Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn Tài Chính Quốc Tế TÀI CHÍNH QUỐC TẾ International Finance - 2008 ARBITRAGE QUỐC TẾ • Arbitrage vốn hóa khác biệt giá niêm yết • Có hình thức arbitrage phổ biến: Arbitrage địa phương Arbitrage ba bên Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa Arbitrage địa phương Những ngân hàng thương mại cung cấp dịch vụ ngoại hối thông thường niêm yết tỷ giá tương đương với Nếu ngoại tệ yết giá không giống với ngân hàng khác, phản ứng lực thị trường tự động điều chỉnh lại để đưa mức giá trạng thái cân Arbitrage địa phương việc vốn hóa khác biệt tỷ giá ngân hàng quốc gia Global Foreign Exchange Markets SWIFT Code USD EUR JPY GBP AUD CAD VND Currency US Dollar (Greenback) Euro Japan Yen (Yen) UK Sterling (Cable) Australia Dollar (Aussie) Canadian Dollar (Loonie) Vietnam Dong SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) Global Foreign Exchange Markets Quy tắc yết giá đồng tiền Kiểu Mỹ (Gián tiếp) EUR/USD = 1.3615 EUR: Đồng tiền yết giá USD: Đồng tiền định giá Một số quy tắc khác Khối lượng giao dịch USD 100K => USD 100,000 USD Mio => USD 1,000,000 USD Bio => USD 1,000,000 ISDA (International Swap and Derivative Association) NGANG GIÁ LÃI SUẤT – IRP Lý thuyết Ngang giá lãi suất cho chênh lệch lãi suất hai quốc gia bù đắp khác biệt tỷ giá kỳ hạn tỷ giá giao đồng tiền Sự khác biệt tỷ giá kỳ hạn tỷ giá giao đồng tiền thể phần bù (khoản chiết khấu) kỳ hạn, ký hiệu (p) NGANG GIÁ LÃI SUẤT – IRP Phần bù chiết khấu kỳ hạn (p): Fn > St  p > : phần bù Fn p = −1 St Fn < St  p < : khoản chiết khấu Công thức suy từ: Fn = St(1 + p) NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Chúng ta xem xét trường hợp nhà đầu tư Mỹ thực CIA, tỷ suất sinh lợi từ hoạt động xác định sau: Ah : Số lượng đồng tệ đầu tư ban đầu (USD) St : Tỷ giá giao đồng ngoại tệ if : Lãi suất tiền gửi nước (lãi suất tiền gửi ngoại tệ) Fn : Tỷ giá kỳ hạn chuyển ngoại tệ sang nội tệ (USD) Số lượng đồng tệ nhận cuối kỳ (An) xác định sau: An = (Ah/St)(1+ if) Fn NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Vì Fn = St(1+ p)  An = (Ah/St)(1+ if)[St(1+ p)] = Ah(1+ if)(1+ p) Gọi rf tỷ suất sinh lợi từ việc thực nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa CIA, ta có : NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP rf = (1+ if)(1+ p) – Nếu ngang giá lãi suất tồn tỷ suất sinh lợi nhận từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (rf) với lãi suất nước (ih): rf = ih (1+ if) (1+ p) – = ih NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Xác định phần bù p điều kiện ngang giá lãi suất IRP : + ih p= -1 + if NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Mối quan hệ phần bù (chiết khấu) kỳ hạn chênh lệch lãi suất : Fn - St p= = ih - if St p: Phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn Fn: Tỷ giá kỳ hạn St: Tỷ giá giao ih: Lãi suất nước if: Lãi suất nước NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Hệ suy từ IRP ih > if  Fn > St  p > : phần bù ih < if  Fn < St  p < : khoản chiết khấu Khi thị trường tồn trạng thái IRP tỷ giá kỳ hạn (Fn) tạo phần bù (chiết khấu) với chênh lệch lãi suất đồng tiền (ihif) để điều chỉnh tỷ suất sinh lợi nghiệp vụ CIA (rf) cho tỷ suất sinh lợi CIA không cao lãi suất gửi tiền nước (ih) Phân tích ngang giá lãi suất đồ thị ih – if (%) Đường IRP Đầu tư nước (CIA lên nội tệ) -3 -5 Chiết khấu (%) Z • B -1 • X D C • • -1 • -3 • • Y Phần bù (%) A Đầu tư nước (CIA lên ngoại tệ) Kiểm định ngang giá lãi suất thực tiễn Kiểm định ngang giá lãi suất VN ƒt,t+k – St = (it,k – i*t,k) (1) ƒt,t+k = Set,t+k + ηt,t+k (2) ΔSet,t+k = (it,k – i*t,k) – ηt,t+k (3) St+k = Sret,t+k + ξt,t+k (4) ΔSt,t+k = (it,k – i*t,k) – ηt,t+k + ξt,t+k (5) ΔSt,t+k = α + β(it,k – i*t,k) + Єt,t+k (6) Quan hệ tương quan chênh lệch lãi suất VND/USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng USD 0,02 0,018 0,016 ΔSt,t+k 0,014 0,012 0,01 0,008 0,006 0,004 0,002 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 it,k – i*t,k 0,6 0,7 0,8 0,9 Kiểm định ngang giá lãi suất VN Regression Statistics Multiple R 0,39509546 R Square 0,15610042 Adjusted R Square 0,12234444 Standard Error 0,00347987 Observations 27 Coefficients Standard Error 0,010111675 0,001644979 6,146993 1,99E-06 0,0067238 0,01349957 X Variable 0,006336797 0,002946749 2,150437 0,041383 0,0002679 0,01240574 Intercept t Stat P-value Lower 95% Upper 95% KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Lý IRP không trì liên tục  Sự tồn chi phí giao dịch  Những hạn chế tiền tệ tiềm ẩn  Sự khác luật thuế quốc gia [...]... EURUSD = 1.3333/36 GBPUSD = 1.9621/26 EURGBP = 0.6794/97 X a1 a2 = / Z b2 b1 Arbitrage địa phương - một ví dụ ARBITRAGE Mua franc ở ngân hàng C với giá $0 ,5 Bán franc cho ngân hàng D với giá $0 ,50 5 Arbitrage địa phương 1 Nghiệp vụ arbitrage có rủi ro tỷ giá hay khơng? 2 Bạn có thể thực hiện được nghiệp vụ này để thu lợi hay khơng? Arbitrage địa phương – điều chỉnh thị trường Cầu Cầufranc francởở ngân ngânhàng... Lợi Lợinhuận nhuậntừ từ arbitrage arbitrageđịa địaphương phương sẽ sẽgiảm giảmxuống xuống Arbitrage 3 bên Hãy thực hiện arbitrage 3 bên từ bảng niêm yết tỷ giá dưới đây của ở 3 ngân hàng khác nhau: Arbitrage 3 bên – tỷ giá chéo  Tính tốn tỷ giá chéo thích hợp  So sánh tỷ giá chéo thích hợp và tỷ giá chéo niêm yết  Nếu tỷ giá chéo thích hợp khác với tỷ giá chéo niêm yết thì arbitrage 3 bên khả thi... giá chéo thích hợp khác với tỷ giá chéo niêm yết thì arbitrage 3 bên khả thi  Đi mua đồng tiền được định giá cao Arbitrage 3 bên Chuyển 10.000 USD thành 5. 000 GBP ($2,00/£) ARBITRAGE 5. 000 GBP được chuyển thành 54 .000 SKr (SKr10,8/£) 54 .000 SKr được chuyển thành 10.800 USD ($0,200/SFr) Arbitrage 3 bên – điều chỉnh thị trường 1 Những người tham gia sử dụng đô la Mỹ để mua bảng Anh Ngân hàng tăng giá... rate Arbitrage – CIA) Bạn Bạncó có1.000.000 1.000.000đơ đơlalaMỹ Mỹ Tỷ Tỷgiá giágiao giaongay ngaylàlà$2,00/£ $2,00/£ Tỷ Tỷgiá giákỳ kỳhạn hạn90 90ngày ngàylàlà$2,00/£ $2,00/£ Lãi Lãisuất suất90 90ngày ngàycủa củaMỹ Mỹlàlà2% 2% Lãi Lãisuất suất90 90ngày ngàycủa củaAnh Anhlàlà4% 4% Chiến lược thực hiện CIA 1 Chuyển Chuyển1.000.000 1.000.000USD USD thành thành500.000 50 0.000GBP GBPvà và gửi gửivào vàongân... 0,0101116 75 0,001644979 6,146993 1,99E-06 0,0067238 0,01349 957 X Variable 1 0,006336797 0,002946749 2, 150 437 0,041383 0,0002679 0,0124 057 4 Intercept t Stat P-value Lower 95% Upper 95% KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Lý do IRP khơng duy trì liên tục  Sự tồn tại của chi phí giao dịch  Những hạn chế tiền tệ tiềm ẩn  Sự khác nhau về luật thuế giữa các quốc gia ... NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Xác định phần bù p dưới điều kiện ngang giá lãi suất IRP : 1 + ih p= -1 1 + if NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Mối quan hệ giữa phần bù (chiết khấu) kỳ hạn và chênh lệch lãi suất : Fn - St p= = ih - if St p: Phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn Fn: Tỷ giá kỳ hạn St: Tỷ giá giao ngay ih: Lãi suất trong nước if: Lãi suất nước ngồi NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP Hệ quả suy ra từ IRP ih > if  Fn >... VND/USD và biến động trong tỷ giá giao ngay tương lai kỳ vọng của USD 0,02 0,018 0,016 ΔSt,t+k 0,014 0,012 0,01 0,008 0,006 0,004 0,002 0 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0 ,5 it,k – i*t,k 0,6 0,7 0,8 0,9 Kiểm định ngang giá lãi suất tại VN Regression Statistics Multiple R 0,3 950 954 6 R Square 0, 156 10042 Adjusted R Square 0,12234444 Standard Error 0,00347987 Observations 27 Coefficients Standard Error 0,0101116 75 0,001644979... giảm tỷ giá kỳ hạn của đồng bảng Anh Tiền từ Mỹ được đầu tư vào Anh Tạo áp lực tăng lãi suất của Mỹ và giảm lãi suất của Anh 3 NGANG GIÁ LÃI SUẤT – IRP Lý thuyết Ngang giá lãi suất cho rằng chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia sẽ được bù đắp bằng sự khác biệt giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2 đồng tiền Sự khác biệt giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2 đồng tiền được thể hiện bằng phần... Chuyển Chuyển1.000.000 1.000.000USD USD thành thành500.000 50 0.000GBP GBPvà và gửi gửivào vàongân ngânhàng hàngAnh Anh 2 Khi Khitiền tiềngửi gửiđến đếnhạn hạn bạn bạnsẽ sẽcó c 52 0.000 52 0.000 bảng bảngAnh Anh 3 Chuyển Chuyển520.000 52 0.000GBP GBP thành thành1.040.000 1.040.000USD USD với vớitỷ tỷgiá giá$2,00/£ $2,00/£ + Mở Mởhợp hợpđồng đồngkỳ kỳhạn hạn bán bánđồng đồngbảng bảngAnh Anh với vớitỷ tỷgiá... tồn tại trong trạng thái IRP thì tỷ giá kỳ hạn (Fn) sẽ tạo ra 1 phần bù (chiết khấu) bằng đúng với chênh lệch lãi suất của 2 đồng tiền (ihif) để điều chỉnh tỷ suất sinh lợi của nghiệp vụ CIA (rf) sao cho tỷ suất sinh lợi của CIA khơng cao hơn lãi suất gửi tiền trong nước (ih) Phân tích ngang giá lãi suất bằng đồ thị ih – if (%) Đường IRP Đầu tư trong nước (CIA lên nội tệ) -3 -5 Chiết khấu (%) 3 Z • ... thành thành500.000 50 0.000GBP GBPvà gửi gửivào vàongân ngânhàng hàngAnh Anh Khi Khitiền tiềngửi gửiđến đếnhạn hạn bạn bạnsẽ sẽcó c 52 0.000 52 0.000 bảng bảngAnh Anh Chuyển Chuyển520.000 52 0.000GBP... ARBITRAGE QUỐC TẾ • Arbitrage vốn hóa khác biệt giá niêm yết • Có hình thức arbitrage phổ biến: Arbitrage địa phương Arbitrage ba bên Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa Arbitrage. .. chéo niêm yết arbitrage bên khả thi  Đi mua đồng tiền định giá cao Arbitrage bên Chuyển 10.000 USD thành 5. 000 GBP ($2,00/£) ARBITRAGE 5. 000 GBP chuyển thành 54 .000 SKr (SKr10,8/£) 54 .000 SKr chuyển