khủng hoảng châu á

25 133 0
khủng hoảng châu á

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Khủng hoảng Á châu Mục lục : Nguyên nhân khủng hoảng 1.1 tỷ giá hối đoái dồn nén , linh động 1.2 Nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém, kinh tế phát triển cân đối 1.3 Thâm hụt tài khoản vãng lai(THTKVL) 1.4 Các dòng vốn nước kéo vào diễn biến 2.1 Khủng hoảng tài diễn tác động 2.1.1 Thái Lan 2.1.2 Malaysia 2.1.3 Indonesia 2.1.4 Hàn Quốc 2.1.5 Nhật Bản 2.2 Cái chết mô hình Á châu _ hậu khủng hoảng 2.3 bất ổn tài quốc tế 2.4 vai trò quỹ tiền tệ IMF 2.5 khủng hoảng lan rộng _ ăn sâu chu kì khủng hoảng sở lí thuyết giải pháp cho khủng hoảng 3.1 biện pháp mang tầm quốc tế 3.2 biện pháp mang tính quốc gia khu vực 3.2.1 Đổi phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô Các biện pháp khôi phục kinh tế sau khủng hoảng 3.2.2 Cải cách khu vực tài 3.2.3 Cải tổ cách thức quản lý khu vực xí nghiệp 3.2.4.Cải cách thị trường Tài Liệu Tham Khảo 1 Nguyên nhân 1.1 Nền tảng kinh tế vĩ mô yếu Thái Lan số nước Đông Nam Á cố gắng thực mà nhà kinh tế gọi Bộ ba sách đồng thời Họ vừa cố định giá trị đồng tiền vào Dollar Mỹ, vừa cho phép tự lưu chuyển vốn (tự hóa tài khoản vốn) Kinh tế Đông Nam Á tăng trưởng nhanh thập niên 1980 nửa đầu thập niên 1990 tạo sức ép tăng giá nội tệ Để bảo vệ tỷ giá cố định, ngân hàng trung ương Đông Nam Á thực sách tiền tệ nới lỏng Kết cung tiền tăng gây sức ép lạm phát Chính sách vô hiệu hóa (sterilization policy) áp dụng để chống lạm phát vô hình chung đẩy mạnh dòng vốn chảy vào kinh tế Vào thập niên 1990, Hàn Quốc có tảng kinh tế vĩ mô tương đối tốt ngoại trừ việc đồng Won Hàn Quốc không ngừng lên giá với Dollar Mỹ thời kỳ từ sau năm 1987 Điều làm cho tài khoản vãng lai Hàn Quốc suy yếu giá hàng xuất Hàn Quốc thị trường hàng hóa quốc tế tăng Trong hoàn cảnh đó, Hàn Quốc lại theo đuổi chế độ tỷ giá hối đoái neo lỏng lẻo sách tự hóa tài khoản vốn Vì thế, thâm hụt tài khoản vãng lai bù đắp lại việc ngân hàng nước vay nước mà phần lớn vay nợ ngắn hạn nợ không tự bảo hiểm rủi ro.[1] Năm 1994, nhà kinh tế Paul Krugman trường đại học Princeton, (lúc MIT), cho đăng báo công ý tưởng "thần kỳ kinh tế Đông Á" [2] Ông ta cho rằng: Sự tăng trưởng kinh tế Đông Á, khứ, kết đầu tư theo hình thức tư bản, dẫn tới tăng suất lao động Trong đó, suất tổng nhân tố lại nâng lên mức độ nhỏ, giữ nguyên Krugman cho việc tăng trưởng suất tổng nhân tố không thôi, mà không cần đầu tư vốn, mang lại thịnh vượng dài hạn Krugman nhiều người coi nhà tiên tri sau khủng hoảng tài lan rộng, nhiên ông ta phát biểu ông ta không dự đoán khủng hoảng nhìn trước chiều sâu 1.2 Các dòng vốn nước kéo vào Chính sách tiền tệ nới lỏng việc tự hóa tài Mỹ, châu Âu Nhật Bản cuối thập niên 1980 khiến cho tính khoản toàn cầu trở cao mức Các nhà đầu tư trung tâm tiền tệ nói giới tìm cách thay đổi danh mục tài sản cách chuyển vốn đầu tư nước Trong đó, nước châu Á lại thực sách tự hóa tài khoản vốn Lãi suất nước châu Á cao nước phát triển Chính thế, dòng vốn quốc tế ạt chảy vào nước châu Á.[3] Ngoài ra, xúc tiến đầu tư phủ bảo hộ ngầm phủ cho thể chế tài góp phần làm công ty châu Á bất chấp mạo hiểm để vay ngân hàng ngân hàng bắt chấp mạo hiểm để vay nước mà phần lớn vay nợ ngắn hạn nợ không tự bảo hiểm rủi ro (Hiện tượng thông tin phi đối xứng dẫn tới lựa chọn nghịch vàrủi ro đạo đức.) 1.3 Tấn công đầu rút vốn đồng loạt Nguyên nhân trực tiếp khủng hoảng tài Đông Á năm 1997 công đầu việc rút vốn đồng loạt khỏi nước châu Á Những nguyên nhân sâu xa nói bộc lộ Thị trường bất động sản Thái Lan vỡ Một số thể chế tài bị phá sản Người ta không tin phủ đủ khả giữ tỷ giá hối đoái cố định Khi phát thấy điểm yếu chết người kinh tế nước châu Á, số thể chế đầu vĩ mô tiến hành công tiền tệ châu Á [4] Các nhà đầu tư nước đồng loạt rút vốn ra.[5] Một nguyên nhân trực tiếp khủng hoảng lục xử lý khủng hoảng yếu Nhiều nhà kinh tế cho bị công tiền tệ, nước châu Á phải thả đồng tiền không nên cố sức bảo vệ tỷ giá để đến nối cạn kiệt dự trữ ngoại hối nhà nước mà lại làm cho công đầu thêm kéo dài Ngoại trưởng 10 nước ASEAN lúc tin rằng, việc liên kết hệ thống tiền tệ chặt chẽ nỗ lực thận trọng nhằm củng cố vững kinh tế ASEAN Hội nghị Ngoại trưởng ASEAN lần thứ 30 diễn Subang Jaya, Malaysia thông quan Tuyên bố chung vào ngày 25 tháng năm 1997 nêu rõ mối quan ngại sâu sắc kêu goi nước ASEAN cần hợp tác chặt chẽ nhằm bảo vệ tăng cường lợi ích ASEAN giai đoạn này.[6] Ngẫu nhiên ngày này, Ngân hàng Trung ương hầu chịu tác động khủng hoảng gặp Thượng Hải Hội nghị cấp cao Đông Á Thái Bình dương EMEAP, thất bại việc đưa biện pháp Dàn xếp cho vay Trước năm, Bộ trưởng Tài nước tham dự Hội nghị Bộ trưởng Tài chínhAPEC lần thứ Kyoto, Nhật Bản vào ngày 17 tháng năm 1996, theo Tuyên bố chung, bên nhân đôi Quỹ tài phục vụ cho Hiệp định chung cho vay Cơ chế Tài tình trạng khẩn cấp Vì vậy, khủng hoảng xem thất bại việc xây dựng lực phù hợp kịp thời, thất bại việc ngăn chặn lôi kéo tiền tệ Một số nhà kinh tế lại trích sách tài thắt chặt IMF áp dụng nước xảy khủng hoảng làm cho khủng hoảng thêm trầm trọng [7] Diễn biến 2.1 Khủng hoảng tài diễn tác động tới Thái Lan, Malaysia, Indonesia, Hàn quốc, Nhật Bản Khủng hoảng tài khởi đầu Thái Lan năm 1997 đặc biệt làm người bực qui mô tính khốc liệt Ở Soros Fund Management, thấy khủng hoảng đến sáu tháng trước người khác, mức độ trục trặc làm cho người ngạc nhiên Nhiều cân tiềm tàng dường không liên quan kích hoạt, tương tác chúng gây trình xa cân mà kết hoàn toàn tỉ lệ với thành phần tạo Các thị trường tài đóng vai trò khác xa với vai trò lí thuyết kinh tế phân cho chúng Các thị trường tài giả thiết lắc lắc: Chúng giao động dội phản ứng với cú sốc bên ngoài, cuối chúng cho đến điểm cân bằng, điểm cho phản ánh Thay vào đó, thị trường tài cư xử trái phá, bắn từ nước sang nước khác, làm đổ chỗ yếu biến đổi Nguyên nhân trực tiếp rắc rối khấp khểnh đồng tiền Các nước Đông Nam Á trì dàn xếp phi thức, gắn đồng tiền họ vào đồng dollar Mĩ Sự ổn định bề “neo dollar” khuyến khích ngân hàng địa phương vay dollar chuyển thành nội tệ mà tự bảo hiểm; ngân hàng sau cho vay hay đầu tư vào dự án địa phương, đặc biệt bất động sản Đây dường cách kiếm tiền rủi ro, chừng neo phi thức vững Nhưng dàn xếp bị áp lực, phần từ boom tín dụng mà gây ra, phần từ giảm bớt hoạt động Nhật, phần từ lên giá đồng dollar Mĩ với đồng yen Nhật Cán cân thương mại nước liên quan xấu đi, thâm hụt thương mại bù dòng chảy liên tục đáng kể vào tài khoản vốn Vào đầu năm 1997, với Soros Fund Management, rõ rằng: Sự trái ngược tài khoản thương mại tài khoản vốn trở nên giữ vững Chúng bán non đồng bạt Thái ringgit Malaysia đầu năm 1997 với ngày đáo hạn từ sáu tháng đến năm [11] Sau Thủ tướng Malaysia Mahathir lên án gây khủng hoảng, buộc tội hoàn toàn vô Chúng không người bán đồng tiền hay vài tháng trước khủng hoảng; ngược lại, người mua đồng tiền bắt đầu giảm giá - mua ringgit để kiếm lợi nhuận khoản đầu trước (Hoá sớm Chúng bỏ hầu hết lãi tiềm bàn sợ Mahathir áp đặt kiểm soát vốn Ông ta làm vậy, muộn nhiều) Vào tháng Giêng 1997, với chúng tôi, rõ tình hình đứng vững được, phải rõ với người khác Tuy nhiên, khủng hoảng không nổ tháng Bảy 1997, nhà chức trách Thái Lan từ bỏ neo thả đồng tiền Khủng hoảng đến muộn dự kiến chúng tôi, nhà chức trách tiền tệ địa phương tiếp tục ủng hộ đồng tiền lâu ngân hàng quốc tế tiếp tục kéo dài tín dụng, họ phải thấy điềm gở Sự trì hoãn không nghi ngờ đóng góp vào tính gay gắt khủng hoảng Các khoản dự trữ rỗng tuyếch, đổ vỡ, đến, lớn cần thiết Từ Thái Lan, đổ vỡ neo tiền lan nhanh sang Malaysia, Indonesia, Philippene, Hàn Quốc, nước khác Nhưng vài nước khác bị vào khủng hoảng Á châu neo dollar phi thức Thế thì, nước bị ảnh hưởng có chung? Một số người lí luận rằng: Vấn đề phụ thuộc chung họ vào dạng méo mó chưa chín muồi chế độ tư bản, mô tả miệt thị “chủ nghĩa tư cánh hẩu” trước ca tụng “mô hình Á châu” Có thật cho lí lẽ đó, song qui khủng hoảng cụ thể cho đặc tính Á châu hiển nhiên không cho ta tranh đầy đủ, sau đó, khủng hoảng lan sang Mĩ Latin, Nga, Đông Âu Trên thực tiễn, tất nước ngoại vi bị tác động, nước có thị trường vốn khép kín nước cho phép đồng tiền giá làm ăn Khó tránh kết luận rằng: Bản thân hệ thống tài quốc tế tạo nên thành tố vụ đổ bể Nó chắn đóng vai trò tích cực nước, thành phần khác thay đổi từ nước sang nước Kết luận khó hoà giải với quan niệm rộng rãi rằng: Các thị trường tài có khuynh hướng tiến đến cân Nếu quan điểm đúng, thái độ hướng tới giữ thị trường tài kiểm soát nên xem xét lại triệt để Để kiểm tra luận điểm này, liệt kê thành phần khác liên quan sau nhìn vào diễn tiến thật kiện Philippines Sau khủng hoảng bùng phát Thái Lan, ngày tháng ngân hàng trung ương Philippines cố gắng can thiệp vào thị trường ngoại hối để bảo vệ đồng peso cách nâng lãi suất ngắn hạn (lãi suất cho vay qua đêm) từ 15% lên 24% Đồng peso giá nghiêm trọng, từ 26 peso ăn dollar xuống 38 vào năm 2000 40 vào cuối khủng hoảng Khủng hoảng tài nghiêm trọng thêm khủng hoảng trị liên quan tới vụ bê bối tổng thống Joseph Estrada Do khủng hoảng trị, vào năm 2001, Chỉ số Tổng hợp PSEcủa thị trường chứng khoán Philippines giảm xuống khoảng 1000 điểm từ mức cao khoảng 3000 điểm hồi năm 1997 Nó kéo theo việc đồng peso thêm giá Giá trị đồng peso phục hồi từ Gloria Macapagal-Arroyo lên làm tổng thống [sửa]Hong Kong Tháng 10 năm 1997, Dollar Hong Kong bị công đầu Đồng tiền vốn neo vào Dollar Mỹ với tỷ giá 7,8 HKD/USD Tuy nhiên, tỷ lệ lạm phát Hong Kong lại cao Mỹ Đây sở giới đầu công Nhờ có dự trữ ngoại tệ hùng hậu lên tới 80 tỷ USD vào thời điểm tương đương 700% lượng cung tiền M1 hay 45% lượng cung tiền M3, nên Cơ quan Tiền tệ Hong Kong dám chi tỷ USD để bảo vệ đồng tiền Các thị trường chứng khoán ngày trở nên dễ đổ vỡ Từ ngày 20 tháng 10 đến 23 tháng 10, Chỉ số Hang Seng giảm 23% Ngày 15 tháng năm 1998, Hong Kong nâng lãi suất cho vay qua đêm từ 8% lên thành 23% nâng vọt lên 500% Đồng thời, Cơ quan Tiền tệ Hong Kong bắt đầu mua vào loại cổ phiếu thành phần Chỉ số Hang Seng để giảm áp lực giảm giá cổ phiếu Cơ quan ông Donald Tsang, lúc Bộ trưởng Tài sau làm Trưởng Đặc khu hành Hong Kong, công khai tuyên chiến với giới đầu Chính quyền mua vào khoảng 120 tỷ Dollar Hong Kong (tương đương 15 tỷ Dollar Mỹ) loại chứng khoán Sau này, vào năm 2001, quyền bán số chứng khoáng thu lời khoảng 30 tỷ Dollar Hong Kong (khoảng tỷ Dollar Mỹ) Các hoạt động đầu nhằm vào Dollar Hong Kong thị trường chứng khoán nước ngừng lại vào tháng năm 1998 chủ yếu nhà đầu bị thiệt hại sách điều tiết dòng vốn nước phủ Malaysia sụp đổ thị trường trái phiếu tiền tệ Nga Tỷ giá neo Dollar Hong Kong Dollar Mỹ bảo toàn mức 7,8 : [sửa]Hàn Quốc Vào thời điểm khủng hoảng bùng phát Thái Lan, Hàn Quốc có gánh nặng nợ nước khổng lồ Các công ty nợ ngân hàng nước, ngân hàng nước lại nợ ngân hàng nước Một vài vụ vỡ nợ xảy Khi thị trường châu Á bị khủng hoảng, tháng 11 nhà đầu tư bắt đầu bán chứng khoán Hàn Quốc quy mô lớn Ngày 28 tháng 11 năm 1997, tổ chức đánh giá tín dụng Moody hạ thứ hạng Hàn Quốc từ A1 xuống A3, sau vào ngày 11 tháng 12 lại hạ tiếp xuống B2 Điều góp phần làm cho giá chứng khoán Hàn Quốc thêm giảm giá Riêng ngày tháng 11, thị trường chứng khoán Seoul tụt 4% Ngày 24 tháng 11 lại tụt 7,2% tâm lý lo sợ IMF đòi Hàn Quốc phải áp dụng sách khắc khổ Trong đó, đồng Won giảm giá xuống khoảng 1700 KRW/USD từ mức 1000 KRW/USD [sửa]Malaysia Ngay sau Thái Lan thả đồng Baht (ngày tháng năm 1997), đồng Ringgit Malaysia thị trường chứng khoán Kuala Lumpur bị sức ép giảm giá mạnh Ringgit giảm từ mức 3,75 Ringgit/Dollar Mỹ xuống 4,20 Ringgit/Dollar Phần lớn sức ép giảm giá Ringgit từ việc buôn bán đồng tiền thị trường tiền nước Những người tham gia thị trường tiền trì tài khoản đồng Ringgit trạng thái bán nhiều mua vào với dự tính sử giảm giá đồng Ringgit tương lai Kết lãi suất nước Malaysia giảm xuống khuyến khích dòng vốn chảy nước Lượng vốn chảy đạt tới mức 24,6 tỷ Ringgit vào quý hai quý ba năm 1997 [8] [sửa]Indonesia Tháng 7, Thái Lan thả đồng Baht, quan hữu trách tiền tệ Indonesia nới rộng biên độ dao động tỷ giá hối đoái Rupiah Dollar Mỹ từ 8% lên 12% Tháng 8, đồng Rupiah bị giới đầu công đến ngày 14 chế độ tỷ giá hối đoái thả có quản lý thay chế độ thả hoàn toàn Đồng Rupiah liên tục giá IMF thu xếp gói viện trợ tài khẩn cấp cho Indonesia lên tới 23 tỷ Dollar, Rupiah tiếp tục giá đồng Rupiah bị bán ạt lượng cầu Dollar Mỹ Indonesia tăng vọt Tháng 9, giá Rupiah lẫn số thị trường chứng khoán giảm xuống mức thấp lịch sử Rupiah giá làm suy yếu bảng cân đối tài sản công ty Indonesia, đặc biệt làm cho nợ ngân hàng nước công ty tăng lên Trước tình hình đó, nhiều công ty đẩy mạnh mua Dollar vào (có nghĩa bán Rupiah ra) khiến cho nội tệ thêm giá tỷ lệ lạm phát tăng vọt Lạm phát tăng tốc với sách tài khắc khổ theo yêu cầu IMF khiến phủ phải bỏ trợ giá lương thực xăng khiến giá hai mặt hàng tăng lên Tình trạng bạo động để tranh giành mua hàng bùng phát Riêng Jakarta có tới 500 người bị chết bạo động Khủng hoảng kinh tế khủng hoảng xã hội dẫn tới khủng hoảng trị Giữa năm 1998,Suharto buộc phải từ chức tổng thống Trước khủng hoảng, tỷ giá hối đoái Rupiah Dollar vào khoảng 2000 : Nhưng thời kỳ khủng hoảng, tỷ giá giảm xuống mức 18.000 : Do thay đổi tỷ giá hối đoái nhiều nhân tố khác, GDP theo Dollar Mỹ Indonesia giảm 2.2 Cái chết mô hình Á châu _ hậu khủng hoảng Đã có nhiều điểm yếu cấu kinh tế Á châu Hầu hết doanh nghiệp gia đình sở hữu, phù hợp với truyền thống Khổng giáo, gia đình muốn điều hành kinh doanh cho lợi ích riêng họ Nếu họ phát hành cổ phần cho công chúng, họ có thiên hướng coi nhẹ quyền cổ đông thiểu số Đến mức họ tài trợ tăng trưởng thu nhập, họ ưa dựa vào tín dụng rủi ro kiểm soát Đồng thời, quan chức phủ dùng tín dụng ngân hàng công cụ sách công nghiệp; họ dùng chúng để thưởng gia đình bạn bè Đã có mối quan hệ loạn luân giới kinh doanh phủ, mà cách biểu Sự kết hợp tạo tỉ lệ nợ-trên-vốn cổ phần cao khu vực tài chẳng minh bạch không lành mạnh Ý tưởng ngân hàng thực kỉ luật với công ti mà họ cho vay đơn giản không áp dụng [12] Thí dụ, kinh tế Hàn Quốc chế ngự tập đoàn gia đình kiểm soát, chaebol Chaebol dùng đòn bẩy tài cao Tỉ lệ nợ-trên-vốn cổ phần trung bình ba mươi chaebol lớn (tính gián tiếp chiếm khoảng 35 phần trăm sản xuất công nghiệp Hàn Quốc) 388 phần trăm năm 1996, với chaebol đặc biệt lên đến 600-700 phần trăm Vào cuối tháng Ba 1998, trung bình tăng lên 593 phần trăm Các ông chủ dùng kiểm soát để bảo lãnh chéo khoản nợ thành viên khác tập đoàn, vi phạm quyền cổ đông thiểu số Làm cho vấn đề tồi hơn, công ti Hàn Quốc hoạt động với biên lợi nhuận thấp: Mức bảo chứng trả lãi [13] ba mươi chaebol lớn năm 1996 1,3 0,97 vào năm 1997 (có nghĩa chi phí trả lãi vay không đảm bảo thu nhập) Các ngân hàng Hàn Quốc mở rộng tín dụng dễ dàng phần sách công nghiệp Chính phủ định khuyến khích ngành đó, chaebol lao vào, sợ họ bị loại Điều dẫn đến mở rộng hấp tấp mà không để ý đến lợi nhuận Ở khía cạnh này, Hàn Quốc bắt chước có chủ ý Nhật Bản ngày đầu, hoá bắt chước thô thiển mô hình tinh tế nhiều Như nhắc tới trước, Nhật Bản hưởng lợi định chế dân chủ, Hàn Quốc có độc tài quân suốt phần lớn lịch sử hậu chiến Truyền thống đồng thuận Nhật Bản, kiểm tra cân đối đặc trưng cho dân chủ thiếu (ở Hàn Quốc) Khi khoản vay không trả bắt đầu tích luỹ, ngân hàng Hàn Quốc kiếm cách khỏi lỗ hổng vay chí nhiều tiền nước đầu tư vào công cụ có lợi tức cao rủi ro cao nước Indonesia, Nga, Ukraine, Brazil Đây nhân tố đóng góp quan trọng khủng hoảng Hàn Quốc Không phải ngân hàng Nhật hoạt động tốt nhiều Rắc rối Nhật Bản truy nguyên tận đổ vỡ 1987 Wall Street Hệ thống tài Nhật Bộ Tài (MOF) kiểm soát chặt chẽ Các quan chức MOF tạo thành giới ưu tú trí tuệ, so với Inspecteurs de Finance Pháp Họ hiểu tính phản thân tốt nhóm khác mà gặp, họ hình dung ý tưởng vĩ đại Nhật Bản chuyển sức mạnh công nghiệp sang địa vị thống trị tài cung cấp khoản (tiền mặt) cho giới Khái niệm quan chức MOF giải thích rõ cho sau sụp đổ 1987 Ông ta đảm bảo với lặp lại 1929 Nhật Bản “làm tràn ngập giới khoản” Đáng tiếc, người Nhật không tính đến khía cạnh quan trọng tính phản thân - cụ thể là, tính sai riêng họ - dẫn đến hậu không chủ ý Quyết định họ áp đảo việc cho vay quốc tế giúp giới khắc phục tác động sụp đổ Wall Street, để định chế tài Nhật với nhiều tổn thất nước Chính sách Nhật gây bong bóng tài bất động sản nước đạt đỉnh điểm vào năm 1991 Do kiểm soát chặt với định chế tài chính, MOF có khả làm xẹp bong bóng mà đổ vỡ - lần lịch sử, kì công thực Nhưng để lại nhiều tài sản xấu không tiêu hoá được, làm mưng mủ tổng kết tài sản định chế tài Sự giảm sút giá trị tài sản kéo dài không nghiêm trọng hơn, sụp đổ gây Chỉ số thị trường cổ phiếu Nikkei giảm từ đỉnh cao 39.000 vào tháng Giêng 1991 xuống đỉnh thấp 14.000 vào tháng Tám 1992 đáy thứ hai 12.800 vào tháng Mười 1998 Sự giảm sút giá trị bất động sản lớn kéo dài Tiền người đóng thuế dùng để cứu vớt ngân hàng, nhu cầu trở nên cưỡng lại được; đó, tập quán Nhật đòi hỏi quan chức MOF phải bị trừng phạt, cuối họ bị Không ngạc nhiên MOF cưỡng lại ý tưởng tái cấu triệt để lâu tốt Khi khủng hoảng Á châu nổ ra, Nhật Bản tiến hành sách giảm thâm hụt ngân sách Chính xác sách sai, khủng hoảng Á châu đến xác không lúc Các ngân hàng Nhật, có khoản vay lớn bị rủi ro Thái Lan, Indonesia, Hàn Quốc, bắt đầu giảm bảng tổng kết tài sản mình, gây thu hẹp tín dụng tràn ngập khoản Người tiêu dùng, bị khủng hoảng Á châu vài vụ phá sản nước làm hoảng hốt, tăng thiên hướng tiết kiệm họ Lãi suất thấp khuyến khích vốn chuyển nước Đồng yen sụt giá kinh tế trượt vào suy thoái Cuối cùng, phủ thuyết phục để cắt giảm thuế dùng tiền công để tái cấp vốn cho ngân hàng, muộn Suy thoái Nhật Bản, kinh tế lớn thứ hai giới đối tác thương mại quan trọng nước Á châu khác, làm trầm trọng thêm suy sụp kinh tế khắp Châu Á Chúng ta nhận nhiều thiếu sót mô hình Á châu phát triển kinh tế: Yếu cấu hệ thống ngân hàng sở hữu doanh nghiệp, mối quan hệ loạn luân kinh doanh trị, thiếu minh bạch, tự trị Mặc dù thiếu sót diện nhiều nước bị ảnh hưởng, chẳng có thiếu sót số diện tất nước: Hồng Kông không mắc phải, Nhật Bản Đài Loan có tự trị; sở hữu gia đình công ti chủ yếu không đặc trưng cho Nhật Bản; Singapore có hệ thống ngân hàng mạnh Hơn nữa, mô hình Á châu, với tư cách thế, chiến lược phát triển kinh tế thành công giới kinh doanh ngưỡng mộ rộng rãi Mô hình Á châu tạo gia tăng đầy ấn tượng mức sống, tăng trưởng thu nhập đầu người trung bình 5,5 phần trăm năm suốt thời kì dài - tăng trưởng nhanh tăng trưởng đạt kinh tế thời gian thời điểm lịch sử thành văn Vì thế, khủng hoảng bộc lộ, nhà lãnh đạo Á châu Lee Kwan Yu Singapore, Suharto Indonesia, Mahathir Malaysia tự hào tuyên bố niềm tin họ giá trị Á châu ưu việt giá trị Tây phương Họ xa đến mức thách thức Tuyên bố Phổ quát Nhân quyền Liên Hợp Quốc Lee Kwan Yu coi dân chủ Tây phương suy đồi, Mahathir tức giận truyền thống chủ nghĩa thực dân, Suharto ca tụng đức hạnh chủ nghĩa gia đình trị Hiệp hội Quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) kết nạp Myanmar (Miến Điện) làm thành viên tháng Sáu 1997 - thách thức trực tiếp dân chủ Tây phương, nước coi chế độ áp Myanmar chấp nhận mặt trị người (Sự lên án công khai với bước ASEAN kích Mahathir công lại tôi) Một mô hình phát triển kinh tế thành công đến lại hoá xấu nhanh đến vậy? Câu hỏi trả lời mà không tính đến sai sót hệ thống tư toàn cầu Sự thực rằng: Khủng hoảng Á châu không giới hạn Châu Á mà nhấn chìm tất thị trường trước kết thúc, củng cố thực tế rằng: Nguồn bất ổn định chủ yếu phải thấy thân hệ thống tài quốc tế 2.3 Bất ổn định tài quốc tế Nhìn vào hệ thống, phải phân biệt nhà đầu tư trực tiếp, nhà đầu tư chứng khoán, ngân hàng thương mại, nhà chức trách tài IMF ngân hàng trung ương Các nhà đầu tư trực tiếp, công ti đa quốc gia, không đóng vai trò bất ổn định, có lẽ trừ tự bảo hiểm đầu với khoản họ Trong trường hợp nhà đầu tư chứng khoán, lọc nhà đầu tư định chế cai quản tiền người khác, quỹ tự bảo hiểm sử dụng đòn bẩy (vốn vay), nhà đầu tư cá nhân Các nhà đầu tư định chế đo thành tích tương nhau, tạo bầy người theo xu hướng Họ phân bổ tài sản thị trường quốc gia khác nhau; thị trường tăng giá trị, họ cảm thấy có nghĩa vụ tăng phân bổ ngược lại Ngoài ra, quỹ đầu tư tín thác hấp dẫn nhà đầu tư chúng làm ăn tốt họ chúng bị tổn thất Các nhà đầu tư định chế không đẩy nhanh đổ vỡ, họ làm trầm trọng nó, việc lâu dễ chịu, gấp gáp rút Thường họ người bán bắt buộc nhằm thoả mãn việc chuộc lại Các nhà quản lí quỹ tự bảo hiểm người khác đầu với tiền vay đóng vai trò tương tự Khi gặp vận đỏ, họ tăng cá cược lên; thua, họ buộc phải bán để giảm đòn bẩy Đây nguồn lây chủ yếu: Các nhà đầu tư người đầu chịu tổn thất thị trường thường phải buộc bán thị trường khác Quyền chọn (option), tự bảo hiểm (hedge), công cụ phái sinh (derivative) khác có tính chất tăng cường xu hướng tương tự Các nhà quản lí quỹ tự bảo hiểm người đầu khác mua bán tiền trực tiếp mà không mua hay bán chứng khoán Các ngân hàng vậy, cho thân họ cho khách hàng họ Các ngân hàng quan trọng nhiều thị trường tiền tệ so với quỹ tự bảo hiểm, phải thừa nhận quỹ tự bảo hiểm quỹ có đóng vai trò rối loạn tiền tệ Á châu Vì quỹ tự bảo hiểm hay quan tâm đến thành tích tuyệt đối thành tích tương đối, chúng dính líu tích cực vào việc đẩy nhanh thay đổi xu hướng Tất nhiên, điều phơi họ cho phê phán thay đổi khó chịu, song, xu hướng trì được, nên đổi chiều sớm tốt Thí dụ, cách bán non đồng bạt Thái tháng Giêng 1997, Quantum Fund công ti quản lí quỹ quản lí gửi tín hiệu thị trường đồng bạt định giá cao Giả nhà chức trách phản ứng với suy yếu khoản dự trữ, điều chỉnh xảy sớm đau đớn Song, nhà chức trách để dự trữ họ chạy xuống; đổ vỡ, đến, thê thảm Điều nêu câu hỏi: Liệu đầu tiền tệ có đáng mong muốn hay không Xét lại chứng, khủng hoảng thời, nước với đồng tiền tự chuyển đổi chịu trục trặc nặng nước trì kiểm soát buôn bán tiền Thái Lan mở Malaysia, Thái Lan bị trục trặc lớn hơn; Trung Hoa lục địa bị ảnh hưởng Hồng Kông, Hồng Kông có hệ thống ngân hàng tài lành mạnh nhiều Trường hợp Trung Hoa đối lại Hồng Kông đặc biệt có sức thuyết phục hệ thống ngân hàng yếu hay làm trầm trọng khủng hoảng Nếu đồng nhân dân tệ buôn bán tự do, hệ thống ngân hàng Trung Quốc phải bị sụp đổ Có nên suy phải cấm đầu tiền tệ? Không cần thiết Thứ nhất, xa đầu tiền tệ có hại Như thấy trường hợp Thái Lan, đầu cho tín hiệu thị trường hữu ích Thứ hai, đầu có hại, buôn bán tiền tệ thiếu cho thương mại quốc tế, đầu tư quốc tế, tiếp cận đến hệ thống ngân hàng quốc tế Chúng ta vạch đường ranh giới đầu tiền tệ đâu phụ thuộc vào giai đoạn phát triển hệ thống ngân hàng thị trường tài nội địa Có cách kiềm chế đầu mà không can thiệp mức vào buôn bán tiền hợp pháp Trong trường hợp, hỗn hợp sách đắn định sở trường hợp Trong nước Á châu, có lẽ có nhiều áp lực từ Hoa kì IMF để mở cửa thị trường tài nội địa trước họ chuẩn bị thích hợp cho việc đó; yếu tố đóng góp quan trọng cho khủng hoảng Điều dẫn đến với vai trò ngân hàng thương mại Mỗi nước có hệ thống ngân hàng nhà chức trách có cách điều tiết riêng mình; chúng tương tác thông qua mạng lưới rắc rối để tạo hệ thống ngân hàng quốc tế Một số ngân hàng lớn trung tâm dính sâu vào giao dịch quốc tế đến mức đủ tư cách ngân hàng quốc tế Chúng thường sở hữu ngân hàng nội địa tiến hành hoạt động nước tín dụng tiêu dùng nhiều nước Hầu dính đến khủng hoảng 1997-1999, vậy, có hệ thống ngân hàng tương đối khép kín, tức ngân hàng nước nước sở hữu Hồng Kông Singapore ngoại lệ: Các ngân hàng chủ yếu có tư cách quốc tế Các ngân hàng quốc tế nước liên kết với mức tín dụng, xác định giới hạn tham gia vào giao dịch khác buôn bán tiền tệ, hoán đổi lãi suất, giao dịch tương tự Chúng kết nối qua tín dụng dài hạn Cả mức tín dụng lẫn khoản vay cố định dollar hay đồng tiền mạnh Ở nước Hàn Quốc Thái Lan, có bảo lãnh ngầm định hay tường minh từ ngân hàng trung ương cho nghĩa vụ ngân hàng thương mại chủ yếu Các bảo lãnh giải thích miễn cưỡng ngân hàng quốc tế để giảm mức tín dụng họ họ thấy trục trặc tới Trong nước mà đồng tiền neo cách thức hay phi thức vào đồng dollar, ngân hàng nước người vay cho neo vững Thường họ không tự bảo hiểm chống lại rủi ro tiền tệ Cho nên neo cuối vỡ, họ thấy với rủi ro tiền tệ lớn không bảo hiểm Tranh cướp tiền cược, họ tạo áp lực khủng khiếp lên đồng tiền địa phương cách mua đồng tiền ghi khế ước vay Các đồng tiền lao xuống mức, gây xấu đột ngột bảng tổng kết tài sản người vay Thí dụ, Siam Cement, công ti lớn mạnh Thái Lan, chịu khoản tổn thất 52,6 tỉ bạt năm 1997 so với vốn cổ phần ban đầu 42,3 tỉ bạt lợi nhuận 6,8 tỉ bạt năm 1996 [14] Các công ti yếu làm ăn tồi nhiều Nhiều người vay dùng tiền vay để tài trợ bất động sản, giá trị bất động sản suy sụp theo neo tiền bị vỡ Đột nhiên, có rủi ro tín dụng rủi ro tiền tệ, làm giảm sẵn lòng người cho vay để mở rộng tín dụng Cùng với trốn chạy nhà đầu tư nước khỏi thị trường suy sụp, điều tạo trình tự tăng cường gây sụt giá đồng bạt 42 phần trăm 59 phần trăm thị trường cổ phiếu Thái Lan (tính đồng tiền địa phương) tháng Bảy 1997 cuối tháng Tám 1998 Kết kết hợp tổn thất 76 phần trăm tính dollar mười bốn tháng (So với 86 phần trăm tổn thất Wall Street ba năm tháng Mười 1929 tháng Tư 1933) Sự hoảng loạn lan sang nước láng giềng thị trường tài - dùng hình tượng trái phá; người khác mô tả lây tài dạng đại bệnh dịch hạch Sự thiếu cân vài kinh tế bị khủng hoảng rõ rệt Nền kinh tế Malaysia nóng, bành trướng tiền tệ chủ yếu nội bộ; thâm hụt thương mại khiêm tốn Tuy nhiên, Malaysia bị đòn nặng hệt Thái Lan Những Indonesia xem lành mạnh; vấn đề chủ yếu Indonesia vay nhiều từ ngân hàng Hàn Quốc Nhật Bản ngân hàng có vấn đề riêng chúng không vị để gia hạn khoản cho vay Thế mà, tàn phá Indonesia lớn Thái Lan nhiều Khi đồng dollar Hồng Kông bị công, hệ thống hội đồng tiền tệ gây tăng lãi suất địa phương, điều này, đến lượt nó, kéo giá trị bất động sản cổ phiếu xuống Các ngân hàng quốc tế kinh doanh với ngân hàng Hồng Kông phát rủi ro tín dụng trước chưa biết Khi họ tham gia hoán đổi lãi suất giáp lưng, [15] họ giả thiết rủi ro hai phía, rủi ro tín dụng khử lẫn nhau; nhanh chóng, họ nhận rằng: Nếu tỉ giá hối đoái thay đổi, đối tác Hồng Kông họ đột ngột nợ họ nhiều tiền họ nợ đối tác Hồng Kông Điều buộc ngân hàng quốc tế cắt bớt mức tín dụng cho Hồng Kông Thị trường Hồng Kông sụt 62 phần trăm trước nhà chức trách can thiệp để ổn định thị trường Rủi ro tín dụng trở thành vấn đề chí lớn Hàn Quốc, nơi số ngân hàng thực không thực bảo lãnh Không lâu trước khủng hoảng tài buộc Thái Lan, đến Hàn Quốc Indonesia, tìm IMF để kiếm hỗ trợ 2.4 Vai trò Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) IMF thấy đối mặt với vấn đề mà trước chưa gặp phải Khủng hoảng Á châu khủng hoảng phức tạp, với thành phần tiền tệ thành phần tín dụng Thành phần tín dụng, lần lượt, có khía cạnh quốc tế khía cạnh nội địa, tất thành phần khác tương tác với Cái làm cho khủng hoảng Á châu khác với khủng hoảng trước đó, có xuất xứ từ khu vực tư nhân; khu vực công cộng tương đối lành mạnh IMF kê đơn thuốc truyền thống dùng khu vực công cộng gặp rắc rối: tăng lãi suất giảm chi tiêu phủ nhằm ổn định đồng tiền khôi phục lòng tin nhà đầu tư nước Nó nhận thiếu sót cấu nước riêng áp đặt điều kiện may đo sẵn, đóng cửa định chế tài không lành mạnh Nhưng chương trình IMF không khôi phục lòng tin nhà đầu tư quốc tế chúng đề cập vài khía cạnh khủng hoảng, tất Vì khía cạnh tương quan với nhau, chẳng chữa cách tách biệt Đặc biệt, đồng tiền ổn định vấn đề nợ giải quyết, nợ đổ xô đảm bảo rủi ro mình, kéo đồng tiền xuống, đồng tiền yếu đến lượt lại tăng rủi ro nợ theo vòng luẩn quẩn Vì IMF không nhận điều này? Có lẽ câu trả lời IMF không phát triển phương pháp luận để giải bất cân đối khu vực tư nhân; chắn số quan chức IMF có hiểu biết không thoả đáng thị trường tài hoạt động Điều minh chứng Indonesia, nơi IMF khăng khăng đòi đóng cửa số ngân hàng mà không lập khoản dự phòng để bảo vệ người gửi tiền, gây việc rút tiền ạt tất ngân hàng (Sự thiếu hiểu biết tương tự tỏ Nga muộn hơn) Ở Indonesia, hoảng loạn tài làm yếu tâm tổng thống Suharto để tuân theo điều kiện chương trình cứu trợ IMF mà từ lâu, ông không ưa, chạm đến đặc lợi gia đình bạn bè ông Cuộc cãi vã Suharto IMF đẩy đồng rupiah rơi tự Soros Fund Management bị thiệt hại lớn mua đồng rupiah Indonesia khoảng bốn ngàn rupiah dollar, nghĩ đồng tiền lao xuống rồi, từ 2.430 rupiah dollar kể từ tháng Bảy 1997 Nó tiếp tục rơi xuống nhanh chóng 16.000 - kinh nghiệm để đời Tôi ý thức đầy đủ tham nhũng chế độ Suharto, khăng khăng đòi bán cổ phần nhà máy điện Indonesia, đó, thành viên gia đình Suharto có lợi ích tài đơn thuần, không muốn bị gắn với họ Thế mà đây, tiền Indonesia đàn gà chuồng để ngủ IMF bị phê phán đưa nhiều điều kiện can thiệp nhiều vào công việc nội nước nhờ đến trợ giúp Công việc IMF gì, người ta hỏi, chế độ tham nhũng cấu ngân hàng công nghiệp thiên dùng vốn vay? Tất có ý nghĩa là: Một nước phải có khả thoả mãn nghĩa vụ Công việc IMF giúp kiềm chế khủng hoảng khoản (tiền mặt); vấn đề cấu, tốt nước liên quan lo lắng Tôi lại lí luận ngược lại Các khủng hoảng khoản tách khỏi mối liên hệ với bất cân đối cấu Khi ngân hàng công ti mắc nhiều nợ nần, tình hình họ sửa cách cho họ vay nhiều - cần tiêm vốn cổ phần Rắc rối khủng hoảng, vốn cổ phần lẫn tín dụng thêm không sẵn có Giải pháp hiệu nhất, áp đặt thoả thuận hoãn trả nợ sơ đồ chuyển nợ thành vốn, điều vượt xa quyền lực khả IMF Nó làm giảm nhẹ áp lực lên tỉ giá hối đoái tránh phải áp đặt lãi suất trừng phạt; đạt điều chỉnh cấu cần thiết mà không đẩy nước vào suy thoái Nhưng thực mà tập họp ý chí trị cần thiết nước lẫn quốc tế Kim Dae Jung Hàn Quốc hoan nghênh nó, không Suharto Indonesia lại tán thành Trong trường hợp, hình dung cộng đồng quốc tế, đặc biệt Kho Bạc Hoa Kì, dung thứ hoãn trả nợ tạm thời Điều gây chấn động thông qua hệ thống ngân hàng quốc tế đẩy nhanh trục trặc xảy muộn hơn, liên quan đến vỡ nợ Nga Nó biểu cho đoạn tuyệt hoàn toàn với tập quán khứ Toàn học thuyết IMF dựng lên quanh nhu cầu bảo vệ lợi ích hệ thống ngân hàng quốc tế Điều xem xét lại, sau khủng hoảng qua Bởi vậy, kiện diễn bi kịch Hi Lạp Và, dù tái cấu nợ thành vốn cổ phần không diễn ra, sau nước trải qua kinh nghiệm tan hoang Hiển nhiên có vấn đề mang tính hệ thống, IMF phần vấn đề giải pháp IMF khủng hoảng riêng Lòng tin thị trường thành tố thiết yếu thành công khứ nó, uy tín bị suy yếu Các định chế tài quốc tế thấy bị áp lực từ Quốc hội Mĩ Quan trọng nhất, thân IMF niềm tin vào học thuyết đạo hoạt động khứ, thất bại nỗ lực tìm cách để “cứu” khu vực tư nhân Tôi khảo sát đề tài đầy đủ Chương 10 Khủng hoảng lan ra, ăn sâu chu kì khủng hoảng Mùa thu 1997, sụp đổ Indonesia đặt ngân hàng Hàn Quốc vào thủ làm xói mòn lòng tin người cho vay quốc tế vào hệ thống ngân hàng Hàn Quốc Từ Hàn Quốc, trái phá bắn sang Nga Brazil, đường sượt qua Đông Âu phá huỷ Ukraine Các ngân hàng Hàn Quốc đầu tư Nga Brazil, người Brazil đầu tư Nga Những người Hàn Quốc Brazil phải lí số cổ phiếu họ nắm giữ, Brazil Nga phải tăng lãi suất đủ cao để bảo vệ đồng tiền họ khỏi bị bán Brazil dùng khủng hoảng để đưa cải cách cấu cần đến từ lâu, giúp kìm chế tình hình - vài tháng Khủng hoảng quốc tế đạt đỉnh điểm vào cuối tháng Mười Hai 1997, khi, bất chấp chương trình IMF, ngân hàng nước từ chối gia hạn khoản vay họ ngân hàng Hàn Quốc Các ngân hàng trung ương phải can thiệp dùng sức mạnh buộc ngân hàng thương mại quyền hạn chúng gia hạn khoản vay Một gói cứu trợ thứ hai IMF đưa Ngay sau đó, hoảng sợ bắt đầu dịu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Alan Greenspan nói rõ trục trặc Á châu loại trừ khả tăng lãi suất nào, thị trường trái phiếu cổ phiếu hăng hái lên Trái phá dừng lại mà không thâm nhập vào Mĩ Latin, ngoại trừ cú va đập ban đầu vào Brazil Cả Hàn Quốc Thái Lan hưởng lợi từ việc bầu cử phủ toàn tâm cho cải cách Chỉ Indonesia tiếp tục xấu đi, cuối Suharto bị buộc rời quyền lực Xuất người lùng cổ phiếu giá hời; đồng tiền mạnh lên; vào cuối tháng Ba 1998, thị trường cổ phiếu Á châu, kể Indonesia, phục hồi phần ba nửa tổn thất họ (lần nữa, đo đồng tiền địa phương) Đây phục hồi điển hình sau suy sụp lớn thị trường Đã bình minh giả Sự sụp đổ tài kéo theo suy sụp kinh tế Cầu nội địa nước mắc nợ nhiều chững lại nhập co lại, xuất tính dollar không mở rộng đồng tiền giá Một phần lớn xuất cho nước bị ảnh hưởng Ngoài ra, xuất tập trung vào số hạn chế mặt hàng, nơi áp lực bán kéo giá xuống Các chất bán dẫn, Hàn Quốc, Đài Loan, và, mức hơn, Nhật Bản, giành giật thị trường giới, đặc biệt bị đòn nặng Sự suy sụp kinh tế nhanh chóng lan sang nước ban đầu không bị dính vào Nhật Bản trượt dài vào suy thoái, tình hình kinh tế Trung Quốc xấu Hồng Kông lại nằm áp lực Sụt giảm giá hàng hoá, đặc biệt dầu, gây thiệt hại cho Nga nước sản xuất hàng hoá Vấn đề Nhật Bản hoàn toàn nằm nội Chính phủ Nhật, phạm vi lực mình, vào việc dự trữ tiền khổng lồ thặng dư thương mại lớn gia tăng, để tái vốn hoá hệ thống ngân hàng kích thích kinh tế Đáng tiếc, sách bị quan niệm sai dẫn dắt Các ngân hàng phải phá sản bị trừng phạt trước dùng đến tiền công cộng Các nhà ngân hàng quan chức Bộ Tài làm tất thẩm quyền để trì hoãn ngày xui xẻo Kết đợt thu hẹp tín dụng, đẩy kinh tế vào suy thoái, gây áp lực kinh khủng lên nước Á châu khác Trung Quốc đối mặt với khó khăn Hàn Quốc Nó có hệ thống ngân hàng dẫn trị cân nhắc thương mại, tích tụ nợ xấu chí tồi Hàn Quốc Đã có boom (hưng thịnh bột phát) ghê gớm phát triển nhà đất (vào lúc khủng hoảng Á châu nổ ra, người ta nói nửa số cần cẩu giới hoạt động Thượng Hải) Dòng đầu tư nước chảy vào - với 70 phần trăm toàn từ Hoa Kiều - tạm ngưng lại Sự khác biệt lớn - thực bù lại khiếm khuyết Trung Quốc - việc đồng tiền không chuyển đổi được; khác trái phá chắn làm việc mình, bất chấp khoản dự trữ tiền thức khổng lồ Trung Quốc có khoản vay ngoại tệ tồn đọng mà độ lớn nó, nước Á châu khác, không báo cáo cách tin cậy, nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt Hoa Kiều, có lẽ bỏ chạy, chí tự bảo hiểm khoản đầu tư thị trường kì hạn, họ có hội Như tình hình này, kiểm soát vốn mua thời gian cho phủ Chính phủ Trung Quốc nỗ lực để sử dụng khoảng thời gian để kích cầu nội địa Đảng Cộng sản Trung Quốc “sự uỷ trị trời” thảm sát Thiên An Môn, nên phải chu cấp phồn vinh mặt đất để tha thứ Điều có nghĩa tăng trưởng phần trăm Nhưng đầu tàu tăng trưởng - xuất đầu tư nước - bị tắt Cầu nội địa phải chỗ chúng Chính phủ phải viện đến đơn thuốc tốt cũ Keynes: khuyến khích dự án hạ tầng sở lớn cố gắng kích thích xây dựng nhà Trung Quốc tâm tránh phá giá đồng tiền số lí Nó muốn nâng cao địa vị giới, xây dựng mối quan hệ mạnh mẽ với Hoa Kì, gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO); sợ gây biện pháp bảo hộ trả đũa Hoa Kì phá giá Phá giá làm xói mòn hội đồng tiền Hồng Kông, phủ Trung Quốc nhiệt tình cam kết với ý tưởng “một nước, hai hệ thống kinh tế” muốn Trung Hoa lục địa trở nên giống Hồng Kông Nó muốn tạo tiền lệ thuận lợi cho việc thống với Đài Loan tương lai Vào mùa hè 1998, xa rõ, liệu sách có hoạt động hay không Chính phủ Trung Quốc hi vọng đạt hiệu phá giá cách áp đặt hạn chế nhập trợ cấp xuất khẩu, có buôn bán nhộn nhịp mặt hàng nhập bí mật, đặc biệt với doanh nghiệp gắn với Quân Giải phóng Nhân dân, điều xén bớt cầu sản phẩm nội địa Hệ thống ngân hàng bảng tổng kết tài sản doanh nghiệp nhà nước (SOE) Trung Quốc tiếp tục xấu Thặng dư thương mại ảo tưởng loại buôn lậu Các khoản dự trữ thức vừa đủ trì đào tẩu vốn trá hình Các bước khuyến khích sở hữu nhà tư nhân có ảnh hưởng ngược khuyến khích tiết kiệm Hệ thống ngân hàng sử dụng khoản tiết kiệm để trì doanh nghiệp quốc doanh hấp hối, điều làm tăng nợ nần nhà nước với công dân mà không kích thích kinh tế Cần đến cải cách cấu triệt để, chúng bị ngưng lại chúng gây náo động xã hội Khủng hoảng tài toàn cầu đạt đỉnh điểm cuối vào mùa thu 1998, Nga vỡ nợ nước, làm rung chuyển hệ thống tài quốc tế gần lõi gây gần vỡ nợ Long Term Capital Management (LTCM), quỹ tự bảo hiểm có đòn bẩy cao (dùng nhiều vốn vay) Tôi phân tích kinh nghiệm Nga chi tiết Chương Hiện tại, tập trung vào ảnh hưởng vỡ nợ Nga lên thị trường tài Các thị trường trung tâm vượt qua khủng hoảng ngoại vi cách xuất sắc Giá cổ phiếu trái phiếu thực tế hưởng lợi từ dịu áp lực lạm phát Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất khủng hoảng Á châu nổ ra; loại bỏ mối đe doạ đến làm nhẹ bớt cho thị trường Độ chênh lệch (spread) công cụ tài rủi ro nhiều rủi ro nới rộng kết khủng hoảng, ngân hàng với nhiều khoản rủi ro nước ngoại vi có thiên hướng giảm độ rủi ro tổng kết tài sản mình, trước Nga vỡ nợ, áp lực giảm phát kìm chế tốt Vỡ nợ Nga làm thay đổi tất Một số ngân hàng ngân hàng đầu tư dính nhiều đến việc tài trợ ngân hàng Nga, đầu vào tín phiếu kho bạc nội địa Nga thông qua giao dịch tiền tín dụng; họ có số exposure [1] trực tiếp, cho riêng họ cho khách hàng Bây họ đối mặt với bút toán xoá sổ Nhưng tầm quan trọng ảnh hưởng trực tiếp lu mờ so với ảnh hưởng gián tiếp Rốt cuộc, thị trường tín phiếu kho bạc Nga bé tẹo so với thị trường hoán đổi độ chênh lệch quốc tế khác nhau: trái phiếu phủ đối lại chứng khoán bảo lãnh văn tự chấp; tín phiếu kho bạc đối lại Eurodollar; Eurodollar đối lại Eurosterling; lãi suất cố định đối lại lãi suất thay đổi, vân vân Các phòng giao dịch riêng ngân hàng lớn ngân hàng đầu tư vài quỹ tự bảo hiểm (không phải tôi) tham gia kinh doanh độ chênh lệch này: mua thứ dường định giá thấp, kì vọng độ chênh lệch trở lại mức bình thường Các độ chênh lệch đạt mức hay gần mức kỉ lục khủng hoảng Á châu; chúng lên đến kịch trần Người chơi lớn lĩnh vực LTCM, quỹ tự bảo hiểm John Merriweather nhóm ông lập họ rời bỏ Salomon Brathers, ngân hàng đầu tư lớn, phần Citigroup Họ thành công, mang lại lợi tức tuyệt vời cho nhà đầu tư có danh tiếng cao Họ dùng mô hình tinh vi, dựa lí thuyết thị trường hiệu cho buôn bán, họ có hai kinh tế gia giải Nobel hội đồng quản trị Các đối tác họ sẵn sàng buôn bán với họ mà không đòi biên (lợi nhuận) Ngoài ra, họ có khả nhận tín dụng dự phòng lớn bảo đảm Đầu 1998, họ chia cổ tức phần quan trọng vốn nhà đầu tư họ nhằm tăng lợi tức vốn lại Họ có bảng tổng kết tài sản 100 tỉ $ nghĩa vụ ngoại bảng 1000 tỉ $ với vốn cổ phần tỉ $ Bây họ chịu tổn thất lớn, vốn cổ phần họ co lại khoảng 600 triệu $ vào thời điểm Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York triệu tập đối tác LTCM, người bị thiệt hại nặng LTCM vỡ nợ, đến họp khuyến khích họ lập quỹ đủ lớn để ngăn chặn sụp đổ Giả họ không làm vậy, đối tác chịu tổn thất lớn exposure họ với LTCM tài khoản riêng họ Giả phải lí vị tồn đọng, khó tìm người mua; nữa, khả trả nợ đối tác bị nghi ngờ, đẩy nhanh hoảng loạn cổ điển Nhưng Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York can thiệp Các thị trường cổ phiếu chịu đợt suy giảm tạm thời, Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất ba lần tiếp nhanh chóng, thị trường lấy lại bình tĩnh Suýt hệ thống tài quốc tế đến sụp đổ, dịp mà thị trường cổ phiếu trung tâm bị tác động xấu khủng hoảng tài toàn cầu Lúc hoàn thành The Crisis of Global Capitalism, sau Nga vỡ nợ trước LTCM gần phá sản Tôi thấy đến bị ảnh hưởng lớn Nó gạt làm cho tiên đoán chết gần kề hệ thống tư toàn cầu Đây, xác viết này: “Hệ thống tư toàn cầu bị thử thách nghiêm trọng khủng hoảng Mexico 1994-1995, sống sót quay lại mạnh mẽ hết Đó giai đoạn tăng tốc xuất boom ngày trở nên không lành mạnh Sự thực, người nắm giữ tín phiếu kho bạc Mexico lên từ khủng hoảng vô sự, nêu gương xấu cho người đầu tín phiếu kho bạc Nga Điểm ngoặt đến với khủng hoảng Thái tháng Bảy 1997 Nó đảo ngược chiều dòng tiền chảy… Đầu tiên, đảo ngược làm lợi cho thị trường tài trung tâm lí giải thích xu lên giá trung tâm mang lại hi vọng cho ngoại vi Các thị trường cổ phiếu Á châu trở lại xác nửa tổn thất chúng tính tiền địa phương trước lại lùi lại Điều diễn giải giai đoạn chạng vạng Cuối cùng, thị trường tài trung tâm không chống bust (suy sụp) Đầu tiên, xói mòn từ từ dòng tiền chảy vào quỹ đầu tư tín thác dương, sụp đổ Nga đẩy nhanh cao đỉnh bán, cao đỉnh có số, tất cả, dấu hiệu đáy thị trường Tôi tin đáy giả, hệt đáy thị trường cổ phiếu Á châu gây đầu 1998 hoá giả Tôi kì vọng trở lại đến 50 phần trăm, loại trừ khả suy giảm tiếp trước phục hồi Cuối thị trường phải xuống thấp nhiều, dẫn tới giảm sút toàn cầu Sự tan rã hệ thống tư toàn cầu cản trở phục hồi, biến giảm sút thành suy thoái Với ba lí chính, tin chưa đạt đến đáy Một là, sụp đổ Nga tiết lộ sai sót trước bị bỏ qua hệ thống ngân hàng quốc tế Các ngân hàng tham gia hoán đổi, giao dịch kì hạn, buôn bán công cụ phái sinh với với khách hàng Các giao dịch bảng tổng kết tài sản ngân hàng Khi ngân hàng Nga không thực nghĩa vụ mình, ngân hàng Phương Tây bị mắc vào, kể riêng khách hàng Các quỹ tự bảo hiểm tài khoản đầu bị tổn thất lớn Các ngân hàng cố gắng cách điên rồ để hạn chế exposure họ, giảm đòn bẩy vốn vay, giảm rủi ro Cổ phiếu riêng họ rớt xuống thu hẹp tín dụng toàn cầu hình thành [2] Thứ hai, đau đớn ngoại vi trở nên căng thẳng đến mức nước riêng biệt bắt đầu rút khỏi hệ thống tư toàn cầu đơn giản ngã xuống bên lề đường Đầu tiên Indonesia đến Nga, hoàn toàn khó chịu hứng nhận đổ vỡ Những xảy Malaysia và, mức độ hơn, Hồng Kông, theo cách đó, chí đáng ngại Sự sụp đổ Indonesia Nga chủ ý, Malaysia tách khỏi thị trường vốn quốc tế cách có chủ ý Hành động mang lại nhẹ bớt tạm thời cho kinh tế Malaysia cho phép nhà cai trị trì quyền lực, nhưng, cách buộc vốn đào tẩu khỏi ngoại vi, đặt thêm áp lực lên nước cố gắng giữ thị trường họ mở Nếu đào tẩu vốn làm cho Malaysia tốt nước láng giềng, sách bị người khác bắt chước dễ dàng Yếu tố chủ yếu thứ ba hoạt động làm tan rã hệ thống tư toàn cầu bất lực hiển nhiên nhà chức trách tiền tệ quốc tế để giữ vững lại Các chương trình IMF không hoạt động IMF hết tiền Phản ứng phủ G7 khủng hoảng Nga không thoả đáng cách thảm hại, kiểm soát thật rùng rợn Các thị trường tài lạ kì, khác thường khía cạnh này: Chúng ghét loại can thiệp phủ chúng lại giữ niềm tin sâu sắc rằng: Nếu tình hình thực gay go nhà chức trách can thiệp Niềm tin lung lay [3] Tương tác phản thân yếu tố dẫn đến kết luận rằng: Chúng ta vượt điểm giao đảo xu hướng tăng cường đảo ngược thiên kiến thịnh hành Các kiện diễn biến sao, chủ yếu phụ thuộc vào phản ứng hệ thống ngân hàng, công chúng đầu tư, nhà chức trách trung tâm Dải xác suất trải từ suy giảm nối tiếp thị trường cổ phiếu trình xấu kéo dài Tôi nghĩ lựa chọn sau có khả Cú sốc hệ thống tài quốc tế qua đi; việc lí bắt buộc vị hấp thu Một nguồn căng thẳng chính, đồng dollar mạnh đồng yen yếu, sửa Một địa điểm rắc rối khác, Hồng Kông, dường tìm cách để lấy lại kiểm soát số phận riêng Nga bút toán xoá sổ Có triển vọng cắt lãi suất Các cổ phiếu sụt nhiều đủ mức phần lớn số tỏ hấp dẫn Công chúng học có lợi để mua quãng trũng thị trường giá lên không ngớt cần thời gian trước phát thị trường giá lên không kéo dài mãi Cho nên cần thời gian ba lực tiêu cực làm cho ảnh hưởng chúng cảm nhận Nhưng rạng đông giả thị trường giá xuống kéo dài, hệt năm 1930 Châu Á Công chúng dừng mua quãng trũng bắt đầu chuyển từ cổ phiếu sang quỹ thị trường tiền tệ hay sang tín phiếu kho bạc Hiệu ứng giàu sang (của cải) lấy phí cầu tiêu dùng sa sút Cầu đầu tư giảm, số lí do: Lợi nhuận bị áp lực, nhập Hoa Kì tăng xuất giảm, cung vốn cho doanh nghiệp danh tiếng cho thương vụ bất động sản cạn kiệt Giảm lãi suất làm đệm cho sa sút thị trường kinh tế cuối phục hồi hệ thống tư toàn cầu giữ vững với Nhưng xác suất tan rã tăng lên nhiều Nếu kinh tế Hoa Kì giảm bớt hoạt động, sẵn sàng dung thứ thâm hụt thương mại lớn giảm thương mại tự bị nguy hiểm Trước đây, nghĩ khủng hoảng Á châu dẫn tới thắng lợi cuối chủ nghĩa tư bản: Các công ti đa quốc gia thay gia đình Hoa Kiều mô hình Á châu đồng hoá vào mô hình tư toàn cầu Điều xảy ra, có nhiều khả nước ngoại vi ngày rút khỏi hệ thống triển vọng họ thu hút vốn từ trung tâm lu mờ Các ngân hàng nhà đầu tư chứng khoán chịu thiệt hại nghiêm trọng thêm nhiều người rơi vào trường hợp tương tự Nga vỡ nợ nghĩa vụ dollar Thiệt hại Indonesia phải nhận Các ngân hàng bị cổ đông họ trừng phạt rủi ro họ ngoại vi: Chúng không muốn tăng cam kết Chỉ có hành động quốc tế phủ bơm tiền ngoại vi, dấu hiệu cho hợp tác.” Nhìn lại, tiên đoán rõ ràng sai Nó minh hoạ việc đưa tiên đoán không mập mờ nguy hiểm nào, đặc biệt, khung khổ lí thuyết phản thân coi tương lai bỏ ngỏ Tất nhiên, ta tham gia vào thị trường tài mà không chấp nhận giả thuyết tương lai Ở đây, đánh thua Đó kinh nghiệm đau đớn phải chịu đựng mặt cá nhân lẫn chuyên môn Mặc dù bị trừng phạt, thấy chút giá trị kinh nghiệm, phơi bày yếu điểm phân tích Tôi trích nguyên văn dự đoán sai lầm quan trọng để hiểu sai đâu Sai lầm cụ thể tôi, nghĩ Cục Dự trữ Liên bang không can thiệp để cứu LTCM Rốt cuộc, công việc bảo vệ hệ thống tài Hoa Kì, phá sản LTCM gây nguy hiểm cho nhiệm vụ Tôi lí luận sân chơi chủ nghĩa tư toàn cầu nghiêng ủng hộ trung tâm Tôi đòi chứng minh tốt khác biệt khả nhà chức trách tài Hoa Kì để bảo vệ kinh tế Mĩ bất lực nhà chức trách tiền tệ quốc tế để bảo vệ kinh tế toàn cầu? Tuy vậy, sai lầm sâu Bận tâm với sai sót dàn xếp tài quốc tế, không cho cải thiện to lớn suất đổi công nghệ trọng lượng thỏa đáng, đặc biệt truyền thông xử lí thông tin mang lại Những đạt khối lượng tới hạn bắt đầu có ảnh hưởng mạnh mẽ lên kinh tế lên thị trường cổ phiếu Internet tạo bong bóng riêng mình, bong bóng giống bong bóng trước, vượt chúng qui mô Được bong bóng giúp đỡ, Internet đổi khác mang lại thay đổi cách tiến hành kinh doanh Những điều có ảnh hưởng sâu rộng lên vận may công ti riêng biệt ngành Chúng nâng cao lợi cạnh tranh Hoa Kì làm thay đổi quan hệ trung tâm ngoại vi Điều làm cho việc rút khỏi hệ thống cung cấp - không vốn mà cải thiện công nghệ - trở nên khó khăn nhiều Chí ít, việc quốc hữu hoá tài sản có lợi ban đầu, công nghệ sử dụng tài sản nhiều ổn định biết; trường hợp với công ti dầu Nhưng khi, so với vốn, tài kinh doanh định, lựa chọn khác khuyến khích tài kinh doanh Nhìn lại, hiển nhiên phân tích thấm đậm thiên kiến giá xuống Tôi hình dung suy giảm với hình dạng qui mô khác nhau, ý tưởng thị trường cổ phiếu đến đỉnh cao không vào tầm nhìn Thật khó đảo ngược thiên kiến giá xuống nhiều lí sở có hiệu lực Đã tránh thu hẹp tín dụng toàn cầu, áp lực để rời bỏ hệ thống không trở thành thực Thế nhưng, cách biệt trung tâm ngoại vi trở nên rõ rệt hơn, lực định chế tài quốc tế để kiểm soát hay ảnh hưởng đến thị trường tài yếu Tính bất ổn định hệ thống lớn hết; đề cập vấn đề Chương 10 Soros Fund Management khó khăn việc tống khứ thiên kiến giá xuống Mô hình boom-bust cho có giai đoạn tăng tốc sau thử thách thành công, tìm cách tham gia vào đó, không đủ toàn tâm Tôi thử chơi cổ phiếu Internet bên non sớm, rối trí: Vào tháng Năm 1999, Quantum Fund rớt 20 phần trăm từ đầu năm Một lần nữa, lại tìm cách sửa tình hình nhận diện nhóm công ti hàng đầu công ti công nghệ, kết thúc năm với khoản lời 35 phần trăm Điều có nghĩa nhảy vọt gần 70 phần trăm từ điểm thấp 1999 Lúc này, lâu bị dính vào hối phiếu trả bắt đầu vào tháng Ba 2000 Cưỡi xe lắc đảo điên nhiều cho người huy: Stan Druckenmiller, tổng quản lí đầu tư quỹ, định Tôi, phần mình, cảm thấy bắt buộc phải dừng biến đổi Quantum Fund thành phương tiện đầu tư bảo thủ với đa dạng hoá rủi ro rộng Rất cám dỗ để lại chơi thị trường bên non, bây giờ, đàn gà cuối chuồng để ngủ, công thức cho thảm hoạ Tôi không đủ tư cách để có vai trò tích cực quản lí quỹ tự bảo hiểm Công việc đòi hỏi chuyên tâm cho nhiệm vụ, có nhiều lợi ích cam kết khác [4] Tôi chẳng tính nhẫn nại để hấp thu căng thẳng đau đớn mà công việc gây Tôi có nhiều để để cách quay lại đấu trường Thật chẳng có thảm bại nhà vô địch trung bình cố chiến đấu tới Cho dù cố tìm cách kiếm chác bust xảy ra, không giải vấn đề thực tôi: dàn xếp thích đáng việc quản lí tài sản Tôi đặc ân có có khả hành động người thi hành tài sản riêng mình; để giải thoát trách nhiệm cách thích hợp, thân không quản lí tài sản Xem xét lại kiện vài năm qua, phải nghi ngờ tính hữu ích mô hình boom-bust Nó chẳng có nghĩa nhiều minh hoạ tình hình gần cân chuyển thành xa cân sao, mang thí dụ hoạt động tốt cho conglomerate boom xa Ngay phép tương tự hệ thống Soviet hệ thống ngân hàng Hoa Kì chiếu cố, cuối nỗ lực để khớp hình mẫu cho diễn tiến kiện khủng hoảng 1997-1999 trở thành phản tác dụng Tôi cưỡi lầm lạc (ảo tưởng) màu mỡ (fertile fallacy) đến kiệt sức Tôi không nghĩ tập tự trừng phạt làm hiệu lực cách tiếp cận Ngược lại, tái củng cố tầm quan trọng nhận tính sai Tôi lạm dụng mô hình boom-bust cụ thể, ý tưởng đắn: Một thiên kiến thịnh hành xu hướng thịnh hành tương tác theo cách ban đầu tự tăng cường cuối tự thủ tiêu Cũng thử thách thành công có xu hướng tăng cường thiên kiến thịnh hành, thử thách không thành công có xu hướng đảo ngược Giờ phút định giai đoạn chạng vạng khái niệm đáng nghi hơn: Chúng nhận muộn màng, nhận Phải thú nhận không phương pháp luận đưa tiên đoán vô điều kiện vậy, lí thuyết phản thân cho phép lập kịch Nhưng người tham gia xa xỉ tuân theo phương pháp khoa học; họ phải hành động sở giả thuyết sai Sau đưa tiên đoán sai, chí chứng minh giả thuyết, mà hoạt động với, chứng minh sai Một cách kì lạ, phân tích sai lầm phục vụ để biện minh cách tiếp cận dựa vào thừa nhận tính sai sửa chữa sai lầm - Soros Fund Management có khả làm suốt ba mươi năm Cơ sở lý thuyết khủng hoảng giải pháp cho khủng hoảng Trước ảnh hưởng sâu rộng khủng hoảng tài tiền tệ vào toàn kinh tế tài chính, đồng loạt nhiều quốc gia, nhiều tổ chức đề thực nhiều biện pháp khẩn cấp nhằm ngăn chặn lan rộng khủng hoảng, đồng thời tiến hành số cải cách quản lý, điều hành hệ thống tài , kinh tế Đông Á bị ảnh hưởng nặng tiến hành cải cách cấu mạnh mẽ, gồm: cải tổ cách thức quản lý khu vực doanh nghiệp, cải cách tài chính, đẩy mạnh hội nhập quốc tế, đổi phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô, đổi phương thức tăng trưởng kinh tế 3.1 Những biện pháp từ bên ngoài_mang tầm quốc tế Đứng trước khủng hoảng nào, yêu cầu trợ giúp IMF đưa lời khuyên, giải pháp cho nước hạn chế chi tiêu phủ, cải thiện sách tài chính, hạn chế thâm hụt ngân sách, thắt chặt sách tiền tệ, đồng thời nâng cao lãi xuất nước để củng cố lòng tin vào đồng nội tệ, sát nhập điều chỉnh hệ thống ngân hàng, tài Một số nhà kinh tế lại trích sách tài thắt chặt IMF áp dụng nước xảy khủng hoảng làm cho khủng hoảng thêm trầm trọng oChính sách tổng hợp xem sách giảm phát đồng thời làm chặn đứng nguồn tài trợ kinh tế thong qua hai luồng đầu tư nhà nước cấp tín dụng ngân hàng 3.2 Những biện pháp mang tính khu vực, quốc gia Chính sách tang lãi xuất luồng tiền nước lớn luồng tiền nước, lòng tin người dân vào đồng nội tệ giảm sút, chạy theo đồng ngoại USD Chính sách tăng lãi xuất đem lại nhiều hậu khó lường trước ngắn hạn : làm bế tắc vốn đối với doanh nghiệp sản xuất làm cho việc tái cấp vốn lại hệ thống tài đắt thêm Thay đổi điều hành, kiểm soát hành ổn địn tỷ giá chuyện hai mà phải cần có thời gian dài phụ thuộc vào tình trạng cấu tài ,tiền tệ quốc gia khủng hoảng Việc đồng tiền bị giá tăng bất ổn xã hội, tăng sức ép lạm phát, sức ép trả nợ nước Cuộc khủng hoảng xảy số nước Đông Nam Á Đông Á bị khủng hoảng trông chờ vào tổ chức kinh tế tài giới IMF nước lớn khác hiệu lực khoản vay giảm dần, điều quan trọng nhận tìm đường phù hợp để tự cứu lấy mà Ngày 11 tháng 8, IMF tuyên bố cung cấp gói cứu trợ trị giá 16 tỷ dollar Mỹ cho Thái Lan Ngày 20 tháng 8, IMF thông qua gói cứu trợ trị giá 3,9 tỷ dollar IMF thu xếp gói viện trợ tài khẩn cấp cho Indonesia lên tới 23 tỷ Dollar, Rupiah tiếp tục giá đồng Rupiah bị bán ạt lượng cầu Dollar Mỹ Indonesia tăng vọt Tháng 9, giá Rupiah lẫn số thị trường chứng khoán giảm xuống mức thấp lịch sử Những sách trợ giúp gói viện trợ sách thắt lưng buộc bụng IMF không tỏ hiệu mà làm cho khủng hoảng trở nên trầm trọng kéo dài Tự cứu chính mình Lập chiến lược điều chỉnh cấu trung hạn(3-5 năm) nhằm giải vấn đề mặt cấu, tổ chức sách hoạt động tổ chức tài chính, tiền tệ, kiểm soát chặt cho vay va đầu tư gián tiếp 3.2.1 Đổi phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô Các biện pháp khôi phục kinh tế sau khủng hoảng Để khôi phục kinh tế ngăn ngừa khủng hoảng tái diễn, kinh tế Đông Á bị ảnh hưởng nặng tiến hành cải cách cấu mạnh mẽ, gồm: cải tổ cách thức quản lý khu vực doanh nghiệp, cải cách tài chính, đẩy mạnh hội nhập quốc tế, đổi phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô, đổi phương thức tăng trưởng kinh tế Đổi phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô Hàn Quốc, Thái Lan Indonesia thực thi chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt chế ổn định giá Cụ thể, nước từ bỏ chế độ tỷ giá hối đoái neo hướng tới chế độ mục tiêu lạm phát Đồng thời, nước nỗ lực gia tăng lượng trự ngoại hối nhà nước Từ 1997 đến 2005, năm nước bị ảnh hưởng nặng khủng hoảng tăng lượng dự trữ ngoại hối lên bốn lần, đạt 378 tỷ USD 3.2.2 Cải cách khu vực tài Các nước Đông Á thực thi biện pháp, sách sau để cải cách khu vực tài chính: (1) Xóa giảm nợ xấu, tái vốn hóa thể chế tài chính; (2) Đóng cửa thể chế tài đổ vỡ, (3) Tăng cường giám sát áp dụng tiêu chuẩn quản trị, kế toán tổ chức tín dụng tài khác; (4) Đẩy mạnh chuyên môn hóa thể chế tài chính; (5) Tăng cường giám sát điều tiết tổ chức tín dụng đồng thời với nâng cao kỷ luật thị trường Yellen (2007) cho thấy ngân hàng Hàn Quốc áp dụng phương thức quản trị đại phương Tây giảm tỷ lệ sở hữu gia đình ngân hàng, tăng cường lợi ích cho giám đốc cách cho họ quyền chọn mua cổ phiếu, v.v Còn ngân hàng Malaysia thay đổi tập quán cho vay Giờ đây, họ cho xí nghiệp nhỏ vừa vay nhiều 3.2.3 Cải tổ cách thức quản lý khu vực xí nghiệp Các nước Hàn Quốc, Thái Lan Indonesia hoàn thiện thủ tục phá sản, nỗ lực tái cấu nợ xí nghiệp, củng cố quy định tiêu chuẩn cáo bạch, bảo vệ quyền lợi cổ đông nhỏ nâng cao quyền lực trách nhiệm ban giám đốc, áp dụng tiêu chuẩn kế toán kiểm toán theo thông lệ quốc tế, tăng cường mức vốn tự có doanh nghiệp tạo thuận lợi cho hoạt động mua lại sáp nhập kể với doanh nghiệp nước với doanh nghiệp nước 3.2.4.Cải cách thị trường Các nước Đông Á phát triển thị trường trái phiếu định danh nội tệ Đồng thời, cải cách thị trường lao động cho phép xí nghiệp tuyển dụng sa thải lao động dễ dàng hơn, giúp xí nghiệp nước Đông Á trở nên linh hoạt [10] Được biết ban đầu vào mùa hè 1998; cập nhật cần [11] Tức là, làm hợp đồng giao vào thời điểm tương lai đồng bạt Thái Lan ringggit Malaysia mà thời không nắm [12] Nhiều người lí luận cho vay ngân hàng chế chủ chốt để hành sử kiểm soát trị lên kinh doanh Châu Á Xem, thí dụ, Joseph E Stiglitz, “Credit Markets and the Control of Capital”, Journal of Money, Credit, and Banking 17 (2) (May 1985): 150 [13] Chú thích dịch giả : Tỉ số thu nhập sau thuế lãi vốn vay [14] Tỉ giá hối đoái 24,35 bạt cho dollar Mĩ trước neo tiền bị loại bỏ ngày tháng Bảy 1997; tỉ giá 45,9 vào cuối năm [15] Hoán đổi xảy ngân hàng chuyển đổi khoản vay lãi suất cố định lãi suất thay đổi khách hàng để đối lại chuyển đổi ngược ngân hàng nước tương ứng [2] Kể từ đó, Long Term Capital Management sụp đổ với hệ tai hại [Chú thích nguyên (của The Crisis of Global Capitalism)] [3] Các điểm xuất điều trần trước Quốc hội ngày 15 tháng Chín, 1998 [Chú thích nguyên bản] [4] Thật lí thú để đoán việc viết The Crisis of Global Capitalism để lại với thiên kiến giá xuống, cản trở boom Mối liên hệ tương tự xảy năm 1987, bận rộn thảo luận The Alchemy of Finance với kinh tế gia Boston để có hành động lảng tránh trước sụp đổ Trong thời cực thịnh mình, thường có qui tắc chống lại công bố công khai [...]... cách khu vực tài chính Các nước Đông Á đã thực thi các biện pháp, chính sách sau để cải cách khu vực tài chính: (1) Xóa và giảm nợ xấu, tái vốn hóa các thể chế tài chính; (2) Đóng cửa các thể chế tài chính đổ vỡ, (3) Tăng cường giám sát và áp dụng các tiêu chuẩn quản trị, kế toán mới đối với các tổ chức tín dụng và tài chính khác; (4) Đẩy mạnh chuyên môn hóa các thể chế tài chính; (5) Tăng cường giám... soát chặt cho vay va đầu tư gián tiếp 3.2.1 Đổi mới phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô Các biện pháp khôi phục kinh tế sau khủng hoảng Để khôi phục nền kinh tế và ngăn ngừa khủng hoảng tái diễn, các nền kinh tế Đông Á bị ảnh hưởng nặng đều tiến hành các cải cách cơ cấu mạnh mẽ, gồm: cải tổ cách thức quản lý trong khu vực doanh nghiệp, cải cách tài chính, đẩy mạnh hội nhập quốc tế, đổi mới phương pháp... cho các xí nghiệp nhỏ và vừa vay nhiều hơn 3.2.3 Cải tổ cách thức quản lý của khu vực xí nghiệp Các nước Hàn Quốc, Thái Lan và Indonesia đã hoàn thiện các thủ tục về phá sản, nỗ lực tái cơ cấu nợ của các xí nghiệp, củng cố các quy định và tiêu chuẩn về cáo bạch, bảo vệ quyền lợi của các cổ đông nhỏ cũng như nâng cao quyền lực và trách nhiệm của ban giám đốc, áp dụng các tiêu chuẩn kế toán và kiểm toán... sự vỡ nợ của Nga lên các thị trường tài chính Các thị trường ở trung tâm đã vượt qua khủng hoảng ở ngoại vi một cách xuất sắc Giá cổ phiếu và trái phiếu thực tế đã hưởng lợi từ sự dịu đi của áp lực lạm phát Cục Dự trữ Liên bang đã sắp tăng lãi suất khi khủng hoảng Á châu nổ ra; sự loại bỏ mối đe doạ đó đã đến như một sự làm nhẹ bớt cho các thị trường Độ chênh lệch (spread) giữa các công cụ tài chính... - tạm ngưng lại Sự khác biệt lớn - thực ra là cái bù lại khiếm khuyết của Trung Quốc - đã là việc đồng tiền của nó không chuyển đổi được; nếu khác đi thì trái phá chắc chắn sẽ làm việc của mình, bất chấp các khoản dự trữ tiền chính thức khổng lồ Trung Quốc có các khoản vay ngoại tệ tồn đọng mà độ lớn của nó, như ở các nước Á châu khác, không được báo cáo một cách tin cậy, và các nhà đầu tư nước ngoài,... tình trạng cơ cấu tài chính ,tiền tệ của quốc gia khủng hoảng Việc đồng tiền bị mất giá là tăng bất ổn xã hội, tăng sức ép về lạm phát, sức ép trả nợ nước ngoài Cuộc khủng hoảng đã xảy ra và một số nước Đông Nam Á và Đông Á bị khủng hoảng không thể trông chờ vào các tổ chức kinh tế tài chính thế giới như IMF được và các nước lớn khác vì hiệu lực của các khoản vay sẽ giảm dần, điều quan trọng là nhận... cũng áp đặt các điều kiện may đo sẵn, như đóng cửa các định chế tài chính không lành mạnh Nhưng các chương trình của IMF đã không khôi phục được lòng tin của các nhà đầu tư quốc tế vì chúng chỉ đề cập vài khía cạnh của khủng hoảng, không phải tất cả Vì các khía cạnh đó tương quan với nhau, chẳng cái nào có thể được chữa một cách tách biệt Đặc biệt, các đồng tiền không thể được ổn định cho đến khi các... đâu phụ thuộc vào giai đoạn phát triển của hệ thống ngân hàng và các thị trường tài chính nội địa Có cách có thể kiềm chế đầu cơ mà không can thiệp quá mức vào buôn bán tiền hợp pháp Trong mọi trường hợp, hỗn hợp chính sách đúng đắn có thể được quyết định chỉ trên cơ sở từng trường hợp một Trong các nước Á châu, có lẽ đã có quá nhiều áp lực từ Hoa kì và IMF để mở cửa các thị trường tài chính nội địa... bằng đồng tiền địa phương) giữa tháng Bảy 1997 và cuối tháng Tám 1998 Kết quả kết hợp là tổn thất 76 phần trăm tính bằng dollar trong mười bốn tháng (So với 86 phần trăm tổn thất của Wall Street trong ba năm giữa tháng Mười 1929 và tháng Tư 1933) Sự hoảng loạn lan sang các nước láng giềng bởi các thị trường tài chính - tôi dùng hình tượng về một trái phá; những người khác mô tả sự lây tài chính như dạng... cùng, các thị trường tài chính ở trung tâm cũng không chống nổi bust (suy sụp) Đầu tiên, sự xói mòn là từ từ và dòng tiền chảy vào các quỹ đầu tư tín thác vẫn dương, nhưng sự sụp đổ ở Nga đã đẩy nhanh cao đỉnh bán, cao đỉnh này có một số, nhưng không phải tất cả, các dấu hiệu của đáy thị trường Tôi tin rằng nó là cái đáy giả, hệt như đáy do các thị trường cổ phiếu Á châu gây ra đầu 1998 đã hoá ra là ... [s a] Malaysia Ngay sau Thái Lan thả đồng Baht (ngày tháng năm 1997) , đồng Ringgit Malaysia thị trường chứng khoán Kuala Lumpur bị sức ép giảm giá mạnh Ringgit giảm từ mức 3,75 Ringgit/Dollar... nước ASEAN lúc tin rằng, việc liên kết hệ thống tiền tệ chặt chẽ nỗ lực thận trọng nhằm củng cố vững kinh tế ASEAN Hội nghị Ngoại trưởng ASEAN lần thứ 30 diễn Subang Jaya, Malaysia thông quan Tuyên... vã Suharto IMF đẩy đồng rupiah rơi tự Soros Fund Management bị thiệt hại lớn mua đồng rupiah Indonesia khoảng bốn ngàn rupiah dollar, nghĩ đồng tiền lao xuống rồi, từ 2.430 rupiah dollar kể từ

Ngày đăng: 25/01/2016, 18:06

Từ khóa liên quan

Mục lục

  • 1. Nguyên nhân

    • 1.1. Nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém

    • 1.2. Các dòng vốn nước ngoài kéo vào

    • 1.3. Tấn công đầu cơ và rút vốn đồng loạt

    • Khủng hoảng tài chính khởi đầu ở Thái Lan năm 1997 đã đặc biệt làm mọi người bực mình vì qui mô và tính khốc liệt của nó. Ở Soros Fund Management, chúng tôi đã có thể thấy một khủng hoảng đến sáu tháng trước như những người khác, nhưng mức độ trục trặc làm cho mọi người ngạc nhiên. Nhiều sự mất cân bằng tiềm tàng và dường như không liên quan đã được kích hoạt, và sự tương tác của chúng đã gây ra một quá trình xa cân bằng mà kết quả của nó hoàn toàn ngoài tỉ lệ với thành phần đã tạo ra nó. Các thị trường tài chính đóng một vai trò khác xa với vai trò được lí thuyết kinh tế phân cho chúng. Các thị trường tài chính được giả thiết lắc như một quả lắc: Chúng có thể giao động dữ dội dưới phản ứng với các cú sốc bên ngoài, nhưng cuối cùng chúng được cho là đi đến một điểm cân bằng, điểm này được cho là phản ánh những cái căn bản. Thay vào đó, các thị trường tài chính đã cư xử như một trái phá, bắn từ nước này sang nước khác, làm đổ những chỗ yếu nhất và biến đổi những cái căn bản. Nguyên nhân trực tiếp nhất của rắc rối đã là sự khấp khểnh của các đồng tiền. Các nước Đông Nam Á đã duy trì những dàn xếp phi chính thức, gắn đồng tiền của họ vào đồng dollar Mĩ. Sự ổn định bề ngoài của “neo dollar” này đã khuyến khích các ngân hàng địa phương vay dollar và chuyển thành nội tệ mà không có tự bảo hiểm; các ngân hàng sau đó cho vay hay đầu tư vào các dự án địa phương, đặc biệt là bất động sản. Đây dường như là cách kiếm tiền không có rủi ro, chừng nào neo phi chính thức còn vững. Nhưng sự dàn xếp bị áp lực, một phần từ boom tín dụng mà nó gây ra, một phần từ sự giảm bớt hoạt động ở Nhật, một phần từ sự lên giá của đồng dollar Mĩ với đồng yen Nhật. Cán cân thương mại của các nước liên quan đã xấu đi, mặc dù sự thâm hụt thương mại được bù bởi dòng chảy liên tục và đáng kể vào các tài khoản vốn. Vào đầu năm 1997, với Soros Fund Management, đã rõ rằng: Sự trái ngược giữa tài khoản thương mại và tài khoản vốn đã trở nên không thể giữ vững được. Chúng tôi đã bán non đồng bạt Thái và ringgit Malaysia đầu năm 1997 với ngày đáo hạn từ sáu tháng đến một năm. [11] Sau đó Thủ tướng Malaysia Mahathir đã lên án tôi gây ra khủng hoảng, một sự buộc tội hoàn toàn vô căn cứ. Chúng tôi đã không là người bán đồng tiền trong hay vài tháng trước khủng hoảng; ngược lại, chúng tôi đã là người mua khi đồng tiền bắt đầu giảm giá - chúng tôi mua ringgit để kiếm lợi nhuận trên khoản đầu cơ trước đây của mình. (Hoá ra là quá sớm. Chúng tôi đã bỏ hầu hết lãi tiềm năng trên bàn vì chúng tôi đã sợ là Mahathir sẽ áp đặt kiểm soát vốn. Ông ta đã làm vậy, nhưng muộn hơn nhiều). Vào tháng Giêng 1997, với chúng tôi, nếu đã rõ rằng tình hình không thể đứng vững được, nó cũng phải rõ với những người khác. Tuy nhiên, khủng hoảng đã không nổ ra cho đến tháng Bảy 1997, khi các nhà chức trách Thái Lan từ bỏ neo và thả nổi đồng tiền. Khủng hoảng đã đến muộn hơn dự kiến của chúng tôi, vì các nhà chức trách tiền tệ địa phương đã tiếp tục ủng hộ đồng tiền của mình quá lâu và các ngân hàng quốc tế tiếp tục kéo dài tín dụng, mặc dù họ đã phải thấy điềm gở. Sự trì hoãn không nghi ngờ gì đã đóng góp vào tính gay gắt của khủng hoảng. Các khoản dự trữ đã rỗng tuyếch, và sự đổ vỡ, khi nó đến, đã lớn hơn là cần thiết. Từ Thái Lan, sự đổ vỡ của neo tiền lan nhanh sang Malaysia, Indonesia, Philippene, Hàn Quốc, và các nước khác. Nhưng vài nước khác bị cuốn vào khủng hoảng Á châu đã không có neo dollar phi chính thức. Thế thì, các nước bị ảnh hưởng có cái gì chung? Một số người lí luận rằng: Vấn đề là sự phụ thuộc chung của họ vào dạng méo mó hoặc chưa chín muồi của chế độ tư bản, nay được mô tả miệt thị là “chủ nghĩa tư bản cánh hẩu” nhưng trước kia được ca tụng là “mô hình Á châu”. Có sự thật nào đó cho lí lẽ đó, song qui khủng hoảng cụ thể cho các đặc tính Á châu hiển nhiên không cho ta bức tranh đầy đủ, vì sau đó, khủng hoảng đã lan sang Mĩ Latin, Nga, và Đông Âu. Trên thực tiễn, tất cả các nước ngoại vi đã bị tác động, mặc dù các nước có các thị trường vốn khép kín và các nước cho phép đồng tiền của mình mất giá đã làm ăn khá hơn. Khó có thể tránh kết luận rằng: Bản thân hệ thống tài chính quốc tế tạo nên thành tố chính trong vụ đổ bể này. Nó chắc chắn đã đóng một vai trò tích cực ở mọi nước, dù cho các thành phần khác thay đổi từ nước này sang nước kia. Kết luận này khó hoà giải với quan niệm rộng rãi rằng: Các thị trường tài chính có khuynh hướng tiến đến cân bằng. Nếu quan điểm của tôi là đúng, thì thái độ hướng tới giữ các thị trường tài chính dưới sự kiểm soát nào đó nên được xem xét lại triệt để. Để kiểm tra luận điểm này, hãy liệt kê các thành phần khác liên quan và sau đó nhìn vào diễn tiến thật của các sự kiện. Philippines

    • [sửa]Hong Kong

    • [sửa]Hàn Quốc

    • [sửa]Malaysia

    • [sửa]Indonesia

    • 3.2.1. Đổi mới phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô Các biện pháp khôi phục kinh tế sau khủng hoảng

      • Đổi mới phương pháp quản lý kinh tế vĩ mô

      • 3.2.2. Cải cách khu vực tài chính

      • 3.2.3. Cải tổ cách thức quản lý của khu vực xí nghiệp

      • 3.2.4.Cải cách các thị trường

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan