế IT đòi hỏi chế tỉ giá linh hoạt, điều gây bất ổn tài (5) Có số nhà kinh tế (như Calvo, 1999 Calvo & Mendoza, 2000) lập luận chế IT tùy nghi (too discretionary) khiến nhà hoạch định sách theo đuổi sách mở rộng mức Tuy nhiên, đề cập trên, chế IT tăng cường trách nhiệm giải trình minh bạch sách Trách nhiệm giải trình làm tăng chi phí sai lầm sách nhà hoạch định sách, tính minh bạch làm cho việc xây dựng sách mở rộng mức mà thông báo giải thích trở nên khó triển khai thực Vì vậy, không thuyết phục cho CSTT chế IT tùy nghi (6) Một số nhà kinh tế cho chế IT cứng nhắc gây cản trở cho nhà chức trách tiền tệ đối phó với sốc tác động đến kinh tế Tuy nhiên, khẳng định rằng, chế IT quy tắc cứng nhắc, xem “tự khuôn khổ” Nó không bao hàm quy tắc giản đơn xây dựng CSTT, trái lại, chế IT buộc nhà hoạch định sách sử dụng toàn thông tin có để đạt mục tiêu đề Các điều kiện tiên áp dụng chế IT Thứ nhất, NHTƯ phải độc lập xây dựng CSTT Tính độc lập nghĩa độc lập hoàn toàn, phải độc lập công cụ, tức độc lập sử dụng công cụ CSTT để đạt mục tiêu lạm phát Tầm quan trọng điều kiện có ý nghĩa nước phát triển Quả thực, sách tài lấn át sở hạ tầng tài yếu kìm hãm CSTT độc lập nước Một chương trình cải cách toàn diện nhằm giảm áp lực khu vực công khu vực tài chính, đưa lạm phát mức thấp, bao gồm hoàn thiện quy định quản lí khu vực ngân hàng cần thiết nhằm xây dựng NHTƯ độc lập nước Ðể đáp ứng yêu cầu này, sách tài không nên gây áp lực lên CSTT Nghĩa là, NHTƯ xây dựng CSTT theo kiểu chạy theo sách tài Về tổng thể, điều hàm ý việc vay nợ trực tiếp khu vực công từ NHTƯ (và hệ thống ngân hàng) mức thấp không tồn tại; phủ có nguồn thu dồi đó, không dựa nhiều cách hệ thống vào nguồn thu từ phát hành tiền; thị trường tài nước đủ sâu để hấp thụ công cụ nợ công (và nợ tư); tích lũy nợ công không tăng đến mức bùng nổ hay “không mong muốn” Nếu điều kiện không đáp ứng lạm phát có nguồn gốc từ sách tài trình lạm phát gây nên sách tài xói mòn hiệu CSTT Mặc dù thống giá trị ngưỡng lạm phát mà đó, CSTT đánh vai trò lạm phát neo danh nghĩa trở nên hoàn toàn lệ thuộc, nhìn chung, quốc gia có tỉ lệ lạm phát 15 - 25% năm liên tục dựa vào CSTT để đạt mục tiêu giảm đáng kể bền vững tỉ lệ lạm phát Thứ hai, mục tiêu danh nghĩa khác tăng trưởng, cung tiền, hay đặc biệt tỉ giá danh nghĩa Khi quốc gia lựa chọn chế tỉ giá cố định CSTT lệ thuộc vào mục tiêu tỉ giá NHTƯ chọn mục tiêu cho biến danh nghĩa khác sở lâu dài, bối cảnh vốn luân chuyển nhanh chóng Trong phiên chế tỉ giá mục tiêu mềm cố định trườn bò (crawling peg) mà thực tế, Việt Nam, Trung Quốc áp dụng hay vùng mục tiêu (target zones) hệ thống tiền tệ châu Âu trước theo đuổi số mục tiêu danh nghĩa khác, mà nguyên tắc tỉ lệ lạm phát Về lí thuyết, mục tiêu tỉ giá danh nghĩa (không cố định) tồn song hành với mục tiêu lạm phát “chừng mục tiêu lạm phát có thứ tự ưu tiên có xung đột nẩy sinh” Trong thực tiễn, điều gây rắc rối, nhà chức trách, thông thường chuyển tải thông điệp cho công chúng thứ tự ưu tiên dự kiến cách đáng tin cậy Trong tình đó, công chúng đoán ưu tiên quan có thẩm quyền từ thực tiễn xảy tình mục tiêu tỉ giá chịu áp lực Tuy nhiên vấn đề lại chỗ đó: đảm bảo rằng, hai lựa chọn nhà chức trách tình tỉ giá chịu áp lực - nghĩa là, điều chỉnh công cụ sách để trì tỉ giá danh nghĩa mục tiêu hay cho phép tỉ giá dao động khung xác định - chuyển tải tín hiệu thích hợp cho công chúng tăng độ tín nhiệm nhà chức trách (NHTƯ) Thủ thuật an toàn chắn để tránh vấn đề bối cảnh lạm phát mục tiêu sách không nên đưa cam kết mạnh mẽ mức cụ thể hay lộ trình tỉ giá danh nghĩa Thứ ba, CSTT tác động đến lạm phát với độ trễ định hàm ý rằng, sách tối ưu nên hướng vào dự báo lạm phát mục tiêu Do đó, NHTƯ phải có khả mô hình hóa động thái lạm phát kinh tế dự báo lạm phát chế IT hiểu rõ cách thức tác động CSTT đến biến kinh tế, hiệu tương đối công cụ sách Thứ tư, thị trường tài lành mạnh chiều rộng lẫn chiều sâu, thể hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng, trình độ phát triển thị trường vốn, nhằm mục đích giảm thiểu xung đột với mục tiêu bình ổn tài chính, hệ số an toàn vốn (CAR) hệ thống ngân hàng, độ sâu tài mức độ vốn hóa thị trường chứng khoán so với GDP, khối lượng trái phiếu khu vực tư nhân phát hành so với GDP, doanh số mua bán thị trường vốn, trạng thái ngoại hối ngân hàng thương mại… Một quốc gia đáp ứng điều kiện nêu trên, nguyên tắc, xây dựng CSTT theo khuôn khổ phù hợp với IT Ðể thực điều này, nhà chức trách tiền tệ cần thiết lập chế điều hành CSTT với thành tố sau đây: (1) mục tiêu lạm phát phải lượng hóa cho số giai đoạn tương lai; (2) NHTƯ cần chứng tỏ với công chúng mục tiêu quan trọng đảm bảo môi trường kinh tế vĩ mô với giá ổn định; (3) NHTƯ có phương pháp luận, “mô hình” đủ mạnh để dự báo lạm phát, có chứa biến số lạm phát tương lai, để NHTƯ thực giải pháp đón đầu cần thiết; (4) tác động CSTT đến biến kinh tế vĩ mô nhận diện với độ trễ dài ngắn khác nhau, NHTƯ cần có quy trình tác nghiệp hướng tương lai (forward-looking), đó, việc thiết kế công cụ sách dựa vào việc đánh giá áp lực lạm phát biến lạm phát dự báo sử dụng mục tiêu trung gian chủ yếu CSTT (còn nữa) Hiện tượng phủ, nhà hoạch định sách không thực cam kết theo thời gian (Ðọc thêm “Time Inconsistency” Greg Mankiw) Ðọc thêm “Rules vs discretionary monetary policy” Alan Greenspan Theo Sterne (2004), giả thiết thay lạm phát tăng trưởng không phổ biến số nước sử dụng IT Ví dụ, Vương quốc Anh, lạm phát giảm từ mức 3,7% giai đoạn trước áp dụng chế IT xuống mức 2,2% giai đoạn áp dụng chế IT, đồng thời tăng trưởng GDP thực tăng từ mức 1,2% lên 1,4% Tại New Zealand, giai đoạn so sánh tương tự, lạm phát giảm từ mức 7,5% xuống 2,7% tăng trưởng GDP từ mức 0,2% lên mức 2,4% Một cam kết thể chế, đảm bảo mục tiêu tối thượng CSTT ổn định giá cả, thực cần thiết chế IT nhằm đạt mục tiêu có tầm quan trọng đáng kể nước phát triển mà khứ, thường xẩy tượng không hoàn thành mục tiêu sách [...]...Quốc đang áp dụng hay vùng mục tiêu (target zones) của hệ thống tiền tệ châu Âu trước đây thì có thể theo đuổi một số mục tiêu danh nghĩa khác, mà về nguyên tắc là tỉ lệ lạm phát Về lí thuyết, mục tiêu tỉ giá danh nghĩa (không cố định) có thể tồn tại song hành với mục tiêu lạm phát “chừng nào mục tiêu lạm phát có thứ tự ưu tiên hơn khi có xung đột nẩy sinh” Trong thực tiễn, điều này có thể gây rắc rối,... trong bối cảnh lạm phát là mục tiêu chính của chính sách là không nên đưa ra những cam kết mạnh mẽ về các mức cụ thể hay lộ trình của tỉ giá danh nghĩa Thứ ba, do CSTT tác động đến lạm phát với độ trễ nhất định hàm ý rằng, một chính sách tối ưu nên hướng vào dự báo lạm phát mục tiêu Do đó, NHTƯ phải có khả năng mô hình hóa động thái lạm phát của nền kinh tế và dự báo lạm phát trong cơ chế IT và hiểu... thương mại… Một quốc gia đáp ứng 4 điều kiện cơ bản nêu trên, về nguyên tắc, có thể xây dựng CSTT theo khuôn khổ phù hợp với IT Ðể thực hiện điều này, các nhà chức trách tiền tệ cần thiết lập cơ chế điều hành CSTT với 4 thành tố cơ bản sau đây: (1) mục tiêu lạm phát phải được lượng hóa cho một số giai đoạn trong tương lai; (2) NHTƯ cần chứng tỏ với công chúng rằng mục tiêu quan trọng nhất của mình là... lạm phát đã giảm từ mức 3,7% giai đoạn trước khi áp dụng cơ chế IT xuống mức 2,2% trong giai đoạn áp dụng cơ chế IT, đồng thời tăng trưởng GDP thực tăng từ mức 1,2% lên 1,4% Tại New Zealand, cũng trong giai đoạn so sánh tương tự, lạm phát đã giảm từ mức 7,5% xuống 2,7% trong khi tăng trưởng GDP từ mức 0,2% lên mức 2,4% 4 Một cam kết thể chế, đảm bảo mục tiêu tối thượng của CSTT là ổn định giá cả, thực. .. lực lạm phát và biến lạm phát dự báo được sử dụng như một mục tiêu trung gian chủ yếu của CSTT (còn nữa) 1 Hiện tượng chính phủ, các nhà hoạch định chính sách không thực hiện đúng cam kết theo thời gian (Ðọc thêm “Time Inconsistency” của Greg Mankiw) 2 Ðọc thêm “Rules vs discretionary monetary policy” của Alan Greenspan 3 Theo Sterne (2004), giả thiết về sự thay thế giữa lạm phát và tăng trưởng đã không... chúng sẽ phỏng đoán các ưu tiên của các cơ quan có thẩm quyền từ những thực tiễn đã xảy ra trong những tình huống mục tiêu tỉ giá chịu áp lực Tuy nhiên vấn đề lại ở chỗ đó: không có một sự đảm bảo rằng, một trong hai lựa chọn chính của nhà chức trách trong tình huống tỉ giá chịu áp lực - nghĩa là, điều chỉnh công cụ chính sách để duy trì tỉ giá danh nghĩa mục tiêu hay cho phép tỉ giá dao động trong... 0,2% lên mức 2,4% 4 Một cam kết thể chế, đảm bảo mục tiêu tối thượng của CSTT là ổn định giá cả, thực sự cần thiết đối với cơ chế IT nhằm đạt được mục tiêu và có tầm quan trọng đáng kể đối với các nước đang phát triển mà trong quá khứ, thường xẩy ra hiện tượng không hoàn thành các mục tiêu chính sách ... với công chúng rằng mục tiêu quan trọng nhất của mình là đảm bảo môi trường kinh tế vĩ mô với giá cả ổn định; (3) NHTƯ có phương pháp luận, “mô hình” đủ mạnh để dự báo lạm phát, trong đó có chứa các biến và chỉ số về lạm phát tương lai, để NHTƯ có thể thực hiện những giải pháp đón đầu khi cần thiết; (4) bởi vì tác động của CSTT đến các biến kinh tế vĩ mô có thể nhận diện với các độ trễ dài ngắn khác nhau,... mạnh về chiều rộng lẫn chiều sâu, thể hiện ở hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng, trình độ phát triển của thị trường vốn, nhằm mục đích giảm thiểu xung đột với các mục tiêu bình ổn tài chính, như hệ số an toàn vốn (CAR) của hệ thống ngân hàng, độ sâu tài chính như mức độ vốn hóa của thị trường chứng khoán so với GDP, khối lượng trái phiếu khu vực tư nhân phát hành so với GDP, doanh số mua bán