BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - NGUYỄN THỊ DUNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Thành phố Hồ Chí Minh năm 2015 BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - NGUYỄN THỊ DUNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS BÙI HỮU PHƯỚC Thành phố Hồ Chí Minh năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình khoa học riêng tơi Các kết đưa luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu Tác giả luận văn Nguyễn Thị Dung LỜI TRI ÂN Trong trình nghiên cứu làm đề tài tơi gặp nhiều khó khăn, may thay Thầy, Cô giúp đỡ định hướng phương pháp giải vấn đề, qua tơi thật thấm thía câu tục ngữ “ khơng thầy đố mày làm nên” Qua trang giấy muốn nhắn gửi lời tri ân chân thành đến tất Thầy Cô Đặc biệt, làm luận văn tốt nghiệp TS Bùi Hữu Phước hướng dẫn tận tình, chu đáo, hướng dẫn cách trình bày, giải vấn đề luận văn Bên cạnh đó, tơi xin gửi lời cảm ơn đến thầy cô khoa Sau đại học trường Đại học Tài Chính Marketing, người nhiệt tình giảng dạy để tơi hồn thành tốt khóa học luận văn tốt nghiệp Ngồi ra, tơi xin gửi lời cảm ơn đến Ban Giám hiệu nhà trường tạo điều kiện tốt cho suốt thời gian học tập trường Tp Hồ Chí Minh, năm 2015 Nguyễn Thị Dung DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết Tên tiếng anh Tên tiếng Việt tắt DPS Dividend per share Cổ tức cổ phiếu EPS Earning per share Thu nhập cổ phiếu FEM Fixed Effects Model Mơ hình ảnh hưởng cố định FGLS Feasible generalized leat Bình phương tổng quát squares Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX HaNoi Stock Exchange HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh KES Karachi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Karachi Tỷ lệ nợ vay vốn cổ phần LEV MPS Market price per share Giá thị trường cổ phiếu OWFE One-way fixed effects Mơ hình tác động cố định chiều model PE Price earning ratio Tỷ số giá thu nhập cổ phần RE Retained earning per share Lợi nhuận giữ lại cổ phiều Random Effects Model Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng ngẫu REM nhiên Thị trường chứng khoán TTCK GMM The generalized method of moments Phương pháp ước lượng moments tổng quát DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU ĐỒ Danh mục bảng Bảng 2.1 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu 22 Bảng 3.1 Giải thích biến mơ hình nghiên cứu 34 Bảng 4.1 Thống kê số công ty trả cổ tức từ năm 2011-2014 37 Bảng 4.2 Tình hình biến động cổ tức công ty từ năm 2011-2014 39 Bảng 4.3 Tổng hợp mức trả cổ tức công ty từ năm 2011-2014 40 Bảng 4.4 Phân tích liệu biến cơng ty từ năm 2011-2014 42 Bảng 4.5 Kiểm tra hệ số tương quan biến nghiên cứu 45 Bảng 4.6: Kết hồi quy nhân tố theo mơ hình Pooled, FEM 47 Bảng 4.7 Thực Hausman test cho mơ hình hồi quy 48 Bảng 4.8 Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình 52 Bảng 4.9 Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình 52 Bảng 4.10 Kết kiểm định tượng đa cộng tuyến mơ hình 52 Bảng 4.11: Thực kiểm định phương sai sai số thay đổi 53 Bảng 4.12 Thực kiểm định tự tương quan 54 Bảng 4.13 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu sau hiệu chỉnh 55 Bảng 4.14 Bảng so sánh mơ hình kiểm sốt tác động yếu tố thời gian 58 Bảng 4.15 Kết hồi quy theo phương pháp GMM 60 Bảng 4.16 Bảng tổng hợp, so sánh kết nghiên cứu 66 Bảng 4.17 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu so với dấu kỳ vọng biến 69 Bảng 5.1 Bảng tổng hợp tiêu ngành xây dựng giai đoạn 2011-2014 75 Danh mục biểu đồ Biểu đồ 4.1 Các hình thức trả cổ công ty từ năm 2011-2014 38 Biểu đồ 4.2 Tình hình biến động cổ tức công ty từ 2011-2014 40 Biểu đồ 4.3 Tổng hợp tình hình trả cổ tức công ty từ năm 2011-2014 41 Biểu đồ 4.4 Cơ cấu trả cổ tức công ty từ năm 2011-2014 42 DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách công ty niêm yết sàn HNX Phụ lục 2: Danh sách công ty niêm yết sàn HOSE Phụ lục 3: Kiểm định mơ hình hồi quy theo Pooled OLS Phụ lục 4: Kiểm định mô hình hồi quy theo FEM Phụ lục 5: Kiểm định mơ hình hồi quy theo REM Phụ lục 6: Kiểm định Hausman test mơ hình Phụ lục 7: Kiểm định Hausman test mơ hình Phụ lục 8: Kiểm định mơ hình hồi quy theo FGLS Phụ lục 9: Kiểm định tượng đa cộng tuyến Phụ lục 10: Kiểm định bổ sung biến EPSit Phụ lục 11: Kiểm định bổ sung biến LEVit Phụ lục 12: Kiểm định mơ hình OWFE Phụ lục 13: Kiểm định tượng nội sinh Phụ lục 14: Kiểm định mơ hình hồi quy GMM MỤC LỤC TRANG BÌA LĨT LỜI CAM ĐOAN LỜI TRI ÂN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi, đối tượng NGHIÊN CỨU 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN 2.1 Lý thuyết cổ tức 2.1.1 Khái niệm cổ tức 2.1.2 Hình thức chi trả cổ tức 2.2 Lý thuyết sách cổ tức 2.2.1 Khái niệm sách cổ tức 2.2.2 Các yếu tố định sách cổ tức 2.2.2.1 Các hạn chế pháp lý 2.2.2.2 Các ảnh hưởng thuế 2.2.2.3 Khả toán 2.2.2.4 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 2.2.2.5 Ổn định thu nhập 2.2.2.6 Triển vọng tăng trưởng 2.2.2.7 Lạm phát 2.2.2.8 Các ưu tiên cổ đông 2.2.2.9 Bảo vệ chống loãng giá quyền kiểm soát 2.2.3 Các tiêu chí đo lường sách cổ tức 2.2.3.1 Thu nhập cổ phần (Earning per share – EPS) 2.2.3.2 Cổ tức cổ phần (Dividend per share – DPS) 2.2.3.3 Tỷ lệ chia cổ tức (dividend payout ratio) 2.2.3.4 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại (Retention ratio) 2.2.4 Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm 11 2.3.1 Cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu cơng ty hóa chất Ấn Độ 11 2.3.2 Cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tác động chi trả cổ tức lợi nhuận giữ lại đến giá cổ phiếu Nepal 12 2.3.3 Công trình nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu công ty cổ phần Pakistan 13 2.3.4 Cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu ngành đường Pakistan 15 2.3.5 Cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu ngành bán lẻ Anh 16 2.3.6 Cơng trình nghiên cứu thực nghiệm tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty cổ phần ngành xây dựng vật liệu xây dựng thị trường chứng khoán Malaysia 17 2.3.7 Công trình nghiên cứu thực nghiệm tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Malaysia 18 PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MƠ HÌNH THEO FGLS Mơ hình Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = MPS Coef DPS RE _cons 1.964753 5376248 5937.22 66 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(2) Prob > chi2 Std Err .1963943 1049639 204.5073 z 10.00 5.12 29.03 = = = = = = = 260 66 3.939394 173.65 0.0000 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.000 1.579827 3318994 5536.393 2.349679 7433502 6338.047 Mơ hình Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = MPS Coef DPS RE PEt1 _cons 1.953045 5362047 -1.552093 5981.094 66 Std Err .1965581 1050043 1.697889 209.6062 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(3) Prob > chi2 z 9.94 5.11 -0.91 28.53 P>|z| 0.000 0.000 0.361 0.000 = = = = = = = 260 66 3.939394 175.68 0.0000 [95% Conf Interval] 1.567798 3304 -4.879895 5570.274 2.338292 7420093 1.775709 6391.915 Mơ hình Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = MPS Coef DPS RE MPSt1 _cons 1.691193 3236023 0975788 5236.316 66 Std Err .2268242 119059 0285902 293.7748 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(3) Prob > chi2 z 7.46 2.72 3.41 17.82 = = = = = = = 260 66 3.939394 167.48 0.0000 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0.007 0.001 0.000 1.246626 0902511 0415431 4660.528 2.13576 5569536 1536145 5812.104 PHỤ LỤC 9: KIỂM ĐỊNH HIỆN TƯỢNG ĐA CỘNG TUYẾN Xác định tính phân phối chuẩn biến sktest MPS Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) adj chi2(2) MPS 260 0.0000 0.0000 62.66 joint Prob>chi2 0.0000 sktest DPS Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) DPS 260 0.0000 0.0000 adj chi2(2) joint Prob>chi2 0.0000 sktest RE Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) adj chi2(2) RE 260 0.0004 0.0000 24.30 joint Prob>chi2 0.0000 sktest MPSt1 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) MPSt1 260 0.0000 0.0000 adj chi2(2) joint Prob>chi2 0.0000 sktest PEt1 Skewness/Kurtosis tests for Normality Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) PEt1 260 0.0000 0.0000 adj chi2(2) joint Prob>chi2 0.0000 Kiểm tra tính tương quan MPS DPS RE MPSt1 MPS 1.0000 DPS 0.4666 0.0000 1.0000 RE 0.4195 0.0000 0.2970 0.0000 1.0000 MPSt1 0.5188 0.0000 0.4991 0.0000 0.6284 0.0000 1.0000 PEt1 -0.0984 0.1136 -0.1031 0.0970 -0.0738 0.2354 -0.0860 0.1670 PEt1 1.0000 PHỤ LỤC 10: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BỔ SUNG BIẾN EPS MPS DPS RE MPSt1 MPS 1.0000 DPS 0.4666 0.0000 1.0000 RE 0.4195 0.0000 0.2970 0.0000 1.0000 MPSt1 0.5188 0.0000 0.4991 0.0000 0.6284 0.0000 1.0000 EPS 0.6145 0.0000 0.5178 0.0000 0.5434 0.0000 0.4765 0.0000 Variable VIF 1/VIF MPSt1 DPS intercept RE EPS 4.97 2.85 2.67 2.50 2.33 0.201382 0.351186 0.374835 0.400666 0.428830 Mean VIF 3.06 Source SS df MS Model Residual 3.2986e+09 3.9925e+09 255 824658440 15656696.6 Total 7.2911e+09 259 28150932 MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS _cons 5539175 -.0586947 1427013 1.050109 5466.662 Std Err .2902092 1873197 0352772 1467599 400.8143 t 1.91 -0.31 4.05 7.16 13.64 EPS 1.0000 Number of obs F( 4, 255) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.057 0.754 0.000 0.000 0.000 = = = = = = 260 52.67 0.0000 0.4524 0.4438 3956.9 [95% Conf Interval] -.0175946 -.4275853 0732296 7610934 4677.334 1.12543 3101959 212173 1.339125 6255.99 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 260 66 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.9 within = 0.0752 between = 0.6441 overall = 0.3986 corr(u_i, Xb) F(4,190) Prob > F = 0.5539 MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS _cons 6035636 -.0812287 0114613 3927047 7835.118 3071938 1803961 0373506 1632994 397.9991 sigma_u sigma_e rho 4043.2349 3228.7645 61061334 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(65, 190) = t 1.96 -0.45 0.31 2.40 19.69 P>|t| = = 0.051 0.653 0.759 0.017 0.000 3.86 0.0048 [95% Conf Interval] -.0023848 -.4370652 -.0622138 0705921 7050.054 2.97 1.209512 2746077 0851364 7148174 8620.182 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 260 66 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.9 within = 0.0606 between = 0.8252 overall = 0.4524 corr(u_i, X) Wald chi2(4) Prob > chi2 = (assumed) MPS Coef Std Err z DPS RE MPSt1 EPS _cons 5539175 -.0586947 1427013 1.050109 5466.662 2902092 1873197 0352772 1467599 400.8143 sigma_u sigma_e rho 3228.7645 (fraction of variance due to u_i) 1.91 -0.31 4.05 7.16 13.64 P>|z| 0.056 0.754 0.000 0.000 0.000 = = 210.69 0.0000 [95% Conf Interval] -.0148821 -.4258345 0735594 7624651 4681.08 1.122717 3084451 2118433 1.337753 6252.243 Coefficients (b) (B) fe re DPS RE MPSt1 EPS 6035636 -.0812287 0114613 3927047 (b-B) Difference 5539175 -.0586947 1427013 1.050109 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0496461 -.0225341 -.13124 -.6574045 1007305 0122714 0716116 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 794.24 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (66) = Prob>chi2 = 6.1e+27 0.0000 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 63) = 18.560 Prob > F = 0.0001 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS _cons 8851616 -.0479126 1059874 8548673 5351.387 66 Std Err .1525103 1344228 0273624 103503 266.6659 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(4) Prob > chi2 z 5.80 -0.36 3.87 8.26 20.07 P>|z| 0.000 0.722 0.000 0.000 0.000 = = = = = = = 260 66 3.939394 462.22 0.0000 [95% Conf Interval] 5862468 -.3113764 0523581 6520051 4828.731 1.184076 2155511 1596167 1.057729 5874.042 PHỤ LỤC 11: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BỔ SUNG BIẾN LEV MPS RE MPSt1 EPS MPS 1.0000 DPS 0.4666 0.0000 1.0000 RE 0.4195 0.0000 0.2970 0.0000 1.0000 MPSt1 0.5188 0.0000 0.4991 0.0000 0.6284 0.0000 1.0000 EPS 0.6145 0.0000 0.5178 0.0000 0.5434 0.0000 0.4765 0.0000 1.0000 Lev -0.0524 0.3997 -0.0669 0.2822 0.0191 0.7587 -0.0627 0.3140 -0.1847 0.0028 Source DPS Variable VIF 1/VIF MPSt1 intercept DPS Lev RE EPS 4.99 4.69 2.86 2.79 2.56 2.45 0.200474 0.213370 0.350149 0.358684 0.390700 0.407815 Mean VIF 3.39 SS df MS Model Residual 3.3209e+09 3.9702e+09 254 664175646 15630760.5 Total 7.2911e+09 259 28150932 MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS Lev _cons 5350994 -.0943544 1455306 1.089819 1.121019 5051.06 Std Err .2903975 1895365 0353276 150369 9397056 530.8074 t 1.84 -0.50 4.12 7.25 1.19 9.52 Number of obs F( 5, 254) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.067 0.619 0.000 0.000 0.234 0.000 Lev 1.0000 = = = = = = 260 42.49 0.0000 0.4555 0.4448 3953.6 [95% Conf Interval] -.0367942 -.4676176 0759583 7936905 -.7295884 4005.715 1.106993 2789087 215103 1.385948 2.971626 6096.404 Fixed-effects (within) regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 260 66 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.9 within = 0.0760 between = 0.6324 overall = 0.4019 corr(u_i, Xb) F(5,189) Prob > F = 0.5479 MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS Lev _cons 608335 -.0733469 0090127 4307252 6672743 7575.995 3081163 1818994 0379452 1899427 1.691817 768.5942 sigma_u sigma_e rho 4011.0646 3235.9635 6057447 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(65, 189) = t 1.97 -0.40 0.24 2.27 0.39 9.86 P>|t| = = 0.050 0.687 0.813 0.024 0.694 0.000 3.11 0.0101 [95% Conf Interval] 0005463 -.4321608 -.0658378 0560452 -2.669995 6059.87 2.93 1.216124 285467 0838631 8054051 4.004544 9092.121 Prob > F = 0.0000 Random-effects GLS regression Group variable: company Number of obs Number of groups = = 260 66 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.9 within = 0.0611 between = 0.8201 overall = 0.4555 corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) MPS Coef Std Err z DPS RE MPSt1 EPS Lev _cons 5350994 -.0943544 1455306 1.089819 1.121019 5051.06 2903975 1895365 0353276 150369 9397056 530.8074 sigma_u sigma_e rho 3235.9635 (fraction of variance due to u_i) 1.84 -0.50 4.12 7.25 1.19 9.52 P>|z| 0.065 0.619 0.000 0.000 0.233 0.000 = = 212.46 0.0000 [95% Conf Interval] -.0340693 -.4658391 0762898 7951015 -.7207706 4010.696 1.104268 2771302 2147715 1.384537 2.962808 6091.423 Coefficients (b) (B) fe re DPS RE MPSt1 EPS 608335 -.0733469 0090127 4307252 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0544175 -.0146522 -.1336887 -.619384 1035097 0139771 1205809 5539175 -.0586947 1427013 1.050109 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 6185.98 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (66) = Prob>chi2 = 2.5e+28 0.0000 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 63) = 19.282 Prob > F = 0.0000 Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS Lev _cons 872022 -.1180513 1217706 8977054 1.933631 4606.52 66 Std Err .1520393 1319893 0266433 100744 4537032 326.814 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(5) Prob > chi2 z 5.74 -0.89 4.57 8.91 4.26 14.10 P>|z| 0.000 0.371 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = = = 260 66 3.939394 522.38 0.0000 [95% Conf Interval] 5740304 -.3767456 0695507 7002508 1.04439 3965.976 1.170014 1406431 1739905 1.09516 2.822873 5247.064 PHỤ LỤC 12: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH ONE-WAY FIXED EFFECTS reg MPS DPS RE MPSt1 EPS Lev i.year, robust Linear regression Number of obs F( 8, 251) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 260 34.28 0.0000 0.7042 2931.5 Robust Std Err t P>|t| 6201329 2983552 3260611 8663415 0222278 2851024 1592579 0438228 1697286 7711083 2.18 1.87 7.44 5.10 0.03 0.031 0.062 0.000 0.000 0.977 058635 -.0152968 2397539 5320677 -1.496439 1.181631 6120072 4123684 1.200615 1.540895 year 2012 2013 2014 5653.358 7402.709 8971.656 688.6013 647.7745 674.6251 8.21 11.43 13.30 0.000 0.000 0.000 4297.185 6126.943 7643.009 7009.53 8678.475 10300.3 _cons -2375.631 813.7045 -2.92 0.004 -3978.19 -773.0723 MPS Coef DPS RE MPSt1 EPS Lev [95% Conf Interval] PHỤ LỤC 13: KẾT QUẢ KIỂM TRA HIỆN TƯỢNG NỘI SINH FIXED EFFECTS ESTIMATION Number of groups = 66 Obs per group: = avg = max = 3.9 66 Obs per group: = avg = max = 3.9 First-stage regressions FIXED EFFECTS ESTIMATION Number of groups = First-stage regression of DPS: Statistics consistent for homoskedasticity only Number of obs = 260 DPS Coef EPS RE MPSt1 Lev 0298851 -.1269698 0558435 -.2155832 Std Err .0446704 0418269 0079631 3980401 t 0.67 -3.04 7.01 -0.54 P>|t| 0.504 0.003 0.000 0.589 [95% Conf Interval] -.0582286 -.2094746 0401362 -1.000728 F test of excluded instruments: F( 1, 190) = 0.45 Prob > F = 0.5043 Sanderson-Windmeijer multivariate F test of excluded instruments: F( 1, 190) = 0.45 Prob > F = 0.5043 1179987 -.0444651 0715509 5695621 Summary results for first-stage regressions Variable DPS | F( | 1, (Underid) (Weak id) 190) P-val | SW Chi-sq( 1) P-val | SW F( 1, 190) 0.45 0.5043 | 0.46 0.4990 | 0.45 Stock-Yogo weak ID F test critical values for single endogenous regressor: 10% maximal IV size 16.38 15% maximal IV size 8.96 20% maximal IV size 6.66 25% maximal IV size 5.53 Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission NB: Critical values are for Sanderson-Windmeijer F statistic Underidentification test Ho: matrix of reduced form coefficients has rank=K1-1 (underidentified) Ha: matrix has rank=K1 (identified) Anderson canon corr LM statistic Chi-sq(1)=0.46 P-val=0.4995 Weak identification test Ho: equation is weakly identified Cragg-Donald Wald F statistic 0.45 Stock-Yogo weak ID test critical values for K1=1 and L1=1: 10% maximal IV size 15% maximal IV size 20% maximal IV size 25% maximal IV size Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission 16.38 8.96 6.66 5.53 Weak-instrument-robust inference Tests of joint significance of endogenous regressors B1 in main equation Ho: B1=0 and orthogonality conditions are valid Anderson-Rubin Wald test F(1,190)= 5.51 P-val=0.0199 Anderson-Rubin Wald test Chi-sq(1)= 5.63 P-val=0.0176 Stock-Wright LM S statistic Chi-sq(1)= 5.47 P-val=0.0193 Number Number Number Number Number of of of of of observations regressors endogenous regressors instruments excluded instruments N K K1 L L1 = = = = = 260 4 IV (2SLS) estimation Estimates efficient for homoskedasticity only Statistics consistent for homoskedasticity only Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS = = = MPS Coef DPS RE MPSt1 Lev 15.02106 1.756635 -.7958447 3.774416 Number of obs F( 4, 190) Prob > F Centered R2 Uncentered R2 Root MSE 2141845000 2141845000 2.48915e+10 Std Err 22.22176 2.878542 1.283139 9.322328 z 0.68 0.61 -0.62 0.40 P>|z| 0.499 0.542 0.535 0.686 = 260 = 0.23 = 0.9197 = -10.6215 = -10.6215 = 11327 [95% Conf Interval] -28.53279 -3.885204 -3.310752 -14.49701 Underidentification test (Anderson canon corr LM statistic): Chi-sq(1) P-val = Weak identification test (Cragg-Donald Wald F statistic): Stock-Yogo weak ID test critical values: 10% maximal IV size 15% maximal IV size 20% maximal IV size 25% maximal IV size Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission 58.57492 7.398474 1.719062 22.04584 0.456 0.4995 0.448 16.38 8.96 6.66 5.53 Sargan statistic (overidentification test of all instruments): 0.000 (equation exactly identified) -endog- option: Endogeneity test of endogenous regressors: 5.139 Chi-sq(1) P-val = 0.0234 Regressors tested: Instrumented: DPS Included instruments: RE MPSt1 Lev Excluded instruments: EPS PHỤ LỤC 14: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH THEO GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 14 F(6, 65) = 15.42 Prob > F = 0.000 MPS Coef RE MPSt1 EPS Lev DPS year _cons 4563686 1517327 8662206 1.132377 -.0265626 2022.776 -4065853 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Corrected Std Err .2177721 046962 2400087 1.089489 4273033 235.8366 474900 t 2.10 3.23 3.61 1.04 -0.06 8.58 -8.56 P>|t| = = = = = 260 66 3.94 [95% Conf Interval] 0.040 0.002 0.001 0.302 0.951 0.000 0.000 0214476 0579432 3868901 -1.043484 -.8799461 1551.778 -5014293 8912895 2455222 1.345551 3.308237 826821 2493.774 -3117412 Instruments for first differences equation Standard D.(RE Lev MPSt1 EPS year) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2).DPS Instruments for levels equation Standard RE Lev MPSt1 EPS year _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.DPS Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -2.09 0.59 overid restrictions: chi2(7) = 16.16 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(7) = 10.68 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.037 0.556 Prob > chi2 = 0.024 Prob > chi2 = 0.153 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(4) = 1.12 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 9.56 Prob > iv(RE Lev MPSt1 EPS year) Hansen test excluding group: chi2(2) = 7.96 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 2.72 Prob > chi2 = chi2 = 0.891 0.023 chi2 = chi2 = 0.019 0.742 ... tố sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? Mức độ tác động yếu tố đến giá cổ phiếu công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết. .. chọn sách cổ tức cơng ty xác định tầm quan trọng sách cổ tức đến giá trị tài sản cổ công tác giả nghiên cứu “ Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết thị trường. .. TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - NGUYỄN THỊ DUNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM