Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng CHNG IV C CU NGUN VN V CHI PH S DNG VN GII THIU Vn l mt iu kin tiờn quyt cho mt doanh nghip cú th i v hot ng Mi mt loi ngun u cú chi phớ s dng nht nh Do vy , cú th huy ng , qun lý v s dng cú hiu qu ngun ca mỡnh, doanh nghip phi nghip cu chi phớ ca tng ngun c th t ú xỏc nh cho mỡnh mt c cu hp lý phự hp vi tng iu kin c th, tng giai on c th ca doanh nghip Chng ny cp n nhng ni dung chớnh bao gm: - C cu ngun v cỏc nhõn t nh hng n c cu ngun ca doanh nghip - ũn by kinh doanh v ũn by ti chớnh cng nh cỏch phõn tớch quyt nh no thỡ s dng ũn by - Chi phớ s dng cỏc ngun ca doanh nghip NI DUNG 4.1 C CU NGUN VN V H THNG ềN BY 4.1.1 Ngun v c cu ngun ca doanh nghip Nu xột t gúc quyn s hu l thuc s hu thỡ kinh doanh ca doanh nghip c hỡnh thnh t hai ngun: ngun ch s hu v cỏc khon n phi tr Ngun ch s hu l s thuc s hu ca ch doanh nghip (doanh nghip Nh nc, ch s hu l Nh nc, doanh nghip c phn thỡ ch s hu l nhng ngi gúp ) Khi doanh nghip mi c thnh lp thỡ ch s hu cỏc thnh viờn úng gúp v hỡnh thnh iu l Khi doanh nghip ang hot ng, ngoi iu l cũn cú mt s ngun khỏc cựng thuc ngun ch s hu nh: li nhun khụng chia, qu u t phỏt trin, qu d phũng ti chớnh Cỏc khon n phi tr bao gm cỏc khon vay ( vay ngn hn, vay di hn), cỏc khon phi toỏn cho cỏn b cụng nhõn viờn, phi tr np ngõn sỏch, phi tr nh cung cp v mt s khon phi tr, phi np khỏc Thnh phn v t trng tng ngun so vi tng ngun ti mt thi im gi l c cu ngun Mt s cu ngun hp lý phn ỏnh s kt hp hi ho gia n phi tr vi ch s hu iu kin nht nh Khi tớnh c cu ngun ngi ta c bit chỳ ý ti t trng gia cỏc khon n phi tr vi tng ngun (gi l h s n ) v t trng gia ngun ca ch s hu vi tng ngun (gi l h s ch s hu) H s n = N phi tr /Tng ngun H s ch s hu = Ngun ch s hu / Tng ngun (4.1) (4.2) H s n phn ỏnh mt ng kinh doanh bỡnh quõn m doanh nghip ang s dng cú my ng c hỡnh thnh t cỏc khon n Tng t, h s ch s hu phn ỏnh mt ng kinh doanh m doanh nghip ang s dng cú my ng ca ch s hu phn ỏnh mi quan h gia hai ngun ny ngi ta cũn dựng h s m bo n: 54 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng H s m bo n = Ngun ch s hu / N phi tr (4.3) H s ny phn ỏnh c mt ng vay n cú my ng ch s hu m bo; thụng thng h s ny khụng nờn nh hn Mt khỏc cỏc khon n v ngun ch s hu hp thnh tng ngun kinh doanh nờn mi quan h gia hai ngun ny cũn c phn ỏnh qua cụng thc: H s n = - H s vn ch s hu Hoc: H s ch s hu = - H s n C cu ngun ca doanh nghip l quan h v t trng gia n vo ch s hu C cu ngun ca doanh nghip thng bin ng cỏc chu k kinh doanh v cú th nh hng tớch cc n li ớch ca ch s hu Vỡ vy vic xem xột la chn iu chnh c cu ngun ti u luụn l mt cỏc quyt nh ti chớnh quan trng ca ch doanh nghip Nhỡn vo cỏc h s phn ỏnh c cu ngun cú th cho thy mt cỏch khỏi quỏt chớnh sỏch ti tr kinh doanh, mc an ton hoc ri ro kinh doanh nh th no Nhng ni dung ny s c trỡnh by phn tip theo v ũn by ti chớnh 4.1.2 Cỏc nhõn t nh hng ti c cu ngun ca doanh nghip Trong thc t, cỏc doanh nghip cỏc ngnh khỏc nhau, thm cỏc doanh nghip cựng mt ngnh cng cú c cu cỏch bit rt xa, s cỏch bit ny, phn ỏnh mt s iu kin nh: s dao ng ca doanh thu, c cu ti sn, thỏi ca ngi cho vay v mc chp nhn ri ro ca ngi lónh o - S n nh ca doanh thu v li nhun: Cú nh hng trc tip ti quy mụ ca huy ng Khi doanh thu n nh s cú ngun lp qu tr n n hn, kt qu kinh doanh cú lói s l ngun tr lói vay Trong trng hp ny t trng ca huy ng tng s ca doanh nghip s cao v ngc li - C cu ti sn: Ton b ti sn ca doanh nghip cú th chi ti sn lu ng v ti sn c nh Ti sn c nh l loi ti sn cú thi gian thu hi di, ú m nú phi c u t bng ngun di hn (vn ch s hu v vay n di hn) Ngc li, ti sn lu ng s c u t mt phn ca ngun di hn, cũn ch yu l ngun ngn hn - c im kinh t k thut ca ngnh; Nhng doanh nghip no cú chu k sn xut di , vũng quay ca chm thỡ c cu s nghiờng v ch s hu ( hm m, khai thỏc, ch bin ) Ngc li nhng ngnh no cú mc nhu cu v loi sn phm n nh, ớt thng trm vũng quay ca nhanh ( dch v, bỏn buụn) thỡ c ti tr t cỏc khon n s chim t trng ln - Doanh li v lói sut huy ng: Khi doanh li ln hn lói sut vay s l c hi tt nht gia tng li nhun doanh nghip , ú cú nhu cu tng ngi ta thng chn hỡnh thc ti tr t vay, t th trng Ngc li, cú doanh li nh hn lói sut vay thỡ cu trỳc li nghiờng v ch s hu - Mc chp nhn ri ro ca ngi lónh o: Trong kinh doanh phi chp nhn mo him cú ngha l phi chp nhn s ri ro, nhng iu ú li ng ngha vi c hi gia tng li nhun (mo him cng cao thỡ ri ro cng nhiu nhng li nhun cng ln) Tng t trng ca vay n, s tng mc mo him, bi l ch cn mt s thay i nh v doanh thu v li nhun theo chiu hng gim sỳt s lm cho cỏn cõn toỏn mt thng bng, nguy c phỏ sn s hin thc 55 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng - Thỏi ca ngi cho vay: Thụng thng ngi cho vay thớch cỏc doanh nghip cú cu trỳc nghiờng v ch s hu hn, bi l vi cu trỳc ny nú hn s tr n ỳng hn, mt s an ton ca ng m h b cho vay Khi t l vay n quỏ cao s lm gim tớn nhim ca ngi cho vay, ú ch n s khụng chp nhn cho doanh nghip vay thờm 4.1.3 H thng ũn by a ũn by kinh doanh (OL Operating Leverage) ũn by kinh doanh (cũn c gi l ũn by hot ng) phn ỏnh mi quan h t l gia chi phớ c nh v chi phớ bin i ũn by s cao cỏc doanh nghip cú chi phớ c nh ln hn chi phớ bin i, ngc li ũn by kinh doanh s thp nu chi phớ c nh nh hn so vi chi phớ bin i ũn by kinh doanh cho thy cỏch thc s dng chi phớ hot ng kinh doanh ca doanh nghip nh th no Mt doanh nghip cú ũn by kinh doanh cao thỡ ch cn mt s thay i nh ca doanh thu hoc sn lng hng hoỏ tiờu th cú th dn n s thay i ln v li nhun trc thu v lói vay ca doanh nghip, v li nhun trc thu v lói vay ca doanh nghip s rt nhy cm vi mc s dng chi phớ c nh mi quan h vi chi phớ bin i v quy mụ kinh doanh ca doanh nghip Mc nh hng ca ũn by kinh doanh n li nhun trc thu v lói vay ca doanh nghip c xỏc nh theo cụng thc sau: Mc nh hng ca ũn by hot ng Hay: = DOL = T l thay i li nhun trc thu v lói vay T l thay i ca doanh thu ( hoc sn lng tiờu th) (4.4) % EBIT % TR Trong ú: - DOL (Decree of Operating Leverage) l mc nh hng ca ũn by kinh doanh - % EBIT l T l thay i li nhun trc thu v lói vay (EBIT- Earning Before Interest and Tax) - % TR l T l thay i ca tng doanh thu (TR- Total Revenue) Nh vy mc nh hng ca ũn by kinh doanh phn ỏnh mc thay i v li nhun trc thu v lói vay kt qu t s thay i ca doanh thu tiờu th ( hoc sn lng hng hoỏ tiờu th) Núi mt cỏch khỏc nú cho thy doanh thu ( hoc sn lng ) tiờu th thay i 1% thỡ li nhun trc thu v v lói vay s thay i bao nhiờu % Cú th xỏc nh cụng thc v mc nh hng ca ũn by kinh doanh nh sau: Nu gi : F l tng chi phớ c nh ( khụng cú lói vay) v l chi phớ bin i sn phm p l giỏ bỏn mt sn phm Q l s lng sn phm tiờu th EBIT: Li nhun trc thu v lói vay Khi tiờu th c Q0 sn phm ta s t c li nhun trc thu v lói vay l EBIT0 EBIT0 = Doanh thu - Chi phớ = ( Q0 x P ) - ( F + Q0 x v) = Q0( p-v) - F 56 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Nu tiờu th c Q1 sn phm ( Q1> Q0) ú ta cú li nhun trc thu v lói vay l EBIT1 EBIT1 = Doanh thu - Chi phớ = (Q1 x p) - ( F + Q1 x v) = Q1 ( p-v) - F Nu ta gi Q = Q1 - Q0 thỡ EBIT = EBIT - EBIT = Q1 (p-v) - F (Q0 (p-v) F) = Q1 ( p-v) - Q0 ( p-v) = (Q1-Q0) ( p-v) = Q( p-v) Khi ú mc nh hng ca ũn by kinh doanh DOL mc sn lng Q0 theo cụng thc (4.4) c xỏc nh nh sau: EBIT / EBIT0 Mc nh hng ca ũn Li nhun/ Li nhun gc x = by kinh doanh (DOL) Q / Q0 Sn lng / Sn lng gc = [Q( g v)] /[Q0 ( g v) F ] = Q / Q0 Q0 ( g v ) Q0 ( g v ) F (4.5) Nh vy, mc nh hng ca ũn by kinh doanh t trng tõm vo nh phớ v t l thun vi nh phớ Vớ d: Cú doanh nghip C v D cựng sn xut mt loi sn phm, n giỏ l 1000 /sp Doanh nghip C cú chi phớ c nh khụng k lói vay l 30 triu, chi phớ kh bin cho mt sn phm l 600/sp Cũn doanh nghip D cú chi phớ bt bin khụng k lói vay l 60triu chi phớ kh bin l 300/sp Khi sn lng tiờu th ca c C v D u t mc Q0 = 100.000sn phm thỡ EBIT0 (C) =EBIT0 (D) Cú th thy iu ny qua kt qu tớnh toỏn: EBIT0 (C) = (100.000 x 1.000) - (30.000.000 + 100.000 x 600) = 10.000.000 EBIT0 (D) = (100.000 x 1.000) - (60.000.000 + 100.000 x 300) = 10.000.000 Nhng mc nh hng ca ũn by kinh doanh ca D s ln hn mc nh hng ũn by kinh doanh ca C p dng cụng thc (4.5) ta cú: Mc nh hng ca ũn by kinh doanh ca C = 100.000 (1.000 600) =4 100.000 (1.000 600) 30.000.000 Mc nh hng ca ũn by kinh doanh ca D = 100.000 (1.000 300) =7 100.000 (1.000 300) 60.000.000 Vỡ vy, sn lng tng lờn 10% thỡ li nhun ca C tng lờn x 10% = 40% cũn li nhun ca D li tng x 10% = 70% Tht vy, s li nhun t c ca tng doanh nghip l: EBIT1 (C) = (100.000 x 110% x 1.000) - (30.000.000 + 100.000 x 110% x 600) = 14.000.000 EBIT1 (D) = (100.000 x 110% x 1.000) - (60.000.000 + 100.000 x 110% x 300) = 17.000.000 ũn by kinh doanh l cụng c c cỏc nh qun lý doanh nghip s dng gia tng li nhun doanh nghip trang b TSC hin i, nh phớ rt cao, bin phớ rt nh, thỡ sn lng hũa rt ln Nhng mt ó vt quỏ sn lng hũa thỡ mc tỏc ng ca ũn by 57 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng rt ln Do ú, ch cn mt s thay i nh ca doanh thu hoc sn lng tiờu th (vớ d 10%) cng ó lm li nhun tng ln (70% vỡ cú mc nh hng ca ũn by kinh doanh l 7) T cụng thc (4.4) chỳng ta cú cụng thc o lng s tỏc ng ca ũn by kinh doanh n s thay i li nhun trc thu v lói vay nh sau: T l thay i li nhun trc thu v lói vay (%EBIT) = Mc nh hng ca ũn by kinh doanh (DOL) x T l thay i ca doanh thu hoc sn lng tiờu th (%TR) Khỏi nim ũn by kinh doanh cung cp cho cỏc nh qun lý doanh nghip mt cụng c d kin li nhun Nu doanh thu ca doanh nghip tng lờn vt quỏ sn lng hũa thỡ ch cn tng lờn mt t l nh v doanh thu l ó cú th tng lờn mt t l ln hn v li nhun Cn lu ý rng s dng ũn by kinh doanh cng nh "con dao hai li" Chỳng ta bit ũn by kinh doanh ph thuc vo nh phớ, nhng cha vt quỏ sn lng hũa vn, cựng mt mc sn lng thỡ doanh nghip no cú nh phớ cng cao, l cng ln Vn vớ d trờn, gi nh, c doanh nghip C v D u t sn lng Q0 = 50.000 sn phm thỡ: - Doanh nghip C l l: EBIT (C) = (50.000 x 1.000) - (30.000.000 + 50.000 x 600) = - 10.000.000 - Doanh nghip D l l: EBIT(D) = (50.000 x 1.000) - (60.000.000 + 50.000 x 300) = - 25.000.000 iu ny gii thớch ti cỏc doanh nghip phi phn u t c sn lng hũa Khi vt quỏ sn lng hũa thỡ ũn by kinh doanh luụn luụn dng v nú nh hng tớch cc ti s gia tng li nhun b ũn by ti chớnh (FL - Financial Leverage) * Khỏi nim ũn by ti chớnh l mi quan h gia tng s n v tng s hin cú ụi ngi ta cũn gi l h s n Thụng qua h s n ngi ta cũn xỏc nh c mc gúp ca ch s hu vi s n vay, nú cú mt v trớ v tm quan trng c bit v c coi nh mt chớnh sỏch ti chớnh ca doanh nghip Nu gi: E (Equity) l tng s ch s hu (bỡnh quõn) D( Debts) l tng s n (bỡnh quõn) A l tng s kinh doanh (A = E + D) HD l h s n Thỡ h s n (HD) c xỏc nh l HD = D A (4.6) H s ny phn ỏnh mt ng m doanh nghip hin ang s dng cú my ng c hỡnh thnh t cỏc khon n Khi ú mc gúp ca ch s hu (Hc) s l: HE = HD Khi HD cng ln thỡ ch s hu cng cú li vỡ ú ch s hu ch phi úng gúp mt lng ớt, nhng c s dng mt lng ti sn ln c bit doanh nghip to li nhun trờn cỏc khon n ln hn so vi s tin lói phi tr thỡ phn li nhun dnh cho ch s hu s gia tng rt nhanh iu ny c chng minh nh sau: Gi RE l doanh li ch s hu RA l doanh li tng s kinh doanh 58 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng NI (Net Income) l li nhun rũng (li nhun sau thu) RE = Ta cú NI E (4.7) Ch tiờu ny phn ỏnh s li nhun rũng thu c t mt ng ch s hu Vỡ A = E +D nờn E = A - D Vy NI NI NI A = RA = RA RE = = = AD D H E AD A A (4.8) D T cụng thc (4.8) ta thy, thu nhp t li nhun rũng ca mt ng khụng i, h s n cng cao (vn vay n cng nhiu), thỡ thu nhp t li nhun rũng ca mt ng ch s hu cng ln Vỡ vy, ngi ta cũn gi h s Hv l ũn by ti chớnh (ũn cõn n) v dựng nú khuych i thu nhp ca mt ng ch s hu Cng nh s dng ũn by kinh doanh, s dng ũn by ti chớnh nh s dng "con dao hai li" Nu tng ti sn khụng cú kh nng sinh mt t l li nhun ln bự p cỏc chi phớ tin lói vay n phi tr thỡ doanh li ch s hu lm phi dựng bự p s thiu ht ca lói vay phi tr Do vy thu nhp ca ch s hu s cũn li rt ớt so vi s tin ỏng l ch s hu c hng Cú th thy iu ny nh sau: H s sinh li ca tng kinh doanh (hay cũn gi l mc doanh li trc thu v lói vay ca tng kinh doanh ) l: RA = EBIT A EBIT = R A xA Lói tin vay phi tr l: D x r Bin i cụng thc: NI ( EBIT D ì r ) ì (1 t %) RE = = E E = [RA ì A Dìr)] ì(1t%)= [RA ì(D+ E) (Dìr)] ì(1t%) E E ( R A ì D) + ( R A ì E ) ( D ì r ) ì (1 t %) E D = R A + ( R A r ) ì (1 t %) E = (4.9) Trong cụng thc (4.9) ta thy (1-t%) l mt hng s Do vy doanh li ch s hu ch ph thuc vo lói sut tin vay (r), h s sinh li ca tng kinh doanh (P'0) v t l gia ti sn c ti tr bng vay vi ti sn c ti tr bng ch s hu D , ú D E E l mt s khụng õm Vỡ vy: - Nu RA > i thỡ thu nhp rũng ca mt ng ch s hu bng h s sinh li ca tng kinh doanh cng thờm mt lng l: D ( R A i ) (sau thu) Trong trng hp ny ngi ta E gi l ũn by ti chớnh dng 59 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng - Nu RA < i thỡ thu nhp rũng ca mt ng ch s hu bng h s sinh li ca tng kinh doanh tr i mt lng l: D ( R A i ) (sau thu) Trong trng hp ny ngi ta gi l E ũn by ti chớnh õm Cn chỳ ý rng doanh nghip cú th huy ng cỏc khon n t nhiu ngun (vay ngõn hng, phỏt hnh trỏi phiu, tớn phiu, cỏc khon chim dng) Trong ú, cỏc khon chim dng (phi tr nh cung cp, phi toỏn vi cỏn b cong nhõn viờn, cỏc khon phi np ngõn sỏch) doanh nghip c s dng nhng khụng phi tr lói (r = 0), vy ũn by ti chớnh ca doanh nghip trng hp ny luụn luụn dng Kh nng tng li nhun cao l iu mong c ca cỏc ch s hu, ú ũn by ti chớnh l mt cụng c thng c cỏc nh qun lý s dng Nhng ũn by ti chớnh va l mt cụng c tớch cc cho vic khuych i li nhun rũng trờn mt ng ch s hu, va l mt cụng c kỡm hóm s gia tng ú S thnh cụng hay tht bi ny tựy thuc vo trỡnh qun lý ca ch s hu la chn c cu ti chớnh Vớ du: Cú doanh nghip, cựng sn xut mt loi sn phm, cựng trờn mt th trng v cỏc iu kin ging nhau, nhng ch khỏc c cu nh sau: X Y Z Doanh nghip C cu Vn (Tr.) C cu Vn C cu Vn C cu (Tr.) (Tr.) Vn ch s hu 1.000 100% 500 50% 250 25% Vn vay 0% 500 50% 750 75% Cng 1.000 100% 1.000 100% 1.000 100% Khi lói sut ngõn hng nm n nh v bng 8% nm, nu doanh li kinh doanh trc lói v thu thay i: 4%, 8%, 16 % thỡ doanh li rũng ch s hu s thay i nh th no (bit thu sut thu TNDN l 28%) Da vo cụng thc (8.9) ta xỏc nh c doanh li ch s hu thay i theo s bin ng ca doanh li trc lói v thu * Doanh nghip X: (4% 8%) x (1 28%) = 2,88% - Khi RA = 4%, RE = 4% + 1000 (8% 8%) x (1 28%) = 5,76% - Khi RA = 8%, RE = 8% + 1000 (16% 8%) x (1 28%) = 0,72% - Khi RA =16 %, RE = 10% + 1000 Nhn xột: i vi doanh nghip X, cú h s n bng khụng Do ú, doanh li ch s hu tng gim cựng tc vi doanh li trc lói v thu * Doanh nghip Y: 500 (4% 8%) x (1 28%) = 0% - Khi RA = 4%, RE = 4% + 500 500 (8% 8%) x (1 28%) = 5,76% - Khi RA = 8%, RE = 8% + 500 60 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng 500 - = 16%, RE = 10% + (16% 8%) x (1 28%) = 11,52% 500 Nhn xột: Doanh nghip Y cú h s n 50% - Khi RA gim t 8% xung 4% (gim 50%) thỡ doanh li ch s hu gim 100% (rE = 0%) - RA tng t 8% lờn 16% (tng 100%) thỡ doanh li ch s hu tng 100% (t 5,76% lờn 11,52%) * Doanh nghip Z: 750 (4% 8%) x (1 28%) = 5,76% - Khi RA = 4%, RE = 4% + 250 750 (8% 8%) x (1 28%) = + 5,76% - Khi RA = 8%, RE = 8% + 250 750 (16% 8%) x (1 28%) = 28,8% - Khi RA = 16%, RE = 16% + 250 Nhn xột: Doanh nghip Z cú h s n 75% - Khi RA gim t 8% xung 4% (gim 50%) thỡ doanh li ch s hu gim 200% (t 5,76% xung 5,76%) - Khi RA tng t 8% lờn 16% (tng 100%) thỡ doanh li ch s hu tng 500% (t 5,76% lờn 28,8%) 4.1.4 Mc nh hng ca ũn by ti chớnh (DFL- Degree of Financial Leverage) ũn by ti l ch tiờu ỏnh giỏ chớnh sỏch vay n ca doanh nghip v c s dng iu hnh hot ng ti chớnh ca doanh nghip Vỡ lói vay phi tr khụng i sn lng thay i, ú ũn by ti chớnh s rt nh cỏc doanh nghip cú h s n thp Nhng doanh nghip khụng mc n (h s n bng khụng) s khụng cú ũn by ti chớnh Nh vy, ũn by ti chớnh t trng tõm vo h s n Khi ũn by ti chớnh cao, thỡ ch cn mt s thay i nh v li nhun trc thu v lói vay cng cú th lm thay i vi mt t l cao hn v doanh li ch s hu, ngha l doanh li ch s hu rt nhy cm li nhun trc thu v lói vay bin i Nh vy, mc nh hng ca ũn by ti chớnh c nh ngha nh l t l thay i v doanh li ch s hu phỏt sinh s thay i v li nhun trc thu v lói vay phi tr Nú phn ỏnh nu li nhun trc thu v lói vay thay i 1% thỡ doanh li ch s hu (t sut li nhun ch s hu- rE) s thay i bao nhiờu % T l thay i ca doanh li ch s hu chớnh bng t l thay i ca thu nhp ca c phiu (EPS-Earning Per Share) vỡ thu nhp ca c phiu chớnh bng li nhun rũng chia cho s lng c phiu ang lu hnh Mc nh hng ca ũn by ti chớnh (DFL) = T l thay i doanh li ch s hu T l thay i li nhun trc thu v lói vay (4.10) Nu ta gi I l lói vay phi tr Khi ú mc nh hng ca ũn by ti chớnh DFL c o bng cụng thc sau: DFL = Q0 ( p v ) F Q0 ( p v) F I (4.11) 61 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Cú th chng minh nh sau: Khi tiờu th c Q0 sn phm doanh nghip t c li nhun trc thu v lói vay l EBIT0 EBIT0 = (Q0 x p) ( F+ Q0 x v) = Q0 ( p-v) F Li nhun sau thu l: [ Q0 ( p-v) F I ] x ( 1-t%) V t doanh li ch s hu l: Q ( p v) F I RE = ì (1 t %) E Khi tiờu th c Q1 sn phm ( gi s Q1> Q0) ta cú Q = Q1- Q0 V doanh nghip t c li nhun trc thu v lói vay l EBIT1 EBIT1 = (Q1 x p) (F+Q1 x v) = Q1(p-v) F Vy P = EBIT1 EBIT0 = Q1(p-v) F - Q0(p-v) + F = (Q1 Q0) (p-v) = Q(p- v) V doanh li ch s hu mc sn lng Q1 l : Q ( p v) F I RE1 = ì (1 t %) E Mc gia tng doanh li ch s hu c xỏc nh: RE = RE RE Q ( p v) F I Q ( p v) F I = ì (1 t %) - ì (1 t %) E E Q ( p v) Q ( p v) = ì (1 t %) - ì (1 t %) E E Q ì ( p v ) = (Q1 Q0 )( p v) ì (1 t %) = ì (1 t %) E E Vy t l thay i v doanh li ch s hu sn lng thay i l: Q ì ( p v ) ì (1 t %) Q ( p v) R A E = = Q0 ( p v) F I R A Q0 ( p v ) F I ì (1 t %) E (a) Vy t l thay i v li nhun trc thu v lói vay sn lng thay i l: EBIT Q( p v) = EBIT0 Q0 ( p v) F T (a) v ( b) ta tớnh c mc nh hng ca ũn by ti chớnh: R A Q ( p v) R A0 Q ( p v) F I Q0 ( p v ) F DFL = = = Q( p v) EBIT Q0 ( p v) F I EBIT0 Q0 ( p v ) F 62 (b) Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Cn lu ý rng li nhun trc thu v lói vay khụng ln trang tri lói vay thỡ doanh li ch s hu b gim sỳt Nhng li nhun trc thu v lói vay ó ln trang tri lói vay phi tr thỡ ch cn mt s gia tng nh v li nhun trc thu v lói vay cng mang li mt bin ng ln v doanh li ch s hu Vớ d: Doanh nghip X cú sn lng tiờu th l 70.000 sn phm vi giỏ bỏn 1000/1sp ; chi phớ bin i cho mt sn phm l 300 ng v tng chi phớ c nh l 30 triu ng khụng bao gm lói vay Chi phớ lói vay phi tr k l triu ng Mc nh hng ca ũn by ti chớnh l DFL = x 100.000 x ( 1000-300) 100.000 x ( 1000-300) 30.000.000 5.000.000 =2 iu ú cú ngha rng, c tng 1% li nhun trc thu v lói vay thỡ doanh li ch s hu s tng 2% 4.1.5 ũn by tng hp (DTL Degree of Total Leverage) ũn by kinh doanh phn ỏnh mi quan h gia chi phớ c nh v chi phớ bin i Mc nh hng ca ũn by kinh doanh s rt ln nhng doanh nghip cú chi phớ bt bin cao hn chi phớ kh bin Nhng ũn by kinh doanh ch tỏc ng ti li nhun trc thu v lói vay, bi l h s n khụng nh hng ti ln ca ũn by kinh doanh Cũn mc nh hng ca ũn by ti chớnh ch ph thuc vo h s n, khụng ph thuc vo kt cu chi phớ c nh v chi phớ bin i ca doanh nghip Do ú , ũn by ti chớnh tỏc ng ti li nhun sau thu v lói vay Vỡ vy, nh hng ca ũn by kinh doanh chm dt thỡ nh hng ca ũn by ti chớnh s thay th khuych i doanh li ch s hu doanh thu thay i Vỡ l ú ngi ta cú th kt hp ũn by kinh doanh v ũn by ti chớnh thnh mt ũn by tng hp Mc nh hng ca ũn by tng hp ( DTL) c xỏc nh nh sau: Mc nh hng ca ũn by tng hp (DTL) DTL = x Mc nh hng ca ũn by kinh doanh (DOL) x Mc nh hng ca ũn by ti chớnh (DFL) Q0 ( p v ) Q0 ( p v ) F Q0 ( p v ) ì = Q0 ( p v) F Q0 ( p v) F I Q0 ( p v) F I (4.12) Mc nh hng ca ũn by tng hp phn ỏnh mc nhy cm ca li nhun ch s hu i vi s thay i ca doanh thu Núi cỏch khỏc, nu doanh thu thay i 1% thỡ li nhun ch s hu s thay i bao nhiờu % Vớ d: Hai doanh nghip Bu in A v B cựng kinh doanh mt mt hng nhng c cu v kt cu chi phớ khỏc nh sau: C cu ca hai doanh nghip: Doanh nghip Doanh nghip A Vn kinh doanh Giỏ tr Cỏc khon n 60.000$ Vn ch s hu 40.000$ 100.000$ Cng: C cu 60% 40% 100% Doanh nghip B Giỏ tr 50.000$ 50.000$ 100.000$ C cu 50% 50% 100% 63 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Kt cu chi phớ ca hai doanh nghip Ch tiờu Tng chi phớ c nh ( khụng cú lói Chi phớ kh bin sn phm Giỏ bỏn sn phm Doanh nghip A 50.000$ 30$ 90$ Doanh nghip B 30.000$ 50$ 90$ Bit lói sut vay trờn th trng hin hnh l i = 10%, v thu sut thu TNDN l 28% - Khi sn lng tiờu th 1.000 sn phm, mc nh hng ca ũn by tng hp ca doanh nghip A v doanh nghip B l: Mc nh hng 1.000 x ( 90-30) ca ũn by tng = = 15 1.000 x ( 90-30) 50.000 60.000x10% hp ca DNA Mc nh hng ca ũn by tng = hp ca DNB 1.000 x ( 90-50) 1.000 x ( 90-50) 30.000 50.000x10% =8 - Khi sn lng tiờu th 1.000 sn phm thỡ li nhun trc thu v lói vay ca doanh nghip A v doanh nghip B l: EBIT(A) = (1.000 x 90) (50.000+1.000 x 30) = 10.000$ EBIT(B) = (1.000 x 90) (30.000+1.000 x 50) = 10.000$ p dng cụng thc trờn ta tớnh c doanh li ch s hu ca doanh nghip A v doanh nghip B l: 10.000 60.000 10.000 RE ( A) = + 10% (1 28%) = 7,2% 100.000 40.000 100.000 10.000 50.000 10.000 RE ( B) = + 10% (1 28%) = 7,2% 100.000 50.000 100.000 Nh vy RE(A) = RE (B) = 7,2 % Nhng sn lng tiờu th ca c hai doanh nghip A v doanh nghip B u tng 30%, thỡ doanh li ch s hu ca doanh nghip A cú tc tng nhanh hn doanh li ch s hu ca doanh nghip B, bi vỡ ũn by tng hp ca doanh nghip A ln hn ũn by tng hp ca doanh nghip B ( 15 >8) RE (A) = 7,2 % + 7,2 % x 15x 30 % = 39,6 % RE (B) = 7,2 % + 7,2 % x x 30% = 24,48% Tc tng doanh li ch s hu ca doanh nghip A tng xng vi mc tng sn 39,6% 24,48% lng tiờu th 30% l 5,5 ln ( ) doanh nghip B ch cú 3,4 ln ( ) 7,2% 7,2% Chỳ ý: Cú th tớnh doanh li ch s hu ca doanh nghip A v doanh nghip B trng hp ny theo cỏch khỏc Khi sn lng tng 30% thỡ li nhun trc thu v lói vay ca doanh nghip A v doanh nghip B l: EBIT (A) = (1.000x1,3x 90) (50.000+1.000 x 1,3 x 30) = 28.000$ EBIT (B) = (1.000x1,3x90) (30.000+1.000 x 1,3 x 50) = 22.000$ 64 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng p dng cụng thc (8.9) ta cú: 28.000 60.000 28.000 R E ( A) = + 10% (1 28%) = 39,6% 100.000 40.000 100.000 22.000 50.000 22.000 R E ( B) = + 10% (1 28%) = 24,48% 100.000 50.000 100.000 Hai kt qu ng nhiờn phi bng 4.2 CHI PH S DNG VN 4.2.1 Khỏi nim Doanh nghip l mt phỏp nhõn kinh t v ang s dng mt lng ti sn nht nh Lng ti sn ny c hỡnh thnh t nhiu ngun khỏc nhau: vay ngõn hng, phỏt hnh trỏi phiu, tớn phiu, gúp ca cỏc c ụng c quyn s dng cỏc ngun ny, doanh nghip phi tr cho ch s hu ca cỏc ngun ú mt lng giỏ tr nht nh, ú l giỏ ca vic s dng cỏc ngun ti tr hay chi phớ s dng Mi mt ngun ti tr ( huy ng, hay ch s hu ) u cú mt giỏ s dng khỏc Trong nn kinh t th trng t gúc kinh doanh ca ngi ch s hu cú th núi giỏ ca vic ti tr bng mt hỡnh thc no ú ( vớ d: trỏi phiu, c phiu u ói hoc c phiu thng, li nhun li khụng chia) chớnh l mc doanh li cn phi t c v khon u t ngun ti tr di hỡnh thc ó la chn gi c mc doanh li ( hoc thu nhp) khụng i cho ch s hu T õy khỏi nim giỏ ca vic ti tr bng mt hỡnh thc no ú thớch hp hn l ch yờu cu v mc doanh li ũi hi phi t c k kinh doanh Khi tớnh toỏn, chi phớ s dng úng vai trũ nh l t l chit khu lm cõn bng lng m doanh nghip cú quyn s dng hụm vi cỏc khon tin (gc v lói ) m doanh nghip phi tr cho s hu ca mt ngun no ú tng lai Khỏi nim chi phớ s dng õy c hiu di gúc chi phớ c hi ca vic s dng Trong hot ng kinh doanh doanh nghip phi tỡm mi cỏch gim chi phớ gim c chi phớ s dng trc ht phi lng hoỏ nú Lý lun v thc tin ó chng minh cỏc khú khn tớnh toỏn v qun lý chi phớ ny, bi l nú ph thuc vo khỏ nhiu yu t: tớnh mo him ca vic s dng vn, lói sut ca cỏc khon n phi tr, cu trỳc ti chớnh ca doanh nghip , chớnh sỏch phõn phi li nhun cho gúp Vỡ vy tớnh toỏn chi phớ s dng cn cú mt tm nhỡn xa v phi lng hoỏ chi phớ bỡnh quõn ca tt cỏc cỏc ngun ti tr 4.2.2 Chi phớ s dng vay Mt nhng c trng ca vay l tin lói phi tr c tr trc tớnh thu thu nhp Do ú xỏc nh chi phớ s dng vay phi chia trng hp l chi phớ s dng vay trc v sau tớnh thu thu nhp a Chi phớ s dng vay trc tớnh thu thu nhp Vn vay l mt thnh phn quan trng ca kinh doanh c quyn s dng loi ny, doanh nghip phi tr cho ch n mt lng giỏ tr Phớ tn ny ging nh tin lói vay Doanh nghip vay n v sau ú s dng tin vay vo kinh doanh v cn t c mc li nhun nht nh dnh cho ch s hu doanh nghip, nu xột trờn giỏc ti chớnh thỡ mc li nhun ú phi ln hn hoc bng mc li nhun trng hp trc vay Khi xỏc nh ngi ta coi chi phớ s dng vay úng vai trũ nh l mt t l chit khu lm cõn bng cỏc khon tin m doanh nghip phi toỏn cho ch n tng lai vi khon n vay m doanh nghip c s dng hụm 65 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Nu ta gi: D l mt khon vay n m doanh nghip c s dng hụm Ti l s tin gc v lói doanh nghip phi tr nm th i cho ch n ( i = n) r l chi phớ s dng vay Ta cú: D = n Tn Ti T1 T2 + + + = n i (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) j =1 (1 + r ) (4 13) xỏc nh chi phớ s dng vay r cú th s dng phng phỏp th, phng phỏp ni suy hoc phng phỏp th v x lý sai s.( ó cp chng 2) Vớ d: Mt khon vay 210 triu, phi tr dn nm, mi nm 60 triu Vy chi phớ s dng vay trng hp ny c xỏc nh l: Ta cú: 210T = 60T ì (1 + r ) n (1 + i ) n => = 3,5 r r Dựng phng phỏp ni suy tỡm r nh sau: Tra bng hin ti hoỏ, thy 3,5 nm gia 3,5460 v 3,4651 tng ng vi 5% v 6% Chờnh lch t l chit khu gia 5% v 6% cho ta chờnh lch tha s chit khu l: 6% - 5% = 3,5460 - 3,4651 1% = 0,0809 Chờnh lch 3,546 -3,5 = 0,046 ng vi 1% x0,046 0,57% 0,0809 Vy chi phớ s dng vay trng hp ny l 5% + 0,57% = 5,57%/nm b Chi phớ s dng vay sau tớnh thu thu nhp Chi phớ s dng l mt tiờu chun quan trng la chn hỡnh thc ti tr Nhng lói vay phi tr c tr thu nhp chu thu, cũn li tc phi tr cho c phiu u ói, li tc chia cho gúp khụng c hng li th ny Do ú cú c s ng nht nhm so sỏnh chi phớ s dng cỏc ngun khỏc nhau, ngi ta thng a chỳng v cựng mt " im" im thng c la chn l li nhun sau thu Vỡ vy cú th tớnh li chi phớ s dng vay theo cụng thc sau: Chi phớ s dng vay = sau tớnh thu Chi phớ s dng vay trc tớnh thu x (1-t %) (8.15) Trong ú t% l thu sut thu thu nhp doanh nghip Do ú nu thu sut thu thu nhp l 28% thỡ chi phớ s dng vay vớ d trờn s l: 5,57% x (1 - 28%) = 4,0104% Nh vy thu sut thu thu nhp lm gim ỏng k chi phớ s dng vay v chi phớ s dng vay t l thun vi thu sut thu thu nhp Nhng doanh nghip b thua l thỡ chi phớ s dng vay trc v sau thu bng nhau, vỡ ú doanh nghip khụng th gim chi phớ ny "li nhun" 4.2.3 Chi phớ s dng s hu Chi phớ s dng s hu chớnh l doanh li ch s hu ti thiu m ngi u t trự tỡnh s nhn c trờn s m h ó úng gúp Mi mt hỡnh thc gúp cú mt chi phớ s dng khỏc 66 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng a Chi phớ s dng c phiu thng mt c cu cho trc Mt nhng c trng ca c phiu thng l khụng cú thi hn hon tr gc Nhng bự li ch s hu ca chỳng s nhn c c tc hng nm Mt t l chit khu lm cõn bng gia tin li phi chia trờn mt c phiu thng vi giỏ tr thng hin hnh ca c phiu chớnh l mc doanh li ti thiu m cỏc c ụng ũi hi Ngi ta gi ú l chi phớ s dng c phiu thng Nu ta gi d1 l c tc trờn mt c phiu thng nm th i (i=1 n) P: Giỏ tr thng hin hnh ca c phiu thng kS: Chi phớ s dng c phiu thng S dng mụ hỡnh tng trng c tc , ta cú: P0 = T ú suy ra: ks = d1 kS g d1 +g P (4.16) Vớ d : Cụng ty VIC cú cỏc c phiu thng cú giỏ th trng hin hnh l 100.000 Tin li phi chia cho mi c phiu nm th l 10.000 Sut tng trng trung bỡnh ca tin li phi chia l 5% thỡ chi phớ s dng c phiu thng l: kS = 10.000 + 5% = 15% 100.000 S dng mụ hỡnh CAPM (ó cp chng 3), ta cú: k S = r f + (rm r f ) (4.17) b Chi phớ s dng c phiu thng mi Nu nh mua trỏi phiu, nh u t xỏc nh tin lói s nhn c, cũn u t vo vic mua c phiu thng thỡ tin lói ( c tc ) li ph thuc vo kt qu kinh doanh ca cụng ty Mt khỏc cụng ty gii th ( hoc phỏ sn) tin mua trỏi phiu s c toỏn trc tin mua c phiu thng Vỡ vy u t vo c phiu thng s cú mc nguy him cao hn u t vo trỏi phiu Khi phỏt hnh c phiu thng mi s phỏt sinh chi phớ phỏt hnh Chi phớ phỏt hnh c phiu thng mi c tr cho cỏc dch v phỏt hnh chng khoỏn nh: - Chi phớ in n, qung cỏo - Chi phớ bo lónh phỏt hnh - Chi phớ hoa hng mụi gii Vỡ vy s doanh nghip c s dng chi phớ bng s d tớnh phỏt hnh tr i chi phớ phỏt hnh v nu tớnh cho mt c phiu thng mi gi l giỏ rũng nhn c ca mt c phiu thng mi Khi so sỏnh gia chi phớ phỏt hnh vi tng s d tớnh phỏt hnh di dng t l phn trm ta s cú t l chi phớ phỏt hnh Gi : P l giỏ phỏt hnh trờn c phiu thng mi e l t l chi phớ phỏt hnh trờn mt c phiu mi Thỡ giỏ rũng mt c phiu c xỏc nh: P' = P(1-e) (4.18) 67 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Vy chi phớ s dng c phiu thng mi c xỏc nh theo cụng thc (4.17) nhng ú giỏ mi c phiu G c thay bng giỏ rũng mi c phiu m doanh nghip thc s dng kS = d1 +g P(1 e) (4.19) Vớ d: Cụng ty ABC phỏt hnh c phiu thng mi Giỏ phỏt hnh ca mt c phiu l 150.000 , t l chi phớ phỏt hnh l 12%, tin li chia cho mi c phiu thng nm th nht m cỏc c ụng ũi hi l 18.000 v cú t l tng trng bỡnh quõn l 4% Vy chi phớ s dng c phiu thng phỏt t ny l : ỏp dng cụng thc (4.19) ta cú: kS = 18.000 + 4% = 17% 150.000(1 12%) c Chi phớ s dng li nhun li Khi cú nhu cu tng vn, ngoi vic phỏt hnh chng khoỏn cụng ty cũn cú th s dng li nhun li (tc l phn li nhun sau ó np thu thu nhp v chia lói c phn ) ti tr cho nhu cu ú, nhiu ngi quan nim rng s dng li nhun tng thỡ khụng phi tớnh toỏn gỡ vỡ khụng phi huy ng chỳng t bờn ngoi Tht s dng ngun ti tr no cho nhu cu tng ca doanh nghip cng u cú " giỏ" ca nú Chi phớ s dng li nhun li c o lng bng chi phớ c hi, vỡ nu li nhun ny c chia thỡ cỏc c ụng cú th u t v thu li nhun t ngoi doanh nghip Cũn nu u t vo chớnh doanh nghip thỡ ti thiu h phi t c mc doanh li nh cỏc c phn m h ang nm gi Hay núi cỏch khỏc chi phớ s dng li nhun li chớnh bng mc doanh li hy vng nhn c v c phn ó úng gúp ( c phiu thng) Do ú chi phớ s dng li nhun c xỏc nh theo cụng thc (8.17) phn trờn ging nh chi phớ s dng c phiu thng: kS = d1 +g P (4 20) d Chi phớ s dng c phiu u ói C phiu u ói l mt chng khoỏn lai ghộp gia c phiu thng v trỏi phiu Ch s hu c phiu u ói c nhn tin lói c nh nờn nú ging vi trỏi phiu, nhng tin lói phi tr khụng c tr trc tớnh thu thu nhp v cụng ty s dng c phiu u ói nh l mt b phn ca ch s hu li lm cho nú ging nh c phiu thng Do ú v khớa cnh ny, phỏt hnh c phiu thng Nhng c im c bit lu ý l c phiu u ói ch nhn c tin lói c nh hng nm, khụng cú quyn tham gia phõn phi li nhun cao, ú khụng c hng sut tng trng ca li nhun Nu ta gi: G l giỏ phỏt hnh c phiu u ói e l t l chi phớ phỏt hnh d l li tc c nh trờn mt c phiu u ói Thỡ chi phớ s dng c phiu u ói c xỏc nh nh sau: kS = 68 d P(1 e) (4.21) Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng 4.2.4 Chi phớ s dng bỡnh quõn (WACC- Weighted Average Cost of Capital) cú phc v cho sn xut kinh doanh, doanh nghip ó phi huy ng t nhiu ngun (ngun bờn v ngun bờn ngoi), mi ngun cú chi phớ s dng khỏc nhau, ú cn phi xỏc nh chi phớ s dng bỡnh quõn ca cỏc ngun ú Chi phớ s dng bỡnh quõn l mc doanh li ti thiu cn phi t c t vic s dng cỏc ngun ó huy ng Chi phớ s dng bỡnh quõn doanh nghip ph thuc vo yu t: Chi phớ s dng ca tng ngun v t trng ca tng ngun Cỏch tớnh c th nh sau: n WACC = i =1 n ti xk i = ( f i xk i ) T i =1 (4.22) Trong ú: WACC: Chi phớ s dng bỡnh quõn ki: Chi phớ s dng ca ngun i ti: Vn ca ngun i c s dng T: Tng s c s dng k fi: T trng ca ngun i c s dng Trong cỏc ngun chi phớ s dng vay thng l thp nht, ú nu cú nhu cu ti tr thỡ doanh nghip nờn phỏt hnh trỏi phiu Nhng h s n ca doanh nghip ó quỏ cao, thỡ dự chi phớ s dng n vay l thp nht cng khụng nờn la chn hỡnh thc ti tr ú Vỡ vy khụng th n gin so sỏnh chi phớ ca tng hỡnh thc s dng la chn hỡnh thc v quy mụ ti tr ny hay hỡnh thc v quy mụ ti tr khỏc Núi cỏch khỏc, quyt nh nh th no phi da vo kt cu ti u ca cỏc ngun Kt cu ngun ti u l kt cu t c an ton v ti chớnh vi chi phớ s dng bỡnh quan l thp nht Chi phớ s dng bỡnh quõn c tớnh theo phng phỏp bỡnh quõn gia quyn m s l t trng ca mi ngun Cỏch tớnh chi phớ s dng bỡnh quõn c miờu t qua vớ d sau õy: Vớ d: Tng s ca Cụng ty VIC v t trng tng ngun c th hin biu sau õy: Giỏ tr v t trng ca cỏc ngun STT Ngun ti tr Vay n C phiu u ói C phiu thng Tng cng (n v: triu ng) Giỏ tr T trng 85 42,5% 35 17,5% 40% 200 100% Chi phớ s dng sau thu ca cỏc ngun ti tr nh sau: vay n: 8%, c phiu u ói 10%, c phiu thng: 15% Chi phớ s dng bỡnh quõn ca cỏc ngun ti tr c tớnh theo hai cỏch sau õy: Cỏch 1: Dựng t trng ca mừi ngun lm quyn s: WACC = (42,5% x 8%) + (17,5% x 10%) + 40% x 15%) = 11,15% Cỏch 2: Dựng giỏ tr mi ngun lm quyn s: WACC = (85 x8%) + (35 x10%) + (80 x15%) = 11,15% 200 Chi phớ s dng bỡnh quõn ca doanh nghip ph thuc rt ln vo kt cu cỏc ngun vn, kt cu cỏc thay i thỡ chi phớ s dng bỡnh quõn cng thay i theo hiu rừ s tỏc ng ny, chỳng ta nghiờn cu vớ d sau õy: 69 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Gi nh h s n ca Cụng ty dao ng t 20% ti 80% S bin ng ca chi phớ s dng bỡnh quõn theo s bin ng ca kt cu cỏc ngun nh sau: Chi phớ s dng Kt cu cỏc ngun % Chi phớ s dng % bỡnh quõn % Vn vay Vn t cú Vn vay Vn t cú = (1x3)+(2x4) 0,2 0,8 6,0 10,5 9,6 0,3 0,7 6,0 11,1 9,57 0,4 0,6 6,5 11,5 9,50 0,5 0,5 7,0 12,0 9,50 0,6 0,4 8,0 13,0 10,00 0,7 0,3 8,5 14,0 10,15 0,8 0,2 9,5 16,0 10,80 Trong vớ d trờn, c cu ngun cú chi phớ s dng thp nht l vay chim t l t 40% ti 50% 4.2.5 Chi phớ cn biờn v s dng Phn trờn ó xem xột chi phớ s dng iu kin kt cu cỏc ngun khụng thay i Nhng thc t cú nhu cu u t mi, nhu cu u t tng lờn s phỏ v kt cu ó cú, ng thi chi phớ s dng cỏc ngun cng cú th thay i, ú chi phớ s dng bỡnh quõn cng thay i Thụng thng bt u doanh nghip s tỡm kim nhng ngun cú chi phớ s dng thp nht, sau ú mi ti nhng ngun cú chi phớ s dng cao hn Do ú, doanh nghip huy ng thờm nhng ng mi, chi phớ ca mi ng ti mt thi im no ú s tng lờn Vỡ vy, chi phớ cn biờn v s dng l chi phớ ca ng cui cựng m doanh nghip tip tc huy ng thờm K t ng k tip, chi phớ s dng s tng lờn v doanh nghip s cú mc chi phớ cn biờn mi cho nhng ng mi huy ng mt gii hn no ú Nh vy bn cht chi phớ cn biờn l gii hn nht nh ca s mi huy ng Ti im gii hn m t ú chi phớ s dng mi bt u tng lờn c gi l im góy chi phớ cn biờn i vi mt doanh nghip liờn tc huy ng thờm nhng ng mi vi chi phớ s dng khỏc cú th cú nhiu im góy Cú th minh ho chi phớ cn biờn v cỏc im góy trờn th Chi phớ cn biờn (%) Chi phí cận biên Chi phí cận biên Chi phí cận biên S huy ng Điểm gãy th 4.1: Chi phớ s dng cn biờn 70 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Vớ d: Mt Cụng ty hin ang s dng 200 ngn $ vi c cu sau: Ngun huy ng S tin T l - Vay n 20 ngn $ 10% - C phiu u ói 60 ngn $ 30% - C phiu thng 120 ngn $ 60% Cng: 200 ngn 100% N vay cú chi phớ s dng trc thu l 14%, thu sut thu nhp hin hnh l 28%, vy chi phớ s dng vay sau thu l: 14% x (1 - 28%) = 10,08 % C phiu u ói cú chi phớ s dng 9,1% Riờng c phn thng cú li tc c phn l 4$ v mc tng trng trung bỡnh ó n nh qua nhiu nm l 6% Giỏ mt c phiu l 50$ T cỏc liu ny cho ta bit chi phớ ca vic s 4$ dng c phiu thng l: + 6% = 16% 50$ 10$ Ban Giỏm c cho rng vi kt cu vay n 10%, c phiu u ói 30% v c phiu thng 60% l kt cu ti u Do ú chi phớ s dng bỡnh quõn ca cỏc ngun ti tr l: (14%x60%) + (9,1%x30%) + (10%x9,52%) = 12,08% Gi s cui nm bỏo Cụng ty d kin sau tr l tc c phn v np thu thu nhp s li nhun li l 24 ngn $ c a vo u t Ta bit rng mun gi cõn bng t trng cỏc ngun nh c, thỡ li nhun lu tr ch chim 60%, cũn li 40 % phi l n vay v c phiu u ói Do tng s mi cú th s dng cú c cu ti u l: S mi = Li nhun khụng chia 0,6 = 24ngn 0,6 = 40 ngn$ Cú ngha rng nu dựng 24 ngn $ li nhun khụng chia u t thỡ phi huy ng thờm t: - Vay n: 40 ngn x 10% = ngn $ - C phiu u ói: 40 ngn $ x 30% = 12 ngn $ Khi ú phớ tn s dng vn ch l 12,08% (xem bn di õy) Ngun huy ng Li nhun li Vay n C phiu u ói Giỏ tr 24 ngn $ ngn $ 12 ngn $ Cng 40 ngn $ Kt cu 60% 10% 30% Chi phớ s dng 14% 9,52% 9,1% Chi phớ bỡnh quõn 5=3x4 0,0840 0,0095 0,0273 0,1208 = 12,08% Nu nhu cu u t vi s vt quỏ 40 ngn $ cụng ty ny buc phi phỏt hnh c phiu thng mi, ú ta phi tớnh phớ tn s dng trung bỡnh mi Gi s phỏt hnh c phiu thng mi cụng ty phi chu t l chi phớ phỏt hnh l 20% ( tớnh s tuyt i l 50$ x 20% = 10$) Khi ú chi phớ s dng c phiu thng mi l + 6% = 16% 50 10 71 Chng IV: C cu ngun v chi phớ s dng Do ú chi phớ s dng ca phn mi cao hn 40 ngn $ c xỏc nh nh sau: Ngun huy ng Vay n C phiu u ói C phiu thụng thng Cng Kt cu 10% 30% 60% 100% Chi phớ s dng 9,52% 9,2% 16% WACC 0,0095% 0,0273% 0,0960% 0,1328 = 13,28% Nh vy mi ng mi vũng 40 ngn $ cú chi phớ s dng bỡnh quõn ch l 12,08%, nhng mi ng trờn mc 40 ngn $ cú phớ tn l 13,28%, doanh nghip phi phỏt hnh c phiu thng, t hn li nhun li T ú chỳng ta cú th nh ngha chi phớ cn biờn v s dng l chi phớ ca ng cui cựng ca s mi c s dng nm Chi phớ s dng mi chớnh l chi phớ cn biờn v s dng trc v sau phỏt hnh c phiu thng mi Chi phớ s dng mi cao hay thp tu thuc vo giỏ tr c phiu thng mi ln hay nh Gi s nhu cu u t mc l 40 ngn $, 50 ngn $ v 100 ngn $ thỡ chi phớ s dng bỡnh quõn mi mc l bao nhiờu Cõu tr li c trỡnh by bng sau õy: Giỏ tr (ngn $) I Tng mc u t [...]... s li nhun li l 24 ngn $ c a vo u t Ta bit rng mun gi cõn bng t trng cỏc ngun vn nh c, thỡ li nhun lu tr ch chim 60%, cũn li 40 % phi l n vay v c phiu u ói Do tng s vn mi cú th s dng cú c cu vn ti u l: S vn mi = Li nhun khụng chia 0,6 = 24ngn 0,6 = 40 ngn$ Cú ngha rng nu dựng 24 ngn $ li nhun khụng chia u t thỡ phi huy ng thờm vn t: - Vay n: 40 ngn x 10% = 4 ngn $ - C phiu u ói: 40 ngn $ x 30% =... $ Khi ú phớ tn s dng vn vn ch l 12,08% (xem bn di õy) Ngun vn huy ng 1 Li nhun li Vay n C phiu u ói Giỏ tr 2 24 ngn $ 4 ngn $ 12 ngn $ Cng 40 ngn $ Kt cu 3 60% 10% 30% Chi phớ s dng 4 14% 9,52% 9,1% Chi phớ bỡnh quõn 5=3x4 0,0 840 0,0095 0,0273 0,1208 = 12,08% Nu nhu cu u t vi s vn vt quỏ 40 ngn $ cụng ty ny buc phi phỏt hnh c phiu thng mi, do ú ta phi tớnh phớ tn s dng vn trung bỡnh mi Gi s khi phỏt... hp ca doanh nghip l bao nhiờu mc doanh s k vng v c cu vn ti u? 7 Doanh nghip A i vay mt mún n l 120 triu v phi tr dn trong 4 nm vi s tin phi tr hng nm nh sau: Nm 1 2 3 4 Tin vay 41 ,25 Triu 42 ,0 Triu 43 ,5 Triu 44 ,75 Triu Xỏc nh chi phớ s dng ngun ti tr trờn bng phng phỏp th? 74 ... % Chi phớ s dng vn % bỡnh quõn % Vn vay Vn t cú Vn vay Vn t cú 1 2 3 4 5 = (1x3)+(2x4) 0,2 0,8 6,0 10,5 9,6 0,3 0,7 6,0 11,1 9,57 0 ,4 0,6 6,5 11,5 9,50 0,5 0,5 7,0 12,0 9,50 0,6 0 ,4 8,0 13,0 10,00 0,7 0,3 8,5 14, 0 10,15 0,8 0,2 9,5 16,0 10,80 Trong vớ d trờn, c cu ngun vn cú chi phớ s dng vn thp nht l vn vay chim t l t 40 % ti 50% 4. 2.5 Chi phớ cn biờn v s dng vn Phn trờn ó xem xột chi phớ s dng vn... (1.000x1,3x90) (30.000+1.000 x 1,3 x 50) = 22.000$ 64 Chng IV: C cu ngun vn v chi phớ s dng vn p dng cụng thc (8.9) ta cú: 28.000 60.000 28.000 R E ( A) = + 10% (1 28%) = 39,6% 100.000 40 .000 100.000 22.000 50.000 22.000 R E ( B) = + 10% (1 28%) = 24, 48% 100.000 50.000 100.000 Hai kt qu ng nhiờn phi bng nhau 4. 2 CHI PH S DNG VN 4. 2.1 Khỏi nim Doanh nghip l mt phỏp nhõn kinh t v ang... nghip A ln hn ũn by tng hp ca doanh nghip B ( 15 >8) RE (A) = 7,2 % + 7,2 % x 15x 30 % = 39,6 % RE (B) = 7,2 % + 7,2 % x 8 x 30% = 24, 48% Tc tng doanh li vn ch s hu ca doanh nghip A tng xng vi mc tng sn 39,6% 24, 48% lng tiờu th 30% l 5,5 ln ( ) trong khi doanh nghip B ch cú 3 ,4 ln ( ) 7,2% 7,2% Chỳ ý: Cú th tớnh doanh li vn ch s hu ca doanh nghip A v doanh nghip B trong trng hp ny theo cỏch khỏc Khi sn... thng mi l 4 + 6% = 16% 50 10 71 Chng IV: C cu ngun vn v chi phớ s dng vn Do ú chi phớ s dng ca phn vn mi cao hn 40 ngn $ c xỏc nh nh sau: Ngun vn huy ng 1 Vay n C phiu u ói C phiu thụng thng Cng Kt cu 2 10% 30% 60% 100% Chi phớ s dng 3 9,52% 9,2% 16% WACC 4 0,0095% 0,0273% 0,0960% 0,1328 = 13,28% Nh vy mi ng vn mi trong vũng 40 ngn $ cú chi phớ s dng bỡnh quõn ch l 12,08%, nhng mi ng vn trờn mc 40 ngn... ln hay nh Gi s nhu cu u t 3 mc l 40 ngn $, 50 ngn $ v 100 ngn $ thỡ chi phớ s dng vn bỡnh quõn mi mc l bao nhiờu Cõu tr li c trỡnh by bng sau õy: Giỏ tr (ngn $) 1 2 I Tng mc u t ... gia 3, 546 0 v 3 ,46 51 tng ng vi 5% v 6% Chờnh lch t l chit khu gia 5% v 6% cho ta chờnh lch tha s chit khu l: 6% - 5% = 3, 546 0 - 3 ,46 51 1% = 0,0809 Chờnh lch 3, 546 -3,5 = 0, 046 ng vi 1% x0, 046 0,57%... ói Giỏ tr 24 ngn $ ngn $ 12 ngn $ Cng 40 ngn $ Kt cu 60% 10% 30% Chi phớ s dng 14% 9,52% 9,1% Chi phớ bỡnh quõn 5=3x4 0,0 840 0,0095 0,0273 0,1208 = 12,08% Nu nhu cu u t vi s vt quỏ 40 ngn $ cụng... dn nm vi s tin phi tr hng nm nh sau: Nm Tin vay 41 ,25 Triu 42 ,0 Triu 43 ,5 Triu 44 ,75 Triu Xỏc nh chi phớ s dng ngun ti tr trờn bng phng phỏp th? 74