CHƢƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Khoa Tài – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 4.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz 4.2 Mô hình CAPM 4.3 Mô hình nhân tố lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Những giả định hành vi nhà đầu tư • Xác định tỷ trọng đầu tư vào tài sản danh mục để rủi ro danh mục nhỏ • Đường biên hiệu Markowitz • Đường bàng quan (đường hữu dụng) nhà đầu tư • Quyết định nhà đầu tư Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Những giả định hành vi nhà đầu tư – Các định đầu tư dựa đánh giá lợi nhuận kz vọng rủi ro – Tất nhà đầu tư có thời gian nắm giữ tài sản – Các nhà đầu tư có quan điểm đầu tư – Thông tin minh bạch, miễn phí, sẵn có – Tài sản tài dễ dàng thay Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Xác định tỷ trọng đầu tư vào tài sản danh mục để rủi ro danh mục nhỏ – Câu hỏi: danh mục có hai chứng khoán A B, đầu tư vào A vào B để rủi ro danh mục nhỏ nhất??? – Trả lời: xét trường hợp sau: • Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Ví dụ: tính tỷ trọng đầu tư vào CK A, B để RR DM nhỏ ứng với ba trường hợp TSSL ĐLC CK A 15% 10% CK B 13% 8% Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Đường biên hiệu Markowitz: Đường biên hiệu Markowitz tập hợp điểm thỏa mãn hai điều kiện sau: – Với mức RR cho trước mức lợi suất kz vọng cao – Với mức lợi suất kz vọng cho trước rủi ro nhỏ Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz Vẽ đường biên hiệu quả: TSSL C E B A D ĐLC Lý thuyết lựa chọn danh mục Markowitz • Đường bàng quan U= R – 0,5 A2 Những danh mục đầu tư có giá trị hữu dụng nằm đường cong gọi đường bàng quan 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : • Điều xảy đƣa tài sản phi rủi ro vào giới rủi ro mô hình danh mục Markowitz Đó nội dung lý thuyết thị trƣờng vốn • Hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản không 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : • 4.5.2.2- Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư hiệu Markowitz – Đường thị trường vốn CML (The Capital Market Line) : Tài sản phi rủi ro + Danh mục đầu tƣ hiệu Markowitz TSSL ĐLC??? 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : a) Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư : R p = Wf Rf + WMRM Trong : R p tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tƣ Wf phần trăm đầu tƣ vào tài sản phi rủi ro WM phần trăm đầu tƣ vào danh mục thị trƣờng gồm tài sản rủi ro Rf tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro RM tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trƣờng gồm tài sản rủi ro Ta có : Wf + WM = 100% = Wf = - WM Do : R p = (1 – WM) Rf + WMRM = Rf + WM(RM – Rf) (4.5) 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : b) Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư : Phƣơng sai danh mục đầu tƣ :  p2  W f2 2f  2W f WM  f ,M  WM2  M2 Mà tài sản phi rủi ro có độ lệch chuẩn Nên  p2 = WM2  M2   p  WM  M = (1 – Wf)  M (4.6) Nhƣ độ lệch chuẩn danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro tỷ lệ tuyến tính độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro p Từ (4.6)  WM  (4.7) M p p Thay (4.7) vào (4.5) ta có : R p = Rf + (RM – Rf) = Rf + (RM – Rf) M M (4.8) Phƣơng trình (4.8) đƣợc biểu diễn đƣờng thẳng có tên gọi đường thị trường vốn CML (The capital market line) 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : Hình 4.3 : Các khả danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục tài sản khác đường biên hiệu Markovitz Đường thị trường vốn CML với giả định vay cho vay với lãi suất phi rủi ro Tỷ suất sinh lợi mong đợi Đi vay Cho vay C  M CML  D B A Rf Độ lệch chuẩn 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : 4.4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : 4.5.3- Quan hệ lý thuyết thị trƣờng vốn mô hình định giá tài sản vốn CAPM : p Phƣơng trình đƣờng thị trƣờng vốn CML : R p  R f  ( RM  R f )  M phản ánh mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tƣ Giả sử thay danh mục đầu tƣ chứng khoán cá biệt j, phƣơng trình viết thành : j R j  R f  ( RM  R f ) (4.9)  j  M m R  R  (R  R ) j f M f j Đặt (4.10) • Nhƣ phƣơng trình (4.10) phƣơng trình biểu diễn đƣờng thị trƣờng chứng khoán SML • Do đó, kết luận mô hình định giá tài sản vốn trƣờng hợp đặc biệt lý thuyết thị trƣờng vốn mà Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) • Các giả định APT: – TSSL mô tả mô hình nhân tố – Không có hội kinh doanh chênh lệch – Có lượng chứng khoán đủ lớn để xây dựng DMĐT đa dạng hóa tốt – Thị trường tài bất hoàn hảo Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) • APT kinh doanh chênh lệch giá Nếu hai khoản đầu tư giống lại có TSSL kz vọng khác NĐT kiếm lợi phi rủi ro cách mua khoản đầu tư có TSSL kz vọng cao bán khống khoản đầu tư có TSSL kz vọng thấp  kinh doanh chênh lệch giá Mô hình nhân tố l{ thuyết KDCLG (APT) • Cách ước lượng nhân tố để áp dụng vào lý thuyết APT (SV tự đọc sách) So sánh CAPM APT • Giống nhau: – TSSL kz vọng phụ thuộc vào RR từ yếu tố vĩ mô (mang tính hệ thống) mà không chịu ảnh hưởng RR riêng biệt (phi hệ thống) – Nếu phí bù RR kz vọng danh mục tỷ lệ với hệ số beta thị trường danh mục APT CAPM có kết – Beta xác định thông qua hồi quy • Khác – APT tự không bộc lộ nhân tố xác định giá – CAPM sử dụng rộng rãi thị trường phát triển The end [...]... ro Mô hình CAPM so với các phƣơng pháp khác có thể đƣa ra quyết định đầu tƣ tốt hơn 4. 3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM 4. 3.2- Nhƣợc điểm của mô hình CAPM : - Một số giả định không phù hợp với thực tế - Không thể hiện rõ ràng về lợi suất trung bình của cổ phiếu - Cho rằng lợi nhuận kỳ vọng chỉ phụ thuộc vào yếu tố duy nhất là beta CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN... = Áp dụng mô hình CAPM tính Rp: Rp = 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : • Qua ví dụ tính toán trên ta nhận thấy rằng mô hình CAPM vẫn có thể áp dụng cho trƣờng hợp tỷ suất sinh lợi mong đợi của chứng khoán riêng lẻ và của cả danh mục đầu tƣ 4. 3- ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH CAPM 4. 3.1- Ƣu điểm của mô hình CAPM : Mô hình CAPM có ưu điểm là đơn giản và có thể ứng dụng được trên thực tế Mô hình CAPM tập trung... yêu thích hơn U4 U5 U6 TSSL U1 U2 U3 ĐLC Dốc ít hơn  thích rủi ro hơn • Lý thuyết lựa chọn danh mục Quyết định củaMarkowitz nhà đầu tư DM đầu tư tối ưu là tiếp điểm giữa đường biên hiệu quả và đường cong hữu dụng TSSL C U4 U5 U6 A U1 U2 U3 ĐLC 4. 1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : • Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model - CAPM) là mô hình mô tả mối quan hệ... quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi mong đợi • Mô hình CAPM do ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor phát triển từ những năm 1960 4. 1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : • Những giả định của mô hình CAPM: - NĐT nắm giữ danh mục đã đa dạng hóa hoàn toàn, và là nhà đầu tƣ hiệu quả Markowitz - Thị trƣờng vốn là thị trƣờng hiệu quả - Các NĐT có thể vay nợ... thị trƣờng Giải thích câu hỏi 12/137 giáo trình cũ 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : • 4. 2.1.2- Đường đặc trưng của chứng khoán (The security characteristic line) : Đƣờng đặc trƣng chứng khoán là đƣờng thẳng mô tả mối quan hệ giữa TSSL của một chứng khoán cá biệt với TSSL của danh mục thị trƣờng 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : 4. 3.2 - Quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất... trƣờng 4. 1- GIỚI THIỆU CHUNG VỀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM : • Những giả định của mô hình CAPM: - Tất cả các NĐT đều có mong đợi thuần nhất về TSSL mong đợi, phƣơng sai và hiệp phƣơng sai - Thị trƣờng vốn ở trạng thái cần bằng - Tất cả các NĐT là những ngƣời ngại rủi ro - Tất cả các NĐT có cùng thời gian đầu tƣ, có thể chia nhỏ danh mục đầu tƣ - Đƣợc phép bán khống không giới hạn 4. 2- NỘI... nào bị định giá thấp? Vẽ hình 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : Xem xét mô hình CAPM đối với một danh mục đầu tƣ: Cổ phiếu Beta Tỷ trọng từng loại cổ phiếu trong danh mục đầu tƣ A 0,5 20% B 0,7 25% C 1,0 10% D 1,2 30% E -0,5 15% 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : Giả sử chúng ta mong muốn tỷ suất sinh lợi phi rủi ro là 8% và tỷ suất sinh lợi trên danh mục thị trƣờng là 12.Bù rủi ro là 12% - 8% = 4% Với... THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : 4. 5.1- Nền tảng của lý thuyết thị trƣờng vốn : Lý thuyết thị trƣờng vốn đƣợc xây dựng dựa trên lý thuyết danh mục của Markowitz với các giả định sau : - Nhà đầu tƣ muốn tối đa hóa tỷ suất sinh lợi với một mức độ rủi ro cho phép - Những nhà đầu tƣ luôn từ chối rủi ro - Tất cả những nhà đầu tƣ đều là các nhà đầu tƣ 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : - Các nhà... đƣờng SML mô tả mối quan hệ giữa TSSL và beta của chứng khoán, đƣờng SML có: - Hệ số chặn là : 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : Company Logo 4. 2- NỘI DUNG CỦA MÔ HÌNH CAPM : • Câu hỏi: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trƣờng là 15% beta là 1, tín phiếu kho bạc 5% với beta là 0 - Cổ phiếu A có TSSL là 15% và beta là 2 - Cổ phiếu B có TSSL là 25% và beta là 1,5 Vẽ đƣờng SML, cổ phiếu nào bị định giá cao?... các nhà đầu tƣ có thể mua và bán các tỷ lệ phần trăm của bất kỳ tài sản hay danh mục nào 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : - Không có thuế và chi phí giao dịch liên quan tới việc mua và bán các tài sản - Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất, hoặc lạm phát đƣợc phản ánh một cách đầy đủ - Các thị trƣờng vốn ở trạng thái cân bằng  ... MÔ HÌNH CAPM 4.3. 1- Ƣu điểm mô hình CAPM : Mô hình CAPM có ưu điểm đơn giản ứng dụng thực tế Mô hình CAPM tập trung vào mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Mô hình CAPM so với phƣơng pháp khác đƣa định. .. thuộc vào yếu tố beta CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : 4.5. 1- Nền tảng lý thuyết thị trƣờng vốn : Lý thuyết thị trƣờng vốn đƣợc xây dựng dựa... đầy đủ - Các thị trƣờng vốn trạng thái cân 4. 4- LÝ THUYÊT THỊ TRƢỜNG VỐN VÀ MÔ HÌNH CAPM : 4.5. 2- Nội dung lý thuyết thị trƣờng vốn 4.5.2. 1- Tài sản phi rủi ro : Tài sản phi rủi ro tài sản có