ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG BÀI THUYẾT TRÌNH NHÓM PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Hà Nội, ngày tháng 10 năm 2015 Danh sách thành viên nhóm Vũ Quang Tạo Lê Văn Cương Đặng Tiến Hưng Phạm Đức Tài Phạm Phương Thảo Nguyễn Hạnh Dung Tạ Quốc Mạnh Vũ Thị Tú Anh Trần Thị Cẩm Tú 10 Nguyễn Thị Huyền 11 Hà Văn Lợi Nội dung trình bày • Định giá trị cổ phiếu theo phương pháp FCFF • Khái quát hai dạng định đầu tư • Tập hợp kết định giá theo mô hình DDM, FCFE, FCFF P/E • Giải thích định có mua hay không mua cổ phiếu Walgreen Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Nguyên tắc: • Dòng tiền dòng tiền tự hoạt động thường mô tả dòng tiền sau trừ chi phí hoạt động (chi phí vốn hang bán, chi phí bán hang, chi phí quản lý doanh nghiệp), nhu cầu tái đầu tư nghĩa vụ nộp thuế • Dòng tiền tự doanh nghiệp dòng tiền chưa trừ tất khoản phải trả cho người tài trợ (lãi suất, cổ tức) Luồng tiền tất nhà tài trợ sử dụng, lãi suất chiết khấu áp dụng WACC Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Ưu điểm: • Mô hình hiệu so sánh doanh nghiệp với cấu vốn khác giá trị toàn doanh nghiệp bao gồm nợ vốn chủ sở hữu • Mô hình đủ linh hoạt để định giá doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thay đổi khoảng thời gian định giá Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Nhược điểm: Phương pháp bị giới hạn số trường hợp: • Doanh nghiệp trình tái cấu: việc bán tài sản, mua them tài sản thay đổi cấu vốn cổ đông sách quản lý chi phí  khó ước tính xác dòng tiền tương lai • Doanh nghiệp nhỏ: phương pháp đòi hỏi đo lường mức độ rủi ro doanh nghiệp thị trường doanh nghiệp thường không niêm yết chứng khoán nên không xác định rủi ro doanh nghiệp Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF •  Các bước định giá • Bước 1: Tính giá trị doanh nghiệp FCFF= EBIT x (1- thuế suất) + Khấu hao – Chi phí vốn – Chênh lệch vốn lưu động • Bước 2: Vốn chủ sở hữu= Giá trị công ty – Giá trị khoản nợ • Bước 3: Giá trị cổ phần = Vốn chủ sở hữu/Tổng số cổ phiếu lưu hành Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Xác định WACC Tính • Lãi suất trái phiếu công ty loại A 7% • Thuế thu nhập doanh nghiệp áp dụng với Walgreens 38% • Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF •Tính   Trong đó: • RFR: lãi suất trái phiếu phủ Mỹ trung hạn 5% • Hệ số : dùng mô hình hồi quy sử dụng lợi suất công ty Walgreens số thị trường chứng khoán S&P 500 năm (1997-2001) (60 mẫu) cho kết hệ số 0,9 • Phần bù rủi ro ước tính 0,045 Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Tính • Tính theo giá trị sổ sách (giá cổ phiếu tính theo mệnh giá):  WACC= 0,7 x 9% + 0,3 x 4,3% = 7,6% • Tính theo giá trị thị trường (giá cổ phiếu tính theo giá thị trường):  WACC=0,9 x 9% + 0,1 x 4,3% = 8,53%  WACC= (7,6%+8,53%)/2=8% Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF •Xác   định tỷ lệ tăng trưởng FCFF (g) • Tính RR: tỷ lệ tái đầu tư (RR)= (chi phí vốn – khấu hao + Chênh lệch vốn lưu động tiền mặt)/(EBIT x (1- thuế suất)) • Đối với công ty Walgreens tỷ lệ tái đầu tư năm lớn 80% • Tính ROIC: Tổng vốn = Vốn chủ sở hữu + Các khoản vay nợ phải trả lãi  g = 0,8 x 0,16 = 12,8% ≈ 13% Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF •  Xác định giá trị công ty theo mô hình tăng trưởng giai đoạn: • Ước tính giá trị FCFF năm 2003 250 triệu $ • Giai đoạn 1: g=13% năm • Giai đoạn 2: giảm 1% sau năm từ 12% đến 7% năm • Giai đoạn 3: g=7% vĩnh viễn đó: Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Giá trị hiện tại của FCFF thời tăng trưởng cao 1863 triệu $ Giá trị hiện tại của FCFF thời kỳ tăng trưởng giảm 1965 triệu $ Giá trị hiện tại của FCFF thời kỳ tang trưởng ổn định 32654 triệu $ Tổng giá trị FCFF 36482 triệu $ Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Tổng giá trị hiện tại của FCFF 36482 triệu $ Trừ: giá trị nợ 6710 triệu $ Giá trị vốn cổ phần 29772 triệu $ Tổng số cổ phần 1030 triệu CP Giá trị cổ phần 28,90 $ Hai dạng định đầu tư • Dạng 1: Tính toán giá trị nội khoản đầu tư sử dụng lợi suất yêu cầu tỷ suất chiết khấu Nếu giá trị nội lớn giá trị thị trường khoản đầu tư mua • Dạng 2: Tính toán giá trị nội khoản đầu tư sử dụng lợi suất yêu cầu thành phần Với giá trị nội này, tính toán lợi suất kỳ vọng bạn nhận bạn mua tài sản với giá trị thị trường giả sử giá thị trường di chuyển đến mức giá nội cộng với cổ tức cổ phiếu Nếu lợi suất kỳ vọng lớn lợi suất yêu cầu mua khoản đầu tư, ngược lại không mua Tổng hợp kết định giá cổ phiếu Walgreens DDM, FCFE, FCFF, P/E Mô hình hóa dòng tiền Mô hình DMM giai đoạn 23,11$ Mô hình FCFE giai đoạn 27,5$ Mô hình FCFF giai đoạn 28,9$ Mô hình số nhân thu nhập 28 lần doanh thu ước tính 27,16$ 30 lần doanh thu ước tính 29,1$ 32 lần doanh thu ước tính 31,04$ Dạng định đầu tư • Ta thấy giá trị ước tính Walgreens lớn giá trị thị trường 38$ nên không mua cổ phiếu Dạng định đầu tư •• Xác   định lợi suất kỳ vọng dựa giá trị nội ước tính: • Trong đó: IV giá trị nội ước tính cổ phiếu; BV giá trị ban đầu cổ phiếu (thường giá thị trường tại; Div giá trị cổ tức kỳ vọng suốt thời kỳ nắm giữ • Trong trường hợp Walgreens ta có: IV=31,04$/CP (đây giá trị nội ước tính cổ phiếu lớn nhất); BV=38$/CP (giá trị thị trường cổ phiếu tại); Div=0,16$/CP (cổ tức kỳ vọng nhà đầu tư) • Từ ta tính  không mua cổ phiếu Dạng định đầu tư • Xác định lợi suất kỳ vọng dựa vào mô hình chiết khấu cổ tức: •  • Giả sử giá cổ phiếu 38$/CP; cổ tức dự tính 0,16$/CP; tốc độ tăng trưởng ước tính 14%/năm • Ta có k=14,4% điều có nghĩa kỳ vọng dài hạn cổ phiếu Walgreens có lợi suất kỳ vọng 14,4% Với mức lợi suất yêu cầu 9% bạn mua cổ phiếu với hy vọng tương lai cổ phiếu đạt mức lợi suất kỳ vọng 14,4% [...]... nên không mua cổ phiếu này Dạng quyết định đầu tư 2 •• Xác   định lợi suất kỳ vọng dựa trên giá trị nội tại ước tính: • Trong đó: IV giá trị nội tại ước tính của cổ phiếu; BV giá trị ban đầu của cổ phiếu (thường là giá thị trường hiện tại; Div giá trị cổ tức kỳ vọng trong suốt thời kỳ nắm giữ • Trong trường hợp của Walgreens ta có: IV=31,04$/CP (đây là giá trị nội tại ước tính của cổ phiếu lớn nhất);... Giá trị hiện tại của FCFF thời kỳ tăng trưởng giảm 1965 triệu $ Giá trị hiện tại của FCFF thời kỳ tang trưởng ổn định 32654 triệu $ Tổng giá trị hiện tại của FCFF 36482 triệu $ Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Tổng giá trị hiện tại của FCFF 36482 triệu $ Trừ: giá trị nợ 6710 triệu $ Giá trị vốn cổ phần 29772 triệu $ Tổng số cổ phần 1030 triệu CP Giá trị 1 cổ phần 28,90 $ Hai dạng của quyết định đầu tư • Dạng 1: Tính toán giá trị nội tại của... FCFF •  Xác định giá trị của công ty theo mô hình tăng trưởng 3 giai đoạn: • Ước tính giá trị FCFF năm 2003 là 250 triệu $ • Giai đoạn 1: g=13% trong 6 năm • Giai đoạn 2: lần lượt giảm 1% sau mỗi năm từ 12% đến 7% trong 6 năm • Giai đoạn 3: g=7% vĩnh viễn khi đó: Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF Giá trị hiện tại của FCFF thời tăng trưởng cao 1863 triệu $ Giá trị hiện tại của FCFF thời kỳ tăng trưởng giảm... (đây là giá trị nội tại ước tính của cổ phiếu lớn nhất); BV=38$/CP (giá trị thị trường của cổ phiếu hiện tại); Div=0,16$/CP (cổ tức kỳ vọng của nhà đầu tư) • Từ đó ta tính được  không mua cổ phiếu này Dạng quyết định đầu tư 2 • Xác định lợi suất kỳ vọng dựa vào mô hình chiết khấu cổ tức: •  • Giả sử giá hiện tại của cổ phiếu là 38$/CP; cổ tức dự tính là 0,16$/CP; tốc độ tăng trưởng ước tính là 14%/năm... Nếu giá trị nội tại này bằng hoặc lớn hơn giá trị thị trường hiện tại của khoản đầu tư thì mua nó • Dạng 2: Tính toán giá trị nội tại của một khoản đầu tư sử dụng lợi suất yêu cầu như là một trong các thành phần Với giá trị nội tại này, tính toán lợi suất kỳ vọng bạn nhận được nếu bạn mua tài sản đó với giá trị thị trường và giả sử giá thị trường sẽ di chuyển đến mức giá nội tại cộng với cổ tức cổ phiếu. . .Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF •Xác   định tỷ lệ tăng trưởng FCFF (g) • Tính RR: tỷ lệ tái đầu tư (RR)= (chi phí vốn – khấu hao + Chênh lệch vốn lưu động ngoài tiền mặt)/(EBIT x (1- thuế suất)) • Đối với công ty Walgreens tỷ lệ tái đầu tư các năm luôn lớn hơn 80% • Tính ROIC: Tổng vốn = Vốn chủ sở hữu + Các khoản vay nợ phải trả lãi  g = 0,8 x 0,16 = 12,8% ≈ 13% Định giá cổ phiếu theo... quả định giá cổ phiếu Walgreens bằng DDM, FCFE, FCFF, P/E Mô hình hiện tại hóa dòng tiền Mô hình DMM 3 giai đoạn 23,11$ Mô hình FCFE 3 giai đoạn 27,5$ Mô hình FCFF 3 giai đoạn 28,9$ Mô hình số nhân thu nhập 28 lần doanh thu ước tính 27,16$ 30 lần doanh thu ước tính 29,1$ 32 lần doanh thu ước tính 31,04$ Dạng quyết định đầu tư 1 • Ta thấy không có giá trị ước tính nào của Walgreens lớn hơn hoặc bằng giá. .. cổ tức dự tính là 0,16$/CP; tốc độ tăng trưởng ước tính là 14%/năm • Ta có k=14,4% điều này có nghĩa là sẽ kỳ vọng trong dài hạn cổ phiếu của Walgreens có lợi suất kỳ vọng là 14,4% Với mức lợi suất yêu cầu là 9% thì bạn sẽ mua cổ phiếu này với hy vọng trong tương lai cổ phiếu sẽ đạt mức lợi suất kỳ vọng 14,4% ... 0,045 Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Tính • Tính theo giá trị sổ sách (giá cổ phiếu tính theo mệnh giá) :  WACC= 0,7 x 9% + 0,3 x 4,3% = 7,6% • Tính theo giá trị thị trường (giá cổ phiếu. .. sở hữu= Giá trị công ty – Giá trị khoản nợ • Bước 3: Giá trị cổ phần = Vốn chủ sở hữu/Tổng số cổ phiếu lưu hành Định giá cổ phiếu theo mô hình FCFF • Xác định WACC Tính • Lãi suất trái phiếu. .. dung trình bày • Định giá trị cổ phiếu theo phương pháp FCFF • Khái quát hai dạng định đầu tư • Tập hợp kết định giá theo mô hình DDM, FCFE, FCFF P/E • Giải thích định có mua hay không mua cổ phiếu