MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết Sau khủng hoảng kinh tế xảy năm 2008, để tiếp tục tồn phát triển, công ty ngày cần tiến hành thay đổi cách quản lý tài sản ngắn hạn, điều thu hút ý nhà nghiên cứu vào việc quản lý tài sản ngắn hạn doanh nghiệp thu kết khác Một số tin việc nâng cao khả quản lý vốn lưu động quan trọng cho doanh nghiệp việc chống lại vòng quay chu kỳ kinh tế (Reason, 2008 ; B Abuzayed, 2011) nghiên cứu doanh nghiệp Jordan thu kết doanh nghiệp có vòng quay tiền mặt lớn có lợi nhuận cao V Tauringana G.A Afrifa (2013) nghiên cứu tầm quan trọng tương đối việc quản lý vốn lưu động thành phần chung tới khả sinh lời doanh nghiệp vừa nhỏ Anh cách sử dụng số liệu mảng tìm việc quản lý nợ phải thu quan trọng Tại Việt Nam, Huynh Phương Đông Jyn-tay Su (2010) lần đầu nghiên cứu mối quan hệ quản lý vốn lưu động tới khả sinh lời việc nghiên cứu 131 công ty sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006 đến 2008 Nghiên cứu việc gia tăng chu kì chuyển đồi tiền mặt làm giảm khả sinh lời doanh nghiệp Duyên Anh cộng (2014) thực nghiên cứu với 118 doanh nghiệp phi tài HOSE, HNX UPCOM từ năm 2006 đến 2012 Các nghiên cứu có tập trung nghiên cứu tổng thể doanh nghiệp kinh tế nhóm doanh nghiệp phân chia theo quy mô, chưa ý nhiều vào nghiên cứu cụ thể nhóm doanh nghiệp lĩnh vực định Tại Việt Nam chưa có nghiên cứu tập trung cụ thể vào doanh nghiệp thuộc ngành cụ thể Do đó, mục đích thực đề tài nghiên cứu nhằm tìm hiểu ảnh hưởng vốn lưu động tới khả sinh lời giá trị thị trường doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất Mục tiêu đề tài Mục tiêu tổng quát Tìm hiểu tác động vốn lưu động tới hiệu qủa hoạt động doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Mục tiêu cụ thể Câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi 1: Mối quan hệ vốn lưu động với khả sinh lời doanh nghiệp ngành sản xuất nào? Kết kỳ vọng: Vòng quay tiền mặt thời gian vòng quay thời gian vòng quay khoản phải thu có mối quan hệ thuận thời gian vòng quay khoản phải trả thời gian tồn kho trung bình có mối quan hệ nghịch tới khả nắng sinh lời Câu hỏi 2: Mối quan hệ vốn lưu động với giá trị thị trường doanh nghiệp ngành sản xuất nào? Kết kỳ vọng: Vòng quay tiền mặt thời gian vòng quay thời gian vòng quay khoản phải thu có mối quan hệ thuận thời gian vòng quay khoản phải trả thời gian tồn kho trung bình có mối quan hệ nghich tới giá trị thị trường doanh nghiệp Phạm vi đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu gồm 38 doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất niêm yết HOSE, HNX UPCOM Số liệu tài lấy từ báo cáo tài công bố 38 doanh nghiệp từ năm 2009 đến năm 2013 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu sử dụng phân tích hồi quy với liệu mảng (panel data) xây dựng liệu 38 doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất từ năm 2009 đến 2013 Chúng thực hồi quy với phương pháp khác (OLS, GMM, ) sau tiến hành lựa chọn Cấu trúc nghiên cứu Chương 1: Tổng quan vốn lưu động tác động vốn lưu động Chương 2: Nghiên cứu thực nghiệm tác động vốn lưu động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp sản xuất Việt Nam Chương 3: Kiến nghị giải pháp CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LƯU ĐỘNG Vốn lưu động ròng về bản chất là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn Doanh nghiệp khả trì mức độ ổn định và hợp lí vốn lưu động, có khả vỡ nợ chí bị rơi vào tình trạng phá sản Tài sản ngắn hạn phải đủ lớn để trang trải khoản nợ ngắn hạn nhằm đảm bảo mức an toàn hợp lý Mỗi khoản mục tài sản ngắn hạn phải quản lý cách hiệu để trì khả khoản doanh nghiệp, đồng thời phải đảm bảo mỗi khoản mục không quá cao cấu tài sản Doanh nghiệp phải đảm bảo rằng, mỗi khoản mục cấu nguồn tài trợ ngắn hạn phải được thường xuyên quản lí chặt chẽ và sử dụng một cách hợp lí nhất Bản chất mối quan hệ quản lí vốn lưu động lợi nhuận phụ thuộc vào chiến lược mà công ty định theo đuổi Qua các nghiên cứu của Weinraub Visscher (1998); Garcia-Teruel Martinez-Solano (2007); Nazir Afza (2009), đã chỉ có hai chiến lược quản lí vốn lưu động mà các doanh nghiệp thực hiện: chiến lược động và chiến lược bảo thủ CHƯƠNG II: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LƯU ĐỘNG TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT TẠI VIỆT NAM 2.1/ Mô hình: Mô hình hồi quy số liệu bảng (Panel Data regression) Khái niệm Dữ liệu bảng (Panel Data hay gọi Pooled data, combination of time series and cross-section data, micropanel data, longitudinal data, event history analysis, cohort analysis) thực chất tiêu biểu cho biến thiên theo thời gian đơn vị chéo theo không gian Hay nói theo cách khác, liệu bảng kết hợp liệu chéo chuỗi thời gian Mô hình hồi quy dựa liệu bảng gọi mô hình hồi quy số liệu bảng Mô hình hồi quy dựa liệu mảng gọi mô hình hồi quy số liệu mảng Dữ liệu bảng làm phong phú phân tích thực nghiệm theo cách thức mà không đạt ta sử dụng liệu theo chuỗi thời gian hay không gian túy Có hai cách tiếp cận ước lượng mô hình hồi quy liệu bảng cách tiếp cận ảnh hưởng cố định cách tiếp cận ảnh hưởng ngẫu nhiên 2.2/ Dữ liệu biến nghiên cứu: Dữ liệu thu thập từ 190 báo cáo tài 38 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết sàn HOSE HNX năm 2008 đến 2013 Chúng sử dụng mô hình hồi quy sau để nghiên cứu mối quan hệ quản lý tài sản lưu động thành phần tới khả sinh lời: GOPit = b0 +b1*INVit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/TAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + + b7*TALOG + eit (1) GOPit = b0 +b1*ARit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (2) GOPit = b0 +b1*APit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (3) GOPit = b0 +b1*CCCit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (4) Chúng sử dụng mô hình hồi quy sau để nghiên cứu mối quan hệ quản lý tài sản lưu động thành phần tới giá trị thị trường doanh nghiệp: TQit = b0 +b1*INVit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/TAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + b7*TALOG + eit (5) TQit = b0 +b1*ARit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (6) TQit = b0 +b1*APit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (7) TQit = b0 +b1*CCCit +b2*INV/CAit + b3*CA/TAit + b4*FA/CAit + b5*CATURNit + b6*LEVit + B7*TALOG+ ei (8) Các biến sử dụng mô hình: Biến thể khả sinh lời : GOP: (doanh thu – giá vốn hàng bán)/(tổng tài sản – tài sản tài chính) Biến thể giá trị thị trường doanh nghiệp : TQ: Hệ số giá / giá trị sổ sách tài sản hữu hình (Price to Tangible Book Value – PTBV) Biến lượng hóa việc quản lý vốn lưu chuyển: INV: Thời gian tồn kho AR: Thời gian trung bình thu hồi khoản phải thu AP: Thời gian trung bình chậm trả khoản phải trả CCC: Chu kỳ vận động tiền mặt Các biến điều khiển: Quick ratio: Hệ số toán nhanh INV/CA: Hàng Tồn kho bình quân / Tài sản ngắn hạn bình quân CA/TA: Tài sản ngắn hạn bình quân / Tổng tài sản bình quân FA/TA: Tài sản cố định bình quân / Tổng tài sản bình quân CA_turn: Tổng tài sản bình quân / Doanh thu kì LEV: Tổng nợ phải trả bình quân / Tổng tài sản bình quân TALOG: Logarithm tổng tài sản bình quân 2.3/ Kết nghiên cứu: Vốn lưu chuyển có tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp, tác động tới giá trị thị trường doanh nghiệp Trong INV có ảnh hưởng mạnh nhất, tiếp AR Mô hình cho thấy biến CCC có ảnh hưởng ngược chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp Các biến CA/TA, CA_TURN, LEV TALOG có ảnh hướng đáng kể đến khả sinh lời doanh nghiệp Mô hình giải thích cho 33,2759% thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp Mô hình cho biết, AR có ảnh hưởng ngược chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp sản xuất kinh doanh có ý nghĩa mức 10% (pvalue=0,0542) Mô hình giải thích cho 35,0202% thay đổi khả sinh lời Mô hình cho thấy INV ảnh hưởng ngược chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp mức ý nghĩa 5% (pvalue=0,0007) Mô hình giải thích cho 35,3741% thay đổi khả sinh lời CHƯƠNG III: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 3.1/ Kết luận Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu tác động việc quản trị vốn lưu động tầm quan trọng tương đối thành phần quản trị vốn lưu động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng hai góc độ khả sinh lời giá trị thị trường doanh nghiệp Khả quản trị vốn lưu động đánh giá thông qua chu kỳ vận động tiền mặt (CCC) thành phần bao gồm (INV, AR, AP) Khả sinh lời đánh giá thông qua (GOP) giá trị thị trường doanh nghiệp đánh giá thông qua (TQ) Nghiên cứu thực dựa số liệu từ báo tài từ năm 2009 đến năm 2013 38 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết HOSE HNX Kết từ phân tích hồi quy dựa số liệu mảng cho thấy CCC có tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp (GOP) tác động tới giá trị thị trường doanh nghiệp (TQ) Trong hàng tồn kho (INV) có ảnh hưởng đáng kể tới khả sinh lời (GOP), AR có tác động AP tác động đáng kể tới GOP Kết giống với kết từ nghiên cứu Bana Abuzayed (2011), Sharma Kumar (2011) ngược lại với kết Venancio Tauringana (2011) Từ kết thấy dù vốn lưu động tính đến việc định giá doanh nghiệp sản xuất tiêu dùng nhà đầu tư chưa quan tâm nhiều tới lực quản lý vốn lưu động, thể qua việc giá trị thị trường doanh nghiệp không bị tác động khả quản lý vốn lưu động doanh nghiệp sản xuất tiêu dùng Trong thành phần quản lý vốn lưu động, quản lý hàng tồn kho có ảnh hưởng lớn tới khả sinh lời doanh nghiệp 3.2/ Kiến nghị về chính sách Qua nghiên cứu trên, đưa khuyến nghị với doanh nghiệp sản xuất kinh doanh hàng tiêu dùng nên tập trung trọng vào việc quản lý hàng tồn kho nhằm nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp Doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng nên nghiên cứu sử dụng phương pháp quản lý hàng tồn kho hiệu Ngoài ra, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh hàng tiêu dùng nên trọng quản lý khoản phải thu thông qua việc cải thiện sách tín dụng thương mại 3.3/ Những hạn chế của nghiên cứu Với mục tiêu ban đầu nhằm khắc phục hạn chế nghiên cứu trước nghiên cứu với số liệu nhiều doanh nghiệp mà không ngành dẫn đến sai lệch kết quả, tập trung nghiên cứu doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Tuy nhiên, hạn chế nghiên cứu này, việc tập trung thu thập liệu phân tích doanh nghiệp ngành khiến cho nghiên cứu chưa đưa so sánh ảnh hưởng khác quản lý vốn lưu động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành khác 3.4/ Hướng nghiên cứu tương lai Trong tương lai, dự định tiếp tục nghiên cứu sâu quản lý lưu động doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng Cụ thể, dựa nghiên cứu này, dự định nghiên cứu ảnh hưởng sách quản lý hàng tồn kho tới hiệu hoạt động doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng 10 ... không bị tác động khả quản lý vốn lưu động doanh nghiệp sản xuất tiêu dùng Trong thành phần quản lý vốn lưu động, quản lý hàng tồn kho có ảnh hưởng lớn tới khả sinh lời doanh nghiệp 3.2/ Kiến nghị... việc quản trị vốn lưu động tầm quan trọng tương đối thành phần quản trị vốn lưu động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng hai góc độ khả sinh lời giá trị thị trường doanh nghiệp. .. thị trường doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất Mục tiêu đề tài Mục tiêu tổng quát Tìm hiểu tác động vốn lưu động tới hiệu qủa hoạt động doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Mục tiêu cụ thể