TR B TÀI CHÍNH NG H TÀI CHÍNH – MARKETING TR N THANH H I NH NG Y U T TÁC NG N T SU T SINH L I C A QU U T CH S TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã s chuyên ngành : 60 34 02 01 LU N V N TH C S KINH T Ng ih ng d n khoa h c: TS TR N QU C TU N TP H Chí Minh, N m 2016 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh L I CAM OAN Chúng tơi xin cam đoan, đơy lƠ cơng trình nghiên c u khoa h c đ c l p c a tác gi , n i dung đ c đúc k t t trình h c t p k t qu nghiên c u th c ti n th i gian qua, s li u s d ng trung th c có ngu n g c trích d n rõ ràng Lu n v n đ c th c hi n d is h ng d n khoa h c c a TS.Tr n Qu c Tu n Tác gi lu n v n Tr n Thanh H i i H c Tài Marketing TP H Chí Minh L IC M N Trên th c t khơng có s thành cơng mà không g n li n v i nh ng s h tr , giúp đ dù hay nhi u, dù tr c ti p hay gián ti p c a ng gian t b t đ u h c t p tr ng đ n nay, em đư nh n đ i khác Trong su t th i c r t nhi u s quan tâm, giúp đ c a q Th y Cơ, gia đình vƠ b n bè V i lòng bi t n sơu s c nh t, em xin g i đ n quý Th y Cô Khoa Ơo t o sau đ i h c i h c Tài Marketing đư v i tri th c tâm huy t c a đ truy n đ t v n ki n th c quý báu cho chúng em su t th i gian h c t p t i tr đư t ch c cho chúng em đ ng VƠ đ c bi t, h c k này, Khoa c ti p c n v i môn h c mà theo em r t h u ích đ i v i h c viên ngành tài ngân hàng c ng nh t t c h c viên thu c chuyên ngành khác c a tr Tu n đư h ng M t l n n a, em xin chân thành c m n th y TS Tr n Qu c ng d n giúp em hoàn thành t t lu n v n Th c s c a B vào th c t , tìm hi u v l nh v c đ u t th tr c đ u ng ch ng khoán Vi t Nam, ki n th c c a em h n ch nhi u b ng Do v y, khơng tránh kh i nh ng thi u sót lƠ u ch c ch n, em r t mong nh n đ c nh ng ý ki n đóng góp quỦ báu c a q Th y Cơ đ ki n th c c a em l nh v c nƠy đ c hoàn thi n h n Sau cùng, em xin kính chúc q Th y Cơ Khoa Ơo t o sau đ i h c TS Tr n Qu c Tu n th t d i s c kh e, ni m tin đ ti p t c th c hi n s m nh cao đ p c a truy n đ t ki n th c cho th h mai sau i H c Tài Marketing TP H Chí Minh M CL C CH NG 1: T NG QUAN V V N NGHIÊN C U 1.1 Lý ch n đ tài .9 1.1 M c tiêu nghiên c u 1.2 it 1.2.1 ng ph m vi nghiên c u 10 it ng nghiên c u .10 1.2.2 Ph m vi nghiên c u 10 1.3 Ph ng pháp nghiên c u 10 1.4 ụ ngh a khoa h c th c ti n 10 CH NG 2: C S LÝ THUY T VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN C U .11 2.1 T ng quan v Qu đ u t ch s (index fund): 11 2.1.1 nh ngh a qu đ u t ch s : 11 2.1.2 Phân lo i qu đ u t ch s theo hình th c pháp lý: 12 2.1.3 Phân lo i qu đ u t ch s theo tiêu chí ch s : 15 2.1.4 Các tiêu chu n k thu t đ i v i qu đ u t ch s : 17 2.1.5 ụ ngh a c a qu đ u t ch s : 21 2.2 T ng quan v mơ hình lý thuy t 22 2.2.1 Lý thuy t mô hình CAPM 22 2.2.2 Lý thuy t mơ hình Fama French y u t 23 2.2.3 Lý thuy t mơ hình APT 25 2.2.4 Th c ti n nghiên c u 28 2.3 Các y u t tác đ ng đ n TSSL danh m c đ u t Qu đ u t ch s 33 CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U .37 3.1 Các nguyên t c xây d ng danh m c đ i di n cho qu ETF 37 3.2 Ph ng pháp nghiên c u 38 3.2.1 Mơ hình Fama French y u t : .38 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh 3.2.2 Mơ hình đa y u t APT 40 CH NG 4: K T QU NGHIÊN C U & TH O LU N 44 4.1 Tình hình th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t 2006 đ n .44 4.1.1 T ng quan v th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 44 4.1.2 Các giai đo n phát tri n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 44 4.1.3 Tình hình ho t đ ng c a các qu đ u t ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 51 4.2 K t qu nghiên c u 56 4.2.1 K t qu h i quy Mơ hình Fama French y u t 56 4.2.2 K t qu h i quy mơ hình ABT 58 CH NG 5: K T LU N VÀ G I Ý CHÍNH SÁCH .65 5.1 K t lu n 65 5.2 Gi i pháp g i ý sách 66 5.2.1 Hoàn thi n ch s ch ng khoán: .66 5.2.2 Hồn thi n c ch cơng b thơng tin: .67 5.2.3 Nâng cao nh n th c c a nhƠ đ u t v qu đ u t ch s : .68 5.2.4 Ơo t o ngu n l c có ki n th c chun mơn 68 5.2.5 Hồn thi n c ch pháp lý cho TTCK 69 5.2.6 ánh giá x p h ng qu đ u t : 70 5.2.7 Nâng cao hi u qu gi m sát th tr ng .71 DANH M C TÀI LI U THAM KH O 73 PH L C 75 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Danh M c B ng B ng 3.1: Th hi n t tr ng danh m c c a qu ch s ETF đ i di n 37 B ng 3.2: Ph ng pháp phơn nhóm 39 B ng 4.1: Ma tr n h s t ng quan c a bi n mơ hình Fama French 56 B ng 4.2: K t qu ch y h i quy mơ hình Fama French y u t .57 B ng 4.3: Ma tr n h s t ng quang gi a bi n mơ hình APT 58 B ng 4.4: k t qu ki m đ nh tính d ng c a chu i d li u 59 B ng 4.5: K t qu ki m đ nh Cointegrated Test c a bi n 60 B ng 4.6: K t qu h i quy Mơ hình APT c a Ross ban đ u 61 B ng 4.7: K t qu ki m đ nh Wald 61 B ng 4.8: H i quy đ ng tích h p v i bi n có Ủ ngh a th ng kê 62 B ng 4.9: Ki m đ nh tính d ng c a ph n d mơ hình .62 B ng 4.10: K t qu tính đ tr t i u theo tiêu chu n khác .62 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Danh M c Hình Hình 2.1: Th hi n m i quan h gi h s beta t su t sinh l i c a ch ng khoán 23 Hình 2.2: Th hi n tóm t t tác đ ng qua l i gi a y u t nh h ng đ n l i nhu n c phi u .27 Hình 4.1: GTGD tồn th tr ng ch s VNINDEX - HNXIndex n m 2006 45 Hình 4.2: GTGD tồn th tr ng ch s VNINDEX - HNXIndex n m 2007 46 Hình 4.3: GTGD toàn th tr ng ch s VNINDEX - HNXIndex n m 2008- 2010 .47 Hình 4.4: GTGD tồn th tr ng ch s VNINDEX - HNXIndex n m 2011- 2012 .48 Hình 4.5: GTGD tồn th tr ng ch s VNINDEX - HNXIndex n m 2013-T6/2015 49 Hình 4.6: Tài s n ròng ch ng ch qu FTSE Vietnam Index ETF 54 Hình 4.7: Ch ng ch qu Market Vectors Vietnam ETF 55 Hình 4.8: Bi u đ th hi n T su t sinh l i c a danh m c ETF th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m T1/2006 ậ T6/2015 .56 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Danh sách ch vi t t t CAPM: Capital Asset Pricing Model (mơ hình đ nh giá tài s n v n) FF3FM: Mơ hình Fama French y u t TSSL: T su t sinh l i DM T: Danh m c đ u t GTGD: Giá tr giao d ch N TNN: NhƠ đơu t n c ETF: qu đ u t ch s (Exchange-traded Fund) UBCKNN: U ban ch ng khoán nhƠ n TTCK: Th tr c ng ch ng khoán CTCK: Cơng ty ch ng khốn N T: NhƠ đ u t GDCK: Giao d ch ch ng khoán H QT: H i đ ng qu n tr ISOCO: t ch c u ban ch ng khoán qu c t OTC: th tr ng ch ng khoán phi t p trung VAR: Mơ hình h i quy Var SEC: U ban ch ng khoán Hoa K UIT: Qu đ u t qu thác NAV: Giá tr tài s n ròng EPS: t su t sinh l i c phi u S&P 500: ch s t S&P 500 c a M APT: mơ hình kinh doanh chênh l ch giá GDP: T ng s n l ng qu c gia CPI: Ch s giá CUR: cán th GOV: FDI: ng m i u t công u t tr c ti p t n c SALE: T ng m c hàng hoá bán l IIP: ch s s n su t công nghi p n IMF: Qu ti n t Qu c t c i H c Tài Marketing TP H Chí Minh GSO: T ng c c th ng kê WB: Ngân hàng th gi i MOF: B Tài i H c Tài Marketing TP H Chí Minh CH NG 1: T NG QUAN V V N NGHIÊN C U 1.1 Lý ch n đ tài t t c qu c gia, s n xu t hàng hóa phát tri n đ n giai đo n cao đòi h i s đ i th tr ng ch ng khoán (TTCK) nh m t kênh huy đ ng v n trung dài h n cho n n kinh t Vi t Nam c ng không lƠ ngo i l Trong nh ng n m qua, v i s phát tri n c a kinh t th tr b c tr ng, TTCK Vi t Nam đư đ i, t ng ng thành phát tri n Cho đ n nay, chuyên gia kinh t hàng đ u Vi t Nam d đoán th tr v t c đ t ng tr ng ch ng khoán Vi t Nam s h i ph c nh vào k v ng l c quan ng kinh t , tín d ng v i m c l m phát v a ph i Bên c nh đó, c ng có nhi u thách th c đ i v i nhƠ đ u t cá nhơn l n t ch c s bi n đ ng cao c a th tr ng làm vi c đ u t c phi u tìm n nhi u r i ro h n Quy mô c a TTCK Vi t Nam ch a t ng x ng ngang t m v i TTCK c a qu c gia khu v c Nh ng di n bi n TTCK ch a ph n ánh đ c tình tr ng s c kh e c a n n kinh t Vi t Nam Nh ng bi n đ ng giá ch ng khoán, nh ng thay đ i quan h cung c u ch ng khoán d ng nh ch a tuơn theo nh ng quy lu t chung c a TTCK th gi i Vì v y, vi c thi t l p m t danh m c ch ng khoán đ đ u t lƠ r t quan tr ng th i gian hi n t bi t vi c xây d ng danh m c cho qu đ u t ch s Bên c nh đó, vi c tìm hi u nh ng y u t h nh h ng đ n ho t đ ng c a TTCK, nh ng đ n bi n đ ng giá tr danh m c c a qu t đ a nh ng nh n đ nh ki n ngh nh m góp ph n c i thi n phát tri n ph ng pháp, mơ hình xơy d ng danh m c đ u t vi c làm c n thi t c p bách hi n Câu h i đ t li u có ph Vi t Nam ng pháp nƠo đ xây d ng đ nh giá danh m c đ u t c a qu đ u t ch s có th áp d ng đ áp d ng vào th c ti n qu n tr qu đ u t ch s hi n hay không? T nh ng suy ngh Chúng quy t đ nh ch n đ tài: “Nh ng y u t tác đ ng đ n t su t sinh l i c a qu đ u t ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam” 1.1 M c tiêu nghiên c u Bài nghiên c u nh m m c đính lƠm rõ v n đ sau đơy: - Các y u t nh h ng đ n TSSL c a danh m c qu đ u t ch s ETF i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 0.86 0.72 0.21 0.39 0.31 0.69 1.16 0.04 0.6 1.2 0.7 1.8 0.7 0.8 1 0.4 0.7 1.4 0.9 1.1 0.9 0.9 0.7 1 0.42 0.73 1.39 1.08 0.9 0.78 0.95 0.95 0.9 0.95 0.95 0.4 0.6 1.52 237.00 662.00 432.00 500.00 (390.00) (840.00) (269.00) 1,177.00 1,254.00 1,165.00 1,517.00 1,325.00 1,832.00 1,599.00 2,081.00 1,928.00 945.00 1,330.00 1,155.00 1,162.00 871.00 742.00 978.00 395.00 875.00 1,077.00 1,300.00 1,294.00 877.00 1,112.00 1,409.00 1,493.00 1,421.00 160.00 (1,102.00) 396.00 1,501.00 750.00 567.00 269.00 (172.00) 279.00 (424.00) 5,511.00 5,706.00 4,651.00 5,400.00 3,329.00 4,188.00 5,043.00 5,456.00 5,669.00 5,902.00 6,323.00 5,848.00 6,376.00 6,625.00 6,767.00 7,395.00 5,958.00 5,070.00 6,747.00 6,494.00 7,183.00 7,059.00 7,007.00 7,252.00 6,973.00 7,304.00 7,941.00 8,792.00 7,968.00 5,960.00 8,856.00 8,930.00 8,654.00 8,620.00 8,221.00 9,643.00 9,445.00 9,144.00 9,421.00 9,356.00 6,923.00 8,579.00 9,055.00 5,274.00 5,044.00 4,219.00 4,900.00 3,719.00 5,028.00 5,312.00 4,279.00 4,415.00 4,737.00 4,806.00 4,523.00 4,544.00 5,026.00 4,686.00 5,467.00 5,013.00 3,740.00 5,592.00 5,332.00 6,312.00 6,317.00 6,029.00 6,857.00 6,098.00 6,227.00 6,641.00 7,498.00 7,091.00 4,848.00 7,447.00 7,437.00 7,233.00 8,460.00 9,323.00 9,247.00 7,944.00 8,394.00 8,854.00 9,087.00 7,095.00 8,300.00 9,479.00 85 8,410.00 9,870.80 12,645.60 13,863.70 6,394.10 6,140.30 8,294.00 8,669.30 8,666.70 13,144.00 13,368.80 12,160.00 13,670.70 14,603.70 16,626.00 22,725.00 8,971.40 6,092.60 8,297.50 10,395.00 12,197.40 13,125.40 14,585.00 14,286.00 13,762.00 16,033.10 13,111.00 10,570.90 12,998.00 11,974.00 13,301.00 16,402.00 14,800.00 16,075.00 17,837.00 18,547.00 18,820.00 19,781.00 15,993.00 18,849.00 11,245.00 11,177.00 15,107.00 14.00 14.00 8.50 8.50 8.50 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 9.00 9.00 9.00 11.00 12.00 13.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00 14.00 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Tháng 1.09 0.9 0.89 0.85 1.03 0.82 0.9 0.46 0.42 0.63 1.65 1.05 0.83 1.12 0.95 0.91 1.07 0.96 0.97 0.95 0.46 0.65 1.73 0.6 0.6 1.15 1.05 1.05 1.25 1.05 1.15 0.5 0.7 1.85 1.15 0.75 1.35 (3.00) 700.00 150.00 (100.00) (51.00) (175.00) (156.00) (395.00) (498.00) (776.00) 94.00 546.00 936.00 553.00 (286.00) (379.00) (604.00) 88.00 (101.00) (1,004.00) 548.00 2,140.00 550.00 300.00 (811.00) 400.00 52.00 49.00 (1,074.00) 600.00 4.00 (408.00) 1,162.00 1,533.00 880.00 1,391.00 (148.00) 1,438.00 165.00 8,959.00 9,800.00 9,900.00 9,500.00 10,257.00 9,308.00 10,166.00 9,952.00 9,857.00 10,696.00 7,240.00 11,575.00 10,969.00 12,228.00 10,723.00 11,220.00 11,319.00 11,272.00 12,512.00 10,988.00 12,185.00 13,600.00 10,090.00 12,300.00 12,260.00 12,400.00 12,430.00 12,965.00 12,198.00 13,000.00 14,072.00 12,792.00 14,038.00 14,938.00 10,480.00 14,736.00 13,200.00 14,938.00 14,465.00 8,962.00 9,100.00 9,750.00 9,600.00 10,308.00 9,483.00 10,322.00 10,347.00 10,355.00 11,472.00 7,146.00 11,029.00 10,033.00 11,675.00 11,009.00 11,599.00 11,923.00 11,184.00 12,613.00 11,992.00 11,637.00 11,460.00 9,540.00 12,000.00 13,071.00 12,000.00 12,378.00 12,916.00 13,272.00 12,400.00 14,068.00 13,200.00 12,876.00 13,405.00 9,600.00 13,345.00 13,348.00 13,500.00 14,300.00 17,065.00 18,088.00 19,031.00 19,585.00 19,576.00 21,364.00 22,302.00 20,691.00 22,099.00 12,772.00 9,124.00 14,109.00 15,677.00 17,780.00 19,051.00 18,479.00 11,319.00 11,184.00 11,700.00 10,988.00 11,500.00 12,232.00 9,648.00 13,435.00 16,761.00 18,706.00 19,748.00 20,756.00 18,646.00 19,363.00 19,231.00 19,465.00 23,571.00 12,996.00 9,117.00 13,291.00 16,140.00 18,975.00 20,029.00 NAV VNINDEX HNXINDEX SMB HML (1000 VN ) (1000 VN ) (1000 VN ) 86 13.00 12.00 11.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 9.00 9.00 9.00 8.00 8.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 16.98 19.74 25.59 29.54 28.20 28.10 20.04 23.37 25.46 23.77 32.26 35.71 59.94 64.41 58.21 50.33 57.25 53.17 47.22 47.51 55.04 54.04 49.87 48.30 44.35 34.79 27.84 29.98 23.54 22.86 26.56 30.82 25.84 19.62 18.23 19.03 19.66 15.76 17.89 19.23 23.60 24.46 28.26 312.32 390.65 503.56 595.48 538.91 515.59 422.41 491.18 526.37 511.54 633.05 751.77 1041.33 1137.69 1071.33 923.89 1081.48 1024.68 907.95 908.37 1046.86 1065.09 972.35 927.02 844.11 663.3 516.85 522.36 414.1 399.4 451.36 539.1 456.7 347.05 314.74 315.62 303.21 245.74 280.67 321.63 411.64 448.29 466.76 94.1 98.8 178.9 222.8 192.92 190.68 170.14 193.12 194.49 191.56 223.79 242.89 348.52 430.34 404.08 332.79 337.27 284.7 253.57 252.55 309.74 379.21 341.1 323.55 294.13 228.24 181.43 169.11 119.31 112.67 143.32 192.43 148.55 114.88 104.2 105.12 99.93 83.96 98.37 115 144.13 149.04 153.91 -5.89 -7.87 -8.98 -10.29 -3.78 -3.60 -2.15 -1.57 -0.79 -0.78 -3.74 -6.96 -13.25 -12.23 -12.40 -12.51 -9.52 -3.83 -2.56 -0.20 -2.07 1.97 2.57 -1.58 -1.71 -3.81 -6.29 -7.47 -5.58 -7.00 -8.71 -8.74 -7.69 -5.83 -6.40 -8.01 -6.97 -4.41 -4.90 -5.46 -4.64 -8.15 -7.27 87 -9.92 -14.32 -15.66 -19.84 -8.65 -9.58 -4.87 -5.72 -6.16 -4.94 -7.45 -11.36 -16.51 -13.89 -15.52 -14.55 -16.64 -13.11 -17.62 -13.65 -19.88 -22.20 -21.61 -18.90 -19.75 -14.12 -10.28 -9.23 -7.48 -7.77 -9.66 -11.61 -9.84 -6.73 -4.52 -5.85 -4.51 -3.28 -5.03 -5.37 -6.46 -1.38 -0.99 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 34.08 37.68 37.74 33.31 33.42 37.26 38.88 37.63 33.22 31.88 31.97 34.08 31.89 31.44 32.26 32.86 35.05 35.96 33.05 33.97 39.59 35.32 36.84 35.35 36.45 36.99 38.32 35.63 33.01 35.74 38.07 39.45 27.75 25.08 24.46 23.90 22.56 21.73 29.52 28.59 31.70 28.03 27.86 546.78 580.9 587.12 504.12 494.77 481.96 496.91 499.24 542.37 507.44 507.14 493.91 455.08 454.52 452.63 451.59 484.66 510.6 461.37 461.13 480.08 421.37 432.54 405.7 424.71 427.6 420.81 380.69 351.55 387.97 423.64 441.03 473.77 429.2 422.37 414.48 396.02 392.57 388.42 377.82 413.73 479.79 474.56 172.17 184.29 199.38 161.85 168.17 160.35 162.43 160.55 179.69 163.6 158.81 153.33 128.4 127.29 112.86 108.43 114.24 106.63 95.92 91.47 83.58 69.48 74.35 69.55 73.19 71.34 70.21 60.47 58.74 60.59 68.68 72.2 79.86 74.07 71.07 69.19 61.43 55.47 53.02 51.05 57.09 62.62 62.56 -4.99 -3.90 -1.58 -1.87 -1.64 -1.89 -2.73 -1.70 -0.77 -1.90 -2.64 -2.76 -4.18 -4.43 -6.32 -7.43 -7.85 -9.94 -9.91 -11.75 -14.87 -13.29 -13.31 -13.77 -14.76 -14.48 -14.56 -13.83 -11.55 -13.84 -15.11 -15.30 -14.30 -12.78 -12.91 -12.99 -13.32 -14.34 -14.44 -14.11 -15.74 -20.13 -18.66 88 -4.16 -5.82 -2.91 -1.29 -2.24 -0.46 1.48 0.24 1.47 3.18 3.76 4.55 5.55 6.54 7.52 8.11 8.52 10.31 11.18 12.62 16.46 15.48 17.81 17.56 18.19 18.44 18.95 18.93 17.98 18.89 19.19 20.24 19.79 18.85 19.53 19.01 20.31 23.23 23.04 23.48 25.66 29.53 30.34 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Tháng Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06 28.05 29.63 33.68 30.48 33.30 33.01 34.39 46.87 47.82 47.43 34.51 36.75 37.18 36.88 35.16 36.32 44.51 44.30 42.56 33.72 31.39 29.25 29.25 29.40 27.26 25.95 25.60 26.47 491.04 474.51 518.39 481.13 491.85 472.7 492.63 497.41 507.78 504.63 556.52 586.48 591.57 578 558.5 578.13 596.07 636.65 598.8 600.84 566.58 545.63 576.07 592.57 551.13 562.4 569.56 593.05 BH (1000 VN ) 9.24 11.42 14.13 16.31 15.52 14.29 12.14 14.87 15.10 14.61 20.54 33.12 BL (1000 VN ) 35.95 44.61 52.57 58.45 32.09 32.18 21.96 23.85 26.24 25.76 31.60 40.78 60.25 58.36 64.62 62.76 61.5 61.2 61 61.6 65.19 67.84 74.22 83.12 89.44 80.58 75.8 77.93 79.26 87.04 88.63 88.03 87.42 82.98 85.56 85.8 82.27 82.7 83.2 84.9 -18.70 -18.01 -19.98 -17.47 -18.89 -17.88 -18.61 -19.10 -19.08 -17.40 -19.60 -20.27 -19.48 -18.58 -18.34 -17.04 -19.69 -15.20 -11.91 -11.35 -9.45 -9.13 -10.12 -11.11 -9.27 -10.25 -9.33 -11.50 BM (1000 VN ) 10.61 11.66 17.58 21.08 22.08 22.12 18.77 21.70 22.66 23.22 35.99 35.51 89 SH (1000 VN ) 17.83 19.32 25.67 25.67 20.41 19.94 18.09 20.34 23.43 24.66 28.34 23.19 34.60 35.37 37.46 35.83 37.70 36.19 36.85 36.64 35.95 35.88 38.35 37.49 36.74 35.13 32.19 30.95 32.85 28.90 27.08 27.56 28.62 30.04 33.28 34.98 35.79 36.63 38.46 39.52 SL (1000 VN ) 10.96 14.76 18.55 23.22 21.15 21.21 18.02 22.80 24.61 23.39 32.18 38.24 SM (1000 VN ) 9.34 9.99 13.11 16.08 16.79 16.65 10.31 12.57 13.60 13.19 16.38 27.10 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Jan-07 Feb-07 Mar-07 Apr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 47.93 51.63 46.19 40.11 45.99 43.93 40.63 37.16 36.21 36.88 34.21 33.25 29.30 24.18 21.08 23.94 19.08 19.60 21.09 22.52 19.25 15.81 16.41 17.13 16.99 13.45 13.94 15.14 17.99 29.21 29.98 33.92 34.44 35.08 33.38 32.22 32.47 35.80 34.32 37.68 37.62 38.64 38.22 37.22 37.62 62.41 65.69 61.46 53.67 64.02 58.47 53.54 51.78 61.60 61.01 56.02 55.29 53.82 41.74 33.40 34.05 25.67 25.70 31.70 38.92 32.33 25.05 23.16 25.85 23.30 18.08 20.37 22.60 26.43 29.34 30.17 36.43 40.04 38.13 33.47 34.47 32.11 32.03 32.11 32.90 30.23 30.39 28.71 27.11 26.13 52.42 59.82 56.90 52.20 53.45 47.23 43.23 45.35 55.37 60.56 53.59 51.06 45.86 35.88 29.34 28.72 21.78 20.88 27.66 33.91 27.99 20.03 17.57 17.91 17.17 14.13 17.22 20.89 25.51 26.70 26.10 28.13 28.41 28.10 23.03 23.22 22.40 23.12 22.29 23.24 21.36 20.92 19.78 18.49 18.73 30.72 40.00 34.45 28.77 33.96 34.25 27.41 33.97 35.07 38.68 35.40 33.74 30.31 23.97 16.64 16.42 11.87 10.76 14.57 20.05 16.02 12.99 11.75 10.96 11.02 9.92 10.67 12.87 16.98 19.38 20.94 24.63 27.23 31.37 27.46 27.85 27.26 27.94 27.61 29.87 27.60 27.21 26.14 23.70 24.25 90 49.26 53.73 50.22 44.31 49.21 45.93 49.74 46.64 49.44 58.97 56.81 49.50 45.28 34.67 24.89 24.77 20.25 20.19 23.29 26.87 22.61 17.21 14.05 13.94 13.72 11.84 14.30 16.16 21.46 22.01 22.73 30.44 33.27 34.15 29.95 30.07 28.54 28.75 29.34 31.72 28.63 27.93 26.54 22.71 22.66 43.03 46.71 42.70 35.35 51.73 57.97 52.58 53.08 62.46 66.72 59.31 51.62 48.26 31.74 23.42 23.11 17.68 14.24 16.46 22.21 17.87 13.19 12.13 11.96 11.82 10.68 11.85 13.22 17.57 19.41 20.79 28.45 30.69 31.04 26.85 27.08 25.51 26.05 26.66 29.91 27.28 26.89 25.74 23.87 22.28 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 39.31 40.71 43.24 47.69 45.27 47.58 54.46 48.67 51.96 50.21 52.78 53.46 53.93 51.31 47.36 51.47 54.19 56.04 56.75 53.04 53.07 51.60 52.39 56.39 56.55 55.76 60.86 70.91 70.81 75.67 74.69 80.92 74.69 77.65 73.85 76.68 77.93 78.05 75.70 81.77 83.57 82.93 79.54 74.58 72.36 26.41 26.62 28.46 28.99 25.62 25.38 24.70 21.48 20.90 20.18 21.53 20.38 19.82 17.92 17.16 19.50 22.33 22.95 25.38 23.27 22.57 22.40 21.36 19.80 20.10 19.25 20.83 25.54 24.14 24.61 22.65 24.19 22.36 22.74 23.27 25.87 25.92 26.99 25.84 29.13 33.01 33.61 32.92 31.83 31.90 18.58 18.43 20.59 20.96 19.70 20.00 19.47 17.50 17.73 17.23 17.79 17.33 16.58 14.19 13.21 15.19 17.24 18.58 19.96 18.94 18.76 19.01 17.63 15.97 16.01 16.34 18.15 21.01 19.74 19.40 19.13 20.84 19.93 19.94 19.85 19.55 20.05 20.42 20.39 22.38 23.57 24.06 21.81 21.33 21.82 23.52 22.94 24.83 24.29 22.57 21.52 20.44 18.67 19.94 18.39 19.02 18.06 17.88 16.45 17.47 18.13 19.79 20.92 24.10 22.59 22.47 22.22 22.08 21.49 21.26 21.70 23.60 26.65 27.36 31.38 31.41 32.43 32.62 32.32 33.40 35.14 34.08 34.59 35.59 38.38 40.62 40.86 39.09 36.03 36.29 91 21.39 20.81 22.57 22.37 19.86 18.49 17.29 14.91 15.38 13.28 13.90 14.26 14.08 11.98 11.70 12.32 13.26 13.53 15.89 14.67 13.90 13.40 12.49 11.62 11.63 11.25 12.30 12.97 13.34 13.25 12.70 14.24 13.28 11.84 11.61 12.24 12.81 13.75 13.68 14.31 16.20 16.70 15.44 14.41 14.84 20.44 19.73 21.34 21.16 18.44 17.70 16.29 14.19 15.35 14.64 14.89 15.39 14.68 13.49 13.90 14.18 15.39 17.21 19.21 19.66 19.28 18.41 16.83 16.05 16.46 16.06 16.72 17.44 18.01 18.95 18.33 19.34 18.69 19.50 18.33 18.89 19.71 19.87 20.45 21.80 22.53 24.59 23.98 22.28 23.84 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 77.90 68.86 64.10 64.33 62.22 61.76 65.80 68.45 65.63 67.50 67.94 71.13 34.53 35.23 34.59 33.75 29.70 26.92 25.78 26.02 22.73 24.77 23.73 24.41 22.51 23.55 23.04 22.86 21.85 21.67 22.58 23.08 21.00 21.40 20.33 21.44 37.26 40.25 42.25 42.33 42.46 41.57 42.40 43.16 43.01 44.64 46.31 45.72 14.92 16.09 17.60 17.79 17.74 16.33 15.86 15.63 14.33 14.10 13.60 13.41 Ph l c 3: K t qu ch y Eview Ma tr n hi p ph ng sai c a bi n mô hình Fama French y u t RM_RF RM_RF SMB HML SMB HML 0.19733134455 0.16298330739 65075 64087 0.07224846710 0.19733134455 130681 64087 0.16298330739 0.07224846710 65075 130681 K t qu h i quy danh m c qu đ u t ch s ETF Dependent Variable: RETF_RF Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 16:07 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 1.029114 0.005937 -0.099924 0.009363 0.028071 0.050035 0.063951 0.002946 36.66160 0.118655 -1.562508 3.177688 0.0000 0.9058 0.1210 0.0019 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.929864 0.927951 0.030317 0.101106 238.8245 486.1251 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat K t qu h i quy danh m c BH 92 0.009382 0.112948 -4.119728 -4.023721 -4.080764 2.170611 23.70 25.68 26.16 26.77 25.22 25.06 25.53 25.44 24.22 24.17 24.10 23.34 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Dependent Variable: BH Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 18:06 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 0.977172 -0.078340 -0.387610 0.004635 0.035566 0.063395 0.081027 0.003733 27.47489 -1.235748 -4.783717 1.241656 0.0000 0.2192 0.0000 0.2170 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.887534 0.884467 0.038413 0.162310 211.8446 289.3580 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001124 0.113011 -3.646396 -3.550389 -3.607432 1.772880 K t qu h i quy danh m c BM Dependent Variable: BM Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 18:07 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 1.052906 -0.183923 -0.107521 0.007186 0.047100 0.083953 0.107303 0.004944 22.35486 -2.190795 -1.002032 1.453480 0.0000 0.0306 0.3185 0.1489 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.827618 0.822917 0.050870 0.284649 179.8247 176.0397 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.007258 0.120884 -3.084644 -2.988637 -3.045680 1.867174 K t qu h i quy danh m c BL Dependent Variable: BL Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 18:06 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML 0.972692 -0.397631 0.516895 0.036703 0.065422 0.083618 26.50160 -6.077984 6.181638 0.0000 0.0000 0.0000 93 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh C 0.006782 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.865801 0.862141 0.039641 0.172855 208.2567 236.5590 0.000000 0.003853 1.760434 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.0811 0.014529 0.106764 -3.583451 -3.487444 -3.544487 2.017056 K t qu h i quy danh m c SH Dependent Variable: SH Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 18:05 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 0.915265 0.459603 -0.539557 0.006703 0.040246 0.071736 0.091689 0.004224 22.74178 6.406822 -5.884642 1.586697 0.0000 0.0000 0.0000 0.1155 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871978 0.868487 0.043467 0.207835 197.7518 249.7426 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000926 0.119861 -3.399155 -3.303148 -3.360191 2.126361 K t qu h i quy danh m c SM Dependent Variable: SM Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 16:28 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 1.175384 1.133725 0.060787 0.009788 0.072873 0.129892 0.166020 0.007649 16.12922 8.728188 0.366143 1.279660 0.0000 0.0000 0.7150 0.2034 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.786955 0.781145 0.078706 0.681407 130.0693 135.4411 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat K t qu h i quy danh m c SL Dependent Variable: SL 94 0.011258 0.168240 -2.211741 -2.115734 -2.172778 2.083228 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 16:27 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 114 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB HML C 0.914147 0.747861 0.523788 0.002371 0.047763 0.085135 0.108814 0.005014 19.13924 8.784400 4.813593 0.473003 0.0000 0.0000 0.0000 0.6371 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Ma tr n hi p ph 0.822326 0.817480 0.051586 0.292723 178.2305 169.7036 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.009427 0.120747 -3.056675 -2.960668 -3.017711 1.641047 ng sai c a bi n mơ hình APT đa y u t RETF_RF CPI CUR FDI GDP GOV IIP SALE 0.2459712899 0.1295383719 0.0879642606 0.2749123633 0.1151600967 0.0187416691 0.0417675059 RETF 743612 8876373 6629605 _RF 953869 4533969 999647 399523 0.0719189172 0.0267965480 0.0697157233 0.2003103755 0.0222768000 0.0818084790 0.2459712899 3239963 3901913 CPI 743612 8582887 2669017 692243 8599499 0.1295383719 0.0719189172 0.0503394166 0.0141665556 0.0668558362 0.1488214726 0.0346483676 953869 3239963 3234495 3784338 CUR 8634899 462208 321665 0.0879642606 0.0267965480 0.0503394166 0.1384632724 0.3570854920 0.3108345839 0.2444838824 8582887 8634899 271832 4533969 229684 543772 440316 FDI 0.2749123633 0.0697157233 0.0141665556 0.1384632724 0.0541664607 0.2142066114 0.0225001088 999647 3234495 229684 GDP 2669017 9137208 800027 8618993 0.1151600967 0.2003103755 0.0668558362 0.3570854920 0.0541664607 0.3069843448 0.0382116299 692243 462208 9137208 399523 543772 30623 1408882 GOV 0.0187416691 0.0222768000 0.1488214726 0.3108345839 0.2142066114 0.3069843448 0.1207368192 8876373 321665 800027 706195 3901913 440316 30623 IIP 0.0417675059 0.0818084790 0.0346483676 0.2444838824 0.0225001088 0.0382116299 0.1207368192 SALE 6629605 8599499 271832 8618993 706195 3784338 1408882 Ki m đ nh tính d ng bi n Retf-Rf Null Hypothesis: RETF_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level t-Statistic Prob.* -7.706840 -3.489659 -2.887425 0.0000 95 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh 10% level -2.580651 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính d ng bi n CPI Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -4.877336 -3.489659 -2.887425 -2.580651 0.0001 t-Statistic Prob.* -10.54824 -3.489659 -2.887425 -2.580651 0.0000 t-Statistic Prob.* -11.11872 -3.490210 -2.887665 -2.580778 0.0000 t-Statistic Prob.* -5.988096 -3.497029 -2.890623 0.0000 Ki m đ nh tính d ng bi n CUR Null Hypothesis: CUR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính d ng bi n FDI Null Hypothesis: FDI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Ki m đ nh tính d ng bi n GDP Null Hypothesis: GDP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 96 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh 10% level -2.582353 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính d ng bi n GOV Null Hypothesis: GOV has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -10.13664 -3.490210 -2.887665 -2.580778 0.0000 t-Statistic Prob.* -3.484847 -3.489659 -2.887425 -2.580651 0.0101 t-Statistic Prob.* -13.56480 -3.489659 -2.887425 -2.580651 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính d ng bi n IIP Null Hypothesis: IIP has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính d ng bi n SALE Null Hypothesis: SALE has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Ki m đ nh tính đ ng tích h p Date: 03/02/16 Time: 20:40 Sample (adjusted): 2006M06 2015M05 Included observations: 108 after adjustments Trend assumption: No deterministic trend Series: RETF_RF CPI CUR FDI GDP GOV IIP SALE Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) 97 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most * At most * At most * At most At most At most 0.435494 0.378568 0.283016 0.249734 0.218580 0.126698 0.063944 0.012533 229.8639 168.1091 116.7303 80.79859 49.76725 23.12984 8.498715 1.362102 143.6691 111.7805 83.93712 60.06141 40.17493 24.27596 12.32090 4.129906 0.0000 0.0000 0.0000 0.0004 0.0041 0.0692 0.2005 0.2845 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values H i quy đ ng tích h p ban đ u Dependent Variable: RETF_RF Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 19:27 Sample (adjusted): 2006M01 2015M05 Included observations: 113 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CPI CUR FDI GDP GOV IIP SALE C -2.990237 0.000494 -0.027255 0.122498 0.026695 -0.035305 0.003316 0.036502 1.166042 0.000428 0.072629 0.030745 0.058789 0.044794 0.233394 0.020104 -2.564435 1.154877 -0.375259 3.984393 0.454091 -0.788171 0.014206 1.815687 0.0117 0.2508 0.7082 0.0001 0.6507 0.4324 0.9887 0.0723 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.173142 0.118019 0.106545 1.191954 96.83631 3.140973 0.004717 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Ki m đ nh WALD Wald Test: Equation: FULL Test Statistic F-statistic Chi-square Value 3.140973 21.98681 df Probability (7, 105) 0.0047 0.0026 Value Std Err Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) 98 0.009339 0.113450 -1.572324 -1.379235 -1.493970 1.576137 i H c Tài Marketing TP H Chí Minh C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) -2.990237 0.000494 -0.027255 0.122498 0.026695 -0.035305 0.003316 1.166042 0.000428 0.072629 0.030745 0.058789 0.044794 0.233394 Restrictions are linear in coefficients H i quy đ ng tích h p bi n có ý ngh a Dependent Variable: RETF_RF Method: Least Squares Date: 03/02/16 Time: 19:52 Sample (adjusted): 2006M01 2015M05 Included observations: 113 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CPI GDP C -2.857649 0.118783 0.023359 1.114264 0.029715 0.012879 -2.564606 3.997391 1.813741 0.0117 0.0001 0.0724 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.152215 0.136800 0.105405 1.222122 95.42408 9.874906 0.000114 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.009339 0.113450 -1.635824 -1.563416 -1.606442 1.538500 Tính đ lag t i u VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: RETF_RF CPI CUR FDI GDP GOV IIP SALE Exogenous variables: C Date: 03/02/16 Time: 20:43 Sample: 2006M01 2015M06 Included observations: 105 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 203.2771 398.4648 445.6389 522.8046 582.8143 631.6604 699.3660 772.1576 859.3827 NA 356.9145 79.07277 117.5859* 82.29907 59.54566 72.21930 66.55231 66.45721 3.35e-12 2.76e-13* 3.88e-13 3.18e-13 3.80e-13 6.03e-13 7.40e-13 9.53e-13 1.14e-12 -3.719565 -6.218377 -5.897883 -6.148659 -6.072654 -5.784007 -5.854590 -6.022049 -6.464432* -3.517358 -4.398518* -2.460373 -1.093496 0.600161 2.506459 4.053529 5.503722 6.678991 -3.637627 -5.480934* -4.504936 -4.100207 -3.368698 -2.424547 -1.839625 -1.351579 -1.138457 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion 99 ... hình đ xác đ nh, đo l tr ng ch ng khoán Vi t Nam gi m thi u ng ch ng khoán Vi t Nam tài s áp d ng ng m c đ tác đ ng c a y u t kinh t v mô t i th ng ch ng khoán Vi t Nam th i gian qua 10 i H c Tài... ng khốn Vi t Nam D a k t qu nêu đ a m t s gi thuy t nghiên c u nh sau: Các y u t kinh t v mơ có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a qu đ u t ch s th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, M c đ tác đ ng c a... lên th tr ng ch ng khoán Nh t B n” (2007), hai tác gi Elhaj Walid vƠ Elhaj Ahlem đư s d ng m u g m t su t sinh l i trung bình hàng tháng c a t t c ch ng khoán S giao d ch ch ng khoán Tokyo (TSE)