Rủi ro lợi nhuận Nội dung Những nội dung rủi ro & lợi nhuận đầu tư tài  Rủi ro tài sản riêng lẻ  Rủi ro danh mục  Quan hệ rủi ro lợi nhuận: mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)  3/26/2012 Rủi ro lợi nhuận đầu tư tài  Lợi nhuận  Rủi ro  Thái độ rủi ro 3/26/2012 Lợi nhuận  Định nghĩa lợi nhuận: ◦ Là tổng mức lãi lỗ khoản đầu tư khoảng thời gian ◦ Thu nhập hay số tiền kiếm từ đầu tư  Có thể âm dương  Thời gian (Ví dụ: năm)  Đo lường lợi nhuận: ◦ Thường biểu dạng phần trăm ◦ Tỷ lệ phần trăm khoản tiền phân phối kỳ tính toán cộng với mức chênh lệch giá trị khoản đầu tư so với giá trị đầu kỳ khoản đầu tư (tỷ suất LN, tỷ suất lợi tức) 3/26/2012 Lợi nhuận  Công thức xác định:  Trong đó: C t  Pt  Pt 1 rt  Pt 1 ◦ rt: lợi nhuận thực tế kỳ vọng thời gian t ◦ Ct: tiền (dòng tiền) nhận từ tài sản đầu tư khoảng thời gian từ t-1 đến t ◦ Pt: giá (giá trị) tài sản đầu tư thời gian t ◦ Pt-1: giá (giá trị) tài sản thời gian t -1  Lợi nhuận khoản đầu tư phụ thuộc vào? 3/26/2012 Lợi nhuận Ví dụ: Robin’s Gameroom muốn xác định lợi nhuận hai máy chiếu phim Conqueror Demolition ◦ Conqueror mua năm trước với giá $20.000 có giá trị thị trường $21.500.Trong năm tạo khoản tiền sau thuế $800 ◦ Demolition mua cách năm, giá trị vừa giảm xuống $11.800 từ mức $12.000 đầu năm Trong năm, tạo khoản thu sau thuế $1.700 Xác định lợi nhuận hàng năm máy?  Nhận xét kết tính toán được?  3/26/2012 Lợi nhuận  Ví dụ:  Nhận xét:  Conqueror (C) r  $800  $21.500  $20.000  11.5% c $20.000  Demolition (D) $1.700  $11.800  $12.000 rD   12.5% $12.000  Mặc dù Demolition giảm giá trị tỷ suất lợi nhuận cao nhờ vào dòng tiền mà tạo kỳ  Để đánh giá hiệu khoản đầu tư, cần xem xét khả thay đổi giá trị dòng tiền mà khoản đầu tư kỳ vọng tạo 3/26/2012 Rủi ro đầu tư tài  Theo nghĩa chung nhất: thuật ngữ rủi ro khả xảy tổn thất tài ◦ Tài sản có khả gây tổn thất cao coi rủi ro  Quan điểm đầu tư tài chính: rủi ro đề cập đến biến động lợi nhuận  Lợi nhuận biến động: Không rủi ro  Lợi nhuận biến động rủi ro ◦ Ví dụ: Trái phiếu phủ & Cổ phiếu công ty cổ phần  Rủi ro chênh lệch lợi nhuận kỳ vọng lợi nhuận thực tế ◦ Tài sản phi rủi ro? 3/26/2012 10 Rủi ro tài sản Đánh giá rủi ro ◦ Phân tích kịch ◦ Phân phối xác suất  Đo lường rủi ro ◦ Độ lệch chuẩn ◦ Hệ số biến thiên  3/26/2012 11 Đánh giá rủi ro  Để đánh giá rủi ro việc đầu tư vào tài sản ước lượng giá trị lợi nhuận đạt để sơ cảm nhận mức độ biến động dựa kết xảy  Phương pháp: ◦ Phân tích kịch ◦ Phân phối xác suất 3/26/2012 12 Phương trình mô hình  Phương trình:  Bm = Bj = 1: Tài sản có rủi ro tương đương rủi ro bình quân thị trường  Rj = Rm Bj < 1: Tài sản có rủi ro thấp rủi ro bình quân thị trường  Rj < Rm Bj > 1: Tài sản có rủi ro cao rủi ro bình quân thị trường  Rj > Rm    R j  R f  β j  (R m  R f ) 3/26/2012 61 Phương trình mô hình  Phương trình:  Lợi nhuận yêu cầu tài sản gồm phần: (1) Lợi nhuận phi rủi ro - Rf (2) Phần bù rủi ro – bj x (Rm – Rf)  Rm – Rf mức bù đắp rủi ro (phần thưởng rủi ro, phần bù rủi ro) thị trường: phần lợi nhuận tăng thêm mà nhà đầu tư yêu cầu để chấp nhận mức rủi ro trung bình (rủi ro thị trường) rj  R f  β j  (R m  R f ) 3/26/2012 62 VÍ DỤ ty Bẹnamin công ty phần mềm đà phát triển muốn xác định lợi nhuận yêu cầu tài sản Z có hệ số beta 1.5; lợi nhuận phi rủi ro 7%, lợi nhuận danh mục thị trường 11%  Công ◦ Xác định lợi nhuận yêu cầu, mức bù rủi ro thị trường Z? ◦ Biểu diễn đồ thị mức bù rủi ro thị trường, mức bù rủi ro Z? 3/26/2012 63 Đường thị trường chứng khoán  Đường thị trường chứng khoán (SML): minh họa đồ thị phương trình CAPM SML Lợi nhuận yêu cầu rz = 13% rM = 11% Mức bù rủi ro thị trường (4%) RF = 7% bF 1.0 bm Mức bù rủi ro tài sản Z (6%) 1.5 bz 3/26/2012 64 Sự dịch chuyển SML  Đường SML không cố định theo thời gian Trong hệ số beta doanh nghiệp không thay đổi, dịch chuyển đường SML làm thay đổi lợi nhuận yêu cầu tài sản  Nguyên nhân SML dịch chuyển: ◦ Sự thay đổi lạm phát kỳ vọng  Làm gia tăng lãi suất phi rủi ro lãi suất thị trường  Đường SML dịch chuyển lên trên, hệ số góc không đổi ◦ Sự thay đổi mức độ e ngại rủi ro  Do kiện kinh tế, trị, xã hội  mức bù rủi ro tăng lên  SML dốc lên, hệ số góc tăng 3/26/2012 65 Sự dịch chuyển SML  Ví dụ: ◦ Vẽ đường SML mức lạm phát dự kiến tăng thêm 2% ◦ Vẽ đường SML với giả định sau: Do tác động kiện kinh tế vừa xảy ra, mức bù đắp rủi ro thị trường tăng thêm 1% ◦ Sinh viên tự làm lớp (Lưu ý: Vẽ SML cũ đồ thị) 3/26/2012 66 Lạm phát kỳ vọng thay đổi rz1 = 15% rM1 = rz = 13% 2% SML1 SML Lợi nhuận yêu cầu 2% rM = 11% RF1 = 9% 2% RF = 7% bRF 1.0 bm 3/26/2012 1.5 bz 67 Mức độ e ngại rủi ro thay đổi Lợi nhuận yêu cầu SML1 SML rz = 13% rM1 = 12% rM = 11% Mức bù rủi ro thị trường mởi (5%) RF = 7% Mức bù rủi ro thị trường cũ (4%) bRF 1.0 bm 3/26/2012 1.5 bz 68 Một số bình luận CAPM  CAPM dựa vào số liệu khứ để ước tính beta Như vậy, beta không phản ánh biến động lợi nhuận tương lai Do đó, lợi nhuận yêu cầu từ mô hình CAPM mang tính ước lượng  Mô hình dựa giả định:  Nhiều nhà đầu tư, có thông tin nhau, có kỳ vọng chứng khoán (độ lệch chuẩn, lợi nhuận kỳ vọng),  Không có hạn chế đầu tư (vay cho vay mức lãi suất rủi ro),  Không có thuế chi phí giao dịch,  Mọi nhà đầu tư hành động hợp lý (rational investors)  NĐT e ngại rủi ro, thích lợi nhuận cao rủi ro thấp 3/26/2012 71 Một số bình luận CAPM  Việc xác định biến số khác mô hình – không thống nhất: ◦ Lợi nhuận phi rủi ro ◦ Danh mục đầu tư thị trường  Tuy vậy, nhiều nghiên cứu thị trường động (Ví dụ: NYSE, FTSE, ASX…) cung cấp chứng ủng hộ mô hình – mối quan hệ rủi ro lợi nhuận ◦ Cung cấp khuôn khổ lý thuyết đánh giá mối quan hệ rủi ro lợi nhuận, phục vụ định đầu tư ◦ Đơn giản, dễ áp dụng 3/26/2012 72 Bài tập Năm Lợi nhuận kỳ vọng Tài sản A Tài sản B Tài sản C 2010 12% 16% 12% 2011 14 14 14 2012 16 12 16  Xác định lợi nhuận kỳ vọng tài sản?  Xác định độ lệch chuẩn tài sản  Lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục AB, danh mục AC (đầu tư 50% vào chứng khoán)  Từ kết trên, có nhận xét tương quan TS  Nên đầu tư vào danh mục nào? Tại 3/26/2012 73 Bài tập Một dự án có beta = 1.5 Hiện tại, lợi nhuận phi rủi ro 7%, lợi nhuận thị trường (bình quân) 10%, lợi nhuận kỳ vọng dự án 11%  Yêu cầu:  ◦ a Nếu lợi nhuận trường tăng (giảm) 10%, lợi nhuận yêu cầu dự án thay đổi nào? (không tính toán) ◦ b Dùng CAPM, tính toán lợi nhuận yêu cầu dự án ◦ c Có nên đầu tư vào dự án không? ◦ d Giả định mức độ e ngại rủi ro nhà đầu tư giảm lợi nhuận thị trường giảm 1% Ảnh hưởng điều đến kết câu b c nào? 3/26/2012 74 Bài tập  Sharon Smith, giám đốc tài Barnett muốn đánh giá khoản đầu tư X, Y Z cho Hiện công ty có lợi nhuận vốn đầu tư 12% với số rủi ro (độ lệch chuẩn) 6% Khoản đầu tư Lợi nhuận kỳ vọng Độ lệch chuẩn dự kiến X 14% 7% Y 12 Z 10 a Nếu bàng quan với rủi ro, Sharon chọn dự án nào?  b Nếu e ngại rủi ro, Sharon chọn khoản đầu tư nào?  c Nếu ưa thích rủi ro, khoản đầu tư chọn?  d Trên thực tế, khoản đầu tư khoản đầu tư chọn?  3/26/2012 75 Bài tập  Cho số liệu hai kế hoạch thiết kế sản phẩm Mức thị trường chấp nhận Xác suất Lợi nhuận Kế hoạch A Kế hoạch B Rất tồi 5% 7.5% 1% Tồi 15 12.5 2.5 Trung bình 60 8.5 8.0 Tốt 15 14.75 13.5 Rất tốt 16.25 15 Tính lợi nhuận kỳ vọng hai kế hoạch?  Xác định khoảng biến thiên độ lệch chuẩn lợi nhuận  Xác định hệ số biến thiên lợi nhuận  Đánh giá mức độ rủi ro kế hoạch  3/26/2012 76 Bài tập    Matt Peters muốn đánh giá rủi ro lợi nhuận đầu tư tỷ trọng khác vào cổ phiếu V W theo tình giả định hệ số tương quan lợi nhuận chúng: dương hoàn hảo, không tương quan âm hoàn hảo Cổ ph iếu Lợi nhuận kỳ vọng Độ lệch chuẩn V 8% 5% W 13 10 a Xác định lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư tương ứng với mức độ tương quan khác nêu biết tỷ trọng đầu tư vào cổ phiếu V là: 100%, 40%, 50%, 60% 0% b Xác định khoảng dao động lợi nhuận độ lệch chuẩn danh mục đầu tư theo lý thuyết trình bày 3/26/2012 77 [...]... 3/26 /2012 35 Tương quan, đa dạng hóa, lợi nhuận và rủi ro  Hệ số tương quan giữa lợi nhuận của các tài sản càng thấp, tiềm năng đang dạng hóa rủi ro càng lớn  Ví dụ: ◦ Tài sản X và Y – 0.00% ◦ Tài sản X và Z – 3.16% 3/26 /2012 36 Rủi ro của danh mục Rủi ro có thể đa dạng hóa Rủi ro không thể đa dạng hóa 1 5 10 15 20 Số lượng chứng khoán trong danh mục Tổng mức rủi ro= Rủi ro có thể đa dạng hóa + Rủi ro. .. đối với rủi ro  Bàng quan với rủi ro (risk indifferent): lợi nhuận yêu cầu không thay đổi khi rủi ro thay đổi ◦ Cụ thể: khi rủi ro tăng thêm thì không có sự gia tăng của lợi nhuận yêu cầu  E ngại rủi ro (risk-averse): lợi nhuận yêu cầu gia tăng khi rủi ro gia tăng ◦ Nhà quản lý (đầu tư) thuộc loại này đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng cao hơn để bù đắp cho việc chấp nhận thêm rủi ro  Ưa thích rủi ro (risk-seeking):... ◦ CP A có lợi nhuận kỳ vọng là 14% với độ lệch chuẩn là 12% ◦ Hệ số tương quan giữa 2 cổ phiếu này là 0,4 ◦ Nhà đầu tư bỏ tiền bằng nhau vào 2 cổ phiếu này Lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch của danh mục đầu tư 3/26 /2012 28 Phân loại rủi ro Rủi ro hệ thống (rủi ro không thể đa dạng hóa – systematic risk)  Rủi ro không hệ thống (rủi ro có thể đa dạng hóa)  Tổng rủi ro = rủi ro hệ thống + rủi ro không hệ... rủi ro (risk-seeking): Lợi nhuận yêu cầu giảm khi rủi ro gia tăng ◦ Nhà quản lý (đầu tư) thuộc loại này sẵn sàng từ bỏ một phần lợi nhuận để chấp nhận thêm rủi ro 3/26 /2012 21 Thái độ đối với rủi ro Minh họa: Lợi nhuận yêu cầu  E ngại Bàng quan Tìm kiếm x1  x2 Rủi ro Thái độ nào phù hợp với thực tế? ◦ Hầu hết các giám đốc tài chính là người e ngại rủi ro 3/26 /2012 22 Lợi nhuận và độ lệch chuẩn danh... dương thấp vào một danh mục ◦ Trường hợp lợi nhuận các tài sản có tương quan âm, sự sụt giảm về lợi nhuận của tài sản này có thể được bù đắp bởi sự gia tăng lợi nhuận của tài sản khác trong danh mục, kết quả là làm giảm sự biến động của lợi nhuận ◦ Kết hợp hai tài sản với lợi nhuận có tương quan dương hoàn hảo sẽ không làm giảm rủi ro 3/26 /2012 31 Đa dạng hóa đầu tư giúp cắt giảm rủi ro 3/26 /2012 32 Ví... giữ  Danh mục đầu tư hiệu quả: ◦ Danh mục đầu tư đem lại lợi nhuận tối đa ở một mức rủi ro nhất định ◦ hoặc là rủi ro tối thiểu tại một mức lợi nhuận cho trước 3/26 /2012 23 Lợi nhuận và độ lệch chuẩn   Lợi nhuận của danh mục đầu tư: Là số bình quân gia quyền của lợi nhuận các tài sản trong danh mục với quyền số là tỷ trọng của giá trị đầu tư vào các tài sản đó so với giá trị của toàn danh mục Công... xảy ra nhất và tình huống lạc quan lần lượt là 25%, 50% và 25% Phân phối xác suất 0.6 Xác suất 0.5 0.4 0.3 Tài sản A Tài sản B 0.2 0.1 0 5% 8% 11% 14% 17% 20% 23% 26% Phân phối lợi nhuận của tài sản B cho thấy sự phân tán lớn hơn  Rủi ro hơn 29% Lợi nhuận 3/26 /2012 15 Đo lường rủi ro  Độ lệch chuẩn: đo lường sự phân tán của lợi nhuận (thực tế) so với lợi nhuận kỳ vọng (bình quân) ◦ Lợi nhuận kỳ vọng... thể đa dạng hóa 3/26 /2012 37 Nhận xét…  Mọi nhà đầu tư đều có thể tạo ra danh mục những tài sản sao cho có thể loại bỏ được tất cả hoặc hầu như tất cả các rủi ro có thể đa dạng hóa Do vậy, rủi ro duy nhất đáng quan tâm là rủi ro không thể đa dạng hóa (rủi ro hệ thống)  Từ đó, trong lựa chọn những tài sản có những đặc điểm về rủi ro- lợi nhuận hấp dẫn nhất, việc  đo lường rủi ro không thể đa dạng... (A↑, B↓ và ngược lại) 3/26 /2012 26 Lợi nhuận và độ lệch chuẩn  Trường hợp sử dụng số liệu quá khứ (hoặc ước tính) trên một mẫu nhất định gồm n quan sát, công thức tính lợi nhuận và độ lệch chuẩn của danh mục được xác định như sau: n ◦ Lợi nhuận: rp  r pt t 1 n n ◦ Độ lệch chuẩn: σp  2 (r  r )  pt p t 1 n 1 3/26 /2012 27 Ví dụ  Một danh mục đầu tư gồm 2 cổ phiếu: CP A và CP B ◦ CP A có lợi nhuận. .. (thêm) ngẫu nhiên các chứng khoán ◦ Sử dụng độ lệch chuẩn để đo lường rủi ro danh mục ◦ Độ lệch chuẩn giảm đến một mức nào đó ◦ Gitman và cộng sự (2005): hầu hết lợi ích của đa dạng hóa đạt được với danh mục gồm15-20 chứng khoán được lựa chọn ngẫu nhiên 3/26 /2012 29  Rủi ro có thể đa dạng hóa (Rủi ro phi hệ thống, rủi ro đặc thù): Phần rủi ro có thể được loại bỏ thông qua đa dạng hóa ◦ Gắn liền với các ... dung rủi ro & lợi nhuận đầu tư tài  Rủi ro tài sản riêng lẻ  Rủi ro danh mục  Quan hệ rủi ro lợi nhuận: mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)  3/26 /2012 Rủi ro lợi nhuận đầu tư tài  Lợi nhuận. .. sản đứng rủi ro riêng lẻ 3/26 /2012 40 3/26 /2012 41 3/26 /2012 42 Danh mục đầu tư gồm chứng khoán phi rủi ro chứng khoán rủi ro Lợi nhuận kỳ vọng vào CP P Lợi nhuận tài sản phi rủi ro Lợi nhuận 14%... mục đầu tư 3/26 /2012 28 Phân loại rủi ro Rủi ro hệ thống (rủi ro đa dạng hóa – systematic risk)  Rủi ro không hệ thống (rủi ro đa dạng hóa)  Tổng rủi ro = rủi ro hệ thống + rủi ro không hệ thống