1 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Các công cụ phái sinh (derivatives) công cụ tài có dòng tiền tương lai phụ thuộc vào giá trị hay số tài sản khác (Hull, 2012) Trên giới công cụ phái sinh manh nha hình thành từ lâu, vào khoảng những 1970, công cụ bắt đầu trở nên phổ biến có bước phát triển mạnh mẽ Theo số liệu thống kê Ngân hàng toán quốc tế BIS năm 2014, giá trị giao dịch thị trường phái sinh toàn cầu khoảng 670.000 tỷ USD, doanh số thị trường phi tập trung cao gấp 10 lần so với thị trường tập trung Thị trường công cụ phái sinh đánh giá thị trường hoạt động nhộn nhịp giới với doanh số giao dịch lên đến hàng nghìn tỷ USD ngày Chỉ tính riêng thị trường ngoại hối, giá trị giao dịch trung bình hàng ngày năm 2013 đạt 6.671 tỷ USD, chiếm gần 19% doanh số toàn thị trường Công cụ phái sinh đời trước hết nhằm mục đích quản trị rủi ro giá Trong giai đoạn đầu xuất hiện, tài sản sở hợp đồng phái sinh chủ yếu hàng nông sản gạo, ngô, bông, mục đích công cụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro biến động giá tài sản sở Nhưng với phát triển kinh tế giới, ngày hàng hóa sở giao dịch phái sinh trở nên phong phú đa dạng nhiều, từ nguyên vật liệu đầu vào cho hoạt động sản xuất dầu mỏ, thép, kim loại màu, bông, đến sản phẩm thị trường tài ngoại tệ, chứng khoán, số chứng khoán, lãi suất Do vậy, công cụ phái sinh sử dụng nhằm mục đích kinh doanh chênh lệch giá, đầu tư mục đích đầu Ngoài ra, công cụ phái sinh giao dịch thị trường nguồn thông tin hiệu hình thành giá tài sản sở Khi công cụ phái sinh giao dịch thị trường hình thành mức giá công cụ trở thành nguồn thông tin hiệu việc xác định giá tài sản sở Tính khoản giá trị giao dịch thị trường phái sinh giới lớn nên khó để lực kinh tế thao túng giá nên thông tin giá thị trường đáng tin cậy, từ giúp kinh tế giúp cân đối sản xuất tiêu thụ Bên cạnh đó, công cụ phái sinh giúp tăng cường hiệu thị trường tài nói chung thông qua việc bên tham gia thị trường có hội tiếp cận thông tin cách công bằng, ngăn chặn tình trạng độc quyền hay lũng đoạn giá Đấy lý 92% số 500 công ty lớn giới sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro giá (Deutsche Borse AG, 2008) nhiều nước giới ban hành nhiều sách quy định nhằm quản lý phát triển giao dịch Trong kinh tế thị trường, yếu tố giá cả, tỷ giá, lãi suất biến động nhiều theo quy luật cung cầu rủi ro xẩy nhiều Khi mà rủi ro biến động giá xẩy đến lúc với nhà đầu tư ngày gia tăng trình hội nhập, phát triển thị trường công cụ phái sinh xem chắn quan trọng để hạn chế rủi ro thị trường nhà đầu tư Trong Việt Nam, khái niệm công cụ phái sinh chưa thực phổ biến nhiều nhà đầu tư cá nhân, doanh nghiệp chưa hiểu rõ công cụ Một số người cho rằng, công cụ phái sinh ưu điểm như: bảo hiểm rủi ro giá hàng hóa, công cụ để đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, số khác lại cho rằng, tham gia thị trường giống đánh bạc, chủ yếu nhờ vào vận may Tại Việt Nam thị trường công cụ phái sinh chưa phát triển, manh nha hình thành vài tài sản sở hàng nông sản (cà phê, cao su) ngoại hối Đối với hàng nông sản, giao dịch phái sinh giới chủ yếu thực qua sàn giao dịch, Sàn giao dịch hàng hóa Việt Nam thành lập từ năm 2010 chưa thực vai trò trung gian cho nhà sản xuất, xuất gặp gỡ để thỏa mãn nhu cầu phòng vệ rủi ro giá hàng hóa; chưa trở thành kênh đầu tư hiệu cho nhà đầu tư Các nhà sản xuất, xuất hàng nông sản Việt Nam phải thực nghiệp vụ phái sinh thông qua sàn giao dịch hàng hóa lớn giới Còn doanh nghiệp có nguồn thu chi ngoại tệ lại gặp phải rủi ro biến động tỷ giá hối đoái, vậy, thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam phát triển, doanh nghiệp cung cấp đầy đủ công cụ phòng ngừa rủi ro có nhu cầu Theo Bodnar (2011), đối mặt với rủi ro ngoại hối, tỷ lệ doanh nghiệp sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro chiếm tỷ trọng cao (trên 70%) Ngược lại, tài sản sở ngoại hối giao dịch nhiều thị trường phi tập trung doanh số khiêm tốn với công cụ phổ biến kỳ hạn hoán đổi Một vài công cụ phái sinh khác quyền chọn ngoại tệ- nội tệ đưa vào áp dụng thí điểm thời gian ngắn dừng lại Các doanh nghiệp Việt Nam hội để sử dụng công cụ quản trị rủi ro ngoại hối hữu hiệu mà nhiều doanh nghiệp giới sử dụng Sự phát triển thị trường công cụ phái sinh thách thức không nhỏ NHTM doanh nghiệp Việt Nam trình mở cửa hội nhập vào thị trường tài giới Vì vậy, vấn đề phát triển thị trường công cụ phái sinh Việt Nam trở nên cấp thiết hết Như vậy, không phát triển thị trường công cụ phái sinh, doanh nghiệp Việt Nam hội sử dụng công cụ hữu hiệu việc phòng ngừa rủi ro biến động giá hàng hóa, biến động tỷ giá lãi suất doanh nghiệp giới áp dụng Xuất phát từ nguyên nhân trên, tác giả chọn đề tài “Thị trường công cụ phái sinh giới giải pháp phát triển Việt Nam” làm Luận án tiến sĩ Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài sở hệ thống hóa vấn đề lý luận liên quan đến công cụ phái sinh ngoại hối, phân tích thực trạng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối giới để từ rút học kinh nghiệm đề xuất giải pháp nhằm phát triển thị trường Việt Nam Để đạt mục tiêu trên, tác giả đặt nhiệm vụ sau đây: - Hệ thống lại sở lý luận liên quan đến công cụ phái sinh ngoại hối thị trường công cụ phái sinh ngoại hối, điều kiện để phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam - Phân tích thực trạng phát triển thị trường CCPS ngoại hối giới, đặc biệt có phân tích điển hình thị trường CCPS ngoại hối số nước cụ thể (bao gồm thị trường phát triển non trẻ đến thị trường có bề dày hoạt động); phân tích thực trạng phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam đánh giá kết đạt hạn chế đưa nguyên nhân cho thực trạng 3 - Dự báo xác định xu hướng phát triển thị trường CCPS nói chung thị trường CCPS ngoại hối giới, quan điểm phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam; đồng thời sở kết khảo sát điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam tác giả đưa giải pháp phát triển thị trường thị trường CCPS ngoại hối Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Trong Luận án tiến sĩ, tác giả giới hạn đối tượng nghiên cứu thị trường công cụ phái sinh tài sản sở ngoại hối sở lý luận, khái quát hóa hình thành phát triển thị trường CCPS giới để tập trung nghiên cứu hình thành phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Do tài sản sở hợp đồng phái sinh đa dạng, phong phú nên nội dung nghiên cứu thị trường CCPS rộng Để nội dung đề tài có tính tập trung, tác giả giới hạn phạm vi nghiên cứu thị trường CCPS ngoại hối Lý do, nhu cầu sử dụng CCPS ngoại hối phát sinh doanh nghiệp thuộc lĩnh vực (xuất nhập khẩu, thương mại, đầu tư, sản xuất, dịch vụ) Trong đó, thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam hình thành chưa phát triển Mặt khác, theo nghiên cứu Bodnar (2011), lĩnh vực ngoại hối, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều công cụ phái sinh để phòng vệ rủi ro sử dụng biện pháp nghiệp vụ khác Về mặt thời gian, phần thực trạng thị trường CCPS giới Việt Nam tác giả sử dụng liệu từ năm 2008 năm 2014 Tuy nhiên, tùy theo yêu cầu số nội dung cụ thể phần phân tích lịch sử hình thành phát triển thị trường công cụ phái sinh giới Việt Nam, liệu sử dụng từ thị trường thành lập Mộ t số số liệu thống kê dùng khác không đáng kể không làm ảnh hưởng đến việc phân tích phát triển toàn thị trường Sự chênh lệch số liệu việc làm tròn số trình thống kê phân tích tác giả Phương pháp nghiên cứu Trên sở phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử, để hoàn thành đề tài luận án tiến sĩ này, tác giả sử dụng kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu, cụ thể sau: - Tác giả thu thập số liệu thứ cấp từ nguồn đáng tin cậy đề tài nghiên cứu khoa học, kỷ yếu hội thảo, đăng tạp chí, nghiên cứu tổ chức, cá nhân nước, đồng thời tham gia hội thảo nước quốc tế liên quan đến việc phát triển thị trường CCPS Việt Nam nhằm thu thập thông tin số liệu lịch sử hình thành thực trạng phát triển thị trường CCPS giới Việt Nam - Thực việc điều tra, khảo sát thực tế thông qua mẫu phiếu khảo sát doanh nghiệp địa bàn Tp Hồ Chí Minh, Bình Dương Đồng Nai để thu thập thông tin, lấy ý kiến đánh giá việc sử dụng CCPS doanh nghiệp Đối tượng trả lời phiếu khảo sát cán quản lý (trưởng/phó phòng ban, Giám đốc phận, Giám đốc công ty) chịu trách nhiệm mảng hoạt động tài chính- kinh doanh doanh nghiệp cán bộ, nhân viên phòng ban XNK, kinh doanh, tài Tác giả tiến hành khảo sát 135 doanh nghiệp lĩnh vực xuất nhập khẩu, thương mại, dịch vụ, xây dựng thu 120 phiếu trả lời, có 105 phiếu trả lời hợp lệ Dữ liệu 105 phiếu trả lời hợp lệ tác giả dùng để phân tích công cụ phân tích định lượng - Phỏng vấn trực tiếp qua điện thoại, email chuyên gia công cụ phái sinh số Ngân hàng thương mại Việt Nam Vietcombank, Maritimebank, Techcombank, Vietinbank, BIDV, VIB việc cung cấp sản phẩm công cụ phái sinh ngoại hối, thuận lợi khó khăn, bất cập việc triển khai giao dịch phái sinh ngoại hối ngân hàng - Sử dụng phương pháp nghiên cứu truyền thống phương pháp thống kê, phương pháp phân tích – tổng hợp, phương pháp đối chiếu – so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng thị trường CCPS giới mối liên hệ so sánh, đối chiếu đối tượng phân tích với nhau; phân tích điều kiện phát triển số thị trường CCPS giới Việt Nam nhằm đề xuất giải pháp có tính khả thi giúp phát triển thị trường CCPS Việt Nam Trong phần dự báo quy mô thị trường công cụ phái sinh toàn cầu, tác giả sử dụng mô hình ARIMA phần mềm SPSS để xử lý chuỗi số liệu quy mô thị trường thông qua tiêu giá trị danh nghĩa hợp đồng hiệu lực từ năm 1998 đến năm 2014 Số liệu thứ cấp tác giả tổng hợp từ báo cáo (báo cáo quý, báo cáo năm, báo cáo năm) Ngân hàng toán bù trừ BIS Tình hình nghiên cứu thuộc lĩnh vực đề tài Các nghiên cứu nước Nghiên cứu lợi ích tác động tiêu cực CCPS nói chung thị trường tài toàn kinh tế có tác Randall (2001), Eric & Junghoon (2005), Chow, Li and Liu (2005) hay Anna (2009) Các công trình tập trung nghiên cứu nguyên nhân gây khủng hoảng tài châu Á năm 1997-1998, khủng hoảng tài năm 2008 số khủng hoảng kinh tế số nước khác vai trò CCPS khủng hoảng Các nghiên cứu không đề cập riêng đến CCPS ngoại hối Một số tác giả khác lại nghiên cứu ứng dụng thực tiễn công cụ phái sinh phòng vệ rủi ro thông qua phân tích ảnh hưởng công cụ phái sinh rủi ro giá trị doanh nghiệp, Sohnke, Gregory Jennifer (2009), Peter M Garber (1998), Mark (1995) hay Rene (2004) Trong số nghiên cứu khác Söhnke, Gregory Frank (2006), Bodnar, Gregory, Richard Charles W (1995), Bodnar, Gregory Richard (1996), Bodnar, Gordon Gunther Gebhardt (1998), Bodnar Giambona (2012), Downi David, McMillanvà Ed Nosal (1996) hay Yahagida Munehiko Koji Inui (1995) phân tích tình hình sử dụng công cụ phái sinh thái độ việc sử dụng công cụ phái sinh doanh nghiệp giới, đặc biệt nhấn mạnh doanh nghiệp Mỹ, Đức, Canada, Nhật Bản Tuy vậy, chưa có nghiên cứu đề cập cụ thể trực tiếp tình hình sử dụng CCPS, đặc biệt CCPS ngoại hối Việt Nam Các nghiên cứu không đề cập đến điều kiện để phát triển thị trường CCPS Liên quan đến điều kiện phát triển thị trường CCPS, Báo cáo nghiên cứu “Derivatives market development” dạng sách trắng, Tổ chức Giải pháp thị trường Aberta (Aberta Market solutions Ltd) Vancouver, Cananda ấn hành vào năm 2003 có đề cập đến số yếu tố chủ yếu xây dựng thị trường phái sinh thành phần tham gia thị trường, nguồn luật điều chỉnh, vai trò việc tạo CCPS Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại việc mô tả sơ lược yếu tố tạo nên thị trường, chưa đề cập phân tích sâu đến điều kiện Trong báo cáo nghiên cứu The world’s commodity exchanges: past - present – future UNCTAD (2006) có đề cập đến điều kiện thành lập Sàn giao dịch, nhiên, chưa nhấn mạnh đến yếu tố thúc đẩy phát triển Sàn giao dịch, đặc biệt Sàn giao dịch CCPS ngoại hối Một số nghiên cứu khác đề cập đến khía cạnh liên quan trực tiếp đến phát triển thị trường CCPS, yếu tố hệ thống pháp luật điều chỉnh CCPS, Paul Latimer (2008) nghiên cứu quy định giao dịch phái sinh OTC Úc; Hui (2012) phân tích trình phát triển thị trường CCPS sơ lược quy định pháp lý với thị trường CCPS Trung Quốc Đây công trình nghiên cứu trội vấn đề liên quan đến nội dung luận án mà tác giả tiếp cận được, số chưa có nghiên cứu đề cập toàn diện đến điều kiện phát triển thị trường CCPS nói chung thị trường CCPS ngoại hối nói riêng Việt Nam, đặc biệt thời kỳ mở cửa hội nhập với thị trường tài giới 5.2 Các nghiên cứu Việt Nam Tại Việt Nam có số nghiên cứu thị trường CCPS CCPS ngoại hối, Hồ Thúy Ái (2007) phân tích ứng dụng công cụ ngoại hối phái sinh vào việc bảo hiểm rủi ro tỷ giá, Việt Bảo (2007) phân tích tình hình phát triển nghiệp vụ tài phái sinh Việt Nam, Nguyễn Thị Thanh Hương (2007) đề cập đến giải pháp kế toán nhằm phát triển thị trường công cụ tài phái sinh Việt Nam, Nguyễn Thúy (2008) bàn việc phát triển công cụ phái sinh thị trường ngoại hối Việt Nam, hay Phạm Thu Thủy (2011) nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường công cụ phái sinh kinh tế đưa định hướng cho thị trường Việt Nam, Đinh Thị Thanh Long (2014) đề cập đến thực trạng giao dịch phái sinh ngoại hối Việt Nam Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu phân tích sâu toàn diện thực trạng phát triển thị trường CCPS đánh giá điều kiện để phát triển thị trường Việt Nam Một số nghiên cứu khác dừng lại cấp độ Luận văn thạc sỹ khóa luận tốt nghiệp đại học, Bùi Thị Xuân (2010) bàn ứng dụng công cụ ngoại hối phái sinh Việt Nam giai đoạn nay, Lê Thị Khánh Phương (2009) phân tích biện pháp phát triển công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro tỷ giá NHTM Việt Nam, Vũ Trần Thanh Long (2012) tìm hiểu số thị trường chứng khoán phái sinh giới khả áp dụng Việt Nam Đề tài NCKH cấp sở Huỳnh Thị Hương Thảo (2014) bàn việc sử dụng công cụ tài phái sinh quản lý rủi ro tín dụng ngân hàng thương mại Việt Nam không sâu vào phân tích thị trường CCPS ngoại hối điều kiện hình thành phát triển thị trường Việt Nam Kỷ yếu Hội thảo Phát triển hoạt động mở rộng mặt hàng giao dịch qua Sở giao dịch hàng hóa thời kỳ hội nhập, Bộ Công Thương phối hợp với MUTRAP, 2012 lại tập trung vào phát triển thị trường CCPS hàng hóa thông qua việc mở rộng danh mục mặt hàng giao dịch qua Sở giao dịch Nghiên cứu Phạm Nguyễn Hoàng (2011) đề cập đến điều kiện hình thành phát triển thị trường tương lai Việt Nam, nhiên, nêu điều kiện để phát triển thị trường hợp đồng tương lai, bao gồm (1) điều kiện thể chế, luật pháp, (2) điều kiện kinh tế- tài chính, (3) điều kiện kỹ thuật Kết nghiên cứu Phạm Nguyễn Hoàng (2011) Tổ chức Giải pháp thị trường Aberta, Canada (2003) sở gợi ý quan trọng điều kiện phát triển thị trường CCPS nói chung; tảng đó, tác giả lựa chọn phân tích kỹ điều kiện quan trọng định đến phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, đặc biệt bối cảnh Việt Nam hội nhập vào thị trường tài toàn cầu Như vậy, phạm vi nghiên cứu tác giả, qua công trình nghiên cứu kể chưa có công trình nghiên cứu đầy đủ lý thuyết lẫn thực tiễn áp dụng CCPS ngoại hối giới Việt Nam; nghiên cứu chưa đánh giá toàn diện điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam tương quan so sánh, đối chiếu với điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối số nước giới Bố cục đề tài: Nhằm giải mục tiêu đề ra, đề tài bố cục theo chương (chưa bao gồm Lời mở đầu kết luận, nội dung): Chương 1: Cơ sở lý luận công cụ phái sinh thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối giới Việt Nam Chương 3: Giải pháp kiến nghị nhằm phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam Những điểm luận án Nhằm giải mục tiêu đề Luận án, nghiên cứu tác giả Luận án tiến sĩ đạt số điểm sau: - Hệ thống lại sở lý luận CCPS CCPS tài sản sở ngoại hối, đưa định nghĩa cụ thể gắn liền với dạng thức CCPS ngoại hối đồng thời phân tích đưa điều kiện để phát triển thị trường CCPS ngoại hối bối cảnh Việt Nam mở cửa gia nhập thị trường tài toàn cầu nói chung ngoại hối nói riêng - Phân tích đánh giá tình hình phát triển chung thị trường CCPS giới thị trường CCPS ngoại hối nói riêng (có phân tích trường hợp điển hình Nhật Bản, Ấn Độ Trung Quốc), qua rút học kinh nghiệm phát triển thị trường CCPS cho Việt Nam Tác giả không phân tích thực trạng phát triển CCPS ngoại hối Việt Nam mà đánh giá điều kiện để phát triển thị trường dựa phân tích so sánh nghiên cứu thực tiễn qua kết khảo sát DN vấn chuyên gia lĩnh vực phái sinh NHTM Việt Nam - Dựa đánh giá điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp cụ thể, chặt chẽ có tính khả thi theo điều kiện để nhằm phát triển thị trường CCPS ngoại hối, đặc biệt giải pháp gắn với bối cảnh Việt Nam gia nhập vào thị trường tài giới nói chung thị trường ngoại hối nói riêng 7 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG CÔNG CỤ PHÁI SINH NGOẠI HỐI 1.1 Công cụ phái sinh Vào thập niên 40 kỷ XIX, Chicago trở thành trung tâm thương mại lớn Hoa Kỳ, vậy, người nông dân trồng lúa mì từ khắp nơi quy tụ Chicago để bán sản phẩm họ Nếu giá tăng lên, nông dân sẵn sàng đẩy mạnh sản xuất, ngược lại giá giảm sút xảy tượng bán tống bán tháo hàng loạt dẫn đến trường hợp không đủ nhà kho chứa lúa mì nông dân Còn thương nhân đối mặt với rủi ro tiềm ẩn biến động giá gây nên Một chế để giảm thiểu hay hạn chế rủi ro nhu cầu thiết Bằng thoả thuận trước giá cả, người mua người bán phòng ngừa rủi ro biến động giá tương lai gây nên Năm 1848, Sở giao dịch thương mại Chicago (CBOT) thành lập nhằm mục đích trước hết quy tụ nông dân thương nhân buôn bán ngũ cốc Sở tiêu chuẩn hóa khối lượng chất lượng sản phẩm giúp bên dễ dàng việc định giá thúc đẩy hoạt động mua bán hàng hóa Chỉ sau vài năm, loại hợp đồng future đầu tiên, hợp đồng giao sau (to-arrive contract) đời Hợp đồng "to-arrive" cho phép bên bán giao hàng sau thời điểm định thỏa thuận trước hợp đồng Vào năm 1973, Sở giao dịch quyền chọn Chicago (The Chicago Board Options Exchange- CBOE) bắt đầu giao dịch hợp đồng quyền chọn mua (call options) 16 loại cổ phiếu Thực tế trước loại hợp đồng quyền chọn giao dịch, đến năm Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) áp dụng thành công mẫu hợp đồng Sở tiêu chuẩn hóa Còn hợp đồng quyền chọn bán (put options) bắt đầu giao dịch sàn từ năm 1977 Giờ Sở giao dịch quyền chọn Chicago cung cấp hợp đồng quyền chọn với 1.000 loại cổ phiếu nhiều số cổ phiếu khác Từ tài sản sở nông sản, đến nay, nói loại hàng hóa, dịch vụ trở thành tài sản sở giao dịch phái sinh Trên giới, phái sinh khái niệm quen thuộc nhiều nhà đầu tư, đầu cơ, tổ chức tài phi tài “Phái sinh” dịch từ nguyên gốc tiếng Anh “derivative”, có nghĩa “bắt nguồn từ” hay “phát sinh từ” Phái sinh định nghĩa công cụ tài mà giá trị phụ thuộc vào (bắt nguồn từ) giá trị biến sở hay tài sản sở (underlying assets), công cụ tài có khoản thu nhập tương lai phát sinh từ giá trị tài sản sở công cụ tài mà khoản thu nhập chúng bắt nguồn từ khoản thu nhập công cụ tài khác Trong trường hợp “phái sinh” coi công cụ Tại Việt Nam, Luật Tổ chức tín dụng năm 2010 (khoản 23 Điều 4) thuật ngữ sản phẩm phái sinh giải thích công cụ tài định giá theo biến động dự kiến giá trị tài sản tài gốc tỷ giá, lãi suất, ngoại hối, tiền tệ tài sản tài khác Về mặt ngôn ngữ, từ “phái sinh” (derivative derivatives) tài liệu dùng danh từ hầu hết định nghĩa thừa nhận phái sinh loại công cụ tài chính; số lại coi dạng tài sản hay loại chứng khoán hợp đồng Tuy khác cách diễn đạt chưa hoàn toàn thống mô tả gọi tên khái niệm này, song tất định nghĩa có điểm chung giá trị phái sinh bắt nguồn từ giá trị công cụ khác từ giá trị tài sản khác Theo tác giả, nên hiểu “phái sinh” dạng công cụ từ đời, thân “phái sinh” trở thành phương tiện giúp cho đối tượng sở hữu đạt mục đích định phòng ngừa rủi ro biến động giá Không nên xem phái sinh dạng tài sản phái sinh phải đem lại giá trị dương tiền tất loại tài sản khác, rõ ràng phái sinh đưa lại giá trị âm Phái sinh không hoàn toàn giống chứng khoán, chất hai loại khác Chứng khoán cổ phiếu hay trái phiếu đời nhằm mục đích huy động hay tăng vốn, phái sinh đời từ yêu cầu bảo hiểm rủi ro giá CCPS hàm chứa quyền lợi ích mà người sở hữu công cụ phái sinh nhận tương lai Một công cụ hàm chứa lợi ích tương lai làm phát sinh nhu cầu lợi ích đó, nhu cầu trao đổi, chuyển nhượng mua bán CCPS Như vậy, thị trường CCPS hình thành xuất nhiều nhu cầu trao đổi, chuyển nhượng, mua bán CCPS Lúc này, CCPS thể dạng hợp đồng, quy định cam kết thực nghĩa vụ bên tham gia hợp đồng Giá tài sản sở hợp đồng phái sinh xác định thỏa thuận trước thời điểm ký kết hợp đồng; nhiên việc thực cam kết thường diễn sau khoảng thời gian định nên giá thị trường tài sản sở giá trị biến số sở thay đổi Sự thay đổi làm thay đổi dòng tiền tương lai CCPS, hay nói cách khác thu nhập tương lai CCPS thay đổi theo Nói tóm lại, công cụ phái sinh công cụ tài mà thu nhập tương lai phụ thuộc vào thay đổi biến số sở, giá hàng hóa, tỷ giá, lãi suất, số chứng khoán hay loại số khác Các CCPS bao gồm loại sau đây: công cụ kỳ hạn (forwards), công cụ hoán đổi (swaps), công cụ tương lai (futures), công cụ quyền chọn (options) Công cụ kỳ hạn công cụ tài áp dụng để mua bán số lượng định tài sản sở thời điểm xác định tương lai theo mức giá thỏa thuận trước Công cụ tương lai coi hình thức đặc biệt công cụ kỳ hạn, hình thức chuẩn hóa công cụ kỳ hạn giao dịch thị trường có tổ chức Công cụ tương lai thỏa thuận mua bán tài sản sở tương lai với mức giá xác định trước giao dịch thị trường thể dạng hợp đồng tương lai Công cụ hoán đổi xem chuỗi thỏa thuận hai bên tham gia để trao đổi dòng tiền tương lai Trong công cụ hoán đổi, thông thường bên thực toán dòng tiền ngẫu nhiên (random outcome), bên lại thực toán khoản cố định (fixed payments) toán khoản biến đổi khác (floating or variable payments) Công cụ quyền chọn thỏa thuận người mua quyền chọn trả cho người bán quyền chọn khoản tiền gọi phí quyền chọn để có quyền lựa chọn (chứ nghĩa vụ) việc mua hay bán loại hàng hóa định mức giá xác định vào thời điểm xác định tương lai lúc kể từ ngày ký kết hợp đồng thời điểm xác định tương lai Công cụ phái sinh đóng vai trò quan trọng kinh tế Thứ nhất, công cụ phái sinh sử dụng nhằm quản trị rủi ro giá Việc tạo công cụ phái sinh làm cho rủi ro xảy tương lai mua bán, trao đổi Các doanh nghiệp sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu, tổ chức tài phi tài chính, nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh, phổ biến như: công cụ kỳ hạn, công cụ tương lai, công cụ hoán đổi để bảo vệ tránh rủi ro thay đổi giá nguyên vật liệu, hàng hóa, tỷ giá, lãi suất nhằm mục đích giảm thiệt hại dòng tiền tương lai Chính lợi ích trở thành yếu tố quan trọng giúp công cụ tài phái sinh ngày sử dụng rộng rãi: 92% số 500 công ty lớn giới sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro giá (Deutsche Borse, 2008) Thứ hai, công cụ phái sinh sử dụng nhằm mục đích kinh doanh chênh lệch giá Nếu giá tài sản sở hợp đồng phái sinh không trùng khớp với giá giao tài sản sở tính theo thời điểm nhà đầu tư có hội kinh doanh chênh lệch giá cách mua với giá thấp đồng thời bán với giá cao Thứ ba, công cụ phái sinh sử dụng nhằm mục đích đầu Mục đích nguyên thủy công cụ phái sinh nói chung phòng ngừa rủi ro giá, đầu mục đích thu hút nhiều thành phần tham gia vào thị trường phái sinh Theo thống kê Ngân hàng toán quốc tế (BIS), có phần nhỏ hợp đồng tương lai kết thúc việc giao hàng thực sự, nghĩa phần lớn giao dịch tương lai nhằm mục đích kinh doanh chênh lệch giá đầu Thứ tư, công cụ phái sinh giao dịch thị trường nguồn thông tin hiệu hình thành giá tài sản sở Khi công cụ phái sinh giao dịch thị trường hình thành mức giá công cụ trở thành nguồn thông tin hiệu việc xác định giá tài sản sở Thông tin giá giúp cân đối sản xuất tiêu thụ: dựa vào cung cầu thị trường, người sản xuất người tiêu dùng định sản xuất tiêu thụ hàng hóa dựa giá thị trường Thứ năm, CCPS giúp tăng cường hiệu thị trường tài nói chung Thị trường phái sinh giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Các bên tham gia thị trường có hội tiếp cận thông tin cách công bằng, ngăn chặn tình trạng độc quyền hay lũng đoạn giá gián tiếp tăng cường tính hiệu thị trường tài nói chung Mặc dù đóng vai trò quan trọng kinh tế, công cụ phái sinh có mặt hạn chế mà nhà đầu tư nên cân nhắc trước định tham gia vào giao dịch phái sinh 1.2 Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Hiểu cách đơn giản, thị trường nơi diễn việc trao đổi, mua bán hàng hóa Tuy nhiên, thực tế, với phát triển công nghệ thông tin, người mua người bán không cần phải gặp gỡ trực tiếp địa điểm định để thỏa thuận trao đổi hàng hóa, hay nói cách khác việc mua bán không cần đến nơi cụ thể mặt địa lý trước Do vậy, khái niệm thị trường không thiết phải gắn với nơi cụ thể mặt địa lý để diễn việc trao đổi hay mua bán hàng hóa Thị trường công cụ phái sinh hiểu chế hay tập hợp thỏa thuận mua bán lời hứa, cam kết việc chuyển giao tài sản toán với điều kiện quy định trước Theo nghĩa rộng, ngoại hối toàn tiền nước ngoài, phương tiện chi trả ngoại tệ, chứng từ có giá ghi ngoại tệ, vàng, đá quý (Lê Văn Tư, 2009) hay bao gồm đồng nội tệ sử dụng toán quốc (theo Pháp lệnh ngoại hối năm 2006 Việt Nam) Tuy nhiên, phương tiện toán khác chiếm tỷ trọng nhỏ so với ngoại tệ nên phạm vi luận án này, ngoại hối hiểu theo nghĩa hẹp ngoại tệ Trên sở khái niệm thị trường công cụ phái sinh, kết hợp với khái niệm ngoại hối, ta định nghĩa thị trường công cụ phái sinh ngoại hối thị trường công cụ phái sinh có tài sản sở ngoại tệ, chế hay tập 10 hợp thỏa thuận mua bán lời hứa, cam kết việc chuyển giao ngoại tệ toán với điều kiện quy định trước Các giao dịch thực thị trường phái sinh ngoại hối bao gồm: Giao dịch kỳ hạn ngoại hối giao dịch mà hai bên cam kết mua, bán với lượng ngoại tệ với mức tỷ giá xác định thời điểm ký kết hợp đồng việc giao nhận/thanh toán thực vào thời điểm xác định tương lai Giao dịch tương lai ngoại hối giao dịch mà bên thỏa thuận mua bán số lượng ngoại tệ định theo tỷ giá xác định thời điểm ký kết hợp đồng việc chuyển giao toán ngoại tệ thực vào ngày tương lai Về chất, giao dịch tương lai ngoại hối giống với giao dịch kỳ hạn ngoại hối giao dịch sàn tập trung Công cụ hoán đổi sử dụng phổ biến giao dịch ngoại hối hai hình thức sau: (1) giao dịch hoán đổi ngoại hối (foreign exhcange swap) (2) giao dịch hoán đổi tiền tệ (currency swap) Hoán đổi ngoại hối hiểu giao dịch bên đồng ý bán cho bên đồng tiền định thời điểm đồng thời cam kết mua lại đồng tiền vào thời điểm khác tương lai với mức tỷ giá thỏa thuận từ trước Trong giao dịch hoán đổi ngoại hối xẩy việc trao đổi thực hai đồng tiền (chỉ trao đổi số tiền gốc) vào hai thời điểm thỏa thuận hợp đồng với mức tỷ giá xác định thỏa thuận trước Như vậy, hợp đồng hoán đổi ngoại hối bao gồm hợp đồng, kết hợp hợp đồng ngoại hối giao với hợp đồng ngoại hối kỳ hạn (spot – forward swap) kết hợp hai hợp đồng ngoại hối kỳ hạn có ngày giá trị khác (forward –forward swap) Giao dịch hoán đổi tiền tệ cam kết hai bên nhằm trao đổi dòng lãi suất đồng tiền khác thời kỳ định, đồng thời trao đổi số tiền gốc vào thời điểm đáo hạn hợp đồng hoán đổi tiền tệ theo mức giá thỏa thuận trước (BIS, 2015); số tiền gốc trao đổi vào hai thời điểm xác định trước lúc bắt đầu thực hợp đồng lúc đáo hạn hợp đồng (số tiền gốc cho hai đồng tiền phải xác định sẵn từ trước) Giao dịch quyền chọn ngoại hối giao dịch người mua hợp đồng quyền chọn có quyền nghĩa vụ phải thực giao dịch cam kết với người bán quyền chọn, bên bán hợp đồng quyền chọn có nghĩa vụ phải thực giao dịch cam kết bên mua có yêu cầu theo tỷ giá thỏa thuận trước Để dành quyền chọn mua/bán ngoại hối, người mua quyền phải trả khoản chi phí định (premium cost- phí quyền chọn) cho người bán quyền Người mua quyền (holder)- người bỏ chi phí để có quyền chọn có quyền yêu cầu người bán quyền thực quyền chọn theo ý Người bán quyền (writer)- người nhận chi phí mua quyền từ người mua quyền, vậy, có nghĩa vụ phải thực quyền chọn theo yêu cầu người mua quyền Tỷ giá thực (exercise hay strike rate) – tỷ giá thực người mua quyền yêu cầu thực quyền chọn Trong trường hợp quyền chọn mua (Call Option) tỷ giá thực quyền chọn tỷ giá người nắm giữ quyền chọn có quyền mua đồng tiền sở từ người bán quyền chọn Trong trường hợp quyền chọn bán (Put Option) tỷ giá thực quyền chọn tỷ giá người nắm giữ quyền chọn có quyền bán đồng tiền sở cho người bán quyền chọn Có loại hợp đồng quyền chọn: quyền chọn mua (call options) quyền chọn bán 11 (put options) Hợp đồng quyền chọn mua hợp đồng người mua quyền có quyền, có nghĩa vụ, mua số lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước Hợp đồng quyền chọn bán hợp đồng người mua quyền có quyền, có nghĩa vụ phải bán lượng ngoại tệ mức giá thời hạn xác định trước Tham gia vào thị trường công cụ phái sinh có nhiều chủ thể với nhiều mục đích khác Tuy nhiên, thành phần tham gia thị trường kể đến người phòng vệ rủi ro tỷ giá, nhà kinh doanh chênh lệch giá hay nhà đầu Người phòng vệ rủi ro sử dụng công cụ phái sinh để hạn chế rủi ro yếu tố thị trường biến động Mục đích nhóm chủ thể tìm kiếm lợi nhuận từ việc sử dụng công cụ phái sinh, mà muốn dùng công cụ phái sinh nhằm giảm thiểu phòng tránh rủi ro gặp phải để chắn khoản lợi nhuận kiếm Người kinh doanh chênh lệch giá thực lúc hay nhiều giao dịch phái sinh để tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá giao dịch Hoạt động kinh doanh chênh lệch giá rủi ro Họ tận dụng thiếu hiệu thị trường lúc, giá loại tài sản khác hai nhiều thị trường Đây nhóm người đóng vai trò quan trọng hoạt động thị trường họ phát thiếu hiệu giá, giúp cho điều chỉnh mau chóng cần thiết Nhà đầu sử dụng công cụ phái sinh để đánh cược với nhận định biến động lên xuống thị trường Giao dịch đầu có nhiều rủi ro cho người thực hiện, mang lại lợi nhuận lớn người sử dụng phán đoán xu hướng thị trường Mục đích sử dụng công cụ phái sinh họ phòng ngừa rủi ro mà nhằm tạo lợi nhuận Tuy nhiên, việc xác định mục đích tham gia thị trường chủ thể khó, nhiều trường hợp chủ thể thay đổi mục đích ban đầu từ phòng vệ rủi ro hay kinh doanh chênh lệch giá sang hoạt động đầu Các chủ thể tham gia thị trường bao gồm tổ chức tài chính, tổ chức phi tài chính, nhà đầu tư cá nhân, công ty hay tập đoàn Theo tính chất tập trung, thị trường công cụ phái sinh chia thành thị trường tập trung (the exchange) thị trường phi tập trung (off-exchange hay OTC) Ngoài ra, chia thị trường CCPS theo loại công cụ: thị trường kỳ hạn, thị trường tương lai, thị trường quyền chọn thị trường hoán đổi 1.3 Các điều kiện phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối (1) Nhu cầu sử dụng công cụ phái sinh ngoại hối Cũng giống thị trường khác, điều kiện đời phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối bắt nguồn từ nhu cầu sử dụng công cụ phái sinh từ người mua người bán Lịch sử đời công cụ phái sinh giới cho thấy công cụ đời trước hết từ nhu cầu người mua người bán muốn bảo hiểm rủi ro giá tài sản sở Dần dần, công cụ phái sinh phát triển đa dạng chủng loại để đáp ứng nhu cầu đầu tư, đầu kinh doanh chênh lệch giá Ở nước thị trường tài phát triển mạnh, nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh công cụ đầu tư hiệu (2) Tài sản sở Tài sản sở ngoại hối tảng để phát triển thị trường Không có thị trường ngoại hối có thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Giá trị công cụ phái sinh ngoại 12 hối đánh giá dựa vào biến động tỷ giá cặp ngoại tệ nên phát triển thị trường ngoại hối phần quan trọng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Để thị trường công cụ phái sinh ngoại hối phát triển, đồng tệ nước thiết phải đồng tiền có khả chuyển đổi cao giao dịch nhiều thị trường (3) Những sở pháp lý cho giao dịch phái sinh ngoại hối Bất thị trường đòi hỏi phải có luật lệ điều chỉnh nhằm hướng hoạt động thị trường minh bạch, công bằng, đảm bảo quyền lợi cho chủ thể tham gia Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối rõ ràng phức tạp khó quản lý nhiều so với thị trường ngoại hối, đòi hỏi hệ thống văn pháp lý đầy đủ thống Hầu có hệ thống văn luật điều chỉnh giao dịch thị trường phái sinh Đối tượng giao dịch thị trường công cụ phái sinh ngoại hối không đơn ngoại tệ mà công cụ tài thể quyền liên quan đến mua bán ngoại tệ Các quyền cần phải luật hóa, cụ thể là, văn pháp luật có liên quan đến hoạt động phái sinh cần phải đưa định nghĩa rõ ràng quyền nghĩa vụ phát sinh từ giao dịch phái sinh chế thực thi Hơn nữa, giao dịch phái sinh ngoại hối thị trường tập trung có thêm đối tượng trung gian người mua người bán Hoạt động trung gian phải giám sát quy định chặt chẽ để đảm bảo họ thực tất nghĩa vụ thị trường Trong trường hợp có vi phạm, sàn giao dịch phải tự điều chỉnh giám sát để lành mạnh hóa thị trường thay mặt phủ cung cấp khung pháp lý toàn diện bao quát để giám sát hoạt động phái sinh Ở Việt Nam, giao dịch phái sinh ngoại hối Ngân hàng Nhà nước trực tiếp quản lý, vậy, hầu hết văn luật điều chỉnh hoạt động Việt Nam NHNN ban hành (4) Điều kiện vật chất, kỹ thuật nguồn nhân lực Cơ sở vật chất kỹ thuật yếu tố quan trọng phát triển thị trường công cụ phái sinh, tập trung phi tập trung Đó bao gồm sở hạ tầng công nghệ đại, đặc biệt công nghệ tin học, hệ thống sàn giao dịch, kho bãi, hệ thống tiêu chuẩn hàng hóa, hợp đồng Đối với thị trường tập trung, điều kiện trước hết xây dựng hệ thống sàn giao dịch tập hợp tiêu chuẩn áp dụng cho hợp đồng mẫu giao dịch sàn Tuy vậy, điều kiện thuận lợi phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối so với thị trường phái sinh hàng hóa không cần phải xây dựng hệ thống kho bãi rộng lớn để lưu giữ hàng hóa, không cần phát triển hệ thống dịch vụ logistic hỗ trợ cho việc giao hàng kết thúc hợp đồng giao dịch phái sinh Nhưng bù lại, nhà kinh doanh thị trường CCPS ngoại hối lại phải trang bị hệ thống mạng lưới máy tính với phần mềm chuyên dụng phân tích thị trường, định giá CCPS ngoại hối, đồng thời kết nối giao dịch sàn thành viên, sàn với nhau, hệ thống bảng điện cho biết giao dịch niêm yết thị trường Trên thị trường ngoại hối nói chung thị trường CCPS ngoại hối nói riêng tương đối phức tạp kỹ thuật tương đối mẻ thị trường non trẻ Việt Nam nên yếu tố nguồn nhân lực lại phải coi trọng Do vậy, để phát triển thị trường CCPS ngoại hối cần có đội ngũ cán bộ, chuyên viên, kỹ thuật viên, thành viên sàn giao dịch am hiểu nghiệp vụ phái sinh, có lực phân tích phán đoán thị trường tốt, nhạy bén với thông tin 13 quan trọng có nhiệt huyết đạo đức để thực giao dịch kiểm soát tốt rủi ro cho doanh nghiệp cho ngân hàng (5) Các công cụ phái sinh ngoại hối Cũng giống công cụ phái sinh với tài sản sở khác, lĩnh vực ngoại hối, CCPS bao gồm bốn loại chủ yếu: tương lai, kỳ hạn, hoán đổi quyền chọn Ngoài ra, thị trường phái sinh ngoại hối phi tập trung xuất nhiều công cụ mới, gọi công cụ phái sinh ngoại lai, xây dựng dựa công cụ bản, mang đặc điểm tính chất riêng biệt để phù hợp với nhu cầu cụ thể Hàng năm, có nhiều loại công cụ đời sửa đổi bổ sung có công cụ biến không phù hợp không thỏa mãn nhu cầu khách hàng 1.4 Sự cần thiết phải phát triển thị trường công cụ phái sinh điều kiện hội nhập kinh tế tài quốc tế nói chung ngoại hối nói riêng Việt Nam Ngày nay, kinh tế quốc gia giới có xu hướng xích lại gần thông qua trình toàn cầu hóa kinh tế Không nước phát triển cô lập với giới, vậy, nước hướng đến việc mở cửa kinh tế, kéo theo chu chuyển dòng hàng hóa, dịch vụ vốn nước Nhu cầu trao đổi ngoại hối ngày tăng tạo tiền đề cho phát triển thị trường ngoại hối, tạo đa dạng tài sản sở cho thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Trở thành thành viên thức Tổ chức Thương mại giới từ ngày 11/1/2007, Việt Nam phải thực cam kết mở cửa kinh tế, bao gồm cam kết mở cửa thị trường dịch vụ ngân hàng dịch vụ tài Cụ thể, dịch vụ ngân hàng, Việt Nam đưa cam kết mở cửa lĩnh vực “ngoại hối, công cụ tỷ giá lãi suất, bao gồm sản phẩm hợp đồng hoán đổi, hợp đồng kỳ hạn” Việt Nam dỡ bỏ tất biện pháp kiểm soát giao dịch vãng lai, nới lỏng giao dịch chuyển vốn cá nhà đầu tư nước việc vay nước tổ chức cư trú áp dụng biện pháp quản lý ngoại hối trường hợp ngoại lệ nhằm trì an ninh tài tiền tệ quốc gia Tỷ giá biến động theo cung cầu thị trường làm gia tăng rủi ro cho nhà xuất nhập khẩu, nhà đầu tư ngân hàng buộc họ phải sử dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro mà phổ biến thông qua công cụ phái sinh ngoại hối Như vậy, trình tự hóa kiểm soát ngoại hối thúc đẩy thị trường ngoại hối phát triển, đồng thời tạo động lực cho thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Trong mối quan hệ tương hỗ, công cụ phái sinh ngoại hối tạo điều kiện cho Việt Nam phát triển hội nhập sâu vào kinh tế tài giới Phát triển thị trường công cụ phái sinh nghĩa Việt Nam xu nhiều nước phát triển giới Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối nước liên thông với thị trường công cụ phái sinh giới rút ngắn khoảng cách kinh tế- tài chính, tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh cho ngân hàng lĩnh vực cung cấp sản phẩm phái sinh, đồng thời tạo hội cho nhà sản xuất kinh doanh, nhà đầu tư nước tiếp cận với công cụ phái sinh thị trường giới Bên cạnh đó, trình hội nhập quốc tế, thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam phải đối mặt với khó khăn có nguyên nhân từ bên ngoài, tác động khủng hoảng kinh tế tài toàn cầu khu vực, biến động tỷ giá hối đoái hay lãi suất ngoại tệ cú sốc kinh tế hay sách quản lý ngoại hối Việt Nam 14 tiếp tục theo đuổi kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa có nghĩa vụ thực cam kết mở cửa thị trường lĩnh vực tài chính- ngân hàng nên phải tôn trọng thừa nhận yếu tố quy luật vốn có kinh tế thị trường, đồng thời nằm xu hướng phát triển chung thị trường công cụ phái sinh ngoại hối giới, vậy, hình thành thị trường công cụ phái sinh Việt Nam dù sớm dù muộn thực tế khách quan Thực tế nay, doanh nghiệp XNK tham gia thị trường phần lớn không nhằm mục đích bảo hiểm rủi ro tỷ giá, mặt ý thức doanh nghiệp Việt Nam biến động phòng ngừa rủi ro tỷ giá chưa cao; mặt khác, quy định giám sát chặt chẽ NHNN tỷ giá biên độ giao động tỷ giá nên doanh nghiệp XNK tham gia thị trường với hoạt động mua bán ngoại tệ dựa khoản toán phát sinh từ hợp đồng sở tức hợp đồng ngoại thương Trên thị trường ngoại hối Việt Nam, đối tượng tham gia chủ yếu ngân hàng thương mại phép kinh doanh ngoại hối Các ngân hàng thương mại Việt Nam đóng vai trò nhà tạo thị trường, sẵn sàng yết giá mua bán ngoại tệ hai chiều để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ khách hàng Hoạt động tạo lợi nhuận cho ngân hàng dựa chênh lệch giá mua giá bán ngoại tệ Bên cạnh đó, thân ngân hàng thương mại có nhu cầu tham gia vào công cụ phái sinh tiền tệ- lãi suất nhằm mục đích cân đối lại trạng thái ngoại hối, giảm rủi ro lãi suất hay tỷ giá biến động Theo kết vấn chuyên gia lĩnh vực phái sinh số NHTM Việt Nam, tỷ trọng doanh số giao dịch phái sinh ngoại hối, tiền tệ ngân hàng thương mại ngày tăng cao chiếm khoảng 10-20% giao dịch tiền tệ sở; khách hàng ngân hàng thương mại khác chiếm tỷ lệ cao (Nguyễn Thị Quỳnh Nga, 2014) Hiện nay, quy định liên quan đến giao dịch phái sinh tiền tệ, lãi suất, ngoại hối chưa thừa nhận mục đích khác mục đích phòng vệ rủi ro cho đối tượng tham gia; tương lai Việt Nam phải tính đến xu hướng đầu tư thông qua công cụ phái sinh tiền tệ, lãi suất, ngoại hối Với phát triển mạnh mẽ công cụ phái sinh phái sinh thị trường tài quốc tế với yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế phát triển hoạt động ngân hàng Việt Nam theo hướng đại, công cụ phái sinh bước xuất thị trường Việt Nam: Đầu tiên số công cụ phái sinh tiền tệ (kỳ hạn, hoán đổi), tiếp đến công cụ phái sinh lãi suất (hoán đổi, quyền chọn), công cụ phái sinh hàng hóa gần công cụ phái sinh tín dụng Nhu cầu phát triển công cụ phái sinh thị trường Việt Nam ngày đa dạng Trong trình thực hiện, ngân hàng phép cung cấp công cụ phái sinh xây dựng quy trình nghiệp vụ biện pháp phòng ngừa rủi ro ký kết hợp đồng khung với đối tác nước để thực đối ứng giao dịch cung cấp cho khách hàng; định kỳ hàng tháng báo cáo NHNN tình hình thực sản phẩm Việc cung cấp sản phẩm phái sinh ngân hàng thương mại thời gian qua, đạt hiệu đảm bảo an toàn tảng cho việc phát triển công cụ phái sinh tiền tệ thời gian tới 15 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH NGOẠI HỐI TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM 2.1 Thực trạng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối giới Giá trị giao dịch trung bình hàng ngày thị trường giao dịch phái sinh ngoại hối năm 2013 đạt 6.671 tỷ USD, tăng gần lần so năm 2004 gấp 1,5 lần so với năm 2007 Điều cho thấy thị trường công cụ phái sinh ngoại hối hoạt động nhộn nhịp với tốc độ phát triển chung cao Trong đó, dẫn đầu thị trường Anh với doanh số 1.263 tỷ USD ngày, chiếm gần 19% doanh số toàn thị trường Tuy vậy, xét riêng thị trường phận (tập trung phi tập trung), tỷ trọng thứ tự giao dịch phái sinh ngoại hối không giống Thị trường giao dịch phái sinh ngoại hối tập trung có doanh số khiêm tốn so với thị trường khác lãi suất (chiếm tỷ trọng áp đảo 90%) hay số chứng khoán chiếm khoảng 2% giá trị hợp đồng giao dịch kỳ giai đoạn từ 2008-2014 Năm 2008, thị trường công cụ phái sinh ngoại hối (xét theo giá trị danh nghĩa) đạt giá trị nhỏ nhất, điều ảnh hưởng khủng hoảng tài bắt nguồn từ Mỹ Tuy nhiên, quy mô thị trường giao dịch phái sinh ngoại hối sau tăng lên đạt 314,4 tỷ USD vào năm 2010 Xu hướng tăng tiếp tục giai đoạn từ 2011-2013 với tốc độ trung bình khoảng 10%/năm giảm nhẹ vào năm 2014, đạt 377,2 tỷ USD Trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu, xét hai số giá trị danh nghĩa giá trị thị trường, phái sinh ngoại hối đứng vị trí thứ hai sau phái sinh lãi suất (phái sinh lãi suất chiếm tỷ trọng áp đảo, khoảng 60-70%) Tính đến cuối tháng 12 năm 2014, giá trị danh nghĩa hợp đồng ngoại hối đạt gần 76 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 12% thị trường phái sinh OTC giá trị cao giai đoạn 2008-2014 Trong giai đoạn 2008-2014, giá trị thị trường công cụ phái sinh ngoại hối vào năm 2008 với 4.084 tỷ USD, vào năm giá trị danh nghĩa 50.043 tỷ USD so với 2.495 tỷ USD giá trị thị trường 75.880 giá trị danh nghĩa năm 2014 (BIS, 2015a) Điều thể thị trường công cụ phái sinh ngoại hối năm 208 ẩn chứa nhiều bất ổn rủi ro Sau khủng hoảng tài chính, CCPS nói chung CCPS ngoại hối nói riêng bất ổn hơn, thể tỷ lệ giá trị thị trường giá trị danh nghĩa nhỏ so với giai đoạn khủng hoảng Xét theo cấu công cụ phái sinh ngoại hối, hợp đồng kỳ hạn hoán đổi ngoại hối chiếm gần nửa giá trị danh nghĩa tất hợp đồng ngoại hối hiệu lực Năm 2014, giá trị thị trường công cụ hoán đổi tiền tệ 1.351 tỷ USD, giá thị thị trường toàn công cụ phái sinh ngoại hối 2.945 tỷ USD (BIS, 2015a) Trên thị trường CCPS ngoại hối, nhóm khách hàng phi tài chiếm khoảng 12,7% so với 87,3% nhóm khách hàng tài (BIS, 2015a) Tuy tỷ trọng sử dụng công cụ phái sinh nhóm khách hàng phi tài không tăng so với nhóm khách hàng tài chính, số lượng công ty sản xuất, kinh doanh sử dụng công cụ phái sinh ngày tăng mà biến động thị trường tài xảy thường xuyên liên tục (Bodnar, 2011) Theo số liệu thống kê, doanh nghiệp nước phát triển Nhật Bản, Úc, Anh, Mỹ nước có tỷ lệ sử dụng CCPS cao giới Còn xét theo loại hình doanh nghiệp, có khoảng 78% doanh nghiệp tài sử dụng công cụ phái sinh; số doanh nghiệp phi tài 56% (Bodnar, 2011), đó, doanh nghiệp sản xuất hàng nguyên vật liệu chiếm 71%, doanh nghiệp sản xuất hàng hóa 67%, cuối doanh nghiệp dịch vụ, chiếm 46% 16 Hệ thống văn pháp lý điều chỉnh giao dịch phái sinh nói chung ngoại hối nói riêng coi điều kiện quan trọng việc thúc đẩy đảm bảo phát triển ổn định hệ thống thị trường công cụ phái sinh nước Nghiên cứu cho thấy, nước có thị trường CCPS phát triển Nhật Bản, Mỹ, Úc, Anh có hệ thống pháp luật chặt chẽ cập nhật để phù hợp với biến động thị trường Hầu nhắm đến việc tăng cường giám sát giải vấn đề rủi ro hệ thống khu vực tài chính-ngân hàng, tăng cường quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động ngân hàng lĩnh vực giám sát, đảm bảo tính minh bạch hạn chế rủi ro CCPS Ngoài ra, nhóm nước G20 (trong có Anh, Mỹ, Nhật Bản, Úc, Canada ) ký thỏa thuận việc tăng cường giám sát thị trường CCPS nói chung thị trường CCPS phi tập trung nói riêng để đảm bảo phát triển bền vững cho toàn thị trường 2.2 Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối số nước Mục đích tác giả chọn phân tích thị trường nhằm tìm kiếm đa dạng trình xây dựng vận hành thị trường nước, từ nước có thị trường công cụ phái sinh lâu đời Nhật Bản, đến nước có thị trường công cụ phái sinh đạt thành công định Ấn Độ cuối xem xét có thị trường CCPS non trẻ trường hợp Trung Quốc Ngoài ra, học kinh nghiệm rút từ việc phân tích hình thành phát triển thị trường Nhật Bản, Ấn Độ hay Trung Quốc từ giai đoạn hình thành đến giai đoạn phát triển sau Một số học kinh nghiệm rút Việt Nam: Thứ nhất, dù tôn trọng quy luật thị trường, Nhà nước phải đóng then chốt chủ đạo việc thúc đẩy phát triển thị trường công cụ phái sinh thông qua việc ban hành văn pháp luật kịp thời để phù hợp với bối cảnh điều kiện phát triển kinh tế nước thời kỳ Thứ hai, tùy điều kiện kinh tế giai đoạn phát triển nước để ưu tiên phát triển thị trường công cụ phái sinh tài sản sở cụ thể loại CCPS cụ thể Tuy vậy, phải đa dạng CCPS để thỏa mãn tất nhu cầu khách hàng Chú trọng phát triển thị trường tài sản sở để làm tiền đề cho phát triển thị trường CCPS Thứ ba, thị trường CCPS vừa thị trường tự do, vừa thị trường chịu điều chỉnh văn pháp luật Phải dung hòa hai đặc điểm này, vậy, phải xác lập khuôn khổ quản lý pháp lý toàn diện, quán, tăng cường tính minh bạch công khai để thị trường công cụ phái sinh phát triển tăng trưởng hiệu Đặc biệt, trọng từ đầu việc quản lý thị trường công cụ phái sinh phi tập trung tính phức tạp đa dạng Thứ tư, trọng đến việc đào tạo chuyên gia công cụ phái sinh ban hành quy định nhằm giúp thị trường vận hành trơn tru hiệu Đối với thị trường công cụ phái sinh coi non trẻ, quản quản lý không khuyến khích, chí hạn chế hoạt động giao dịch phái sinh nhằm mục đích đầu mà thay vào thúc đẩy mạnh mục đích phòng vệ rủi ro giá Qua nghiên cứu thị trường CCPS ngoại hối giới số trường hợp điển hình, Việt Nam nên lựa chọn CCPS kỳ hạn để ưu tiên phát triển trước Như trường hợp Trung Quốc, thời kỳ đầu hình thành thị trường nước chọn công cụ phái sinh đơn giản công cụ kỳ hạn thị trường phi tập trung công cụ tương lai thị trường tập trung, sau tính đến việc triển khai áp dụng công cụ phái sinh phức tạp quyền 17 chọn, hoán đổi công cụ lai tạo khác Ngoài ra, để thực thúc đẩy nhu cầu sử dụng CCPS, thân doanh nghiệp phải thay đổi nhận thức CCPS sở xây dựng triết lý kinh doanh vấn đề đầu tư Một tính chất thị trường công cụ phái sinh “đánh cược” vào biến động giá tương lai dựa dự đoán; thân việc dự đoán có xác suất đúng, nên kết thu từ việc tham gia giao dịch tương lai rơi vào trạng thái lãi lỗ Chính vậy, tính chất “gambling” (đánh bạc) thị trường công cụ phái sinh khó tránh khỏi chí rõ rệt nhiều so với mua bán hàng hóa thị trường sở Điều đòi hỏi việc tuyên truyền triết lý kinh doanh mới: “đầu tư cờ bạc”, nước không cho phép loại hình casino tồn phổ biến 2.3 Thực trạng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam Thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam phát triển mức độ thấp Nhiều doanh nghiệp lạ lẫm với công cụ phái sinh hầu hết doanh nghiệp chưa sử dụng công cụ này, xét mặt lịch sử phát triển, CCPS manh nha xuất thị trường tài chính-tiền tệ Việt Nam từ năm 90 kỷ trước Các CCPS ngoại hối Việt Nam hầu hết bắt đầu áp dụng từ chương trình triển khai áp dụng thí điểm Ngân hàng Nhà nước ngân hàng thương mại Trên thị trường ngoại hối Việt Nam giao dịch giao chiếm tỷ trọng hoàn toàn áp đảo, 90% doanh số giao dịch toàn thị trường, giao dịch phái sinh chiếm chưa tới 10% Năm 2011, thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam có mức độ tăng trưởng cao nhất, tăng 26,7% so với doanh số năm trước, chiếm khoảng 9,5% tổng giá trị thị trường Điều hoàn toàn trái ngược với thực trạng hoạt động thị trường ngoại hối giới, nơi giao dịch phái sinh chiếm tới 60% CCPS kỳ hạn đánh giá CCPS đơn giản nhất, dễ dàng áp dụng theo nghiên cứu phát triển công cụ phái sinh nhiều nước giới công cụ kỳ hạn thường đời sớm Tại Việt Nam, từ năm 90 kỷ trước, CCPS kỳ hạn áp dụng giao dịch tiền tệ NHTM Vào thời điểm đó, chưa có văn pháp lý cụ thể quy định giao dịch kỳ hạn ngoại hối, ngân hàng thực giao dịch dựa quy định điều 7, Luật Các tổ chức tín dụng năm 1997 việc ngân hàng phép kinh doanh sản phẩm tiền tệ Công cụ kỳ hạn hoán đổi phổ biến các giao dịch phái sinh tài sản sở tiền tệ triển khai NHTM, đó, tỷ trọng giá trị hợp đồng kỳ hạn tiền tệ so với hoán đổi tiền tệ có phần trội hơn, đặc biệt vào năm 2008 (68,7%), năm 2011 (78%) Các nghiệp vụ khác quyền chọn tiền tệ, tương lai tiền tệ hoán đổi lãi suất thực số ngân hàng, doanh số giao dịch không cao tần suất không đặn liên tục Hiện tại, công cụ quyền chọn áp dụng ngoại tệ với ngoại tệ, chưa áp dụng ngoại tệ với nội tệ Việc ngừng thí điểm quyền chọn nội tệ Việt Nam năm 2009 chưa biết xác thời điểm NHTM tiếp tục triển khai trở lại công cụ phái sinh quyền chọn nội tệ Thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam đạt kết định: Thứ nhất, thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam manh nha hình thành, non trẻ, so với thị trường khác phái sinh hàng hóa hay chứng khoán có bước tiến đáng kể 18 Thứ hai, dù chưa đầy đủ hoàn chỉnh, hầu hết thị trường phái sinh phận có văn pháp quy quy định điều chỉnh giao dịch phái sinh Thứ ba, thị trường CCPS ngoại hối lãi suất phát triển sôi động Thứ tư, số ngân hàng mạnh dạn triển khai số sản phẩm phái sinh mới, kỳ hạn lãi suất (Ngân hàng Techcombank), kỳ hạn hoán đổi giá hàng hóa (Ngân hàng MB), cung cấp dịch vụ môi giới công cụ tương lai ngoại tệ (Ngân hàng VCB) Bên cạnh đó, sau 10 năm cấp phép thức hợp pháp, thị trường bộc lộ bất cập hạn chế cần khắc phục để thúc đẩy việc sử dụng công cụ tài phái sinh tương lai Việt Nam Thứ nhất, tỷ trọng giao dịch phái sinh chiếm tỷ lệ khiêm tốn thị trường ngoại hối Việt Nam, chưa đầy 10% thời điểm năm 2011 doanh số giao dịch đạt giá trị lớn Thứ hai, qua phân tích cho thấy, thị trường công cụ phái sinh Việt Nam nhìn chung dừng lại việc tạo sản phẩm, chưa thúc đẩy việc sử dụng sản phẩm Thứ ba, quy định liên quan đến hoạt động kinh doanh tiền tệ CCPS chậm thay đổi, chưa tương thích với thay đổi thị trường Thứ tư, thị trường thiếu tính khoản số lượng chủ thể tham gia thị trường hạn chế Thứ năm, CCPS ngoại hối triển khai số NHTM Việt Nam chưa phong phú, chưa đa dạng, chưa tạo nhiều tiện ích nên chưa hấp dẫn khách hàng, số lượng khách hàng DN tham gia khiêm tốn Thực trạng số nguyên nhân sau: Thứ nhất, Việt Nam trì chế độ tỷ giá thả có điều tiết thông qua biên độ biến động tỷ giá, vậy, việc sử dụng công cụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro biến động giá không mang nhiều ý nghĩa thực tiễn Thứ hai, tâm lý e ngại tìm hiểu công cụ tài doanh nghiệp Thứ ba, chuyên gia NHTM Việt Nam cho rằng, phổ biến tâm lý sợ bị truy cứu trách nhiệm áp dụng công cụ phòng ngừa không thành công coi trở ngại lớn để NHTM triển khai đưa CCPS đến với DN Thứ tư, mức độ hiểu biết CCPS chủ thể tham gia thị trường không đồng chưa cao Thứ năm, dù NHNN liên tiếp ban hành văn pháp luật nhằm điều chỉnh hoạt động giao dịch ngoại hối phái sinh nhiều quy định lại chưa hướng đến mục tiêu nhằm phát triển thị trường mà chủ yếu để nhằm ổn định thị trường 19 CHƯƠNG 3: CÁC GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH NGOẠI HỐI Ở VIỆT NAM 3.1 Dự báo quy mô xu hướng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Tác giả sử dụng số liệu thống kê Ngân hàng toán quốc tế BIS thị trường CCPS ngoại hối từ năm 1998 đến năm 2014 thông qua mô hình ARIMA để dự báo quy mô thị trường CCPS ngoại hối giới đến năm 2020 Kết dự báo cho thấy quy mô thị trường công cụ phái sinh tập trung đạt 487,71 tỷ USD vào năm 2015 đến năm 2020 đạt khoảng 510 tỷ USD Tương tự, theo kết dự báo, tổng giá trị hợp đồng hiệu lực thị trường công cụ phái sinh phi tập trung vào năm 2015 đạt xấp xỉ 77.027 tỷ USD đến năm 2020 thị trường khổng lồ với doanh số đạt gần 100.000 tỷ USD Xu hướng chung thị trường CCPS ngoại hối giới đến năm 2020 tăng trưởng Thị trường công cụ phái sinh Việt Nam manh nha hình thành phát triển mức độ thấp, số liệu thống kê giao dịch phái sinh ngoại hối chưa thống kê cách liên tục nhiều năm nên tác giả tiến hành dự báo cho thị trường công cụ phái sinh Việt Nam mô hình ARIMA trường hợp thị trường CCPS ngoại hối giới Số liệu thống kê mà tác giả thu thập từ năm 2008 đến năm 2014 quy mô giao dịch phái sinh ngoại hối NHTM Việt Nam cho thấy, thị thường CCPS ngoại hối xu hướng tăng trưởng, nhiên, tốc độ tăng trưởng chưa cao chưa ổn định Do vậy, tác giả dự báo quy mô thị trường dựa kết vấn chuyên gia lĩnh vực phái sinh ngoại hối NHTM Việt Nam Theo chuyên gia, tốc độ trưởng thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam mức thấp, khoảng 5-10%/năm Quy mô giao dịch phái sinh ngoại hối Việt Nam năm 2014 đạt 98.788 tỷ VND (tổng hợp theo báo cáo tài hợp NHTM) Như vậy, dự báo đến năm 2020, quy mô giao dịch phái sinh ngoại hối Việt Nam ước đạt từ 123.485 tỷ VND đến 148.182 tỷ VND Ngoài ra, tác giả nhận thấy xu hướng phát triển thị thị trường CCPS ngoại hối là: (1) thị trường công cụ phái sinh ngoại hối phi tập trung trung tâm thị trường phái sinh ngoại hối toàn cầu; (2) xu hướng hợp thị trường công cụ phái sinh; (3) xu hướng tiêu chuẩn hoá sản phẩm thị trường công cụ phái sinh 3.2 Quan điểm phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam Vấn đề phát triển thị trường ngoại hối nhấn mạnh văn kiện Đảng: “Tiếp tục hoàn thiện thể chế tiền tệ, tín dụng ngoại hối Từng bước mở cửa thị trường dịch vụ ngân hàng phù hợp với nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội nước cam kết quốc tế; phát huy vai trò chủ động điều hành sách, quản lý thị trường tiền tệ, tín dụng, ngoại hối tra, giám sát Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nhằm kiểm soát lạm phát, ổn định vĩ mô góp phần tăng trưởng kinh tế; ” “ Điều hành sách lãi suất, tỉ giá linh hoạt theo nguyên tắc thị trường (trích Chiến lược phát triển kinh tế – xã hội 2011-2020) Ngoài ra, Đề án phát triển thị trường CKPS nêu rõ, dài hạn công cụ tài phái sinh tiền tệ tập trung giao dịch thống Sở giao dịch chứng khoán với CCPS chứng khoán hàng hóa Đây thực 20 bước tiến dài Việt Nam nỗ lực xây dựng thị trường công cụ phái sinh chứng khoán nói riêng hệ thống thị trường công cụ phái sinh nói chung 3.3 Phân tích điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam Qua phần phân tích điều kiện phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, tác giả rút số nhận xét sau: (1) Nhu cầu công cụ phái sinh: Theo kết khảo sát 49,5% doanh nghiệp cho rằng, họ không tiếp cận với công cụ phái sinh ngân hàng doanh nghiệp cung cấp không quảng bá công cụ này, chiếm tỷ lệ cao nguyên nhân khách quan, chuyên gia ngân hàng vấn khẳng định làm tốt công tác quảng bá cho công cụ phái sinh Điều có nghĩa rằng, ngân hàng cần đánh giá lại hiệu thực hoạt động quảng bá sản phẩm phái sinh đến khách hàng cần có bước cải tiến tích cực (2) Tài sản sở: Tài sản sở cho công cụ phái sinh ngoại hối ngoại tệ tự chuyển đổi điều kiện quan trọng để đa dạng công cụ phái sinh phát triển thị trường CCPS ngoại hối Thị trường CCPS ngoại hối phát triển phải dựa tảng thị trường ngoại hối sở phát triển Trên thị trường ngoại hối giao hoạt động toán quốc tế, tỷ trọng giao dịch với đô la Mỹ chiếm tỷ lệ lớn, khoảng 60% Ngoài ngoại tệ tự chuyển đổi, đồng Việt Nam sử dụng giao dịch kỳ hạn hoán đổi, bị hạn chế nhiều trường hợp giao dịch trái chiều NHNN NHTM hay giao dịch quyền chọn (3) Điều kiện thể chế, pháp lý: Thể chế kinh tế thị trường điều kiện tiên cho việc hình thành nhu cầu giao dịch sản phẩm phái sinh khác Thị trường chứng khoán nói chung thị trường hợp đồng tương lai nói riêng thuộc tính kinh tế thị trường Kinh tế thị trường với hệ giá trị quy luật kinh tế tảng quan trọng để hình thành cách tự phát có tổ chức nhu cầu giao dịch tương lai kèm với đặc trưng vốn của loại hình thị trường Vì thế, việc tiếp tục kiên trì thúc đẩy hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường tạo môi trường sống cho thị trường CCPS (4) Điều kiện vật chất, kỹ thuật nguồn nhân lực: Hiện nay, điều kiện sở vật chất, tảng công cụ thông tin NHTM Việt Nam đáp ứng nhu cầu giao dịch phái sinh Theo kết khảo sát, điều kiện sở vật chất, hạ tầng thông tin- kỹ thuật chưa đáp ứng nhu cầu phát triển giao dịch phái sinh qua sàn giao dịch Nguồn nhân lực lĩnh vực kinh doanh phái sinh ngoại hối NHTM Việt Nam hạn chế kiến thức chuyên môn kinh nghiệm thực tiễn (5) Các công cụ phái sinh: Các CCPS chưa đa dạng nhiều thị trường giới, vậy, bước đầu CCPS hình thành đủ để đáp ứng nhu cầu DN, công cụ kỳ hạn, hoán đổi, tương lai, quyền chọn Công cụ kỳ hạn hoán đổi phổ biến thị 21 trường CCPS tiền tệ, lãi suất, ngoại hối; công cụ tương lai quyền chọn sử dụng hạn chế 3.4 Các giải pháp nhằm phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam Giải pháp 1: Các NHTM cần trọng việc quảng bá giới thiệu công cụ phái sinh đến doanh nghiệp Theo kết khảo sát tác giả, doanh nghiệp Việt Nam nhu cầu áp dụng công cụ này, mà chủ yếu không doanh nghiệp thông tin công cụ phái sinh chưa hiểu chất công cụ Nguyên nhân khách quan cho tình hình ngân hàng doanh nghiệp cung cấp chưa trọng đến công tác quảng bá chia sẻ thông tin công cụ phái sinh Về phía ngân hàng cung cấp công cụ phái sinh, cần tăng cường giới thiệu- giải thích- thuyết trình cho khách hàng lợi ích hạn chế sản phẩm phái sinh; tư vấn việc áp dụng sản phẩm phái sinh trường hợp cụ thể khách hàng cần công cụ để phòng ngừa rủi ro Giải pháp 2: Các NHTM cần đa dạng hóa cấu sản phẩm phái sinh Hiện nay, thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam chủ yếu phổ biến hai công cụ kỳ hạn hoán đổi, công cụ quyền chọn áp dụng hạn chế Để khắc phục tình trạng này, NHTM nghiên cứu, đề xuất với NHNN cho phép lựa chọn để triển khai quyền chọn ngoại lai phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam phù hợp với nhu cầu nhà phòng vệ rủi ro nhà đầu tư Giải pháp 3: Các NHTM trọng phát triển nguồn nhân lực Do đặc thù lĩnh vực hoạt động kinh doanh ngoại hối phái sinh, yêu cầu cán bộ, nhân viên kinh doanh ngân hàng chuyên môn nghiệp vụ, không động, nhạy bén, am hiểu thị trường tài chính, mà phải người có đạo đức nghề nghiệp, trung thực kinh doanh Vì NHTM cần phải: quan tâm đến công tác tuyển dụng nhân sự; tổ chức lớp đào tạo chuyên sâu nghiệp vụ, thông qua khóa học đào tạo ngắn hạn nước để vừa nâng cao trình độ vừa tạo hội làm quen với môi trường kinh doanh đại thị trường phái sinh quốc tế; có sách đãi ngộ thích đáng để thu hút giữ chân nhân tài; thường xuyên bồi dưỡng nhận thức nâng cao đạo đức nghề nghiệp cho nhân viên Giải pháp 4: Hoàn thiện sở hạ tầng công nghệ thông tin Các ngân hàng học hỏi cách xây dựng hệ thống thông tin từ ngân hàng nước ngoài, mua thêm trang thiết bị hệ thống máy tính liên lạc hay ứng dụng kỹ thuật tiên tiến nhất, thiết lập phần mềm quản lý liệu phù hợp với ngân hàng để hỗ trợ cho ngân hàng việc định tư vấn cho khách hàng thông tin cần thiết sản phẩm phái sinh Giải pháp 5: Các NHTM cần tăng cường quản trị rủi ro kinh doanh ngoại hối 22 Song song với việc chuẩn hóa mô hình, cấu tổ chức quy trình hoạt động phòng kinh doanh ngoại tệ, để NHTM áp dụng tích cực nghiệp vụ ngoại hối phái sinh, thân ngân hàng cần có sách quản trị rủi ro hoạt động kinh doanh ngoại tệ cách hiệu Giải pháp 6: Đẩy mạnh dịch vụ ngân hàng liên quan đến ngoại tệ Thực giao dịch phái sinh ngoại hối nghiệp vụ kinh doanh NHTM có mối quan hệ mật thiết với nghiệp vụ khác nghiệp vụ giao ngay, nghiệp vụ toán quốc tế, nghiệp vụ bảo lãnh toán Do đẩy mạnh dịch vụ ngân hàng liên quan đến ngoại tệ gián tiếp giúp khách hàng sử dụng nghiệp vụ ngoại hối phái sinh ngân hàng nhiều Giải pháp 7: Các doanh nghiệp sử dụng cần chủ động tích cực tìm hiểu công cụ phái sinh Theo kết khảo sát tác giả, nhiều doanh nghiệp chưa biết đến khái niệm CCPS chưa nói đến có hiểu biết ứng dụng công cụ phòng vệ rủi ro tỷ giá lãi suất Do vậy, thân doanh nghiệp phải thực sử chủ động tích cực việc tìm hiểu cập nhật kiến thức CCPS nhằm phòng vệ rủi ro cho doanh nghiệp mình; làm đa dạng chủ thể tham gia thị trường, tăng tính khoản cho thị trường; đồng thời góp phần thúc đẩy thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam phát triển Giải pháp 8: Cần thay đổi quan niệm “lỗ” thị trường công cụ phái sinh Cần có phương pháp đánh giá theo thông lệ quốc tế “lãi” “lỗ” thị trường công cụ phái sinh để DN Nhà nước tham gia tích cực vào thị trường công cụ phái sinh, thúc đẩy tính khoản thị trường 3.5 Một số kiến nghị nhằm phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam Ngoài ra, tác giả đề xuất số kiến nghị Ngân hàng Nhà nước hoàn chỉnh văn pháp lý điều chỉnh giao dịch phái sinh, cụ thể nới rộng dỡ bỏ kỳ hạn tối đa hợp đồng kỳ hạn, cho phép ngân hàng thương mại tự xác định tỷ giá kỳ hạn, xem xét mở rộng phạm vi đối tượng áp dụng giao dịch hoán đổi ngoại hối NHTM DN, mở rộng kỳ hạn giao dịch hạn mức doanh số giao dịch quyền chọn so với quy định thí điểm, cho phép tổ chức tín dụng khác ngân hàng thực giao dịch quyền chọn ngoại tệ nhằm gia tăng số lượng nhà cung cấp, nâng cao tính cạnh tranh cho thị trường Ngoài ra, NHNN cần đẩy nhanh việc nới rộng biên độ giao động tiến đến áp dụng chế độ tỷ giá, chế độ lãi suất linh hoạt tự do, xây dựng hành lang quản lý rủi ro trạng thái ngoại hối mở NHTM theo chuẩn thông lệ quốc tế; nghiên cứu áp dụng hợp đồng khung ISDA nhằm giúp bên hợp đồng tiết kiệm thời gian, công sức hạn chế rủi ro Còn phía Hiệp hội ngân hàng doanh nghiệp cần hỗ trợ tổ chức hội thảo đào tạo chuyên đề, phối hợp với NHTM nâng cao nhận thức doanh nghiệp, nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh, hỗ trợ cung cấp thông tin số liệu thống kê cho doanh nghiệp, nhà đầu tư nhà nghiên cứu độc lập 23 24 KẾT LUẬN Công cụ phái sinh ngày phổ biến thị trường tài giới tổ chức tài phi tài chính, công ty đầu tư, tập đoàn đa quốc gia, nhà kinh doanh cá nhân sử dụng công cụ hữu hiệu để ngăn ngừa rủi ro biến động giá nhằm mục đích đầu tư, đầu vào công cụ phái sinh để thu lợi nhuận Thị trường CCPS ngoại hối giới chưa phải thị trường có doanh số lớn nhất, tính đến cuối năm 2014, thị trường CCPS phi tập trung đạt quy mô 630.152 tỷ USD, thị trường tập trung đạt 64.843 tỷ USD (BIS, 2015a BIS, 2015b.) Tại Việt Nam, thị trường CCPS ngoại hối hình thành có bước tăng trưởng định khoảng 20 năm qua Hầu hết NHTM Việt Nam triển khai giao dịch phái sinh tiền tệ (từ giao dịch kỳ hạn, hoán đổi hay quyền chọn), nhiên quy mô giao dịch so với nước giới khiêm tốn Nhiều doanh nghiệp Việt Nam lạ lẫm với công cụ phái sinh hầu hết doanh nghiệp chưa sử dụng công cụ để nhằm phòng ngừa rủi ro tỷ giá hay lãi suất Để đề xuất giải pháp khả thi nhằm phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, cần phân tích thực trạng phát triển thị trường CCPS giới kinh nghiệm phát triển số thị trường CCPS ngoại hối cụ thể; đồng thời phải phân tích thực trạng CCPS ngoại hối rút mặt hạn chế nguyên nhân hạn chế Bên cạnh đó, cần phải đánh giá khách quan toàn diện điều kiện để phát triển thị trường Việt Nam Nhằm đạt mục đích nghiên cứu đề tài, Luận án giải vấn đề cụ thể sau: - Đã hệ thống hóa lại sở lý luận CCPS thị trường CCPS ngoại hối, khái niệm, đặc điểm, chất CCPS ứng dụng thực tiễn nó; đưa điều kiện để phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, đặc biệt bối cảnh hội nhập quốc tế lĩnh vực tài ngoại hối - Đã phân tích trình hình thành thị trường CCPS Việt Nam, đặc biệt phân tích rõ thực trạng hoạt động thị trường CCPS ngoại hối sở xâu chuỗi so sánh quy định pháp lý Việt Nam thị trường Tác giả phân tích thực trạng thị trường CCPS giới, có phân tích điển hình ba thị trường cụ thể Nhật bản, Ấn Độ Trung Quốc, từ rút học kinh nghiệm để áp dụng vào trường hợp Việt Nam - Luận án phân tích rõ nguyên nhân cản trở cho việc phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, hạn chế thông tin, nhận thức thái độ DN CCPS, số quy định giao dịch phái sinh ngoại hối chưa thực theo kịp với nhu cầu thị trường - Luận án đưa dự báo quy mô xu hướng phát triển thị trường CCPS ngoại hối giới Việt Nam, đồng thời sở quan điểm phát triển thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam, giải pháp kiến nghị đề xuất có tính khả thi cao 25 Để thị trường ngoại hối Việt Nam nhanh chóng phát triển hoàn thiện, tiến tới hội nhập với thị trường ngoại hối khu vực giới, đòi hỏi nhiều thời gian nỗ lực từ nhiều phía: từ phía NHNN đóng vai trò người tổ chức, điều hành thị trường, từ NHTM, thành viên chủ yếu thị trường, từ DN chủ thể khác tham gia giao dịch thị trường Mặc dù cố gắng nghiêm túc trình nghiên cứu, Luận án chắn không tránh khỏi hạn chế thiếu sót Tác giả mong nhận đóng góp quý báu nhà khoa học độc giả quan tâm đến đề tài để tác giả có điều kiện học hỏi hoàn thiện nghiên cứu Xin trân trọng cảm ơn [...]... thị trường CCPS theo từng loại công cụ: thị trường kỳ hạn, thị trường tương lai, thị trường quyền chọn và thị trường hoán đổi 1.3 Các điều kiện phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối (1) Nhu cầu sử dụng công cụ phái sinh ngoại hối Cũng giống như bất kỳ một thị trường nào khác, điều kiện ra đời và phát triển của thị trường công cụ phái sinh ngoại hối bắt nguồn từ nhu cầu sử dụng công cụ phái. .. các công cụ phái sinh ngoại hối Như vậy, quá trình tự do hóa kiểm soát ngoại hối sẽ thúc đẩy thị trường ngoại hối phát triển, đồng thời tạo động lực cho thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Trong mối quan hệ tương hỗ, các công cụ phái sinh ngoại hối sẽ tạo điều kiện cho Việt Nam phát triển và hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế và tài chính thế giới Phát triển thị trường công cụ phái sinh nghĩa là Việt. .. lai Việt Nam phải tính đến xu hướng đầu tư thông qua các công cụ phái sinh tiền tệ, lãi suất, ngoại hối Với sự phát triển mạnh mẽ của công cụ phái sinh phái sinh trên thị trường tài chính quốc tế và với yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế và phát triển hoạt động ngân hàng Việt Nam theo hướng hiện đại, các công cụ phái sinh đã từng bước xuất hiện tại thị trường Việt Nam: Đầu tiên là một số công cụ phái sinh. .. bạc”, nhất là tại các nước không cho phép loại hình casino tồn tại phổ biến 2.3 Thực trạng phát triển thị trường các công cụ phái sinh ngoại hối tại Việt Nam Thị trường CCPS ngoại hối Việt Nam vẫn mới chỉ phát triển ở mức độ thấp Nhiều doanh nghiệp vẫn còn khá lạ lẫm với các công cụ phái sinh và hầu hết các doanh nghiệp chưa từng sử dụng các công cụ này, mặc dù xét về mặt lịch sử phát triển, các CCPS đã... (kỳ hạn, hoán đổi), tiếp đến là công cụ phái sinh lãi suất (hoán đổi, quyền chọn), công cụ phái sinh hàng hóa và gần đây là công cụ phái sinh tín dụng Nhu cầu phát triển công cụ phái sinh tại thị trường Việt Nam ngày càng đa dạng hơn Trong quá trình thực hiện, các ngân hàng được phép cung cấp công cụ phái sinh đã xây dựng quy trình nghiệp vụ và biện pháp phòng ngừa rủi ro và ký kết hợp đồng khung với... trên thị trường công cụ phái sinh để các DN Nhà nước có thể tham gia tích cực vào thị trường công cụ phái sinh, thúc đẩy tính thanh khoản của thị trường 3.5 Một số kiến nghị nhằm phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối tại Việt Nam Ngoài ra, tác giả cũng đã đề xuất một số kiến nghị đối với Ngân hàng Nhà nước như hoàn chỉnh các văn bản pháp lý điều chỉnh các giao dịch phái sinh, cụ thể như... còn khá lạ lẫm với các công cụ phái sinh và hầu hết các doanh nghiệp chưa từng sử dụng các công cụ này để nhằm phòng ngừa rủi ro về tỷ giá hay lãi suất Để có thể đề xuất được những giải pháp khả thi nhằm phát triển thị trường CCPS ngoại hối tại Việt Nam, cần phân tích thực trạng phát triển thị trường CCPS trên thế giới và kinh nghiệm phát triển của một số thị trường CCPS ngoại hối cụ thể; đồng thời... mạnh, các nhà đầu tư có thể sử dụng các công cụ phái sinh như là một trong những công cụ đầu tư hiệu quả (2) Tài sản cơ sở Tài sản cơ sở ngoại hối chính là nền tảng để phát triển thị trường này Không có thị trường ngoại hối không thể có thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Giá trị các công cụ phái sinh ngoại 12 hối được đánh giá dựa vào sự biến động tỷ giá giữa các cặp ngoại tệ nên phát triển thị trường. .. phái sinh nghĩa là Việt Nam đang đi đúng xu thế của nhiều nước phát triển trên thế giới Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối trong nước liên thông được với thị trường công cụ phái sinh thế giới sẽ rút ngắn khoảng cách giữa các nền kinh tế- tài chính, tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh cho các ngân hàng trong lĩnh vực cung cấp các sản phẩm phái sinh, đồng thời tạo cơ hội cho các nhà sản xuất kinh doanh,... mô các giao dịch phái sinh ngoại hối tại Việt Nam ước đạt từ 123.485 tỷ VND đến 148.182 tỷ VND Ngoài ra, tác giả cũng nhận thấy 3 xu hướng phát triển thị thị trường CCPS ngoại hối đó là: (1) thị trường công cụ phái sinh ngoại hối phi tập trung vẫn sẽ là trung tâm của thị trường phái sinh ngoại hối toàn cầu; (2) xu hướng hợp nhất các thị trường công cụ phái sinh; (3) xu hướng tiêu chuẩn hoá sản phẩm trên ... sâu vào kinh tế tài giới Phát triển thị trường công cụ phái sinh nghĩa Việt Nam xu nhiều nước phát triển giới Thị trường công cụ phái sinh ngoại hối nước liên thông với thị trường công cụ phái sinh. .. trạng phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối giới Việt Nam Chương 3: Giải pháp kiến nghị nhằm phát triển thị trường công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam Những điểm luận án Nhằm giải. .. phái sinh Việt Nam, Nguyễn Thị Thanh Hương (2007) đề cập đến giải pháp kế toán nhằm phát triển thị trường công cụ tài phái sinh Việt Nam, Nguyễn Thúy (2008) bàn việc phát triển công cụ phái sinh