Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp BÀI 8: NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP Mục tiêu Hướng dẫn học • Cung cấp kiến thức tạo tầm nhìn việc xem xét sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp • Để học tốt này, học viên cần tập có tầm nhìn tổng thể nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường • Trang bị kiến thức chủ yếu nội dung, đặc điểm, điểm lợi bất lợi nguồn tài trợ doanh nghiệp kinh tế thị trường • Nắm vững khái niệm, nội dung, đặc điểm, điểm lơi bất lợi công cụ tài việc huy động vốn doanh nghiệp • Trong trình học cần đưa trường hợp giả định đồng thời liên hệ với thực tế, xem xét tác động của việc sử dụng nguồn tài trợ đến khả sinh lời rủi ro doanh nghiệp • Kết hợp nghiên cứu lý thuyết vận dụng vào giải tập, từ quay trở lại củng cố nhận thức lý thuyết • Kết hợp đọc tài liệu tham khảo: Nội dung • Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp • Mô hình nguồn tài trợ doanh nghiệp • Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp • Những điểm lợi bất lợi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn • Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp Thời lượng học • v1.0 tiết o o Chương 7, chương – Giáo trình Tài doanh nghiệp – Học viện Tài Chủ biên PGS TS Nguyễn Đình Kiêm & TS Bạch Đức Hiển, NXB Tài chính, năm 2008 Chượng 19, chương 20, chương 22, chương 25 – Tài doanh nghiệp đại Chủ biên TS Trần Ngọc Thơ NXB Thống kê, năm 2007 167 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÌNH HUỐNG DẪN NHẬP Công cụ tài Một nội dung chủ yếu chức riêng có tài doanh nghiệp huy động vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh cho tăng trưởng tương lai Sự phát triển thị trường tài tạo công cụ tài ngày đa dạng phong phú Tuy nhiên, công cụ tài ẩn chứa hai mặt: Mặt lợi mặt bất lợi Vì thế; hay, tinh tế nhà quản trị tài giỏi biết lựa chọn hay tạo công cụ tài mà luật pháp cho phép để huy động vốn phù hợp với tình có lợi cho doanh nghiệp, đồng thời việc huy động vốn ngày hôm không làm cạn kiệt nguồn tài trợ tương lai doanh nghiệp Nội dung chủ yếu giúp cho bạn trả lời câu hỏi: Câu hỏi Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp có công cụ hay nguồn tài trợ chủ yếu nào? Mỗi công cụ hay nguồn tài trợ có điểm lợi bất lợi sử dụng nó? Trên sở xem xét vấn đề giúp cho bạn suy ngẫm cách sử dụng tốt công cụ tài cho việc huy động vốn doanh nghiệp 168 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8.1 Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, vốn yếu tố tiền đề cần thiết cho việc hình thành phát triển hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Để biến ý tưởng kế hoạch kinh doanh thành thực, đòi hỏi phải có lượng vốn định nhằm hình thành nên tài sản cần thiết cho hoạt động doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề Do vậy, đòi hỏi doanh nghiệp phải tổ chức tốt nguồn vốn đáp ứng đầy đủ, kịp thời nhu cầu vốn với chi phí sử dụng vốn mưc thấp Dưới xem xét tổng quan nguồn vốn doanh nghiệp kinh tế thị trường Dựa vào tiêu thức định chia nguồn vốn doanh nghiệp thành nhiều loại khác Thông thường công tác quản lý thường xem xét nguồn vốn doanh nghiệp: 8.1.1 Nợ vốn chủ sở hữu Dựa vào quan hệ sở hữu vốn chia nguồn vốn doanh nghiệp thành hai loại: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả Nợ Tài sản Vốn chủ sở hữu • Vốn chủ sở hữu: phần vốn thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp, bao gồm số vốn chủ sở hữu trực tiếp đầu tư phần bổ sung từ kết kinh doanh Vốn chủ sở hữu thời điểm xác định công thức sau: Vốn chủ sở hữu = Giá trị tổng tài sản – Nợ phải trả • Nợ phải trả: thể tiền nghĩa vụ mà doanh nghiệp có nghĩa vụ phải toán cho tác nhân kinh tế khác như: Nợ vay, khoản phải trả cho nhà cung cấp, khoản phải nộp thực nghĩa vụ với nhà nước, khoản phải trả cho người lao động doanh nghiệp Để đảm bảo cho hoạt động kinh doanh đạt hiệu cao, thông thường doanh nghiệp phải phối hợp hai nguồn: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả Sự kết hợp hai nguồn phụ thuộc vào đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động, tuỳ thuộc vào định người quản lý sở xem xét tình hình kinh doanh tài doanh nghiệp 8.1.2 Nguồn vốn tạm thời nguồn vốn thường xuyên Căn vào thời gian huy động sử dụng nguồn vốn tiêu thức chia nguồn vốn doanh nghiệp làm hai loại: Nguồn vốn thường xuyên nguồn vốn tạm thời Tài sản Nợ ngắn hạn lưu động v1.0 Nguồn vốn tạm thời Tài sản Nợ dài hạn cố định Vốn chủ sở hữu Nguồn vốn thường xuyên 169 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp • Nguồn vốn thường xuyên: tổng thể nguồn vốn có tính chất ổn định mà doanh nghiệp sử dụng vào hoạt động kinh doanh Nguồn vốn thường sử dụng để mua sắm, hình thành tài sản cố định phận tài sản lưu động thường xuyên cần thiết cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp thời điểm xác định công thức: Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp = Vốn chủ sở hữu + Nợ dài hạn Hoặc: Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp = Giá trị tổng tài sản doanh nghiệp – Nợ ngắn hạn Trên sở xác định nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp xác định nguồn vốn lưu động thường xuyên (hay gọi vốn lưu động ròng) doanh nghiệp Nguồn vốn lưu động thường xuyên nguồn vốn ổn định có tính chất dài hạn để hình thành hay tài trợ cho tài sản lưu động thường xuyên cần thiết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (có thể phần hay toàn tài sản lưu động thường xuyên tuỳ thuộc vào chiến lược tài doanh nghiệp) Nguồn vốn lưu động thường xuyên doanh nghiệp thời điểm xác định theo công thức sau: Nguồn vốn lưu động thường xuyên = Tổng nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp – Giá trị tài sản dài hạn Hoặc xác định công thức sau: Nguồn vốn lưu động thường xuyên = Tài sản lưu động – Nợ ngắn hạn Có thể xem xét nguồn vốn thường xuyên qua sơ đồ sau: Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nguồn vốn lưu động thường xuyên Nợ trung dài hạn Nguồn vốn thường xuyên doanh nghiệp Tài sản dài hạn Vốn chủ sở hữu Ví dụ: Theo bảng cân đối kế toán doanh nghiệp H có số liệu sau: Đơn vị: triệu đồng Tài sản Số cuối kỳ Nguồn vốn Số cuối kỳ A Tài sản ngắn hạn 1.480 A Nợ phải trả 2.000 I Tiền II Các khoản phải thu III Hàng tồn kho B Tài sản dài hạn 384 100 996 2.520 I Nợ ngắn hạn - Vay ngắn hạn - Nợ phải trả người bán II Nợ dài hạn 1.000 800 200 1.000 I Tài sản cố định • Nguyên giá 2.520 2.800 B Vốn chủ sở hữu I Vốn chủ sở hữu 2.000 2.000 • Giá trị hao mòn luỹ kế II Đầu tư tài dài hạn Tổng cộng tài sản (280) 4.000 II Nguồn kinh phí quỹ khác 4.000 Tổng cộng nguồn vốn Trích bảng cân đối kế toán ngày 31/12 năm N Doanh nghiệp H 170 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Từ số liệu trên, xác định: Nguồn vốn lưu động thường xuyên doanh nghiệp cuối năm N = 1.480 – 1.000 = 480 triệu đồng Hoặc = (2.000 + 1.000) – 2.520 = 480 triệu Nguồn vốn lưu động thường xuyên tạo mức độ an toàn cho doanh nghiệp kinh doanh, làm cho tình trạng tài doanh nghiệp đảm bảo vững Tuy nhiên, nhiều trường hợp sử dụng nguồn vốn lưu động thường xuyên để đảm bảo cho việc hình thành tài sản lưu động doanh nghiệp phải trả chi phí cao cho việc sử dụng vốn Do vậy, đòi hỏi người quản lý doanh nghiệp phải xem xét tình hình thực tế doanh nghiệp để có định phù hợp việc tổ chức vốn • Nguồn vốn tạm thời: nguồn vốn có tính chất ngắn hạn (dưới năm) doanh nghiệp sử dụng để đáp ứng yêu cầu vốn có tính chất tạm thời phát sinh hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Nguồn vốn thường bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng tổ chức tín dụng, khoản nợ ngắn hạn khác Việc phân loại giúp cho người quản lý xem xét huy động nguồn vốn phù hợp với thời gian sử dụng yếu tố cần thiết cho trình kinh doanh 8.1.3 Nguồn vốn bên nguồn vốn bên Căn vào phạm vi huy động nguồn vốn doanh nghiệp chia thành nguồn vốn bên nguồn vốn bên Việc phân loại chủ yếu để xem xét việc huy động nguồn vốn doanh nghiệp hoạt động 8.1.3.1 Nguồn vốn bên Nguồn vốn bên nguồn vốn huy động vào đầu tư từ hoạt động thân doanh nghiệp tạo Nguồn vốn bên thể khả tự tài trợ doanh nghiệp • Nguồn vốn bên doanh nghiệp bao gồm: o Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư o Khoản khấu hao tài sản cố định o Các khoản nợ phải trả có tính chu kỳ o Tiền nhượng bán tài sản, vật tư không cần dùng lý TSCĐ • Doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn bên có điểm lợi bất lợi chủ yếu sau: o Những điểm lợi: ƒ Chủ động đáp ứng nhu cầu vốn doanh nghiệp, nắm bắt kịp thời thời kinh doanh Sử dụng lợi nhuận sau thuế với nguồn khấu hao hình thành sở trích khấu hao tài sản cố định, cho phép doanh nghiệp chủ động việc đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án đầu tư, hội đầu tư tăng trưởng Nguồn vốn bên doanh nghiệp nguồn tài trợ chủ yếu cho dự án đầu tư mạo hiểm, dự án có mức độ rủi ro cao như: phát triển sản phẩm mới, tìm kiếm thị trường mới… v1.0 171 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Tiết kiệm chi phí sử dụng vốn Việc sử dụng nguồn vốn bên cho phép doanh nghiệp vừa tiết kiệm thời gian huy động vốn, vừa tiết kiệm nhiều chi phí huy động vốn không phát sinh chi phí quảng cáo, phí bảo lãnh phát hành chưng khoán ƒ Gữi quyền kiểm soát doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu tăng vốn đầu tư dài hạn cách tăng thêm thành viên góp vốn mới, phát hành thêm cổ phiếu, gọi vốn liên doanh, tiếp nhận vốn góp thành viên đồng nghĩa với việc chủ sở hữu hừu doanh nghiệp chấp nhận việc chia sẻ quyền quản lý kiểm soát hoạt động doanh nghiệp cho thành viên Điều không xảy doanh nghiệp tự tài trợ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn nguồn vốn nội ƒ Tránh áp lực phải toán kỳ hạn Việc sử dụng nguồn vốn nội để tài trợ nhu cầu đầu tư doanh nghiệp giúp doanh nghiệp tránh áp lực từ phía chủ sở hữu nguồn vốn phải toán kỳ hạn (cả gốc lãi) Điều có ý nghĩa giảm bớt căng thẳng tài hoạt động kinh doanh doanh nghiệp gặp khó khăn Những điểm hạn chế: Bên cạnh ưu kể trên, việc sử dụng nguồn vốn bên bộc lộ hạn chế định: ƒ Hiệu sử dụng vốn thường không cao Việc sử dụng nguồn vốn bên hoàn trả vốn gốc lãi theo kỳ hạn cố định, không tạo áp lực cho ban lãnh đạo doanh nghiệp việc cân nhắc, tính toán hiệu sử dụng vốn cho đầu tư Đây nguyên nhân đáng kể dẫn đến hiệu sử dụng dự án tài trợ nguồn vốn bên thường đạt hiệu không cao so với dự án tài trợ nguồn vốn huy động bên ƒ Quy mô nguồn vốn huy động bị giới hạn Nguồn vốn bên thường bị giới hạn quy mô định Nguồn vốn bên cho tăng trưởng doanh nghiệp chủ yếu phần lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư Trong đó, lợi nhuận sau thuế để lại tái đầu tư chịu chi phối trực tiếp kết kinh doanh hàng năm sách phân chia, sử dụng lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Đối doanh nghiệp vừa nhỏ số lợi nhuận sau thuế thường không lớn, nguồn vốn bên doanh nghiệp thường hạn chế, không đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn trình hoạt động Nguồn vốn huy động bên có ý nghĩa quan trọng phát triển doanh nghiệp Tuy nhiên, thông thường nguồn vốn bên không đủ đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư, doanh nghiệp trình tăng trưởng Điều đòi hỏi doanh nghiệp phải tìm kiếm nguồn vốn từ bên doanh nghiệp ƒ o 8.1.3.2 Nguồn vốn bên Việc huy động nguồn vốn từ bên doanh nghiệp để tăng thêm nguồn tài cho hoạt động kinh doanh vấn đề quan trọng doanh nghiệp Cùng với phát triển kinh tế thị trường làm nảy sinh nhiều công cụ tài hình thức, phương pháp cho phép doanh nghiệp có nhiều hội lựa chonn huy động vốn từ bên 172 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguồn vốn từ bên bao hàm số nguồn vốn chủ yếu sau: • Vay người thân (đối với doanh nghiệp tư nhân); • Vay Ngân hàng thương mại tổ chức tài khác; • Tín dụng thương mại nhà cung cấp; • Thuê tài sản; • Huy động vốn phát hành chứng khoán (đối với số loại hình doanh nghiệp pháp luật cho phép) 8.2 Mô hình nguồn tài trợ Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh đòi hỏi doanh nghiệp phải có chiến lược tài trợ hay nói cách khác doanh nghiệp phải có chiến lược việc tổ chức huy động nguồn vốn Hiện nay, doanh nghiệp nước có ba mô hình tài trợ chủ yếu Mỗi mô hình tài trợ có ưu điểm hạn chế khác Doanh nghiệp cần lựa chọn mô hình tài trợ thích hợp cho doanh nghiệp 8.2.1 Mô hình tài trợ thứ • Tài sản lưu động thường xuyên tài sản lưu động tạm thời Để đảm bảo trình sản xuất – kinh doanh tiến hành thường xuyên, liên tục tương ứng với quy mô kinh doanh định, thường xuyên phải có lượng TSLĐ định nằm giai đoạn luân chuyển tài sản dự trữ nguyên vật liệu, sản phẩm chế tạo, bán thành phẩm, thành phẩm nợ phải thu từ khách hàng Những tài sản lưu động gọi tài sản lưu động thường xuyên Trong hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, lúc tiến hành cách bình thường, mà có lúc xuất biến động làm nảy sinh thêm nhu cầu tài sản lưu động có tính chất tạm thời Có nhiều nguyên nhân dẫn đến hình thành phận TSLĐ có tính chất tạm thời, nguyên nhân chủ yếu là: o Dự kiến giá vật tư, nguyên liệu tương lai tăng lên, doanh nghiệp đẩy mạnh việc mua vào vật tư, làm dự trữ tăng đột biến; từ đó, cần có nguồn vốn lưu động tạm thời để trang trải o Nhận đơn đặt hàng kế hoạch, đòi hỏi phải tăng thêm hàng tồn kho • Nội dung mô hình tài trợ thứ Với mô hình này: toàn TSCĐ, TSLĐ thường xuyên, phần TSLĐ tạm thời đảm bảo nguồn vốn thường xuyên phần TSLĐ tạm thời lại đảm bảo nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên Nguồn vốn Thường xuyên TSCĐ Thời gian v1.0 173 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Sử dụng mô hình làm cho tài doanh nghiệp vững giảm thiểu đựoc rủi ro tài Tuy nhiên, doanh nghiệp phải sử dụng nhiều khoản vay dài hạn trung hạn, phải trả chi phí cao cho việc sử dụng vốn 8.2.2 Mô hình tài trợ thứ hai Theo mô hình này: toàn TSCĐ TSLĐ thường xuyên đảm bảo nguồn vốn thường xuyên, toàn TSLĐ tạm thời đảm bảo nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên TSCĐ Nguồn vốn thường xuyên Thời gian Với mô hình giúp cho doanh nghiệp hạn chế rủi ro toán giảm bớt chi phí sử dụng vốn so với mô hình thứ Tuy nhiên, mô hình chưa tạo linh hoạt việc tổ chức sử dụng nguồn vốn Trong thực tế, doanh thu tiêu thụ sản phẩm thường xuyên biến động, gặp khó khăn kinh doanh, doanh nghiệp phải tạm thời giảm bớt quy mô kinh doanh, phải trì lượng vốn thường xuyên lớn 8.2.3 Mô hình tài trợ thứ ba Theo mô hình này: toàn TSCĐ phần TSLĐ thường xuyên bảo đảm nguồn vốn thường xuyên, phần TSLĐ thường xuyên toàn TSLĐ tạm thời bảo đảm nguồn vốn tạm thời Tiền TSLĐ tạm thời Nguồn vốn tạm thời TSLĐ thường xuyên Nguồn vốn Thường xuyên TSCĐ Thời gian Sử dụng mô hình giúp cho doanh nghiệp giảm bớt chi phí sử dụng sử dụng nhiều nguồn vốn ngắn hạn Mặt khác, tạo linh hoạt việc tổ chức nguồn vốn Tuy nhiên, với mô hình đỏi hỏi doanh nghiệp phải có động việc tổ chức nguồn vốn Điểm hạn chế chủ yếu mô hình doanh nghiệp có khả gặp rủi ro cao so với việc sử dụng mô hình 174 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8.3 Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp 8.3.1 Nợ phải trả có tính chất chu kỳ Trong hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thường xuyên phát sinh khoản phải trả, phải nộp đến kỳ hạn toán như: • Các khoản thuế, BHXH phải nộp chưa đến kỳ nộp • Tiền lương hay tiền công phải trả cho người lao động chưa đến kỳ trả Đây khoản nợ ngắn hạn phát sinh lặp lặp lại có tính chất chu kỳ Doanh nghiệp sử dụng tạm thời khoản để đáp ứng nhu cầu vốn mà trả tiền cho việc sử dụng vốn Tuy nhiên, điều cần ý việc sử dụng khoản phải đảm bảo toán thời hạn, tránh tình trạng nợ nần dây dưa 8.3.2 Tín dụng nhà cung cấp Trong kinh tế thị trường thường xuyên phát sinh việc mua chịu bán chịu Doanh nghiệp mua chịu nguyên vật liệu hàng hóa nhà cung cấp vật tư, hàng hoá Khi đó, nhà cung cấp vật tư cấp khoản tín dụng cho doanh nghiệp hay nói cách khác doanh nghiệp sử dụng khoản tín dụng nhà cung cấp để đáp ứng phần nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh Ví dụ: Một hợp đồng thương mại nhà cung cấp vật tư với doanh nghiệp xác định hình thức toán “2/10 net 30” Điều có nghĩa nhà cung cấp chiết khấu 2% giá trị hóa đơn mua hàng người mua (doanh nghiệp) trả tiền thời gian 10 ngày kể từ ngày giao hàng Nếu thời hạn 10 ngày mà người mua chưa toán chịu, thời gian chịu tối đa 30 ngày phải toán 100% giá trị hóa đơn mua hàng Nhìn hình thức bề ngoài, doanh nghiệp trả tiền cho việc sử dụng khoản tín dụng nhà cung cấp Tuy nhiên cần phải tính đến chi phi hội việc sử dụng khoản tín dụng Chi phí sử dụng tín dụng thương mại xác định theo công thức sau: Chi phí sử dụng tín dụng thương mại = Tỷ lệ chiết khấu toán (%) – tỷ lệ chiết khấu toán (%) 360 × Số ngày mua chịu – Thời gian hưởng chiết khấu ⎛ 2% ⎞ ⎛ 360 ⎞ Với ví dụ trên, chi phí sử dụng tín dụng thương mại = ⎜ ⎟×⎜ ⎟ = 36, 7% ⎝ − 2% ⎠ ⎝ 30 − 10 ⎠ Những điểm lợi việc sử dụng tín dụng nhà cung cấp: • Là nguồn vốn ngắn hạn quan trọng giúp cho doanh nghiệp giải tình trạng thiếu vốn mà chủ yếu vốn lưu động • Việc thực khoản tín dụng tương đối thuận lợi, doanh nghiệp có mối quan hệ thường xuyên, tín nhiệm với nhà cung cấp Bất lợi chủ yếu hình thức nhiều trường hợp sử dụng tín dụng thương mại nhà cung cấp, doanh nghiệp phải trả chi phí cao so với lãi suất vay vốn ngân hàng v1.0 175 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp thương mại Tuy vậy, nhiều doanh nghiệp ưa thích sử dụng tín dụng nhà cung cấp, lẽ dễ dàng thực so với vay vốn ngân hàng thương mại 8.3.3 Tín dụng ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác Vay ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác nguồn tài trợ quan trọng để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp hoạt động kinh doanh Các tổ chức tín dụng cho doanh nghiệp vay ngắn hạn với thời gian tối đa 12 tháng (≤ năm) Thời hạn cho vay cụ thể doanh nghiệp xác định phù hợp với chu kỳ sản xuất, kinh doanh khả trả nợ doanh nghiệp Lãi suất cho vay lãi suất thoả thuận theo chế thị trường phù hợp với quy định ngân hàng Nhà nước, quy định Luật tổ chức tín dụng lãi suất cho vay ký kết hợp đồng tín dụng Để vay nguồn vốn ngắn hạn từ Ngân hàng tổ chức tín dụng, doanh nghiệp cần thực thủ tục chấp hành đầy đủ nguyên tắc quy định hành tín dụng ngắn hạn Sử dụng tín dụng ngắn hạn ngân hàng thương mại tổ chức tài khác có điểm lợi hạn chế chủ yếu sau: • Ưu điểm: o Giúp doanh nghiệp giảm khó khăn thiếu vốn đặc biệt vốn lưu động o Chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng thường thấp chi phí sử dụng công cụ tài khác o Tiền lãi vay vốn doanh nghiêp phải trả coi khoản chi phí hợp lý tính trừ vào thu nhập chịu thuế • Hạn chế: o Thủ tục vay vốn tương đối phức tạp o Thông thường việc vay vốn NHTM phải có tài sản chấp o Tăng thêm nguy rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp 8.3.4 Chiết khấu thương phiếu Thương phiếu chứng có giá trị nhận lệnh yêu cầu toán cam kết toán không điều kiện số tiền xác định thời gian định Các doanh nghiệp hoạt động xuất khẩu, thông thường muốn vay ngắn hạn cần chấp khoản phải thu; thay việc dùng hình thức để chấp, sử dụng thương phiếu để chiết khấu thị trường tiền tệ Doanh nghiệp đem chiết khấu hối phiếu xuất trả tiền trước hối phiếu xuất có thời hạn phận tái chuyển khoản thuộc Ngân hàng để nhận khoản tiền vay ngắn hạn Nguồn vốn vay ngắn hạn có mức chi phí thấp hình thức vay ngắn hạn khác, mức lãi suất chiếu khấu thường thấp lãi suất cho vay Ngân hàng thương mại Số tiền thu đem thương phiếu chiết khấu tính theo công thức sau: V×i× n M =V− 360 176 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Giá trị = chứng quyền ƒ Giá thị trường hành cổ phiếu – Giá thực × Số cổ phần mua ấn định cho chứng quyền Có thể nhận thấy, người nắm giữ chứng quyền thực quyền mua giá thị trường cổ phiếu lớn giá thực Nếu giá thị trường cổ phiếu nhỏ giá thực người sở hữu chứng quyền hoãn hoăc không thực chứng quyền Do vậy, giá trị chứng quyền thấp không Giá thị trường (market price) chứng quyền: giá chứng quyền mua, bán thị trường Giá thị trường thường cao giá trị chứng quyền, người đầu tư mua chứng quyền kỳ vọng thu lợi nhiều tương lai giá cổ phiều giá chứng quyền tăng cao Tuy nhiên, thời gian đáo hạn chứng quyền rút ngắn dần giá thị trường chứng quyền nhích lại ngày gần với giá trị Vào ngày đáo hạn, giá thị trường chứng quyền giá trị • Trái phiếu kèm chứng quyền Như nêu thông thường chứng quyền công ty cổ phần phát hành kèm với trái phiều, loại trái phiếu gọi trái phiếu kèm chứng quyền hay trái phiếu có quyền mua cổ phiếu (Bond wich wanrrants) o Đặc trưng trái phiếu kèm chứng quyền Trái phiếu kèm chứng quyền bao gồm phận cấu thành: trái phiếu có lãi suất cố định chứng quyền Thông thường, sau trái phiều phát hành chứng quyền tách mua bán chứng khoán độc lập Người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền dự phần hưởng lợi từ tăng trưởng công ty thực tế tương lai công ty đạt phát triển thịnh vượng Giá cổ phiếu công ty tăng lên cao giá thực Khi đó, người đầu tư có hai cách thu lời: người đầu tư sử dụng chứng quyền để mua cổ phiếu theo mức giá thực sau bán số cổ phiếu theo giá thị trường hành Số chênh lệch giá thị trường giá thực khoản lợi nhuận người đầu tư thu cổ phiếu; vậy, người đầu tư thực thu lời theo cách khác Nếu công ty có triển vọng tốt, giá cổ phiếu công ty có tiềm tăng cao, giá chứng quyền thị trường tăng cao cao giá trị hay giá trị nội vậy, người sở hữu chứng quyền bán thị trường thu nhiều tiền thực Đây điểm hấp hẫn trái phiếu có quyền mua cổ phiếu với nhà đầu tư Tuy nhiên, người đầu tư mua trái phiếu kèm chứng quyền phải chấp nhận mức lãi suất thấp loại trái phiếu so với loại trái phiếu có lãi suất cố định, có thời hạn mức độ rủi ro tương đương Bởi lẽ, phần hưởng lợi tức từ trái phiếu, người đầu tư thu lời nhiều từ sử dụng chứng quyền 198 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp o v1.0 Những điểm lợi bất lợi việc tài trợ trái phiếu kèm chứng quyền Những điểm lợi: ƒ Tạo điều kiện dễ dàng cho công ty việc phát hành trái phiếu để huy động vốn: Thông thường nhiều nước, chứng quyền công ty có quy mô nhỏ, công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh sử dụng làm chất “xúc tác” lôi hấp dẫn số luợng lớn nhà đầu tư, giúp cho công ty bán trái phiếu (hoặc cổ phiếu ưu đãi) dễ dàng ƒ Giúp cho công ty sử dụng trái phiếu với lãi suất thấp việc huy động vốn ƒ Công ty hưởng lợi thuế thu nhập, lợi tức trái phiếu trừ vào thu nhập chịu thuế ƒ Khi nhà đầu tư thực chứng quyền công ty có thêm tiền vốn đồng thời tăng vốn chủ sở hữu Những điểm bất lợi: ƒ Khi người đầu tư thực sử dụng chứng quyền để mua cổ phiếu công ty có thêm tiền vốn tốc độ tăng cổ phiếu lưu hành tăng Điều dẫn đến loãng giá cổ phiếu làm giảm thu nhập cổ phần ƒ Khi chứng quyền thực làm tăng thêm cổ đông cổ đông hữu phải chia sẻ quyền sở hữu quyền lợi kinh tế cho số cổ đông 199 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI • • • • Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp: nguồn vốn hay nguồn lực mà doanh nghiệp huy động cho hoạt động kinh doanh hay dự án đầu tư, xét góc độ chu kỳ kinh doanh chúng phân thành nguồn vốn tạm thời nguồn vốn thường xuyên Xét theo góc độ huy động chúng chia thành nguồn tài trợ bên nguồn tài trợ bên Mô hình nguồn tài trợ: gồm mô hình chủ yếu Nguồn tài trợ ngắn hạn doanh nghiệp gồm nợ phải trả có tính chất chu kỳ/tín dụng nhà cung cấp/ngân hàng thương mại/chiết khấu thương phiếu bán nợ Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp gồm: o Nguồn tài trợ bên trong: Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư/khấu hao tài sản cố định/thanh lý nhượng bán tài sản cố định o Nguồn tài trợ bên ngoài: phát hành cổ phiếu (thường, ưu đãi thông qua phát hành công chúng hay phát hành riêng lẻ)/trái phiếu (thường, chuyển đổi…) chứng quyền/vay dài hạn vay dài hạn ngân hàng thương mại/thuê tài 200 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy phân tích ưu điểm hạn chế mô hình tài trợ? Tại phát hành thêm cổ phiếu để huy động thêm tiền vốn cho đầu tư, thông thường công ty cổ phần dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hữu? Vì người ta cho công ty cổ phần có hệ số nợ cao, đồng thời cổ đông hữu muốn giũ nguyên quyền kiểm soát công ty, phát hành cổ phiếu ưu đãi (loại ưu đãi cổ tức) để huy động vốn định phù hợp? Một công ty cổ phần có khả phát hành cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) phát hành trái phiếu để huy động vốn đầu tư, nên lựa chọn cách có lợi cho cổ đông hữu cổ đông giải thích sao? Vì nói thuê tài giải pháp hữu ích giải vần đề thiếu vốn doanh nghiệp nhỏ vừa? Hãy phân tích điểm lợi bất lợi công ty cổ phần huy động vốn phát hành trái phiếu chuyển đổi? Hãy giải thích: trái phiếu kèm chứng quyền có mức lãi suất thấp loại trái phiếu có lãi suất cố định loại tương đương hấp dẫn lôi nhà đầu tư? BÀI TẬP Bài tập Một Công ty cổ phần có tình sau: Số cổ phiếu thường lưu hành 600.000 cổ phiếu (công ty cổ phiếu ưu đãi ).Giá thị trường hành cổ phiếu 30.000 đồng • Công ty dự kiến huy động thêm số lượng vốn 3.000 triệu đồng, cách phát hành thêm cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hữu • Giá bán cổ phiếu dành cho cổ đông hữu là: 15.000 đồng/cổ phần Yêu cầu: • Về lý thuyết giá cổ phiếu công ty sau phát hành thêm cổ phiếu bao nhiêu? Xác định giá trị quyền mua? Ông A năm giữ 12.000 cổ phiếu Công ty Vậy, ông A quyền mua thêm cổ phiếu mới? Sau công ty phát hành xong cổ phiếu ông A sử dụng toàn quyền mua để mua cổ phiếu cho mình, tỷ lệ quyền sở hữu công ty ông A tăng lên hay giảm %? Bài tập Công ty cổ phần HDC Mỹ cần huy động vốn cho đầu tư Giá cổ phiếu công ty hành thị trường 40$ Các nhà quản lý công ty nhận định giá cổ phiếu công ty bị thị trường đánh giá thấp giá trị thực tin năm tới giá cổ phiếu công ty tăng lên Công ty lựa chọn phát hành loại trái phiếu chuyển đổi: • Mệnh giá: 1.000$ • Lãi suất: 9%/năm • Tỷ lệ chuyển đổi: 20 cổ phiếu thường công ty • Thời hạn trái phiếu: 20 năm v1.0 201 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Các nhà quản lý cho phát hành loại trái phiếu có lãi suất cố định với mệnh giá thời hạn tương tự mức lãi suất phải 10%/năm Với thông tin xác định: Giá chuyển đổi? Giá trị chuyển đổi trái phiếu thời điểm phát hành? Giá trị đầu tư (hay phần giá trị trái phiếu có lãi suất cố định trái phiếu chuyển đổi) giá trị quyền chọn chuyển đổi thời điểm phát hành? Bài tập Cách năm, công ty Dustin Electronics phát hành loại trái phiếu kèm chứng quyền Mỗi chứng quyền cho phép người nắm giữ quyền mua cổ phiếu công ty với giá thực 40$ Sau loại trái phiếu phát hành, chứng quyền tách mua bán thị trường Giá thị trường hành cổ phiếu Dustin Electronics 45$ Hãy xác định giá trị chứng quyền Dustin Electronics? Bài tập Các nhà quản trị công ty cổ phần Martin Marine dự tính huy động vốn phát hành trái phiếu có lãi suất cố định với mệnh giá 1.000$ , thời hạn 20 năm lãi suất phải 12%/năm Tuy nhiên, công ty lựa chọn phát hành loại trái phiếu kèm chứng quyền: mệnh giá thời hạn tương tự loại có lãi suất cố đinh, lãi suất 10,5% (tiền lãi trả cuối năm) kèm 20 chứng quyền cho phép mua cổ phiếu công ty, giá phát hành loại trái phiếu mệnh giá Vậy, mua trái phiếu lúc phát hành, thực chất nhà đầu tư phải trả giá cho chứng quyền? Bài tập • Giá thị trường hành cổ phiếu công ty Burton Tool 50$ Công ty có loại chứng quyền lưu hành thị trường Mỗi chứng quyền cho phép người năm giữ mua cô phiếu với giá 45$ Chứng quyền công ty giao dịch mua bán thị trường với giá 20$ • Một nhà đầu tư có số tiền 8.000$ lựa chọn hai cách đầu tư: toàn số tiền đầu tư mua cổ phiếu đầu tư mua chứng quyền, sau đợi thị trường lên giá bán để thu lời Yêu cầu: Nếu nhà đầu tư vào cổ phiếu mua cổ phiếu; đầu tư vào chứng quyền mua chứng quyền? Giả sử nhà đầu tư mua cổ phiếu nắm gữi năm giá cổ phiếu tăng lên đến mức 60$ cổ phiếu, nhà đầu tư bán toàn cổ phiếu thu lợi nhuận từ chênh lệch giá (không tính đến phí giao dịch thuế)? Nếu nhà đầu tư mua chứng quyền nắm gữi năm, giá cổ phiều công phiếu mức 60$ giá chứng quyền 45$ Nhà đầu tư bán toàn chứng quyền, thu lợi nhuận từ chênh lệch giá (chưa tính đến phí giao dịch thuế)? 202 v1.0 ðáp án – Tài doanh nghiệp ðÁP ÁN BÀI 2: CHI PHÍ, DOA NH THU VÀ LỢI NHUẬ N CỦA DOA NH NGHIỆP Bài tập 1 Xác ñịnh lượng doanh thu hòa vốn kinh tế: • Sản lượng hoà vốn kinh tế = 4.000 sản phẩm; • Doanh thu hoà vốn kinh tế: Sh = 600 triệu ñồng Khi V – chi phí biến ñổi cho sản phẩm giảm xuống sản lượng hoà vốn kinh tế giảm ≈ 3.637 sản phẩm Khi giá bán giảm, sản lượng hoà vốn kinh tế tăng = 5.000 sản phẩm Bài tập Sản lượng hoà vốn: Qh =1.250 sản phẩm • • • Doanh thu hoà vốn: Sh = 875 trñ Công suất hoà vốn: h% = 62,5% Thời gian hoà vốn: t = tháng rưỡi Số sản phẩm cần sản xuất tiêu thụ 1.600 sản phẩm Bài tập Lợi nhuận sau thuế năm kế hoạch • St = 3.000 sản phẩm • Z SX năm kế hoạch = 1.000.000 × (1–10%) = 900.000 • Z tt = [(200 × 1.000.000) + (2.000 – 200) × 900.000] × 105% = 1.911 triệu ñồng • Lợi nhuận trước thuế: 1.089 triệu ñồng • Lãi tiền vay: 6.000 × 50% × 10% = 30 triệu ñồng • NI = (1.089 triệu ñồng – 30 triệu ñồng) × (1 – 75%) = 794,25 triệu ñồng Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh: ≈ 13,24% Bài tập QH = 5.000 sản phẩm, với mức sản xuất tiêu thu dự kiến công ty có lãi Công ty có nên nhận ñơn ñặt hàng hay không? Gợi ý: • Liên hệ với công suất thiết kế xem xét khả sản xuất thực sản xuất hay không • Xem xét lợi nhuận thu ñược từ sản phẩm sau ñã vượt sản lượng hòa vốn ñể ñịnh ðây cách lý giải hay nhất, tính so sánh lợi nhuận trước sau nhận thêm ñơn ñặt hàng) NI = 97,5 triệu ñồng Bài tập ROA = 16,25% Nếu thực phương án: ROA = 21,35% tăng lên so với trước ñó v1.0 203 ðáp án – Tài doanh nghiệp BÀI 3: CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦ N Bài tập 1 Xác ñịnh thu nhập cổ phần công ty: • Xác ñịnh NI = 375 triệu ñồng • ⇒ EPS = 3.750 ñồng/cổ phần DIV = 2.250 ñồng/cổ phần Bài tập EPS? • NI = 1.500 triệu ñồng • ⇒ EPS = 3.750 ñồng/cổ phiếu DIV? Rp (hệ số trả cổ tức) • Xác ñịnh lợi nhuận ñể lại tái ñầu tư: 1.200 × 60% = 720 triệu ñồng • Lợi nhuận sau thuế ñể trả cổ tức = 780 triệu ñồng • ⇒ DIV = 1.950 ñồng/cổ phần • Rp = 0,52 Bài tập DIV với sách ổn ñịnh cổ tức? Với sách ổn ñịnh cổ tức, DIV năm N = 2.100 ñồng/cổ phần Lợi nhuận ñể lại tái ñầu tư? • Xác ñịnh ñược lãi vay phải trả (I) 600 triệu ñồng • Lợi nhuận sau thuế 1.050 triệu ñồng • Xác ñịnh phần lợi nhuận trả cổ tức • ⇒ Lợi nhuận ñể lại tái ñầu tư = 4.200 triệu ñồng DIV với sách thặng dư cổ tức? • Xác ñịnh lợi nhuận ñể lại tái ñầu tư 800 triệu ñồng • Xác ñịnh số lợi nhuận lại ñể tái ñầu tư • Với sách thặng dư cổ tức DIV = 800 ñồng/cổ phần Bài tập Số vốn ñầu tư huy ñộng: • Hệ số nợ vốn chủ hữu: 60%/40% = 1,5 • Nếu ñể lại toàn lợi nhuận sau thuế 5.000 triệu ñồng ñể tái ñầu tư số vốn cần thiết vay thêm cho ñầu tư là: 5.000 × 1,5 = 7.500 triệu ñồng • Tổng số vốn ñầu tư tối ña huy ñộng mà không phát hành cổ phiếu trì cấu nguồn vốn cũ là: 5.000 triệu ñồng + 7.500 triệu ñồng = 12.500 triệu ñồng Số lợi nhuận dành trả cổ tức: • Theo sách thặng dư cổ tức, số lợi nhuận dành ñể tái ñầu tư 4.800 triệu ñồng • Số lợi nhuận dành trả cổ tức: 200 triệu ñồng Bài tập • Số cổ phiếu phát hành ñể trả cổ tức 20.000 cổ phần • Giá trị số cổ phiếu ñể trả cổ tức: 200 triệu ñồng • Các khoản Bảng cân ñối kế toán sau trả cổ tức cổ phiếu: 204 v1.0 ðáp án – Tài doanh nghiệp Số vốn ñầu tư chủ sở hữu: = 650 triệu ñồng o Thặng dư vốn cổ phần: = 1.550 triệu ñồng o LN sau thuế chưa phân phối: = 100 triệu ñồng Cộng vốn chủ sở hữu: 2.300 triệu ñồng o BÀI 4: VỐN KINH DOA NH CỦA DOA NH NGHIỆP Bài tập 1 Xác ñịnh mức trích khấu hao hàng năm: • Nguyên giá TSCð = 540 triệu ñồng • Tỷ lệ khấu hao hàng năm theo phương pháp ñường thẳng: 12,5% • Tỷ lệ khấu hao hàng năm theo phương pháp số dư giảm dần: 31,25% • Tỷ lệ khấu hao theo phương pháp tổng số thứ tự năm sử dụng: Tỷ lệ khấu hao hàng năm theo thứ tự: 8/36; 7/36; 6/36; 5/36; 4/36; 3/36; 2/36; 1/36 • Mức khấu hao hàng năm theo phương pháp: P hương pháp ñường thẳng TT Mức KH ( trñ) % GT thu hồi vốn tính ñến cuối năm P hương pháp số dư giảm dần Mức KH ( trñ) % GT thu hồi vốn tính ñến cuối năm P hương pháp tổng số Mức KH ( trñ) 67,5 168,75 120 67,5 116,02 105 67,5 79,76 90 67,5 54,83 75 67,5 37,7 60 67,5 27,65 45 67,5 27,65 30 67,5 27,64 15 % GT thu hồi vốn tính ñến cuối năm Căn vào kết tính toán câu trên, tự rút nhận xét tốc ñộ thu hồi vốn ñầu tư phương pháp khấu hao Bài tập FT lần ñặt mua 400 thép? • • • Chi phí lưu kho thép = 0,12 triệu ñồng/tấm Q Q Tổng chi phí tồn kho: FT = (Cl × ) + (Cd × n ) Q ⇒ FT = 61,5 triệu ñồng Khi lần ñặt mua 1.000 thép: ⇒ FT = 75 triệu ñồng Số lượng thép tối ưu lần ñặt: Q E = = × (C d × Q n ) C1 QE = 500 Tổng chi phí tồn kho sản lượng ñặt hàng tối ưu: v1.0 205 ðáp án – Tài doanh nghiệp 500 10.000 +1, × = 60 (triệu ñồng) 500 Quyết ñịnh lời ñề nghị chào hàng: • Xác ñịnh khoản chiết khấu trên thép = 0,005 triệu ñồng • Tổng số tiền ñược hưởng chiết khấu: 50 triệu ñồng • Tổng chi phí tồn kho mua theo lời chào hàng: 154,75 triệu ñồng • Tổng chi phí tồn kho tăng thêm(+) hay giảm bớt (–): + 94,75 triệu ñồng • Khoản chênh lêch số tiền chiết khấu ñược hưởng chi phí tồn kho tăng thêm: – 44,75 triệu ñồng < ⇒ Công ty không nên chấp nhận lời ñề nghị FT = 0,12 × Bài tập Npt1? Kpt1? • • • • 180 240 + 200 + 210 + 220 + = 210 triệu ñồng N pt = = 360 × 210 Kpt = 60 ngày 1.260 Npt1 = 55 ngày Doanh thu năm Khấu hao = 1.512 triệu ñồng N pt1 = 231 triệu ñồng Bài tập Hiệu sử dụng vốn Lð? • Xác ñịnh doanh thu bán hàng năm báo cáo = 600 triệu ñồng • Xác ñịnh vốn lưu ñông bq năm báo cáo: (140/2 + 146 + 150+ 154 + 160/2) Vld0 = = 150 triệu ñồng ⇒ L0 = vòng K0 = 90 ngày K1 = 72 ngày L1= vòng Xác ñịnh doanh thu bán hàng năm kế hoạch = 660 triệu ñồng Hiệu sử dụng vốn lưu ñộng so với năm báo cáo: • Tăng thêm 1vòng chu chuyển • Rút ngắn thời gian chu chuyển: 5ngày 660 VTK(I) = × (− 18) = – 33 triệu ñồng (hoặc ≈ – 32,99 triệu ñồng) 360 LN trước lãi vay thuế năm kế hoạch (EBIT 1) = 142 triệu ñồng • EBT = 120 triệu ñồng • NI1 = 90 triệu ñồng • Vld1 = 660/5 = 132 triệu ñồng • VCD1 = [(280 – 32 + (280 + 320 – 72)]/ = 388 triệu ñồng 206 v1.0 ðáp án – Tài doanh nghiệp • • • • • ROA1 ≈ 17,31% EBIT = 100 triệu ñồng NI0 = 60 triệu ñồng (240 − 120) + (280 − 32) VCD = = 250 triệu ñồng ROA0 = 15% Bài tập ROE? • Doanh thu tiêu thụ sản phẩm: 2.000 triệu ñồng) • EBIT = 320 triệu ñồng • I = 120 triệu ñồng • EBT = 200 triệu ñồng • NI = 150 triệu ñồng • E = 800 triệu ñồng • ROE =18,75% Số lượng sản phẩm cần sản xuất, tiêu thụ (QP )? • ðể ñạt ROE 21% NI cần ñạt ñược = 168 triệu ñồng • EBT cần ñạt: 224 triệu ñồng • Q P = 10.480 sản phẩm BÀI 5: GIÁ TRỊ T HỜI GIA N CỦA TIỀN Bài tập Số tiền ông Thái Hân nhận ñược: Vận dụng phương pháp xác ñịnh giá trị tương lai chuỗi tiền tề ñều ñầu năm ñể tính toán: FV′ = A × (1 + i) n − (1 + 8%)18 − (1 + i) = × (1 + 8%) ≈ 283,123.512 triệu ñồng i 8% Hoặc sử dụng bảng tài F V’ = A × (FVIFi,n) × (1+i) Bài tập 2: Tính giá trị (PV) khoản phải trả theo yêu cầu nhà cung cấp => Chọn nhà cung cấp có PV khoản phải nhỏ • PV1 = 160 triệu ñồng • PV2 ≈ 162,98 triệu ñồng • PV3 ≈ 158,371 triệu ñồng ⇒ Chọn nhà cung cấp thứ Bài tập • Số tiền công ty ðại ðồng nợ: 1.200(1 – 30%) = 840 triệu ñồng • ðể xác ñịnh số tiền công ty phải trả dần ñều hàng năm, vận dụng phương pháp xác ñịnh giá trị chuỗi tiền tệ ñều xuất cuối kỳ Trong ñó, tìm giá trị A: PV′ = A × v1.0 − (1 + i)−n PV′ ⇒ A= ⇒ A ≈ 233,022637 triệu ñồng i − (1 + i)−n i 207 ðáp án – Tài doanh nghiệp Bài tâp • Số tiền công ty Châu Giang nợ: 3.000 triệu ñồng – 200 triệu ñồng = 2.800 triệu ñồng • ðể xác ñịnh lãi suất công ty phải trả, vận dụng phương pháp xác ñịnh giá trị chuỗi tiền tệ ñều xuất cuối kỳ; ñó, tìm giá trị i: − (1 + i)− n hay sử dụng bảng tài P V = A×(PVIFAi,n) = i PV PVIFA(i,n) = áp dụng vào ⇒ PVIFA(i,n)= 2,4014 A Với n = = PVIFA(i,3)= 2,4014 tra bảng tài hệ số chuỗi tiền tệ ñều tìm ñược i =12% Như vậy, công ty phải chịu lãi suất 12%/năm PV = A × Bài tập • Khoản tiền nhà ñầu tư thu ñược ñầu tư nắm gữi cho ñến trái phiếu ñáo hạn bao gồm: tiền lãi trái phiéu (lợi tức trái phiếu) ñược hưởng hàng năm vốn gốc ñược hoàn trả = Giá trái phiếu giá trị khoản tiền mà nhà ñầu tư ñược hưởng tương lai trái phiếu mang lại • Trái phiếu công ty ðại An ñược lĩnh lợi tức lần thu hồi vốn gốc Hiện hóa khoản xác ñịnh ñược giá trị 93,983 ñồng Nhà ñầu tư nên mua trái phiếu với giá nhở 93.980 ñồng Bài 6: ðầu tư dài hạn doanh nghiệp Bài tập Xác ñịnh thời gian hoàn vốn ñầu tư: ðơn vị tính: triệu ñồng Dự án A Năm Dòng tiền vào Dự án B V ốn ñầu tư chưa thu hồi cuối năm -1.000 Năm Dòng tiền vào V ốn ñầu tư chưa thu hồi cuối năm -1.000 100 ? 400 ? 200 ? 300 ? 300 ? 200 ? 400 ? 100 ? 200 ? 200 ? Tính thời gian dự án ñều năm • Nếu dự án dự án ñộc lập dựa vào tiêu chuẩn thời gia ñều lựa chọn dự án • Nếu dự án dự án loại trừ nên chọn dự án B tốt hơn, Bạn ñưa lời lý giải Bài tập Thời gian hoàn vốn? Có thể xác ñịnh dễ dàng thời gian hoàn vốn dự án: • Dự án A = 3,08 năm • Dự án B = 3,63 năm • Dự án C = 2,38 năm 208 v1.0 ðáp án – Tài doanh nghiệp NPV dự án? Với lãi suất chiết khầu 16% • NPVA = 25,62 triệu ñồng • NPVB = – 3,27 triệu ñồng • NPVC = 54,51 triệu ñồng Kết hợp xem xét tiêu chuẩn thời gian NPV cho thấy dự an C tốt nhất: có thời gian hoàn vốn ngắn NPV lớn Bài tập Xác ñịnh IRR? Xác ñịnh IRR dự án X: Có thể áp dụng phương pháp nội suy: • Chọn r1 = 15% NPV1 = • 100 120 150 190 250 + + + + − 500 ≈ + 9, 259 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15)5 Chọn r2 = 16% 100 120 150 190 250 + + + + − 500 ≈ − 4,539 (1 + 0,16) (1+ 0,16) (1 + 0,16) (1 + 0,16) (1 + 0,16) 9, 259 IRR X = 15% + (16% − 15%) × ≈ 15,67% 9,259 + 4,539 NPV2 = • Xác ñịnh IRR dự án X: Tính tương tự IRRY ≈ 17,29% Nếu hai dự án dự án ñộc lập ñều dược chọn ñều có IRR > r Nếu hai dự án dự án xung khắc sử dụng thước ño IRR thước ño ñánh gía lựa chọn chon dự án Y Bài tập • Khấu hao TSCð: 200/4 = 50 triệu ñồng • Vốn lưu ñộng thường xuyên: 400 × 15% = 60 triệu ñồng • Có thể lập biểu xác ñịnh dòng tiền dự án: ðơn vị tính: triệu ñồng B Dòng tiền vào 87,50 87,50 87,50 147,50 I Dòng tiền hoạt ñộng (I =3 +2 b ) 87,50 87,50 87,50 87,50 Doanh thu 400,00 400,00 400,00 400,00 Tổng chi phí 350,00 350.00 350,00 350,00 a Chi phí cố ñịnh kinh doanh (chưa kể khấu hao) 60,00 60.00 60,00 60,00 b Khấu hao TSCð 50,00 50,00 50,00 50,00 c Tổng chi phí biến ñổi 240,00 240,00 240,00 240,00 Lợi nhuận sau thuế 37,50 37,50 37,50 37,50 A Dòng tiền r a (A = I + II) (260) I ðầu tư TSCð (200) II ðầu tư V Lð thường xuyên (60) II Thu nhập lý TSC ð III Thu hồi VLð C Dòng tiền hàng năm DA v1.0 60,00 (260) 87,50 87,50 87,50 147,50 209 ðáp án – Tài doanh nghiệp Với lãi suất chiết khấu 12% xác ñịnh ñược: NPV ≈ + 43,9 triệu ñồng > chấp nhận ñược dự án Bài tập Vốn ñầu tư thuần? Giá trị lại theo sổ sách thiết bị cũ: = 120 triệu ñồng Vốn ñầu tư thuần: 300 – [150 – (150 – 120) × 25 %] = 157,5 triệu ñồng Dòng tiền hoạt ñộng hàng năm tăng thêm thay thiết bị? • Khấu hao máy cũ hàng năm: 30 triệu ñồng • Khấu hao máy hàng năm: 50 triệu ñồng • Số khấu hao thiết bị tăng thêm hàng năm: 20 triệu ñồng • Số LN bán hàng sau thuế tăng thêm hàng năm: [10 – (– 50) – 20] × (1 – 25% ) = 60 triệu ñồng • Dòng tiền hoạt ñộng hàng năm tăng thêm: 60 + 20 = 80 triệu ñồng Có nên thay thiết bị hay không? Cần xác ñịnh NPV dự án thay thế: • Số tiền thu ñược từ nhượng bán thiết bị sau năm sử dụng: o Giá trị lại theo sổ sách thiết bị mới: 100 triệu ñồng o Số tiền nhượng bán thiết bị mới: 100 – (100 – 100) × 25% = 100 triệu ñồng • NPV dự án thay thiết bị:  80 80 80 80 + 100  NPV =  + + + − 157,5 ≈ 164,17 triệu ñồng 4  (1+ 0,1) (1+ 0,1) ( 1+ 0,1) ( 1+ 0,1)  NPV > → Nên thay thiết bị BÀI 7: RỦI RO VÀ ðÒN BẨY CỦA DOA NH NGHIỆP Bài tập 1 EBIT? EBIT = 100 triệu ñồng DOL? DOL = 1,8 Khi doanh thu tăng 10% với DOL = 1,8 EBIT tăng 18% ñó EBIT 118 triệu ñồng Bài tập EPS? EPS = 4.000 ñồng/cổ phần DOL = 1,5 DFL = 2,0 DTL = 3,0 Khi EBIT tăng 10% với DFL = 1,5 EPS tăng 20%, EPS tăng thêm 800 ñồng Tương tự cách tính doanh thu tăng 10% tìm EBIT tăng thêm 120 triệu ñồng EPS tăng 1.200 ñồng Bài tập 210 v1.0 ðáp án – Tài doanh nghiệp ROE? ROE = 25% DOL, DFL, DTL? Áp dụng công thưc xác ñịnh mức ñộ tác ñộng ñòn bẩy tính ra: • DOL = 2,0 • DFL = 1,2 • DTL = 2,0 × 1,2 = 2,4 • ROE tăng sản lương tăng 10%? Ở mức sản lượng 2.000 sản phẩm, DTL 2,4 ðiều ñó cho biết mức sản lượng sản lượng tăng lên hay giảm ñi 1% làm cho ROE hay EPS tăng lên hay giảm ñi 2,4% Vậy, sản lượng tăng 10% ⇒ ROE tăng 24% Từ ñó, xác ñịnh ROE = 31% (hoặc từ công thức DOL ñể tính toán suy Bài tập Phương án có EBIT giảm sút nhiều hơn? Xác ñịnh DOL phương án mức sản lượng 2.000 sản phẩm Phương án có DOL lớn thể sản lượng sụt giảm khiến cho EBIT bị giảm nhiều • DOL1 = 3,0 • DOL2 = 2,4 ⇒ Phương án có EBIT giảm sút nhiều DFL? DFL1 ≈ +1,35 • DFL2 ≈ + 1,4 DTL mức ñộ rủi ro ? • + DTL1 = + 4,05 • + DTL2 = + 3,36 • ðánh giá mức ñộ rủi ro tổng thể: DTL1 > DTL2 ⇒ PA có ñộ rủi ro lớn chủ yếu PA1 có rủi ro kinh doanh lớn • Bài tập DOL, DFL,DTL hai doanh nghiệp Dựa vào công thức xác ñịnh ñược: Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B DO L 1,25 1,71 DF L 1,71 1,25 DTL 2,14 2,14 Tự so sánh rút nhận xét rủi ro tông thể rủi ro kinh doanh, rủi ro tài hai doanh nghiệp v1.0 211 ðáp án – Tài doanh nghiệp BÀI 8: NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠ N CỦA DOA NH NGHIỆP Bài tập 1 Giá cổ phiếu sau phát hành: • Số cổ phiếu cần phát hành tính 200.000 cổ phần • Số quyền mua cần thiết ñể ñược mua cổ phần mời quyền mua • Giá cổ phiếu sau phát hành: (600.000 × 30.000) + (200.000 × 15.000) = 26.250 ñồng/cổ phần 600.000 + 200.000 Xác ñịnh giá trị chứng quyền (R): R = 30.000 – 26.250 = 3.750 ñồng (Hoặc tính theo cách khác → kết quả) Số cổ phần ông A ñược mua: 12.000/3 = 4.000 cổ phần Tỷ lệ quyền sở hữu công ty ông A không thay ñổi tính 2% Bài tập Giá chuyển ñổi (PC)? • Tỷ lệ chuyển ñổi: 20 • PC = 1.000/20 = 50$ Giá trị chuyển ñổi trái phiếu thời ñiểm phát hành = 20 × 40 = 800$ Giá ñầu tư hay giá trị phần trái phiếu có lãi suất cố ñịnh trái phiếu chuyển ñổi: 90 1.000 = + + = 915$ 20 (1 + 0,1) (1 + 0,1) Giá trị quyền chuyển ñổi: 1.000 – 915 = 85$ Bài tập Giá trị chứng quyền: (45 – 40) × = 15$ Bài tập • Tiền lãi trái phiếu hàng năm tỉnh = 105$ • Giá trị ñầu tư hay giá trị trái phiếu túy trái phiếu kèm chứng quyền: 105 1.000 P= + + ≈ 888$ t (1+ 12%) (1+ 12%)20 • Giá trị toàn chứng quyền kèm với trái phiếu: 1.000$ – 888$ = 112$ • Giá trị chứng quyền: 112/20 = 5,6$ Bài tập Số cổ phiếu mua ñược: 160 cổ phiếu Số chứng quyền mua ñược: 400 chứng quyền Số lợi nhuận thu ñược từ lãi vốn ñầu tư vào cổ phiếu: 160 × (60 – 50 ) = 1.600 Tỷ suất sinh lời ñạt ñược: 1.600/8.000 = 20% Số lợi nhuận thu ñược từ lãi vốn ñầu tư vào chứng quyền: 400 × (45 – 20) = 10.000$ Tỷ suất sinh lời ñạt ñược: 10.000/8.000 = 125% 212 v1.0 [...]... thức thuê tài chính giúp cho doanh nghiệp không phải huy động tập trung tức thời một lượng vốn lớn để mua tài sản; do vậy, với số vốn hạn chế doanh nghiệp vẫn có khả năng mở rộng hoạt động kinh doanh Mặt khác, việc sử dụng hình thức bán và tái thuê có thể giúp cho doanh nghiệp tăng thêm vốn lưu động 192 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp Sử dụng phương thức thuê tài chính giúp doanh nghiệp (nhất... thuê tài chính có tính chất tương đối phổ biến kể trên, ở một số quốc gia còn sử dụng một số hình thức khác như thuê mua bắc cầu, thuê mua hợp tác… ƒ o • Những điểm lợi và bất lợi sử dụng thuê tài chính o Những điểm lợi: Doanh nghiệp sử dụng thuê tài chính có những điểm lợi chủ yếu: ƒ Thuê tài chính là công cụ tài chính giúp doanh nghiệp tăng thêm vốn trung hạn và dài hạn để mở rộng hoạt động kinh doanh. .. kinh doanh, đảm bảo sử dụng vốn tiết kiệm và hiệu quả ƒ o v1.0 187 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp Những điểm bất lợi: ƒ Buộc phải trả lợi tức cố định đúng hạn Sử dụng trái phiếu buộc doanh nghiệp phải có nghĩa vụ trả lợi tức cố định và đúng kỳ hạn cho các trái chủ Điều này có thể gây căng thẳng về mặt tài chính và dễ dẫn tới nguy cơ rủi ro trong trường hợp doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp. .. đông mới 199 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI • • • • Tổng quan về nguồn tài trợ của doanh nghiệp: là các nguồn vốn hay nguồn lực mà doanh nghiệp có thể huy động được cho hoạt động kinh doanh hay dự án đầu tư, xét dưới góc độ chu kỳ kinh doanh chúng được phân thành nguồn vốn tạm thời và nguồn vốn thường xuyên Xét theo góc độ huy động chúng được chia thành nguồn tài trợ bên trong... biệt các hợp đồng thuê tài chính Uỷ ban tiêu chuẩn kế toán quốc tế (IASC) đã đưa ra 4 tiêu chuẩn làm cơ sở chung để phân loại và nhận biết các hợp đồng thuê tài chính: o Quyền sở hữu tài sản thuê có được chuyển giao cho người thuê khi kết thúc hợp đồng không? Nếu có thì đó là giao dịch thuê tài chính o Hợp đồng có quy định quyền chọn mua tài sản thuê khi kết thúc hợp đồng với giá thấp hơn giá trị tài sản... 177 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp o 8. 5 Rủi ro vỡ nợ ở mức cao hơn: Sử dụng tín dụng ngắn hạn đòi hỏi doanh nghiệp phải có nghĩa vụ thanh toán lãi vay và hoàn trả vốn gốc trong một thời gian ngắn Nếu tình hình kinh doanh gặp khó khăn, doanh nghiệp dễ rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn Việc sử dụng quá nhiều tín dụng ngắn hạn dễ dẫn đến tình trạng tài chính của doanh. .. mức độ ổn định của doanh thu và lợi nhuận trong tương lai, hệ số nợ hiện tại của doanh nghiệp, sự biến động của lãi suất thị trường trong tương lai, yêu cầu giữ quyền kiểm soát doanh nghiệp của các chủ sở hữu hiện tại… v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp • Vay dài hạn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính – tín dụng khác Vay dài hạn là một thoả ước tín dụng dưới dạng hợp đồng giữa người... đồng thuê, trả lại tài sản trước ngày hết thời hạn hợp đồng ƒ Số tiền thuê mỗi lần thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản thuê v1.0 189 Bài 8: Nguồn tài trợ của doanh nghiệp Thuê vận hành là phương thức được sử dụng rất phổ biến trong đời sống kinh tế – xã hội và hoạt động kinh doanh o Thuê tài chính: Thuê tài chính (còn gọi là thuê vốn) là phương thức tài trợ tín dụng trung và dài hạn không thể hủy ngang... hơn của ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác trong việc sử dụng vốn vay o Việc huy động nguồn vốn vay dài hạn của doanh nghiệp từ các ngân hàng thương mại chỉ có giới hạn nhất định 8. 5.2.4 Thuê tài chính • Thuê hoạt động và thuê tài chính Thuê tài sản là hợp đồng thỏa thuận giữa 2 bên: Người thuê và người cho thuê; trong đó: Người thuê được quyền sử dụng tài sản trong 1 thời gian nhất định... nguồn tài trợ nhu cầu đầu tư dài hạn của doanh nghiệp được chia thành: Nguồn tài trợ bên trong (nguồn nội sinh) và nguồn tài trợ bên ngoài (ngoại sinh) 8. 5.1 Nguồn tài trợ bên trong Nguồn vốn huy động bên trong là nguồn vốn có thể huy động được vào đầu tư từ chính hoạt động của bản thân doanh nghiệp ngoài số vốn chủ sở hữu bỏ ra ban đầu Nguồn vốn bên trong thể hiện khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp, ... cách sử dụng tốt công cụ tài cho việc huy động vốn doanh nghiệp 1 68 v1.0 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 8. 1 Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, vốn yếu tố tiền đề... nay, doanh nghiệp nước có ba mô hình tài trợ chủ yếu Mỗi mô hình tài trợ có ưu điểm hạn chế khác Doanh nghiệp cần lựa chọn mô hình tài trợ thích hợp cho doanh nghiệp 8. 2.1 Mô hình tài trợ thứ • Tài. .. cổ đông 199 Bài 8: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÓM LƯỢC CUỐI BÀI • • • • Tổng quan nguồn tài trợ doanh nghiệp: nguồn vốn hay nguồn lực mà doanh nghiệp huy động cho hoạt động kinh doanh hay dự