CHƯƠNG 1: KHÁI QT VỀ TCDN KHÁI NIỆM - Tài doanh nghiệp tổng hợp mối quan hệ kinh tế phát sinh q trình tạo lập sử dụng nguồn quỹ doanh nghiệp I Khái niệm II Chức tài doanh nghiệp - Quản trị tài việc huy động, phân bổ quản lý nguồn lực cơng ty nhằm tối đa hố giá trị cơng ty III Mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp IV Vai trò giám đốc tài CHỨC NĂNG CỦA TÀI CHÍNH DN MỤC TIÊU CỦA QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH ™ Mục tiêu doanh nghiệp: Tối đa hố lợi nhuận ™ ™ ™ Mục tiêu chủ sở hữu: tối đa hố giá trị TS Huy động nguồn quỹ (quyết định tài trợ) Sử dụng nguồn quỹ (quyết định đầu tư) => Tối đa hố giá trị tài sản chủ sở hữu - Tối đa hố lợi nhuận sau thuế - Tối đa hố EPS - Tối đa hố giá trị cổ phiếu: • Yếu tố thời gian thu nhập • Yếu tố rủi ro thu nhập VAI TRỊ CỦA GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH ™ Đảm bảo đủ nguồn tài cho doanh nghiệp ™ Huy động vốn với chi phí thấp ™ Sử dụng hiệu nguồn vốn ™ Phân tích tình hình tài CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN (1) NỘI DUNG CHỦ YẾU ™ Tài sản ™ Khái qt báo cáo tài cơng ty  Tài sản ngắn hạn ™ Phân tích tỷ số tài ƒ Tiền khoản tương đương tiền ™ Phân tích tài sơ đồ Dupont ƒ Các khoản đầu tư tài ngắn hạn ƒ Các khoản phải thu ƒ Hàng tồn kho ƒ Tài sản ngắn hạn khác BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN (2) NGUỒN VỐN ™ Nợ phải trả  Tài sản dài hạn ƒ Các khoản phải thu dài hạn ƒ Nợ ngắn hạn ƒ Tài sản cố định ƒ Nợ dài hạn ƒ Bất động sản đầu tư ™ Vốn chủ sở hữu ƒ Các khoản đầu tư tài dài hạn ƒ Vốn chủ sở hữu ƒ Tài sản dài hạn khác ƒ Nguồn kinh phí quỹ khác BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH (1) BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH (2) ™ Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ ™ Chi phí quản lý doanh nghiệp ™ Các khoản giảm trừ doanh thu ™ Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ™ Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ ™ Thu nhập khác ™ Giá vốn hàng bán ™ Chi phí khác ™ Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ ™ Lợi nhuận khác ™ Doanh thu hoạt động tài ™ Tổng lợi nhuận kế tốn trước thuế ™ Chi phí tài ™ Thuế thu nhập doanh nghiệp ™ Chi phí bán hàng ™ Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (CASH FLOW) PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LÀ GÌ? ™ Phản ánh thay đổi tiền mặt hoạt động sản xuất kinh doanh gây ™ Nội dung: Phân tích báo cáo tài doanh nghiệp việc sử dụng số liệu báo cáo tài để đánh giá hoạt động doanh nghiệp ƒ Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh Thơng tin để phân tích tỷ số tài từ: ƒ Dòng tiền từ hoạt động đầu tư - Bảng cân đối kế tốn ƒ Dòng tiền từ hoạt động tài - Báo cáo kết hoạt động sản xuất kinh doanh ƒ Tiền mặt đầu năm ƒ Tiền mặt cuối năm TẠI SAO PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH LẠI CẦN THIẾT? PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (1) ƒ Giúp nhà quản lý doanh nghiệp phân tích, đánh giá, sở định để cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp ™ Các tỷ số khoản (thanh tốn) ƒ Giúp nhà cung cấp tín dụng đánh giá khả trả nợ cơng ty RC = ƒ Giúp nhà đầu tư đánh giá lợi nhuận, rủi ro triển vọng phát triển cơng ty ƒ Tỷ số tốn thời (Rc) Tài sản lưu động Các khoản nợ ngắn hạn RC (2005) = 761 486 = 1,57 10 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (2) PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (3) ™ Các tỷ số hoạt động ƒ Tỷ số tốn nhanh (RQ) Tài sản lưu động - Hàng hóa tồn kho RQ = Các khoản nợ ngắn hạn RQ (2005) = 761 - 269 486 ƒ Tỷ số vòng quay hàng tồn kho (RI) RI = = 1,01 Giá vốn hàng bán Hàng hóa tồn kho (bình qn) RI (2005) = 11 1.655 (269 + 280)/2 = 6,03 12 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (4) PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (5) ƒ Kỳ thu tiền bình qn (RT) ƒ Hiệu sử dụng TSCĐ Các khoản phải thu bình qn RT = Doanh thu RF = Doanh thu bình qn ngày ƒ Hiệu sử dụng tồn tài sản (294 + 270)/2 RT = Tổng giá trị TSCĐ (bình qn) = 45,5 ngày Doanh thu 2.260/365 RA = Tổng giá trị tài sản (bình qn) 13 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (6) PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (7) ™ Các tỷ số đòn cân nợ ƒ Hiệu sử dụng TSCĐ 2.262 RF (2005) = ƒ Tỷ số nợ tài sản (RD) Tổng số nợ RD = Tổng tài sản = 2,10 (1.118 + 1.035)/2 ƒ Hiệu sử dụng tồn tài sản ƒ Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (RE) Tổng số nợ RE = Vốn chủ sở hữu 2.262 RA (2005) = 14 = 1,25 (1.879 + 1.742)/2 15 16 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (8) PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (9) ƒ Tỷ số khả tốn lãi vay (RP) RD (2005) = 1.074 1.879 1.074 RE (2005) = 805 EBIT = 0,57 RP = = 1,33 Chi phí lãi vay RP (2005) = 219 49 = 4,47 17 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (10) PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (11) ™ Các tỷ số lợi nhuận ƒ Tỷ số lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) ƒ Tỷ số lợi nhuận ròng doanh thu (ROS) ROA = Lợi nhuận ròng ROS = Lợi nhuận ròng Tổng tài sản bình qn ƒ Tỷ lệ lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu (ROE) Doanh thu 86 ROS (2005) = 18 ROE = = 0,038 (3,8%) 2.262 19 Lợi nhuận ròng Vốn chủ sở hữu bình qn 20 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (12) ROA (2005) = ROE (2005) = ™ Các tỷ số giá thị trường 86 (1.879 + 1.742)/2 86 (805 + 725)/2 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (13) = 4,8 % ƒ Tỷ số giá thu nhập (P/E) Giá cổ phiếu P/E = Lợi nhuận cổ phiếu = 11,2 % ƒ Tỷ số giá thị trường giá sổ sách (M/B) Thị giá cổ phiếu M/B = Mệnh giá cổ phiếu 21 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ƒ So sánh tỷ số tài doanh nghiệp với số bình qn chung ngành ƒ So sánh tỷ số tài qua năm để thấy xu hướng tốt hay xấu ƒ Phân tích cấu đế xác định xu hướng thay đổi khoản mục 23 22 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BẰNG SƠ ĐỒ DUPONT ƒ Trình bày mối quan hệ ROE, ROA, ROS phận có liên quan ƒ Đánh giá tác động phận đến tỷ số Lợi nhuận ròng ROA = Doanh thu x Doanh thu Tổng tài sản ROA = ROS x Vòng quay tổng tài sản 24 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BẰNG SƠ ĐỒ DUPONT Lợi nhuận ròng ROE = Tổng tài sản x Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu ROE = ROA x Hệ số vốn chủ sở hữu Lợi nhuận ròng ROE = Doanh thu x Doanh thu Tổng tài sản x Tổng tài sản Vốn CSH 25 CHƯƠNG 3: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ LÃI ĐƠN, LÃI KÉP ™ Lãi đơn (Simple interest) NỘI DUNG Lãi đơn số tiền lãi tính số tiền gốc mà khơng tính số tiền lãi số tiền gốc sinh ™ Lãi đơn, lãi kép ™ Giá trị tương lai khoản tiền SI = P0 (i) (n) ™ Giá trị khoản tiền tương lai ™ Lãi kép (Compound interest) ™ Giá trị tương lai dòng tiền Lãi kép số tiền lãi khơng tính số tiền gốc mà tính số tiền lãi số tiền gốc sinh ™ Giá trị dòng tiền ™ Lãi suất danh nghĩa, lãi suất hiệu dụng GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI CỦA MỘT KHOẢN TIỀN Ở HIỆN TẠI (1) GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI CỦA MỘT KHOẢN TIỀN Ở HIỆN TẠI (2) Ví dụ: Nếu bạn gởi vào ngân hàng 10 triệu đồng ngày hơm nay, với lãi suất 8%/năm, sau năm bạn tiền? PV: Giá trị khoản tiền i: Lãi suất kỳ hạn tính lãi n: Số kỳ hạn; FV: Giá trị tương lai 8% FV1: PV + PV (i) = PV(1+i) FV2: PV(1+i) + PV(1+i)i = PV(1+i)(1+i) = PV(1+i)2 10.000.000 FV3: PV(1+i)2 + PV(1+i)2i = PV(1+i)2(1+i) = PV(1+i)3 FV => FVn = PV (1 + i)n = PV x FVIFi,n TĨM TẮT LÝ THUYẾT M&M (Trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp) Mệnh đề M&M I: Giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng vay nợ cộng với giá chắn thuế V L = VU + TC B Mệnh đề M&M II: Mối quan hệ LN kỳ vọng đòn bẩy tài thể cơng thức sau: rS = r0 + B x (1 − TC ) x ( r0 − rB ) S 33 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis LÝ THUYẾT M&M VỀ CẤU VỐN CỦA CƠNG TY Mục iêu: Bài xem xét chi tiết lý thuyết M&M nhằm bổ sung cho Trong giả định lý thuyết M&M tháo bỏ để xem xét tác động yếu tố thuế, chi phi phá sản, chi phí khốn khó tài đến cấu vốn Đọc xong bạn hiểu đầy đủ nội dung lý thuyết đại (M&M) cấu vốn, thấy giá trị cơng ty chi phí sử dụng thay đổi theo lý giải M&M giả định tháo bỏ CÁC GIẢ ĐỊNH VÀ MỆNH ĐỀ CỦA LÝ THUYẾT M&M Lý thuyết M&M cấu vốn cơng ty Modigliani Miller đưa từ năm 1958 Đến gần nửa kỹ trơi qua nhiều hệ sinh viên bở ngỡ tỏ khó hiểu bàn lý thuyết M&M Vì lẽ đó, phần tóm tắt giả định mệnh đề quan trọng lý thuyết M&M nhằm giúp cho bạn dễ dàng tiếp cận với lý thuyết M&M, trước sâu vào chi tiết Lý thuyết M&M dựa giả định quan trọng sau đây: - Giả định thuế Giả định chi phí giao dịch Giả định chi phí khốn khó tài Giả định thị trường hồn hảo Về nội dung, lý thuyết M&M phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng Mệnh đế thứ (I) nói giá trị cơng ty Mệnh đề thứ hai (II) nói chi phí sử dụng vốn Các mệnh đền xem xét hai trường hợp ứng với hai giả định chính: có thuế khơng có thuế LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP KHƠNG CĨ THUẾ Đây trường hợp đơn giản xem xét lý thuyết M&M Trong trường hợp tất giả định M&M tn thủ nhằm đơn giản hóa vấn đề cần nghiên cứu Các giả định đầy đủ lý thuyết M&M bao gồm: - Khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân Khơng có chi phí giao dịch Khơng có chi phí phá sản chi phí khó khăn tài Cá nhân cơng ty vay tiền mức lãi suất Thị trường vốn thị trường hồn hảo Với giả định trên, nội dung lý thuyết M&M phát biểu thành hai mệnh đề trình bày Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis 2.1 Mệnh đề I – Giá trị cơng ty Trong điều kiện khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ (VL) giá trị cơng ty khơng có vay nợ (VU), nghĩa VU = VL Mệnh đề phát biểu theo cách khác điều kiện khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ khơng vay nợ nhau, đó, cấu nợ/vốn (B/S) khơng có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Vì vậy, khơng có cấu vốn tối ưu cơng ty khơng thể tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn Để minh họa cho mệnh đề I xem xét ví dụ sau1: Giả sử giá trị thị trường cơng ty JSC 1.000$ Cơng ty khơng có vay nợ giá cổ phần cơng ty mức 10$ Giả sử JSC dự định vay 500$ để trả thêm cổ tức 5$ cho cổ phần Sau vay nợ cơng ty trở thành cơng ty có vay nợ (levered) so với trước khơng có vay nợ (unlevered) Có vơ số khả xảy giá trị cơng ty, nhìn chung tóm tắt thành ba khả xảy sau vay nợ: (1) Giá trị cơng ty lớn giá trị ban đầu, (2) Giá trị cơng ty giá trị ban đầu, (3) Giá trị cơng ty nhỏ giá trị ban đầu Giả sử sau liên hệ ngân hàng đầu tư, nhà tư vấn uy tín khẳng định chênh lệch giá trị sau vay nợ tối đa 250$ Bảng 9.1 trình bày giá trị cơng ty theo ba tình Bảng 9.1: Giá trị cơng ty có khơng vay nợ Giá trị cơng ty Giá trị cơng ty sau vay nợ trả cổ tức khơng có nợ I II III Nợ 500 500 500 Vốn chủ sở hữu 1.000 750 500 250 Giá trị cơng ty $1.000 $1.250 $1.000 $1.000 Chúng ta biết lợi ích nhà đầu tư hay cổ đơng mua cổ phiếu cơng ty hưởng cổ tức lợi vốn Sau tái cấu trúc cơng ty JSC, giám đốc tài khơng biết tình xảy ra, nói chung có ba tính ứng với ba tình thay đổi giá trị cơng ty xét bảng 9.1 Lợi ích cổ đơng thể tùy theo tình sau (Bảng 9.2): Bảng 9.2: Lợi ích cổ đơng sau tái cấu trúc cơng ty Tình Lợi vốn (+)/lỗ vốn (-) Cổ tức Lợi/lỗ ròng I - 250 500 $250 II - 500 500 $0 III - 750 500 - $250 Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 - Phân tích Tài Bài giảng 9bis Nếu ban giám đốc tin tình I xảy nên tái cấu trúc cơng ty có lợi cho cổ đơng Nếu ban giám đốc tin tình III xảy khơng nên tái cấu trúc cơng ty tái cấu trúc tổn hại cho cổ đơng Nếu tình II xảy tái cấu trúc chẳng có ý nghĩa gì, khơng mang lại lợi ích khơng làm thiệt hại cho cổ đơng Từ ví dụ minh họa cho hai nhận xét: (1) Thay đổi cấu vốn có lợi cho cổ đơng giá trị cơng ty tăng lên, (2) Ban giám đốc nên chọn cấu vốn cho giá trị cơng ty cao nhất, cấu vốn có lợi cho cổ đơng Tuy nhiên, ví dụ chưa cho biết cấu vốn có lợi cho cổ đơng, chưa thể nói tình ba tình phân tích xảy Để trả lời câu hỏi phải xem xét tác động đòn bẩy tài chính, thơng qua ví dụ thứ hai sau: Giả sử cơng ty Trans Am cơng ty khơng có vay nợ Cơng ty xem xét phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu cơng ty nhằm thay đổi cấu vốn Tình hình tài sản nợ cơng ty ứng với cấu vốn cấu vốn đề nghị trình bày bảng 9.3 Bảng 9.3: Cơ cấu tài cơng ty Trans Am Tài sản Nợ Vốn Lãi suất Giá thị trường cổ phần Số cổ phần lưu hành Hiện $8000 8000 10% $20 400 Đề nghị $8000 4000 4000 10% $20 200 Kết hoạt động cơng ty tùy thuộc vào tình hình kinh tế, ứng với ba tình xảy ra: suy thối, kỳ vọng, tăng trưởng Nếu sử dụng cấu vốn kết hoạt động cơng ty ứng với ba tình trình bày bảng 9.4 Bảng 9.4: Kết hoạt động cơng ty ứng với cấu vốn Suy thối Kỳ vọng Lợi nhuận tài sản (ROA) 5% 15% Lợi nhuận $400 $1200 Lợi nhuận vốn cổ phần (ROE) = 5% 15% Lợi nhuận/Vốn Lợi nhuận cổ phần (EPS) $1,00 $3,00 Tăng trưởng 25% $2000 25% $5,00 Nếu thay đổi cấu vốn đề nghị kết hoạt động cơng ty ứng với ba tình trình bày bảng 9.5 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bảng 9.5: Kết hoạt động cơng ty ứng với cấu vốn đề nghị Suy thối Kỳ vọng Lợi nhuận tài sản (ROA) 5% 15% Lợi nhuận $400 $1200 Lãi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 Lợi nhuận sau trả lãi 800 Lợi nhuận vốn cổ phần (ROE) = 20% Lợi nhuận sau lãi/Vốn Lợi nhuận cổ phần (EPS) $0 $4,00 Bài giảng 9bis Tăng trưởng 25% $2000 - 400 1600 40% $8,00 So sánh bảng 9.4 9.5 thấy ảnh hưởng đòn bẩy tài phụ thuộc vào lợi nhuận trước lãi Nếu lợi nhuận trước lãi 1200$ lợi nhuận vốn (ROE) ứng với cấu vốn đề nghị cao ngược lại lợi nhuận trước lãi có 400$ lợi nhuận vốn (ROE) ứng với cấu vốn cao Vấn đề tác động đòn bẩy tài xem xét kỹ Nếu chọn tình kỳ vọng để xem xét so sánh EPS ứng với cấu vốn EPS ứng với cấu vốn đề nghị, dễ nhận thấy sử dụng đòn bẩy có lợi cho cổ đơng EPS = 4$ cơng ty có vay nợ, khơng vay nợ EPS = Tuy nhiên, đòn bẩy tài tạo rủi ro, thể chỗ tình hình kinh tế suy thối cơng ty khơng vay nợ có EPS = 1$, cơng ty vay nợ EPS = Như vậy, liệu thay đổi cấu vốn có tốt cho cổ đơng hay khơng? Modigliani Miller tranh luận thuyết phục cơng ty khơng thể thay đổi giá trị cơng ty cách thay đổi cấu trúc vốn Nói khác đi, giá trị cơng ty dù cấu trúc vốn khác Nói cách khác nũa, cổ đơng, khơng có cấu trúc vốn tốt cấu trúc vốn Đây nội chung mệnh đề M&M số I Để chứng minh cho mệnh đề xem xét so sánh hai chiến lược đầu tư sau: - Chiến lược A: Mua 100 cổ phần cơng ty có vay nợ Chiến lược B: Vay 2000$ từ ngân hàng với 2000$ riêng có (cho đủ 4000$ cơng ty vay) để mua 200 cổ phần cơng ty khơng có vay nợ mức giá 20$ Lưu ý chiến lược A, bạn mua cổ phần cơng ty có vay nợ, nghĩa mua cổ phần cơng ty có sử dụng đòn bẩy Ở chiến lược B, bạn vay tiền để đầu tư vào cơng ty khơng có vay nợ, việc bạn vay nợ xem sử dụng đòn bẩy đòn bẩy tự tạo (homemade leverage) Kết đầu tư hai chiến lược trình bày bảng 9.6 Bảng 9.6: Lợi ích chi phí cổ đơng theo hai cấu vốn hai chiến lược Tình Chiến lược A: Mua 100 cổ phần cơng ty có Suy thối Kỳ vọng Tăng trưởng vay nợ EPS cơng ty có vay nợ (Bảng 9.5) $0 $4 $8 Lợi nhuận đầu tư 100 cổ phần $0 $400 $800 Chi phí = 100@$20 = 2000$ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Chiến lược B: Đòn bẩy tự tạo EPS cơng ty khơng vay nợ (Bảng 9.4) Lợi nhuận đầu tư 200 cổ phần Trừ lãi vay (vay 2000 với lãi suất 10%) Lợi nhuận ròng Chi phí = 200@$20 – 2000 (nợ vay) = 2000$ Bài giảng 9bis $1 200 - 200 $0 $3 600 - 200 $400 $5 1000 - 200 $800 Kết tính tốn bảng 9.6 cho thấy hai chiến lược có chi phí (2000$) đem lại lợi nhuận ròng cho cổ đơng nhau: 0; 400 800$ ứng với tình Từ kết luận việc tái cấu trúc vốn, cơng ty Trans Am khơng làm lợi khơng lạm hại cho cổ đơng Nói khác đi, nhà đầu tư khơng nhận thứ từ đòn bẩy tài cơng ty chẳng nhận theo cách riêng họ Trở lại bảng 9.2 thấy rằng, giá trị cơng ty khơng có vay nợ VU = Vốn + Nợ = 8000 + = 8000$, giá trị cơng ty có vay nợ VL = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 = 8000$ Nếu lý làm cho VL > VU, đó, chiến lược A tốn chi phí đầu tư chiến lược B Nhà đầu tư phát điều thích chiến lược B, tức tự vay tiền đầu tư vào cơng ty khơng có vay nợ, đầu tư theo chiến lược B nhà đầu tư bỏ chi phí hơn, mức lợi nhuận đầu tư vào cơng ty có vay nợ Sớm muộn nhà đầu tư khác nhận chênh lệch giá thị trường vốn hồn hảo nhà đầu tư bình đẳng thơng tin Khi ấy, có nhiều nhà đầu tư dồn vào mua cơng ty khơng vay nợ khiến cho giá trị cơng ty khơng vay nợ tăng lên Q trình tiếp diễn giá trị cơng ty khơng vay nợ tăng lên giá trị cơng ty có vay nợ, nghĩa VU = VL 2.2 Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn Như phân tích phần trước, đòn bẩy tài có tác dụng khuếch đại EPS đồng thời làm cho phạm vi biến động EPS lớn Điều cho thấy đòn bẩy tài làm cho vốn cổ phần trở nên rủi ro Như lợi nhuận u cầu vốn cổ phần phải tăng lên Chẳng hạn lợi nhuận thị trường 15% lợi nhuận u cầu cổ đơng phải lên đến 20% Nhận xét đưa đến mệnh đề M&M số II Mệnh đề M&M số II phát biểu lợi nhuận u cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ Về mặt tốn học, mệnh đề M&M số II biểu diễn cơng thức: rs =r +(r0 − rB ) B , đó: S rs = lợi nhuận u cầu hay lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần rB = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ r0 = chi phí sử dụng vốn cơng ty sử dụng 100% vốn cổ phần B = giá trị nợ hay trái phiếu cơng ty phát hành S = giá trị vốn cổ phần cơng ty Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis Để chứng minh mệnh đề M&M số II, nhớ lại cách tính chi phí sử dụng vốn trung bình trình bày Trong 7, biết chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) xác định cơng thức2: rWACC = B S rB + rS B+S B+S Vận dụng cơng thức này, tính chi phí sử dụng vốn trung bình cơng ty hai trường hợp: cơng ty có vay nợ cơng ty khơng có vay nợ Đối với cơng ty khơng vay nợ, xét tình kỳ vọng bảng 9.4, có lợi nhuận sau lãi 1200 vốn cổ phần 8000, đó, tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần rS = 1200/8000 = 15% Thay vào cơng thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình, ta có: 8000 rWACC = x 10% + 15% = 15% + 8000 + 8000 Đối với cơng ty có vay nợ, xét tình kỳ vọng bảng 9.5, có lợi nhuận sau lãi 800 vốn cổ phần 4000, đó, tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần rS = 800/4000 = 20% Thay vào cơng thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình, ta có: 4000 4000 rWACC = x 10% + 20% = 15% 4000 + 4000 4000 + 4000 Từ kết cho kết luận rằng, điều kiện khơng có thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình khơng đổi bất chấp cấu vốn thay đổi Bây xét chi phí sử dụng vốn cơng ty có 100% vốn cổ phần (r0) Đối với cơng ty Trans Am, r0 xác định sau: r0 = Lợi nhuận kỳ vọng công ty không vay nợ 1200 = = 15% 8000 Vốn cổ phần công ty không vay nợ Do chi phí sử dụng vốn trung bình rWACC khơng đổi bất chấp tỷ số nợ thay đổi nên thiết lập cân bằng: rWACC = r0 Thay biểu thức rWACC vào phương trình có: B S rB + rS = r0 B+S B+S Nhân hai vế phương trình với (B+S)/S, ta có: rWACC = B B+S B rB + rS = r0 = r0 + r0 S S S Đặt B/S làm thừa số chung xếp lại cơng thức trên, ta có: Ở giả định khơng có thuế thu nhập cơng ty nên T = 0, đó, bỏ qua (1 – T) cơng thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 rS = Phân tích Tài Bài giảng 9bis B B (r0 − rB ) + r0 = r0 + (r0 − rB ) S S Đây cơng thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II Dễ thấy cơng thức mệnh đề M&M số II có dạng hàm số bậc y = a + bx, ẩn số x tỷ số nợ B/S Đồ thị biểu diễn hàm số có dạng hình 9.1 Bây thử ứng dụng mệnh đề M&M số II để xác định chi phí sử dụng vốn cổ đơng cơng ty Trans Am Sau tái cấu trúc cơng ty có nợ vay 4000$ với lãi suất 10% vốn chủ sở hữu 4000$ Chi phí sử dụng vốn sở hữu trước tái cấu 15% Sau tái cấu trúc, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: rS = r0 + (r0 − rB ) B 4000 = 15% + (15 − 10%) = 20% S 4000 Hình 9.1: Mệnh đề M&M số II khơng có thuế Chi phi sử dụng vốn rS rWACC r0 rB Tỷ số nợ-vốn (B/S) LÝ THUYẾT M&M TRONG TRƯỜNG HỢP CĨ THUẾ Từ đầu mơn học rải rác thường xun đề cập nhấn mạnh lãi vay yếu tố khấu trừ giúp cơng ty tiết kiệm thuế Bây xem xét xem tiết kiệm thuế có lợi cho cơng ty nói chung cho cổ đơng nói riêng Điều giải thích chi tiết lý thuyết M&M trường hợp có thuế Ở phần 2, xem xét lý thuyết M&M với giả định khơng có thuế thu nhập cơng ty Điều số trường hợp chẳng hạn cơng Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis ty thành lập hay Việt Nam cơng ty cổ phần hóa miễn thuế năm đầu Đại đa số trường hợp cơng ty phải nộp thuế thu nhập Do đó, khơng thực tế giả định cơng ty hoạt động mơi trường khơng có thuế 3.1 Mệnh đề số I – Giá trị cơng ty trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số I xem xét xem giá trị cơng ty thay đổi thay đổi tỷ số nợ vốn (B/S) hay gọi tỷ số đòn bẩy Để thấy thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị cơng ty trường hợp khơng vay nợ hay tài trợ 100% vốn chủ sở hữu (VU) giá trị cơng ty có vay nợ (VL) Ngồi ra, dù có vay nợ hay khơng vay nợ cơng ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất TC Nếu có vay nợ (B) cách phát hành trái phiếu cơng ty phải trả lãi suất vay rB Nếu khơng vay nợ hay tài trợ hoạt động cơng ty 100% vốn chủ sở hữu (S) chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu r0 Mệnh đề M&M số I phát biểu sau: Trong trường hợp có thuế thu nhập cơng ty, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế Về mặt tốn học, mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế diễn tả cơng thức: VL = VU + TCB Để chứng minh cho mệnh đề vừa xem xét ví dụ minh họa3 vừa sử dụng số lý luận biến đổi đại số Ví dụ cơng ty WP có thuế suất thuế thu nhập cơng ty 35% lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) hàng năm triệu $ Tồn lợi nhuận sau thuế sử dụng để trả cổ tức cho cổ đơng Cơng ty xem xét hai phương án cấu vốn Theo phương án 1, cơng ty khơng sử dụng nợ cấu vốn Theo phương án 2, cơng ty vay triệu $ nợ (B) với lãi suất, rB, 10% Giám đốc tài tính tốn dòng tiền dành cho cổ đơng trái chủ (bondholders) sau: Bảng 9.7: Dòng tiền dành cho cổ đơng trái chủ Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Lãi vay (rBB = triệu x 10%) Lợi nhuận trước thuế (EBT=EBIT - rBB) Thuế (TC = 35%) Lợi nhuận sau thuế (EAT = (EBIT - rBB)(1 – TC) Dòng tiền dành cho cổ đơng trái chủ (EBIT - rBB)(1 – TC) + rBB= EBIT(1 – TC) + TCrBB Phương án $1.000.000 1.000.000 - 350.000 650.000 650.000 Phương án $1.000.000 - 400.000 600.000 - 210.000 390.000 790.000 Bảng 9.7 cho thấy dòng tiền hàng năm dành cho cổ đơng trái chủ EBIT(1 – TC) + TCrBB Cần lưu ý dòng tiền dòng tiền mãi Chúng ta biết giá trị cơng ty giá dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp Với phương án khơng vay nợ, lãi suất rB = dòng tiền dành cho cổ đơng lợi nhuận sau thuế Chúng ta chiết khấu dòng tiền suất chiết khấu r0 để có giá trị cơng ty trường khơng có vay nợ: Ross, S.A, Westerfield, R.W., Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, McGraw-Hill Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 VU = PV [ EBIT (1 − TC )] = Phân tích Tài Bài giảng 9bis EBIT (1 − TC ) r0 Với phương án có vay nợ, dòng tiền cơng ty gồm có hai phần Phần thứ dòng tiền cơng ty khơng có vay nợ, (EBIT(1 – TC) phần thứ hai TCrBB Bộ phận thứ hai gọi chắn thuế Do đó, giá trị cơng ty giá phận dòng tiền thứ chiết khấu suất chiết khấu r0 giá phận dòng tiền thứ hai chiết khấu suất chiết khấu rB4 VL = PV [ EBIT (1 − TC ) + TC rB B] = PV [ EBIT (1 − TC ) + PV (TC rB B) = = EBIT (1 − TC ) TC rB B + r0 rB EBIT(1 - TC ) + TC B = VU + TC B r0 Cơng thức cho kết luận, trường hợp có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế (TCB) Đây nội dung mệnh đề M&M số I 3.2 Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trường hợp có thuế Trong phần 2, làm quen với mệnh đề M&M số II – chi phí sử dụng vốn trường hợp khơng có thuế Nếu khơng có thuế thu nhập cơng ty, lợi nhuận u cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ Trong trường hợp có thuế ? Mệnh đề M&M số II giúp trả lời câu hỏi Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận u cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ mối quan hệ diễn tả cơng thức : rs =r +(r0 − rB )(1 − TC ) B S Cơng thức suy từ mệnh đề M&M số I Trong trường hợp có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế Do đó, cá thể biểu diễn bảng cân đối tài sản cơng ty có vay nợ sau : VU = Giá trị cơng ty khơng vay nợ TCB = Hiện giá chắn thuế B = Nợ S = Vốn cổ phần Ngồi ra, biết quan hệ giá trị cơng ty dòng tiền thể qua cơng thức chung : Chúng ta xem chắn thuế có mức rủi ro nợ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis Giá trị cơng ty = PV(dòng tiền) = Dòng tiền/ Chi phí sử dụng vốn (vì dòng tiền mãi) Từ suy dòng tiền kỳ vọng bên trái bảng cân đối kế tốn : VUr0 + TCBrB Tương tự, dòng tiền ròng bên tay phải bảng cân đối kế tốn BrB + SrS Theo ngun tắc kế tốn, tổng tài sản tổng nguồn vốn dòng tiền xem xét dòng tiền mãi tồn dòng tiền tạo trả cổ tức nên dòng tiền bên tài sản cơng ty thuộc cổ đơng, đó, thiết lập cân : BrB + SrS = VUr0 + TCBrB Chia hai vế phương trình cho S, sau chuyển vế, ta được: rS = VU r0 TC BrB BrB VU Br + − = r0 − (1 − TC ) B S S S S S Theo mệnh đề M&M số I, có giá trị cơng ty : VL = VU + TCB = B+S Từ suy VU = S + (1 – TC)B Thay giá trị VU vào biểu thức tính rS, ta : rS = VU S + (1 − TC ) B (1 − TC ) B Br B B r0 − (1 − TC ) B = r0 − (1 − TC ) rB = r0 + r0 − (1 − TC ) rB S S S S S S Đặt (1 – TC)B/S làm thừa số chung, có : rS = r0 + (1 − TC ) B B (r0 − rB ) = r0 + (r0 − rB )(1 − TC ) S S Đây cơng thức diễn tả nội dung mệnh đề M&M số II cần chứng minh 3.3 Ví dụ minh họa ứng dụng lý thuyết M&M Phần 3.1 3.2 xem xét lý thuyết M&M với hai mệnh đề số I số II trường hợp có thuế thu nhập cơng ty Bây để giúp bạn hiểu thêm lý thuyết M&M hoạt động thực tiễn, xem ví dụ minh họa sau : Cơng ty DA cơng ty khơng có vay nơ Cơng ty kỳ vọng kiếm lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) mức 138,89 tỷ đồng kéo dài mãi Thuế suất thuế thu nhập cơng ty 28% tồn lợi nhuận sau thuế dùng để trả lãi Cơng ty xem xét tái cấu trúc vốn, theo cơng ty vay nợ 200 tỷ đồng với lãi suất vay 10% Cơng ty khơng có vay nợ ngành với cơng ty DA có chi phí sử dụng vốn cổ phần 20% Giá trị cơng ty DA sau tái cấu trúc ? Theo mệnh đề M&M số I, giá trị cơng ty DA sau tái cấu trúc : 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis EBIT(1 - TC ) 138,89(1 − 0,28) + TC B = + 0,28(200) = 500 + 56 = 556 tỷ đồng Giá trị r0 0,20 lớn giá trị cơng ty khơng vay nợ 56 tỷ đồng Bời giá trị cơng ty nguồn vốn nên ta có VL = B+S = 556 Suy giá trị vốn S = 556 – 200 = 356 tỷ đồng VL = Theo mệnh đề M&M số II, ta có chi phí sử dụng vốn cổ phần sau cơng ty vay nợ rS = r0 + (r0 − rB )(1 − TC ) B 200 = 20 + (20 − 10)(1 − 0,28) = 24,04% S 356 Chúng ta biết dòng tiền dành cho cổ đơng lợi nhuận sau thuế lãi có cơng thức tính (EBIT – rBB)(1 – TC) Sử dụng suất chiết khấu rs vừa xác định tìm lại giá trị vốn cổ phần sau : ( EBIT − rB B )(1 − TC ) [138,89 − 200(10%)](1 − 0,28) = = 356 tỷ đồng Kết phú 0,2404 rS hợp với kết vừa tính tốn S= Trong biết cơng thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình trường hợp cơng ty có vay nợ có thuế thu nhập : rWACC = B S 200 356 (1 − TC )rB + rS = (1 − 0,28)10 + 24,04 = 17,98% VL VL 556 556 Ngồi biết giá trị cơng ty có vay nợ giá dòng tiền ròng sau thuế với suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn trung bình Sử dụng rWACC vừa tính tốn làm suất chiết khấu có giá trị cơng ty có vay nợ : EBIT (1 − TC ) 138,89(1 − 0,28) = = 556 tỷ đồng Kết phù hợp với kết vừa rWACC 0,1798 tính tốn áp dụng mệnh đề M&M số I Hơn nữa, kết lý giải tính NPV dự án đầu tư theo quan điểm tổng đầu tư phải sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình làm suất chiết khấu tính NPV, theo quan điểm chủ đầu tư phải sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu suất chiết khấu Vấn đề tạm chấp nhận để chờ đến học xong lý thuyết M&M giải thích Ví dụ minh họa cho thấy tác động đòn bẩy tài lên chi phí dụng vốn Nói chung vay nợ giúp cơng ty tiết kiệm thuế nên làm cho chi phí sử dụng vốn trung bình (rWACC) giảm Mặt khác đòn bẩy tài làm gia tăng rủi ro vốn cổ phần phí sử dụng vốn cổ phần (rs) tăng lên cơng ty gia tăng tỷ số nợ Điều minh họa hình 13.2 VL = 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis Hình 13.2: Ảnh hưởng đòn bẩy tài lên chi phí sử dụng có thuế Chi phí sử dụ ng vốn: r (%) rS = r0 + rS = r0 + B × (r0 − rB ) SL B × (1 − TC ) × (r0 − rB ) SL r0 rWACC = B SL × rB × (1 − TC ) + × rS B+SL B + SL rB Tỷ số nợ (B/S) ẢNH HƯỞNG CỦA THUẾ VÀ CHI PHÍ KHỐN KHĨ TÀI CHÍNH LÊN GIÁ TRỊ CƠNG TY VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Như trình bày phần 3, Modigliani Miller cho rằng, trường hợp có thuế, giá trị cơng ty tăng lên chi phí sử dụng vốn trung bình giảm xuống cơng ty gia tăng tỷ số nợ Điều ngụ ý cơng ty nên sử dụng nợ nhiều tốt Lý thuyết M&M khơng tính đến động thái cơng ty thực tế Một số tác giả khác phản bác lại thực tế khơng phải giá trị cơng ty tăng tỷ số nợ giá tăng, tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh loại chi phí, gọi chi phí khốn khó tài (financial distress costs), làm giảm gia tăng giá trị cơng ty có vay nợ Đến điểm tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế, giá trị cơng ty có vay nợ bắt đầu giảm dần Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình cơng ty bắt đầu tăng lên Điều minh họa hình 13.3 Hình 13.3 cho thấy gia tăng lượng nợ sử dụng, cơng ty có lợi ích giá chắn thuế Chính lợi ích làm cho giá trị cơng ty có vay nợ tăng lên Mặt khác, với gia tăng lượng nợ sử dụng, chi phí khốn khó tài tăng theo Chính chi phí làm giảm lợi ích chắn thuế Khi lượng nợ tăng lên đến điểm B*, giá chi phí khốn khó tài giá chắn thuế Điểm B* gọi điểm tối ưu, giá trị cơng ty đạt mức tối đa chi phí sử dụng vốn trung bình cơng ty đạt mức tối thiểu Nếu cơng ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ giá chi phi khốn khó tài vượt qua giá chắn thuế Khi giá trị cơng ty bắt đầu giảm 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis Hình 13.3: Tác độ ng đồng thời thuế chi phí khố n khó tài Giá trò công ty (V) Giá trò cô ng ty theo MM có thuế nợ Hiện giá chắn thuế VL = VU + TCB Hiện giá chi phí khốn kho tài Giá trò cao V = Giá trò thực công ty VU = Giá trò công ty nợ Nợ (B) B* Lượng nợ tối ưu Vấn đề đặt chi phí khốn khó tài chi phí làm để xác định ? Thật khái niệm chi phí khốn khó tài khái niệm lý thuyết Trên thực tế khó quan sát xác định loại chi phí Tuy nhiên, người ta liệt kê phân loại chi phí khốn khó tài thành chi chi phí khốn khó tài trực tiếp gián tiếp Chi phí trực tiếp xác định quan sát chi phí trả cho luật sư giải phá sản, chi phí trả cho kế tốn nhân viên quản trị cơng ty q trình chờ phá sản Còn chi phí khốn khó tài gián tiếp chi phí khách hàng nhà cung cấp, nhân viên giỏi, hay chi phí ban quản lý bận tâm vào khó khăn tài cơng ty, … khó quan sát xác định cụ thể Tóm tắt Lý thuyết M&M cấu vốn xem lý thuyết đại lý giải quan hệ giá trị cơng ty, chi phí sử dụng vốn mức độ sử dụng nợ cơng ty Modigliani Miller đưa hai mệnh đề xem xét hai trường hợp có thuế khơng có thuế Trong trường hợp khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ Do đó, giá trị cơng ty khơng thay đổi cấu vốn cơng ty thay đổi Hay nói khác đi, việc thay đổi cấu vốn khơng mang lại lợi ích cho cổ đơng Đây nội dung mệnh đề M&M số I Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình khơng đổi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên cơng ty gia tăng tỷ số nợ Trong trường hợp có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng vay nợ cộng với giá chắn thuế sử dụng nợ Nhu vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bẩy tài làm gia tăng giá trị cơng ty Đây nội dung mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số II trường hợp có thuế cho 13 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2006-07 Phân tích Tài Bài giảng 9bis chi phí sử dụng vốn trung bình giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên cơng ty gia tăng tỷ số nợ Tuy nhiên, lý thuyết M&M chưa xem xét tác động số chi phí khác khiến cho lợi ích chắn thuế bị giảm dần đến triệt tiêu cơng ty gia tăng tỷ số nợ Đó tác động chi phí khốn khó tài Khi cơng ty gia tăng sử dụng nợ làm cho rủi ro cơng ty tăng theo Điều làm phát sinh chi phí khốn khó tài tác động đồng thời với lợi ích chắn thuế Đến điểm chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế Ở điểm đó, gọi điểm cấu vốn tối ưu, giá trị cơng ty đạt cực đại chi phí sử dụng vốn trung bình đạt cực tiểu Khi cơng ty tiếp tục gia tăng sử dụng nợ, cơng ty vượt qua điểm tối ưu, giá trị cơng ty bắt đầu giảm chi phí sử dụng vốn trung bình cơng ty bắt đầu tăng Lợi ích chắn thuế khơng đủ bù đắp cho chi phí khốn khó tài Tiếc khái niệm chi phí khốn khó tài khái niệm có giá trị lý thuyết Trên thực tiễn khó quan sát xác định tất loại chi phí có liên quan đến chi phí khốn khó tài Chỉ có loại chi phí khốn khó tài trực tiếp chi phí luật sư, kế tốn theo dõi giải phá sản quan sát xác định được, loại chi phí khốn khó tài gián tiếp khác chi phí khách hàng, nhà cung cấp, nhân viên giỏi, thời gian cơng sức ban quản lý vào việc đối phó với khó khăn tài khó quan sát xác định cụ thể 14 [...]... Cuối năm t Giá trị tương lai ở cuối năm n P1 1 FV1 = P1(1+i)n-1 P2 2 FV2 = P2(1+i)n-2 Pn-1 n-1 FVn-1= Pn-1(1+i)1 Pn n FVn= Pn (1+i)0 = Pn FVMn = P1(1+i)n-1 + P2(1+i)n-2 + + Pn-1(1+i)1 + Pn 13 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU (1) GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU (2) Cuối mỗi năm 0 7% $934,58 $873,44 $816,30 1 2 $1.000 $1.000 14 3 $1.000 $2,624.32 = PVA3 Số tiền Cuối năm t Giá trị hiện tại P... cổ đông yêu cầu ở vốn có được từ LN giữ lại - Chi phí LN giữ lại chính là chi phí cơ hội của vốn - Chi phí LN giữ lại có thể được xác định bằng các phương pháp: (1) Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM); (2) Chiết khấu dòng tiền (DCF) ™ Phương pháp mô hình định giá tài sản (CAPM) rs = rF + (rM − rF ) β i Ví dụ: Giả sử lãi suất trái phiếu Chính phủ là 8%, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của thị trường là 15%,... “NGUYÊN TĂC 72” GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU (1) Bạn gởi vào ngân hàng 30 triệu đồng ngày hôm nay, với lãi suất kép hàng năm là 6%, 8%, 12% thì sau bao lâu bạn sẽ được gấp đôi số tiền ban đầu? ™ Cách tính nhanh – “Nguyên tắc 72” n = 72/i i = 6% => n = 72/6 = 12 năm i = 8% => n = 72/8 = 9 năm i = 12% => n = 72/12 = 6 năm 9 GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU (2) Số tiền Cuối năm t Giá trị tương lai... PVA n = P i 17 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG TIỀN KHÔNG ĐỀU Số tiền GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU VÔ HẠN 18 XÁC ĐỊNH LÃI SUẤT CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU Ông A muốn có một số tiền là 145 triệu đồng để xây nhà trong 10 năm tới Ông dùng số tiền tiết kiệm hàng năm của mình là 10 triệu đồng để gởi vào ngân hàng Với lãi suất ngân hàng là bao nhiêu để sau 10 năm ông A có được số tiền nói trên? Giá trị hiện tại FVAn... với: (1) lợi nhuận thị trường, (2) quy mô công ty, (3) giá trị sổ sách so với giá trị thị trường 35 - ATP là mô hình sử dụng nhiều yếu tố để xác định mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro của một cổ phiếu bằng cách giả định rằng lợi nhuận có mối quan hệ tuyến tính với nhiều yếu tố rủi ro - Mô [9-10] hình này được dựa trên nguyên tắc: 2 tài sản giống hệt nhau không thể bán với 2 giá khác nhau 36... $3,215 GIÁ TRỊ TƯƠNG LAI CỦA DÒNG TIỀN ĐỀU (3) Số tiền Đầu năm t FV1 = P(1+i)n-1 P 1 FV1 = P(1+i)n FV2 = P(1+i)n-2 P 2 FV2 = P(1+i)n-1 FVn-1= P(1+i)1 P n-1 FVn-1= P(1+i)2 FVn= P(1+i)0 P n FVn= P(1+i)1 FVAn = P [(1+i)n-1 + (1+i)n-2 + + (1+i)1 + (1+i)0] FVAn = P (FVIFi,n-1+ FVIFi,n-2 + FVIFi,1 + FVIFi,0) = P(FVIFAi,n) 11 10 Giá trị tương lai ở cuối năm n FVAn = P(FVIFAi,n)(1+i) 12 GIÁ TRỊ TƯƠNG... thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án ƒ Lợi nhuận không phản ánh chính xác thời điểm thu và chi tiền của dự án Ví dụ: Chi phí đầu tư (TSCĐ) vào một dự án là 900 triệu, doanh thu được tạo ra từ dự án là 1.000 triệu, chi phí bằng tiền mỗi năm 500 triệu, khấu hao TSCĐ trong 3 năm, thuế suất thuế TNDN là 30%, kết quả kinh doanh và dòng tiền tạo ra từ dự án như sau: 3 4 ... thể vay thêm tiền để đầu tư vào danh mục A nhằm đạt được điểm 5 27 - Nếu tất cả các nhà đầu tư lựa chọn cùng một danh mục các chứng khoán rủi ro thì danh mục này là gì? - Danh mục đó chính là danh mục tính theo tỷ trọng giá trị thị trường của tất cả cổ phiếu hiện hữu (market-value-weighted portfolio) => Danh mục này được gọi là danh mục thị trường (market portfolio) - Chỉ số của một lượng lớn CP là đại... i Xi : Tỷ lệ đầu tư vào cổ phiếu i 29 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG (6) 30 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM (1) Xác định beta bằng phương pháp hồi quy Ri Ri = α + βi Rm + ε Đường thị trường vốn Ri: Lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu i RM Rm: Lợi nhuận thị trường RF βi: Rủi ro thị trường của cổ phiếu i 1 31 βi 32 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM (2) R = RF + β ( R M − RF ) - Nếu β = 0 ⇒ R = RF : Lợi nhuận kỳ... của chứng khoán phi rủi ro - Nếu β = 1⇒ R = RM : Lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu bằng với lợi nhuận của thị trường MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN - CAPM (3) Ví dụ: Cổ phiếu của Công ty Q-mart có hệ số beta là 1,5 Hệ số beta của Công ty Zebra là 0,8 Lãi suất của trái phiếu chính phủ (chứng khoán phi rủi ro) là 7% Lợi nhuận kỳ vọng của thị trường là 15% Lợi nhuận kỳ vọng của 2 loại cổ phiếu này được tính ...VAI TRỊ CỦA GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH ™ Đảm bảo đủ nguồn tài cho doanh nghiệp ™ Huy động vốn với chi phí thấp ™ Sử dụng hiệu nguồn vốn ™ Phân tích tình hình tài CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH... TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LÀ GÌ? ™ Phản ánh thay đổi tiền mặt hoạt động sản xuất kinh doanh gây ™ Nội dung: Phân tích báo cáo tài doanh nghiệp việc sử dụng số liệu báo cáo tài để đánh... động sản xuất kinh doanh ƒ Tiền mặt đầu năm ƒ Tiền mặt cuối năm TẠI SAO PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH LẠI CẦN THIẾT? PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH (1) ƒ Giúp nhà quản lý doanh nghiệp phân tích,