CÂU HỎI ÔN TẬP Môn Quản trị Tài nâng cao Câu 1: Nội dung giả thuyết MM: giả định, nội dung, ý nghĩa, tác dụng, ứng dụng… Trong điều kiện giả định giả thuyết đảm bảo KHÔNG đảm bảo điều chuyển cấu trúc vốn công ty theo hướng khác (tăng, giảm tỷ trọng nợ ) nhà đầu tư cá nhân chỉnh sửa, đìêu chỉnh khoản mục đầu tư nào? Số liệu ví dụ cụ thể? Trả lời: a) Giả thuyết MM ( Modigliani – Mille): * Giả định giả thuyết MM cách thức cắt lát cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến tổng dòng tiền doanh nghiệp * Cấu trúc 1: toàn dòng tiền tạo từ doanh nghiệp thuộc chủ sở hữu chủ nợ * Cấu trúc 2: có phần dòng tiền sử dụng để nộp thuế cho nhà nước Tuy nhiên, tổng dòng tiền không đổi CSH không quan tâm đến tổng dòng tiền mà họ quan tâm đến phần mà họ bán cho chủ nợ Nói cách khác, tổng phần dành cho họ cho chủ nợ Họ muốn tối thiểu hóa phần dòng tiền nộp cho nhà nước phần họ không bán Khi phần dành cho chủ nợ nhiều lên phần dành cho nhà nước * Cấu trúc 3: bao gồm thêm phần phản ánh khả dòng tiền bị tiêu phí Nói cách khác, phần bị thua lỗ không hiệu quả, thiếu hội 1958 M&M chứng minh thuyết cách rằng: công ty giống nhau, trừ cấu trúc vốn chúng, hội để kiếm lợi nhuận kinh doanh chênh lệch giá tồn tổng giá trị công ty khác b) Giả định giả thuyết MM: * Các phân tích cho thấy giả thuyết hợp lý cấu trúc vốn tồn đk có giả định chặt chẽ Tuy nhiên, giả thuyết MM quan trọng, cung cấp khung lý thuyết lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu * Giả định cốt yếu giả định giả thuyết MM tổng dòng tiền tương lai công ty phân chia cho nhà đầu tư chủ nợ CSH không bị ảnh hưởng cấu trúc vốn Đây chìa khóa hay trọng tâm phần lại sách thực tế, cấu trúc vốn tác động đến tổng dòng tiền công ty thông qua thay đổi nghĩa vụ thuế * Tầm quan trọng chi phí giao dịch: giả định thứ chi phí giao dịch.Tuy nhiên, chi phí giao dịch giữ vai trò quan trọng cần phải bàn thêm Khi chi phí giao dịch, dòng tiền cho nhà đầu tư từ chứng khoán công ty phát hành a/h chứng khoán khác tồn thị trường Chi phí giao dịch làm giới hạn khả tạo khoản thu đạt thị trường tạo hội cho cty cải thiện giá trị cách phát hành loại chứng khoán đặc biệt theo mong muốn nhà đầu tư * Khi ko có đánh đổi (kinh doanh chênh lệch giá) giả định cuối giả thuyết MM đánh đổi Phân tích loại định a/h đến giá trị cty cần đến sở hay yếu tố sườn cốt để định giá Giả thuyết MM phù hợp với tất mô hình định giá thỏa mãn giả định định giá tài sản mức giá cân cung cấp hội để có lợi nhuận đánh đổi phi rủi ro c) Nhận xét: * Thuyết MM giả thuyết (1) tổng luồng tiền cty tới chủ nợ CSH không a/h cách tài trợ; (2) ko có chi phí giao dịch (3) ko tồn hội kinh doanh chênh lệch giá kinh tế Khi tổng giá trị thị trường công ty tổng giá trị thị trường khoản mục bên phải BCĐKT (nợ VCSH) không chịu a/h việc tài trợ ntn Nhận xét cho thấy thuyết ko liên quan cấu trúc vốn đk giả định nghiêm ngặt * Tuy nhiên, thuyết quan trọng cung cấp khuôn khổ quan trọng cho phép nhà quản lý tập trung vào nhân tố định quan trọng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Việc xem xét giả thuyết khác thuyết MM cung cấp cách nhìn nhận quan trọng tới việc định cấu trúc vốn tác động ntn đến giá trị công ty d) Nhà đầu tư cá nhân điều chỉnh trước lựa chọn cấu trúc vốn công ty ntn? Giả sử công ty A cân nhắc thay đổi cấu trúc vốn Trước thay đổi cấu trúc vốn, Cổ phiếu công ty có giá bán 100$/1cp cty có tổng số 1000cp lưu hành Cty tài trợ nợ phi rủi ro, không coupon, đáo hạn năm số nợ có giá thị trường D=$10.000 Nhà đầu tư Z nắm giữ 100cp công ty (10%) Trong trường hợp thay đổi cấu trúc vốn, giá trị toán Z năm tới : 0,1[X – (1+rD)10000]= 0.1X – (1+rD)1000 Cty có kế hoạch mua lại 500cp với giá $50000 tài trợ cho giao dịch việc phát hành $50000 nợ phi rủi ro Hãy cho biết dòng tiền Z trg hợp ko có phản ứng trường hợp Z thay đổi đầu tư để đối phó với thay đổi đòn bẩy tài công ty nhằm trì luồng tiền cũ Phản ứng nhà đầu tư: + Nếu không thay đổi, dòng tiền Z năm 0.2[X – (1+rD)60000] có rủi ro cao trước Tuy nhiên, Z thay đổi, điều chỉnh danh mục đầu tư bán 50cp mua $5000 trái phiếu, nẵm giữ 10%cp nhận dòng tiền là: 0.1[X –(1+rD)60000] +(1+rD)5000 = 0.1X –(1 +rD)1000 Như vậy, chi pí giao dịch, dòng tiền cổ đông ko đổi trước thay đổi cấu trúc vốn cty Ví dụ: (1) Câu 2: Khi mà nhà đầu tư phát hành nợ thấp cấp không thấp cấp nợ cũ ảnh hưởng ntn đến trái quyền chủ nợ cũ? Cho VD? Công ty phát hành nợ không thấp cấp nợ cũ tương ứng trường hợp: phát hành nợ cấp nợ cũ phát hành nợ cao cấp nợ cũ - Nếu công ty phát hành nợ cấp với nợ cũ, chủ nợ ưu tiên chia sẻ tài sản trường hợp vỡ nợ, chủ nợ có trái quyền lớn với tài sản vỡ nợ làm chủ nợ cũ thiệt phải chia sẻ tài sản tất bối cảnh khác luồng tiền mà công ty tạo để thực nghĩa vụ trả nợ Tuy nhiên trường hợp cho phép công ty phát hành nợ để thu hút nhà đầu tư với lợi tức hứa hẹn thấp so với việc phát hành nợ thấp cấp nợ hành - Nếu công ty phát hành nợ cao cấp nợ cũ, chủ nợ cũ chịu thiệt thòi trường hợp vỡ nợ Với bối cảnh dòng tiền công ty tạo để toán khoản nợ vượt tất nghĩa vụ nợ trái quyền chủ nợ cũ đảm bảo Tuy nhiên hai bối cảnh lại, dòng tiền vượt nghĩa vụ nợ cấp cao không vượt nghĩa vụ nợ cấp thấp hay nghĩa vụ nợ cấp cao vượt dòng tiền chủ nợ cũ quyền ưu tiên chia sẻ tài sản, dẫn tới Vậy, nhận thấy trường hợp công ty phát hành thêm nợ cao cấp nợ cũ thì: + Bối cảnh – dòng tiền vượt tất nghĩa vụ nợ trái quyền chủ nợ cũ không bị đe dọa + Bối cảnh 2- Dòng tiền vượt nghĩa vụ nợ cấp cao không vượt nợ cấp thấp bối cảnh 3- nghĩa vụ nợ cấp cao vượt dòng tiền: trái quyền chủ nợ cũ bị đe dọa, luồng tiền mà họ nhận (bối cảnh 2) chí không nhận bối cảnh (bối cảnh 3) Câu 3: Đặt điều kiện có thuế thu nhập, thuế TNCN thay đổi cấu trúc a/h đến tình hình tài lợi ích vốn chủ sở hữu? Cho ví dụ minh họa, liên hệ a/h điều kiện Việt Nam Trả lơì LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CÓ THUẾ 1.1 Mệnh đề số I – Giá trị công ty trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số I xem xét xem giá trị công ty thay đổi thay đổi tỷ sốnợ vốn (D/E) hay gọi tỷ số đòn bẩy Để thấy thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị công ty trường hợp không vay nợ hay tài trợbằng 100% vốn chủ sở hữu (VU) giá trị công ty có vay nợ (VL) Ngoài ra, dù có vay nợ hay không vay nợ công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất TC Nếu có vay nợ (D) cách phát hành trái phiếu công ty phải trả lãi suất vay rD Nếu không vay nợ hay tài trợ hoạt động công ty 100% vốn chủ sở hữu (E) chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu r0 Mệnh đề M&M số I phát biểu sau: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế diễn tả công thức: VL = Vu + TCD Để chứng minh cho mệnh đề vừa xem xét ví dụ minh họa vừa sử dụng số lý luận biến đổi đại số Ví dụ công ty WP có thuế suất thuế thu nhập công ty 35% lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) hàng năm triệu $ Toàn lợi nhuận sau thuế sử dụng để trả cổ tức cho cổ đông Công ty xem xét hai phương án cấu vốn Theo phương án 1, công ty không sử dụng nợ cấu vốn Theo phương án 2, công ty vay triệu $ nợ (D) với lãi suất, rD, 10%.Giám đốc tài tính toán dòng tiền dành cho cổ đông chủ nợ sau: Bảng 9.7 cho thấy dòng tiền hàng năm dành cho cổ đông trái chủ EBIT(1 – T C) + TCrDD Cần lưu ý dòng tiền dòng tiền mãi Chúng ta biết giá trị công ty giá dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp Với phương án không vay nợ, lãi suất rD = dòng tiền dành cho cổ đông lợi nhuận sau thuế Chúng ta chiết khấu dòng tiền suất chiết khấu r0 để có giá trị công ty trường vay nợ: Với phương án có vay nợ, dòng tiền công ty gồm có hai phần Phần thứ dòng tiền công ty vay nợ, (EBIT(1 – T C) phần thứ hai TCrDD Bộ phận thứ hai gọi chắn thuế Do đó, giá trị công ty giá phận dòng tiền thứ chiết khấu suất chiết khấu r U giá phận dòng tiền thứ hai chiết khấu suất chiết khấu rD Công thức cho kết luận, trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế (T DD).Đây nội dung mệnh đề M&M số I 1.2 Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trường hợp có thuế Trong phần 2, làm quen với mệnh đề M&M số II – chi phí sử dụng vốn trường hợp thuế Nếu thuế thu nhập công ty, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ Trong trường hợp có thuế ? Mệnh đề M&M số II giúp trả lời câu hỏi Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ mối quan hệ diễn tả công thức: Công thức suy từ mệnh đề M&M số I Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế Ngoài ra, biết quan hệ giá trị công ty dòng tiền thể qua công thức chung: Giá trị công ty = PV(dòng tiền) = Dòng tiền/ Chi phí sử dụng vốn (vì dòng tiền mãi) Từ suy dòng tiền kỳ vọng bên trái bảng cân đối kế toán sẽlà: VUrU + TCDrD Tương tự, dòng tiền ròng bên tay phải bảng cân đối kế toán Dr D + ErE Theo nguyên tắc kế toán, tổng tài sản tổng nguồn vốn dòng tiền xem xét dòng tiền mãi toàn dòng tiền tạo trảcổ tức nên dòng tiền bên tài sản công ty thuộc cổ đông, đó, có thểthiết lập cân bằng: DrD + ErE = VUrU + TCDrD Chia hai vế phương trình cho E, sau chuyển vế, ta được: Theo mệnh đề M&M số I, có giá trị công ty: V L = VU + TCD = D + E Từ suy VU = E + (1 – TC)D Thay giá trị VU vào biểu thức tính rE, ta : Đặt (1 – TC)D/E làm thừa số chung, có : Đây công thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II cần chứng minh 1.3 Ví dụ minh họa ứng dụng lý thuyết M&M Phần 1.1 1.2 xem xét lý thuyết M&M với hai mệnh đề số I số II trường hợp có thuế thu nhập công ty Bây để giúp bạn hiểu thêm lý thuyết M&M hoạt động thực tiễn, xem ví dụ minh họa sau : Công ty DA công ty vay nơ Công ty kỳ vọng kiếm lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi Thuế suất thuế thu nhập công ty 28% toàn lợi nhuận sau thuế dùng để trả lãi Công ty xem xét tái cấu trúc vốn, theo công ty vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay 10% Công ty vay nợ ngành với công ty DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần 20% Giá trị công ty DA sau tái cấu trúc ? Theo mệnh đề M&M số I, giá trị công ty DA sau tái cấu trúc bằng: Giá trị lớn giá trị công ty không vay nợ 56 tỷ đồng Bời giá trị công ty nguồn vốn nên ta có VL = D + E = 556 Suy giá trị vốn E = 556 – 200 = 356 tỷ đồng Theo mệnh đề M&M số II, ta có chi phí sử dụng vốn cổ phần sau công ty vay nợlà Chúng ta biết dòng tiền dành cho cổ đông lợi nhuận sau thuế lãi có công thức tính (EBIT – rDD)(1 – Tc) Sử dụng suất chiết khấu r E vừa xác định tìm lại giá trị vốn cổ phần sau: Kết phú hợp với kết vừa tính toán Chúng ta biết công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình trường hợp công ty có vay nợ có thuế thu nhập : Ngoài biết giá trị công ty có vay nợ giá dòng tiền ròng sau thuế với suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn trung bình Sử dụng rWACC vừa tính toán làm suất chiết khấu có giá trị công ty có vay nợ : V tỷ đồng Kết phù hợp với kết quảvừa tính toán áp dụng mệnh đề M&M số I Hơn nữa, kết lý giải tính NPV dự án đầu tư theo quan điểm tổng đầu tưchúng ta phải sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình làm suất chiết khấu tính NPV, theo quan điểm chủ đầu tư phải sử dụng chi phí sử dụng vốn chủsở hữu suất chiết khấu Vấn đề tạm chấp nhận để chờđến học xong lý thuyết M&M giải thích Ví dụ minh họa cho thấy tác động đòn bẩy tài lên chi phí dụng vốn Nói chung vay nợ giúp công ty tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) giảm Mặt khác đòn bẩy tài làm gia tăng rủi ro vốn cổ phần phí sử dụng vốn cổ phần (rE) tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ VÀ CHI PHÍ KHỐN KHÓ TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Như trình bày phần 3, Modigliani Miller cho rằng, trường hợp có thuế, giá trị công ty tăng lên chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống công ty gia tăng tỷ số nợ Điều ngụ ý công ty nên sử dụng nợ nhiều tốt.Lý thuyết M&M không tính đến động thái công ty thực tế Một số tác giảkhác phản bác lại thực tế giá trị công ty tăng tỷ số nợ giá tăng, tỷ sốnợ gia tăng làm phát sinh loại chi phí, gọi chi phí khốn khó tài (financial distress costs), làm giảm gia tăng giá trị công ty có vay nợ Đến điểm tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế, giá trị công ty có vay nợ bắt đầu giảm dần Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình công ty bắt đầu tăng lên cho thấy gia tăng lượng nợ sử dụng, công ty có lợi ích giá chắn thuế Chính lợi ích làm cho giá trị công ty có vay nợ tăng lên Mặt khác, với gia tăng lượng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài tăng theo Chính chi phí làm giảm lợi ích chắn thuế Khi lượng nợ tăng lên đến điểm B*, giá chi phí khốn khó tài giá chắn thuế Điểm B* gọi điểm tối ưu, giá trị công ty đạt mức tối đa chi phí sử dụng vốn trung bình công ty đạt mức tối thiểu Nếu công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ giá chiphi khốn khó tài vượt qua giá chắn thuế Khi giá trị công ty bắt đầu giảm Vấn đề đặt chi phí khốn khó tài chi phí làm để xác định? Thật khái niệm chi phí khốn khó tài khái niệm lý thuyết Trên thực tếrất khó quan sát xác định loại chi phí Tuy nhiên, người ta liệt kê phân loại chi phí khốn khó tài thành chi chi phí khốn khó tài trực tiếp gián tiếp Chi phí trực tiếp xác định quan sát chi phí trả cho luật sư giải phá sản, chi phí trả cho kế toán nhân viên quản trị công ty trình chờ phá sản Còn chi phí khốn khó tài gián tiếp chi phí khách hàng nhà cung cấp, nhân viên giỏi, hay chi phí ban quản lý bận tâm vào khó khăn tài công ty, … khó quan sát xác định cụ thể Tóm tắt Lý thuyết M&M cấu vốn xem lý thuyết đại lý giải quan hệ giá trị công ty, chi phí sử dụng vốn mức độ sử dụng nợ công ty Modigliani Miller đưa hai mệnh đề xem xét hai trường hợp có thuế thuế Trong trường hợp thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ Do đó, giá trị công ty không thay đổi cấu vốn công ty thay đổi Hay nói khác đi, việc thay đổi cấu vốn không mang lại lợi ích cho cổ đông Đây nội dung mệnh đề M&M số I Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ Trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty không vay nợ cộng với giá chắn thuế sử dụng nợ Nhu vậy, việc sử dụng nợhay sử dụng đòn bẩy tài làm gia tăng giá trị công ty Đây nội dung mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số II trường hợp có thuế cho chi phí sử dụng vốn trung bình giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ Tuy nhiên, lý thuyết M&M chưa xem xét tác động số chi phí khác khiến cho lợi ích chắn thuế bị giảm dần đến triệt tiêu công ty gia tăng tỷ số nợ Đó tác động chi phí khốn khó tài Khi công ty gia tăng sửdụng nợ làm cho rủi ro công ty tăng theo Điều làm phát sinh chi phí khốn khó tài tác động đồng thời với lợi ích chắn thuế Đến điểm chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế Ở điểm đó, gọi điểm cấu vốn tối ưu, giá trị công ty đạt cực đại chi phí sử dụng vốn trung bình đạt cực tiểu Khi công ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, công ty vượt qua điểm tối ưu, giá trị công ty bắt đầu giảm chi phí sử dụng vốn trung bình công ty bắt đầu tăng Lợi ích chắn thuế không đủ bù đắp cho chi phí khốn khó tài Tiếc khái niệm chi phí khốn khó tài khái niệm có giá trị lý thuyết Trên thực tiễn khó quan sát xác định tất loại chi phí có liên quan đến chi phí khốn khó tài Chỉ có loại chi phí khốn khó tài trực tiếp chi phí luật sư, kế toán theo dõi giải phá sản quan sát xác định được, loại chi phí khốn khó tài gián tiếp khác chi phí khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên giỏi, thời gian công sức ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài khó quan sát xác định cụ thể Tác động Luật thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức 2.1 Những thay đổi hành vi chi trả cổ tức doanh nghiệp Ngày 21/11/2007 Luật thuế thu nhập cá nhân (TNCN) ban hành thức có hiệu lực từ 01/01/2009 Trong quy định khoản thu nhập từ cổ tức lãi vốn chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần Theo đó, thuế suất thuế TNCN từ đầu tư vốn 5%, thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán, cá nhân lựa chọn hình thức: nộp thuế theo biểu thuế toàn phần với thuế suất 20% thu nhập chịu thuế thuế suất 0,1% giá chuyển nhượng chứng khoán lần Khi quan sát mẫu 88 công ty niêm yết sàn HOSE, thấy thông 10 •  - Những thông tin truyền tải định tăng giảm cổ tức: Các thông tin quan sát nhà đầu tư: Các nhà đầu tư quan sát dòng tiền hoạt động công ty nhà đầu tư bên quan sát tất mục cấu thành chi phí đầu tư công ty - Các nhà đầu tư biết công ty đầu tư để tối đa hóa giá trị cổ đông biết đc cổ tức mà họ nhận số vốn mà công ty huy động từ thị trường vốn hay quỹ hưu trí  Các thông tin chức đựng thay đổi cổ tức Cổ tức thay đổi vốn chủ sở hữu thông tin cho phép nhà đầu tư biết dòng tiền hoạt động mức độ chi phí công ty.Tuy nhiên, nhà đầu tư giải mã ý nghĩa việc thay đổi cổ tức dự kiến • Ví dụ : Công ty vận tải Johnson ( tài trợ hoàn toàn vốn CSH ), định xem có nên trả cố tức $10tr ( lựa chọn 1), $15tr ( lựa chọn 2), $20tr (lựa chọn 3) Bảng sau cung cấp giá trị thực giá trị thị trường hành ứng với thay đổi cổ tức Giá trị thực Giá trị Lựa chọn Lựa chọn Lựa chọn $10tr cổ tức $15tr cổ tức $20tr cố tức $15tr đầu tư $220tr $190tr $10tr đầu tư $210tr $210tr $5tr đầu tư $200tr $215tr hành Như vậy, nhà quản lý muốn tối đa hóa giá trị trung bình có trọng số giá trị thị trường hành, nhà quản trị chọn lựa chọn số thỏa mãm ưu tiên nhà quản lý ( giá trị thực cổ phiếu với giá trị hành hay giá thị trường cổ phiếu) Còn nhà quản lý trọng nhiều đến giá trị thực họ ưu tiên lựa chọn 1, chọn lựa chọn mà cổ tức thấp Nếu nhà quản lý coi trọng giá thị trường hành họ thiên lựa chọn cổ tức cao 35 Câu 14 CSH thường có động ntn giảm lợi ích chủ nợ, xung đột hai nhóm nhà đầu tư CSH có xu hướng bóp méo chiến lược đầu tư ntn, cho ví dụ? Xung đột việc tối đa hóa giá cổ phiếu ngắn hạn với dài hạn • Xung đột việc tối đa hóa giá cổ phiếu ngắn hạn với dài hạn : Hầu hết nhà quản lý quan tâm đến giá hành cổ phiếu công ty số lý sau: - Nhà quản lý dự định phát hành thêm cổ phiếu bán phần cổ phiếu họ tương lai gần - Công ty bị thâu tóm bên với mức giá thấp giá trị thực công ty - Sự đền bù, chi trả cho nhà quản lý trực tiếp gián tiếp gắn với giá cổ phiếu hành công ty - Khả hấp dẫn khách hàng cổ đông bên liên quan đến nhìn nhận bên giá trị công ty • Các động quản lý bị ảnh hưởng mong muốn làm tăng giá trị cổ phiếu hành giá trị thực công ty Mức độ quan trọng mà nhà quản lý đưa động xung đột tiềm tang định đền bù đãi ngộ nhà quản lý tính an toàn công việc nhà quản lý • Các định tốt tiết lộ thông tin không thuận lợi định tồi tiết lộ thông tin thuận lợi Điều có nghĩa : - Các phản ứng giá cổ phiếu bảo nghèo nàn định có tác động tích cực hay tiêu cực đến giá trị thực công ty - Các nhà quản lý quan tâm đến giá cổ phiếu hành hay ngắn hạn có thiên hướng đưa định quản lý làm giảm giá trị thực công ty Xung đột xảy ra, CSH có xu hướng chiến lược đầu tư, cho VD: Động CSH - Tổng giá trị công ty = giá trị khoản nợ + giá trị vốn CSH Các cổ đông công ty có đòn bẩy thường có động để thực chiến lược đầu tư làm giảm giá trị khoản nợ hành công ty Vì vậy, chiến lược giảm giá trị nợ công ty mà không làm giảm tổng giá trị làm tăng giá cổ phiếu công ty Chủ sở hữu có động để thực loại chiến lược phép 36 làm Tương tự vậy, họ thực chiến lược làm giảm tổng giá trị khoản nợ công ty trái quyền vốn chiến lược chuyển giao số tiền đáng kể từ chủ nợ sang chủ sở hữu Do Các công ty hành động để tối đa hóa giá cổ phiếu họ đưa định khác họ có nợ cấu vốn chúng tài trợ hoàn toàn vốn chủ sở hữu - Ai chịu chi phí vấn đề động này? (chủ sở hữu vốn cổ phần chịu lãi suất cao tương lai) - Làm chủ sở hữu vốn cổ phần chiếm đoạt cải từ chủ nợ: Bán toàn tài sản, chấm dứt hoạt động, lý công ty phải trả cho chủ nợ số theo sổ sách Tuy chủ nợ rang buộc CSH khế ước hợp đồng cho vay như: không cho thu hồi vốn trước thời hạn trước thời hạn phải bồi thường khoản thiệt hại nhiên khế ước không giải mâu thuẫn Vấn đề nợ mức Vấn đề nợ mức (vấn đề đầu tư mức): CSH bỏ qua đầu tư có lợi nhuận (NPV dương) nợ công ty chiếm hầu hết lợi ích dự án Điều quan trọng phải phân biệt NPV công ty NPV dự án dồn tích cho cổ đông công ty Chọn dự án với NPV dương có lúc làm giảm giá trị cổ phiếu công ty có đòn bẩy - Vấn đề đầu tư mức hệ nợ mức Các công ty có nghĩa vụ nợ cao cấp hành không nhận nguồn tài trợ cho đầu tư có NPV dương - Cấu trúc nợ ưu tiên ảnh hưởng đến vấn đề nợ mức - Vấn đề nợ mức ảnh hưởng đến sách cổ tức Với nợ rủi ro, chủ sở hữu có khuyến khích để bỏ qua dự án có NPV dương tài trợ nội nguồn ngân quỹ toán cho chủ sở hữu chia cổ tức - Sử dụng điều khoản vay để giảm thiểu vấn đề đầu tư mức Vấn đề đầu tư tầm nhìn ngắn 37 Các công ty có đòn bẩy cao thích dự án toán nhanh chóng dự án ngắn hạn cho phép họ đáp ứng nghĩa vụ trả nợ ngắn hạn họ dễ dàng - Nợ dẫn công ty đến việc ưu tiên dự án đầu tư có NPV thấp toán nhanh so với dự án có NPV cao với dòng tiền mặt ban đầu thấp Vấn đề thay tài sản Nợ tạo động để công ty tham gia rủi ro không cần thiết, thay dự án đầu tư rủi ro cho dự án rủi ro Nó gọi vấn đề thay tài sản - Xem ví dụ Công ty Unoit có hai hội đầu tư loại trừ $ 50 triệu, R S, có kế hoạch tài trợ nợ Dự án S có dòng tiền chắn $ 60 triệu, dự án R có dòng tiền $ 20 triệu kinh tế $ 90 triệu Câu 15: Nhà quản lý công ty đại diện cho ? Yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý ? Chủ sở hữu có biện pháp kiểm soát, khuyến khích nhà quản lý ? Nhà quản lý đại diện cho ? Nhà quản lý người làm việc tổ chức, điều khiển công việc người khác chịu trách nhiệm trước kết hoạt động họ Nhà quản lý người lập kế hoạch, tổ chức, lãnh đạo kiểm soát người, tài chính, vật chất thông tin cách có hiệu để đạt mục tiêu - Các nhà quản lý thường xem chủ sở hữu số nhiều người ủy nhiệm - Nhà quản lý cấp cao thường xem họ đại diện nhóm ủy nhiệm là: +Nhà đầu tư + Nhà cung cấp khách hàng + Người lao động * Bởi lẽ công việc nhà quản lý đại có khuynh hướng giải hài hòa quyền lợi, lợi ích đối tượng Do công việc nhà quản lý cần giải là: + Hướng dẫn người khác + Trao quyền cho cá nhân nhóm để họ tự tổ chức kiểm soát công việc họ 38 + Tạo môi trường khuyến khích nhân viên tự nhận thấy cần làm chủ động thực + Xây dựng lòng tin + Quan tâm hàng đầu đến nhu cầu khách hàng + Tìm phương thức làm việc tốt + Phá vỡ rào cản đổi phát triển Khách hàng nhà cung cấp Các nhà đầu tư (Chủ nợ chủ sở hữu) NHÀ QUẢN LÝ Người lao động Những yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý: Có số lượng định nhân tố ảnh hưởng đến phạm vi hành động nhà quản lý theo lợi ích cổ đông 39 Ví dụ: + Độ dài thời gian nhà quản lý cấp cao (CEO) đảm nhận công việc + Lòng trung thành cá nhân mà ông ta phải trì hàng ngày + Tỷ lệ cổ phần công ty nhà quản lý sở hữu Lợi ích nhà quản lý có khả chệch hướng với lợi ích cổ đông số cách thức Độ lớn chệch hướng liên quan đến lượng thời gian mà nhà quản lý dành cho công việc số lượng cổ phần mà họ nắm giữ Ví dụ: Các động quản lý gây thiệt hại đến giá trị cổ đông + Một số chứng cho thấy thay đổi CEO công ty giá cổ phiếu có quan hệ mật thiết với + Một cách giải thích nhà đầu tư tin CEO điều hành mới, với quan hệ với quản lý khác công ty, có mong muốn nhiều việc đưa định cứng rắn làm cho giá trị cổ phiếu cải thiện 3.Chủ sở hữu biện pháp kiểm soát , khuyến khích nhà quản lý Bởi vì: - Sự sở hữu cổ đông rườm rà( vấn đề không điều khiển gia tăng) - Tại quyền sở hữu lại rườm rà điều dẫn đến việc quản lý hiệu hơn? + Lý mục đích đa dạng hóa nhà đầu tư + Các công ty có quyền sở hữu tập trung thường khả giám sát tốt quản lý tốt Tuy nhiên, cổ đông có cổ phần lớn không thực đa dạng hóa cần thiết Tất cổ đông hưởng lợi ích từ việc quản lý tốt hơn; nhiên, giá hay chi phí để có danh mục đầu tư đa dạng lại cổ đông lớn gánh chịu Bởi chi phí việc gánh chịu rủi ro đặc trưng công ty, quyền sở hữu thường tập trung nên có hiệu quản lý vấn đề cân nhắc - Liệu tổ chức tài làm giảm nhẹ vấn đề tự điều hành?(Khi tổ chức tài nắm giữ cổ phần) Câu 16: Các nhà quản lý công ty đại diện cho ? Tại ? Những yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý? Nếu chủ sở hữu kiểm soát, khuyến khích mặt tài nhà quản lý ? 1.Nhà quản lý đại diện cho lợi ích nhóm người: 40 Thứ nhất: Nhà quản lý đại diện cho chủ sở hữu chủ nợ Chủ sở hữu người có quyền định thuê, toán lương, khuyến khích kiểm soát hành động ….của nhà quản lý để đảm bảo cho lợi ích Và hành động nhà quản lý đảm bảo cho lợi ích chủ sở hữu chủ sở hữu tạo điều kiện ủng hộ hành động nhà quản lý Thứ hai: Nhà quản lý đại diện cho người lao động Đây nhóm người có ảnh hưởng đến hiệu hành động nhà quản lý Các định, hành động nhà quản lý có thực thi đầy đủ, xác tạo nên lợi ích ch doanh nghiệp hay không phụ thuộc vào ủng hộ nhóm người Nếu lợi ích người lao động không đảm bảo, họ chống đối nhà quản lý Thứ 3: Nhà lý đại diện cho lợi ích khách hàng nhà cung cấp Đây nhóm người hợp tác kinh doanh doanh nghiệp, góp phần tạo nên lợi nhuận, uy tín cho doanh nghiệp Nếu lợi ích họ không đảm bảo thân doanh nghiệp nhà quản lý bị ảnh hưởng Nhà quản lý có xu hướng đánh đổi lợi ích nhóm đơn tối đa hóa giá trị cho cổ đông 2.Những yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý: Có số lượng định nhân tố ảnh hưởng đến phạm vi hành động nhà quản lý theo lợi ích cổ đông, ví dụ: - Độ dài thời gian nhà quản lý cấp cao đảm nhận công việc Khi nhà quản lý đảm nhận công việc, ông ta có xu hướng đưa định nhằm có thành công định để thể khả với nhóm người mà đại diện Hoặc nhà quản lý làm việc lâu doanh nghiệp sách khuyến khích, động viên chủ sở hữu tốt ông ta có hành động để tối đa hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp - Lòng trung thành cá nhân mà ông ta phải trì hàng ngày Một yếu tố dẫn đến thành công nhà quản lý lòng trung thành cá nhân (người lao động), có trung thành ủng hộ người lao động, sách, hành động nhà quản lý ủng hộ thực thi xác, dẫn đến hiệu công việc cao Khi lòng trung thành nhóm người hành động, động nhà quản lý bị ảnh hưởng 41 - Bộ phận cổ phiếu công ty nhà quản lý sở hữu Khi quản lý sở hữu nhiều cổ phiếu công ty họ có hành động để làm tối đa hóa lợi nhuận công ty Bởi lẽ, doanh nghiệp phát triển, cổ phiếu tăng giá lợi ích kinh tế uy tín nhà lý nhiều 3.Nếu chủ sở hữu kiểm soát khuyến khích mặt tài nhà quản lý nào? Một cách thức kiểm soát khuyến khích mặt tài nhà quản lý đo lường yếu tố đầu Từ năm 1970, có xu hướng giới đánh giá chi trả cho người quản lý dựa yếu tố đầu như: doanh thu, lợi nhuận, giá cổ phiếu Khoảng 20 năm qua việc chi trả cho nhà quản lý Mỹ trở nên gắn kết với việc hoàn thành nhiệm vụ Người ta quan sát thấy gia tăng cách chi trả theo thoàn hoàn thành nhiệm vụ có ưu so với chi trả theo kết quyền chọn cổ phần Nếu chủ sở hữu, chọn cách kiểm soát khuyến khích mặt tài nhà quản lý gắn chặt với hoàn thành nhiệm vụ gồm số khoản sau: Chi trả cho họ phần lương cố định hàng tháng Số lương ít, hay nhiều tùy thuộc vào hoàn cảnh doanh nghiệp trình độ, uy tín nhà quản lý Tại Mỹ, CEO tiếng người nhận lương cứng tháng đô la Một phần chi trả tùy thuộc vào lợi nhuận công ty Có thể tùy vào lỷ lệ tăng doanh thu, lợi nhuận năm mà thưởng theo cho phù hợp Một phần tùy thuộc vào cải thiện giá cổ phiếu công ty Có thể quy định giá cổ phiếu tăng trưởng theo mong đợi, nhà quản lý quyền chọn mua cổ phiếu với giá ưu đãi, với số lượng định tùy thuộc vào kết gia tăng cổ phiếu Câu 17: Đo lường yếu tố đầu vào – đầu lao động nhà quản lý? Từ định hướng cho việc thiết kế hợp đồng chi trả đãi ngộ chi nhà quản lý nhằm kiểm soát khuyến khích họ ? VD ? Ở VN, chủ sở hữu công ty thực hình thức chi trả cho nhà quản lý ? Đánh giá ưu, nhược điểm hình thức ? VD cụ thể ? Trả lời: 42 Nhà quản lý đại diện nhóm ủy nhiệm: nhà đầu tư (chủ nợ chủ sở hữu), nhà cung c ấp khách hàng, người lao động  Những yếu tố ảnh hưởng động nhà quản lý: - Có nhiều yếu tố ảnh hưởng tới mức độ mà nhà quản lý hành động lợi ích cổ đông - Ví dụ: - Độ dài thời gian lại giám đốc điều hành - Lòng trung thành với cá nhân mà ông ta phải làm việc hàng ngày - Tỷ lệ cổ phần công ty thuộc sở hữu nhà quản lý Dùng biện pháp tài như: Gắn thu nhập với tăng giá giá phiếu( hay cải thiện giá trị cổ phiếu) Chia cổ phần cho nhà quản lý giá trị thị trường Chia cổ phần cho nhà quản lý giá trị công ty: chứng thực nghiệm Hay chi trả phần giá trị tăng thêm đồng ý vào lựa chọn đầu tư nhà quản lý ưa thích, tiến hành đầu tư phù hợp với chuyên môn người quản lý  Bồi hoàn quản lý: - Đo lường đầu vào so với đo lường đầu Vấn đề đại lý làm giảm đáng kể người ủy thác quan sát cách xác hành động đại lý Người ủy thác làm điều theo hai cách: (1) giám sát chặt chẽ đại lý để đảm bảo người làm việc theo số quy định cấp độ yêu cầu chuyên môn- nghĩa là, đo lường đầu vào lao động đại lý; (2 ) đo lường gián tiếp hoạt động đại lý cách quan sát đầu đại lý - Thiết kế hợp đồng khuyến khích tối ưu Lợi nhuận công ty định số yếu tố Một số yếu tố nằm kiểm soát người quản lý, số khác không Nói chung, hợp đồng bồi hoàn thiết kế tốt giảm thiểu mức độ mà nhà quản lý bị trừng phạt yếu tố tầm kiểm soát họ Trong việc áp dụng logic hợp đồng bồi hoàn quản lý, người ta kết luận việc bồi hoàn quản lý thường không nên gắn cách đơn giản vào giá cổ phiếu công ty thu nhập thực mà nên gắn với số lượng mà thu nhập từ cổ phiếu 43 công ty lợi nhuận vượt mức thu nhập thị trường nói chung so với kết công ty khác ngành - Thiết kế hợp đồng chi trả cho nhà quản lý + Liệu có nên bồi hoàn cho nhà quản lý gắn chặt với kết + Các nhà quản lý nhận bồi hoàn từ số nguồn Một phần chi trả họ cố định, phần phụ thuộc vào lợi nhuận công ty, phần phụ thuộc cải thiện giá cổ phiếu công ty họ + Thanh toán nhờ tăng lên toán nhạy cảm với kết chủ yếu dẫn dắt việc sử dụng nhiều hình thức thưởng quyền chọn cổ phiếu  Công ty đánh giá gắn với việc toán dựa kết quả: Nếu bồi hoàn dựa kết cải thiện động cơ, công ty ứng dụng chương trình bồi hoàn khuyến khích nhận giá trị cao Các nghiên cứu thực nghiệm đưa liệu phản ứng tích cực giá cổ phiếu kế hoạch bồi hoàn nhà quản lý dựa kết quả, có xu hướng hỗ trợ giả thuyết Thật không may, khó để suy luận nhân từ nghiên cứu Bồi hoàn dựa kết gắn với giá cổ phiếu cao hơn, nhiên, khó để nói liệu cách bồi hoàn gây giá cổ phiếu cao hơn, hay ngược lại, liệu nhà quản lý mong muốn áp dụng thực hợp đồng dựa kết sau quan sát thấy tăng lên giá cổ phiếu họ  Liệu có nên bồi hoàn cho nhà quản lý gắn với kết tương đối? Một cách để loại trừ rủi ro ngoại vi sử dụng hợp đồng dựa kết tương đối, định bồi hoàn cho nhà quản lý tùy thuộc vào việc công ty nhà quản lý có kết tốt so với số định chuẩn kết đối thủ cạnh tranh công ty Hợp đồng dựa kết tương đối vậy, có đặc trưng mong muốn việc giảm tác động yếu tố rủi ro có ảnh hưởng đến tất người tham gia vào ngành, mà có lẽ không thuộc vòng kiểm soát Giám đốc điều hành, thưởng cho nhà quản lý họ đánh bại đối thủ cạnh tranh có liên quan  Thanh toán dựa cổ phiếu so với toán dựa thu nhập - Bồi hoàn dựa cổ phiếu  Ưu điểm bồi hoàn dựa cổ phiếu thúc đẩy nhà quản lý nâng cao giá cổ phiếu, mà xác cổ đông muốn người quản lý làm Tuy nhiên, có bất lợi liên quan tới bồi hoàn dựa chứng khoán việc dẫn 44 tới việc tin bồi hoàn dựa thu nhập hay dòng tiền ưa thích nhiều trường hợp  Bất lợi bồi hoàn dựa cổ phiếu giá cổ phiếu thay đổi từ ngày sang ngày khác lý kiểm soát nhà quản lý hàng đầu (ví dụ, thay đổi lãi suất) Bất lợi thứ hai giá cổ phiếu chuyển dịch thay đổi kỳ vọng thực - Bồi hoàn dựa thu nhập: Lợi bồi hoàn cho nhà quản lý dựa sở thu nhập dòng tiền mặt số nói chung có sẵn đơn vị kinh doanh riêng công ty cho công ty phi thương mại mà dễ dàng bồi hoàn dựa giá cổ phiếu quan sát Tuy nhiên, có nhược điểm Trước tiên, khó để tính số dòng tiền phù hợp để sử dụng cho việc đánh giá kết Thứ hai, hai dòng tiền thu nhập rút dễ dàng từ báo cáo thu nhập công tylà số kế toán, chứa đựng điều chỉnh khác không cung cấp phép đo đáng tin cậy kết công ty Biện pháp tài khuyến khích nhà quản lý: Lương thưởng mức cao thay mức lương nhàng nhàng, việc trả lương thưởng theo lực đưa vào áp dụng Giảm trừ thuế từ khoản lương thưởng cho cấp quản lý lương đánh giá theo kết doanh nghiệp công ty nộp hộ số tiền Dùng quyền chọn mua chứng khoán hình thức thưởng cho quản lý nhân viên Quyền chọn cho phép người nắm giữ chúng quyền mua cổ phiếu thời điểm tương lai với mức giá ấn định thời điểm Mức giá thông thường ấn định ngang giá giao dịch cổ phiếu thời điểm phát hành quyền chọn Khi giá cổ phiếu tăng, người nắm giữ quyền chọn mua cổ phiếu vào với mức giá ấn định từ trước bán với giá thị trường để kiếm lời,thưởng cho cấp quản lý cổ phiếu có giá trị khoảng thời gian định,ràng buộc kèm chẳng hạn cấp quản lý không nhận cổ phiếu loại tập đoàn làm ăn lãi cổ phiếu không đạt giá trị mong muốn.“trả lương theo lực” giữ lại tỷ lệ lớn khoản thưởng chi trả cho cấp quản lý sau thời gian thử thách,cắt bỏ khoản thưởng có nguy khích lệ nhà quản lý nhận rủi ro lớn không đáng có, gây tổn hại tới giá trị doanh nghiệp *** Liên hệ việt nam: 45 Các biện pháp tài khuyến ; khích nhà quản lý với Mức lương đủ cạnh tranh: mức lương trả dựa khối lượng công việc quyền, trách nhiệm mà doanh nghiệp giao cho vị trí quản lý sức ép buộc họ làm việc hiệu giữ nhân sự.Hiện lương tháng tổng giám đốc (CEO) nhà băng nước dao động từ 200 đến 350 triệu đồng tháng, vài trường hợp không nằm khung Với tổ chức mà HĐQT nắm quyền điều hành CEO nhiều thực quyền mức lương thấp Còn với người điều hành đóng vai trò quan trọng chế độ thay đổi không lớn Tuy nhiên, có mức thu nhập khủng giới lãnh đạo, CEO Việt Nam phải kể đến CEO ngân hàng thương mại cổ phần, đó, ông Nguyễn Đức Vinh, nguyên Tổng giám đốc Techcombank cho người có thu nhập cao Vị trí quán quân thuộc CEO ngân hàng cổ phần Techcombank với mức lương khủng lên tới triệu USD/năm, tương ứng 1,6 tỷ đồng/tháng Ngoài thu nhập cổ phiếu quyền chọn mua cổ phiếu tính theo thời chứng khoán đỉnh cao, có thời điểm lên tới triệu USD.Hiện nay, cách trả lương theo thỏa thuận, giới chủ sở hữu ngân hàng kèm theo khoản thưởng cho CEO tỷ lệ lợi nhuận mà ngân hàng kiếm năm Và đương nhiên, lương cao đôi với áp lực công việc lớn CEO tài giỏi có hội nhân tài sản nâng số cổ phiếu sở hữu ngân hàng lên mức trở thành cổ đông có tiếng nói trọng lượng Phó tổng giám đốc phụ trách tài Hoàng Anh Gia Lai, ông Võ Trường Sơn, cho biết, Hoàng Anh Gia Lai ký hợp đồng lao động với ông Đoàn Nguyên Đức, chủ tịch HĐQT công ty, với mức lương tháng khoảng 240 triệu đồng Nhự vậy, lương bầu Đức năm lên tới 2,88 tỷ đồng Lãnh đạo nhiều doanh nghiệp lớn khác Việt Nam nhận mức thu nhập khủng tương tự Năm 2011, bà Cao Thị Ngọc Dung, Chủ tịch HĐQT Công ty CP vàng bạc đá quý Phú Nhuận (PNJ) nhận thu nhập gần 1,6 tỷ đồng thêm 120 triệu đồng phụ cấp cho chức danh chủ tịch HĐQT Ngoài ra, CEO nhận tiền thưởng tương đương 2,5 tháng lương Tổng thu nhập bà Dung làm CEO gần 1,6 tỷ đồng (lương thưởng) Riêng năm 2011, với lãi thực đạt 513,64 tỷ đồng, tổng thù lao mà Hội đồng quản trị Ban Kiểm soát REE nhận 2,568 tỷ đồng Trong năm 2012, REE đề xuất giữ nguyên mức lương Tổng giám đốc 100 triệu đồng/tháng Bên cạnh kèm theo chế độ khen thưởng lợi nhuận vượt kế 46 hoạch Và để khuyến khích công ty vượt tiêu kế hoạch lợi nhuận năm 2012 REE đề nghị Đại hội đồng cổ đông lần phê duyệt phương án khen thưởng Tổng giám đốc Giám đốc điều hành nhóm công ty 30% phần lợi nhuận sau thuế vượt kế hoạch Thưởng cổ phiếu quyền chọn mua cổ phiếu Khi nhà quản lý điều hành doanh nghiệp đạt tiêu doanh thu, lợi nhuận…một số công ty thưởng cổ phiếu quyền chọn mua cổ phiếu để nhà quản lý hoạt động hiệu họ nắm giữ số lượng cố phiếu định, doanh nghiệp hoạt động tốt tiềm tăng giá cổ phiếu mang lại cho nhà quản lý khoản lợi nhuận tốt Thưởng dựa tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp kiếm Hiện nay, cách trả lương theo thỏa thuận, giới chủ sở hữu kèm theo khoản thưởng cho CEO tỷ lệ lợi nhuận kiếm năm Hết 47 MỤC LỤC Câu 1: Nội dung giả thuyết MM: giả định, nội dung, ý nghĩa, tác dụng, ứng dụng…Trong điều kiện giả định giả thuyết đảm bảo KHÔNG đảm bảo điều chuyển cấu trúc vốn công ty theo hướng khác (tăng, giảm tỷ trọng nợ ) nhà đầu tư cá nhân chỉnh sửa, đìêu chỉnh khoản mục đầu tư nào? Số liệu ví dụ cụ thể? Câu 2: Khi mà nhà đầu tư phát hành nợ thấp cấp không thấp cấp nợ cũ ảnh hưởng ntn đến trái quyền chủ nợ cũ? Cho VD? Câu 3: Đặt điều kiện có thuế thu nhập, thuế TNCN thay đổi cấu trúc a/h đến tình hình tài lợi ích vốn chủ sở hữu? Cho ví dụ minh họa, liên hệ a/h điều kiện Việt Nam Câu 4: Thuế TNDN có ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn công ty, xảy thay đổi cấu trúc vốn công ty theo chiều hướng tăng giảm tỷ trọng nợ ảnh hưởng đến dòng tiền sau thuế dành cho chủ sở hữu chủ nợ, nêu ví dụ 14 Câu 5: Khi nhà đầu tư ưa thích đầu tư vào công cụ nợ? vào vốn chủ sở hữu? Cho VD, liên hệ thực tế VN điều kiện thuế suất TNCN thu nhập từ khoản đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu? 17 Câu 6: Khi công ty sử dụng tài trợ nợ tác động đến dòng tiền sau thuế giá trị công ty VD minh họa ? 20 Câu 7: Khả vỡ nợ doanh nghiệp tác động đến chi phí sử dụng vốn vay ? VD minh hoạ Tình nhà cho vay điều chỉnh lãi suất khoản vay khách hàng vào khả vỡ nợ khách hàng ? 22 Câu 8: Đòn bẩy tài tác động đến số P/E ? VD ? Trong điều kiện cụ thể việc điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nợ làm tăng số P/E ? 23 Câu 9: Khái niệm “tính kinh tế quy mô” ? VD minh hoạ ? Tại tính kinh tế quy mô coi lợi cạnh tranh quan trọng doanh nghiệp ? 28 Câu 10 Sự tách biệt CSH Nhà quản lý (NQL) công ty cổ phần nảy sinh xung đột tài ? Dùng công cụ để kiểm soát, khuyến khích NQL ? .30 Câu 11: Khả vỡ nợ tác động ntn đến chi phí sử dụng nợ ? Chủ sở hữu thường có động ntn để thay đổi cấu trúc vốn nhằm tối đa hoá lợi ích ? Cho VD ? 32 Câu 12: Hầu hết nhà quản lý quan tâm đến giá hành cổ phiếu công ty vì: 33 Câu 13: Mô hình báo hiệu cổ tức (nội dung) nhận diện thông tin truyền tải định tăng giảm cố tức 34 Câu 14 CSH thường có động ntn giảm lợi ích chủ nợ, xung đột hai nhóm nhà đầu tư CSH có xu hướng bóp méo chiến lược đầu tư ntn, cho ví dụ? 36 48 Câu 15: Nhà quản lý công ty đại diện cho ? Yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý ? Chủ sở hữu có biện pháp kiểm soát, khuyến khích nhà quản lý ? 38 Câu 16: Các nhà quản lý công ty đại diện cho ? Tại ? Những yếu tố ảnh hưởng đến động nhà quản lý? Nếu chủ sở hữu kiểm soát, khuyến khích mặt tài nhà quản lý ? 40 Câu 17: Đo lường yếu tố đầu vào – đầu lao động nhà quản lý? Từ định hướng cho việc thiết kế hợp đồng chi trả đãi ngộ chi nhà quản lý nhằm kiểm soát khuyến khích họ ? VD ? Ở VN, chủ sở hữu công ty thực hình thức chi trả cho nhà quản lý ? Đánh giá ưu, nhược điểm hình thức ? VD cụ thể ? 42 49 [...]... lỏng chúng có thể có ý nghĩa quan trọng trong xem xét các quyết định về lựa chọn cấu trúc vốn của công ty Một điều không thực tế là giả thi t không có thuế, thuế có ảnh hưởng rất lớn đến dòng tiền công ty, do đó ảnh hưởng đáng kể đến quyết định cấu trúc vốn 14 - Các xem xét trước cho thấy, trong trường hợp không có thuế, giá trị của công ty không phụ thuộc vào cấu trúc vốn, đồng thời, nếu không có các... hàng năm của công ty rDTC D là TCD Điều này hàm ý rằng: Giả thi t dòng tiền trước thuế của công ty không chịu ảnh hưởng bởi sự thay đổi cấu trúc vốn của công ty và không có chi phí giao dịch hoặc cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, có thuế TNDN nhưng không có thuế TNCN, giá trị của công ty sử dụng đòn bẩy nợ thanh toán vĩnh viễn phi rủi ro bằng giá trị của một công ty tương đương không có đòn bẩy cộng... Động cơ của các CSH - Tổng giá trị của một công ty = giá trị khoản nợ + giá trị vốn CSH Các cổ đông của một công ty có đòn bẩy thường có một động cơ để thực hiện chiến lược đầu tư làm giảm giá trị của khoản nợ hiện hành của công ty Vì vậy, chiến lược giảm giá trị của món nợ của công ty mà không làm giảm tổng giá trị của nó sẽ làm tăng giá cổ phiếu của công ty Chủ sở hữu có một động cơ để thực hiện các... hai bên trong mối quan hệ này (cổ đông và người quản lý công ty) đều muốn tối đa hóa lợi ích của mình, thì có cơ sở để tin rằng người quản lý công ty sẽ không luôn luôn hành động vì lợi ích tốt nhất cho người chủ sở hữu, tức các cổ đông Sự tách biệt việc sở hữu và điều hành DN còn tạo ra hiện tượng thông tin không cân xứng, nhà quản lý có ưu thế hơn chủ sở hữu về thông tin, nên dễ dàng hành động tư... người quản lý công ty được cho là luôn có xu hướng tư lợi và không đủ siêng năng, mẫn cán, và có thể tìm kiếm các lợi ích cá nhân cho mình chứ không phải cho công ty *Dùng công cụ nào để kiểm soát, khuyến khích NQL ? 1 Chế độ lương, thưởng gắn liền với quy mô lợi nhuận mà nhà quản lý tạo ra cho doanh nghiệp nhằm khuyến khích nhà quản lý nỗ lực cao nhất 2 Biến nhà quản lý trở thành đồng sở hữu (cổ đông)... giá trị công ty • Các động cơ quản lý có thể bị ảnh hưởng bởi mong muốn làm tăng cả giá trị cổ phiếu hiện hành và giá trị thực của công ty Mức độ quan trọng mà nhà quản lý đưa ra các động cơ xung đột tiềm tang này được quyết định bởi sự đền bù đãi ngộ nhà quản lý và tính an toàn trong công việc của nhà quản lý • Các quyết định tốt có thể tiết lộ các thông tin không thuận lợi và các quyết định tồi có. .. công ty sẽ bắt đầu chia cổ tức đợt cuối năm tiếp theo, sau khi tổ chức đại hội cổ đông thành công Chẳng hạn, chỉ có 6/75 công ty có chia cổ tức tiền mặt 2007 hoàn thành ngay trong năm 2007 Nhưng những tháng cuối năm 2008 tình hình có những thay đổi đáng kể Theo thống kê, trong số 72 công ty có chia cổ tức 2008 thì có tới 19 công ty đã hoàn thành việc chia cổ tức tiền mặt trong cùng năm, và có 11 công... phiếu công ty vì một số lý do sau: - Nhà quản lý có thể dự định phát hành thêm cổ phiếu hoặc bán một phần cổ phiếu của họ trong tương lai gần - Công ty có thể bị thâu tóm bởi bên ngoài với mức giá thấp hơn giá trị thực của công ty - Sự đền bù, chi trả cho nhà quản lý có thể trực tiếp hoặc gián tiếp gắn với giá cổ phiếu hiện hành của công ty - Khả năng hấp dẫn khách hàng và cổ đông bên ngoài có thể... trúc vốn: - Các nhà quản lý tài chính dành nhiều thời gian và công sức cho các quyết định về cấu trúc vốn Mặt khác giá cổ phiếu phản ứng mạnh khi công ty có những thay đổi đáng kể về cấu trúc vốn Điều đó gợi ý rằng có thể là không khôn ngoan khi kết luận rằng cấu trúc vốn là không liên quan - Sự biểu hiện của sự liên quan trong thực tế gợi ý rằng một số giả thi t trong thuyết MM không hiện thực và việc... công ty 32 • Chủ sở hữu thường có những động cơ ntn để thay đổi cấu trúc vốn nhằm tối đa hoá lợi ích của mình Có: Tổng giá trị doanh nghiệp = giá trị các khoản nợ + giá trị của vốn CSH CSH của doanh nghiệp có sử dụng đòn bẩy tài chính thường có động cơ sử dụng các chiến lược đầu tư làm giảm giá trị các khoản nợ còn tồn tại của doanh nghiệp Do đó, các chiến lược làm giảm giá trị các khoản nợ mà không ... Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ giá trị công ty vay nợ cộng với giá chắn thuế Về mặt toán học, mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế diễn tả công thức: VL = Vu... Giá trị công ty DA sau tái cấu trúc ? Theo mệnh đề M&M số I, giá trị công ty DA sau tái cấu trúc bằng: Giá trị lớn giá trị công ty không vay nợ 56 tỷ đồng Bời giá trị công ty nguồn vốn nên ta có. .. giá trị công ty = giá trị khoản nợ + giá trị vốn CSH Các cổ đông công ty có đòn bẩy thường có động để thực chiến lược đầu tư làm giảm giá trị khoản nợ hành công ty Vì vậy, chiến lược giảm giá trị