TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI BỘ BA BẤT KHẢ THI Giáo viên hướng dẫn : Thầy Trương Minh Tuấn Sinh viên thực : Lê Phan Khắc Sanh Trương Anh Tuấn Võ Thị Ngọc Vân Vũ Văn Tiến Võ Thị Bích Trang Nguyễn Nhựt Đăng Khoa Lớp : VB17BFT01 I Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Bộ Ba Bất Khả Thi Là Gì? Bộ ba bất khả thi lý thuyết quan trọng tài quốc tế,được phát triển dựa ý tƣởng Robert Mundell Marcus Fleming vào thập niên 1960 Cho tới năm 1980, vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại nhiều quốc gia với mâu thuẫn việc neo giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở Những nghiên cứu lý thuyết cho thấy hiệu sách tiền tệ sách tài khoá phụ thuộc vào chế tỷ giá hối đoái mức độ kiểm soát vốn Chẳng hạn, quốc gia cho phép dòng vốn chuyển dịch tự giữ tỷ giá cố định, nhà quản lý theo đuổi sách tiền tệ độc lập.Từ phát trên, Krugman (1979) Frankel (1999) mở rộng mô hình Mundell-Fleming thành “mô hình bất khả thi” Theo lý thuyết ba bất khả thi, quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu sách vĩ mô : sách tiền tệ độc lập, tỷ giá cố định tự hoá dòng vốn ( hội nhập tài hoàn toàn) Chúng ta hình dung giống việc chặn ba góc vải bị gió tung lên hai đá Nghĩa chặn tối đa hai góc vải mà thôi, chặn gió mạnh Nền kinh tế vải ấy, ba góc vải ba yếu tố ba bất khả thi Và hai viên đá công cụ, sách nhà nước, mà dùng hai công cụ tối đa để điều tiết hai ba yếu tố ba buộc phải thả yếu tố lại II Phân Tích Các Thành Phần Trong Bộ Ba Bất Khả Thi Chính Sách Tiền Tệ Độc Lập Chính sách tiền tệ độc lập sách mà nhà nước thực nhằm mục đích điều tiết kinh tế, không quan tâm đến sách đến tỉ giá tăng hay giảm, hay biến số vĩ mô khác Độc lập tiền tệ giúp cho phủ chủ động sử dụng công cụ sách tiền tệ để thực sách phản chu kỳ kinh tế Chẳng hạn kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, phủ tăng lãi suất thắt chặt cung tiền ngược lại Trong trường hợp phủ không quan tâm đến tỷ giá tăng hay giảm biến số kinh tế vĩ mô khác Chính độc lập tiền tệ mà nhiều nhà kinh tế tin chúng giúp kinh tế tăng trưởng ổn định Tuy nhiên độc lập tiền tệ mức cớ để phủ lạm dụng thực chiến lược tăng trưởng méo mó ngắn hạn Độc lập tiền tệ nhiều dễ dẫn đến bất ổn định tăng trưởng tiềm ẩn nguy lạm phát cao Đó chưa kể độc lập tiền tệ mức có khả làm cho phủ tiền tệ hóa chi tiêu phủ cách phát hành tiền trang trải cho thâm hụt ngân sách Hậu kinh tế rơi vào ổn định với tình trạng lạm phát Ổn Định Tỉ Giá (hay gọi Tỉ Giá Cố Định) Ổn định tỷ giá giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên Tuy nhiên tỷ giá cố định hay ổn định mức có mặt trái Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế Ví dụ lạm phát cao nước mà tỷ giá gần cố định dễ dẫn đến nguy hàng hóa sức cạnh tranh thị trường giới, hậu xuất giảm nhập tăng lên Ngoài tính cứng nhắc tỷ giá ngăn cản không cho nhà làm sách sử dụng công cụ sách phù hợp với thực tế diễn biến kinh tế, có dấu hiệu bong bóng tài sản Ví dụ vào tháng đầu năm 2008 kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng lạm phát tăng tốc số Lúc tỷ giá dao động mức USD=16.500 VND Nhiều nhà kinh tế lúc đưa đề xuất tỷ giá giảm xuống mức USD = 15.500 VND để nhập lạm phát thấp nước về.Tỷ giá giảm làm cho giá hàng nhập giảm Kết việc giảm tỷ giá, tức đồng nội tệ lên giá, kéo theo giá hàng nhập giảm (nếu yếu tố khác không đổi) Vào thời điểm dòng vốn chảy vào kinh tế Việt Nam nhiều nên tỷ giá có lúc giảm xuống khoảng USD = 15.500 VND.Vấn đề thay nhập vật tư cần thiết cho sản xuất giúp hạ nhiệt lạm phát doanh nghiệp Việt Nam lại nhập nhiều ô tô Nhìn chung tỷ giá cứng nhắc có khả dẫn đến bất ổn tăng trưởng, rủi ro lạm phát cao mà dẫn đến phân bổ sai nguồn lực tăng trưởng không bền vững Tự Do Hóa Dòng Vốn Tự hóa dòng vốn (hay tự hoá thị trường vốn) trình giảm thiểu dỡ bỏ dần biện pháp hạn chế giao dịch vốn thị trường, giảm thiểu can thiệp trực tiếp Chính phủ vào định phát hành đầu tư vốn thị trường chứng khoán, cho phép rộng rãi ngân hàng nhà đầu tư nước tham gia giao dịch chứng khoán thị trường nước, dỡ bỏ kiểm soát luồng vốn vào luồng vốn khỏi kinh tế Tự hóa dòng vốn giúp dòng vốn lưu thông dễ dàng thị trường, phát huy tối đa vai trò vốn Vốn từ nơi thừa đến nơi cần vốn cách thuận tiện Các doanh nghiệp huy động vốn cách nhanh chóng, kịp thời đáp ứng nhu cầu vốn Ta xem xét mặt sau:  Giảm thiểu dỡ bỏ dần biện pháp hạn chế giao dịch vốn thị trường Điều nhằm tạo điều kiện cho dòng vốn lưu thông thị trường từ phát huy tối đa vai trò, chức vốn Vì vốn không đem giao dịch rộng rãi, quay vòng đồng vốn không sử dụng hiệu quả, gây tổn thất cho kinh tế  Giảm thiểu can thiệp trực tiếp Chính phủ vào định phát hành đầu tư vốn thị trường chứng khoán Điều giúp người cần vốn người thừa vốn dễ dàng tìm đến với Từ thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn hữu hiệu kinh tế  Cho phép rộng rãi ngân hàng nhà đầu tư nước tham gia giao dịch chứng khoán thị trường nước Đây yêu cầu quan trọng việc cho phép định chế tài nước tham gia đầu tư mở cửa dòng vốn vào cách thông thoáng  Quá trình dỡ bỏ kiểm soát luồng vốn vào luồng vốn khỏi kinh tế Đây trình cao tự hóa dòng vốn Là điều kiện hoàn hảo thị trường vốn thị trường tự vận động mà không cần can thiệp phủ thông qua biện pháp kiểm soát vốn Tuy nhiên biến động kinh tế toàn cầu, điều khó thực thân kinh tế có tác động lẫn nhau, nên dù hệ thống an ninh tài quốc gia có tốt đến đâu chịu ảnh hưởng dù dù nhiều từ kinh tế khác Các luồng vốn vào gồm:  Các khoản đầu tư trực tiếp nước (FDI), bao gồm vấn đề chuyển tiền rút vốn quỹ đầu tư, trả cổ tức, toán hoàn trả khoản vay trực tiếp với nước dự án FDI;  Các luồng vốn vào đầu tư theo danh mục qua thị trường chứng khoán, bao gồm vấn đề chuyển tiền vào rút vốn ra, vay nợ, cổ phần, cho vay ngoại tệ công dân nước sở tại; Các luồng vốn gồm:  Luồng vốn FDI nước ngoài, bao gồm việc mua sắm công dân nước sở tại;  Luồng vốn đầu tư theo danh mục qua thị trường chứng khoán, vấn đề sở hữu trái phiếu đồng nội tệ người nước luồng vốn khoản vay ngoại tệ; Tự hóa dòng vốn cho phép vốn tự luân chuyển nước tạo linh hoạt cho kinh tế Nhưng trình làm cho kinh tế trở nên dễ bị tổn thương Vì thế, nước phát triển, việc tự hoá tài khoản vốn thường bị hạn chế để giữ lại tiết kiệm phục vụ cho đầu tư nước, hạn chế tác động khủng hoảng từ bên III Chứng Minh Vì Sao Gọi Là Bộ Ba Bất Khả Thi Kiểm Soát Vốn Ổn Định Tỷ Giá CS Tiền Tệ Độc Lập Thả Nổi Tỷ Giá Liên Minh Tiền Tệ Tự Do Hóa Dòng Vốn Tam Giác Bộ Ba Bất Khả Thi Hình minh hoạ nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt nhất, là: sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá, tự hóa dòng vốn (hội nhập tài hoàn toàn) Đối nghịch với cạnh (hay mục tiêu) công cụ sách đỉnh Mục tiêu Tự Do Hóa Dòng Vốn đối ngược với đỉnh kiểm soát vốn; mục tiêu ổn định tỷ giá đối ngược với đỉnh thả tỷ giá; mục tiêu sách tiền tệ độc lập đối ngược với đỉnh liên minh tiền tệ Bất kỳ cặp mục tiêu đạt đỉnh nằm Ví dụ,mục tiêu sách tiền tệ độc lập tỷ giá ổn định đạt đỉnh kiểm soát vốn hoàn toàn Mục tiêu sách tiền tệ độc lập hội nhập tài hoàn toàn khả thi với đỉnh thả tỷ giá Nguyên Lý Hoạt Động Của Bộ Ba Bất Khả Thi Tự Do Hóa Dòng Vốn CS Tiền Tệ Độc Lập Ty Giá Cố Định Ví Dụ Kiểm Soát Vốn Không Có Có TQ trước cải cách 07/2005 Liên Minh Tiền Tệ Có Không Có EU Thả Nổi Tỷ Giá Có Có Không Nhật, ÚC Dựa vào bảng tóm tắt ta thấy quốc gia thực đồng thời ba mục tiêu Nếu đạt mục tiêu dòng vốn lưu động hoàn toàn hệ thống tỉ giá cố định nhà nước phải thực kế hoạch kiểm soát vốn, dòng vốn chảy vào kinh tế cách tự được, nghĩa không thực mục tiêu dòng vốn lưu động tự Tương tự, thực mục tiêu hệ thống tỉ giá cố định dòng vốn lưu động vào kinh tế tự thực mục tiêu sách tiền tệ độc lậpvì phải thực liên minh tiền tệ ( liên minh tiền tệ hình dung giống việc quốc gia lien minh sách tiền tệ giống khối EU nay) Và lại, để cóđược mục tiêu sách tiền tệ độc lập, tự hóa dòng vốn phải hi sinh hệ thống tỉ giá cố định Và phải thực biện pháp để tỉ giá thả IV Thực Tiễn Áp Dụng Nước Mỹ chọn hai mục tiêu sử dụng sách tiền tệ lưu chuyển dòng vốn tự vào kinh tế Mọi người Mỹ dễ dàng đầu tư nước ngoài, đơn giản gửi tiền cho quỹ đầu tư tương hỗ quốc tế người nước dễ dàng mua chứng khoán, trái phiếu Mỹ Mặt khác, Cục dự trữ liên bang Fed sử dụng sách tiền tệ để góp phần tạo việc làm ổn định giá Tuy nhiên, kết định bất ổn giá trị đồng đôla thị trường ngoại hối Ngược lại, Trung Quốc lại có cách lựa chọn khác Ngân hàng trung ương nước thực sách tiền tệ trì kiểm soát chặt chẽ giá trị trao đổi đồng nhân dân tệ Nhưng để hoàn thành mục tiêu này, Trung Quốc phải hạn chế dòng vốn quốc tế, bao gồm việc hạn chế công dân Trung Quốc chuyển tài sản nước Nếu hạn chế đó, tiền chu chuyển vào đất nước, khiến lãi suất nước với mức lãi suất ngân hàng trung ương nước thiết lập Phần lớn nước châu Âu chọn cách thứ 3.Bằng cách sử dụng đồng euro để thay cho đồng franc Pháp, mác Đức, lira Italia nước loại bỏ biến động tỷ giá hối đoái khu vực họ.Thêm vào đó, dòng vốn tự di chuyển quốc gia này.Nhưng giá lựa chọn việc từ bỏ khả sử dụng sách tiền tệ Tác Động Của Bộ Ba Bất Khả Thi Với Việt Nam  Gia Tăng Lạm Phát Trong bối cảnh thị trường mở yếu số tiền mà NHNN thu thông qua việc mua bán chứng khoán gần không đáng kể so với khối lượng cung tiền tung ra, điều dẫn đến gia tăng lạm phát Thể qua số liệu năm từ 2006 đến 2010 ( % tăng , giảm so với năm trước)  Căng Thẳng Vấn Đề Lãi Suất Từ sau tết nguyên đán (tháng 02/2008), lãi suất trở thành vấn đề thời Lãi suất thịtrường liên ngân hàng liên tục nóng sốt tăng cao chưa có lịch sử Lãi suất thị trường liên ngân hàng có lúc lên đến 40%/năm phổ biến mức 15%-17%/năm Lãi suất cho vay tiêu dùng 24%/năm, cho vay mua nguyên vật liệu lên đến 16,2%/năm Sự khan VNĐ khiến cho nhiều ngân hàng tham gia vào đua huy động lãi suất, buộc NHNN phải đưa trần lãi suất 12% Nguyên nhân tượng tác động dòng vốn ngoại Thứ nhất, gia tăng dòng vốn ngoại làm tăng nhu cầu chuyển đổi từ ngoại tệ sang nội tệ để đầu tư vào TTCK bất động sản Thứ hai, việc TTCK trở thành kênh đầu tư có mức sinh lợi cao năm 2006, khiến cho ngân hàng mở rộng hoạt động cho vay cầm cố chứng khoán Khi thị 03 ban hành nhằm kiềm chế hoạt động này, ngân hàng lách luật cách tăng dư nợ tín dụng để đạt mục tiêu dư nợ cho vay cầm cố chứng khoán không vượt 3% tổng dư nợ Sự gia tăng hoạt động tín dụng khiến cho ngân hàng nhanh chóng rơi vào tình trạng khan VNĐ Và buộc phải vay thị trường liên ngân hàng với lãi suất cao tăng lãi suất huy động  Thị Trường Chứng Khoán Tụt Dốc Năm 2009, Đã có thời điểm số Vn - Index leo mạch từ 200 điểm lên ngưỡng 600 điểm sau lại bất ngờ tuột dốc tháng cuối năm Dù tháng cuối năm, thị trường điều chỉnh giảm tác động sách thắt chặt tiền tệ Chính phủ với chu kỳ tăng điểm kéo dài tháng trước năm 2009 đánh giá năm tăng trưởng ấn tượng thị trường chứng khoán Việt Nam So với kênh đầu tư khác vàng, USD, bất động sản hay tiết kiệm kênh đầu tư chứng khoán hấp dẫn coi mang lại lợi nhuận năm 2009 Nếu tính từ đáy thấp Vn-Index năm 2009 234,66 điểm phiên giao dịch ngày 24/2 đỉnh cao 633,21 điểm (ngày 23/12) số tăng gần 2,7 lần Tương tự, HNX - Index tăng 2,8 lần năm so với mức đáy 78,06 điểm mức đỉnh 218,38 điểm Năm2010 Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 gặp nhiều khó khăn sụp giảm so với năm 2009 Đóng cửa phiên giao dịch ngày cuối năm 2010, vào hôm thứ sáu (31.12), VN-Index tăng 3,26 điểm lên 484,66 điểm (+0,68%), giảm 10,14 điểm so với năm 2009, tương đương giảm 2% HNX-Index tăng 1,6 điểm lên 114,24 điểm (+1,42%); giảm 32% so với mức đóng cửa năm 2009 168,17 điểm Giải pháp để thực hai mục tiêu :Kiềm chế lạm phát , ổn định thị trường chứng khoán  Mục tiêu lạm phát: Chính sách tiền tệ Thực sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng, phối hợp hài hòa sách tiền tệ sách tài khóa để kiềm chế lạm phát; điều hành kiểm soát để bảo đảm tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2011 20%, tổng phương tiện toán khoảng 15 - 16%; tập trungưu tiên vốn tín dụng phục vụ phát triển sản xuất kinh doanh, nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa; giảm tốc độ tỷ trọng vay vốn tín dụng khu vực phi sản xuất, lĩnh vực bất động sản, chứng khoán Điều hành chủ động, linh hoạt, hiệu công cụ sách tiền tệ, loại lãi suất lượng tiền cung ứng để bảo đảm kiềm chế lạm phát.Điều hành tỷ giá thị trường ngoại hối linh hoạt, phù hợp với diễn biến thị trường Tăng cường quản lý ngoại hối, thực biện pháp cần thiết để tổ chức, cá nhân trước hết tập đoàn kinh tế, tổng công ty nhà nước bán ngoại tệ cho ngân hàng có nguồn thu mua có nhu cầu hợp lý, bảo đảm khoản ngoại tệ, bình ổn tỷ giá, đáp ứng yêu cầu ổn định, phát triển sản xuất kinh doanh tăng dự trữ ngoại hối  Mục tiêu thị trường chứng khoán Chính sách kiểm soát đầu tư Nhà nước áp dụng biện pháp hành cấp phép, hạn chế hay cấm FPI số lĩnh vực, ngành hay số loại cổ phiếu trái phiếu định Chính sách tỷ giá hối đoái Nới rộng biên độ dao động tỷ giá khiến cho tỷ giá trở nên linh hoạt hơn, gần sát với tỷ giá thực tế phải phản ánh quan hệ cung cầu thị trường ngoại hối - Chính sách tài Có thể sử dụng biện pháp thắt chặt tài chính, giảm chi tiêu Chính phủ để đối phó với di chuyển mạnh mẽ dòng vốn vào Giải pháp có tác dụng làm giảmtổng cầu lạm phát, hạn chế tăng giá đồng tiền nội tệ Bộ ba bất khả thi góc nhìn nhà đầu tư  - - -  - -  Tự hóa dòng vốn Cơ hội: Thứ nhất, với xu mở cửa, giao lưu quốc tế ngày tăng, nhu cầu chi trả, toán cho giao dịch vãng lai ngày lớn gồm nhiều khoản toán, chi trả cho nhu cầu thường xuyên cần thiết Vì vậy, việc tự hóa giao dịch vốn giảm bớt chi phí xã hội, giảm bớt phiền hà cho doanh nghiệp, nhà đầu tư có nhu cầu chuyển vốn nước hay vốn từ nước vào với mục đích hợp pháp Thứ hai, vốn tự lưu chuyển với hàm ý doanh nghiệp hay nhà đầu tư tham gia vào hoạt động vay cho vay thị trường tài quốc tế mà ngăn trở phủ Điều tạo điều kiện cho nhà đầu tư đảm bảo an toàn cho nguồn vốn cách rút vốn nhà đầu tư cảm thấy lo lắng hay giảm lòng tin “ sức khỏe” kinh tế Thứ ba, tự hóa di chuyển luồng vốn quốc tế giúp nước có nguồn tiết kiệm hạn chế thu hút nguồn tài nước khác cho dự án đầu tư có hiệu nước cho phép nhà đầu tư đa dạng hóa hình thức đầu tư mình, đồng thời phân tán rủi ro thông qua việc đầu tư rộng rãi Nhờ vậy, tự hóa dòng vốn thúc đẩy hoạt động thương mại nước Cụ thể tự giao dịch vốn cho phép dân cư, doanh nghiệp chí quốc gia thỏa mãn nhu cầu tiêu dùng cách vay từ nước thu nhập thấp thu nhập tăng lên trả nợ nước Ngược lại, cách cho nước vay, doanh nghiệp giảm bớt tính dễ tổn thương trước bất ổn kinh tế nước Các doanh nghiệp tự bảo vệ giá thành nước tăng đột biến thông qua việc đầu tư vào chi nhánh công ty nước Tự hóa giao dịch vốn cho phép nhà đầu tư thu tỷ lệ lợi nhuận cao sau loại trừ khoản rủi ro Thách thức Nguy rủi ro tỷ giá: với lượng vốn tự lưu thông giới, hệ thống tài quốc tế ngày có ràng buộc chặt chẽ với Khi lượng tiền quốc gia lưu thông tự do, rủi ro tỷ giá tránh khỏi Điều đương nhiên tác động xấu đến doanh nghiệp nhà đầu tư Nguy khoản nợ gia tăng: việc dòng vốn chảy vào nước ta cách ạt hình thức nguồn vốn cho vay làm tăng khoản nợ nước doanh nghiệp nhận viện trợ tổ chức, phát hành trái phiếu nước nhằm huy động vốn Nếu lượng vốn thu không sử dụng cách hiệu - việc đầu tư vào phát triển kinh tế trả nợ nguy khoản nợ nước từ trình tự hóa dòng vốn gia tăng gây ảnh hưởng đến tình hình an ninh tài doanh nghiệp Nguy lạm phát: với việc nguồn vốn ngoại tệ ạt vào kinh tế, Nhà nước phải phát hành thêm nội tệ để mua lại số ngoại tệ lưu thông thị trường, cung cấp nội tệ cho nhà đầu tư nước Do đó, lượng tiền phát hành thêm không đáp ứng yêu cầu đầu tư có hiệu nguy gây lạm phát lớn Mà lạm phát cao không tốt cho doanh nghiệp nước trình kinh doanh  Tỷ giá cố định Trong chế độ tỷ giá hối đoái cố định, NHTW buộc phải mua vào hay bán đồng nội tệ thị trường ngoại hối nhằm trì cố định tỷ giá trì biến động biên độ hẹp định trước Để tiến hành can thiệp thị trường ngoại hối đòi hỏi NHTW phải có sẵn nguồn dự trữ ngoại hối định Khi NHTW tăng tỷ giá hối đoái, ta gọi sách phá giá nội tệ Ngược lại, NHTW giảm tỷ giá hối đoái, ta gọi sách nâng giá nội tệ Để tránh áp lựa phá giá hay nâng giá nội tệ, NHTW buộc phải hấp thụ toàn độ lệch cung cầu ngoại tệ cách mua vào hay bán nội tệ thị trường ngoại hối Tuy nhiên, việc tăng giá đồng nội tệ có tác động nó: - - Tăng giá nội tệ làm tăng nhập siêu giá nước cao nên người dân ưa chuộng tiêu thụ hàng hóa từ nước Chính điều tác động tới tình hình kinh doanh cho doanh nghiệp nước Tăng giá nội tệ ảnh hưởng trực tiếp đến xuất khẩu, gây khó khăn cho doanh nghiệp cạnh tranh tỷ giá thị trường quốc tế, thị phần Cũng vậy, việc giảm giá đồng nội tệ hay gọi phá giá với liều lượng mạnh có ảnh hưởng đến trị mà làm cho hàng hóa nhập tính nội tệ trở nên đắt hơn, tạo áp lực lạm phát Lạm phát làm xói mòn sức mua nội tệ nên trực tiếp ảnh hưởng tiêu cực đến doanh nghiệp cho trình hoạt động sản xuất từ nguồn nguyên vật liệu đầu vào giá đầu tăng khó cho công việc kinh doanh, làm giảm lòng tin doanh nghiệp, nhà đầu tư vào phủ  - Ưu điểm chế độ tỷ giá cố định Kiểm soát lạm phát hiệu quả, tạo tâm lý an toàn, tin tưởng cho doanh nghiệp nhà đầu tư Tạo ổn định không cần phải dự phòng cho rủi ro tỷ giá Trong lịch sử, từ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai tồn hệ thống Bretton Woods cho phép Tây Âu Nhật Bản có tỷ giá cố định so với dollar Mỹ tận năm 1970 Gần đây, Trung Quốc, Hong Kong Malaysia thành công việc trì tỷ giá hối đoái cố định để giữ ổn định kinh tế nước Đồng euro xem chế độ tỷ giá hối đoái cố định quốc gia châu Âu tham gia - Tỷ giá cố định giúp doanh nghiệp tham gia vào kinh tế giới lập kế hoạch tương lai dễ dàng Làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin doanh nghiệp vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt lên  - Nhược điểm tý giá cố định Tình trạng khan ngoại tệ phổ biến hạn chế cho thương mại quốc tế Tỷ giá cố định cứng nhắc che thông tin, tình hình thực tế thị trường, nhà kinh doanh tiếp nhận thông tin không thực tế, có kế hoạch chiến lược sai lầm Tỷ giá ổn định làm cho phủ công cụ để hấp thụ cú sốc bên bên truyền dẫn vào kinh tế Ví dụ lạm phát cao nước mà tỷ giá gần cố định dễ dẫn đến nguy hàng hóa doanh nghiệp sức cạnh tranh thị trường giới, hậu xuất giảm nhập tăng lên - Dù tỷ giá cố định tương đối mang lại ổn định, tỷ giá thả có can thiệp điều tiết phủ lựa chọn tốt cả, thể biến động thực tế thị trường nước, giúp doanh nghiệp nắm bắt tình hình, có chiến lược sách phù hợp; tỷ giá thả không bất ổn có can thiệp phủ, tỷ giá không hoàn toàn phản ứng theo thị trường  Chính sách tiền tệ độc lập Chính sách tiền tệ chủ yếu tập trung vào ổn định tiền tệ (kiểm soát lạm phát), tăng trưởng kinh tế cân cán cân toán Tùy theo giai đoạn diễn biến kinh tế vĩ mô mà sách tiền tệ hướng tới mục tiêu ưu tiên chủ yếu, chẳng hạn giai đoạn lạm phát cao, tăng với tốc độ vừa phải, sách tiền tệ thường tập trung ưu tiên vào mục tiêu kiểm soát lạm phát ổn định lạm phát, mục tiêu sách lại thường kết hợp với mục tiêu tăng trưởng Các công cụ sách tiền tệ sách lãi suất tái chiết khấu, sách dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở hạn mức tín dụng có tác động nhanh chóng việc kiểm soát lượng tiền cung ứng, từ tác động đến lạm phát Tác động xấu lạm phát, tình hình tăng giá chung kinh tế nên doanh nghiệp nguyên vật liệu đầu vào hàng hóa thành phẩm bán tăng giá Khi chi phí sản xuất tăng dẫn đến lợi nhuận bị ảnh hưởng bên cạnh giá tăng làm giảm lượng cầu hàng hóa, tiêu thụ giảm Vậy kiềm chế lạm phát sách tiền tệ tác động tích cực cho doanh nghiệp Nhưng để kiềm chế lạm phát việc tăng lãi suất sách tiền tệ áp dụng lại dẫn tới đầu tư giảm làm giảm tổng cầu kinh tế, dẫn tới kìm hãm tăng trưởng kiềm chế lạm phát Mục đích sách tiền tệ ổn định kinh tế, kiềm chế lạm phát giúp doanh nghiệp tin tưởng vào nhà nước, vào tình hình thị trường, mạnh dạng đầu tư mở rộng kinh doanh Tóm lại, Với Việt Nam trước đặc thù điều kiện kinh tế nước tác đ ộ n g c ủ a t h ị t r n g Q u ố c t ế t r ê n c o n đ ng hộ i n h ậ p , c h í n h p h ủ c ũ ng đ ã c ó sách, lựa chọn riêng cho Hiện nước ta ưu tiên sách tăng trưởng với lạm phát mục tiêu (trong khoảng số) Tức chấp nhận có lạm phát giới hạn nhỏ 10% để ưu tiên cho mục tiêu tăng trưởng thu hút nguồn vốn, ổn định tỷ giá đế tạo thị trường thuận lợi cho nhà đâu tư, doanh nghiệp Gắn kết ba bất khả thi với lãi suất Việt Nam Trên thực tế lãi xuất nước với chi phí hội rủi ro điều khác mức độ lãi xuất chấp nhận thị trường nên cho lãi xuất phải thấp so với quốc gia khác Mà nên gắn liền với so sánh giai đoạn quốc gia có tương đồng thân kinh tế thâm dụng vốn đòi hỏi để đổi lấy tăng trưởng để bắt kịp tốc độ với quốc gia khác lạm phát đem cân nhắc Thực tế ,Việt Nam xem quốc gia có độ ổn định trị nhiên sở hạ tầng thấp rủi ro hệ thống sách làm ảnh hưởng đến mức độ thu hút vốn bù rũi ro cao tình hình nợ xấu hệ thống ngân hàng tác động làm tăng rủi ro thị trường, mức độ tăng vay nợ nước nợ công để bù đắp bội chi ngân sách tình hình tăng trưởng khó khăn dao hai lưỡi quản lý không tốt  Ổn định tỷ giá tự hóa dòng vốn kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều có nghĩa phủ công cụ để điều chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước Ở khía cạnh doanh nghiệp nhà đầu tư: - Các nhà đầu tư có nhiều hội đa dạng hóa đầu tư Doanh nghiệp tạo thuận lợi từ cải cách hội nhập phủ tỉ giá ổn định, biến động nhiều việc xuất nhập Tuy doanh nghiệp nhà đầu tư phải - - Có nhận thức rủi ro kinh tế tỉ giá ổn định Vì lạm phát cao mà tỉ giá cố định hàng hóa sức cạnh tranh - Tìm hiểu bắt kịp biến động lãi suất kinh tế giới  Độc lập tiền tệ hội nhập tài kết hợp cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả nỗi phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Với lựa chọn này, phủ (NHTW) quyền tự ấn định lãi suất đổi lại tỷ giá phải vận hành theo nguyên tắc thị trường - Doanh nghiệp có nhiều thuận lợi từ phủ hỗ trợ chi phí lãi suất, miễn giảm số loại thuế, hạ lãi suất Còn nhà đầu tư có nhiều hội đầu tư vào thị trường - Tuy vậy: Có thể tiềm ẩn nguy lạm phát tỷ giá thay đổi Nên nhà đầu tư hay doanh nghiệp phải thận trọng định  Ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ kết hợp cách lựa chọn thị trường vốn đóng Lựa chọn có nghĩa phủ phải thiết lập kiểm soát vốn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ lãi suất tỷ giá bị phá vỡ Bối cảnh kinh tế nay, trung dài hạn, nên chọn cặp mục tiêu sách tiền tệ độc lập tự hóa tài khoản vốn Điều có nghĩa, giai đoạn chấp nhận hy sinh mục tiêu ổn định tỷ giá Việt Nam điểm đến dòng đầu tư nước ngoài, với sách kinh tế minh bạch hơn, tỷ giá tự theo xu hướng tụt xuống sức mua tiền đồng lên Khi có sách tiền tệ độc lập, chống tỷ giá tụt xuống nhẹ nhàng chống tỷ giá tăng Tỷ giá Việt Nam nỗi ám ảnh trung dài hạn Nếu tập trung sức lực trí tuệ để đạt hai ba mục tiêu "bộ ba bất khả thi", "đường cong" lãi suất phản ánh cung cầu vốn theo chế thị trường, mà "đường cong" tỷ giá khó "một kiểu" theo hướng phá vỡ "đường cong" lãi suất Mặt khác, với việc tự hóa tài khoản vốn, chủ động gọi lái dòng vốn gián tiếp đầu tư vào công nghệ, đào tạo nguồn nhân lực chất lượng cao DN cổ phần qua thị trường chứng khoán, xóa dần tình trạng khép kín khu vực kinh tế nhà nước - tư nhân - FDI kinh tế thống [...]... nước ngoài, cùng với các chính sách kinh tế minh bạch hơn, tỷ giá sẽ tự đi theo xu hướng tụt xuống vì sức mua tiền đồng đi lên Khi có chính sách tiền tệ độc lập, chống tỷ giá tụt xuống sẽ nhẹ nhàng hơn chống tỷ giá tăng Tỷ giá tại Việt Nam không phải là nỗi ám ảnh trong trung và dài hạn Nếu tập trung sức lực và trí tuệ để đạt được hai trong ba mục tiêu trong "bộ ba bất khả thi" , không chỉ có "đường... trong các quyết định  Ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ được kết hợp bằng cách lựa chọn thị trường vốn đóng Lựa chọn này có nghĩa chính phủ phải thi t lập kiểm soát vốn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá sẽ bị phá vỡ Bối cảnh nền kinh tế hiện nay, trong trung và dài hạn, nên chọn cặp mục tiêu chính sách tiền tệ độc lập và tự do hóa tài khoản vốn Điều đó có nghĩa, giai đoạn này... ng đ ã c ó những chính sách, những sự lựa chọn riêng cho mình Hiện nay nước ta đang ưu tiên chính sách tăng trưởng với lạm phát mục tiêu (trong khoảng 1 con số) Tức là chấp nhận có lạm phát trong giới hạn nhỏ hơn 10% để ưu tiên cho mục tiêu tăng trưởng và thu hút nguồn vốn, ổn định tỷ giá đế tạo ra một thị trường thuận lợi cho các nhà đâu tư, các doanh nghiệp 4 Gắn kết bộ ba bất khả thi với lãi suất... động lãi suất của nền kinh tế thế giới  Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả nỗi nhưng phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Với lựa chọn này, chính phủ (NHTW) được quyền tự do ấn định lãi suất nhưng đổi lại tỷ giá phải vận hành theo những nguyên tắc của thị trường - Doanh nghiệp có nhiều thuận lợi từ chính phủ như hỗ trợ chi phí lãi suất, miễn giảm... cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định nhưng phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều này có nghĩa chính phủ đã mất đi một công cụ để điều chỉnh lãi suất trong nước độc lập với lãi suất nước ngoài Ở khía cạnh là doanh nghiệp và các nhà đầu tư: - Các nhà đầu tư có nhiều cơ hội đa dạng hóa đầu tư Doanh nghiệp được tạo thuận lợi từ các cải cách hội nhập của chính phủ và tỉ giá ổn định, không có biến động nhiều đối với... gia có độ ổn định về chính trị tuy nhiên do cơ sở hạ tầng thấp và rủi ro hệ thống chính sách làm ảnh hưởng đến mức độ thu hút vốn và bù rũi ro khá cao khi tình hình nợ xấu ở hệ thống ngân hàng đang tác động làm tăng rủi ro đối với thị trường, mức độ tăng vay nợ nước ngoài và nợ công để bù đắp sự bội chi ngân sách khi tình hình tăng trưởng khó khăn là con dao hai lưỡi nếu quản lý không tốt  Ổn định... cong" lãi suất phản ánh đúng cung cầu vốn theo cơ chế thị trường, mà "đường cong" tỷ giá cũng khó có thể "một mình một kiểu" đi theo hướng phá vỡ được "đường cong" lãi suất Mặt khác, với việc tự do hóa tài khoản vốn, sẽ chủ động gọi và lái dòng vốn gián tiếp đầu tư vào công nghệ, đào tạo nguồn nhân lực chất lượng cao và các DN cổ phần qua thị trường chứng khoán, xóa dần tình trạng khép kín giữa các khu ...I Lý Thuyết Bộ Ba Bất Khả Thi Bộ Ba Bất Khả Thi Là Gì? Bộ ba bất khả thi lý thuyết quan trọng tài quốc tế,được phát triển dựa ý tƣởng Robert Mundell... Tiền Tệ Độc Lập Thả Nổi Tỷ Giá Liên Minh Tiền Tệ Tự Do Hóa Dòng Vốn Tam Giác Bộ Ba Bất Khả Thi Hình minh hoạ nguyên tắc hoạt động ba bất khả thi Mỗi cạnh thể cho mục tiêu tốt nhất, là: sách tiền. .. giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở Những nghiên cứu lý thuyết cho thấy hiệu sách tiền tệ sách tài khoá phụ thuộc