BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - LÊ THỊ HỒNG TƯƠI TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN MỨC ĐỘ ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS DƯƠNG QUỲNH NGA TP Hồ Chí Minh, Năm 2015 TÓM TẮT Luận văn này thực với mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE Trong đó, đòn bẩy tài thể biến số tổng nợ tổng tài sản, mức độ đầu tư thể biến số mức độ đầu tư tài sản cố định Ngoài ra, biến độc lập có: ROA, dòng tiền, hiệu suất sử dụng tài sản cố định, TobinQ, quy mô công ty để có nhìn tổng quát mức độ đầu tư doanh nghiệp Luận văn tiến hành kiểm định giả thuyết nghiên cứu dựa mẫu nghiên cứu bao gồm 107 công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2009-2014 Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy ước lượng Moment tổng quát sai phân (DGMM - Difference Generalized Method of Moments) hay gọi GMM Arellano Bond để ước lượng mô hình hồi quy Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, đòn bẩy tài có tác động đồng biến đến mức độ đầu tư toàn mẫu, tác động mạnh công ty tăng trưởng cao Từ kết phân tích, nghiên cứu đã đưa kiến nghị liên quan bao gồm: doanh nghiệp, Ngân hàng thương mại và Ngân hàng nhà nước nhằm nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp iii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Tóm tắt iii Mục lục iv Danh mục bảng vii Danh mục từ viết tắt vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Giới hạn và Phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa 1.8 Kết cấu dự kiến luận văn nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Đòn bẩy tài 2.1.2 Mức độ đầu tư 2.1.2.1 Đầu tư mức 2.1.2.2 Đầu tư dưới mức iv 2.1.3 Mối quan hệ đòn bẩy tài chính và đầu tư 2.1.4 Cơ hội tăng trưởng 11 2.2 Các nghiên cứu trước 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 19 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu 20 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 20 3.2.2 Phương pháp thống kê sử dụng 21 3.2.3 Mô hình nghiên cứu 22 3.3 Các biến mô hình 23 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 27 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu 30 4.2 Kết thực nghiệm 32 4.2.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng mô hình 32 4.2.2 Kiểm tra khuyết tật mô hình 32 4.3 Phân tích kết mô hình 37 4.3.1 Đòn bẩy tài 37 4.3.2 Suất sinh lợi tổng tài sản 37 4.3.3 Dòng tiền 37 4.3.4 Hiệu suất sử dụng tài sản cố định 38 4.3.5 Tobin Q 38 4.3.6 Quy mô công ty 39 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 40 v 5.1 Kết luận 40 5.2 Kiến nghị 40 5.3 Đóng góp đề tài 42 5.4 Hạn chế và hướng nghiên cứu 42 5.4.1 Hạn chế 42 5.4.2 Hướng nghiên cứu 42 Tài liệu tham khảo 42 Phụ lục 46 vi DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Định nghĩa biến Bảng 4.1: Bảng diễn giải biến quan sát Bảng 4.2: Bảng thống kê mô tả biến quan sát Bảng 4.3: Kiểm định Hausman cho trường hợp ước lượng Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến độc lập Bảng 4.5: Bảng kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Bảng 4.6: Kết hồi quy Bảng 4.7: Các mô hình hồi quy viết lại DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DGMM: Difference Generalized Method of Moments - Ước lượng Moment tổng quát sai phân HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở Giao Dịch chứng khoán TP.HCM vii Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE CHƯƠNG : GIỚI THIỆU Chương nghiên cứu giới thiệu khái quát lý do, mục tiêu câu hỏi đặt ra, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu sử dụng trình phân tích liệu Sau ý nghĩa kết cấu luận văn nghiên cứu 1.1 Lý nghiên cứu Trong công ty, việc định mang ý nghĩa quan trọng Các định tài chính công ty bàn nhiều quản trị tài tài công ty, tài chính công ty quan tâm đến việc đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề (theo Van Wachowicz, 2001, trích Nguyễn Minh Kiều, 2013) Từ thấy tài công ty liên quan loại định chính: định đầu tư, định nguồn vốn, định quản lý tài sản định phân chia cổ tức Trong đó, định đầu tư xem định quan trọng định tài công ty tạo giá trị cho doanh nghiệp (Hawawini & Vialiet, 2002, trích Nguyễn Minh Kiều, 2013) Nhưng để có định đầu tư trước hết phải có định lựa chọn loại nguồn vốn cung cấp cho việc mua sắm tài sản, nên dùng vốn ngắn hạn hay dài hạn, vốn chủ sở hữu hay vốn vay Do đó, định đầu tư và định nguồn vốn có liên quan chặt chẽ với Theo mệnh đề I lý thuyết M&M (Modigliani & Miller, 1958) điều kiện thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ Nói cách khác là đòn bẩy không ảnh hưởng đến định đầu tư, thực tế, thị trường không hoàn hảo giả định lý thuyết M&M Vì vậy, đòn bẩy và đầu tư có ảnh hưởng với nhau, mối quan hệ mối quan hệ nội sinh, mà hai yếu tố này có tác động qua lại lẫn Việt Nam quốc gia phát triển, phần lớn doanh nghiệp Việt Nam có quy mô vừa nhỏ, đó, để có thêm nguồn vốn để đầu tư, thông thường doanh nghiệp chọn cách vay nợ Tuy nhiên Việt Nam theo báo cáo Bộ tài Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài vào việc đầu tư lâm vào tình trạng khó khăn sử dụng nợ nhiều, doanh nghiệp vòng luẩn quẩn: nợ xấu, lãi vay lớn, kinh doanh yếu dòng tiền mới để tái đầu tư, định đầu tư gặp nhiều khó khăn, doanh nghiệp sử dụng nợ so với cấu nguồn vốn định đầu tư không hẳn gặp thuận lợi Bên cạnh hội tăng trưởng doanh nghiệp ảnh hưởng không nhỏ đến vấn đề Đã có nhiều nghiên cứu nước mối quan hệ đòn bẩy tài đầu tư, có khác biệt công ty có hội tăng trưởng cao thấp, Việt Nam có vài nghiên cứu vấn đề này kết chưa thống với nhau, chưa xử lý triệt để vấn đề nội sinh, dẫn đến ước lượng tin cậy thấp Do đó, luận văn dùng phương pháp DGMM để giải vấn đề nội sinh sâu vào tìm hiểu: “Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE”, qua làm rõ mối quan hệ đòn bẩy tài và đầu tư 1.2 Vấn đề nghiên cứu Một doanh nghiệp có mức độ đầu tư tạo nhiều giá trị cho doanh nghiệp đó, cụ thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, qua đó, gia tăng tài sản cho chủ sở hữu Mức độ đầu tư bị ảnh hưởng nhiều yếu tố khác như: đòn bẩy, dòng tiền, ROA, Tobin Q, quy mô,… Trong yếu tố ảnh hưởng đến mức độ đầu tư nghiên cứu tập trung vào đòn bẩy tài doanh nghiệp Nghiên cứu tìm hiểu tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE, cụ thể là tác động nghịch biến hay đồng biến, sau tìm mức độ tác động yếu tố đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư, cuối tìm khác biệt tác động đòn bẩy lên mức độ đầu tư công ty có hội tăng trưởng cao thấp, từ tìm giải pháp nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Đòn bẩy tài tác động nghịch biến hay đồng biến đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE? Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE Mức độ tác động yếu tố đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE nào? Có khác biệt tác động đòn bẩy tài lên mức độ đầu tư công ty có hội tăng trưởng cao thấp hay không? 1.4 Mục tiêu nghiên cứu Xem xét mối quan hệ đòn bẩy tài mức độ đầu tư công ty phi tài sàn HOSE từ năm 2009 đến năm 2014 Xem xét mối quan hệ đòn bẩy tài mức độ đầu tư công ty có mức tăng trưởng thấp công ty có mức tăng trưởng cao 1.5 Giới hạn Phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư 107 công ty phi tài sàn HOSE từ năm 2009 đến 2014 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, cáo bạch công ty Các số liệu thu thập xử lý thông qua phần mềm dùng nghiên cứu để tổng hợp và đưa câu trả lời tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE 1.6 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu sử dụng là phương pháp nghiên cứu định lượng áp dụng phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng Trong nghiên cứu sử dụng ước lượng Moment tổng quát sai phân DGMM (Difference Generalized Method of Moments) gọi hệ thống ước lượng GMM Arellano Bond để xử lý vấn đề nội sinh mô hình, từ giải vấn đề nêu lên nghiên cứu Nghiên cứu chọn lựa biến có liên quan đến đề tài, dùng mô hình kinh tế lượng để xây dựng mô hình từ phân tích ý nghĩa biến mô hình 1.7 Ý nghĩa Trong vấn đề hội nhập nay, việc nghiên cứu đề tài có ý nghĩa thực tiễn Nghiên cứu tìm tác động đòn bẩy tài lên mức độ đầu tư, sau tìm khác biệt Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư công ty có hội tăng trưởng cao thấp, từ doanh nghiệp có nhìn tốt vấn đề sử dụng đòn bẩy đưa mức độ đầu tư hiệu quả, đồng thời dựa vào hội tăng trưởng doanh nghiệp mà có sách thích hợp để nâng cao hiệu đầu tư 1.8 Kết cấu dự kiến của luận văn nghiên cứu Ngoài phần phụ lục danh mục tài liệu tham khảo, luận văn chia thành năm chương, gồm: - Chương 1: Giới thiệu: Chương này nêu lý nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi, phương pháp nghiên cứu, và ý nghĩa đề tài - Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu liên quan: Nội dung chương nêu lên tổng quan sở lý thuyết nghiên cứu trước tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE - Chương 3: Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu: Mục đích chương mô tả mô hình nghiên cứu, giải thích biến mô hình liệu nghiên cứu - Chương 4: Phân tích kết quả: Chương này đưa kết phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy đồng thời đưa nhận xét trình phân tích - Chương 5: Kết luận Kiến nghị: Chương này nêu lên kết luận rút từ trình phân tích đồng thời đưa kiến nghị đối với đối tượng liên quan dựa kết luận đã nêu Chương nêu lên hạn chế đề tài trình nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE 4.2 Kết thực nghiệm 4.2.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng mô hình Do liệu trình bày dưới dạng liệu bảng (panel data) nên cần lựa chọn phương pháp ước lượng hợp lý, hai phương pháp ước lượng hay sử dụng ảnh hưởng cố định (Fixed Effect) ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect) Việc lựa chọn hai phương pháp này thông qua kiểm định Hausman Bảng 4.3: Kiểm định Hausman cho trường hợp ước lượng: STT Trường hợp Toàn mẫu Chi2 Prob(chi2) Lựa chọn 77.46 0.000 Fixed Effect Công ty TQ cao (>1) 118.69 0.000 Fixed Effect Công ty TQ thấp (5 dấu hiệu tượng đa cộng tuyến cao, xấp xỉ 10 cho thấy dấu hiệu có tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang 32 Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE xBảng 4.4: Ma trận tương quan biến độc lập: Toàn mẫu: LEVi,t-1 LEVi,t-1 Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 TQi,t-1 Sizei,t Mean VIF 0.0756 -0.3401* 0.0647 0.2505* 0.6372* 0.2775* Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t 0.0006 -0.0059 -0.0671 0.1008* 0.0771 CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 0.3435* 0.0441 -0.4062* 0.0044 0.4557* -0.0787* 0.0836* 0.1147* -0.0487 TQi,t-1 Sizei,t VIF 1.93 1.02 1.42 1.49 1.4 1.84 1.14 1.46 Sizei,t VIF 1.33 1.05 1.32 1.62 1.43 1.22 1.1 1.3 0.2227* *: có ý nghĩa thống kê mức 5% Công ty tăng trưởng cao (TQ>1) LEVi,t-1 LEVi,t-1 Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 TQi,t-1 Sizei,t Mean VIF 0.0528 -0.0261 0.2451* 0.3140* 0.3393* 0.2191* Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t 0.0535 -0.0876 -0.1118 0.0969 0.0876 CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 0.4730* 0.0092 0.0608 0.0994 -0.0679 0.3938* 0.0498 -0.2317* 0.0889 TQi,t-1 0.1179* *: có ý nghĩa thống kê mức 5% Công ty tăng trưởng thấp (TQ1) Công ty TQ thấp (1) Công ty TQ thấp (1) Công ty TQ thấp ([...]... Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE mối quan hệ nghịch biến giữa đòn bẩy và đầu tư là do việc đầu tư quá mức hoặc đầu tư dưới mức Cả Varouj và ctg (2005) nghiên cứu ở Canada và Chittoo & Odit (2008) nghiên cứu ở Mauritius và tìm thấy đòn bẩy có mối quan hệ nghịch biến đến đầu tư Mối quan hệ này mạnh hơn đáng kể cho các doanh nghiệp với các cơ hội... mẫu, các biến được sử dụng và sự khác biệt trong các phép đo biến Nghiên cứu này không tập trung vào các yếu tố quyết định của đòn bẩy nhưng các nghiên cứu nói trên đã cho thấy rằng đòn bẩy và tầm quan trọng của mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tư khác nhau đáng kể ở mỗi quốc gia Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 6 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn. .. khích các công ty đầu tư thêm vốn Mặt khác, Tobin Q thấp có nghĩa là giá trị thị trường thấp hơn giá trị ghi nhận các tài sản của công ty Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 11 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE 2.2 Các nghiên cứu trước Nghiên cứu của Varouj và ctg (2005) xem xét tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tư, sau đó tìm tác động của. .. sử dụng đòn bẩy tài chính có tác động thuận chiều lên quyết định đầu tư Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 16 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE đối với toàn bộ công ty trong mẫu và các công ty tăng trưởng cao trong mẫu Tuy nhiên, đối với các công ty tăng trưởng thấp, đòn bẩy tài chính lại có tác động nghịch chiều lên đầu tư Nghiên cứu của Phan... đoạn) I i,t /Ki,t-1 chỉ mức độ đầu tư năm t LEVi,t-1 là đòn bẩy tài chính thời điểm t-1 Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 22 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE (I i,t-1 /Ki,t-2) là mức độ đầu tư ở thời điểm t-1 ROAi,t là thu nhập tài sản ròng CFi,t / Ki,t-1 là dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Si,t / Ki,t-1 là hiệu suất sử dụng tài sản cố định TQi,t-1... hợp ngược lại Một hệ số hồi quy dương của biến tư ng Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 17 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE tác DTobin và Leverage cho thấy tác động của đòn bẩy lên hoạt động đầu tư ở những công ty tăng trưởng cao yếu hơn so với các công ty tăng trưởng thấp, điều này có thể hàm ý vấn đề đầu tư quá mức ở những công ty có nhiều cơ hội tăng... tố kiềm chế đầu tư quá mức của các doanh nghiệp Tác động này cho thấy các ngân hàng là chủ nợ lớn của các công ty niêm yết tại Malaysia đã giám sát các hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp mạnh mẽ hơn các chủ nợ khác Nghiên cứu của Nguyễn Thị Ngọc Trang và Trang Thúy Quyên (2013) nhằm kiểm định đòn bẩy tài chính có tác động thế nào đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp, và đối với các cơ hội... và phân tích tư ng quan, ngoài ra còn để phân tích hồi quy mô hình dữ liệu bảng (data panel) Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 27 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE Bảng 3.1: Định nghĩa các biến: STT Biến 1 Biến phụ thuộc Mức độ đầu 𝐼 tư ( 𝑖,𝑡 ) 𝐾𝑖,𝑡−1 2 Biến độc lập Đòn bẩy (LEVi,t-1) Mức độ đầu tư 𝐼 năm t-1( 𝑖,𝑡−1 ) 𝐾𝑖,𝑡−2 Suất sinh lợi trên tổng tài... tư quá mức (Jensen, 1986) Jensen cho rằng hiệu quả quản lý làm cho các nhà quản lý có động lực để đầu tư quá mức dẫn đến các công ty của họ tăng trưởng vượt quá quy mô tối ưu Vì không có nghĩa vụ phải trả cổ tức cho các cổ đông, các nhà quản lý giữ nguồn tài nguyên dưới sự kiểm soát Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 7 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn. .. liên quan đáng kể đến đòn bẩy Kết quả cũng cho thấy rằng đầu tư quá mức có thể được gây ra bởi nhiều yếu tố hơn là chỉ có đòn bẩy, như cơ hội phát triển, đặc Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang 10 Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn HOSE điểm quản trị công ty và các biện pháp quản lý hoạt động Tuy nhiên Jong và Van Dijk đã không kiểm tra điều này Các kết quả được ... độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE? Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE Mức độ tác động yếu tố đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh. .. tìm tác động đòn bẩy tài lên mức độ đầu tư, sau tìm khác biệt Lê Thị Hồng Tư i – MFB6 Trang Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư công ty có... biến đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE?  Mức độ tác động yếu tố đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE nào?  Có khác biệt tác động đòn bẩy tài lên mức độ đầu